项目概况与行业地位 - 该项目是我国最大的“煤电+熔盐”储能项目、全国首台套吉瓦时级煤电熔盐储换热成套装备及控制系统、国家首批绿色低碳先进技术示范项目 [1] - 项目于8月底建成投产，为全国煤电灵活性改造提供了可复制、可推广的新模式 [1] 技术背景与挑战 - 在“双碳”目标下，新能源占比攀升使电力系统调峰压力加大，煤电成为重要灵活性调峰电源 [2] - 传统煤电机组面临“以热定电”困局，发电负荷必须根据实时供热需求决定，导致无法根据电网需求灵活调节发电量 [2] - 国家能源集团于2022年启动“基于熔盐储热的煤电灵活性关键技术研究及示范应用”项目，旨在解决此矛盾 [2] 核心技术原理 - 熔盐储热是一种新型储能方式，具有转化效率高、能量密度大、运营成本低等优势 [3] - 该技术相当于为传统煤电机组外接“储热宝”，在调峰压力小时储存富余热能，在需要全力发电时释放热能接手供热任务，从而支撑机组满负荷发电 [3] 关键技术突破 - 经过实验比选，确定由三种硝酸盐混合配制的“三元盐”为储热介质，其工作温度范围190℃至450℃恰好覆盖供热机组的典型运行温度区间 [4] - 系统设计采用“主蒸汽+热再蒸汽+四抽蒸汽”三路协同抽汽方式，实现蒸汽换热后直接供热，达成能量梯级利用，储放热系统整体效率高达83.4% [4] - 项目首次实现吉瓦时级别大规模熔盐储热，并开发了煤电耦合熔盐储热仿真平台及联合协调控制技术 [4] 安全设计 - 项目以“本质安全”为核心理念，将安全设计贯穿研发全周期 [5] - 储罐设计采用外置式加热循环系统，罐体本身几乎不设开口，从结构上消除泄漏风险 [6] - 罐体地基铺设多层特种陶粒与耐火砖作为“隔热垫”，并通过实验确保均匀密实，防止罐体倾斜 [6] 运营成效与经济效益 - 系统投运后，机组在保证最大供热量连续供热5小时的情况下，深度调峰最低发电负荷可降低至30% [7] - 在需要100%额定发电负荷顶峰运行时，熔盐储热系统提供的供热蒸汽可连续供热4小时 [7] - 该系统每年可提升新能源消纳能力约1.28亿千瓦时，减少碳排放约8.5万吨，预估年合计收益约4500万元 [7] - 项目投产后，每年可增加供热能力220万吨，最大供热能力提高到原有的173%，可满足当地40多家企业用热需求 [7] 行业影响与推广前景 - 项目解决了机组调峰与供热矛盾，推动煤电机组向支撑性、调节性电源转型，并有助于消纳电厂周边区域的弃风弃光电量 [7] - 基于该项目研发的大容量熔盐储热关键技术，已在国家能源集团廊坊热电、荆州热电等火电厂推广应用 [8] - 该技术未来将在构建清洁低碳、安全高效的新型能源体系和新型电力系统中发挥更大作用 [7]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，主要由第三产业和居民用电需求强劲拉动，第二产业用电持续改善[1][2] - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电出力由降转增，水电、太阳能发电增速放缓[2][3] - 投资建议聚焦新能源消纳调控，推荐优质绿电运营商及火电等灵活性调节资源，并关注海风相对优势[4] 用电量分析 - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%[1] - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[1] - 第一产业：10月单月用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；1-10月累计用电同比增速10.5%[2][12] - 第二产业：10月单月用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；1-10月累计用电同比增速3.7%[2][12] - 第三产业：10月单月用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；1-10月累计用电同比增速8.4%[2][12] - 居民用电：10月单月用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%；1-10月累计用电增速6.9%[2][12] 发电量分析 - 1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2] - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时[2] - 火电：10月同比增长7.3%，9月份为下降5.4%[3] - 水电：10月增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点[3] - 核电：10月增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点[3] - 风电：10月下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点[3] - 太阳能发电：10月增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点[3] 投资建议 - 推荐拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注海风的相对优势[4] - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会[4] - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源[4] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 推荐布局低估绿电板块，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4] - 把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核[4]

行业转型核心观点 - 火电行业正经历深刻变革，从传统强周期资产转型为电力系统核心调节资源，盈利模式从依赖电量电价转向容量电价与辅助服务主导，推动行业“公用事业化” [1] - 投资者需采用新研究框架，因传统聚焦“电量电价、煤价、装机规模、利用小时数”的周期要素框架已失效 [1] - 新框架下行业盈利稳定性大幅提升，ROE有望稳定在10%左右，估值体系将从PB估值转向股息率定价 [2][3][5] 行业逻辑重塑 - 火电功能定位从“电量提供者”转变为“调节保障者”，价值不再单纯依赖发电规模 [1] - 火电装机占比从2015年的66%降至2025年7月末的40%，发电量占比从74%降至65%，利用小时数持续下行 [1] - 市场化交易推进弱化传统要素影响，月度与现货电价占比提升，峰谷价差走阔，企业可通过优化报价策略提升度电收入 [2] 新盈利框架的三大核心 - 容量电价成为盈利压舱石，2024-2025年多数省份为100元/千瓦·年，2026年将普遍提升至165元/千瓦·年，部分省份可达230元/千瓦·年 [2] - 容量电价对华能国际、华电国际的2024年利润贡献占比分别达89%、77% [2] - 辅助服务收入持续增长，华能国际该净收入从2022年14.73亿元增至2024年24.58亿元，2025年上半年达10.81亿元，与发电量脱钩 [3] - 煤电联动机制完善使电价更及时反映煤价波动，平滑成本影响 [3] 行业积极态势与财务改善 - 多家火电企业发布市值管理方案，通过回购、增持、分红等方式稳定股价 [3] - 火电板块扣除永续债后的归母所有者权益2023-2024年增长8.2%，2025年上半年再增3.5% [4][5] - 板块永续债规模开始下降，2025年上半年已降至1982亿元 [5] - 2025年上半年A股火电板块实现经营性现金流净额1440亿元，同比增29.4%，自由现金流达389亿元 [5] - 2025年上半年火电板块分红总额同比增长91%，部分企业承诺2025-2027年较高绝对分红金额和比例 [5] 投资布局建议 - 建议围绕三条主线布局：业绩底部向上的龙头企业、承诺高分红的标杆企业、盈利稳定的区域龙头 [5]

公司债务管理 - 公司年内对到期永续债进行了置换 [1] - 公司计划压降永续债25亿元 [1] - 后续将根据公司整体情况统筹安排债务结构 [1] 公司融资策略 - 公司将持续发挥资本市场融资优势 [1] - 公司将利用自身优质等级积极开拓融资渠道 [1] - 目标为保持合理稳健的债务结构 [1]

公司装机容量结构 - 截至9月30日，公司可控火电装机容量为10979万千瓦 [1] - 火电装机容量占公司全部可控装机容量的70.9% [1]

公司成立与股权结构 - 中盐（常州）盐穴储能有限公司于近日成立 [1] - 公司注册资本为1.2亿元 [1] - 公司由华能国际旗下华能国际电力江苏能源开发有限公司与中盐集团旗下中盐盐穴综合利用股份有限公司共同持股 [1] 业务范围 - 公司经营范围包括储能技术服务 [1]

项目概况与规模 - 华能正宁电厂2台100万千瓦燃煤发电机组满负荷运行，日发电量达4800万千瓦时，可满足数百万户家庭一日用电需求，大部分电力通过特高压线路输送至山东[1] - 该电厂配套全球规模最大的煤电碳捕集示范工程，于今年9月投运，二氧化碳捕集率超过90%，年捕集量达150万吨，相当于约60万辆汽车一年的碳排放量[1] - 项目技术和装备均实现全国产化，有效破解煤电行业在发挥电力保供“顶梁柱”作用同时面临的降碳难题[1] 碳捕集技术创新 - 项目采用全球首台“二塔合一”复合式吸收塔设计，将烟气预洗涤与碳捕集环节集成到一个设备，通过中间循环冷却等技术实现热量利用最大化，节能效果显著[2] - 使用中国华能自主研发的新型吸收溶剂，能高效稳定捕集浓度10%至15%的二氧化碳，产出二氧化碳纯度达99%以上，配套净化装置使溶剂使用寿命从1年延长至2年以上[2] - 该技术在同类技术中以更高效率、更低成本完成碳捕集，经济性在国内外处于领先地位[2] 碳压缩与封存技术 - 项目研制出我国首台八级超临界二氧化碳压缩机，可将气态二氧化碳压缩至超临界态，体积缩小为原来的1/300，提升管道输送效率[3] - 该压缩机拥有8个压缩缸，总重量比传统单轴压缩机减少20%，效率提升10%，每压缩1吨二氧化碳可节约10千瓦时电力[3] - 采用多层注入技术将二氧化碳封存至地下2000至3500米深的3至4个地层，单井年封存能力达20万吨，并配套“空—天—地—井”一体化监测系统保障长期安全[4] 项目综合功能与行业前景 - 该碳捕集示范工程具备辅助调峰能力的运行模式，使煤电机组在实现大规模碳捕集的同时保持灵活调节能力，保障电力安全稳定供应[4] - 根据《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，煤电机组将积极推进碳捕集利用与封存等先进创新技术应用，以提升机组清洁降碳技术水平[4] - 煤电行业以不到四成的装机占比，贡献了超五成的发电量和七成的顶峰能力，是电力保供的“顶梁柱”[1]

项目规模与意义 - 华能正宁电厂2台100万千瓦燃煤发电机组满负荷运行一天可发电4800万千瓦时，满足数百万户家庭一天用电需求，绝大部分电量通过特高压送往山东 [1] - 该电厂投运全球规模最大煤电碳捕集示范工程，年捕集二氧化碳达150万吨，相当于约60万辆汽车一年的碳排放量，二氧化碳捕集率超90% [1] - 煤电以不到四成装机占比贡献超五成发电量和七成顶峰能力，是电力保供顶梁柱，该碳捕集工程有效破解煤电降碳难题，技术和装备均实现全国产化 [1] 碳捕集技术创新 - 项目采用全球首台“二塔合一”复合式吸收塔设计，将烟气预洗涤与碳捕集环节集成到一个“超级车间”，通过中间循环冷却等技术实现热量利用最大化，节能效果显著 [2] - 中国华能自主研发新型吸收溶剂，能高效稳定捕集煤烟气中10%至15%浓度的二氧化碳，产出二氧化碳纯度达99%以上，溶剂使用寿命由约1年延长至2年以上 [2] - 该技术以更高效率、更低成本完成碳捕集，经济性在国内外领先 [2] 碳压缩与封存技术 - 项目研制出我国首台八级超临界二氧化碳压缩机，可将气态二氧化碳压缩至超临界态，体积缩小为原来的1/300，填补国内超临界压缩装备空白 [3] - 该压缩机总重量比传统单轴压缩机减少20%，效率提升10%，每压缩1吨二氧化碳可节约10千瓦时电 [3] - 采用多层注入技术将二氧化碳注入地下2000至3500米深的3至4个地层，单井年封存能力达20万吨，并配套“空—天—地—井”一体化监测系统保障安全 [4] 项目综合功能与行业前景 - 该示范工程具备辅助调峰能力运行模式，使煤电机组在实现大规模碳捕集同时具备灵活调节能力，保障电力安全稳定供应 [4] - 根据《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，煤电机组将积极推进碳捕集利用与封存等先进创新技术应用，提升机组清洁降碳技术水平 [4]

公司成立与股权结构 - 中盐（常州）盐穴储能有限公司于11月18日成立 [1] - 公司法定代表人为谢卫炜 [1] - 公司注册资本为1.2亿元人民币 [1] - 公司由华能国际旗下华能国际电力江苏能源开发有限公司与中盐集团旗下中盐盐穴综合利用股份有限公司共同持股 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围包括储能技术服务等 [1]

公司成立与股权结构 - 中盐（常州）盐穴储能有限公司于近日成立，法定代表人为谢卫炜，注册资本为1.2亿元人民币 [1] - 公司经营范围涵盖储能技术服务等领域 [1] - 该公司由华能国际（600011）旗下华能国际电力江苏能源开发有限公司与中盐集团旗下中盐盐穴综合利用股份有限公司共同持股 [1] 行业动态与合作模式 - 此次新公司的设立体现了能源行业与盐业集团在盐穴储能技术领域的合作 [1] - 储能技术服务是公司核心业务方向，符合当前能源行业发展趋势 [1]