公司持股变动 - 德意志银行在哔哩哔哩-W的持股比例从23 10%上升至23 24% [1]

中国资产表现 - 离岸人民币兑美元大涨逾600点至7.21附近，显示外资信心增强 [4] - 恒生指数上涨1.74%，恒生科技指数上涨3.08%，腾讯上涨2.56%，阿里巴巴上涨3.8%，小米集团涨超6% [4] - 美股中概股走强，纳斯达克中国金龙指数上涨3.5%，小鹏汽车上涨5.84%，京东上涨4.93%，哔哩哔哩上涨2.83% [4] - 海外机构如桥水提出全球资产配置需多元化，当前过度集中于美国资产可能面临风险 [4] 私募机构观点 - 睿郡资产认为A股估值合理，港股相对低估，权益市场调整充分，政策刺激可预期性增加 [6] - 聚鸣投资指出经济处于底部，新消费和创新药等有基本面阿尔法的行业估值迅速提升 [6] - 私募调研热度显著上升，4月调研频次达7647次，较3月增长117.68%，电子、医药生物、机械设备最受关注 [7] 投资主线方向 - 红筹投资建议关注政策验证主线，如中央财政发力和新质生产力行业政策 [7] - 全球资本再配置下，外资增配中国核心资产和全球竞争力产业的机会 [7] - 产业升级阿尔法方向，挖掘具备全球领先潜力的技术研发和商业化落地企业 [7]

中美贸易摩擦与中概股风险 - 中美相互加征关税已达100%以上，贸易摩擦有向其他领域扩散风险 [3] - 美国财政部长表示可能以中概股强制退市作为谈判筹码 [3] - 白宫发布"America First Investment Policy"备忘录提及限制美资投资中国公司的可能性 [3] 历史中概股退市危机回顾 - 2020-2022年美国政府以HFCAA法案为由推进中概股退市，最终中美达成审计监管协议化解危机 [9] - 危机期间150家中概公司被纳入"预摘牌清单"，跟踪的19家公司股价平均下跌60% [12] - 中国移动等公司被强制退市，中国石油等公司在危机缓解后仍主动选择退市 [3] 当前中概股市场状况 - 27家跟踪的中概公司美资平均持股比例达39.9%，纯美股上市公司美资持股比例更高 [26] - 两地上市中概公司港股成交额占比从2022年3月的10%升至34%，但美股流动性仍是港股2倍 [18] - 拼多多、滴滴、瑞幸等仅美股上市公司受影响最大，腾讯、美团等港股为主公司受影响最小 [18][19] 潜在退市影响分析 - 极氪、滴滴、瑞幸因不满足上市年限要求无法立即取得港股主要上市地位 [24] - 已双重主要上市的公司可将在美股份直接转化为港股股份继续交易 [22] - 非主要上市公司需在被退市前完成港股主要上市地位转换 [22] 美资禁投风险分析 - NS-CMIC清单主要针对军工相关企业，但也包含华为、商汤等民营科技公司 [14] - 被纳入NS-CMIC清单的中芯国际等公司外资持股近乎清零 [26] - 中海油案例显示被禁投公司在外资密集抛售期股价下跌约25%，但中长期影响有限 [30][31][32] 行业敏感度分析 - AI、芯片半导体、自动驾驶、量子技术等领域公司被禁投风险较高 [16][38] - 百度、阿里、比亚迪等涉及敏感技术且美资持股高的公司风险最大 [38] - 美团、泡泡玛特、网易等公司风险相对较低 [38] 应对策略建议 - 仅退市情况下优质资产可承受短期流动性冲击 [40] - 被禁投情况下建议先清仓避险，待价格触底后再抄底优质资产 [40] - 净现金占比超过市值60%的公司防御性较强 [39]

文章核心观点 - 介绍哔哩哔哩 - W一季度业绩预期及最新卖方观点，还提及朝阳永续盈利预测数据库相关情况 [2][5][9] 分组1：哔哩哔哩 - W一季度业绩预期 - 预测营业收入68.94 - 69.39亿元，同比增长21.7% - 22.5%；预测净利润 - 1.16 - - 0.81亿元，同比增长84.5% - 89.2%；预测经调整净利润1.42 - 3.05亿元，同比增长132.3% - 169.4% [2] - 不同机构有不同预测数据，如中万宏源证券预测经调整净利润1.68亿元，同比增长138.2%等 [4] 分组2：哔哩哔哩 - W最新卖方观点 国盛证券观点 - 2024年第四季度实现GAAP和non - GAAP层面盈利，收入77亿元，同比增长22%，毛利率提升至36.1%，同比改善10个百分点，经调整运营利润4.6亿元，GAAP归母净利0.9亿元，non - GAAP归母净利4.5亿元，预计继续提高盈利能力 [5] - 2024Q4游戏收入同比增长79%至18亿元，得益于独家授权游戏《三谋》及常青游戏；广告收入同比增长24%至24亿元，得益于年轻用户群体、广告效率提升及“一横N纵”广告策略 [6] - B站视优质内容为进入AI时代入场券，有望全面盈利后加大投入和挖掘 [7] 国海证券观点 - 2024年第四季度实现显著业务增长和财务改善，营业收入同比增长22%达77亿元，经调整净利润从亏损转为盈利4.52亿元，用户流量、粘性和付费率提升 [7] - 移动游戏业务增长显著，同比增长79%，直播和增值服务业务及广告业务分别增长8%和24%，毛利率提升至36%，费用率持续优化 [7] 分组3：朝阳永续盈利预测数据库 - 由盈利预测基础库和盈利预测衍生库构成，基于海量卖方研报形成原始盈利预测数据库，提供A股和港股一致预期数据 [9] - 深度挖掘形成盈利预测因子库及业绩确定性因子，还可进行业绩预期挖掘和研究员行为挖掘 [9] - 已覆盖各类金融投研机构，将继续为投资者提供盈利预测数据及服务 [9]

游戏行业趋势分析 - "叔系手游"成为游戏行业隐形金主，取代二次元游戏成为新增长点 [6] - "叔系"包含产品运营时间长（如《王者荣耀》超8年）和玩家群体成熟两大特征 [7][8] - 2024年老牌游戏消费者支出占比超80% [7] 头部公司表现 - 腾讯游戏2024年收入1977亿元同比增长9.9%，长青游戏从12款增至14款 [9] - 网易《梦幻西游》公测10年Q1流水28亿居首，新游《燕云十六声》流水14.6亿 [9] - B站《三国：谋定天下》带动游戏业务Q4收入18亿元同比增79% [9][14] 产品策略创新 - SLG游戏转向轻数值设计（如《三谋》降低肝度和氪金门槛） [15] - MMORPG强调"减负"：取消在线时长要求，氪金点仅保留外观消费 [15] - 腾讯系产品延续"轻数值重社交"策略吸引泛用户 [17] 二次元游戏困境 - 2024年二次元手游市场收入293.48亿元同比下降7.44% [19] - 2024年114款停服游戏中二次元占比23%，2023年该比例达50% [19] - 米哈游2024年内购收入同比下滑数亿美元，《绝区零》超抖音时长仅33小时 [20] 用户行为变化 - 玩家偏好从"沉浸式体验"转向"省时省心"的碎片化玩法 [17][27] - "叔系手游"通过低门槛+社交货币属性扩大用户基础（如《王者荣耀》突破MOBA生命周期） [27] - 历史题材降低理解门槛（如《燕云十六声》五代十国背景）比二次元更易破圈 [27] 市场格局演变 - 行业从追逐爆款转向长线运营，2025年预计更多品类尝试长青模式 [28] - 女性向游戏受分流（如《燕云十六声》男性角色吸引乙游玩家） [21] - 网易《阴阳师》等二游呈现核心玩家内缩趋势，依赖数值刺激留存 [26]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年净营业额为26,831,525千元，较2023年的22,527,987千元增长19.1%[6] - 2024年毛利润为8,773,963千元，较2023年的5,441,865千元增长61.2%[6] - 2024年除所得税开支前亏损为1,400,195千元，较2023年的4,733,008千元减少70.4%[6] - 2024年净亏损为1,363,651千元，较2023年的4,811,713千元减少71.7%[6] - 2024年经调整经营亏损为60,848千元，较2023年的3,384,962千元减少98.2%[6] - 2024年经调整净亏损为38,955千元，较2023年的3,414,113千元减少98.9%[6] - 2024年流动资产总额为19,756,055千元，较2023年的18,727,039千元增长5.5%[6] - 2024年非流动资产总额为12,942,445千元，较2023年的14,432,028千元减少10.3%[6] - 2024年资产总额为32,698,500千元，较2023年的33,159,067千元减少1.4%[6] - 2024年负债总额为18,594,587千元，较2023年的18,754,800千元减少0.9%[6] - 2024年公司全年总收入268亿元，同比增长19%，全年毛利率提升至32.7%，全年净亏损同比大幅收窄72%，实现60亿元正向经营性现金流[11] - 2024年淨營業額總額為人民幣268億元，較2023年的225億元增加19%[23][24] - 2024年毛利潤為人民幣88億元，較2023年的54億元增加61%[23][30] - 2024年經營虧損為人民幣13億元，較2023年的51億元收窄73%[23][35] - 2024年淨虧損為人民幣14億元，較2023年的48億元收窄72%[23][39] - 截至2024年12月31日，公司現金及現金等價物、定期存款及短期投資為人民幣165億元，2023年為150億元[41] - 2024年公司經營現金流達人民幣60億元，2023年為2.666億元[42] - 2024年12月31日公司資產負債比率為56.9%，2023年為56.6%[46] - 截至2024年12月31日止财政年度，总收入中少于10%来自五大客户收入合计，营业成本及经营开支中少于10%来自五大供应商采购额合计[114] 用户数据关键指标变化 - 2024年日均活跃用户约1.04亿，同比增长6%，月均活跃用户超3.41亿，同比增长4%，用户日均使用时长超102分钟，带动用户总使用时长同比增长12%[12] - 截至2024年底，正式会员数量增长12%达2.58亿，12个月用户留存率稳定保持在约80%[14] 平台内容数据关键指标变化 - 2024年平台日均视频播放量达43亿次，同比增长19%，汽车相关视频播放量同比增长近40%，母婴亲子相关视频播放量同比增长超70%[13] - 2024年月均活跃内容创作者约400万，贡献月均投稿量达2070万，近310万内容创作者获收入，总收入同比增长21%，粉丝充电项目总收入同比增长超400%[13] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年增值服务业务收入110亿元，同比增长11%，截至12月底有2270万大会员，超80%为年度订阅或自动续费用户，升级后粉丝充电计划收入同比超400%增长[16] - 2024年广告业务总收入82亿元，同比增长28%，效果类广告收入同比增长超40%，广告客户总数同比增长超30%[17] - 2024年移动游戏业务收入56亿元，同比增长40%，得益于《三国：谋定天下》出色表现[18] 票据回购相关情况 - 2024年3月公司完成2026年4月票回购权要约，本金总额4.293亿美元（人民币30亿元）票据已有效交回及回购，总现金对价4.293亿美元（人民币30亿元）[19] - 2024年11月公司完成2026年12月票據回購權要約，本金總額4.191億美元（人民幣30億元）的票據已有效交回及回購，總現金對價相同[20] - 截至2024年12月31日，2026年4月、2027年及2026年12月票據未贖回本金總額為1340萬美元（人民幣9640萬元）[20] - 报告期内公司购回2026年4月票据和2026年12月票据[52] - 2024年3月，公司完成2026年4月票据的回购权要约，本金总额为429.3百万美元的票据已有效交回及回购，总现金对价为429.3百万美元[145] - 2024年11月，公司完成2026年12月票据的回购权要约，本金总额为419.1百万美元的票据已有效交回及回购，总现金对价为419.1百万美元[145] 股份回购相关情况 - 2024年11月14日公司宣佈董事會授權未來24個月不超過2億美元的股份回購計劃，截至2024年12月31日已購回839,167股美國存託股，總對價1640萬美元（人民幣1.175億元）[20] - 报告期内公司以16351680.20美元在纳斯达克购回839167股美国存托股，每股价格在19.01 - 19.99美元[53] 公司基本信息 - 公司于2013年12月23日在开曼群岛注册成立，证券在纳斯达克及联交所双重主要上市[56] - 公司主要业务为投资控股，子公司主要向中国境内用户提供网络娱乐服务运营[57] 公司经营风险 - 公司处于快速发展行业，无法保证成功实施商业化策略或发展新策略以产生持续收入及盈利[60] - 公司过往曾产生巨大亏损，后续可能无法维持盈利[60] - 若公司未能预测用户偏好、顺应科技变革等，业务及前景可能受重大不利影响[60] - 公司是开曼群岛控股公司，主要通过中国子公司、可变利益实体开展业务，Z类普通股或美国存托股持有人未直接或间接持有可变利益实体及其子公司股权，若中国政府认为业务运营架构协议不符法规或法规变化，公司可能受处罚或被迫放弃权益[61] - 中国政府监管权力及对境外发售和外商投资的监督控制，可能限制公司发售证券能力，导致证券价值下降，且法规诠释应用的不确定因素会限制法律保护[62] - 公司在反垄断和竞争法诠释执行及对业务运营影响方面面临不确定因素[62] - PCAOB过往无法检查公司核数师审计工作，若无法检查及调查中国核数师，美国存托股日后可能被禁止在美国交易，退市会对投资价值产生重大不利影响[62] - 公司上市证券交易价格一直并可能继续波动，可能导致投资者大幅亏损[64] - 中国对信息传播的监管审查可能对公司业务产生不利影响，导致公司承担法律责任[68] - 根据负面清单（2024年），外国投资者禁止持有从事网络视听节目服务、广播电视节目制作经营业务、互联网文化活动（音乐除外）企业股权，限制在从事增值电信服务业务企业中持股超50%（部分除外），因部分公司从事禁止业务，外国投资者被禁止持有其股权[69] - 外国投资者不得在从事视频及音频内容经营和线上游戏经营业务的企业中持有超过50%股权[70] 社会责任与合规 - 公司致力于履行社会责任等，相关详情载于截至2024年12月31日止年度的环境、社会及管治报告[65] - 报告期内，除招股章程及环境、社会及管治报告披露外，公司遵守对集团经营有重大影响的相关法律法规[66] - 报告期内，集团作出慈善捐款人民币2570万元[123] 可变利益实体相关情况 - 可变利益实体收入为183.106亿元（2023年：156.331亿元），占集团收入约68.2%（2023年：69.4%）[71] - 可变利益实体贡献的总资产为106.355亿元（2023年：107.705亿元），占集团总资产约32.5%（2023年：32.5%）[71] - 上海宽娱、上海幻电与陈睿先生订立一系列合约安排，幻电信息科技、上海幻电与陈睿先生等订立另一系列合约安排，超电信息科技与超电文化及其个人股东订立另一系列合约安排[70] - 公司自2014年起及于2019年分别获得可变利益实体的经营控制权及享有所有经济利益[70] - 上海宽娱及上海幻电于2020年12月23日签订独家业务合作协议[76] - 独家业务合作协议服务费用相当于每个财年抵销相应财年产生的上一年度亏损等后的综合净盈利总额，上海幻电有权调整服务费用水平[79] - 上海宽娱需在上海幻电发出付款通知后5个工作日内支付服务费至指定银行账户[79] - 未经上海幻电事先书面批准，上海宽娱不得订立可能对其资产等产生重大影响的交易，如出售资产（价值低于100万元除外）等[80] - 合约安排旨在缓解与中国法律法规潜在冲突等风险[74] - 上海幻電与上海宽娱的独家业务合作协议自2020年12月23日起无限期生效，上海幻电在特定情况下可终止协议[81] - 上海幻电与幻电信息科技于2020年12月23日签订独家业务合作协议，超电科技和超电文化于2020年9月30日签订类似协议[81] - 上海幻电、上海宽娱及陈睿先生于2020年12月23日签订独家购买权协议，陈睿先生授予上海幻电相关权利，转让价格依情况可为无偿或名义价格[82] - 上海宽娱在未经上海幻电批准时，处置资产、产生债务、签订重大合约等行为受限，价值低于1百万元或正常业务经营所需等情况除外[83] - 独家购买权协议自2020年12月23日起无限期生效，特定条件下可终止[85] - 上海幻电、幻电信息科技及幻电信息科技各股东于2020年12月23日签订独家购买权协议，超电科技等在2020年9月30日签订类似协议[85] - 上海幻电、上海宽娱和陈睿先生于2021年8月24日签订股权质押协议，陈睿先生质押其于上海宽娱的所有股权[86] - 若上海宽娱在质押期内宣派股息，上海幻电有权收取质押股权产生的股息等收入[87] - 若陈睿先生或上海宽娱违约，上海幻电有权托管质押股权，陈睿先生承诺不擅自转让股权或设质押[87] - 股权质押协议登记后生效，在特定条件下终止[87] - 2020年9月30日，超電科技、超電文化和超電文化个人股东签署股權質押協議，超電文化个人股东签署委託書[88][91] - 2020年12月23日，上海幻電、幻電信息科技及幻電信息科技各股东签署股權質押協議，幻電信息科技各股东签署委託書[88][91] - 2021年8月24日，陈睿签署授权委託書，自该日起无期限生效，将在特定情况终止[89][91] 与腾讯合作协议情况 - 2022年4月29日，公司与腾讯联系人订立支付、雲服務、合作協議，2024年12月31日到期[93] - 2023年1月26日，公司与腾讯联系人订立综合合作框架協議，与2022年协议统称持续关连交易協議[93] - 2024年11月14日，公司与腾讯联系人订立新支付、雲服務、合作協議，2025年1月1日至2027年12月31日有效[93] - 截至2024年12月31日，支付服務協議服務費年度上限1.639亿元，实际交易5770万元[95] - 截至2024年12月31日，雲服務協議服務費年度上限22.41亿元，实际交易2.426亿元[97] - 截至2024年12月31日，合作協議成本年度上限64.218亿元，实际交易4.1亿元；收入年度上限30.113亿元，实际交易1.078亿元[99] - 截至2024年12月31日，综合合作框架協議成本年度上限4000万元，实际交易3890万元[102] 股权结构与投票权情况 - 截至2024年12月31日，不同投票权受益人于83,715,114股Y类普通股中拥有权益，占保留事项以外股东决议案投票权71.6%，转换后占已发行股本20.1%[109] - 截至2024年12月31日，陈睿先生拥有49,299,006股Y类普通股，占公司投票权42.1%；李旎女士拥有7,200,000股Y类普通股，占公司投票权6.2%；徐逸先生拥有27,216,108股Y类普通股及相关Z类普通股，占公司投票权23.3%[110] - 公司以不同投票权控制，Y类普通股每股有十票投票权，Z类普通股每股有一票投票权[108] 公司人员情况 - 截至2024年12月31日公司员工总数8088名，较2023年12月31日的8801名有所减少[50] - 2024年12月31日产品及技术员工3632名、内容审核员工2247名、运营员工1646名、管理等员工563名[51] - 2024年12月31日，集团有8,088名雇员，约55.8%为男性，约44.2%为女性[195]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年净营业额为26,831,525千元，较2023年的22,527,987千元增长19.1%[7] - 2024年毛利润为8,773,963千元，较2023年的5,441,865千元增长61.2%[7] - 2024年除所得税开支前亏损为1,400,195千元，较2023年的4,733,008千元减少70.4%[7] - 2024年净亏损为1,363,651千元，较2023年的4,811,713千元减少71.7%[7] - 2024年归属公司股东的净亏损为1,346,800千元，较2023年的4,822,321千元减少72.1%[7] - 2024年经调整经营亏损为60,848千元，较2023年的3,384,962千元减少98.2%[7] - 2024年经调整净亏损为38,955千元，较2023年的3,414,113千元减少98.9%[7] - 2024年经调整归属公司股东的净亏损为22,104千元，较2023年的3,424,721千元减少99.4%[7] - 2024年流动资产总额为19,756,055千元，较2023年的18,727,039千元增长5.5%[7] - 2024年非流动资产总额为12,942,445千元，较2023年的14,432,028千元减少10.3%[7] - 2024年公司全年总收入同比增长19%，达268亿元人民币[12] - 2024年公司毛利润同比增长61%，全年毛利率提升至32.7%[12] - 2024年公司全年净亏损同比大幅收窄72%，实现60亿元人民币的正向经营性现金流[12] - 2024年净营业额总额为268亿元，较2023年的225亿元增加19%[29] - 经营开支总额为101亿元，较2023年的105亿元减少4%[36] - 销售及营销开支为44亿元，较2023年的39亿元增加12%[37] - 经营亏损为13亿元，较2023年的51亿元收窄73%[40] - 经调整经营亏损为6080万元，较2023年的34亿元收窄98%[41] - 净亏损为14亿元，较2023年的48亿元收窄72%[44] - 经调整净亏损为3900万元，较2023年的34亿元收窄99%[45] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物等为165亿元，2023年为150亿元[46] - 2024年公司经营现金流达60亿元，2023年为2.666亿元[47] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年公司广告收入同比增长28%，移动游戏收入同比增长40%[12] - 2024年公司日均活跃用户约1.04亿，月均活跃用户超3.41亿，同比分别增长6%和4%[13] - 2024年公司平台日均视频播放量达43亿次，同比增长19%[14] - 2024年公司月均活跃内容创作者约400万，贡献月均投稿量达2070万[14] - 2024年近310万内容创作者在平台获收入，总收入同比增长21%[14] - 2024年增值服务业务收入同比增长11%，达110亿元人民币[18] - 截至2024年12月底，公司拥有约2270万名大会员，超80%为年度订阅或自动续费用户[18] - 2024年广告总收入达82亿元，同比增长28%，广告客户总数同比增长超30%，效果类广告收入同比增长超40%[20] - 2024年移动游戏业务收入达56亿元，同比增长40%，得益于《三国：谋定天下》出色表现[21] - 2024年增值服务营业额为110亿元，较2023年的99亿元增加11%[30] - 2024年广告营业额为82亿元，较2023年的64亿元增加28%[31] - 2024年移动游戏营业额为56亿元，较2023年的40亿元增加40%[32] - 2024年可变利益实体收入为183.106亿元（2023年：156.331亿元），占集团收入约68.2%（2023年：69.4%）[82] - 2024年可变利益实体贡献的总资产为106.355亿元（2023年：107.705亿元），占集团总资产约32.5%（2023年：32.5%）[82] 票据回购与股份回购情况 - 2024年3月完成2026年4月票据回购，本金总额42930万美元（人民币30亿元），现金对价相同[22] - 2024年11月完成2026年12月票据回购，本金总额41910万美元（人民币30亿元），现金对价相同[24] - 截至2024年12月31日，2026年4月、2027年及2026年12月票据未赎回本金总额为1340万美元（人民币9640万元）[24] - 2024年11月宣布股份回购计划，可在24个月内回购不超2亿美元美国存托股及/或Z类普通股，截至年底已回购839167股，总对价1640万美元（人民币1.175亿元）[24] - 报告期内，公司以1635.16802万美元回购839167股美国存托股[60] - 2024年3月，公司完成2026年4月票据的回购权要约，本金总额为4.293亿美元的该票据已有效交回及回购，总现金对价为4.293亿美元[165] - 2024年11月，公司完成2026年12月票据的回购权要约，本金总额为4.191亿美元的该票据已有效交回及回购，总现金对价为4.191亿美元[165] - 截至2024年12月31日，公司本金总额为1340万美元的可换股优先债券尚未获回购[165] 公司业务合作协议情况 - 上海宽娱和上海幻电于2020年12月23日签订独家业务合作协议，上海幻电为上海宽娱提供全面业务支持等服务[88] - 服务费相当于每个财年抵销相应财年产生的上一年度亏损（如有）、成本、开支、税费和其他法定供款后的综合净盈利总额，上海幻电有权根据服务情况调整服务费水平，上海宽娱需在收到付款通知后5个工作日内支付[91] - 未经上海幻电事先书面批准，上海宽娱不得订立可能对其资产、责任、权利或经营产生重大影响的交易，资产价值低于人民币1百万元的正常业务交易除外[92] - 独家业务合作协议自2020年12月23日起无限期生效，上海幻电可在特定情况下终止协议，上海宽娱一般无权终止[93] - 2020年9月30日，超电科技和超电文化签署类似独家业务合作协议[94] - 2020年12月23日，上海幻电、上海宽娱及陈睿先生签订独家购买权协议，陈睿先生授予上海幻电权利可要求转让股权和资产，转让价格依法规而定[95] - 根据独家购买权协议，陈睿先生和上海宽娱承诺进行或不进行某些行为，如上海宽娱不得处置价值超人民币1百万元资产、不得产生未披露债务等[97] - 独家购买权协议自2020年12月23日起无限期生效，上海幻电可在特定情况下终止，上海宽娱及陈睿先生一般无权终止[99] - 2020年12月23日，上海幻电、幻电信息科技及幻电信息科技各股东签订类似独家购买权协议[99] - 2020年9月30日，超电科技、超电文化和超电文化的各位个人股东签署类似独家购买权协议[99] - 独家业务合作协议规定上海幻电拥有并表关联实体开发或创作的知识产权的独家专有权利[93] - 陈睿于2021年8月24日与上海幻电、上海宽娱签订股权质押协议，质押其于上海宽娱的所有股权[100] - 2020年12月23日，上海幻电、幻电信息科技及幻电信息科技各股东签订股权质押协议[102] - 2020年9月30日，超电科技、超电文化和超电文化的各位个人股东签署股权质押协议[102] - 陈睿于2021年8月24日签署授权委托书，委任上海幻电或其指定人士为实际代理人[103] - 2020年12月23日，幻电信息科技各股东签署委托书[105] - 2020年9月30日，超电文化的各位个人股东签署委托书[105] - 公司于2022年4月29日与腾讯联系人订立支付、云服务及合作协议，2024年12月31日到期[107] - 2024年11月14日，公司与腾讯联系人订立新支付、云服务及合作协议，2025年1月1日至2027年12月31日有效[107] - 截至2024年12月31日止年度，公司根据支付服务协议应付腾讯计算机集团服务费年度上限为1.639亿元，实际交易金额为5770万元[110] - 公司与腾讯计算机订立云服务协议，腾讯计算机集团提供云服务及其他技术服务并收取服务费[111] - 截至2024年12月31日，云服务协议服务费年度上限为22.41亿元，实际交易金额为2.426亿元[112] - 截至2024年12月31日，合作协议已产生成本年度上限为64.218亿元，实际交易金额为4.1亿元；来自关连人士的收入年度上限为30.113亿元，实际交易金额为1.078亿元[114] - 截至2024年12月31日，综合合作框架协议已产生成本年度上限为4000万元，实际交易金额为3890万元[118] 公司股权结构与投票权情况 - 截至2024年12月31日，不同投票权受益人于8371.5114万股Y类普通股中拥有权益，占公司就保留事项以外事项股东决议案投票权71.6%[125] - 截至2024年12月31日，8371.5114万股Y类普通股转换为Z类普通股后，占公司已发行股本的20.1%[125] - 截至2024年12月31日，陈睿先生拥有及控制4929.9006万股Y类普通股，占公司投票权的42.1%[126] - 截至2024年12月31日，李旎女士拥有及控制720万股Y类普通股，占公司投票权的6.2%[126] - 截至2024年12月31日，徐逸先生拥有及控制2721.6108万股Y类普通股及15.11万股Z类普通股以及4.5万股Z类美国存托股，占公司投票权的23.3%[126] 公司经营相关风险情况 - 公司面临诸多风险，详情载于招股章程「风险因素」及截至2024年12月31日止财政年度的表格20 - F[67] - 公司处于快速发展行业，无法保证成功实施商业化策略或发展新策略以产生持续收入及盈利，过往曾产生巨大亏损，后续可能无法维持盈利[69] - 哔哩哔哩是开曼群岛控股公司，主要通过中国子公司、可变利益实体开展业务，若中国政府认为业务运营架构协议不符合法规或法规诠释变化，公司可能受处罚或放弃业务权益[70] - 中国政府对公司运营监管及对境外发售和外商投资的监督控制，可能限制公司发售证券能力，导致证券价值大幅下降[72] - PCAOB过往无法检查公司核数师执行的审计工作，若无法检查及调查中国核数师，美国存托股日后可能被禁止在美国交易[72] - 公司上市证券交易价格一直并可能继续波动，可能导致投资者蒙受大幅亏损[74] - 根据中国法律，公司境外发售可能需获中国证监会或其他政府机构批准、报告和备案，无法预测能否获批及所需时间[78] - 外国投资者禁止持有从事网络视听节目服务、广播电视节目制作经营、互联网文化活动（音乐除外）业务企业的股权，从事增值电信服务业务企业的持股不得超过50%[79] - 若中国政府认为公司确立内地业务运营架构的协议不符合法规，公司可能受处罚或放弃业务权益[84] - 公司依赖与可变利益实体及其股东的合约安排开展业务，该安排在取得经营控制权方面未必如直接持股有效[84] - 若可变利益实体及其子公司破产或解散，公司可能无法使用重要资产并受益[88] - 公司与可变利益实体的合约安排可能面临中国税务部门审查，若被认定欠缴其他税项，财务状况和投资价值可能受不利影响[88] 公司社会责任与合规情况 - 公司致力于履行社会责任等，相关详情载于截至2024年12月31日止年度的环境、社会及管治报告[75] - 报告期内，除招股章程及环境、社会及管治报告披露外，公司遵守对经营有重大影响的相关法律法规[76] - 报告期内，集团作出慈善捐款人民币2570万元[140] - 报告期内，公司确认已遵守上市规则附录C1所载的企业管治守则（以上市规则第8A章所规定者为限）[130] - 根据公开资料及董事所知，报告期及直至最后实际可行日期，公司维持上市规则规定的公众持股量百分比[139] 公司股息与储备情况 - 董事会不建议就截至2024年12月31日止财政年度分派年度股息[143] - 截至2024年12月31日，公司并无任何可分派储备[148] 公司票据发行情况 - 2019年4月，集团发行50000万美元年利率为1.375%的票据，扣除发行成本1180万美元（人民币8110万元）后，所得款项净额为48820万美元（人民币33.561亿元）[161] - 2026年4月1日到期日前第二个工作日营业时间结束前，持有人可按初始转换率每1000美元本金转换40.4040股美国存托股，初始换股价为每股美国存托股24.75美元[161] - 2020年6月，公司发行8亿美元年利率为1.25%的票据，扣除发行成本1390万美元后，所得

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - B站24全年实现营收268.3亿元，同比增长19%，全年Non - GAAP净利润亏损0.39亿元，同比收窄99%；24Q4实现营收77.3亿元，毛利润27.9亿元，同比增长68%，毛利率同比增加10.0pct达36.1%，实现连续第10个季度环比提升，Non - GAAP净利润为4.5亿元，实现单季度全面盈利 [2][4] 各部分总结 收入端 - 24Q4广告业务收入23.9亿元，同比增长24%，得益于B站高质量用户、“一横N纵”战略及自研AIGC营销素材生成工具 [7] - 24Q4增值服务业务收入30.8亿元，同比增长8%，用户粘性高，截至24Q4正式会员达2.58亿，同比增长12%，第12个月留存率约80%，大会员达2270万，年度订阅或自动续订用户超80% [7] - 24Q4移动游戏业务收入18.0亿元，同比增长79%，因《三国：谋定天下》表现亮眼，预计2月22日上线第6赛季，25下半年或将推出繁体中文版，还有其他游戏在版号申请中 [7] - B站凭借独特数据资源优势有望结合AI技术推出系列AI应用 [7] 经营数据 - 社区生态持续繁荣，24Q4 DAU达1.03亿，MAU达3.40亿，日均使用时长99分钟 [7] - 社区持续健康增长，24Q4日均视频播放量同比增长14%，达48亿次，近310万UP主获收入，通过花火商单获收入的UP主数量+33%，通过视频及直播带货获收入的UP主数量+68% [7] - 25年成为春晚独家弹幕视频平台，除夕日活同比涨20%，春晚点播观看人数超3700万 [7] 利润端 - 24Q4毛利润同比增长68%达27.9亿元，毛利率同比增加10.0pct达36.1%，实现连续10个季度环比提升，24Q4销售费用同比+10%，研发开支同比大幅下滑（ - 31%） [7] - 24Q4 Non - GAAP净利润4.5亿元，再次实现单季度盈利，经营现金流净额为14.01亿元，实现连续6个季度正向经营现金流 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - B站在AI时代独特内容和持续更新创造的内容有望成为语料库“富矿”，2025年聚焦盈利能力和用户价值，探索AI在内容推荐和创作工具中的应用，释放商业价值 [3] - B站业绩持续向好进入商业化通道，商业化变现从游戏收入拉动到广告收入，收入结构优化，2025年3月“爆品计划”上线瞄准销售转化 [4] - B站在已建立的内容生态基础上进行广告等商业化探索成效渐显，创造的社区归属感价值与用户价值有望带来较强商业化变现潜力，AI时代新成长仍可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价166.30港元，总市值700.6亿港元，总股本421.3百万股，流通股本338.0百万股，52周价格范围80.85 - 238.8港元，日均成交额710.1百万港元 [2] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为298.8、332.5、358.5亿元，EPS分别为1.93、4.01、5.74元，当前股价对应PE分别为92.7、44.6、31.1倍 [9] 财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,832|29,878|33,248|35,852| |增长率（%）|19.1%|11.4%|11.3%|7.8%| |归母净利润（百万元）|-1,347|812|1,688|2,417| |增长率（%）|/|/|107.8%|43.2%| |摊薄每股收益（元）|-3.20|1.93|4.01|5.74| |ROE（%）|-9.5%|14.8%|15.6%|17.1%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|32,698|37,943|38,939|40,494| |负债合计（百万元）|18,594|23,828|24,520|26,072| |所有者权益（百万元）|14,104|14,115|14,419|14,422| |营业收入（百万元）|26,832|29,878|33,248|35,852| |净利润（百万元）|-1,364|809|1,693|2,419| |经营活动现金净流量（百万元）|140|920|1,150|1,378| |营业收入增长率（%）|19.1%|11.4%|11.3%|7.8%| |归母净利润增长率（%）|/|/|107.8%|43.2%| |毛利率（%）|32.7%|34.1%|35.9%|40.6%| |净利率（%）|-5.0%|2.7%|5.1%|6.7%| |ROE（%）|-9.5%|14.8%|15.6%|17.1%| |资产负债率（%）|56.9%|62.8%|63.0%|64.4%| |总资产周转率（次）|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率（次）|8.5|9.8|9.2|7.7| |存货周转率（次）|0.0|0.0|0.0|0.0| |EPS（元/股）|-3.20|1.93|4.01|5.74| |P/E（倍）|-55.9|92.7|44.6|31.1| |P/S（倍）|3.1|2.8|2.5|2.3| |P/B（倍）|-52.0|86.2|41.5|29.0| [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - B站在AI时代独特内容和持续更新创造的内容有望成为语料库“富矿”，2025年聚焦盈利能力和用户价值，探索AI在内容推荐和创作工具中的应用，释放商业价值 [3] - B站业绩持续向好进入商业化通道，商业化变现从游戏收入拉动到广告收入，收入结构优化，2025年3月“爆品计划”上线瞄准销售转化 [4] - B站在已建立的内容生态基础上进行广告等商业化探索成效渐显，创造的社区归属感价值与用户价值有望带来较强商业化变现潜力，AI时代新成长仍可期 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价166.30港元，总市值700.6亿港元，总股本421.3百万股，流通股本338.0百万股，52周价格范围80.85 - 238.8港元，日均成交额710.1百万港元 [2] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为298.8、332.5、358.5亿元，EPS分别为1.93、4.01、5.74元，当前股价对应PE分别为92.7、44.6、31.1倍 [9] 财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|26,832|29,878|33,248|35,852| |增长率（%）|19.1%|11.4%|11.3%|7.8%| |归母净利润（百万元）|-1,347|812|1,688|2,417| |增长率（%）|/|/|107.8%|43.2%| |摊薄每股收益（元）|-3.20|1.93|4.01|5.74| |ROE（%）|-9.5%|14.8%|15.6%|17.1%|[11] 资产负债表 |资产负债表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产合计|19,756|26,450|25,734|25,662| |非流动资产合计|17,378|14,432|12,942|11,493| |资产总计|32,698|37,943|38,939|40,494| |流动负债合计|14,763|20,328|21,235|22,807| |非流动负债合计|14,763|186|188|189| |负债合计|18,594|23,828|24,520|26,072| |所有者权益|/|/|/|/| |负债和所有者权益|32,698|37,943|38,939|40,494|[12] 利润表 |利润表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|26,832|29,878|33,248|35,852| |营业成本|18,058|19,698|21,309|21,310| |营业税金及附加|0|10|20|40| |销售费用|4,402|4,990|6,800|6,800| |管理费用|976|1,200|1,500|1,850| |财务费用|-11|-38|-20|-10| |研发费用|1,513|3,200|1,850|3,300| |费用合计|6,880|9,352|10,130|11,940| |资产减值损失|2.7|2.4|2.3|2.5| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|0|0|0|0| |营业利润|12,523|791|1,787|2,559| |加:营业外收入|17|11|10|13| |减:营业外支出|-6.0|-5.8|-5.9|-6.1| |利润总额|-1,400|805|1,801|2,573| |所得税费用|-37|-4|108|154| |净利润|-1,364|809|1,693|2,419| |少数股东损益|-17|-3|5|2| |归母净利润|-1,347|812|1,688|2,417|[12] 现金流量表 |现金流量表|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |净利润|-1364|809|1693|2419| |少数股东权益|-17|-3|5|2| |折旧摊销|22|22|22|22| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|1498|92|-570|-1065| |经营活动现金净流量|140|920|1150|1378| |投资活动现金净流量|138|-131|-4|-418| |筹资活动现金净流量|-150|118|239|293| |现金流量净额|128|907|1,385|1,253|[12] 主要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|/|/|/|/| |营业收入增长率|19.1%|11.4%|11.3%|7.8%| |归母净利润增长率|/|/|107.8%|43.2%| |盈利能力|/|/|/|/| |毛利率|32.7%|34.1%|35.9%|40.6%| |四项费用/营收|25.6%|31.3%|30.5%|33.3%| |净利率|-5.0%|2.7%|5.1%|6.7%| |ROE|-9.5%|14.8%|15.6%|17.1%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|56.9%|62.8%|63.0%|64.4%| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9| |应收账款周转率|8.5|9.8|9.2|7.7| |存货周转率|0.0|0.0|0.0|0.0| |每股数据(元/股)|/|/|/|/| |EPS|-3.20|1.93|4.01|5.74| |P/E|-55.9|92.7|44.6|31.1| |P/S|3.1|2.8|2.5|2.3| |P/B|-52.0|86.2|41.5|29.0|[12]