投资评级 - 报告对百度集团-SW（09888 HK）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [7][29] 核心观点 - 报告认为2025年第三季度是公司利润率的低点，主要由于对旧算力设施计提了约160亿元的减值，导致净利润亏损112亿元，但未来利润率有望持续回升 [1][10] - 公司AI新业务表现强劲，收入达到100亿元，同比增长超过50% [1][3] - 尽管传统广告收入因宏观因素承压，但搜索业务的AI转型正在加速，AI技术有望成为未来增长的关键驱动力 [2][3][29] 财务表现总结 - 2025年第三季度总收入为312亿元，同比下降7%；其中百度核心收入为247亿元，同比下降7%，爱奇艺收入为67亿元，同比下降7% [1][14] - 2025年第三季度经调整归母净利润为38亿元，同比下降36%，经调整归母净利润率为12%；百度核心的经调整归母净利润为38亿元，同比下降31%，利润率为16% [1] - 公司对2025年至2027年的经调整归母净利润预测分别为196亿元、216亿元和246亿元，但较此前预测下调了7%、11%和12% [3][29] 广告业务表现 - 2025年第三季度广告收入为153亿元，同比下降18%，占百度核心总收入的62% [2][16] - 广告业务结构持续优化，托管页收入占广告收入的比例达到53% [2][16] - 搜索AI转型加速，70%的搜索结果页包含AI生成内容，接触AI搜索结果的用户留存率更高，查询量同比增加6%，使用时长更长 [2][16] AI新业务表现 - 智能云基础设施收入为42亿元，同比增长33%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比大幅增长128% [3][25] - AI应用收入（如百度文库、网盘、数字员工）为26亿元，同比增长6% [3][25] - AI原生营销服务（包括Agents和数字人）收入为28亿元，同比强劲增长262%，占百度核心在线营销收入的18% [3][25] - 按此前口径，智能云板块收入为62亿元，同比增长21% [3][25] - Apollo Go自动驾驶服务在国内提供超过310万次完全无人驾驶出行，同比增长212%，累计服务超1700万次 [27]

政策背景与核心内容 - 国家网信办与公安部发布《大型网络平台个人信息保护规定（征求意见稿）》，明确大型平台的认定标准及个人信息保护义务 [1] - 该规定是《个人信息保护法》第58条“守门人条款”及《网络数据安全管理条例》的配套文件，与9月发布的监督委员会规定一脉相承 [1] - 正式版本发布后，将对满足条件的平台企业的个人信息保护合规产生重要影响 [2] 大型网络平台认定标准 - 主要认定因素包括：注册用户5000万以上或月活跃用户1000万以上 [3] - 提供重要网络服务或经营范围涵盖多个类型业务 [9] - 掌握处理的数据一旦泄露、篡改、损毁，对国家安全、经济运行等具有重要影响 [9] - 除传统互联网巨头（如腾讯、阿里、字节跳动等）外，DeepSeek、MiniMax、Kimi等AI新贵以及OPPO、vivo、荣耀等智能终端厂商（其AI助手月活均破亿）也可能被纳入监管范围 [1][3] 平台组织架构与合规要求 - 要求大型平台指定个人信息保护负责人并公开联系方式，明确个人信息保护工作机构 [6] - 需组建专门团队负责制定内部管理制度、操作规程、安全事件应急预案，并设专人负责未成年人信息保护 [6] - 要求大型平台每年编制发布个人信息保护社会责任报告，但此前测评显示多数企业未发布专门报告或披露内容简略 [6] - 平台在中华人民共和国境内运营中收集和产生的个人信息应存储在境内数据中心 [7] - 需按国家规定自行或委托第三方开展个人信息保护合规审计、风险评估等活动，并鼓励优先选择通过认证的第三方机构 [7] 独立监督机构设置 - 要求成立主要由外部成员组成的独立机构（个人信息保护监督委员会）对个人信息保护情况进行监督 [8] - 委员会成员人数应与业务规模匹配，一般不少于7人，外部成员占比不低于三分之二 [10] - 职责包括监督合规制度体系建设、平台规则修订、敏感信息保护、数据出境合规、自动化决策等多项内容 [10] - 应建立与用户常态化沟通机制，至少每三个月召开一次定期会议并作出监督意见 [11] - 若委员会履职不到位导致重大安全事件，省级以上网信部门可要求平台解散并重新成立监督委员会 [11]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - Unity与Epic Games达成战略合作，Unity将接入《堡垒之夜》超5亿注册账户生态，虚幻引擎开发者可使用Unity的跨平台商业系统，此举将提升游戏开发者的用户触达与商业化效率，降低中小团队全球竞争门槛 [2][21] - 英伟达2026财年第三季度业绩超预期，数据中心业务单季营收突破500亿美元，同比增长289%，反映出AI基础设施端需求强劲 [3][22] - 认为AI正从基础层向应用层切换，长期逻辑不变，看好AI应用落地的中期机会及具备模型能力、算力支撑与产品化潜力的平台企业 [3][22] 市场行情回顾 - 2025年第46周（2025年11月17日至11月21日）SW传媒指数下跌1.25%，在申万一级31个行业中排名第2位，领先创业板指数4.9个百分点 [1][10] - 传媒子行业中出版、广告营销和游戏位列涨跌幅前三位，分别上涨3.57%、下跌2.71%和下跌3.05% [1][10] - 当周传媒个股涨幅前五为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.47%） [15][16] 投资建议 - 建议关注港股互联网龙头，因其在促消费稳就业方面凸显社会价值 [3][22] - 建议关注游戏行业，政策激励提振内需，科技赋能强化产品竞争力，出海布局增长空间广阔 [3][22] - 建议关注电影及文旅产业，消费政策促进院线复苏，刺激改善型消费需求释放 [3][22] - 受益标的包括腾讯、阿里、捷成股份、浙数文化、锋尚文化、名臣健康、大丰实业、奥拓电子、风语筑 [5][22] 子行业数据摘要 - **电影行业**：当周票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇》，票房13467.4万元，占比42.9% [23][24] - **游戏行业**：iOS游戏畅销榜前三为《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》、《王者荣耀》；安卓游戏热玩榜前三为《心动小镇》、《杖剑传说》、《我的休闲时光》 [6][25] - **影视剧集行业**：播映指数前三为《唐朝诡事录之长安》（85.5）、《四喜》（82.4）、《凤凰台上》（81.8） [26][27] - **综艺及动漫**：综艺播映指数前三为《现在就出发第3季》（82.4）、《喜人奇妙夜第二季》（79）、《花儿与少年同心季》（75.4）；动漫播放量指数前三为《仙逆》（212.8）、《开心锤锤》（191.6）、《吞噬星空》（187.2） [28][29][30]

整体业绩表现 - 2025年第三季度公司总收入约311.74亿元，同比下滑7%，环比下滑5% [1] - 2025年第三季度公司non-GAAP净利润为37.70亿元，同比下滑36%，环比下滑21% [1] - 2025年第三季度公司毛利率约为41.25% [1] - 百度核心业务2025年第三季度收入为246.59亿元，同比下滑7%，环比下滑6% [1] - 百度核心业务2025年第三季度non-GAAP经营利润为22.25亿元，同比下滑67%，环比下滑49% [1] 收入结构分析 - 总收入同比下滑主要受百度核心与爱奇艺收入影响，百度核心收入约247亿元同比减少7%，爱奇艺收入67亿元同比减少8% [1] - 百度核心收入中，在线营销收入同比下滑18%，非在线营销收入同比增长21% [1] - 在线营销业务2025年第三季度收入约153亿元，同比减少18% [2] - AI原生营销服务业务收入达到28亿元，同比增长262% [2] - 云服务相关AI应用收入达到26亿元，同比增长6% [2] - 智能云基础设施收入达到42亿元，同比增长33% [2] 业务进展与战略 - 公司持续推进百度搜索的AI改造，2025年10月约70%的移动搜索结果页面包含AI生成内容 [2] - AI原生营销服务成为传统业务外的第二个增长曲线，客户愿意为尖端AI技术支付溢价 [2] - 云服务MaaS平台千帆升级为以智能体为中心的平台，增强模型服务及智能体开发能力 [2] - 大部分AI应用采用黏性较高的订阅模式，AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长128% [2] - 智能驾驶业务萝卜快跑全球足迹覆盖22个城市，截至2025年10月每周平均全无人自动驾驶订单超25万单 [3] - 萝卜快跑在中国内地所有运营城市实现100%全无人驾驶运营，并与瑞士PostBus等国际伙伴合作 [3] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计提供的自动驾驶出行服务订单超过1700万单 [3] 未来展望与市场定位 - 公司是全球为数不多的提供四层全栈AI的公司之一，AI能力的广度与深度为所有业务提供差异化技术基础 [4] - 预计公司2025至2027年营收分别为1302亿元、1368亿元、1454亿元 [4] - 预计公司2025至2027年non-GAAP净利润分别为192亿元、201亿元、227亿元 [4]

全球AIGC产品增长趋势 - 2025年10月全球AIGC产品增速榜单显示，视频生成与多功能平台引领增长，前十名呈现多元化爆发态势 [2] - Meta AI以105.15%的惊人增长率强势登顶，xAI（46.97%）、PLAN by ixigo（44.12%）分列增速榜二三位 [2] - 视频生成工具VIGGLE和Runway分别以39.48%和31.37%的增长率位列第四和第八，AI搜索引擎Perplexity以29.12%的增长率位列第十 [2] 全球市场地域分布特征 - 美国市场主导格局稳固，榜单中高达七成产品的热门地区为美国 [3] - 印度市场亮点凸显，旅行规划工具PLAN by ixigo和AI搜索引擎Perplexity的入榜显示新兴市场成为重要增长极 [3] 全球增长驱动因素演变 - 与9月教育类产品霸榜不同，10月增长由技术迭代驱动的多媒体内容生成和拥有庞大用户基础的大型AI平台引领 [5] - 实用工具需求持续旺盛，翻译工具彩云小译（38.77%）、语音转文本工具TurboScribe（36.36%）、AI检测工具GPTZero（30.12%）等垂类工具增速均超过30%，反映市场对AI深度整合具体工作流的强烈需求 [6] - 前十名中美国产品占据绝对主导（7席），中国产品MaxAI.me（通用写作）作为唯一代表以35.06%的增长率位列第7，其增长更多依赖本土市场，凸显美国产品在全球化布局上的优势 [7] 中国AIGC产品增长表现 - 2025年10月国内AIGC产品增速榜单显示，翻译工具及百度系产品表现抢眼，彩云小译以38.77%的增速领跑 [9] - 讯飞星火以17.56%的增速位列第二，百度旗下橙篇AI以50.94万的增长量和13.91%的增速位列第三 [9] - 百度生态多款产品（AI搜索、AI伙伴、文心一格）集体上榜，凸显其协同优势 [9] 中国市场细分领域增长 - 除翻译、聊天机器人外，视频剪辑（剪映网页版，12.18%）、PPT生成（AiPPT，11.37%）、社区平台（魔塔社区，10.22%）等细分工具均实现稳健增长，覆盖内容创作、办公提效等多类场景 [10] - 增速前列的彩云小译、剪映网页版、沉浸式翻译等工具聚焦高频、易用的具体需求，显示用户偏好从技术炫技转向解决实际问题 [12] 中国产品全球化挑战 - 百度旗下三款产品（橙篇AI、AI搜索、AI伙伴、文心一格）同时入榜，其中三款的热门地区标注为美国，反映其国际化布局成效 [11] - 榜单中过半产品（如彩云小译、讯飞星火、百度多款产品）的热门地区为美国，但其增长数据统计范围为国内，体现中国AIGC产品对国际市场的深度依赖与潜在风险 [13]

AI智算行业定义与分类 - AI智算是人工智能与高性能计算深度融合的产物，核心是通过AI专用硬件和分布式架构为AI任务提供高效、可扩展的计算能力，以“算力+算法+数据”三位一体模式支撑复杂AI模型的训练与推理，是数字经济的关键基础设施 [2] - 按技术属性可分为支撑大模型迭代的训练型智算、处理实时数据的推理型智算及一体化适配的混合型智算 [3] - 按部署形态涵盖集中式云端智算中心、近终端边缘智算节点与云边协同的混合云智算 [3] - 按芯片架构以GPU、NPU、ASIC、FPGA等为核心载体，适配不同能效与场景需求 [3] 全球AI市场与算力发展现状 - 2024年全球AI市场规模达2340亿美元，预计到2032年将突破2.75万亿美元，年均复合增长率高达36.8% [5] - 全球算力格局加速，2024年总规模达2207 EFLOPS，增速为43.8%，其中智能算力规模达1610 EFLOPS，同比增长63.8%，贡献了全球算力总增量的93.3% [5] - 智能算力需求指数级攀升导致“需求—建设—供给”三重错配，应用端需求激增：谷歌AI月度Token处理量一年激增约50倍至480万亿，字节跳动豆包大模型日均处理量已突破16.4万亿，同比飙升137倍 [5] 中国AI算力市场现状与预测 - 2024年全国算力总规模达280 EFLOPS，但实际运行中存在资源紧张问题，简单计算任务常需排队2至3小时 [6] - 2024年中国智能算力规模为90 EFLOPS，预计2025年年度增量有望突破100 EFLOPS，总规模将突破100 EFLOPS [6] - 智算中心已成为地区级人工智能新型基础设施的核心载体，算力应用场景正从通用型扩展至更多专业领域特定场景 [6] 中国AI智算行业产业链 - 上游主要由GPU、NPU等加速芯片以及AI服务器、存储网络和绿色数据中心等硬件基础设施构成 [8] - 中游由电信运营商、云服务商和IDC企业整合算力资源，通过公有云、私有云或混合云等形式提供智算服务 [8] - 下游智能算力被广泛应用于互联网大模型训练、金融风控、智能制造、智慧政务及生物医药等行业场景，互联网行业是当前需求核心主力 [8] - 中国AI计算加速芯片市场规模从2020年的175.6亿元迅速增长至2024年的1425.37亿元，年均复合增长率达68.8%，预计2025年市场规模将攀升至2398亿元 [8] - 中国加速服务器市场2024年市场规模达到约1577亿元，较上年大幅增长134.38%，预计2025年市场规模有望突破2000亿元 [8] 中国AI智算行业竞争格局 - 基础设施层由华为主导国产化进程，其芯片在国家级智算中心领域占据主导地位，浪潮信息则领跑AI服务器市场 [9] - 算力服务层由电信运营商和云厂商共同主导，中国电信通过智算云池和平台实现全国算力调度，阿里云、腾讯云提供弹性算力支持 [9] - 模型应用层中，百度、阿里等企业推动大模型研发与行业落地，商汤科技深耕计算机视觉，深度求索等新兴企业通过技术突破展现竞争力 [9] 中国AI智算行业发展趋势 - 算力架构从粗放堆砌转向“云边端”协同与智能调度，算力网络、动态资源调度与异构计算管理等技术将成为发展重点 [11] - 技术生态呈现深度融合与自主创新双轨并行，国产化全栈体系加速成熟，未来将更加注重“软硬协同”以提升国产硬件在实际业务中的可用性 [12] - 产业赋能从模型能力验证转向场景价值闭环，AI将更深入地嵌入工业制造、金融服务、医疗研发、城市治理等关键领域的核心流程，推动规模化落地 [13]

合作协议概述 - 闵行区人民政府与百度集团于11月20日正式签署全面战略合作协议 [1] - 此次合作标志着百度智能云于今年9月落地闵行后，双方合作进入新阶段 [1] - 合作旨在结合闵行区的区位交通、科创资源与产业布局优势，以及百度在“芯片—框架—模型—应用”的全栈AI技术积累 [1] 合作内容与目标 - 近期将聚焦大模型与算力两大前沿领域，共同打造城市级“智慧中枢” [3] - AI技术将应用于公共安全、城市治理、交通管理等核心场景，推动城市运营向智能化、精准化转型 [3] - 长远布局将建设人工智能产业基地与AI创新中心，吸引产业链上下游企业集聚 [3] - 合作将为上海南部科创中心建设和长三角一体化发展注入智能动力 [3] 公司背景与市场地位 - 百度智能云于2015年正式对外开放运营，提供人工智能、大数据和云计算服务及开发工具 [3] - 公司累计服务了500万以上企业客户与开发者 [3] - 百度智能云连续六年位列AI公有云服务国内市场份额第一名 [3]

行业联盟成立 - 华为计算宣布openUBMC开源发展委员会于11月21日在北京成立 [1] - 该委员会首批成员单位共计36家社区合作伙伴和用户组成 [1] 成员构成 - 创始成员涵盖科技行业多个关键领域，包括计算硬件、云计算、半导体、软件及标准制定机构 [1] - 主要成员包括华为、百度、天翼云、中移云能等云服务与互联网公司 [1] - 硬件与设备制造商包括宝德计算、长江计算、华鲲振宇、浪潮计算机、神州鲲泰等 [1] - 半导体与芯片公司包括海思、沐创集成电路、中科驭数、凌思微电子、云芯智联等 [1] - 存储与数据技术公司包括得瑞领新、力积存储、恒扬数据等 [1] - 网络与连接技术公司包括联瑞LR-LINK、网迅科技、兴汉网际、星云智联等 [1] - 软件与标准机构包括百敖软件、电子标准院、昆仑太科、软通华方等 [1]

全球AI基础设施投资趋势 - 2025年全球数据中心投资预计达约5800亿美元，超过同年全球石油供应投资额5400亿美元，差额为400亿美元 [2] - AI云竞争的本质正从单一算力供应转向对底层硬件、系统架构、编译优化、算力调度、模型服务等全链路的深度整合 [5] - 行业头部公司为掌控能力和效率，正不可避免地走向从应用到模型、框架、云基础设施再到芯片的端到端垂直整合 [21] 国际AI基础设施竞争格局 - 谷歌依托TPU形成高度定制化AI算力体系 [4] - 亚马逊AWS持续押注自研芯片并与云服务深度绑定以实现更高能效比和更低成本 [4] - OpenAI联手博通自研AI加速器并布局独立AI云服务业务以减少对外部算力供应链的依赖 [4] - 英伟达不断提升GPU性能，深入高速互联等关键领域，并向云端延伸，越来越像一家完整的AI基础设施公司 [4] 百度AI基础设施全栈布局 - 公司构建覆盖芯片、集群到平台的全栈式、规模化AI Infra解决方案，包括昆仑芯P800三万卡集群、百舸平台及天池超节点 [2] - 昆仑芯团队始于2011年FPGA AI加速器项目，是国内最早源自真实业务场景的AI芯片研发团队，并于2018年启动昆仑芯研发完成3次迭代 [5] - 百度智能云2020年开启"云智一体"战略，在2023年中国AI公有云服务195.9亿元市场中以24.6%份额连续六年位居第一 [5] 百度AI基础设施技术演进 - 昆仑芯未来五年路线图包括2026-2027年两款新品及天池256/512超节点上市，天池256超节点卡间互联总带宽提升4倍，主流大模型推理任务单卡tokens吞吐提升3.5倍 [8][9] - 天池512超节点最高支持512卡极速互联，卡间互联总带宽提升1倍，单节点可完成万亿参数模型训练 [9] - 通过XPU驱动通信模式实现高效直通通信，万卡带宽有效性达95%，接近理想线性扩展 [11] - 百舸平台通过全面故障检测体系精准定位慢节点和故障卡，保障大规模训练稳定性 [11] 百度AI基础设施应用成效 - 公司国产化算力底座稳定支持搜索、推荐等核心业务及大模型训练与推理，Qianfan 70B VL等SOTA模型在5000卡昆仑芯集群训练而成 [13] - 百度蒸汽机视频生成模型在6000卡昆仑芯集群炼成，发布时在VBench-12V榜单位列全球第一 [13] - 基于"百舸平台+昆仑芯P800"的国产万卡集群通过信通院测评获最高"五星级"评级 [15] - 百舸平台支撑北京人形机器人创新中心训练72B开源具身多模态大模型Pelican-VL 1.0，性能提升20.3%，超过同级别开源模型10.6% [16] - 平台帮助招商银行、国家电网、中国钢研、同济大学等头部机构实现国产算力规模化部署 [20]

产品发布核心信息 - Krane Funds Advisors宣布推出KraneShares 2X Long BIDU Daily ETF，股票代码为KBDU [1] - 该ETF旨在实现每日投资结果，在扣除费用前，达到百度每日百分比变动的2倍（200%）[1] - 此次发行是对公司单股杠杆ETF产品系列的扩展 [1][3] 标的公司业务概况 - 百度是中国最大的搜索引擎 [2] - 通过Apollo Go品牌运营着全球最大的机器人出租车车队 [2] - 是人工智能工具和应用等云计算服务的关键提供商 [2] - 百度的大型语言模型文心一言具备多媒体能力，据称性能与DeepSeek的R1相当 [3] - Apollo Go机器人出租车服务已累计提供超过900万次乘车服务，并通过进入阿联酋市场实现国际化扩张 [3] 行业背景与管理层观点 - 全球消费互联网公司继续代表重要的增长主题，特别是在互联网普及率不断提高的发展中国家 [3] - 百度提供的服务与谷歌在美国的服务类似 [3] - 公司计划继续扩展产品系列，以帮助投资者把握国际互联网和科技市场的最新增长趋势 [3] 公司活动信息 - KraneShares将于2025年12月4日美国东部时间上午11点举办网络研讨会，内容涵盖新兴市场人工智能和互联网行业更新、KBDU介绍以及单股杠杆ETF产品系列 [3]