博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

沽空比率排行 - 华润啤酒-R(80291)以100%沽空比率位居榜首，偏离值达51.62% [1][2] - 中银香港-R(82388)沽空比率88.69%，偏离值39.84% [1][2] - 快手-WR(81024)沽空比率80.08%，偏离值43.86% [1][2] - 新鸿基地产-R(80016)沽空比率74.45%，偏离值13.16% [2] - 阿里巴巴-SWR(89988)沽空比率72.96%，偏离值35.14% [2][3] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高达29.49亿元，沽空比率22.52% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额27.11亿元，沽空比率20.66% [1][3] - 美团-W(03690)沽空金额23.33亿元，沽空比率30.88% [1][3] - 小米集团-W(01810)沽空金额11.27亿元，沽空比率19.52% [3] - 建设银行(00939)沽空金额10.61亿元，沽空比率35.63% [3] 沽空偏离值排行 - 华润啤酒-R(80291)偏离值51.62%，沽空比率100% [1][3] - 快手-WR(81024)偏离值43.86%，沽空比率80.08% [1][3] - 中银香港-R(82388)偏离值39.84%，沽空比率88.69% [1][3] - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值35.14%，沽空比率72.96% [2][3] - 创科实业(00669)偏离值27.65%，沽空金额1.66亿元 [3]

核心业绩表现 - 2025/2026财年Q1营收1362亿元（约201亿美元），同比增长22% [1] - 非香港财务报告准则净利润28.16亿元，同比增长22%，香港财务报告准则股东净利润同比增长112% [1] - 三大业务集团收入：IDG集团135.6亿美元（+17.8%）、ISG集团42.9亿美元（+35.8%）、SSG集团22.58亿美元（+19.8%） [1] - 连续五个季度实现收入及净利润中高双位数增长，收入创单季度历史新高 [3] 区域市场表现 - 中国区收入46.76亿美元（+36%），亚太区（除中国）收入37.15亿美元（+37%） [4][3] - 欧洲/中东/非洲收入41.86亿美元（+9.1%），美洲区收入62.54亿美元（+14%） [4] - 四大区域收入占比均衡（20%-33%），避免单一市场依赖 [9] 业务板块亮点 - PC业务：全球出货量增长15.2%（行业平均6.5%），市场份额24.8%稳居第一 [6] - AI PC：中国市场出货量占比达27%，全球占比超30%，Windows AI PC份额全球第一 [8] - ISG集团AI基础设施业务营收同比增长155%，SSG集团企业智能体布局加速 [11] "反脆弱"模型三大维度 1. **多元业务领先地位** - 非PC业务收入占比近50%，三大业务集团均实现双位数增长 [7] - AI PC驱动IDG集团创15个季度最快增速，预计2025年AI PC出货量同比+77% [8] 2. **全球化供应链优势** - 覆盖180个市场，30+制造基地实现"中国+N"模式 [10] - 供应链位列Gartner全球前十（亚太第一），合作英伟达/高通等芯片巨头 [10] 3. **AI前瞻性布局** - 2023年启动研发翻倍计划，2024年推出全球首款AI PC [11] - 构建AI模型工厂和智能体平台，混合式AI战略加速落地 [11] 资本市场反馈 - 市值2018年以来增长5倍，关税战期间股价抗跌且累计上涨24.7% [12] - 港股通持股增加1.23亿股（+14.79亿港元），投行平均目标价13港元（较现价高20%） [12][13] - 当前PE（TTM）仅10倍，AI赛道估值重塑潜力显著 [12]

公司业绩表现 - 联想控股2025至2026财年第一季度营收1362亿元人民币 同比增长22%创历史新高 [3] - 净利润同比增长108%至36.6亿元人民币 实现翻倍增长 [3] - 智能业务板块营收973亿元人民币 同比增长18% [7] - PC及相关业务营收同比增长19% 所有大区均实现双位数增长 [7] - 手机业务收入162亿元人民币 同比增长14% [9] - 基础设施方案业务营收310亿元人民币 方案服务业务营收163亿元人民币 [9] 业务结构分析 - 联想控股为联想集团母公司 是一家多元化投资控股公司 [5] - 智能业务（联想集团）贡献营收主要部分 占比超71% [7] - 联想PC全球市场份额第一 Windows AI PC领域市占率保持首位 [7] - 手机业务在欧美非印等市场表现突出 小折叠屏产品市占率超50% [9] - 公司旗下拥有弘毅投资 君联资本 联想之星三大产业基金 [5] - 投资组合包括神州租车 拉卡拉 拜博口腔 佳沃等数百家企业 [5] 行业地位与战略 - 科技行业近年关注度集中于华为 小米 OPPO VIVO 荣耀等厂商 [1] - 联想保持低调运营策略 实际业绩表现强劲 [1][9] - 公司通过多元化投资布局 掌握超千亿资金规模 [5] - 联想集团作为子公司专注PC 手机等IT产业 曾收购IBM和摩托罗拉手机业务 [5]

鼠标行业概述 - 鼠标作为计算机外接输入设备，因形似老鼠而得名，标准称呼为"鼠标器"，英文名"Mouse"，用于简化计算机操作 [3] - 按工作原理可分为机械式、光机式和光电式，其中光电式因精度高、响应快成为主流 [4] - 根据连接方式分为有线鼠标和无线鼠标，无线鼠标通过蓝牙或2.4GHz技术连接设备 [4] 行业市场规模 - 2024年中国鼠标行业市场规模达161.83亿元，同比增长8.09% [9] - 2024年最受关注价格区间为39元以下（22.43%）、400元以上（19.50%）和100-199元（16.46%） [10] - 2025年第一季度中国PC出货量达870万台，同比增长19%，推动鼠标需求扩大 [7] 产业链结构 - 上游为原材料及零部件供应商，提供IC芯片、PCB板、开关等 [5] - 中游为鼠标生产制造环节，负责研发和生产 [5] - 下游通过电商平台和线下渠道流向消费者 [5] 细分市场 - 竞技游戏类鼠标占据主流市场关注度达59.65%，受益于电竞行业发展 [12] - 电竞鼠标轻量化设计、可编程按键与RGB灯效为核心卖点 [9] - 办公场景中静音按键、多设备连接功能受青睐 [9] 竞争格局 - 市场集中度较低，国外企业如罗技、雷蛇等占据大部分市场份额 [15] - 国内主要企业包括英菲克、雷柏科技、小米、雷神科技等 [15] - 雷柏科技2025年上半年营收2.08亿元，同比下降5.13% [17] - 雷神科技2024年外设周边产品营收3.93亿元，同比下降1.14% [19] 发展趋势 - 多模连接方式（蓝牙/2.4G/有线）成为中高端鼠标标配 [21] - 轻量化设计趋势明显，主流产品重量控制在60g以下，部分高端机型低于40g [22][23] - 生产智能化和柔性化水平提升，以响应定制化需求 [24]

公司业绩概览 - 1QFY26收入188.3亿美元，同比增长22% yoy，超彭博一致预期7.2% [1] - Non-HKFRS归母净利润3.89亿美元，同比增长22% yoy [1] - 毛利率14.7%，同比下滑1.9pct，主要受ISG业务国内H20暂停出货及产品组合变化影响 [1] IDG（智能设备业务）表现 - 收入同比增长18% yoy，营业利润增长15% yoy [2] - 全球PC市场份额达24.6%创新高，持续扩大与竞争对手差距 [2] - PC业务营收增长20% yoy，AI PC渗透率超30%，Windows AI PC领域全球第一 [2] - Moto品牌智能手机营收增长14% yoy，销量连续8个季度超市场增速，新兴国家市场增长强劲 [2] ISG（基础设施方案业务）表现 - 收入同比增长36% yoy，受益于全球CSP客户对AI及传统服务器的资本开支 [3] - 液冷技术方案营收同比增长30% yoy，中国市场表现卓越 [3] - 经营亏损8552万美元，主因H20暂停出货、产品结构变化及AI研发投入增加 [3] - 未来GB200/NVL72新品出货及H20恢复销售有望改善盈利 [3] SSG（方案服务业务）表现 - 营收同比增长20% yoy，运营利润率提升1.2pct yoy [3][4] - 季度营收连续17个季度增长，支持服务、运维服务及AI解决方案表现亮眼 [4] - AI解决方案在制造业和供应链领域增长显著，相关业务占比提升3pct至58% [4] 未来展望与估值 - 上调2025/26/27财年收入预期0.7%/2.3%/3.8%，预计FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润16.9/18.9/21.2亿美元 [4] - 目标价上调至16港币（前值15.3港币，幅度4.4%），对应15倍FY26 PE估值 [1][4] - 公司在Windows AI PC领域龙头地位稳固，AI基础设施及终端需求持续增长 [4]

财务业绩 - 2025/26财年Q1营收同比增长22%至188.3亿美元创历史同期新高[1] - 净利润达5.05亿美元同比增长108% 非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元同比增长22%[1] - 三大业务集团均实现双位数增长 非PC业务占比提升至47%[1] 智能设备业务 - IDG业务营收134.6亿美元同比增长17.8% PC全球市场份额达24.6%创历史新高[1] - AIPC出货量占整体PC出货量30%以上 中国市场具备五大AI特性的AIPC占比达笔记本总出货量27%[1] - 智能手机业务连续七个季度实现双位数收入增长[1] 基础设施方案业务 - ISG营收同比大增36% AI基础设施业务营收同比翻番[2] - 液冷技术方案收入增长近30% 中国市场收入及经营溢利率提升[2] - 因扩大人工智能能力投资录得8552万美元经营亏损[2] 方案服务业务 - SSG收入增长19.8%至163亿元人民币创历史新高 运营利润率22.2%同比提升1.2个百分点[2] - TruScale订单量强劲增长 设备即服务双位数增长 基础设施即服务三位数增长[2] - 混合云与人工智能等高端附加服务带动增长[2] 战略与技术投入 - 研发投入同比增长10% 深化由3S迈向AI双胞胎战略[1][2] - 聚焦混合式AI优势集与一体多端端-边-云平台 提供可扩展AI驱动解决方案[2] - 全球制造与ODM+模式提升供应链韧性与成本效率[2] 业绩展望 - 预计2025/26财年经调整净利润16.3亿美元同比增长13.0%[3] - 预计2026/27财年经调整净利润18.9亿美元同比增长15.9%[3]

核心观点 - 联想三大业务（IDG、ISG、SSG）有望延续增长韧性，主要受益于AI PC加速渗透、AI服务器需求旺盛及软硬协同强化 [1] - 下调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至16 7/19 6/23 0亿美元（前次为17 3/21 9/26 6亿美元），同比增长15 9%/17 2%/17 5% [1] - 当前股价对应PE估值为12 3/10 5/8 9倍，维持"买入"评级 [1] 业务表现 IDG业务 - FY2026Q1收入134 6亿美元，2025Q2联想PC出货量同比增长15 2%（行业为6 5%），显著优于行业 [1] - AI PC在全球PC出货量占比达31%，超预期，主要受Win11换机潮及国补政策推动 [1] - OPM为7 06%，同比降低0 19 pct [1] ISG业务 - FY2026Q1收入42 9亿美元，同比增长35 8%，其中CSP和E/SMB分别增长36%和35% [1] - AI服务器收入同比翻倍以上，需求强劲，但OPM为-1 99%，主要因加大AI及E/SMB市场投入 [1] SSG业务 - FY2026Q1收入22 6亿美元，同比增长19 8%，递延收益35亿美元（同比增长19%） [1] - AI解决方案在垂直领域落地，软硬协同效果显著，OPM为22 2%，同比提升1 17 pcts [1] 行业趋势与展望 - Win10替代加速、国补延续及关税影响减弱，预计PC出货量及AI PC渗透率将保持增长动能 [2] - H20解禁后，AI服务器订单需求有望进一步增加，ISG业务或重回盈利区间 [2] - SSG业务经营利润贡献已超50%，企业AI需求确定性提升，软硬协同效应有望强化 [2]

1QFY26业绩表现 - 公司营收188 3亿美元 同比增长22 创历史第一季度新高 分区域中国 亚太 美洲 EMEA收入分别同比增长36 39 14 9 [1] - non-HKFRS净利润3 89亿美元 同比增长22 归母净利润5 05亿美元 同比增长108 其中认股权证相关非现金公允价值收益1 52亿美元 可换股债券名义利息2782万美元 [1] PC业务发展 - IDG收入134 6亿美元 同比增长17 8 个人PC收入同比增长21 9 创15个季度最快增速 [1] - 2Q25全球PC出货量同比增长6 5 联想增速15 2 市占率24 6 龙头优势扩大 [1] - AI PC加速渗透 2Q25联想AI PC占整体出货量超30 中国市场AI PC占笔记本出货量27 Windows AI PC品类市占率30 6 行业第一 [1] - 天禧个人超级智能体WAU平均值达40 [1] AI基础设施业务 - ISG收入42 9亿美元 同比增长36 运营利润亏损8600万美元 主因AI服务器收入高增拉低毛利 H20出口管制及AI研发投入 [2] - 云基础设施 企业基础设施收入分别同比增长36 35 AI基础设施收入同比增长155 [2] - 中国市场ISG收入同比增长76 运营利润率同比提升3ppt [2] - H20恢复销售后订单有望落地 新一代AI服务器如英伟达GB300平台将开启交付 [2] 盈利预测与估值 - 上调FY2026 27 non-HKFRS净利润2 3 2 8 至16 87 19 68亿美元 [2] - 当前股价对应2026 27财年10 3倍 8 8倍市盈率 目标价13 40港元对应12 7 10 9倍市盈率 上行空间24 [2]

行业投资评级 - 持续看好金融科技行业，给予"看好"评级 [2][3] 核心观点 金融科技行业 - 资本市场活跃带动金融科技C端公司业绩增长：2025年Q2上证指数日均成交额4988亿元（同比+36%），深证成指日均成交额7332亿元（同比+59%），两市两融余额合计突破2万亿元（沪市1.04万亿+深市1万亿）[4] - 金融科技C端公司（同花顺/指南针/九方智投控股）预计25Q2收入同比增速超50%，25Q3业绩有保障[9] - 同花顺问财投顾机器人升级至2.0版本，具备多步自主规划能力，技术实现采用强化学习框架和DeepSeek-R1核心评估模型[11][12] - 九方智投发力金融垂类大模型，构建AI证券领域原生服务技术体系[15] - 指南针完成29亿元定增，计划开展两融业务和财富管理业务[16][17] 重点公司更新 - 德赛西威：25H1收入146.44亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），智能驾驶业务收入41.5亿元（同比+55.5%）[19][20] - 道通科技：25H1营收23.45亿元（同比+27.3%），TPMS业务收入同比+56.8%，AI及软件业务收入2.81亿元（同比+30.1%）[25][26] - 华大九天：25H1营收5.02亿元（同比+13.01%），数字电路设计工具覆盖率提升至80%，推出业界领先的Argus 3DIC物理验证平台[31][32] - 联想集团：FY25/26Q1营收188.30亿美元（同比+21.90%），AIPC出货量占比超30%，AI服务器业务营收同比+155%[34][35] 投资标的分类 AIGC应用 - 包括金山办公/万兴科技/道通科技/虹软科技/新致软件等公司[2] 数字经济领军 - 覆盖海康威视/金山办公/恒生电子/中控技术/德赛西威等企业[2] AIGC算力 - 重点推荐浪潮信息/海光信息/神州数码/中科曙光等标的[2] 信创&数据 - 包含海光信息/软通动力/索辰科技/博思软件等公司[2]