财务表现 - 上半年总营收同比增长36%至24亿元人民币 [1] - 生成式AI收入连续第三年高速增长 增幅达73% [1] - 经调整亏损净额同比下降50% 环比亦大幅收窄 [1] - 应收款回款金额创新高达32亿元人民币 同比增长96% [1] - 贸易应收账款周转天数同比缩短49% [1] - 总现金储备达132亿元人民币 [1] 业务战略 - 深化"1+X"战略布局 "1"指生成式AI与视觉AI双引擎 "X"聚焦智能驾驶/智慧医疗/家用机器人/智慧零售四大创新赛道 [1] - 生成式AI占营业收入比重提升至77% [1] - 视觉AI板块服务国内外客户660余家 复购比例57% 海外商机储备与新订单按年显著增长 [2] 产品进展 - "日日新"大模型围绕生产力工具和互动工具两大场景提升渗透率 [1] - 生产力工具以"小浣熊"为代表 提供金融/教育/政务三大版本 用户数突破300万 [1] - "日日新V6.5"实现文本与音视频融合 多模态实时互动时长年内增长510% [2] - 视觉AI板块实现利润与现金流双向改善 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营收23.6亿元 同比增长35.6% [1] - 毛利润9.1亿元 同比增长18.4% [1] - 净利润亏损14.9亿元 亏损同比缩窄39.9% [1] - 经营活动现金流量净额-6.4亿元 流出缺口同比缩窄81.9% [1] 业务板块 - 生成式AI营收18.2亿元 同比增长72.7% 占整体营收77.1% [1] - 视觉AI营收4.4亿元 同比下滑14.8% [1] - GPU算力效能比提升20% 资源闲置率维持低位 [1] - 海外商机与订单同比显著增长 [1] 亏损收窄原因 - 员工数量同比减少31.4% 人均毛利26.1万元同比增长72.5% [1] - 2-3年贸易应收款项减少7.4亿元 金融资产减值亏损缩窄 [1] - 出售附属公司获得9.4亿元收益 [1] 未来展望 - 预计2025年营收50.4亿元 同比增长33.7% [2] - 预计2025-2027年营收复合增长率28.2% [2] - 预计2025年归母净利润亏损32.1亿元 亏损缩窄25% [2] - 2025年预期市销率14.1倍 [2]

业绩表现 - 1H25总收入23.58亿元人民币 同比增长35.6% [1] - 1H25期间亏损14.89亿元 调整后净亏损11.62亿元 调整后归母净利润14.63亿元 同比分别收窄39.9%/50.0%/38% [1] - 经调整净亏损11.62亿元 同比收窄50.0% [2] 业务板块表现 - 生成式AI业务收入18.16亿元 同比增长72.7% 占总收入比例77.0% [1] - 视觉AI业务收入4.36亿元 同比下降14.8% 占总收入比例18.5% 服务国内外客户660余家 [1] - X创新业务收入1.07亿元 同比下降39.5% 占总收入比例4.5% 包含绝影/善萃/元萝卜/善惠四个板块 [1] 财务指标 - 1H25毛利率38.5% 同比下降5.6个百分点 [2] - 销售费用2.72亿元 同比减少17.3% 行政费用5.97亿元 同比下降18.8% [2] - 研发费用21.19亿元 同比增长12.0% [2] - 贸易应收回款额31.59亿元 同比提升95.5% 账期从228天缩短至156天 [2] - 总现金储备131.58亿元 同比增长32.7% 不含定增的现金及等价物111.68亿元 较上年末增加25.7% [2] 战略进展 - 生成式AI业务强劲增长 轻资产运营模式取得进展 1+X战略落地 [1] - X战略中两家子公司（推理芯片/端侧芯片）在2024年末至今独立融资出表 [1] 盈利预测 - 上调2025年收入预期7.1%至48.1亿元 2026年收入预期6.2%至57.1亿元 [2] - 调整2025年归母净利润预测从-19.4亿元至-16.9亿元 2026年从-13.5亿元至-10.5亿元 [2] - 目标价上调35.3%至2.3港元 对应17倍2026年市销率 较当前有10%上行空间 [2]

行业规模与政策支持 - 上海人力资源服务行业2024年全口径年营收突破5600亿元人民币 产业规模持续保持全国领先 [1] - 行业聚焦专业化、数字化、国际化、品牌化、标准化目标 先后出台创新发展行动方案、"伯乐"奖励计划、专业人员职称评审等政策 [1] 创新业务发展 - 运用"AI+HR"工作模式创新开发"人工智能推介官"岗位 为本市人工智能企业提供人力资源保障并为高校毕业生创造就业机会 [1] - 商汤科技、人形机器人、黑湖科技、中智科技人才等7家重点企业与首批"人工智能推介官"签约 [1] - 静安区政府、中国人事科学研究院与上海外服、云生未来等企业共建"未来产业人力资源开放创新实验室" [1] 人才招聘活动 - 大会同步举办"3+6"重点产业人才招聘活动 提供岗位对接、政策解读、职业指导一体化服务平台 [2] - 100家重点企事业单位集中设展 包括上海睿智医药研究集团有限公司、上海新傲芯翼科技有限公司等 [2] - 提供芯片研发、人工智能算法、生物医药研发、高端装备制造等高端岗位2000余个 [2]

业绩表现 - 2025年上半年实现收入23.58亿元 同比增长35.6% [1] 战略进展 - 持续深化"1+X"战略并取得实质性进展 完成业务动能稳健和结构优化 [1] - "1"以生成式AI与视觉AI作为核心业务及双引擎 [1] - "X"创新业务板块聚焦智能辅助驾驶、智慧医疗、家用机器人、智慧零售四个赛道 [1] 管理层表态 - 公司深耕行业领域 以生成式AI与视觉AI为双引擎 [1] - 在保持视觉AI龙头地位基础上抓住生成式AI机遇 [1]

行业政策创新 - 上海运用AI+HR工作模式创新开发人工智能推介官岗位以结合人工智能领域发展和高校毕业生求职需求 [1] - 人社部门会同经济和信息化部门整合就业政策和产业政策共同开发培训更多人工智能推介官岗位 [1] - 未来产业人力资源开放创新实验室揭牌成立将聚焦3+6重点产业探索人工智能商业和服务模式应用场景 [1] 企业合作实施 - 商汤科技 黑湖科技 中智科技人才等7家重点企业与首批人工智能推介官完成签约 [1] - 人工智能推介官通过与人工智能企业对接为上海人工智能企业发展提供人力资源保障 [1] 行业发展影响 - 创新岗位开发有助于为高校毕业生创造更多就业机会 [1] - 人工智能推介官将助力上海人工智能大模型的推广普及和应用 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入24亿元人民币 同比增长36% 超出市场预期 [1] - 生成式人工智能业务收入同比大幅增长73% 连续三年保持高速增长 [1] - 营收增速较高盛/彭博共识预期分别高出6%/9% [2] - 高盛预测2025年全年营收487.41亿元人民币 2026年达649.37亿元人民币 [4] 业务发展动态 - 生成式AI业务成为公司发展核心动力 预计营收贡献率从2024年64%提升至2030年91% [5] - 公司具备"大装置+大模型+应用"全栈能力 产品矩阵涵盖AI基础模型/行业解决方案/应用软件 [5] - 生成式AI与视觉AI形成双引擎战略 在保持视觉AI龙头地位同时加速生成式AI商业化 [6] - 正拓展生成式AI产品矩阵 推动新客户渗透并提升私有云/项目支出规模 [6] 政策与行业环境 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》为行业带来重大政策利好 [5] - 公司处于生成式AI商业化加速的关键位置 直接受益于"人工智能+"政策支持 [5] 市场反应与评级 - 高盛将投资评级由"中性"上调至"买入" 肯定公司超预期业绩表现 [2] - 股价表现活跃 8月29日午盘报2.08港元 最高触及2.23港元创去年10月以来新高 [6] 财务预测数据 - 高盛预测2025年EBITDA为-23.302亿元人民币 2026年转正至15.41亿元人民币 [4] - 预计2025年每股收益-0.07元人民币 2026年提升至0.033元人民币 [4] - 市净率预计从2024年1.6倍提升至2025年3.4倍 [4]

政策影响 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调AI商业化与生态系统扩展 [1] - 政策推行预计促进用户在AI上的消费 [1] - 政策背景有利于生成式AI业务发展 [1] 公司业务表现 - 上半年收入同比增长36%超出预期 [1] - 生成式AI业务同比增长73%增长强劲 [1] - 增长主要由于生产力工具和互动工具的推动 [1] 财务预测与估值 - 高盛将目标价从1.83港元上调至2.72港元 [1] - 评级从"中性"上调至"买入" [1] - 生成式AI业务收入贡献预计从2024年64%增至2030年91% [1] 市场评估 - 结合中国AI供应链市场重新评估 [1] - 公司全面的产品组合支持业务发展 [1]

政策影响 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》强调AI商业化与生态系统扩展 [1] - 政策推行预计促进用户在AI上的消费 [1] - 高盛因政策背景和供应链重新评估上调商汤目标价至2.72港元 评级升至买入 [1] 财务表现 - 公司上半年收入同比增长36%超出预期 [1] - 生成式AI业务同比增长73% 主要受生产力工具和互动工具推动 [1] 业务展望 - 生成式AI业务收入贡献预计从2024年64%增至2030年91% [1] - 公司全面的产品组合支持对生成式AI业务更乐观态度 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长35.6%至23.6亿元，毛利润同比增长18.4%至9.1亿元，净利润亏损同比缩窄39.9%至-14.9亿元，经营活动现金流量净额流出缺口同比缩窄81.9%至-6.4亿元 [2] - 生成式AI业务营收同比增长72.7%至18.2亿元，视觉AI业务营收同比下滑14.8%至4.4亿元，但海外商机与订单显著增长 [3] - 公司通过优化GPU芯片组合提升算力效能比20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 亏损收窄受益于员工数量同比减少31.4%，人均毛利同比增长72.5%至26.1万元，贸易应收款项减少7.4亿元导致金融资产减值亏损缩窄，以及出售附属公司获得9.4亿元 [3] - 预计2025~2027年营业收入分别为50.4亿元、64.1亿元、79.4亿元，同比增长33.7%、27.1%、23.8%，归母净利润亏损同比缩窄25.0%、23.6%、15.5%至-32.1亿元、-24.5亿元、-20.7亿元 [4] 业绩简评 - 2025年上半年营收23.6亿元（+35.6% YoY），毛利润9.1亿元（+18.4% YoY），净利润-14.9亿元（亏损缩窄39.9% YoY），经营活动现金流量净额-6.4亿元（流出缺口缩窄81.9% YoY） [2] 经营分析 - 生成式AI业务营收18.2亿元（+72.7% YoY），视觉AI业务营收4.4亿元（-14.8% YoY） [3] - GPU芯片组合优化带动算力效能比提升20%，临港AIDC二期稳步推进，多地节点资源闲置率维持低位 [3] - 员工数量同比减少31.4%，人均毛利26.1万元（+72.5% YoY） [3] - 贸易应收款项减少7.4亿元，金融资产减值亏损缩窄，出售附属公司获利9.4亿元 [3] 盈利预测与估值 - 2025E营收50.4亿元（+33.7% YoY），2026E营收64.1亿元（+27.1% YoY），2027E营收79.4亿元（+23.8% YoY） [4][9] - 2025E归母净利润-32.1亿元（亏损缩窄25.0% YoY），2026E归母净利润-24.5亿元（亏损缩窄23.6% YoY），2027E归母净利润-20.7亿元（亏损缩窄15.5% YoY） [4][9] - 2025E P/S 14.1倍，2026E P/S 14.7倍，2027E P/S 11.6倍 [4][9] 财务数据摘要 - 2024A营收37.72亿元（+10.68% YoY），归母净利润-42.78亿元（亏损缩窄33.57% YoY） [9] - 预计毛利率稳定在40%（2025E-2027E），研发费用率从80%降至50%（2025E-2027E） [11] - 经营活动现金流持续改善，2025E净流出-32.25亿元（2024A为-39.27亿元） [11] - 净资产收益率（ROE）从-18.24%（2024A）改善至-13.00%（2027E） [9][11]