交易概述与估值分析 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，博裕持股至多60%，星巴克持股40%，合资公司估值40亿美元[1] - 40亿美元估值包含门店、烘焙工厂、人员等资产[1] - 按约8000家门店计算，星巴克中国平均单店估值约50万美元，远低于星巴克全球单店平均价值224万美元[1] - 瑞幸以112亿美元市值和26200多家门店计算，单店价值约42万美元，与星巴克中国差距不大[1] 星巴克的商业模式与核心竞争力 - 星巴克的本质是全球最大的第三空间连锁品牌，核心竞争力在于抓住上瘾性消费趋势、提供连锁化第三空间以及拥有极强的品牌力[2] - 品牌基于门店体验打造，咖啡只是其中一环，在全球拥有四万多个提供稳定用户体验的第三空间[2] - 星巴克全球CEO发起的“重返星巴克”转型计划紧紧围绕其核心竞争力展开[2] 中国市场发展战略与财务表现 - 交易双方致力于将星巴克中国门店规模拓展至20000家，加速中小城市及新兴区域拓展，预计中国零售业务总价值将超过130亿美元[3] - 2025财年中国区全年收入达31.05亿美元，同比增长5%，同店销售连续第二个季度实现正增长，同比增长2%，同店交易量同比增长9%[3] - 客单价自2021年初显颓势以来，已连续下滑12个季度，2025财年Q2下降4%，Q3下降4%，Q4下降7%[3] - 2025财年三线及以下城市门店占比从2024年末的17%升至35%[20] 市场竞争格局与产品策略调整 - 中国咖啡市场竞争激烈，咖啡已演变为具有超级性价比的大众消费品，价格战激烈，日常单价被卷到10元以下[4][5] - 瑞幸、Manner等本土品牌在产品创新、上新速度、成本控制、性价比方面表现更好[5] - 星巴克中国综合单杯成本是瑞幸的1.5-2倍，约15-20元[11] - 公司进行多项产品调整，包括2022年提出“重塑计划”，2023年昆山咖啡创新产业园投产，2025年推出约30款新品，并官宣非咖产品降价，大杯平均降价5元[7][10] - 推出“真味无糖”体系及由中国团队研发的无糖太妃榛果拿铁[8][10] - 目前平均客单价为36.07元，远高于Manner的21.43元、肯悦的16.25元和瑞幸的14.28元[11] 空间价值的重塑与未来挑战 - 星巴克中国的核心问题在于需要为空间生意找到新阶段的占位和打法，而非仅参与咖啡产品价格战[4] - 在低线城市，星巴克具备稀缺性，空间价值指向更正式、刚需的社交场所[20] - 在高线城市，消费者对空间价值缺乏清晰认知，存在环境嘈杂、服务不佳等问题[20] - 公司正尝试新的空间定位，例如将全国1800余家门店升级为宠物、手工等主题的“兴趣社区空间”[21] - 韩国市场的经验表明，参与性价比竞争并非出路，星巴克在韩国的门店数、市场份额及同店销售近几年近乎持平[12][13] - 最终需要回答的核心问题是：中国消费者需要什么样的“第三空间”[23]

收购交易核心信息 - 博裕资本与星巴克中国成立合资公司，共同经营星巴克在华业务，交易于2025年11月4日落定 [1] - 新合资公司估值约40亿美元，博裕资本将持有60%的股权 [1] 博裕资本公司概况 - 博裕投资创立于2011年，是一家深耕中国市场的另类资产管理公司，管理总募集规模近100亿美元的美元基金 [1] - 投资矩阵涵盖私募股权、上市公司战略配置、物流仓储与数据中心投资及创业投资，聚焦科技创新、消费零售和医疗健康三大领域 [1] - 公司成立初期聚焦私募股权投资，2016年拓展至二级市场投资，2020年启动不动产与新基建投资及风险投资 [2] 管理团队与股东背景 - 管理团队阵容豪华，创始合伙人包括联想集团前首席财务官马雪征、平安保险前执行董事张子欣和大西洋投资集团前董事总经理童小幡 [2] - 拥有重量级有限合伙人背书，包括新加坡主权财富基金淡马锡控股和李嘉诚基金会等亚洲大型投资者及海外公共基金 [3] 重要投资案例与业绩 - 已投资超过200家企业，早期案例包括2011年斥资8000万美元收购日上免税行40%股份，以及2012年通过财团获得阿里巴巴约5.6%股权 [4] - 先后参与极兔速递、网易云音乐、完美日记、猿辅导、货拉拉等多个头部项目，今年是蜜雪冰城、海天味业、华润饮料等公司的基石投资者 [5] - 成功案例提高了其在大型私募交易圈内的信誉与议价能力，证明了其前瞻性的投资眼光 [5] 投后管理与增值服务能力 - 投资后为被投企业提供增值服务，包括协助制定战略计划、提高运营效率、加强公司治理、识别并购机会等 [9] - 与被投公司核心成员紧密合作，帮助搭建团队架构，沟通中展现出专业性与分寸感，不过度参与最终决策 [9] - 具备“全链条”服务能力，在消费、零售、物流和金融科技领域长期布局，能配合后端供应链与门店运营实现运营落地 [12] 生态协同与资源整合 - 有能力帮助消费品品牌进行中国市场选址、渠道扩张、供应链优化与数字化运营 [13] - 2024年5月取得北京SKP 42%-45%股权（SKP 2023年销售额达265亿元），在高端商业地产领域布局，具备打造高端消费生态闭环的可能 [13] - 参投的万物云、金科服务等物业公司资源，可在租金谈判、点位获取等方面帮助消费品企业扩张 [13] - 深度参投阿里巴巴与蚂蚁集团，拥有互联网与金融生态资源，可助星巴克打通会员体系，推动数字零售体系在地化与创新 [14] - 拥有在国资、免税等行业成功运作与并购的历史，或能帮助消费品牌降低监管摩擦，扩展在机场、口岸等受监管场景的增长渠道 [14] 战略布局意图 - 公司一直寻求现制饮料项目，此前曾作为蜜雪冰城基石投资者，并向乐乐茶提出整合建议 [15] - 成功竞购星巴克中国部分股权，将与蜜雪冰城组成餐饮领域矩阵规划，进一步完善其在消费赛道的布局 [17] - 能将星巴克的品牌价值运用到其他领域的被投企业中，实现生态闭环 [17]

合作核心与活动展示 - 公司在第八届进博会期间通过展台互动、会员礼遇升级、云南咖啡品鉴等形式展示“航空+咖啡”跨界生态 [1] - 合作展示内容涵盖会员价值、文旅融合及可持续发展领域的合作成果 [1] - 活动设立云南咖啡品鉴区邀请来宾体验优质国产咖啡豆 [1] 会员体系合作细节 - 双方会员体系互通覆盖近2亿会员共享跨界生态圈 [2] - 公司白金卡及金卡会员已在各地机场星巴克门店领取超10万杯咖啡 [2] - 自2025年7月14日达成全面合作以来会员价值持续深化 [2] 会员权益升级内容 - 自11月1日起星巴克钻星会员新增1000点积分选项并保留空中Wi-Fi权益 [2] - 公司白金卡及金卡会员在乘机当日可于国内机场门店领取免费咖啡饮品 [2] - 进博会期间会员在指定门店使用积分支付可获得“消费补差”奖励 [1]

星巴克出售中国业务控股权 - 全球最大咖啡连锁品牌星巴克宣布将其中国业务60%的股权以285亿元的价格出售给本土私募股权公司博裕投资 [1] - 交易完成后，中国本土公司将操盘星巴克在中国大陆的8000多家门店 [1] 其他海外品牌出售中国业务案例 - 运动品牌迪卡侬考虑出售其中国业务30%的股权 [3] - 高端冰淇淋品牌哈根达斯母公司通用磨坊正考虑出售其在中国的哈根达斯冰淇淋门店 [3][5] - 宜家背后的母公司计划打包出售其在中国的10座荟聚购物中心 [3] 海外品牌在华业绩严重下滑 - 星巴克最新一个季度净利润暴跌85.4%，仅剩不到10亿元 [4] - 星巴克在中国市场份额从42%暴跌至去年的14% [4] - 迪卡侬去年净利润下滑15.5% [4] - 哈根达斯中国门店从巅峰时期400多家降至200多家，客流量呈两位数下降 [4] - 截至2024年12月中旬，哈根达斯在中国共有403家门店，较年初的466家关闭60多家 [7] 海外品牌面临挑战的原因 - 中国消费环境变化，本土低价品牌竞争激烈，如瑞幸、库迪咖啡对星巴克造成冲击 [4] - 海外品牌普遍水土不服，主要在一线城市发展，难以渗透中国三四线下沉市场 [7] - 消费者观念改变，高端冰淇淋等产品回归商品本质，本土平价品牌如蜜雪冰城、古茗更受欢迎 [7] 本土品牌的成功策略 - 本土品牌采用“从农村包围城市”的破局路径，通过线上营销（如小程序发券、社交媒体种草）放大声量 [7] - 以“9.9元咖啡”、“2元冰淇淋”等低价策略吸引消费者尝试，再依托门店规模扩张培养消费习惯 [7] - 通过本土化供应链建设降低成本、提升品质，实现“线上引流-线下体验-供应链降本”的闭环 [7] - 本土品牌的全链路能力建设打破了外资品牌“渠道优势-标准化扩张-溢价盈利”的壁垒 [8] 出售中国业务后的前景 - 麦当劳在2017年出售中国业务后，门店数量从2400家暴涨至7100家，增长近3倍 [11] - 肯德基出售后推出“疯狂星期四”等现象级营销，并推出豆浆油条等高度本土化产品 [11] - 星巴克出售股权被视为从全资直营的重资产模式转向合作扩张的轻资产模式，旨在更换更强操盘手以升级市场打法 [11]

星巴克中国合营决策 - 2025年11月，星巴克宣布与博裕资本成立合营企业运营中国零售业务，博裕资本将持有最多60%的控股股权，星巴克保留40%股权 [1] - 合营决策被视为公司应对中国市场困境的破局之举，通过出让控股权换取本土团队操盘，实现从“重资产运营”到“轻资产分红”的转型 [1][3][8] - 该模式为星巴克带来三重收益：出让60%控股权的直接现金收入、保留40%股权的权益价值、以及未来持续收取的品牌授权费与知识产权使用费，共同构成其中国业务130亿美元的总估值 [8][9] 星巴克中国市场困局 - 公司赖以成功的“第三空间”高端定位模式显露疲态，坚守30元左右定价导致运营成本高企，并面临战略摇摆 [4] - 为应对竞争，公司发力非咖饮品并降价约两元，虽拉动同店交易量在6月和9月财季分别增长6%和9%，但导致客单价同比分别下降4%和7%，形成“量增价跌”的增长悖论 [4] - 市场竞争白热化，瑞幸咖啡6月末中国门店总数达2.62万家，远超星巴克的7,828家；瑞幸6月财季自营店同店销售增幅为13.4%，鲜制饮品净收入为12.09亿美元（同比增长44.17%），均高于星巴克中国同期的2%增幅和7.90亿美元收入（仅增长7.66%） [7] 外资品牌本土化资本模式 - 麦当劳中国模式：2017年将中国业务52%股权出让给中信联合体，自身保留20%股权并收取销售额特定比例的授权费；2023年底以18亿美元增持股权至48%，强化影响力并提升利润分享比例 [10][12] - 肯德基/必胜客模式：百胜中国从百胜餐饮分拆独立上市，百胜餐饮每年收取其净系统销售额3%的特许经营费，不参与具体经营 [11] - 达美乐披萨模式：达势股份获得特许经营授权，按月销售额的3%支付特许权使用费，拥有本土完全决策自主权 [11] - 资本合作的核心优势在于风险隔离与收益优化，麦当劳全球超95%门店为特许经营，加盟业务毛利率高达83.82%，远高于直营业务的14.23% [12][15] 资本合作的机遇与风险 - 机遇包括风险隔离与成本优化、收益稳定性与增长潜力（如麦当劳中国2025年计划新增1,000家门店将带来更多授权费与股权分红）、以及本土资本的资源协同效应 [15] - 风险主要包括品牌价值稀释风险（本土团队可能为短期业绩偏离品牌定位）、利益分配与管理冲突、以及股权博弈与控制权争议 [16] - 成功案例如百胜中国通过本土化产品（老北京鸡肉卷等）和下沉市场布局实现增长；失败案例如赛百味因资本合作滞后和管理混乱导致门店收缩，Tims天好中国因重资产运营和激烈竞争，6年未盈利且总负债超过总资产 [18][19]

交易核心信息 - 星巴克决定将其中国业务的多数股权（60%）出售给博裕资本 [1] - 交易基于40亿美元的企业价值进行 [1] - 交易旨在全面改善星巴克在中国市场的前景 [1] 中国市场背景与挑战 - 星巴克自1999年进入中国市场后迅速扩张，开设了数千家门店 [1] - 其发展遭到瑞幸咖啡等国内品牌的冲击，这些品牌凭借更低成本、易于订购和定制化产品实现更快速扩张 [1] - 星巴克中国已开始推出更多本地化定制产品，寻求与电影《疯狂动物城》和乐队五月天合作，并下调部分产品价格以重新吸引顾客 [2] 竞购过程与选择博裕资本的原因 - 博裕资本在竞购中承诺该业务将继续由星巴克中国及其管理层领导，并致力于贯彻其转型计划，这一承诺使其最终胜出 [1] - 对于其他潜在投资者提出的与中国竞争对手更紧密对接的建议存在阻力，管理层担心引发价格战并损害高端品牌形象 [2] - 博裕资本对稳定性的承诺有助于缓解对新投资者入主后可能裁员的担忧 [2] - 博裕资本的本土专业知识为引入新合作伙伴、技术和营销渠道带来潜在机会 [2] 交易后的战略方向与预期 - 博裕资本可能施加压力要求采取更多措施夺回市场份额，包括策略更加本土化和产品价格全面下调 [2] - 交易可能有助于星巴克为中国市场制定更量身定制的策略，摆脱西雅图总部的束缚，允许更多本地化运作 [3] - 转型计划的目标之一是使星巴克宽敞的门店对顾客更具吸引力，与“即买即走”模式形成对比 [3] - 星巴克CEO表示博裕资本的本土知识和专业知识将帮助加速公司在中国的增长，特别是在向更小城市和新地区扩张的过程中 [3] - 星巴克CEO曾表示中国门店数量可能从目前的约7800家增长至2万家 [3] 博裕资本背景 - 博裕资本成立于2011年，拥有商业房地产和物业管理投资 [3] - 该公司于5月收购了高端商场运营商SKP的多数股权，并控制金科智慧服务集团 [3]

交易核心信息 - 星巴克公司与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克在中国市场的零售业务 [1] - 博裕投资将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1] - 交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得其相应权益 [1] 交易价值与结构 - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [1] - 总价值构成包括：向博裕出让合资企业控股权益所得、星巴克在合资企业中保留的权益价值、未来10年或更长时间内持续支付给星巴克的授权经营收益 [1] - 星巴克继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进行授权 [1] 中国市场运营与拓展计划 - 新合资企业总部设于上海，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店 [2] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至2万家 [2] - 合作旨在结合星巴克品牌影响力与博裕对中国消费者的深度理解，提升顾客体验，加速饮品及数字化创新，拓展新的城市和区域市场 [2] 合作方背景 - 博裕资本是布局全球的另类资产管理公司，深耕中国市场 [2] - 博裕资本在中国香港、北京、上海和新加坡设有办公室 [2] - 此次合作被星巴克中国视为深耕中国市场26年后的全新篇章 [2]

合作交易核心 - 星巴克与博裕投资达成战略合作，成立合资企业共同运营星巴克中国零售业务 [1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权 [1] - 交易基于约40亿美元的企业价值（不计现金与债务），博裕将获得其相应权益 [1] - 星巴克预计其中国零售业务总价值将超过130亿美元 [1] 合资企业管理与运营 - 新合资企业将继续以上海为总部，管理并运营目前遍布中国市场的8000家星巴克门店 [1] - 星巴克将继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方，向合资企业进行授权 [1] - 双方致力于未来将星巴克在中国的门店规模逐步拓展至2万家 [1] 合作战略意图 - 合作旨在利用博裕在本地市场的经验与专长，加速星巴克在中国市场，特别是中小城市及新兴区域的拓展 [2] - 目标包括打造卓越的员工体验与世界一流的顾客服务，并推动中国精品咖啡行业的升级与发展 [2] - 合作基于共同信念，融合星巴克全球咖啡行业领导力与博裕深度本地市场洞察，为更广大消费者缔造卓越咖啡体验 [2] 博裕投资背景 - 博裕投资是一家深耕中国市场的另类资产管理公司，创立于2011年 [1] - 公司投资组合超过200家企业，构建了涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资的多元化平台 [1] 星巴克中国近期业绩 - 星巴克中国2025财年第四季度收入达到8.316亿美元，同比增长6%，实现营收连续四个季度增长 [2] - 星巴克中国2025全财年收入达到31.05亿美元，同比增长5% [2] - 截至2025财年末，星巴克中国门店数达8011家，共进入1091个县级市场 [3] - 2025财年第四季度新开门店83家，新进入47个县级市场，2025财年全年新开门店415家 [3]

合作举措 - 星巴克中国与中国东方航空在进博会宣布深化合作，旨在从万米高空到第三空间为顾客创造价值型体验 [1] - 自2024年7月双方联合会员计划上线后，已成功吸引近50万名顾客绑定联合会员 [2] - 双方将对联合会员权益进行全面升级，引入积分赠送等多项全新权益 [2] 产品与服务拓展 - 从2026年第二季度起，东航头等舱及商务舱旅客将能在万米高空享用专属星巴克咖啡 [2] - 双方在进博会期间呈现以云南咖啡为首的"巡礼原产地"风味品鉴会，向世界各地参展嘉宾展示产品 [1][2] - 10月份标志着"咖啡+航旅"创新举措的"云南咖啡主题航班"顺利完成首航 [2] 市场与地域聚焦 - 合作将聚焦中国云南，持续发掘当地非物质文化遗产，探索其在文化旅游与商业领域的创新融合 [2] - 通过品鉴会生动展示星巴克深耕云南十余年，持续助力咖农的长期承诺 [2] 会员发展与业绩 - 自2024年6月星享俱乐部全面升级以来，星巴克持续打造"星式生活" [3] - 截至2025财年末，星享俱乐部活跃会员数突破2550万，再创历史新高 [3]

战略合作概述 - 星巴克与博裕投资于2025年11月4日达成战略合作，合资运营星巴克中国零售业务[1] - 双方愿景是将星巴克中国门店数从8011家（2025财年末）提升至20000家[1] - 博裕将持有合资企业至多60%股权，星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权所有者和授权方[4] - 交易基于约40亿美元（不计现金与债务）的企业价值，博裕将获得相应权益[4] 市场竞争格局 - 截至2025年9月，星巴克主要对手瑞幸咖啡在中国门店数超过27000家，有望年底冲刺30000家[3] - 从主要玩家目标看，中国咖啡市场仍有巨大发展空间[4] 博裕投资背景 - 博裕投资是一家另类资产管理公司，管理百亿美元规模基金，由平安集团前总经理张子欣和TPG资本前中国区高管马雪征参与创立[6] - 公司2011年创立，在香港、北京、上海和新加坡设有办公室，投资组合超过200家企业，涵盖私募股权、公开市场、基础设施及创业投资[6] - 2025年博裕在消费零售领域频繁出手，上半年收购北京SKP约42%-45%股权（SKP 2023年销售额265亿元）[6] - 近年还投资极兔速递、网易云音乐、完美日记、猿辅导、货拉拉、德琪医药、蜜雪冰城、恒瑞医药、海天味业、华润饮料等消费与科技领域头部项目[7] 星巴克合作动机 - 星巴克需要从根本上改变战略以恢复增长，探索有助于长期发展的战略伙伴关系[9] - 在急剧变化的市场环境下，借助熟谙本地市场的外力是破局的好方法[11] - 对于全球连锁餐饮企业，通过合资或特许经营运营特定市场是常规操作，成功案例很多（如肯德基和麦当劳在华运营）[11] - 善与成熟战略伙伴"结盟"是星巴克成为全球领先咖啡品牌的关键竞争优势，能带来更高投资回报[14] 运营模式演变 - 星巴克在不同市场采取不同运营模式（直营、合资联营或特许经营），基于市场进入策略、控制力度和当地市场特点等因素[12] - 星巴克进入新市场常先采取特许经营模式，后期视市场规模和重要性决定是否转为直营（如日本市场2016年实现100%自营）[12] - 星巴克中国初期将特许经营权分拆与北京美大、上海统一和香港美心合作，2006-2017年逐步将所有中国门店转为直营[13] 中国市场新战略 - 星巴克中国业务估值预计超过100亿美元，包括潜在合作伙伴前期投资、保留股权和未来特许权使用费[16] - 过去一年吸引多家潜在买家出价，估值上限约100亿美元，五家私募基金提交报价，凯雷和博裕资本是领先竞标者[17] - 新合作将加速星巴克在中国市场特别是中小城市及新兴区域的拓展[17] - 目标从将茶文化国家带入咖啡时代，转变为在激烈竞争中吃掉最符合自身特质的差异化市场[17]