ESG报告发布与认证 - 公司发布2024年度ESG报告 系中国体育用品行业首份获得独立鉴证报告的ESG报告 [1] - 公司连续第10年对外发布ESG报告 [1] 可持续产品表现 - 可持续产品占订单数量比例突破30% [1] - 推出26款碳中和认证产品 [1] - 可持续包装占比提升至36% [1][1] 原材料管理 - 100%鞋类产品皮革供应商获得LWG金级认证 [1] - 超过99%的皮革实现可追溯 [1] - 优先采用环境友好及健康安全的可持续原材料 [1] 供应链管理 - 2024年对供应商进行786次ESG审核 [1] - 获得良好及以上评级供应商超80% [1] - 所有一级供应商均通过ESG审核 [1] 清洁能源与碳中和目标 - 携手供应链合作伙伴推进清洁能源应用及可再生能源布局 [1] - 以科技创新和绿色低碳为核心驱动力 [2] - 目标2050年实现集团碳中和 [2] 公益投入 - 与和敏基金会共建"五个一"公益平台 [1] - 年度公益投入超7亿元 [1] - 累计公益投入近27亿元 [1] 战略框架 - 将可持续发展全面融入企业发展战略 [2] - 推进"1+3+5"可持续战略蓝图 [2] - 多品牌部门对ESG目标设置量化衡量指标 [2]

指数表现 - 中证香港上市可交易内地消费指数4月21日平盘报收于0.0点 成交额0.0亿元 [1] - 该指数近一个月下跌15.25% 近三个月上涨9.27% 年初至今上涨6.83% [1] 指数构成 - 指数系列包含HKT香港地产、HKT内地消费和HKT内地银行三条主题指数 基日为2007年12月31日 基点1000.0点 [1] - 十大权重股合计占比68.68% 前五大为比亚迪股份(13.04%)、阿里巴巴-W(12.18%)、京东集团-SW(8.91%)、美团-W(7.74%)、携程集团-S(7.59%) [1] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [2] 行业分布 - 乘用车及零部件占比最高达29.13% 消费者服务占比23.62% 零售业占比22.30% [2] - 食品饮料与烟草占比10.26% 纺织服装与珠宝占比6.91% 耐用消费品占比6.14% 家庭与个人用品占比1.65% [2] 指数维护机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 样本退市时立即剔除 [2]

行业概况 - 国潮是以中华优秀传统文化为基础，融合现代审美与时尚元素的产品形式，其全球性运动自2018年李宁登陆纽约时装周正式开启[1] - 国潮产业正成为新消费领域的重要增长动能，在激发传统文化经济价值、承担消费升级重任、引领品牌品质升级及激活文旅活力等方面发挥重要作用[1] 产业链 - 产业链上游为文化资源与原材料供应链整合，包括非遗技艺、传统美学等文化IP开发，以及壮锦、丝绸等原材料供应[3] - 产业链中游为国潮品牌创新运营环节，代表品牌包括李宁、安踏、海澜之家、华为、比亚迪、周大福、贵州茅台等[3] - 产业链下游为产品销售消费环节，主要通过线上电商平台、实体零售商店、品牌专卖店等渠道触达消费者[3] 产业现状：政策环境 - 中央及地方高度重视国潮经济发展，出台多项支持政策，如国家发改委等部门提出培育国货"潮品"消费，建设新消费品牌创新城市[5] - 国务院办公厅提出开发彰显中国审美与风格的时尚国潮产品，推动在多个领域开发联名款文创产品，打造国资"潮牌"[5] - 工信部、商务部等部门在《数字化助力消费品工业"三品"行动方案》中提出推进国潮品牌建设，依托跨境电商扩大品牌出海[5] 产业现状：市场规模与增长 - 2024年，中国国潮经济市场规模已从2018年的12,266.6亿元增长至22,922.3亿元[1][7] - 市场预测显示，2028年中国国潮经济规模有望达到30,000亿元以上[9] 产业现状：消费驱动因素 - 消费者购买国潮产品的主要原因是产品更具时尚感及具有独特的文化内涵，占比分别为32.6%和31.4%[9] - "Z世代"及千禧一代是核心消费群体，兴趣消费、意义消费、颜值与性价比是其消费决策的关键要素[9] - 超过80%的消费者对国潮经济未来的发展抱有信心与期待[18] 企业格局 - 市场竞争参与者众多，形成传统老字号、本土新锐品牌、互联网原生品牌及跨界巨头"三足鼎立"态势[11] - 李宁、安踏等传统企业通过品牌焕新抢占运动潮流赛道；完美日记、花西子等新消费品牌借力国风美学重塑美妆市场[11] - 故宫文创、泡泡玛特等文化IP运营商依托内容创新开辟文创衍生蓝海；华为、小米等科技企业以"科技+国潮"联名策略跨界渗透[11] - 行业呈现"头部集中化与长尾多元化"并行的竞争态势[11] 重点企业：锦泓集团 - 公司主营业务为中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售，旗下拥有VGRASS、元先、Teenie Weenie等品牌[14] - 2024年公司营业收入为43.95亿元，同比下降3.29%[14] - 在国潮经济影响下，旗下VGRASS品牌推出"新中式"系列，元先品牌定位奢侈品，通过高端定制与跨界合作重现中国风奢侈品的品牌价值[14] 重点企业：水星家纺 - 公司主营业务为家用纺织品的研发、设计、生产和销售，产品涵盖十大系列300多个品种[16] - 2024年前三季度，公司营业收入为26.83亿元，同比下降2.57%[16] - 公司推出了多款具有中国风元素的家纺产品，并与知名设计师合作，还通过举办国潮主题展览、品牌联名等方式提升在国潮领域的影响力[16] 发展趋势 - 国潮风盛行，行业发展前景向好，品牌在产品创新及品牌推广方面保持强劲动力，不断创造新的消费潮流[18] - 本土品牌需从产品向品牌跃升，不能仅依赖情感和价格策略，更应专注于提高产品品质与创新性，打造具有影响力的明星产品[19] - 国潮品牌正加速出海，本土化策略是成败关键，需深入研究不同海外市场的电商平台选择与消费者需求差异[20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 安踏2025Q1零售数据超预期，安踏和FILA同比高单增长，其他品牌增长近70%，且宣布2.9亿美元现金收购狼爪100%股份 [2][4] - 虽竞争加剧、短期费用投放使OPM有压力，但经营端仍健康发展，维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为134/150/166亿元，同比增长13%/11%/11%（剔除Amer一次性收益影响），对应PE分别为17/15/13X，估值处偏底部水平，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 零售表现 - Q1安踏品牌零售高单增长延续较优表现，FILA高单增长超预期，潮牌自2023年品牌重塑后显效，儿童经历2024年改革后向好，FILA调改显效有望延续稳健增长，迪桑特、可隆&MAIA低基数下增长显著提速 [7] 狼爪收购 - 公司以2.9亿美元基础对价收购狼爪，收购对价约1X PS（狼爪FY2025预计3.25亿欧元收入），狼爪定位中端户外品牌丰富集团品牌组合，在欧洲及国内有影响力，今年并表对利润略有负向拖累，中期有望效仿此前收购品牌调改加速扩张 [7] 盈利预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|70826|77975|85282|92167| |（+/-)(%)|14%|10%|9%|8%| |归母净利润（百万元）|15596|13420|14959|16593| |（+/-)(%)|52%|-14%|11%|11%| |EPS(元/股)|5.56|4.78|5.33|5.91| |P/E|14.23|16.53|14.83|13.37|[9]

文章核心观点 4月16日A股三大指数收盘涨跌不一，中证沪港深品牌消费50指数下跌，介绍其近期表现、样本选取、持仓等情况及跟踪的公募基金 [1][3] 指数表现 - 4月16日中证沪港深品牌消费50指数下跌0.77%，报2806.58点，成交额288.75亿元 [1] - 该指数近一个月下跌5.34%，近三个月上涨3.82%，年至今上涨2.24% [1] 指数样本 - 从内地与香港市场消费类上市公司中选取50只盈利能力较好且具备一定成长特征的行业龙头上市公司证券作为指数样本，以反映沪港深三地消费行业龙头上市公司整体表现，以2009年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况进行临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理，港股通范围变动导致样本不满足互联互通资格时指数相应调整 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为格力电器（10.7%）、贵州茅台（10.27%）、美的集团（9.01%）、五粮液（8.93%）、伊利股份（6.18%）、快手 - W（6.13%）、安踏体育（5.48%）、康师傅控股（4.04%）、山西汾酒（3.37%）、农夫山泉（3.36%） [1] - 持仓市场板块中，香港证券交易所占比35.42%、上海证券交易所占比32.76%、深圳证券交易所占比31.82% [1] - 持仓样本行业中，主要消费占比47.76%、可选消费占比41.57%、通信服务占比8.54%、信息技术占比2.13% [2] 跟踪基金 - 跟踪SHS品牌消费50的公募基金包括华泰柏瑞中证沪港深品牌消费50ETF [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水分别为高单、高单、65 - 70%增长，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上好于线下 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 公司各品牌定位清晰，主品牌打造爆品并在新业态突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略加深 常规门店调改、新业态发展有望带动店效增长，超级安踏店效高于普通大货门店，安踏冠军预计平均月店效超50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 库销比维持5左右，折扣略加深，大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，可隆品牌势能提升 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益，狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团协同，补全户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1集团流水中双增长，安踏/FILA/其他品牌（含Maia Active）流水+高单/+高单/+65 - 70%，FILA及其他品牌表现好于预期，总体线上增长近20%，线上表现好于线下 [6] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润134.6/149.9/165.7亿元，当前股价对应PE为16.6/14.9/13.5倍 [6] - 公司各品牌定位清晰，主品牌成功打造爆品并于新业态取得突破；Fila潮牌及儿童调整迅速，预计组织变革后持续高质量增长；高端垂类品牌预计维持高速增长；收购狼爪补全户外矩阵并加速全球化渠道发展，深化单聚焦、多品牌、全球化战略，维持“买入”评级 [6] 各品牌情况总结 安踏 - 2025Q1安踏品牌流水高单增长，成人/儿童线下流水高单/高单增长，电商流水低双增长 [6] - 经营指标良好，库销比<5，环比Q4底改善，线下折扣持平、线上折扣略有加深 [6] - 预计常规门店调改、新业态蓬勃发展有望带动店效增长，超级安踏店效显著高于普通大货门店；安踏冠军预计平均月店效超过50万元 [6] FILA - 2025Q1 FILA流水高单增长，大货中单增长，儿童及潮牌分别低双增长/中双增长 [6] - 经营指标相对健康，库销比维持5左右，折扣略加深，FILA大货专业品类增长突出，儿童电商流水增长超20%，潮牌产品差异化提升 [6] 其他品牌（含Maia Active） - 2025Q1其他品牌流水增长65 - 70%，其中迪桑特增长接近60%，可隆翻倍增长，Maia Active显著增长，迪桑特及可隆品牌定位清晰，流水延续亮眼表现，可隆品牌势能提升 [7] - 公司拟以2.9亿美金基础对价收购狼爪品牌100%权益（全球业务），狼爪定位中端大众户外市场，与旗下始祖鸟、迪桑特形成差异化覆盖，收购后预计与集团实现多方面协同，补全集团户外矩阵并加速全球化渠道布局 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|62356|70826|78576|86693|94871| |YOY(%)|16.2|13.6|10.9|10.3|9.4| |净利润(百万元)|10236|15596|13458|14991|16567| |YOY(%)|34.9|52.4|-13.7|11.4|10.5| |毛利率(%)|62.6|62.2|62.5|62.8|63.2| |净利率(%)|16.4|22.0|17.1|17.3|17.5| |ROE(%)|18.3|23.4|17.7|17.3|16.9| |EPS(摊薄/元)|3.6|5.6|4.8|5.3|5.9| |P/E(倍)|21.8|14.3|16.6|14.9|13.5| |P/B(倍)|4.1|3.4|3.0|2.7|2.3| [8]

行业动态 - 国家药监局发布《化妆品安全风险监测与评价管理办法》（2025年第37号），自2025年8月1日起施行，旨在加强化妆品监督管理，规范安全风险监测与评价工作，保障化妆品质量安全 [1] 公司收购 - 安踏集团宣布以2.9亿美元现金收购德国户外品牌狼爪，预计2025年第二季末或第三季初完成，收购后集团户外运动品牌将从高端延伸至更广泛消费群体 [2] - 普拉达计划以13.75亿美元收购范思哲，交易完成后范思哲将成普拉达全资附属公司，供应链、渠道资源将整合至普拉达体系，两大品牌合体意味着传统奢侈品集团对抗超级巨头的战略突围进入新阶段 [2]

安踏收购狼爪的战略布局 - 安踏附属公司以2.9亿美元（约21.53亿元人民币）收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）100%股权，预计2025年Q2末或Q3初完成交易 [4] - 目标公司狼爪为全球知名户外品牌，产品涵盖功能性服装、鞋履及装备，在欧洲拥有2400家零售合作商店及全球900家门店+4000个销售点 [5][15] - 收购意图在于挖掘户外市场增量，弥补FILA增速下滑压力，复制始祖鸟的成功路径 [5][12][15] 安踏2024年业绩表现 - 集团营收同比增长13.6%至708.26亿元，经营溢利增8%至165.95亿元，净利润增16.5%至119.27亿元 [8] - 中国运动鞋服市场份额提升至23%居行业首位，全球排名进入前三 [8] - 安踏主品牌收入增10.6%至335.22亿元，迪桑特和可隆所在的其他品牌部门收入首破百亿（106.8亿元，同比+53.7%） [10] - 亚玛芬体育（始祖鸟母公司）收入增17.8%至51.83亿美元，推动"安踏系"总收入首破千亿 [10] 核心品牌发展动态 - FILA品牌收入增速放缓至6.1%（266.26亿元），经营利润同比降2.6%至67.38亿元，占集团营收比重六年来首次低于40% [10][11] - FILA面临产品创新不足（仅猫爪/火星鞋等爆款）及竞品分流压力（如Samba德训鞋、Speedcat赛车鞋等） [10] - 始祖鸟所属的亚玛芬2024年收入增速18%，但2025年预期下调至13%-15%，显示增长放缓迹象 [15] 行业竞争与挑战 - 户外运动领域存在品牌重叠风险（狼爪与始祖鸟、萨洛蒙产品线相似），需协调资源避免内耗 [15] - 国际关税政策变化推高供应链成本，国内消费需求分化及户外热度降温增加新增长点挖掘难度 [5] - 集团毛利率普遍下滑，主因鞋类低毛利产品占比提升，FILA额外受广告开支增加影响 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至119.08港元 [1][11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度略好于预期，尽管4月宏观和天气不佳，但仍对第二季度趋势持谨慎乐观态度 [1] - 认为收购狼爪的价格有吸引力，其所在的中高端户外行业及欧洲市场拓展潜力大 [1] - 考虑收购后现金和利息收入减少，下调2025 - 2027年净利润预测 [11] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年，营收从623.56亿元增长至948.88亿元，净利润在2025年有所下降后继续增长 [2] - 2025 - 2027财年，预计营收同比增长10.5%、10.9%、9.4%，净利润同比增长 - 12.7%、15.8%、12.1% [2] 零售销售情况 - 2025年第一季度安踏零售销售增长符合预期，库存改善但线上折扣加深 [10] - 2025年第一季度斐乐零售销售增长好于预期，库存持平但折扣扩大 [10] - 2025年第一季度其他品牌零售销售增长、库存和折扣表现出色，集团整体零售销售增长达中双位数 [10] 未来展望 - 2025年3 - 4月零售销售增长可能放缓，但公司有多项增长驱动因素，对第二季度仍谨慎乐观 [11] - 收购狼爪有积极协同效应，可助力品牌升级和全球扩张 [11] 收购情况 - 安踏集团以2.9亿美元现金收购狼爪品牌，预计2025财年产生3.25亿欧元销售和1200万欧元调整后息税折旧摊销前利润 [11][18] - 收购的2025财年市销率为0.8倍，低于集团和行业平均；企业价值/息税折旧摊销前利润为21.3倍，认为合理 [11] 同业比较 - 与同业相比，安踏的市盈率、市净率等指标处于一定水平，目标价有42%的上涨空间 [21] 假设情况 - 对各业务板块和品牌的销售增长、销售网络、毛利率、运营费用等进行了假设和预测 [20]