财报核心数据 - 25Q3公司总收入为954.9亿元人民币，同比增长2.0% [1] - 25Q3公司经营亏损为197.6亿元人民币，同比扩大244.4% [1] - 25Q3公司经调整净亏损为160.1亿元人民币，同比扩大224.8% [1] - 核心本地商业分部收入为674.5亿元人民币，同比下降2.8%，经营亏损为140.7亿元人民币，同比扩大196.5% [1] - 新业务收入为280.4亿元人民币，同比增长15.9%，经营亏损为12.8亿元人民币 [1] 外卖业务表现 - Q3外卖竞争激烈，7、8月为竞争烈度高峰，补贴推动单量加速增长但收入同比下降 [2] - 外卖单均运营利润（UE）出现显著亏损，但表现明显好于竞争对手，高价值订单市占率保持领先 [2] - 展望Q4，外卖竞争有望更趋理性，预计单量增速环比降低，单均亏损将得到改善 [2] 闪购业务表现 - 预计25Q3闪购单量增速约为30% [2] - 竞争影响下闪购业务运营利润率（OPM）仍为负值 [2] - 展望Q4，预计闪购单量增速环比持平，单均亏损环比小幅扩大 [2] 到店业务表现 - 预计Q3到店总交易额（GTV）实现高双位数增长，但收入增速预计为低双位数 [2] - 受品类结构、外卖竞争及会员等投入增加影响，预计到店业务运营利润率（OPM）环比下降 [2] - 展望Q4，受外卖竞争及到店竞争动作影响，预计到店业务收入增速及OPM环比下降 [2] 新业务表现 - 25Q3新业务运营利润率为-4.6%，同比下降0.3个百分点 [3] - 新业务亏损收窄主要因美团优选环比减亏显著、季节性因素带来其他新业务盈利优化、以及Keeta在香港和沙特市场盈利改善 [3] - 展望Q4，受季节性原因、Keeta新开城及进入巴西市场的前期投入影响，预计新业务亏损将环比显著增加 [3] 海外业务与长期展望 - 海外业务Keeta已进入香港、沙特市场，并新进入巴西市场 [3] - 长期看好公司国内核心业务的壁垒与成长性，海外业务打开新增长空间 [1][3] - 公司在高价值外卖用户心智及订单市占率、经营效率上具备明显领先优势 [3]

财务表现 - 公司第三季度实现营收955亿元，同比增长2% [2] - 核心本地商业板块亏损为141亿元，而主要竞争对手阿里即时零售业务亏损预估约382亿元，京东新业务亏损157.4亿元，显示出优异的“战损比” [3] - 新业务板块实现营收280亿元，同比增长15.9%，亏损环比收窄至13亿元 [10] - 公司全年净利润为358亿元，为上市以来最高值 [10] 用户与平台数据 - 年交易用户数突破8亿大关，日活跃用户数同比增长超过20% [2] - 月交易用户数创下历史新高，用户结构持续优化，更多中低频用户向高频用户跃迁 [3] - 美团闪购新用户增速与核心用户交易频次双双提升 [4] - 美团即时零售日订单峰值在7月份超过1.5亿单，平均送达时间仅34分钟 [5] 市场竞争与战略 - 公司坚决反对外卖价格战，认为其是低质低价的“内卷式”竞争，不可持续 [2] - 在外卖中高价订单市场保持领先，实付15元以上订单市场份额占比超过三分之二，实付30元以上订单市场份额占比超过70% [6] - 公司强调外卖是精细且利薄的商业模式，需避免盲目投入以保持运营效率优势 [6] - 国际化战略取得突破，Keeta香港业务在10月已经盈利，并在29个月内达成此里程碑 [6] 业务拓展与创新 - 美团闪购推出“品牌官旗闪电仓”，计划未来拓展至上万个品牌，覆盖多个品类，“双11”首日部分仓销售额涨幅达300% [4] - 海外市场加速布局，Keeta相继落地中东卡塔尔、科威特、阿联酋，并于10月底在巴西启动运营 [7] - 三季度研发投入达69亿元，同比增长31%，发布多款开源模型及AI工具，如“袋鼠参谋”、“智能掌柜”和智能生活助理“小美” [11] - 无人机业务持续突破，香港服务升级，深圳上线夜间配送，截至9月底商业订单已超过67万笔 [11] 生态建设与商户骑手支持 - 骑手养老保险补贴覆盖全国，构建多层次福利保障体系，包括大病关怀、子女教育基金等，覆盖超百万骑手及其家庭 [8] - 宣布建设“骑手公寓”并提供租房补贴 [8] - 升级“繁盛计划”，追加28亿元助力商家，包括20亿元直接助力金、3亿元支持店型创新、5亿元推动“明厨亮灶”新基建等 [8] - 推进“明厨亮灶”计划，已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [9]

沪港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日沪港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(76.90亿元)、小米集团-W(29.10亿元)和美团-W(27.80亿元) [1] - 沪港通（南向）十大活跃成交公司中阿里巴巴-W净买入额最高为+5.44亿元，腾讯控股净卖出额最高为-5.83亿元 [2] - 沪港通（南向）成交额前十公司中有五家出现净卖出，包括腾讯控股(-5.83亿元)、中芯国际(-3.76亿元)等 [2] 深港通（南向）成交概况 - 2025年12月1日深港通（南向）成交额前三公司为阿里巴巴-W(33.84亿元)、美团-W(17.15亿元)和腾讯控股(16.53亿元) [1] - 深港通（南向）十大活跃成交公司全部实现净买入，阿里巴巴-W净买入额最高达+7.77亿元 [2] - 深港通（南向）中腾讯控股净买入额为+6.77亿元，与沪港通呈现显著差异 [2] 重点公司跨市场表现 - 阿里巴巴-W在沪港通和深港通合计成交额达110.74亿元，两地净买入总额为13.21亿元 [1][2] - 美团-W在两地市场均获资金净流入，沪港通净买入+4.27亿元，深港通净买入+1.67亿元 [2] - 腾讯控股在沪港通遭净卖出5.83亿元，但在深港通获净买入6.77亿元，显示资金流向分化 [2]

港股通资金流向 - 12月1日北水成交净买入21.48亿港元，其中港股通(沪)净卖出7.65亿港元，港股通(深)净买入29.13亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、中兴通讯、美团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、中海油、中国财险 [1] 个股交易详情 - 阿里巴巴-W买卖总额76.90亿港元，净流入5.44亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额29.10亿港元，净流入7515.49万港元 [2] - 美团-W买卖总额27.80亿港元，净流入4.27亿港元 [2] - 中兴通讯买卖总额25.32亿港元，净流入2.04亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额21.78亿港元，净流出5.83亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额16.26亿港元，净流出3.76亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额13.01亿港元，净流出773.89万港元 [2] 沪市港股通活跃股 - 小米集团-W买卖总额12.56亿港元，净流入2504.79万港元 [4] - 中芯国际买卖总额8.12亿港元，净流入7347.72万港元 [4] - 泡泡玛特买卖总额5.72亿港元，净流入1.75亿港元 [4] - 江西铜业股份买卖总额5.50亿港元，净流入1.38亿港元 [4] - 紫金矿业买卖总额4.82亿港元，净流入2.13亿港元 [4] - 五矿资源买卖总额4.55亿港元，净流入1924.26万港元 [4] 公司动态与行业消息 - 阿里巴巴-W获净买入13.21亿港元，夸克AI眼镜正式开售，摩根士丹利调查报告指出B端对千问和阿里云兴趣显著增加 [4] - 中兴通讯获净买入6.06亿港元，搭载豆包手机助手技术预览版的工程样机努比亚M153少量发售 [5] - 铜业股出现分化，江西铜业股份和五矿资源获净买入，紫金矿业遭净卖出，国盛证券预计2026年铜矿增量仅63万吨，难以填补需求缺口 [5] - 泡泡玛特获净买入9691万港元，申万宏源维持其“买入”评级，认为公司凭借IP矩阵与运营能力持续激活海外市场 [5] - 中国财险遭净卖出1.29亿港元，有消息流传公司总裁于泽被带走 [6] - 中芯国际遭净卖出3.02亿港元，国科微终止收购中芯国际旗下中芯宁波的计划 [6] - 美团-W、小米集团-W、腾讯分别获净买入5.94亿、1亿、9397万港元，中海油遭净卖出2.72亿港元 [6]

核心观点 - 行业呈现“新复苏、新生态、新供给”三大核心趋势，结构性因素驱动部分子行业经营企稳改善，线上线下一体化重塑行业生态，文旅、体育、教育等领域的新供给模式具备巨大成长潜力[5][6][7][8] 板块复盘 - 社服板块2025年初至今上涨14.46%，在30个中信一级行业中排名第24位，整体表现略逊于大盘（涨幅9.82% vs 大盘17.28%）[12][15][16] - 2025年Q1-3板块营收微增2.57%至1832.3亿元，归母净利润同比下滑12.7%至98.18亿元，子板块业绩分化明显，人服、景区等板块利润实现正增长[20][22][23][24][25][26] - 截至2025年Q3末，消费者服务行业基金持股市值占比为0.35%，在全行业中持仓权重较低，美团-W、中国中免、百胜中国位列前三大重仓标的[27][28][29][30] 行业趋势：新复苏 - 酒店行业2025年8月以来平均房价同比数据持续转正，10月超长假期刺激需求显著回升，供需关系走向再平衡[31][32][34] - 澳门博彩业复苏势头强劲，10月赌收GGR达240.86亿澳门元，创疫情以来新高，非博彩业务成为拉动客流的关键引擎[31][32][35][41][44] - 免税市场在政策优化下迎来增量机遇，2025年10月海南离岛免税销售金额为24.25亿元，11月新政首周销售额同比增长34.86%[31][32][37][38] - 2025年10月餐饮收入逆势回升，同比增长3.8%，增速反超整体社零（2.9%）[31][32][36] 行业趋势：新生态 - 即时零售领域形成阿里、美团、京东三方博弈格局，平台通过流量优势、生态协同和差异化策略推动线上线下深度融合[42][45] - 全国餐饮连锁化率从2020年15%升至2024年23%，头部企业通过纵向一体化构建供应链壁垒，百胜中国、海底捞、蜜雪冰城是典型代表[46][47][48][49] - 餐饮行业并购整合活跃，星巴克中国60%股权售予博裕资本（估值40亿美元），CPE源峰收购汉堡王中国83%股权（估值4.21亿美元）[86][87][89] 行业趋势：新供给 - 旅游行业转向“内容创新、场景重塑和业态融合”模式，河南万岁山武侠城2025年上半年入园人次1024.2万，同比增长239.33%，综合营收6.04亿元，同比增长162%[50][51][53][97][98] - 体育产业2023年总产值3.67万亿元，体育服务业占比57.3%，其中体育竞赛表演活动2023年增速达93.8%，体育经纪与代理等服务增速82.7%[108][109][110][112][115][116][118] - 教育领域AI技术深度重塑产品和商业模式，健身行业出现乐刻“月付制24小时健身房”、Keep“AI个性化训练”等新供给模式[54][56][118] 细分行业：酒店 - 行业供需增速差从2024年Week46的4.6%收窄至2025年Week46的0.8%，供需格局改善推动ADR企稳回正[57][58][62] - 中高端酒店供给增加、老旧门店翻新改造提升供给质量，华住集团ARI高于1，处于价格领先地位，其ADR同比已回正[58][59][60][61][67][68][69] - 国内旅游人次同比增速稳定，入境外国人次快速增长，需求端支撑行业底部夯实，龙头酒店通过产品升级、成本优化打开利润空间[64][65][70][71][72] 细分行业：餐饮与茶咖 - 行业供给深度整合，2025年Q1-3餐饮企业注册量189万家，同比减少25万家，门店平均存续周期从2015年2.1年缩短至2025年15个月[73][74][75][76] - 消费降级驱动小店型与成本优化，小菜园客单价从60.4元降至57.1元，外卖占比提升2.5pcts至39.0%；鲜活现制成为门店升级核心方向，太二“5.0鲜活模式”已落地106家[75][77][78][80][84][85] - 茶咖行业头部格局初步形成，蜜雪冰城、瑞幸咖啡、库迪咖啡、古茗位列门店数前四；古茗单店GMV领先，瑞幸Q3门店净增29家，总门店数达118家[91][92][93] 细分行业：旅游及景区 - 76%旅行者将“体验当地风俗及文化魅力”作为首选要素，体验旅游时代对景区运营能力提出更高要求[95][96] - 博彩行业景气恢复，2025年1-10月澳门赌收2054.27亿澳门元，同比提升8%，恢复到2019年约90%水平，非博彩活动如NBA中国赛、明星演唱会带动客流[99][100][101][102][103][104][105] - 具备稀缺自然风光和人文资源的景区标的如三峡旅游、祥源文旅、峨眉山、长白山值得关注[99] 细分行业：体育 - 体育服务业细分领域中，体育竞赛表演活动、体育经纪与代理等服务增速领先，2018-2023年CAGR分别达93.8%和82.7%[112][115][116][118] - 赛事运营、场馆运营和健身服务是重点方向，力盛体育拓展高尔夫球赛事运营，乐刻、Keep提供新型健身解决方案[54][56][118] 细分行业：人力资源与教育 - 人力资源服务市场规模持续增长，灵活用工渗透率提升及AI应用带来想象空间；教育行业AI技术重塑产品模式，粉笔、天立国际控股等企业值得关注[5][118] 细分行业：免税与会展 - 海南封关落地推动免税发展进入新阶段，品类扩张、提货流程优化等政策带来潜在增量；海外展市场符合产业出海趋势，米奥会展是龙头标的[5][89] 细分行业：消费互联网平台 - 线上流量增速趋缓，平台对线下业态整合提速，阿里、美团、京东依托各自生态优势竞争，阿里巴巴具备生态和供应链优势[5][89]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期即时配售行业竞争加剧，公司加大投入用户、骑手、商家补贴及生态建设以巩固份额，导致2025年预计出现亏损 [6] - 到店业务利润率受宏观及订单结构影响修复缓慢，海外新业务亦加大投入 [6] - 预计2026年竞争格局企稳后有望重回盈利，2027年净利润同比增速达68.4% [6] - 短期积极投入巩固份额，中期会员体系及竞争格局改善有望驱动利润上修，长期闪购、生鲜零售及海外业务具弹性，因此维持"买入"评级 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3公司收入为954.9亿元，同比增长2.0%，低于彭博一致预期的974.7亿元 [7] - 2025Q3公司non-IFRS净亏损为160.1亿元，低于彭博一致预期的亏损139.6亿元 [7] - 核心商业收入同比下滑2.8%，经营亏损141亿元，经营亏损率达20.9%，其中配送服务收入同比下滑17.1% [7] - 新业务收入同比增长15.9%，经营亏损13亿元，经营亏损率为4.6%，同比收窄2.5个百分点 [7] 业务展望 - 短期核心商业仍以巩固份额为先，到家与到店流量协同、品类结构变化及低线城市占比提升预计将导致变现率及利润率修复缓慢 [8] - 新业务方面，Keeta于2025年10月下旬在巴西启动试点运营，上线初期预计将持续投入 [8] - 中长期公司将持续提升运营效率，待竞争格局边际改善后驱动利润上修 [8] 财务预测与估值 - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-199亿元、322亿元、542亿元（前值为-26亿元、358亿元、588亿元） [6] - 2025-2027年对应摊薄后每股收益（EPS）预测为-3.2元、5.2元、8.7元 [6] - 当前股价对应2026年及2027年的市盈率（PE）分别为18.0倍和10.7倍 [6] - 预计营业收入将从2025年的3654.36亿元增长至2027年的5010.51亿元 [10] - 预计毛利率将从2025年的31.9%回升至2027年的33.9% [10]

财报核心观点 - 高盛维持公司“买入”评级，认为其核心业务领导地位、强大执行力及大幅回调的股价使其具备投资价值 [1] - 公司在第三季度激烈竞争中展现出显著优势，用户数创历史新高，并以低于同行的亏损维持了市场领先地位 [1] - 公司创始人王兴表示反对低质量价格战，将聚焦拓展优质供给、保障配送、保持价格实惠，为行业创造价值 [1] 核心本地商业表现 - 第三季度核心本地商业（外卖+到店）经营收入为674亿元，与去年基本持平 [3] - 公司在中高价订单市场保持GTV领先地位，实付超过15元订单份额超2/3，实付超过30元订单份额超70% [2] - 第三季度经调整净亏损160亿元，核心本地商业经营亏损为141亿元，但亏损额相较同行不高 [2] - 餐饮外卖订单市占率稳步回升，交易笔数和交易金额实现稳健增长 [2][3] 用户增长与黏性 - 年交易用户数突破8亿大关，APP日活跃用户数同比增长超过20% [1][3] - 餐饮外卖月交易用户数创下历史新高，高价值用户规模、黏性和消费频次保持增长 [1][3] - 公司中低频用户正在向高频跃迁，用户基础得到巩固 [3] 新业务进展 - 闪购业务新用户增速与核心用户交易频次双双提升，“品牌官旗闪电仓”在“双11”首日数百个仓销售额涨幅达300% [4][5] - 海外业务Keeta于今年10月首次实现单月盈利，比原定三年计划提前达成，并已相继落地卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西 [5] - 第三季度研发投入69亿元，同比增长31%，AI业务发布多款开源模型并推出“小美”智能生活助理等工具 [5][6] 生态建设与创新 - 骑手保障体系覆盖全国，包括养老保险补贴、大病关怀、子女教育基金等，惠及超百万骑手及其家庭，并启动建设“骑手公寓” [7] - 升级“繁盛计划”追加28亿元助力商家发展，包括20亿元直接助力金、3亿元支持店型创新、5亿元推动“明厨亮灶”新基建 [7] - 截至9月中旬，“明厨亮灶”计划已有30万商家、3000余个连锁品牌及6万家连锁门店参与 [7] - 无人机配送服务升级，香港启用首个防风防水智能机场，深圳上线夜间配送，截至9月底商业订单已超过67万笔 [8]

投资评级 - 报告对美团-W的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 美团2025年第三季度业绩低于预期，营业收入为955亿元人民币，同比增长2.0%，经调整净利润为-160.09亿元人民币 [7] - 业绩承压主要源于核心本地商业受外卖行业竞争加剧影响，为应对竞争、转化新用户及提升用户黏性，公司增加了配送补贴与用户激励开支，导致该分部由盈转亏 [7] - 尽管面临短期利润压力，但报告认为公司外卖业务的用户规模和单位经济效益优势依然保持领先，并看好其长期利润修复能力及海外市场长期发展空间 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，核心本地商业收入为674亿元人民币，同比下降3%，运营亏损141亿元人民币，经营亏损率达20.9% [7] - 2025年第三季度，新业务收入为280亿元人民币，同比增长16%，运营亏损13亿元人民币，运营亏损率环比收窄2.5个百分点至4.6%，表现好于市场预期 [7] - 报告下调了盈利预测，将2025-2027年的经调整净利润预测从330亿/2220亿/4740亿元人民币下调至-142亿/12亿/246亿元人民币 [7] - 基于最新预测，2027年对应的经调整市盈率约为23倍 [7] 业务分部分析 - **核心本地商业**：报告认为2025年第三季度可能是亏损峰值，预计第四季度亏损幅度将边际改善，但竞争动态仍需密切关注 [7] - **新业务**：小象超市与快驴等食杂零售业务保持强劲增长，国际业务Keeta在香港市场已实现盈利，并加速进入沙特、科威特、阿联酋及巴西等新市场 [7] - **用户与会员体系**：公司的会员体系建设有助于增强用户粘性，推动中低频用户向高频跃迁，高价值会员规模在竞争环境下保持稳健增长 [7] 市场数据 - 报告基准日收盘价为102.50港元，一年内股价最低为94.05港元，最高为189.60港元 [5] - 港股流通市值约为5159.48亿港元，市净率为3.40倍 [5]

三季度财务表现与竞争态势 - 公司三季度收入955亿元，同比增长2%，但经调整净亏损160亿元 [1] - 核心本地商业分部从去年同期盈利转为经营亏损141亿元，销售成本占收入比重从60.7%升至73.6%，销售及营销开支几乎翻倍，从180亿元增至343亿元，占收入比重从19.2%抬升至35.9% [1] - 亏损主要源于大幅提升的骑手补贴、配送成本和用户激励，公司正用利润为用户体验和运力保障让路 [2] 用户与市场份额表现 - 公司APP的日活跃用户同比增长超过20%，过去12个月交易用户数突破8亿，餐饮外卖月交易用户数创历史新高 [3] - 在实付15元以上订单市场份额中占比超过三分之二，在实付30元以上订单市场份额中占比超过70%，表明公司掌握了以中高客单价为主的高价值订单池 [4] - 横向对比，公司亏损约为竞争对手即时零售板块的40%，但守住了约六成的行业订单总交易额份额，展现出极高的投入产出效率 [3] 行业利润本质与竞争可持续性 - 全球主流外卖平台预测净利润率在1.5%-3.3%之间，公司核心本地商业运营利润率仅三点几，按30元平均客单价计算，一单盈利约1元多 [6] - 行业在格局稳定时全年利润池上限约300多亿元量级，当前竞争对手的投入规模已远超此额，高强度烧钱不可持续 [8] - 竞争对手管理层已明确表示下个季度投入将显著收缩，竞争正从价格赛道走向效率赛道 [10] 公司财务状况与防御能力 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物992亿元，短期理财投资421亿元，合计1413亿元，具备较强的抗风险能力 [9] - 公司于2025年11月成功发行多批次美元及人民币优先票据，进一步优化债务结构，增强了资金安全垫 [9] 新业务发展与未来增长点 - 新业务收入同比增长15.9%至280亿元，经营亏损环比收窄至13亿元，经营亏损率改善2.5个百分点至4.6% [12] - 闪购业务在双11期间推出的品牌官旗闪电仓模式吸引数百个品牌入驻，整体销量较节前涨幅约300%，不少品牌销量增长超10倍 [12] - 海外业务Keeta已进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西，在中国香港和沙特阿拉伯市场份额稳步增长，其中香港业务已在10月份实现盈利 [13] 战略投入与长期布局 - 公司三季度研发投入69亿元，同比增长31%，占收入比重升至7.3%，推出系列AI工具以提升运营和决策效率 [7] - 投入不仅是为应对当前竞争做防守，更是为构建更广义的即时零售+本地服务网络，包含对AI、本地服务和全球化的主动布局 [14][15]

业绩概览 - 3Q25总收入为955亿元人民币，同比增长2%，略低于市场预期[1][3] - 核心本地商业收入同比下降2.8%至674亿元人民币，低于市场预期的持平表现[1][3] - 新业务收入同比增长16%至280亿元人民币，略低于17%的市场预期[1][3] - 核心本地商业经营亏损扩大至141亿元人民币，经营利润率为-21%，差于市场预期的130亿元亏损[1][3] - 新业务经营亏损为13亿元人民币，优于市场预期的23亿元亏损[1][3] - 非国际会计准则下净亏损为160亿元人民币，差于市场预期的140亿元亏损[1][3] 核心本地商业分部表现 - 外卖业务在中高客单价订单中保持领先，客单价超过15元人民币的订单总交易额市场份额约三分之二，超过30元人民币的订单市场份额超过70%[1] - 双十一后竞争强度有所缓和，公司市场份额出现回升[1][4] - 到店、酒店及旅游业务总交易额同比增长18%，但受到高德"扫街榜"和抖音流量的冲击，预计第四季度仍将承压[1] 新业务进展与全球化扩张 - 闪购业务推出品牌卫星店闪电仓，双十一期间合作品牌销售额同比增长约300%，本季度订单量同比增长约30%[1][5] - 国际业务Keeta全球化加速，香港业务已于10月实现盈利，并持续在卡塔尔、科威特、阿联酋等中东市场扩张，巴西市场潜力突出[2] - 管理层预计2026财年新业务亏损将不高于2025财年水平[2] 管理层展望与竞争态势 - 管理层预计核心本地商业经营亏损将在第四季度收窄[1][3] - 尽管竞争加剧导致第四季度核心本地商业和集团层面的经营亏损仍将处于高位，但当前竞争格局被认为不可持续[3] - 公司预期市场将从资本驱动的补贴战转向效率驱动的竞争，因为激进的补贴只能带来不可持续的短期流量增长[4] - 为支持双十一等促销活动期间的用户体验，闪购业务在第四季度的经营亏损可能较第三季度略有扩大[5]