股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为1100万美元，普通股1000万美元，优先股100万美元[1] 股份变动 - 普通股上月底已发行股份减少4966426股，月底结存354740487股[2] - 股份奖励计划本月内发行新股71019股，月底可能发行或转让股份3439771股[4] - 股份回购使已发行股份减少5037445股，拟注销未注销653711股[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策端系统推进职工文体工作，鼓励出游和文体消费，旨在释放职工消费潜力[1][2] - 秋假、雪假等新型假期安排已显现出对传统旅游淡季文体消费的显著拉动作用[3] - 随着全国层面的中小学春秋假普及、带薪休假以及基层工会春秋游活动完善落地，有望显著拉动文体消费，带动传统旅游淡季不淡[4] - 政策推动下，出行链（如免税、酒店、旅游）和会展体育板块有望迎来新的发展机遇[4] 根据相关目录分别进行总结 政策与事件驱动 - 2026年1月6日，全国总工会、文旅部、国家电影局、国家体育总局联合印发《意见》，鼓励基层工会每年最多可开展4次春秋游活动，并鼓励推出职工专属文体旅优惠产品与服务[1] - 《意见》重点任务包括扩大职工文体活动规模、繁荣职工文化供给、优化职工体育发展结构等，明确支持开发旅游景区年票产品，鼓励发放文旅消费券、电影券[2] - 人民日报发文对职工带薪年休假相关问题进行解读，配合政策共同保障休息休假权益[1] 假期消费数据验证 - 秋假对消费拉动作用显著：2025年秋假期间，四川省内门票总体预订量同比增长3.4倍，周环比增长1.4倍；毕棚沟门票预订同比增长16.4倍，成都动物园增长5.3倍[3] - 浙江省秋假期间多个景点门票预订量周环比翻倍增长：湖州龙之梦国际大马戏门票预订环比增长14.3倍、宁波罗蒙环球乐园环比增长12.9倍、杭州野生动物世界环比增长5倍[3] - 雪假对消费拉动作用显著：阿勒泰地区雪假期间酒店预订量同比增长30%，相关关键词搜索量同比增长43%；松花湖滑雪场雪假期间日均接待学生及家长群体超3000人次，雪道利用率较平日提升60%[3] 行业影响与投资主线 - 政策持续鼓励出游及文体消费，从增加法定节假日到保障休假权益，为出行链和会展体育板块带来机遇[4] - 投资建议短期重视海南板块及春节旺季弹性子板块，包括免税、跨境电商、部分景区（冰雪经济）、商超和黄金珠宝等[5][8] - 中期看好四条投资主线：新消费优成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好[5] - 具体推荐公司包括：小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣等[8] - 建议关注公司包括：君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、陕西旅游、长白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W等[8]

行业核心观点 - 头部餐饮企业于2025年下半年再次集体加码副牌战略，但策略较以往更为聚焦、轻量与精准，旨在通过细分客群与场景、轻资产模式以及下沉与出海布局来寻求新增长 [1][2] 副牌战略的新特点 - 策略从盲目扩品类转向聚焦细分客群与场景的精准打击 [1] - 模式从重资产投入转向依托主牌资源的轻量化快跑 [1] - 市场从本土局限延伸至下沉市场与出海的双向突围 [1] 聚焦刚需、质价比与现有副牌升级 - 呷哺呷哺推出副牌“呷哺牧场”，主打高品质平价化策略，涮菜分2.91元、5.91元、8.91元三档，肉品9.91元起，人均约60元，与主品牌人均70-80元相近，差异化待观察 [3] - 九毛九副牌战略收缩，2025年重心置于王牌“太二”的升级，从单一酸菜鱼品类逐步升级为增加热菜小炒，并计划年底全面升级为“鲜活模式”川菜馆 [3] - 和府捞面旗下副牌“和府汤面”完成转型，从早期“面+牛排”人均近50元，转向主打“浓汤现熬和浇头现炒”，人均降至30-40元，更侧重刚需与性价比 [5] - 海底捞自“红石榴计划”启动后已孵化超10个副牌，如“焰请烤肉铺子”、“小嗨爱炸”，其中“焰请”全国门店超70家，但多数副牌尚未形成规模 [6] 形成个性化副牌战略以补全商业版图 - 海底捞进行模式创新，其“海底捞大排档火锅”广州首店开业即爆火，该模式亦被应用于经营超15年的上海打浦路老店重装升级 [9] - 魏家凉皮通过广泛涉猎业态打造商业版图，继日料、西餐、汉堡等多业态后，新品牌“魏世纪Bistro”酒吧风格首店于西安开业 [9] - 魏家凉皮的商业模式核心被总结为：以接近精品店一半或更低的价格提供超预期分量与体验，并依托深耕20年的自建供应链串联跨界业态 [11] - 卤味巨头绝味亦跨界试水新品牌，如主打砂锅快餐的“绝味煲煲子”和主打酒馆生意的“绝味plus”门店 [11] 副牌模式的轻量化成本逻辑 - 百胜中国旗下KCOFFEE为轻量化典型，早期以“店中店”模式嵌入肯德基门店，借助其门店资源、会员与供应链实现低成本快速扩张，截至2025年9月30日门店达1800家 [14] - 必胜客新副牌“必胜炙烤串”复制KCOFFEE经验，复用必胜客空间、设备及人员，白天披萨晚上烤串，显著压低成本 [14] - 海底捞旗下“焰请烤肉铺子”复用海底捞冷链物流及产品供应链，客单价约90元，单店年营收达上千万，净利率约12–14% [16] - 麻六记副牌“小麻六”为门店瘦身样本，瞄准二三线年轻客群，单店面积压缩至200平方米以内，砍掉80元以上大菜，菜品单价20-60元，客单价降至60-70元，并融入“漂亮饭”与Bistro场景 [17] - 轻量化模型降低了品牌扩张的资金与运营风险，并将主品牌势能转化为触达新客群的增长引擎 [19] 小步快跑的试点推广策略 - 必胜客在推出独立副牌“必胜汉堡”前，先在部分门店测试“比萨堡”系列，经半年市场验证后才正式孵化独立品牌 [20] - 海底捞“红石榴计划”遵循小步快跑逻辑，先开1家或几家原型店再根据反馈迭代，如“苗师兄”从鲜炒鸡迭代为铁锅炖，“嗨妮牛肉麻辣烫”因表现不佳关停，而“焰请烤肉铺子”表现亮眼加速拓店至70多家 [22] 通过副牌渗透下沉市场与出海 - 海底捞2025年收购副牌“举高高自助小火锅”，瞄准低线城市性价比需求，人均消费控制在50元左右，已下沉至慈溪、海盐等县域市场 [23] - 肯德基推出“小镇模式”，门店面积与菜单SKU精简，单店平均投资优化至50-70万元，为常规门店一半，截至2025年已切入400多个空白城市 [25] - 必胜客以“WOW模式”副牌发力下沉市场，聚焦质价比菜单与一人食场景，单店投资较常规店下降近50%，已在低线城市开出40余家 [25] - 九毛九通过收购北美品牌BigWay加快出海，BigWay在北美拥有21家门店，已实现火锅品类本地化并主打非华人客群，弥补了九毛九旗下太二酸菜鱼海外业务以华人为主的局限 [25] - 副牌成为餐饮巨头应对市场变化的战略尖刀，通过“主牌守擂、副牌冲锋”重塑行业竞争版图 [25]

百胜中国推出必胜汉堡新业务 - 必胜客品牌推出独立汉堡门店新模块“必胜汉堡”，目前已在深圳开设两家门店，与必胜客门店紧邻 [3] - 新门店主打一人食赛道，产品现点现做，特色是使用比萨面包作为汉堡坯 [3] - 必胜汉堡人均客单价约34元，低于必胜客的50元，略高于肯德基、麦当劳的28元 [3] - 此次是必胜客首次推出独立汉堡门店，此前于2024年4月曾推出汉堡产品线“比萨堡” [3] 百胜中国的多品牌扩展策略 - 必胜汉堡是百胜中国继肯悦咖啡、肯律轻食、KFC炸鸡兄弟等之后的新品牌尝试 [4] - 通过多品牌策略，公司旨在降低单一品牌对外部市场波动的敏感度 [5] 西式快餐及汉堡赛道市场环境 - 2024年中国西式快餐市场规模达到2975亿元，同比增长11.0% [4] - 截至2025年3月，中国西式快餐门店数已达32.5万家，同比增长6.6% [4] - 汉堡细分赛道竞争饱和，国际品牌肯德基、麦当劳门店均约一万家，国内品牌华莱士、塔斯汀门店数也已破万 [4] 必胜汉堡的市场定位与挑战 - 必胜汉堡切入麦当劳、肯德基与精品汉堡之间的价格地带，目标客群为消费降级但仍保留“西餐幻觉”的中产向下客群 [5] - 在消费降级与追求“质价比”并存的环境下，汉堡生意面临挑战 [5] 汉堡赛道未来竞争关键 - 赛道竞争从“卖效率”转向“卖体验”，需同时算清效率账与情感账 [5] - 效率账要求出餐时间不超过8分钟，门店运营细节需数据化精确管理 [5] - 情感账需通过地域化口味、限定食材、联名IP等方式提升复购，并将客单价向上提升5–8元，将“快餐”变为“轻正餐” [5] - 多时段运营是关键，需通过搭配咖啡、小食、精酿等将单店日经营时长拉至16小时以上，以摊薄固定成本 [5] - 菜单宽度需控制在25个SKU以内，并通过月度上新制造社交媒体话题，以在规模与新鲜感间找到持续盈利点 [5]

行业竞争态势 - 西式快餐赛道已进入内卷时代 [1] - 2024年中国西式快餐市场规模达到2975亿元，同比增长11.0% [3] - 截至2025年3月，中国西式快餐门店数已达到32.5万家，同比增长6.6% [3] - 汉堡细分赛道较为饱和，国际头部品牌肯德基、麦当劳门店均在一万家左右，国内品牌华莱士、塔斯汀等品牌也破万店 [3] 百胜中国的新业务尝试 - 百胜中国旗下必胜客品牌推出独立汉堡门店“必胜汉堡”，目前已在深圳开设两家门店 [1] - 必胜汉堡主打一人食赛道，产品现点现做，面包坯为比萨面包 [3] - 必胜汉堡人均客单价约34元，低于必胜客的50元，略高于肯德基、麦当劳的28元 [3] - 这是必胜客首次推出独立汉堡门店，此前于2024年4月曾推出汉堡产品线“比萨堡” [3] - 此次尝试是百胜中国继肯悦咖啡、肯律轻食、KFC炸鸡兄弟等之后继续扩展旗下品牌 [3] 必胜汉堡的市场定位与策略 - 必胜汉堡切入麦当劳、肯德基与精品汉堡之间的地带 [4] - 公司希望利用百胜已有的基建跑道，跨价位收割那些从中产阶级向下俯冲、但仍保留“西餐幻觉”的客群 [4] - 百胜通过多品牌策略降低单一品牌对外部波动的敏感度 [4] 汉堡赛道发展趋势 - 汉堡赛道已经从“卖效率”走向“卖体验” [4] - 效率账要求现做出餐时间不能超过8分钟，门店动线、预制厚度、保温湿度都要用数据精确控制 [4] - 情感账要求把“快餐”变“轻正餐”，靠地域化口味、限定食材、联名IP提高复购频次，并将客单价再向上抬5–8元 [4] - 多时段运营是关键，通过早餐搭咖啡、下午卖小食、夜间上精酿，将单店日经营时长拉到16小时以上，以摊薄固定成本 [4] - 成功的品牌需要把菜单宽度控制在25个SKU以内，同时把月度上新做成社交媒体话题，以在规模与新鲜感之间找到持续盈利的平衡点 [4]

文章核心观点 - 百胜中国旗下必胜客推出全新汉堡专门店品牌“必胜汉堡”，主打“西餐级汉堡”和现烤现做，人均消费40元以上，试图在拥挤的汉堡赛道中通过产品差异化和高端定位寻求突破 [4] 品牌与产品策略 - 新品牌“必胜汉堡”全国首店于12月27日在深圳开业，主打“西餐级汉堡”，核心差异在于使用必胜客招牌比萨面团现场烤制汉堡胚，摒弃传统面包 [4][8] - 产品强调现烤现做，通过开放式厨房向消费者展示肉饼煎制、菠萝片分切等全过程，以拒绝“预制感” [7][10] - 食材强调新鲜与高价值，例如使用新疆番茄晒足900小时制成的肉酱、三种进口芝士以及有机富硒土鸡蛋 [11] - 菜单总SKU接近30个，包括10款汉堡（牛堡与鸡堡，单价23元至42元）、8款小吃和9款饮品，定位精致一人食场景 [12] - 品牌客单价约43元，与必胜客相当，但显著高于肯德基、麦当劳20-30元的客单价，开业期间通过买一送一等促销活动吸引顾客 [12] 门店运营与布局 - 深圳两家首店由原有必胜客门店改造而来，与主品牌“肩并肩”开店，但拥有独立的后厨、用餐区和点餐功能区 [5][6] - 门店设计侧重一人食，以单人、双人桌为主，新闻路店可容纳约50人，大浪店可容纳约20人 [14] - 公司此前已进行市场试水，自2023年12月起在部分门店推出“比萨堡”系列，2024年4月全国上线，单价多在20元以内，为专门店推出奠定了基础 [15] 公司战略与行业背景 - 推出必胜汉堡是百胜中国多品牌布局计划的一部分，公司近年来频繁推出新副牌，例如肯悦咖啡（超2000家店）、KPRO（100多家店）、必胜客WOW店型（超250家店），以及2025年下半年推出的炸鸡兄弟和必胜炙烤串 [17][18] - 汉堡赛道竞争激烈，国际巨头有肯德基、麦当劳，国内有华莱士、塔斯汀等万店品牌，现制汉堡领域还有客单价相近的魏斯理汉堡（超50家店）和Shake Shack等玩家 [18][20] - 必胜汉堡拥有必胜客全国超4000家门店的网络、以及百胜中国成熟的运营与供应链体系作为后盾，若深圳首店模型成功，可能快速复制扩张 [21] - 在存量竞争时代，餐饮巨头正通过孵化“轻量化、专门化”的副牌来全方位吸引年轻消费者 [21]

行业概述与定义 - 炸鸡是以鸡肉为原料经油炸制成的食品 具有外酥里嫩的口感和金黄酥脆的表皮 [2] - 按是否带骨可分为带骨炸鸡和无骨炸鸡 按调味风格可分为原味、香甜、辣味和特色风味 按地域特色可分为美式、韩式、日式、中式等类型 [2] 发展历程与阶段 - 行业发展经历了从“舶来品启蒙”到“本土化主导”、从“配角附属”到“独立品类”的进化史 核心经历五个阶段 [4] - 2023年以来 行业从规模扩张转向单店盈利与品牌心智建设 中式炸鸡品牌集中爆发 地域风味与传统技法成为差异化核心 [4] - 行业形成“全国连锁+区域特色+细分新锐”的多元格局 完成从“快餐配角”到“独立品类”的全面升级 [4] 政策环境 - 国家发布一系列政策支持、鼓励和规范餐饮业发展 如《关于促进餐饮业高质量发展的指导意见》等 [6] - 国家对食品安全高度重视 发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》等政策 对全链条监管趋严 推动行业往规范化、高质量方向发展 [6] 产业链结构 - 产业链上游包括鸡肉、面粉、调味品等原材料供应商 餐饮设备供应商以及包装材料供应商 [6] - 产业链中游为炸鸡生产加工企业、供应链服务商和品牌运营商 [6] - 产业链下游主要包括餐饮和零售等销售渠道 餐饮端包括连锁品牌门店、街边小店等 零售端包括生鲜零售、超市、电商平台等 [6] 消费者画像 - 炸鸡消费者以女性为主 占比达52.1% [8] - 消费者以18-35岁为主 占比超70% 其中18-25岁消费者占比最大 达33.8% [8] - 主要消费场景为下午茶（占比28.5%）、夜宵（24.2%）和佐餐（18.8%） [8] - 平均每周购买1次的消费者占20.7% 平均每周购买1次以上的消费者占12.1% [8] 市场规模与现状 - 2024年我国炸鸡行业市场规模达940亿元 同比增长17.5% [1][9] - 炸鸡凭借独特口感、风味选择及快餐便捷性与社交属性优势 深受年轻消费群体青睐 [1][9] - 韩式炸鸡的甜辣风味、中式炸鸡的香酥口感等本土化改良成果不断涌现 打破地域与口味限制 拓展受众圈层 [1][9] - 国民健康意识提升 倒逼品牌通过创新烹饪工艺、优化原料配比、推出低脂低糖产品来重塑健康形象 [1][10] 市场竞争格局 - 截至2025年11月 我国炸鸡相关企业数量达到9.88万家 较2024年年底增加0.39万家 其中新注册企业1.29万家 [10] - 市场参与者众多 企业规模普遍偏小 产品同质化严重 市场格局高度分散 [10] - 行业内优秀品牌包括正新鸡排、临榆炸鸡腿、熊家无二韩式炸鸡等 在《2025年度炸鸡十大品牌》榜单中 正新鸡排位居榜首 [10] - 其他赛道品牌通过推出子品牌形式入局 如海底捞推出“小嗨爱炸” 肯德基推出“KFC炸鸡兄弟” [10] 代表企业分析 - 上海正新食品集团有限公司：1995年创办 2000年开设第一家正新休闲小吃店 后发展成为万店品牌“正新鸡排” 现已成为集研发、生产、物流、销售为一体的大型食品集团 [11] - 临榆企业管理(集团)秦皇岛有限公司：成立于2017年 负责“临榆炸鸡腿”品牌运营管理 目前全国门店突破5000家 遍及全国约31个省份、283座城市 国际商标已陆续注册成功 海外市场开店筹备中 [13] 行业发展趋势 - 从规模跑马圈地到价值精耕细作：增长不再依赖单纯门店数量扩张 而是转向单店盈利与品牌心智深度运营 头部品牌聚焦门店模型优化 中小品牌通过细分定位建立壁垒 加盟模式从松散加盟转向区域共同体 [13] - 中式化深度创新成核心主线：风味创新转向中式地域风味的系统化构建 如川式椒麻、潮汕南乳等 美式、韩式炸鸡通过本土化改良融入本土口味 产品向“小份化、组合化”发展 [14] - 健康化升级：品牌广泛应用空气炸、低温慢炸等技术降低油脂摄入 原料端倾向无抗鸡肉、有机食材 优化腌料配方减少添加剂 同时强化营养成分标注 [15] - 全链路协同与数字化重塑：头部品牌深化与上游养殖企业绑定 自建中央厨房与区域分仓 中小品牌依赖第三方供应链服务商 冷链物流向可视化、即时化升级 全链路数据追踪保障品控与效率 [16]

中信证券评级观点 - 维持华虹半导体买入评级 目标价100港元 公司是国际领先的特色工艺晶圆代工厂 IGBT等功率半导体代工能力达国际先进水平 当前产能满载 NOR Flash涨价带动ASP上行 无锡新厂扩产及收购华力微将增厚盈利 大华虹一体化战略持续打开成长空间 [1] - 维持四环医药买入评级 目标价1.6港元 公司肉毒毒素等医美产品快速增长 再生类新品童颜针与少女针上市后机构拿货积极 销售超预期 中长期受益于多产品协同及面向医美机构的一体化解决方案 医美业务有望持续高速增长 [1] 广发证券评级观点 - 维持百胜中国买入评级 目标价453.62港元 公司同店销售止跌并优于行业 2026至2028年同店增速指引0至2% 抗周期能力凸显 肯悦与KPRO新模块 爆款产品迭代 疯狂星期四IP营销及外卖与一人食渠道拓展支撑增长 加盟加速与单店开支优化驱动万店扩张 高股东回报强化红利属性 [1] - 首次覆盖老铺黄金买入评级 目标价775.64港元 公司作为古法手工金器龙头 全一口价模式支撑高客单与高毛利 直营门店聚焦核心商圈实现领先坪效 海内外拓店空间充足 叠加门店焕新持续提升单店业绩 差异化高端黄金赛道壁垒深厚 成长弹性显著 [2] - 首次覆盖裕元集团买入评级 目标价19.99港元 公司为全球最大运动鞋制造商 深度绑定Nike与adidas 制造端受益于体育赛事大年 客户去库结束及产能爬坡 量价齐升 零售端宝胜国际推进全渠道精细化运营 库存结构优化叠加新品占比提升 业绩反转可期 [3] 信达国际评级观点 - 维持禾赛-W买入评级 公司为全球激光雷达龙头 2025年第三季度净利2.56亿元创历史新高 提前完成全年盈利目标并上调指引 L3级自动驾驶政策加速落地 公司获超120个量产定点 8月市占率达46% ET系列及新款L3产品将大规模交付 机器人激光雷达出货爆发式增长 [4] 中泰证券评级观点 - 首次覆盖华润置地增持评级 公司上半年营收与归母净利润分别同比增长19.9%和16.2% 毛利率同比提升1.8个百分点 经营性不动产韧性突出 购物中心在建项目达33个 财务结构健康 三道红线稳居绿档 融资成本降至2.79% 开发与商业双轮驱动优势持续兑现 [5] 第一上海评级观点 - 首次覆盖佳鑫国际资源买入评级 目标价82.4港元 公司巴库塔钨矿已启动一期商业化生产 坐拥世界级稀缺钨矿资源 作为纯钨矿港股标的 资源禀赋奠定长期增长基石 当前估值具备高安全边际 预计2025至2027年归母净利润复合增速超200% 估值重构在即 [6] 开源证券评级观点 - 首次覆盖美丽田园医疗健康买入评级 公司以双美与双保健构建差异化护城河 生活美容沉淀优质客群并高效转化至高毛利医美及保健业务 获客成本仅2%且持续下降 并购思妍丽巩固龙头地位 整合能力已验证 内生拓店与外延并购双轨并进 规模与盈利双升可期 [7] 中金公司评级观点 - 维持渣打集团优于大市评级 该公司2025年第二季度业绩好于预期 主要由于非息收入超预期 同比增长33%至28亿美元 其中金融市场服务收入和财富管理业务收入均有显著增长 公司上调2025年营收同比增速指引 从此前的低于5%上调至5%至7%的下限 [8]

核心观点与评级 - 广发证券对百胜中国给予“买入”评级，基于其稳健的同店表现、持续优化的单店UE、强劲的扩张预期以及丰厚的股东回报 [1][5] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，对应港股合理价值453.62港元/股，美股合理价值58.33美元/ADS [1][5] 财务预测与股东回报 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、10.1亿美元、10.9亿美元 [1][5] - 2025-2026年计划维持每年分红加回购总额15亿美元，以当前市值计算回报率达8.8% [3][6] - 公司指引2027年及之后，股东回报约为集团当年自由现金流的100%，预计2027-2028年每年至少回报9-10亿美元，当前市值对应回报率约5.3%-5.8% [3][6] 经营表现与同店增长 - 今年以来公司同店销售止跌，表现优于行业大盘 [2][5] - 公司指引2026-2028年同店销售增速将维持在0-2%区间，彰显较强的抗周期能力 [2][5] - 同店提升的抓手包括：1) 肯悦、KPRO新模块贡献增量；2) 稳固经典大单品并持续推出新爆品，拓宽价格带覆盖更多客群；3) “疯狂星期四”已成为IP，联名营销破圈，并通过会员体系提升复购粘性；4) 外卖销售提升、全时段覆盖强化，并拓展一人食场景及“拼好饭”等渠道 [2][6] 门店扩张与增长动力 - 公司指引门店总数目标：2026年达2万家，2028年达2.5万家，2030年达3万家 [2][5] - 肯德基和必胜客品牌仍有较大潜在拓展空间 [2][6] - 未来加速开店的底气来自：1) 超越周期、优于行业的稳健经营；2) 持续优化的单店资本开支及更灵活的店型；3) 加盟模式已跑通，正加速贡献新增门店 [2][6] - 快速的扩张由优秀的经营水平、强劲的品牌势能、完善的数字化体系与供应链建设所支撑 [2][5]

核心观点 - 广发证券预计百胜中国2025-2027年归母净利润分别为9.2、10.1、10.9亿美元 给予港股和美股“买入”评级 目标价分别为453.62港元和58.33美元 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.2亿美元、10.1亿美元、10.9亿美元 [1] - 基于2026年20倍市盈率的估值 对应港股合理价值为453.62港元/股 美股合理价值为58.33美元/ADS [1] 同店销售与经营表现 - 今年以来公司同店销售止跌 表现优于行业大盘 [1] - 公司指引2026-2028年同店销售增速维持在0-2% 有望持续彰显较强的抗周期能力 [1] - 同店提升的抓手包括：肯悦和KPRO新模块贡献增量 经典大单品稳固并持续推出新爆品 价格带拓宽覆盖更多客群 “疯狂星期四”成为IP并与其他IP联名营销 外卖销售持续提升及拓展一人食等新渠道 [2] 门店扩张战略 - 公司指引2026年、2028年、2030年门店总数目标分别达到2万家、2.5万家、3万家 [1] - 加速开店的底气来自：超越周期、优于行业的稳健经营 持续优化的单店资本开支和更灵活的店型 加盟模式跑通并加速贡献新增门店 [2] 股东回报 - 公司计划2025-2026年维持每年分红加回购总额15亿美元 以当前市值计算对应回报率为8.8% [3] - 公司指引2027年及之后股东回报为集团当年自由现金流约100% 预计2027-2028年每年股东回报至少9-10亿美元 以当前市值计算对应回报率约5.3%-5.8% [3]