公司进展 - 曹操出行公布Robotaxi最新进展，其Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台[2] - 公司正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及相关应用程序的定制车[3] - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，探索通过吉利星座提供卫星物联通信服务以提升运营安全边界[2] 技术突破 - 曹操出行Robotaxi车队集成时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品，使车辆在4G/5G信号不稳或中断区域也能与运营中心保持稳定连接[2] - 该技术能上报车辆位置与行程状态，显著提升了自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性[2] - 时空道宇构建的“吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖[3] 战略意义 - 引入卫星通信旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）一体化的安全体系，为用户提供行业领先的安全体验[3] - 安全被视为自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石[3] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，双方围绕卫星服务与出行场景落地展开全链路协作[3]

公司评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 [1] - 目标价73港元较报告发布日股价48.32港元有51%的上行空间 [2] - 预测2025-2027年公司收入将实现213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 2024年公司在中国网约车市场中以5.4%的份额位列行业第二 [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增幅扩大至53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿人民币 较去年同期增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 公司凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

投资评级与财务预测 - 中信证券首次覆盖曹操出行并给予买入评级 目标价73港元 较报告发布日股价48.32港元有51%上行空间 [1][2] - 预测公司2025-2027年收入分别为213.92亿元、270.91亿元、338.45亿元 同比增长45.9%、26.6%、24.9% [1] - 公司有望在2026年实现净利润转正 [1] 市场地位与运营表现 - 公司是中国市场份额第二的网约车平台 2024年市场份额为5.4% [1] - 2025年上半年公司收入达95亿元 同比增长53.5% [1] - 2025年上半年平台月活跃司机数达55.4万 同比增长53.5% 月活跃用户数增至3810万 同比增长57.4% [1] 成本控制与运营效率 - 通过推广定制化纯电车型有效降低全生命周期成本 纯电动汽车每公里成本为0.8元 较传统燃油车低30% [2] - 截至2025年6月底 公司在31个城市投放超过3.7万辆定制车 相关订单GTV达25亿元人民币 同比增长34.7% [2] - 公司毛利率从2024年的5.1%提升至2025年上半年的8.4% 经营亏损率大幅收窄 [2] 自动驾驶与未来战略 - 公司于2025年2月启动Robotaxi试点服务 并计划在2026年底前推出支持L4级自动驾驶的定制车型 [2] - 凭借吉利集团在汽车产业链的积淀和自身运营数据积累 公司正构建定制车-智驾系统-服务运营的端到端生态 [2]

核心观点 - 市场在第四季度会重新重视智能化领域的投资机会，其被视为人工智能在物理世界的重要应用，并可能在未来3-5年带来超预期表现 [1] - 投资偏好顺序为港股优于A股，软件优于硬件，B端优于C端，首选投资组合包括小鹏汽车-W、地平线机器人-W和曹操出行 [1] 行业趋势与催化剂 - 人工智能行情后期市场热点会扩散至智能化领域 [1] - 第四季度智能化催化剂密集，包括特斯拉V14版本发布加速Robotaxi对外运营能力、小鹏10月科技日或发布2026年Robotaxi量产计划细节、小马智行计划第四季度新增投放约500台第七代无人车且有望实现毛利转正、文远知行加速出海、地平线HSD于11月正式上市等 [1] - 预计到2026年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶，该年将成为Robotaxi的重要年份 [1] 当前周期与去年对比 - 今年第四季度与去年第四季度的共同点在于人工智能热点的扩散 [2] - 不同点在于去年更强调汽车逻辑与人工智能逻辑的共振，而今年更强调人工智能逻辑的自身演绎，反映出经过一年发展，所有玩家能力提升，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4级别，产业兑现能力增强 [2] - 去年更强调硬件机会和消费者端销量带动，今年可能更关注软件机会和企业端的突破 [2] 技术进展 - 从智能体角度看，人工智能智能车已经达到L4级能力，例如Robotaxi/Robotvan [1]

市场趋势与投资机会 - 市场在第四季度将重新重视智能化领域的投资机会 [1] - 智能化被视为人工智能在物理世界的重要应用，并预计是未来3-5年超预期的应用方向 [1] - 投资优先级排序为港股优于A股，软件领域优于硬件领域，B端市场优于C端市场 [1] 关键催化剂与产业进展 - 特斯拉V14版本发布将加速Robotaxi对外运营能力 [1] - 小鹏汽车10月科技日可能发布2026年Robotaxi量产计划的更多细节 [1] - 小马智行计划在第四季度新增投放约500台第七代无人车，且季度毛利有望转正 [1] - 文远知行继续加速出海进度 [1] - 地平线机器人HSD产品将于11月正式上市 [1] - 预计到2026年，核心玩家将加速入局L4级别自动驾驶，成为Robotaxi发展的关键年份 [1] 当前与去年同期对比 - 今年第四季度与去年第四季度的共同点在于人工智能概念的扩散 [2] - 不同点在于去年更强调汽车逻辑与人工智能逻辑的共振，而今年更强调人工智能逻辑的独立演绎 [2] - 产业背景是经过一年发展，所有玩家能力提升，尤其是第一梯队玩家开始迈向L4级别，产业兑现能力增强 [2] - 去年更关注硬件机会和C端销量带动，今年或更关注软件机会和B端市场的突破 [2] 首选投资组合 - 港股市场首选投资组合为小鹏汽车-W(09868)、地平线机器人-W(09660)和曹操出行(02643) [1]

公司技术进展 - 曹操出行Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台，搭载了时空道宇的卫星物联通信技术及终端产品 [1] - 通过集成卫星通信技术，车辆在4G/5G信号不稳或中断区域仍能与运营中心保持稳定连接，上报车辆位置与行程状态 [3] - 该技术旨在构建“天（卫星技术）地（车辆智能）”一体化的安全体系，提升自动驾驶在复杂城市道路、城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性 [3] 公司战略与合作 - 曹操出行作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，正加速部署第二代Robotaxi车辆，并与合作伙伴开发预装专有自动驾驶组件及应用程序的定制车 [5] - 此次合作体现了吉利控股集团内部的生态协同效应，时空道宇构建的“吉利星座”为智能交通提供关键信息基础设施 [5] - “吉利星座”已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖，双方围绕卫星服务与出行场景展开全链路协作 [5] 行业与市场定位 - 此次成果展示体现了曹操出行在自动驾驶领域的生态优势，以及中国企业在智能网联汽车前沿技术探索中的创新活力 [5] - 公司强调安全是自动驾驶进入商业落地的前提和用户信任的基石，引入卫星通信是达成行业领先安全体验的关键一步 [3]

公司技术进展 - 曹操出行Robotaxi车队成为全球首个在运营中规模化应用低轨卫星通信技术的出行平台 [1] - 车队集成时空道宇卫星物联通信技术及终端产品 可在4G/5G信号不稳或中断区域保持与运营中心稳定连接 [3] - 该技术通过上报车辆位置与行程状态 显著提升自动驾驶在复杂城市道路 城际高速及偏远路段等多场景下的安全冗余与运营可靠性 [3] 战略与安全意义 - 引入卫星通信旨在构建天地一体化安全体系 增加通信通道以提升运营安全边界 [1][3] - 安全被视为自动驾驶商业落地的前提和用户信任的基石 卫星通信是实现该目标的关键一步 [3] - 探索通过吉利星座提供稳定可靠的实时卫星物联通信服务 以增强极端情况下的应急响应能力 [1] 集团生态协同 - 合作体现吉利控股集团内部生态协同效应 时空道宇构建的吉利星座为智能交通提供关键信息基础设施 [5] - 吉利星座已在南北纬60°范围内实现1至2重卫星通信的实时覆盖 [5] - 曹操出行作为集团Robotaxi最重要的商业化载体 正加速部署第二代Robotaxi车辆并与合作伙伴开发定制车 [5] 行业展示与影响 - 成果在2025世界智能网联汽车大会展示 体现公司在自动驾驶领域的生态优势 [5] - 展现中国企业在智能网联汽车前沿技术探索中的创新活力 [5]

公司荣誉与认可 - 曹操出行入围《经济观察报》2024至2025年度受尊敬企业名单 [1] 评估维度与表现 - 公司在优质运营、创新突破、社会贡献等指标中表现优异 [1] - 该评估结果由经观受尊敬企业组委会初步评定 [1]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[2] - 法定/注册股份数目为5,000,000,000，面值为0.00001美元[2] 股份发行 - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目为544,642,831，库存股份数目为0，已发行股份总数为544,642,831[3] - 本月内合共增加/减少(-)已发行股份（不包括库存股份）总额为0普通股[6] - 本月内合共增加/减少(-)库存股份总额为0普通股[6] 股份激励 - 首次公开发售前股份激励计划上月底结存股份期权数目为53,505,685，本月变动 -286,147，本月底结存53,219,538[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4]

港股通调整概况 - 2025年港股通市场进行常态化调整，截至9月底共纳入67只个股，剔除61只个股 [1] - 有27只上市不满半年的新股通过规则通道实现快速入通，其考核周期和股价波动引发市场关注 [1] 港股通纳入规则 - 纳入港股通需满足考核期内日均市值在香港市场累计覆盖率前95%，并通过流动性测试，即可纳入恒生综合市值指数 [2] - 恒生综合大型股及中型股可直接纳入港股通，小型股需额外满足平均月末市值不低于50亿港元才能纳入 [2] - 数据检讨截止日为每年6月底和12月底，满足条件个股分别在当年9月、次年3月纳入恒生综合指数并同步入通 [3] - 快速纳入机制允许一、三季度上市公司在市值及流动性达标情况下，于当年6月、12月纳入指数和港股通 [3] - 若上市首日公司市值进入香港市场前10%，则将在上市10日后纳入指数和港股通 [3] 市场炒作模式 - 流通盘小、市值低的公司因易操纵特性，成为资金围绕港股通规则炒作的核心目标 [5] - 一类是公司与资金主动合谋，借入通帮老股东减持、为资金赚差价 [5] - 另一类是市场资金借指数配置规则被动炒作，靠预判纳入、拉涨股价、吸引ETF接盘实现套利 [5] 药捷安康案例 - 药捷安康于2025年6月23日在港上市，IPO仅募集2亿港元，是2025年发行规模最小的医疗医药项目 [6] - 股权结构高度集中，基石投资者及关联方合计认购68%，流通盘仅剩不足6800万港元 [6] - 国际配售仅获0.95倍认购，股东关联方及客户合计认购近1.2亿港元 [6] - 凭借上市后6个交易日平均市值78亿港元（略超75亿港元门槛）和换手率0.9%，于9月8日纳入港股通和9只恒生系列指数 [6] - 入通后10只跟踪恒生医疗保健、创新药指数的ETF（规模约140亿元）和5只跟踪国证港股通创新药指数的ETF（规模350亿元）需被动建仓 [7] - 累计流入资金超10亿港元，而药捷安康入通前日均成交额仅约1588万港元，推动股价短期内暴涨 [7] - 9月12日股价上涨77%，9月15日再飙涨116% [7] - 9月16日股价上演高台跳水，从679.50港元/股骤降至192.00港元/股，单日跌幅达54% [8] - 前期埋伏炒作资金借被动资金接盘之机集中出清，通过港股通买入的散户和通过ETF参与的投资者均成为接盘方 [8] 曹操出行案例 - 曹操出行于2025年6月25日上市，IPO募集18.5亿港元，基石投资者占比超50%，但机构需求明显不足 [9] - 上市首日股价收盘跌幅达14.2%，稳市商用尽全部绿鞋资金仍未能拉出破发区间 [9] - 稳市期结束后，股价从38港元/股推升至8月27日最高价92.5港元/股，区间涨幅达143% [9] - 尽管公司发布2025年上半年业绩预告显示净亏损5亿元同比收窄35%，但未实现盈利的基本面难以支撑大幅上涨 [9] - 9月8日正式纳入港股通后股价急转直下，当日跌幅超12%，次日再跌超23%，两日累计跌幅近32% [10] - 花旗银行在入通前20个交易日为最大净买入经纪商，净买入近140万股；入通后一周转为最大净卖出经纪商，净卖出156万股 [10] - 这种入通前集中吸筹、入通后快速抛售的反向操作，指向借入通预期拉涨、待散户与南向资金进场后了结收益的炒作逻辑 [10]