股价与交易表现 - 11月11日盘中下跌2.05%，报19.62元/股，成交额12.45亿元，换手率0.47%，总市值3458.80亿元 [1] - 当日主力资金净流出1210.43万元，特大单买卖金额分别为1.15亿元（占比9.23%）和1.96亿元（占比15.73%），大单买卖金额分别为3.37亿元（占比27.10%）和2.68亿元（占比21.57%） [1] - 年初至今股价上涨7.68%，近5日、20日、60日分别变动-0.41%、+5.09%、-1.41% [1] 公司基本概况 - 公司全称为国泰海通证券股份有限公司，成立于1999年8月18日，于2015年6月26日上市，总部位于上海及香港 [1] - 主营业务收入构成为：财富管理40.93%，机构及交易28.74%，投资管理12.89%，融资租赁8.83%，投资银行5.91%，其他2.69% [1] - 所属申万行业为非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ，概念板块包括低市盈率、中特估、参股基金、证金汇金、H股等 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月实现归母净利润220.74亿元，同比增长131.80% [2] - A股上市后累计派现452.63亿元，近三年累计派现171.48亿元 [3] 股东结构 - 截至9月30日股东户数为35.94万，较上期减少4.60%，人均流通股37577股，较上期增加4.82% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股4.21亿股，数量未变；国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进股东，持股2.92亿股；香港中央结算有限公司持股2.66亿股，较上期减少1.98亿股 [3]

公司股价表现 - 11月11日股价下跌5.16%至286.36元/股 [1] - 当日成交金额达72.88亿元，换手率为2.90% [1] - 公司总市值为2492.33亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为胜宏科技(惠州)股份有限公司，成立于2006年7月28日，于2015年6月11日上市 [1] - 公司主营业务为新型电子器件（印制电路板）的研究开发、生产和销售 [1] - 主营业务收入中，PCB制造占比93.66%，其他业务占比6.34% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通中证500指数增强A（014155）三季度持有胜宏科技16.69万股，占基金净值比例1.34%，为第一大重仓股 [2] - 该基金最新规模为23.16亿元，11月11日因股价下跌浮亏约260.03万元 [2] - 该基金今年以来收益率为32.85%，近一年收益率为24.84%，成立以来收益率为29.71% [2] 基金经理信息 - 国泰海通中证500指数增强A（014155）的基金经理为胡崇海和邓雅琨 [3] - 胡崇海累计任职时间3年333天，管理基金总规模136.84亿元，任职期间最佳基金回报74.48% [3] - 邓雅琨累计任职时间1年180天，管理基金总规模36.77亿元，任职期间最佳基金回报45.41% [3]

公司股价表现 - 11月11日股价上涨5.03%至43.40元/股，成交额2.41亿元，换手率2.70%，总市值111.90亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达7.74% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为高性能环保锌锰电池的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：碱性电池83.08%，碳性电池7.88%，其他电池4.51%，其他产品4.35%，其他(补充)0.18% [1] 基金持仓情况 - 国泰海通品质生活混合发起A（016130）三季度持有安孚科技11.3万股，占基金净值比例4.29%，为第七大重仓股 [2] - 该基金在11月11日浮盈约23.5万元，连续4天上涨期间累计浮盈33.56万元 [2] - 该基金最新规模为4798.5万元，今年以来收益5.88%，近一年收益0.4%，成立以来收益7.79% [2] 基金经理信息 - 国泰海通品质生活混合发起A的基金经理为范杨，累计任职时间3年117天 [3] - 范杨现任基金资产总规模18.34亿元，任职期间最佳基金回报32.76%，最差基金回报2.78% [3]

公司获奖情况 - 公司在2025证券业高质量发展大会上荣获共计5项金牛奖大奖 包括"金牛证券公司"年度奖项 "证券公司文化建设金牛奖" "金牛财富管理团队" "金牛投资银行团队" "证券公司金融科技金牛奖" [1] - 公司旗下资管子公司荣获"三年期金牛券商集合资产管理人"等6项大奖 [1] 公司经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入458.92亿元 同比增长101.6% [2] - 2025年前三季度公司归母净利润220.74亿元 同比增长131.8% [2] - 2025年前三季度公司扣非净利润163.04亿元 同比增长80.46% [2] - 截至2025年三季度末公司总资产超2万亿元 较上年末增长91.7% [2] 公司财务指标与行业地位 - 2025年前三季度公司扣非加权平均净资产收益率5.95% 同比上升0.31个百分点 [2] - 截至2025年三季度末公司母公司净资本1867.37亿元 归母净资产3241.42亿元 均保持行业第一 [2] 公司战略重点 - 公司坚持以客户为中心 统筹整合与经营管理工作 主动服务国家及上海重大发展战略 [2] - 公司扎实做好科技金融 绿色金融 普惠金融 养老金融及数字金融"五篇大文章" 巩固提升核心竞争优势 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度总资产达2.01万亿元，较年初增长91.74% [1] - 2025年第三季度单季度营收同比增长136%，归母净利润同比增长40.6% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润同比增长101.52%，环比第二季度大幅增长126% [1] 业务分部增长 - 经纪业务手续费净收入同比大幅增长142.80% [2] - 2025年三季度末两融余额达到2386亿元，较年初增长124%，市场份额提升至10% [2] - 投行业务手续费净收入同比增长46.2% [2] - 资管业务手续费净收入同比增长49.29% [2] - 前三季度投资收益（含公允价值）203.7亿元，同比增长90.11% [2] - 利息净收入同比大幅增长232.31% [2] 公司整合与运营 - 合并后已完成业务资质承继、主要资产迁移及合规风控一体化运作 [1] - 更新制度超600余项，客户迁移与系统改造工作平稳推进 [1] - 业务与文化的深度融合及协同效应的发挥是持续跟踪重点 [2] 行业环境与公司前景 - 以中央汇金为代表的机构坚定看好并持续增持A股 [3] - 新"国九条"政策红利引领行业高质量发展 [3] - 预测2025-2027年营收为529.91亿元、600.27亿元、657.23亿元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润为204.24亿元、207.06亿元、240.11亿元 [3]

资产配置框架 - 构建由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“全天候”大类资产配置框架 [1][2] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期配置基准以保证组合稳健性 [2] - 战术性资产配置通过定量方法识别短期风险回报特征更优的资产并对组合权重进行适度调整以提升收益 [2] - 结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [2] 整体配置建议 - 建议11月权益配置权重为45.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为10.00% [1][2] - AI产业趋势预期博弈或阶段性加剧全球权益市场波动 [1][2] - 中国权益资产和工业商品或仍有表现机会，建议11月超配中国AH股与工业商品 [1][2] 权益资产配置 - 11月建议权益配置权重为45.00%，其中超配A股8.50%，超配港股8.50% [3] - 权益资产中继续看好中国A/H股表现，建议超配 [3] - 中美双边关系边际改善有利于中国资产继续表现 [3] - 国内金融条件稳定，财政与货币具备宽松储备，稳定资本市场对经济社会有四两拨千斤的作用 [3] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉和资本市场改革 [3] - 中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产 [3] - 权益资产其他配置包括标配美股15.00%，标配欧股5.00%，标配日股5.00%，低配印股3.00% [3] 债券资产配置 - 10月建议债券配置权重为45%，其中标配长久期国债10.00%，标配短久期国债12.50% [4] - 债券资产其他配置包括标配长久期美债10.00%，标配短久期美债12.50% [4] - 不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑，债市配置性价比逐步提升 [4] - “央行买债”与债基赎回费率调整两大主题仍将持续博弈 [4] - 在地缘政治不确定性与避险情绪迅速上行的背景下，国内利率或高位宽幅震荡 [4] - 美联储货币政策框架调整及市场对货币政策预期的趋松修正有利于美债表现，但通胀预期亦将同步上行 [4] - 美债的利率中枢或延续震荡下行的态势 [4] 大宗商品配置 - 10月建议商品配置权重为10.00%，其中标配黄金5.00%，低配原油1.25%，超配工业商品3.75% [4] - 大宗商品中，工业金属或存在表现机会，以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况 [4] - 建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动 [4] - AI算力扩张与电网现代化亦带来新增结构性需求 [4] - 铜的开发成本与复杂性显著提高，投资意愿减弱，或阶段性推高铜价 [4]

发行概况 - 国泰君安金融控股有限公司成功定价发行7年期38.8亿港元（约5亿美元）的零息可交换债券，并于11月10日完成交割 [1] - 债券以国泰君安金控境外全资附属公司Guotai Junan Holdings Limited作为发行人，国泰君安金控作为担保人 [1] - 债券发行评级为标普BBB+，标的股票为国泰君安国际控股有限公司的港股普通股，募集资金用于到期境外债再融资 [1] 发行亮点与纪录 - 本次发行刷新近20年来中资境外公募零票息港元可交换债/可转债领域两项关键纪录：最高103.5%发行价格与最大年化负0.49%收益率 [1] - 债券期限7年，嵌入投资人第3年末及第5年末回售权，0%发行票息设计在当前全球美元融资成本高企的背景下，显著低于传统境外高级债利率，实现融资成本大幅优化 [1] 市场意义与认可 - 本次发行是近20年中资券商领域首单境外公募可交换债券，是公司首次推出境外可交换债产品 [2] - 本次发行是国泰君安金控今年8月获标普授予BBB+长期信用评级后，在国际资本市场的首次公开亮相 [2] - 突破性定价彰显国际市场对公司信用资质与稳健经营能力的高度认可，也反映出投资者对标的股票的坚定信心 [1] 投资者反应 - 本次发行获得亚太、欧美地区头部长线基金及对冲基金的踊跃参与，簿记需求实现多倍覆盖 [2] - 国际资本的踊跃参与反映出对优质中资资产价值成长与长期前景的坚定信心，以及复杂利率环境下对优质中资金融机构资产的强烈配置需求 [2]

核心观点 - 国泰海通策略首席分析师方奕对2025-2026年中国股市持高度乐观态度，预测市场将继续上行并挑战历史高位 [1] 市场预测与目标 - 公司判断的年内4000点目标已经实现，预测2026年中国股市将再上一个台阶至5200点 [1] - 市场高度有望超出共识，挑战2015年6月创造的5178.19点的十年高位 [1] 市场驱动因素 - 2025年中国股市将迎来大发展周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映，形成“转型牛”的典型特征 [1] - 2026年“转型牛”升势远未结束，驱动因素包括中国经济转型、无风险收益下沉与资本市场改革 [1] 行业与风格展望 - 科技与非科技板块均将迎来重估 [1] 分析师观点与共识比较 - 近期部分投资人心态保守，但公司观点比市场共识要乐观得多 [1]

公司股价表现 - 2025年11月10日股价收于64.21元 单日下跌1.38% [1] - 当前股价处于破发状态 较152.38元的发行价大幅下跌 [1] - 上市首日盘中最高价达241.11元 为历史最高价 [1] 首次公开发行(IPO)情况 - 于2023年3月31日在上交所科创板上市 公开发行股票1985.1367万股 [1] - 发行价格为152.38元/股 募集资金总额302,495.13万元 [1] - 募集资金净额273,079.07万元 远超原计划60,000.00万元的募集目标 [1] - 发行费用合计29,416.06万元 其中保荐承销费用26,178.79万元 [1] - 保荐机构为海通证券股份有限公司 [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金用于X射线源产业化建设项目 重庆X射线检测装备生产基地建设项目 研发中心建设项目及补充流动资金 [1] 公司分红方案 - 2024年5月31日发布分红方案 每10股转增4.5股并派息8元(税前) [2] - 2025年7月4日发布分红方案 每10股转增4.5股并派息6元(税前) [3] 保荐机构变更 - 原保荐机构海通证券与国泰君安合并重组 于2025年4月11日更名为国泰海通证券股份有限公司 [2] - A股证券代码"601211"保持不变 [2]

核心观点 - 报告认为贵金属正处于主升浪阶段，黄金在短期技术性调整后长期趋势依然向上，而白银则因现货市场结构性矛盾未解，具备更大的价格向上弹性 [1][4][110][112] 黄金市场分析 短期视角：技术超涨与调整压力 - 黄金价格在创下接近4400美元新高后出现高位回落，多项技术指标显示超涨迹象，相对美元和实际利率的日度超额收益及资金情绪指标均达历史高点 [6][26][27][28] - 沪金持仓量创新高但成交量较低，期货公司净买单量从高位回落，暗示追高力量减弱，短期存在月度级别的调整需求以消化价格，下方极限支撑位看3750-3800美元 [28][29][112] - 前期推动价格上涨的欧洲买盘近期大幅回吐，而亚洲时段表现相对稳定，从时区涨幅贡献看，欧盘和美盘时段的累计涨幅明显回吐 [30][31][32] 政策与宏观环境 - 9月FOMC会议确认降息周期开启，但点阵图显示2025-2027年联邦基金利率预期分别下调0.3%、0.2%、0.3%，对更长期的降息路径并未打开更大空间，出现“利多出尽”走势 [9][10][11][16] - 10月FOMC会议美联储态度偏鹰，但需关注美联储主席换届，年底新主席人选定调可能引发对2026年降息预期空间打开的交易，从而推升黄金价格 [50][53] - 美国政府停摆风险构成潜在非线性风险，若停摆一周可能拖累实际GDP增速0.2%，但预计11月中有望重启，风险整体可控 [33][34][35] 长期视角与驱动因素转变 - 黄金定价驱动已从传统的利率侧（α驱动）转向去美元化等结构性因素（β驱动），具体线索包括：中国央行寻求吸引外国央行黄金储备存放、香港建立国际黄金交易市场、Tether囤积黄金背书代币等 [17][19][20][22] - 中长期看多叙事未变，核心是人民币国际化代表的货币多元体系诉求及美元信用对冲需求，这与1970年代后未有历史参照的信用定价主导阶段类似 [60][65] - 从历史涨幅统计看，本轮黄金上涨（2022年9月至2025年4月通胀调整后涨幅79.7%，月均2.6%）显著低于前5轮主升浪的平均水平（通胀调整后平均涨幅206.1%，月均4.4%），预示上涨空间仍存，统计终点或在5293-5838美元/盎司 [65][66][67] 白银市场分析 现货市场矛盾 - 海外白银市场出现巨大现货矛盾，伦敦银较纽约银价差出现历史性倒挂，最高达-2.62美元/盎司，同时白银1个月租赁利率飙升至接近40%，表明现货极度紧俏 [72][75][77][79] - 全球显性库存自2021年起持续去库，主因光伏银浆需求高速增长，报告将2025年白银光伏需求量调增至8354吨，同比增长8% [81] - LBMA最新9月库存为24581吨，减去主要ETF持仓后，伦敦可流动库存可能低于2000吨，与LBMA日均成交量（约8398吨）相比岌岌可危 [94][95][97][98] 价格驱动与展望 - 白银价格向上弹性值得期待，在降息通道开启、经济具韧性且通胀预期反弹的背景下，白银因自身供需逻辑定价权重较少，更易追逐通胀预期而跑赢黄金 [106][108] - 尽管中美出口可短期缓和矛盾，但白银供给主要来自伴生矿刚性较强，ETF持仓在降息周期下预计持续增加，库存结构性问题中长期难解 [105][112] - 短期关注白银向上反弹可能，10月30日租赁利率再度小幅回升，伦纽价差出现反弹迹象 [112]