市场表现 - 受隔夜超预期非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数下跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 尽管市场下跌，资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日内连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，同期指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样上演16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，同期下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素 - 恒生科技指数自10月3日以来持续回调，累计回调幅度已超18% [2] - 英伟达强劲的第三季度财报及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [2] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [3] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，其成份股涵盖中国科技核心资产，如芯片制造商中芯国际、互联网巨头阿里巴巴、腾讯、百度，智能硬件公司小米、联想，以及互联网服务公司美团、京东等 [4] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，互联网龙头股权重超80%，指数AI含量超90% [4]

港股科网股市场表现 - 11月21日，港股科网股板块集体走低 [1] - 百度集团-SW股价下跌6.41% [1] - 阿里巴巴-W股价下跌4.07% [1] - 哔哩哔哩-W股价下跌3.92% [1]

港股市场表现 - 受隔夜超预期的9月非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，期间指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样出现16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，期间指数下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素积累 - 恒生科技指数自10月3日起持续回调，累计回调幅度超18% [1] - 英伟达强劲的第三季度财报数据及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [1] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [1] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，成份股涵盖中芯国际、阿里巴巴、腾讯、百度、小米、联想、美团、京东等中国科技核心资产 [1] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量超90% [2]

文章核心观点 - 模型即服务（MaaS）通过封装AI算法模型能力，以服务形式降低技术门槛、控制成本、简化运维，从而加速“人工智能+”进程 [1] - 中国MaaS市场在2024年呈现爆发式增长，规模达7.1亿元，同比增长215.7%，市场格局高度集中 [1][8] - MaaS作为大模型落地的核心载体，已在金融、政务、电信等行业产生积极成效，未来将向更普惠、安全的方向发展 [1][10][12] MaaS行业相关概述 - MaaS核心目标为降低人工智能技术使用门槛，控制应用建设成本，简化系统运维管理复杂度，提升人工智能技术的综合应用效能 [1][2] - MaaS主要提供三部分服务能力：全栈平台型服务、丰富资产库服务、基于AI模型的应用开发工具服务 [3] - 围绕模型服务生产及使用的全生命周期，形成了包含模型平台层、模型层以及应用开发层在内的MaaS三层落地框架 [4] MaaS行业发展背景 - 截至2025年7月27日，全球已发布大模型总数达3755个，其中中国企业贡献1509个，数量位居全球首位 [1][4] - 中国大模型应用市场规模2024年达到47.9亿元，较2023年实现跨越式增长，应用广泛分布于代码助手、数字人、智能客服等领域 [6] - 中央政府与地方政府多次在政策中提及“模型即服务”，如2025年8月国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，为行业发展提供有力支持 [6] MaaS市场规模与驱动因素 - 2024年中国MaaS市场全年规模达7.1亿元，较2023年同比激增215.7% [1][8] - 市场发展受多重因素驱动：企业数字化、智能化转型需求；大模型技术持续演进；政府出台支持人工智能产业发展的政策 [8] - MaaS服务和产品在金融、政务、电信等行业不断落地，金融行业因其完善的技术储备和丰富的业务数据成为落地最多的领域 [10] MaaS企业格局 - 2025年上半年中国MaaS市场前五大服务商为火山引擎、阿里巴巴、百度、腾讯、中国移动，合计占据超80%市场份额 [1][11] - 火山引擎以37.5%的市占率位居企业之首，阿里巴巴市占率为21.0% [1][11] - 市场主要参与者分为三类：以阿里云、百度智能云为代表的云服务商；以商汤科技、百融云创为代表的人工智能企业；以中国移动等为代表的电信运营商 [11] MaaS行业发展趋势 - 大小模型协同将成为模型服务场景化落地的重要方式 [1][12] - MaaS服务的能力和内部接口将走向统一化 [1][12] - MaaS将催生基于大模型的应用新生态，并围绕模型服务持续强化安全保障 [1][12]

财务表现 - 第三季度总营收312亿元人民币，同比下滑7%，创历史最大季度跌幅[1][2] - 净亏损高达112.32亿元人民币，主要受162亿元资产减值损失影响，该损失源于对芯片等基础设施的审查和计提[1][3] - 按非公认会计准则计算，第三季度净利润为38亿元人民币，经营利润为22亿元人民币[4] - 经调整EBITDA为44.29亿元人民币，同比下降49%，利润率降至14%[3] 核心广告业务 - 在线营销业务收入153亿元人民币，环比下降近6%，同比下降18%[1][4] - 若剔除AI部分，传统广告收入同比大幅下滑27%[4] - 广告业务自去年二季度以来连续第六个季度下降，且降幅扩大[4] - 搜索广告业务结构性衰退，搜索月活跃用户降至6.79亿，落后于微信搜一搜的8亿和抖音搜索的7.6亿[8] - 日均搜索量从峰值暴跌70%至3亿次[9] 用户与流量 - 百度APP月活跃用户从6月的7.35亿降至9月的7.08亿，净减少2700万[6] - 用户日均停留时长和人均搜索次数分别同比增长2.3%[6] - 年初通过融合AI搜索带来的用户提升效应正在减弱，出现流量迁移迹象[7] - 约70%的移动搜索结果含有AI生成内容[9][18] AI业务发展 - 第三季度直接与AI相关的收入接近100亿元人民币，占总营收比例约40%[11] - AI云基础收入（含大模型API、算力租赁）占比接近一半，同比增速33%，其中算力租赁贡献营收增速达128%[12] - AI应用贡献营收26亿元人民币，同比增速6%，主要包括百度文库、百度网盘等[12] - AI原生营销服务贡献营收约28亿元人民币，同比增速高达262%[14] - 百度文库和百度网盘通过AI功能重获新生，合计月活跃用户数接近3亿，百度文库付费率约45%[12] 战略投入与行业对比 - 自2023年3月发布文心一言以来，公司在AI领域的累计投入已超过1000亿元人民币[1][15] - 第三季度研发费用为52亿元人民币，同比减少3%[15] - 公司表示未来将理性加大AI领域投资，提升资本使用效率和基础设施利用率[1][16] - 与同业对比，腾讯第三季度营收1929亿元人民币，同比增长约15%；阿里巴巴营收2801.5亿元人民币，同比增长8%[20]

广东省数字经济与人工智能发展目标 - 到2027年，数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16% [1] - 打造3个具有国际竞争力的万亿级数字产业集群，数据产业规模年均复合增长率超15%，人工智能核心产业规模超过4400亿元 [1] - 规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS [1] 人工智能应用端产品加速落地 - 阿里巴巴推出基于自研开源大模型Qwen的“千问”App公测版，定位为个人AI助手 [2] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，支持自然语言生成应用，是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手 [2] - 字节旗下豆包月活用户环比增长22.2%至1.59亿，月均下载量达3447万；腾讯元宝月活用户数同比增长55.2% [2] 机构对AI行业前景与竞争格局的观点 - 算力需求长期看好，国内厂商AI领域资本开支绝对值低于海外，但投入意愿持续提升，预计2030年国内算力需求增长有望超过海外市场 [3] - AI行业竞争核心将聚焦用户积累与平台化转型能力，形成“ToC做品牌、ToB做商业”的双轮驱动模式 [3] - 建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节 [3] 主要科技公司AI业务进展 - 百度集团发布文心大模型5.0，萝卜快跑全球出行服务次数超1700万，并发布新一代昆仑芯和超节点产品，AI产品正加速出海 [4] - 阿里巴巴双11算力规模刷新纪录，阿里云提供超千万核CPU算力，通义千问大模型大规模落地应用，Qwen翻译模型单日调用量超14亿次 [4] - 商汤与寒武纪建立战略合作以扩展国产芯片AI运算能力，其AI模型在眼镜与视频生成工具领域商业化取得进展 [5] - 中兴通讯提供端到端智算解决方案，包括智算基础设施、AI软件平台、大模型及应用 [6] 全球AI市场动态与政策支持 - 英伟达第四财季收入预计约为650亿美元，高于分析师平均预估的620亿美元，显示市场对其AI加速器需求旺盛 [1] - 国务院办公厅印发文件，明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，推动技术突破与场景验证结合 [1] - 麦肯锡预测到2030年全球AI To C市场规模将达到1.3万亿美元，年均增长率超过35% [2]

广东省数字经济与人工智能发展目标 - 到2027年广东省数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16%，打造3个万亿级数字产业集群，数据产业规模年均复合增长率超15% [1] - 广东省人工智能核心产业规模目标超过4400亿元，规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS [1] - 国务院办公厅发文明确在人工智能领域需加强关键核心技术攻关和推广应用，推动技术突破与场景验证结合 [1] AI应用端产品加速落地与用户增长 - 阿里巴巴推出“千问”App公测版，蚂蚁集团发布全模态AI助手“灵光”支持自然语言生成应用 [2] - 字节跳动豆包月活跃用户环比增长22.2%至1.59亿，月均下载量达3447万 [2] - 腾讯元宝月活用户数同比增长55.2%，麦肯锡预测2030年全球AI To C市场规模将达1.3万亿美元，年均增长率超35% [2] 证券机构对AI行业趋势的研判 - 中信证券长期看好本土算力需求，认为国内厂商资本开支绝对值低于海外，但投入意愿提升，2030年国内算力需求增长有望超过海外市场 [3] - 中邮证券指出行业共识为“ToC做品牌、ToB做商业”双轮驱动，下一轮竞争核心聚焦用户积累与平台化转型能力 [3] - 建议关注具有入口价值的港股互联网、与大模型厂商平台化有合作潜力的AI Agent以及稀缺的算力环节 [3] 主要科技公司AI业务进展 - 百度发布文心大模型5.0，萝卜快跑出行服务次数超1700万，发布新一代昆仑芯和超节点产品，并公布芯片未来五年路线图 [4] - 阿里巴巴双11算力规模刷新纪录，阿里云提供超千万核CPU算力，通义千问大模型大规模落地，Qwen翻译模型单日调用量超14亿次 [4] - 商汤与寒武纪建立战略合作以扩展国产芯片AI运算能力，其AI模型在眼镜与视频生成工具领域商业化取得进展 [5] - 中兴通讯提供端到端智算解决方案，包括智算基础设施、AI软件平台、大模型及应用 [6] 全球AI芯片需求与市场情绪 - 英伟达第四财季收入预计约为650亿美元，高于分析师平均预估的620亿美元，显示市场对其AI加速器需求依然旺盛 [1]

A股市场展望 - 机构认为A股处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段 [1] - A股牛市行情仍处中段，等待后续居民存款、公募、外资等增量资金接力入市 [8] - A股迎来短期多重利好叠加，在政策刺激下，A股与经济有望同步出现向上拐点 [8] 美股及中概股市场表现 - 美股三大指数集体下跌，道指跌0.84%至45752.26点，纳指跌2.15%至22078.05点，标普500指数跌1.56%至6538.76点 [2][3] - 科技股领跌，英伟达跌3.15%，亚马逊跌2.49%，特斯拉跌2.17%，微软跌1.6% [3] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌3.26%，蔚来跌6%，小鹏汽车跌超5%，哔哩哔哩、百度、拼多多跌超4% [3] 宏观经济与政策动向 - 美国9月非农新增岗位11.9万，远高于预期的5万，失业率升至4.4%，创2021年以来新高 [3] - 副总理何立峰强调支持跨境电商等新业态发展和海外仓建设，持续推动外贸市场多元化 [4] - 政策要求加快构建现代物流体系，降低全社会物流成本，打通阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [4] 重点行业动态 - 2025年9月国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机2410.6万部，同比增长8.0%，占比86.3% [7] - 2025年1-9月国内市场手机出货量2.20亿部，同比下降0.3%，其中5G手机1.87亿部，同比增长0.1%，占比85.3% [7] - 磷酸铁锂行业陷入连续多年整体性亏损，行业协会将发布通知建议企业参考成本指数，避免低价倾销 [6] 期货市场调整 - 广期所调整碳酸锂期货合约交易手续费，LC2601合约手续费调整为成交金额的万分之三点二 [5] - 对碳酸锂期货LC2601合约单日开仓量限制为500手，LC2602至LC2605合约限制为2000手 [6] 大宗商品市场 - 美国12月期金下跌0.6%，报每盎司4060美元 [3] - 布伦特原油期货收跌0.2%，报63.38美元/桶，美原油期货跌0.5%，收于59.14美元/桶 [3] 公司公告摘要 - 拓荆科技：国家集成电路基金拟减持不超过3%股份 [8] - 荃银高科：中种集团拟要约收购20%股份，要约价格11.85元/股 [8] - 闻泰科技就荷兰经济部暂停行政令发布声明 [8]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌，道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15% [1] - 英伟达业绩报告强劲但未能稳住市场信心 [1] 大型科技股表现 - 大型科技股集体下挫，AMD跌超7%，甲骨文跌超6% [1] - 奈飞、英伟达跌超3%，特斯拉、亚马逊跌超2%，微软跌超1% [1] - 博通跌2.14%，高通跌3.90%，Adobe跌1.79%，Salesforce跌1.10% [1] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌3.26% [1] - 热门中概股中阿特斯太阳能收跌18.3%，大全新能源跌9.2%，蔚来跌6% [1] - 晶科能源跌5.7%，小马智行、小鹏、小米、拼多多、百度跌超4% [1] - 部分中概股逆势上涨，网易涨0.6%，贝壳涨1.3%，万国数据涨1.8%，逸仙电商涨3.3% [1]

美股AI现状与比较 - 市场对AI前景存在显著分歧，观点分为接近互联网泡沫的悲观派和认为仍处早期阶段的乐观派，机构投资动向亦出现分化，如伯克希尔增持谷歌而软银、桥水减持英伟达 [1] - 研究机构认为当前AI发展阶段更接近互联网时代的1997年而非1999年泡沫顶峰期，互联网泡沫全程经历技术革命叙事到资本狂热再到盈利无法兑现和信心崩溃的过程 [2] - AI需求增速极快，生成式AI在诞生第二年普及率已达72%，互联网达到同等水平用时超过10年，使用AI的美国员工比例从2023年21%预计升至2025年40%，谷歌月处理tokens数量从2024年5月9.7万亿激增至2025年10月1300万亿 [4][7] - 投资扩张仍有空间，"美股七姐妹"资本开支占营收比例为16%，低于互联网泡沫期20%的高点 [10] - 财务状况健康，经营现金流能支撑资本开支，"美股七姐妹"现金比率从80%回落至72%，资本开支占经营性现金流比例从33%升至49%，低于泡沫期56%，占净利润比例为63%，显著低于泡沫期99% [13] - 融资结构稳健，未过度依赖债务，"美股七姐妹"债务与权益比从48%持续回落至32%，融资以股权主导 [15][16] - 估值水平可控，"美股七姐妹"估值约33倍，远低于互联网泡沫时期约60倍的水平 [18] 本轮AI革命特点 - 技术普及与GDP提振速度远快于互联网时代 [21] - 行情龙头集中度更高且与净利润匹配度更佳，基本面更为扎实 [21] - 龙头公司财务状况远优于互联网泡沫时期同类公司，AI相关营收增速不输资本开支增速 [21] - 面临易松难紧的货币政策环境，借贷成本预计下降，不同于互联网泡沫时期易紧难松的货币政策推高借贷成本 [21] 中国AI市场分析 - 估值存在差距，美股七姐妹估值约33倍，中国科技消费龙头（港股）估值约20倍，但结合盈利能力看，部分中国科技龙头估值可能偏高 [23] - 潜在上行动力包括中国居民存款搬家、GDP证券化率及产业政策余地 [23] - 投资热度显著提升，自2025年初DeepSeek出现后，中国科技巨头资本开支从2024年底-9.5%转正为2025年3月18%，总经营现金流2026年有望同比增长17.1%，资本开支占经营现金流比例预计40.6%，低于2018年42.3%高点 [26] - 盈利支撑增强，主要互联网云厂商AI收入增速从2024年四季度11.7%抬升至2025年二季度23.2%，显示上涨行情有持续盈利贡献 [29] - 政策支持力度大，对外有AI军备竞赛，对内有新旧动能转换，2025年8月出台《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，5000亿元新型政策性金融工具资金已投放完毕，项目总投资约7万亿元，人工智能为重点投向 [30] - 中国AI（主要看港股巨头）处于估值相对低位、政策发力初期，AI技术应用目前主要在toB阶段，未来将向toC端软件硬件应用普及，短期行情难言见顶 [32] 相关投资标的 - 恒生科技指数ETF覆盖AI全产业链，包括AI硬件设备、AI应用以及云计算大模型厂商 [33] - 恒生互联网ETF更聚焦于AI云厂商 [33]