债券基本信息 - 债券代码为148318 债券简称为23申宏02 由申万宏源集团股份有限公司发行 [1] - 债券类型为2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）（品种二） [1] - 发行日期为2023年6月14日 计息期限为2年 至2025年6月14日到期 [1] 付息安排 - 付息日为2025年6月16日 支付自2024年6月14日至2025年6月14日的利息 [1] - 债权登记日为2025年6月13日 登记在册的持有人可获得本次派息 [2] - 若付息日遇节假日则顺延至第1个交易日 顺延期间不另计利息 [1] 付息方案 - 票面利率为3.49% 每10张债券（面值1000元）派发利息34.90元（含税） [2] - 扣税后个人和证券投资基金持有人每10张获27.92元 非居民企业持有人获34.90元 [2] - 付息资金由中国结算深圳分公司划付至指定兑付机构 [2] 税务处理 - 个人及证券投资基金持有人需缴纳20%利息税 由兑付机构代扣代缴 [4] - 境外机构投资者在2021年11月7日至2025年12月31日期间免征企业所得税和增值税 [4] - 其他债券持有者的利息所得税需自行缴纳 [4] 咨询信息 - 公司提供北京和长沙两地咨询地址 联系人包括黄亚辉、刘勇强、林海潮 [6] - 深圳证券交易所广场25楼设有服务点 电话0755-21899315 [6]

债券基本信息 - 债券期限10年，发行规模50亿元，票面利率3.49%[3] - 发行时间为2023年6月14日，起息日为2023年6月14日，兑付日为2033年6月14日[2][3] 付息信息 - 2025年6月16日支付2024年6月14日至2025年6月13日利息，为3.49元（含税）/张[1] - 本次付息债权登记日为2025年6月13日[1][5] - 除息日和付息日为2025年6月16日[6] 利息税信息 - 个人（包括证券投资基金）债券持有者利息所得税征税税率为20%，由兑付机构代扣代缴[8] - 2021年11月7日至2025年12月31日，境外机构投资境内债券市场取得利息收入暂免征收企业所得税和增值税[9] - 其他债券持有者债券利息所得税自行缴纳[10]

需求端复苏 - 五一假期出行超预期且节后量价稳定 体现航司销售模式变化成效[1] - 24年Q2后市场量价基数降低 航司销售模式转变使量价表现逐步好转 跨境运力恢复下票价常态化 宽体机利用率明显提升[1] - 外交部试行外国旅客单向免签政策 入境游表现强劲[1] - 客座率已达历史高位 运力提升空间有限 航司有望将需求增长转换为价格端优势 五一量价双升体现销售模式变化成果[2] 供给端受限 - 供给增速低于需求增速 旺季可用座位数提升空间有限 国内停飞飞机数攀升 发动机机队进入密集检修周期 制约民航运力短期增长[3] - 全球飞机供应链仍处失序状态 制造商及主要供应商25年交付量未完全恢复 航空供应链含美率较高 关税影响修复节奏缓慢[3] - 国内飞机引进缓慢且有序退出 未来五年飞机增速将维持低位[3] 成本与收益优化 - 油价下行释放航司成本压力 裸票价显著提升 航司将票价逻辑从"成本转嫁"切换至"旅客支付力最大化"以提升收益[4] - 航司年报汇率敏感性降低 合理控制汇兑波动 但仍享受人民币升值预期弹性[5] 投资机会 - 航空板块供给放缓确定性强 需求端具备弹性 油价变化配合下航司业绩提升空间大[1] - 关注全球飞机租赁公司 航空发动机及维修厂商 业绩持续修复的机场板块[1]

会议概况 - 申万宏源·2025资本市场夏季策略会金融创新专场以"科技赋能金融，创新引领投资"为主题在北京召开，聚焦科技与金融融合的前沿话题 [1] - 会议包含四场主题演讲和两场圆桌论坛，覆盖科技金融、资产配置、中东主权财富基金、新质生产力、C-REITs、AI大模型及衍生品运用等热点领域 [1] - 参会嘉宾来自高校、科技产业、政府引导基金及主流金融机构，现场反响热烈，为下半年投资决策提供重要参考 [1] 公司战略与业务发展 - 申万宏源金融创新总部定位为"场内外交易及产品创设一体化平台"，目标成为国际一流金融衍生品服务机构，提供交易执行、做市、策略开发等综合解决方案 [2] - 公司场外期权新增规模和存续规模市占率保持行业前列，衍生品业务获得多项行业荣誉，体现境内外市场认可 [2] - 未来将持续服务国家战略和实体经济，推进数字化转型，完善综合金融服务体系 [7] 主题演讲核心内容 中东主权财富基金 - 清华大学高皓分析中东主权财富基金及家族企业案例，探讨中国实体企业与中东经济社会转型的结合点 [4] 新质生产力投资 - 上海国投先导基金聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大产业，通过"投早投小"支持科技创新和产业链整合 [5] C-REITs市场 - 中金基金李耀光提出通过协同管理、分级决策机制、资产估值优化等路径推动C-REITs市场发展，为投资者创造稳健回报 [5] AI金融应用 - 京东科技张志君展示AI大模型在财富管理、投研、风控等场景的应用，以及数字产融协同平台在供应链金融等领域的实践 [5] 行业交流与展望 - 圆桌论坛汇聚公募、银行理财、保险等机构专家，就资产配置策略、结构化产品及衍生品解决方案展开深度讨论 [7] - 会议成为连接市场、促进行业合作的重要平台，未来将吸引更多投资者参与前沿话题探讨 [7]

全球科技革命与资本市场 - 当前处于新一轮全球科技革命起点，人工智能、量子计算、生物技术、新能源等领域取得突破，正在改写全球生产生活方式和金融投资格局[1] - 中国是此轮科技革命重要参与者，DeepSeek、通义千问等大模型在国际基准测试中表现亮眼，中科大"九章"光量子计算机不断刷新全球算力纪录[1] - 中国科技力量崛起推动A股市场涌现一批科创新力量，成为资本市场走稳走强的重要基石[1] 外部环境与行业韧性 - 外部不确定性不是中国转型的决定因素，特朗普1.0时代外部冲击加速国内相关产业突破，2.0时代仍将如此[2] - 高附加值行业具有"难替代性"，高关税影响可控，重点关注三类行业：供应链难脱钩行业（机械设备、橡胶塑料等）、竞争国竞争力有限行业（机械设备、消费电子等）、加价倍率高行业（汽车、消费电子等），这些行业对美出口规模占比达47%[2] - 2025年下半年关注"反内卷"和"服务业"，制造业或面临下行压力，服务业投资和消费有望改善并对冲制造业压力[2] A股市场展望 - 预计2026年好于2025年，牛市主要区间在2026-2027年，2025年四季度市场中枢有望抬升，进入"发令枪响"前最后阶段[3] - A股具备演绎牛市潜力：居民"资产荒"加剧推动权益配置比例提升，2025年是存款到期再配置高峰期；A股投融资功能建设改善回报中枢；中国企业通过"内卷"和"反内卷"抬升盈利，供给出清周期到来[3] - 2025年三季度预计为中枢偏高的震荡市[3] 科技赛道布局 - 科技行业尚未摆脱中期调整，调整源自国内AI应用催化偏慢和算力投资中期展望不确定性[4] - 科技行情可能分布在未来数年，下一轮中级别上涨需基础层突破催化，国内AI、具身智能、国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力[4] - 一二级市场联动拐点已现，创投融资强势方向包括软件和信息、硬件技术、AI相关数据中心、自动驾驶、机器人[4] 消费与港股展望 - 对消费扩散行情保持谨慎，新消费赚钱效应扩散往往是行情短期休整信号，珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分龙头仍维持景气趋势[4] - 医药（CXO和创新药）和贵金属等稀缺景气方向演绎逻辑类似[4] - 港股在潜在牛市中大概率领涨：港股成为中国金融外循环关键环节，A股代表性资产登陆港股成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势龙头方向；港股国企高股息是保险举牌重点方向；内外资共振定价"中国战略机遇期阶段"[5]

基本面分析 - Q2业绩基数压力有限，Q3预定利率调降预期及一季度新单承压态势下，新单表现有望改善 [1] - 新增负债成本有望进一步下调，一季度长端利率提升带来的FVTPL债券公允价值下行压力有望在Q2消减 [1] - 分红险销售推进步速超预期，产品结构改善有望缓解利差损隐忧 [1] 资金面分析 - 保险板块整体处于欠配状态，权重高、股息率高且业绩稳定的标的有望迎来增量资金持续流入 [1] - 股票型基金重仓股非银板块配置比例较沪深300指数欠配9.68%，仅次于银行(9.73%) [1] - 上市险企欠配比例：中国太保(0.37pct)、中国人寿(0.29pct)、新华保险(0.17pct)、中国人保(0.10pct) [1] 负债成本优化 - 2024年上市险企NBV打平收益率：中国平安2.42%、中国人寿2.43%(yoy-0.53pct)、中国太保2.60%(yoy-0.52pct)、新华保险2.98%(yoy+0.94pct)、人保寿险3.19%(yoy-0.75pct) [2] - 2024年上市险企VIF打平收益率：中国平安2.50%(yoy+0.11pct)、中国人寿2.44%(yoy-0.01pct)、中国太保2.21%(yoy+0.09pct)、新华保险3.01%(yoy-0.01pct)、人保寿险3.45%(yoy-0.17pct) [2] 分红险转型 - 中国太平1-2月个险、银保新单贡献占比分别达98.9%/88.6%，1Q25国寿浮动收益型产品新单占比达51.7% [3] - 头部险企将分红险转型上升至战略高度，产品结构优化成效显著 [3] 险资入市政策 - 新规则下寿险、财险、健康险及养老险公司权益配置规模上限合计达9.29万亿元，较原规则提升5055亿元 [4] - 险资投资沪深300指数成分股、沪深主板、科创板、创业板的风险因子分别下调至0.27/0.315/0.36/0.405 [4] - 长期股票投资试点规模达2220亿元，参与方扩容至8家机构 [4]

会议概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间开展700余场线下交流 [1] - 会议以"沧海横流方显英雄本色"为主题 设置1场主论坛及12个分论坛 涵盖资产配置 人工智能与芯片国产化 金融创新 能源与材料等市场关注焦点 [1] - 会议旨在为监管部门与市场机构创造开放对话平台 形成提振资本市场活力的建议举措 [1] 宏观环境分析 - 当前处于全球政治经济格局重塑 "十四五"收官与"十五五"制定衔接 全球科技革命新起点三大关键时点 [1] - 去美元化趋势下国际资本快速从美国流向其他市场 德国和中国香港成为主要净流入区域 恒生科技指数年初以来累计上涨超20% [3] - 2020年以来全球资本加速向美国聚集的趋势正呈现明显扭转态势 [4] - 中国一季度GDP同比增长5.4% 房地产市场价格销量止跌企稳 三大债务风险明显缓解 [4] 中国经济展望 - 全国各地正在制定"十五五"规划 将系统部署经济转型内生增长动力 收入分配结构 产业链竞争力等问题 [4] - 5月以来外资投行纷纷上调中国经济增速目标 对中国股市给出"超配"建议 [5] - 中国出口商品结构和区域结构已大幅调整 对美出口占比明显下降 关税战或成为经济转型加速器 [7] - 2025年下半年宏观指标或现"强弱转换" 制造业投资可能弱化 服务业投资和消费有望强化 [7] A股市场展望 - A股具备演绎牛市级别行情的潜力 原因包括居民理财收益率下行 A股投融资功能建设完善 盈利能力长期抬升起点 [8] - 本轮潜在牛市可能演绎成首个"中国版慢牛" 港股大概率成为领涨市场 2025年Q2-Q3A股或维持震荡 [8] - 预计2026年A股表现优于2025年 牛市主要区间在2026-2027年 2025Q4或进入"发令枪响"前最后阶段 [9] 投资主线 - AI 具身智能 国防军工具备成为结构牛核心产业趋势潜力 重点关注软件信息 硬件技术 数据中心 自动驾驶 机器人 [9] - 新消费中珠宝首饰 IP潮玩 新零食饮品 美妆个护等细分龙头保持景气 医药(CXO和创新药)和贵金属逻辑类似 [9]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 参会者包括近500家上市公司高管与2200余名投资者 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、研究董事长周海晨致开幕辞 研究总经理王胜主持主论坛 公司各事业部及相关业务条线负责人参会交流 [1] 经济转型新阶段特征 - 2022年以来经济转型进入新阶段 以地产为代表的传统链条对经济贡献趋势性下行 产业呈现"冰火两重天"分化现象 [3] - 传统政策框架有效性下降 政策"革新"全面启动 传统宏观调控手段传导机制异化 [3] - 新动能占比已初具规模 近两年涌现悦己消费、体验消费等新消费形式 [3] 2025年经济与政策展望 - 2025年节假日居民出行意愿指标显示短周期信心筑底 长期偏好向服务转型阶段临近 [3] - 转型新阶段政策框架2024年底现雏形 着力点从"投资驱动"转向"以人为本" [3] - 下半年资本市场可关注"反内卷"和"服务业"方向 "反内卷"或成为新阶段的供给侧结构性改革 [3] - 服务业支持力度或成经济破局切入点 政策或聚焦服务业对内对外开放 通过增加优质供给消纳就业压力 [3] 2025年下半年宏观指标预测 - 下半年主要宏观指标或现"强弱转换" 制造业因"抢出口"周期结束和"反内卷"政策加码面临下行压力 [4] - 服务业投资和消费上半年已现积极改善 下半年政策加码有望对冲制造业压力 [4]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] - 申万宏源证券执委会成员、申万宏源研究董事长周海晨致开幕辞 申万宏源研究总经理王胜主持主论坛 [1] A股市场前景分析 - A股市场具备演绎牛市级别行情的潜力 居民资产配置迁移可能初露峥嵘 2025年是存款到期再配置高峰期 [3] - A股投融资功能建设各有侧重 公司治理股东回报改善抬升A股回报中枢 鼓励并购重组与创投一级市场拐点共振 [3] - 中国企业通过"内卷"在高价值量领域取得突破 通过"反内卷"将抬升企业盈利 历史级别的供给出清周期正在到来 [3] 市场行情判断与预测 - 25Q2-Q3A股总体处于震荡区间内是大概率 不宜轻言突破 等待各项条件成熟启动更大级别行情 [4] - 本轮潜在牛市更可能演绎成首个"中国版慢牛" 基本面改善弹性弱但持续时间长 乐观预期酝酿时间更充分 [4] - 2026年行情将好于2025年 牛市主要区间在2026-27年 25Q4市场中枢有望抬升 可能进入"发令枪响"前的最后阶段 [4] - 25Q3依然是中枢偏高的震荡市 2026年开始供需格局改善线索增加 市场赚钱效应有望进一步累积 [4] 行业发展趋势 - 科技尚未摆脱中期调整波段 应用突破依赖于基础层技术突破 科技上行周期可能演绎数年时间 [3] - 新消费是独立的产业趋势 但新消费高景气只是中国经济转向消费驱动的一小步 中国经济转型预期发酵只能循序渐进 [3]

资本市场夏季策略会概况 - 申万宏源2025资本市场夏季策略会在北京举办 近500家上市公司高管与2200余名投资者参会 会议期间将进行700余场线下交流 [1] 债券市场展望 - 2025年债券市场进入"低利率+利差+高波动"状态 需告别单边牛市思维 [3] - 下半年流动性重点关注央行买债恢复时间 买债节奏可能与供给节奏相匹配 [3] - 下半年国债净供给高峰通常高于上半年 央行买入国债效力强于降准 因既减少供给又增加流动性 [3] - 国债买入恢复或已渐行渐近 年内第二波净供给高峰时买债力度可能较为可观 [3] 债券投资机会 - 6-8月份是不错的做多窗口 实体融资需求回落叠加央行可能恢复国债买入 [3] - 全年需以高波动的震荡市角度看待市场 中长端已转为正Carry 短债空间仍待打开 [3] - 现券方面关注品种利差压缩机会 包括地方债-国债、政金债-国债及新老券利差 [3] - 期货方面可把握地方债与TL"正套"波段机会 7月后关注短久期信用债、中久期二永债、长久期地方债与相应期限国债期货的"正套"机会 [3]