文章核心观点 - NetEase公司股价在盘前交易中大幅下跌超过8.8%,至90.7美元 [1] - 在香港股市,NetEase股价下跌超过10.8%,收于141港元 [1] - NetEase股价下跌与暴雪游戏"炉石传说"在中国重新上线有关 [1] - "炉石传说"在中国上线后出现严重的排队问题,令许多玩家感到沮丧 [1] 游戏运营情况 - 暴雪在中国的"炉石传说"运营团队承认存在"严重异常排队"问题 [1] - 该团队澄清,这些问题确实存在且复杂 [1] - 此前,暴雪另一款游戏"魔兽世界"在中国也曾出现类似的排队问题 [1]

文章核心观点 - NetEase Inc(NTES)股价在10月2日中午交易时段上涨4.88%,达到每股103.78美元的盘中高点,最终收于每股101.36美元,较前一交易日收盘价96.64美元上涨[1] - 与52周高点118.90美元相比,NTES目前股价低14.75%;与52周低点75.85美元相比,股价高33.63%[1] - 当日成交量为2,122,327股,为日均成交量1,867,850股的113.6%[1] 行业分析 - 根据30家分析师给出的一年期目标价格,NTES的平均目标价为115.27美元,最高156.95美元,最低82.17美元,平均目标价较当前价格上涨13.72%[2] - 根据32家券商的共识评级,NTES的平均评级为1.7,属于"跑赢大盛"评级[2] - 根据GuruFocus估计,NTES未来一年的合理价值(GF Value)为112.30美元,较当前价格上涨10.8%[2] 公司分析 - 无

公司投资评级 - 报告给予网易"买入/买入"的投资评级 [1] - 当前股价为86.98美元/133.10港元,合理价值为132.34美元/206.01港元[1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业收入为254.9亿元,同比增长6%,环比下降5%,毛利率同比提升3.08个百分点至62.9% [2] - 游戏及相关增值服务收入为200.56亿元,同比增长6.7%,其中手游收入占比76.4%,同比增长16.06%,端游收入占比23.6%,同比下降0.05% [2][6][10] - 公司新游戏《萤火突击》和《永劫无间》表现良好,第五人格流水排名提升显著,经典手游保持头部地位 [11][12] - 公司储备了卡牌游戏《漫威争锋》和中式武侠游戏《燕云十六声》,有望在年内上线 [12] - 有道教育业务聚焦"AI+教育"双轮驱动,毛利率改善明显 [13] - 云音乐业务毛利率大幅提升,得益于良好的成本费用管控 [14][15] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为1090/1225/1336亿元,NON-GAAP归母净利润为333/372/407亿元 [24] - 根据SOTP估值,给予每股合理价值为132.34美元/ADS(美股),206.01港元/股(港股),维持"买入"评级 [24] 风险提示 - 网络游戏用户增长进入瓶颈,海外业务可能不及预期 [25] - 产品周期延迟,受政策监管等影响 [25] - 音乐版权费用持续增长,导致成本压力 [25]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 游戏业务 - Q2手游增长好于行业,表现稳健 [5] - 基本面预期触底,下半年端游有望驱动增长 [5] - 暴雪系产品陆续重启,将成为游戏业务增长的重要驱动 [5] 其他业务 - 在线音乐快速增长,盈利持续改善 [5] - 有道Q2收入同比增长9.5%,创新业务收入同比增长0.5% [5] 股东回报 - Q2回购有所加速,23-25年不超过50亿美金回购计划截至1H24已回购11亿,仍有39亿额度 [6] - 23年公司分红16.5亿+回购6.9亿合计约23亿美金,对应股东回报4.7% [6] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计为1076/1196/1272亿元,归母净利润预计为328/364/397亿元 [6][7][8] - 2024-2026年PE预计为11/10/9x [6]

报告公司投资评级 网易-S（09999.HK）维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08%。游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54%。[1] - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱;汇兑损益拖累当期利润表现。[1] 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 - 网易2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3%。端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04%。[2] - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点。[2] 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75%。[3] - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善。[3] - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元。[3] 根据相关目录分别进行总结 存量游戏保持韧性，汇兑损益拖累当期利润表现 [1] - 网易2024Q2实现营收254.86亿元,同比增长6.14%,环比下降5.08% - 游戏及相关增值服务营收为200.56亿元,同比增长6.69%,环比下降6.54% - 存量游戏整体保持韧性,但部分次新游戏环比略有减弱 - 汇兑损益拖累当期利润表现 手游端同比保持增长环比略有下滑，整体毛利率继续提升 [2] - 2024Q2手游收入为147.3亿元,同比增长16.06%,环比下降8.3% - 端游收入为45.49亿元,同比下降0.05%,环比增长4.04% - 整体游戏相关业务毛利率继续提升,2024Q2达到70%,环比增加0.5个百分点 有道与云音乐利润情况持续改善，汇兑损益拖累当期利润表现 [3] - 有道业务2024Q2实现营收13.22亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润-0.99亿元,同比收窄66.75% - 云音乐2024Q2实现营收20.41亿元,同比增长4.74%,H1实现利润8.1亿元,同比增长175.69%,利润情况不断改善 - 汇兑损益拖累当期利润表现,同比亏损2.39亿元

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 24Q2 营收 254.9 亿（yoy+6.1%,qoq-5.1%)，同比增长主要系手游净收入的增加 [1] - 24Q2 毛利率 62.95%（yoy+3.1pp,qoq-0.4pp)，同比提升主要由云音乐毛利率增长带来 [1] - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 游戏及相关增值服务 - 24Q2 游戏及相关增值服务总收入 200.6 亿（yoy+6.7%,qoq-6.5%），其中手游收入 147.3 亿（yoy+16.06%，qoq-8.3%） [1] - 公司新游《漫威终极逆转》、《七日世界》、《燕云十六声》等手游预期将陆续上线驱动增长 [2] 云音乐 - 24Q2 云音乐收入 20.4 亿（yoy+4.7%,qoq+0.5%），同比增长主要由于会员订阅收入的增加 [1] - 云音乐毛利率 32.1%（yoy+5.1pp,qoq-5.9pp），环比下滑主要系 Q1 有版权费用的一次性调整增加了 Q1 约五个百分点的毛利率 [1] 有道 - 24Q2 有道收入 13.22 亿（yoy+9.5%,qoq-5.05%），同比增长主要系数字内容服务、在线营销服务和 AI 订阅服务的增长 [1] - 有道毛利率 48.2%（yoy+1.2pp,qoq-0.8pp），其毛利率环比下降主要由于其学习服务的收入贡献下降 [1]

报告公司投资评级 - 网易(NTES US)的目标价为113美元,对应37.4%的潜在涨幅,维持买入评级 [2][30] 报告的核心观点 2024年2季度业绩概要 - 2024年2季度收入为255亿元,同比增长6%,其中游戏及增值服务/有道/云音乐/创新及其他收入分别同比+7%/10%/+5%/+0% [4] - 调整后净利润为78亿元,同比下降13%,主要因非运营相关收益变动,调整后运营利润同比增18% [4] - 游戏及增值服务/有道/云音乐及其他业务毛利率均保持同比提升趋势,其中游戏及增值服务毛利率同比提升2.6个百分点至70% [4] 游戏业务表现 - 端游同比持平,《梦幻》端游调整带来的短期影响被其他端游的增长所抵消,手游同比增16% [4] - 新游《七日世界》和《永劫无间》手游表现良好,带动端游DAU创历史新高 [4] - 预计3季度端游恢复增长,但手游在高基数下增速放缓,整体游戏表现短期承压 [4] 财务预测及估值 - 下调2024年收入/利润1.7%/1.3%,目标价从117美元/182港元下调到113美元/176港元,对应2024年18倍游戏业务市盈率不变 [4] - 现价对应2024年市盈率12倍,游戏业务在消化高基数影响后仍有稳定运营潜力,维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）"增持"评级(下调) [1] 报告的核心观点 1. 主要财务指标分析：网易2024Q2实现营业收入254.85亿元（YoY+6.1%、QoQ-5.1%）；归母净利润为67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%），non-GAAP归母净利润为78.19亿元（YoY-13.3%、QoQ-8.1%）。毛利率同比下降至62.9%（YoY+3.1pct、QoQ-0.4pct），销售费用率（YoY+0.1pct、QoQ-1.2pct），研发费用率（YoY+1.2pct、QoQ+1.9pct），管理费用率（YoY-0.4pct、QoQ-0.2pct），经调整归母净利润同比下降至67.59亿元（YoY-18.0%、QoQ-11.5%）。[5] 2. 游戏业务：2024Q2游戏及增值服务实现收入201亿元（YoY+6.7%、QoQ-6.5%），毛利率同比提升至69.5%，其中手游收入同比强劲增长16.1%，端游受到基数影响同比下滑0.1%。网易热门游戏如《蛋仔派对》、《第五人格》和《率土之滨》持续受到玩家喜爱。其中，《永劫无间》在三周年之际日活用户数创下新高,《第五人格》表现依旧强劲，七月和八月日活用户数连创新高。《魔兽世界》回归中国市场，暴雪系列游戏的陆续回归受到玩家热烈欢迎。《永劫无间》手游上线不久即登上国内iOS畅销榜第三，持续超过一周位居iOS下载榜榜首。末世题材的多人开放世界生存游戏《七日世界》上线后即跻身全球最热门游戏前五名。展望下半年，网易储备多款重磅产品，有望带来增量。[6] 3. 网易有道：2024Q2实现营收13.2亿元，同比增长9.5%，继续保持数字内容服务、在线营销服务和AI订阅服务的增长势头，经营性净现金流入创历史新高，经营亏损同比大幅收窄。在实时API和AI工具广告的推动下，网易有道的在线营销服务在第二季度实现了5.112亿元人民币的净收入，同比增长68.4%。随着包括PAI Tutor先生在内的新应用程序的推出，人工智能驱动的订阅服务继续扩大。[7] 4. 网易云音乐：2024Q2实现营收20.4亿元（YoY+4.7%、QoQ+0.6%），毛利率显著改善至32%（YoY+5.1pct，QoQ-5.9pct）。网易云音乐聚焦在线音乐业务，核心体现在版本、版权和原创音乐三个方面。云音乐继续推动其以音乐为核心的生态系统高质量发展，进一步强化了其独特的音乐社区持续给用户带来高品质的音乐体验。[10] 5. 创新及其他业务：2024Q2实现营收20.7亿元，同比增长0.5%。二季度，严选持续聚焦品牌化战略，宠物、家清、办公家具等类目保持在618期间战火主要电商平台销售冠军。网易严选持续推动AI技术迭代产品，在游戏、教育、音乐多方面场景规模应用。[11] 盈利预测和投资评级 我们预计公司FY2024-2026年营收分别为1047/1159/1249亿元，经调整归母净利润分别为319/360/399亿元，对应经调整EPS为10/11/12元，对应经调整PE分别12/10/9X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，Target Price144港元，维持"买入"评级。[12]

报告公司投资评级 - 报告维持网易-S（9999.HK）的"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，利润短期承压 - 公司2024年二季度营业收入255亿元，同比增长6% [2][3] - 实现Non-GAAP净利润78亿元，同比下降-13%，主要受汇兑收益减少影响 [3] 新游发力，后续储备丰富 - Q2公司在线游戏收入193亿元，同比增长12%，其中手游收入147亿，同比增长16% [4] - 热门游戏《永劫无间》、《第五人格》表现强劲，新游《永劫无间手游》、《萤火突击》、《七日世界》上线取得成功 [4] - 公司后续游戏储备丰富，重点储备《燕云十六声》、《漫威终极逆转》、《漫威争锋》等新游戏 [4] 云音乐和有道业务发展良好 - 云音乐Q2收入20亿元，同比增长4.7%，毛利率提升至32.1% [5] - 有道Q2收入13亿元，同比增长9.5%，实现历史最高的经营现金流 [6] 创新版块稳健发展 - 创新板块Q2收入21亿元，同比持平 [7] - 网易传媒不断升级AIGC能力，网易新闻客户端的UGC内容占比31.9% [7] - 网易严选聚焦爆品战略，宠物粮、家清香氛等品类爆品持续霸榜多平台销售前列 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润分别为354.6亿元、383.1亿元、412.8亿元 [8] - 公司重点端游调整后企稳，多款新游取得成功、后续游戏储备丰富，云音乐和有道经营效率提升，各项业务发展向好，维持"买入"评级 [8]

文章核心观点 - 公司Q2财报显示收入增长但利润下降,导致股价下跌13% [1][2] - 公司推出新游戏并取得成功,同时加强全球化拓展和AI技术应用 [3] - 公司长期发展前景良好,有望在未来12个月内实现25%的股价涨幅 [6][7][9] 公司经营情况 - 公司Q2实现6.1%的营收同比增长,6.7%的游戏收入同比增长,毛利增长11.6% [2] - 公司推出新游戏"Once Human"和"Naraka: Bladepoint Mobile"取得良好表现 [3] - 公司加强全球化拓展,包括在中国运营《魔兽世界》,并准备推出新游戏 [3] - 公司大幅提升AI技术在游戏开发中的应用,提高开发效率和创意水平 [3] - 公司宣布派发现金股息,并启动高达50亿美元的股票回购计划 [3] 行业竞争格局 - 公司在中国游戏市场占有14%的份额,但仍落后于腾讯约50%的市场份额 [8] - 公司面临来自米哈游等新兴游戏公司的竞争压力 [8] - 公司在海外市场也需要与动视暴雪、EA等大型游戏公司竞争 [8] - 中国政府对游戏行业的监管政策收紧,如限制未成年人游戏时间,可能影响公司收入 [8]