行业核心观点 - 国内航空业供需关系持续改善 紧供给逻辑未变 供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来拐点时刻 [1] - 9月行业数据表现优异 利用率与客座率持续高位运行并传导至国内航线票价同比回升 [1][2] - 9月初重大外事活动结束后商旅需求改善带动国内航线价格企稳回升 商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价 [1] 9月经营数据表现 - 9月航空需求增速高于供给 A股六家上市航司合计可用座位公里(ASK)同比增长4.0% 收入客公里(RPK)同比增长7.1% [1] - 9月国内航线供需增速缺口放大 六航司国内ASK同比增长2.2% RPK同比增长4.7% 客座率达87.3% 同比提升2.1个百分点 创历年9月最高水平 [1] - 9月国际航线供给增速放缓 六航司国际线ASK同比增长8.7% RPK同比增长13.6% 客座率同比提升3.5个百分点 国际线ASK/RPK分别达到2019年同期的98.0%/102.9% [1] 利用率与票价数据 - 9月行业飞机利用率为7.8小时 同比基本持平 其中宽体机利用率同比下降3.4% 窄体机利用率同比上升0.4% [2] - 9月行业国内经济舱票价同比回升 含燃油附加费票价同比上升0.6% 扣除燃油附加费票价同比上升1.0% [2] - 携程数据显示9月国内机票价格同比上升2.4% 国际机票价格同比下降15.2% 而8月国内和国际机票价格同比降幅分别为4.3%和14% [2] 机队规模与引进情况 - 截至2025年9月 A股六家上市公司合计管理飞机3340架 环比净增加11架 较2024年底累计增长3.6% [3] - 9月六航司机队规模稳步扩张 机型引进以窄体机为主 合计引进窄体机19架 包括1架C919 6架B737和12架A320 [3]

行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 2025年9月航空业供需关系持续改善，需求增速高于供给增速，国内与国际航线客座率均创下历年9月新高，高客座率已传导至票价提升 [3][4][12] - 行业供给进入紧张瓶颈期，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来价格拐点 [3][5][38] - 公商务需求有所恢复，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪 [4][5][38] 9月经营数据总结 - **整体供需表现优异**：A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+4.0%，RPK（收入客公里）同比+7.1%，需求增速显著高于供给增速 [3][12] - **国内航线表现强劲**：国内ASK/RPK同比+2.2%/+4.7%，客座率达87.3%，同比提升2.1个百分点，相较2019年同期提升3.9个百分点，创历史新高 [3][4][13] - **国际航线需求旺盛**：国际线ASK/RPK同比+8.7%/+13.6%，客座率同比提升3.5个百分点，RPK已达到2019年同期的102.9% [3][17] 量价指标分析 - **飞机利用率高位运行**：9月行业飞机利用率达7.8小时，同比基本持平，其中窄体机利用率同比+0.4% [4][13] - **国内票价企稳回升**：9月行业国内经济舱票价（扣燃油附加费）同比+1.0%，携程数据显示国内机票价格同比+2.4%，实现同比转正 [4][13] - **国际票价仍承压**：携程数据显示9月国际机票价格同比-15.2%，但降幅较8月（-14%）略有收窄 [4][13] 机队运力分析 - **机队规模稳步扩张**：截至2025年9月底，六家A股上市航司合计管理飞机3340架，环比净增加11架（+0.3%），较2024年底累计增长3.6% [5][24] - **窄体机为引进主力**：9月六航司合计引进窄体机19架，包括1架C919、6架B737系列和12架A320系列 [5] - **分航司机队动态**： - 中国国航：净增5架飞机，引进7架（5架A320系列、2架B737系列） [25][26] - 中国东航：净增2架飞机，引进4架（1架B737系列、3架A320系列） [28] - 南方航空：净增4架飞机，引进7架（包括A320neo、B737-8、C919等机型） [30] - 海航控股：净增0架飞机，引进1架A320飞机 [32] - 春秋航空与吉祥航空：9月均无飞机引进与退出 [34][36] 国际航线区域表现 - **亚太区域阶梯式复苏**：日本、韩国航班量恢复至2019年同期的97.4%、93.9%；泰国恢复至49.1%；马来西亚、新加坡、越南航班量则超过2019年水平，分别达133.5%、118.1%、116.4% [19] - **欧美市场分化明显**：美国、德国航班量恢复较慢，仅为2019年同期的28.3%、78.4%；俄罗斯、英国恢复良好，分别达96.4%、126.9% [19] 投资建议 - 报告建议关注供需改善驱动的票价提升趋势，尤其是四季度淡季公商务航线价格的改善持续性 [5][38] - 重点关注的上市公司包括：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空 [5][38]

民航业政策与市场表现 - 2025冬春航季国内线时刻计划连续两个航季同比收缩，2024年降幅1.0%，2025年降幅1.8% [1] - 国内航线扣油平均票价增长5.9%，日均客座率达87.9%，较2024年同期提升3.5个百分点 [1] - 在此票价和客座率水平下，航司盈利较2024年同期明显改善 [1] 国际航空市场动态 - 国际市场暑运后高峰，中外航空公司日均执行国际客运航班超2000班，较2024年国庆假期增长10.6% [1] 航运业市场变化 - 全球航运巨头（MSC、达飞、赫伯罗特）自10月15日起集体涨价，远东至欧洲、非洲、南美等多条航线运价上调600-2000美元/箱 [1] - 航运业结束数月低迷，进入结构性上升周期，背后因素包括欧美港口运力收缩、红海非洲航线调整、全球制造业补库存 [1] 成本与外部环境 - 原油价格连续三周下滑，10月航油均价同比下跌0.1% [1] - 油价下跌有望降低成本压力，有助于航司兑现盈利弹性 [2] - 人民币升值对行业构成助力 [2] 行业趋势与展望 - 第36周至41周国内线含油票价转正，同比增长3.0% [2] - 受益于行业"反内卷"、航司收益管理精进及低基数，收益水平提高有望在四季度及之后延续 [2] - 民航需求或将受益于财政政策，但汇率仍存压力 [1] 相关上市公司 - 航空板块相关港股包括：东方航空(00670)、南方航空(01055)、中国国航(00753)、国泰航空(00293) [3]

板块整体表现 - 航空机场板块在10月20日整体表现强劲，较上一交易日上涨3.27%，大幅跑赢上证指数（上涨0.63%）和深证成指（上涨0.98%）[1] - 板块内个股普涨，领涨股为中国东航，涨幅达6.70%[1] 领涨个股表现 - 中国东航收盘价为4.78元，涨幅6.70%，成交量为301.87万手，成交额为14.12亿元[1] - 南方航空收盘价为6.60元，涨幅6.28%，成交量为173.59万手，成交额为11.22亿元[1] - 华夏航空涨幅为5.71%，海航控股涨幅为3.57%，中国国航涨幅为2.72%[1] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流入态势，净流入金额为7.57亿元[2] - 游资资金净流出2.23亿元，散户资金净流出5.34亿元[2] 个股资金流向详情 - 南方航空主力资金净流入最为显著，达1.84亿元，主力净占比16.36%[3] - 中国东航主力资金净流入1.50亿元，主力净占比10.63%[3] - 春秋航空主力资金净流入1.16亿元，主力净占比17.01%[3] - 中国国航、吉祥航空、华夏航空主力资金净流入分别为9743.86万元、8323.87万元、8173.20万元[3]

天气事件与市场反应 - 一股较强冷空气正影响中国，多地将迎来"换季式"降温 [1] - 受寒潮影响，10月20日早盘冰雪旅游概念股走强 [1] - 大连圣亚涨停，长白山、海南机场、南方航空、中国东航等股票领涨 [1] - 旅游ETF（562510）上涨接近2% [1] 冰雪产业链分析 - 中国冰雪产业链已形成完整生态，包括上游资源开发与装备生产、中游服务运营、下游消费及衍生经济 [1] - 产业链上下游均有望受益于"冷资源转热经济"的进程 [1]

核心观点 - 2025冬春航季国内航司总时刻量同环比均下降（同比下降2%，环比下降3%），控总量调结构意图明显，供给约束较强 [1] - 高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价回暖，建议逢低布局航空板块 [1] - 行业机队增速确定性放缓，一线时刻资源未有大幅增长 [1] 换季概览 - 2025冬春航季总时刻量较2019年冬春航季增长15% [2] - 国际时刻量（含中国始发/到达时刻）较2024年冬春航季上涨2%，为2019年同期的75% [2] - 国内航司地区时刻量较2024年冬春航季下降12%，为2019年同期的83% [2] 国际航线 - 亚洲计划时刻量占国际总时刻量的83%，恢复至2019年同期的79% [2] - 欧洲/大洋洲/中东/北美/非洲的计划时刻量分别恢复至2019年同期的126%/81%/171%/26%/267% [2] - 北美洲周计划时刻量同比增长46个，同比增速48.4%，主要增量来自加拿大 [2] - 中国东航在日本/泰国/韩国的计划时刻量分别为每周542/316/368个，居国内航司首位 [2] 国内航线 - 全行业国内时刻量较2024年冬春航季下降2%，较2019年冬春航季上涨21% [3] - 仅五线城市国内计划时刻量增长4.6%，一线城市计划时刻量相对稳定（-0.4%），其他类型城市计划时刻量同比下跌2%-7% [3] - 三四线城市时刻量减少导致行业一线互飞计划航班量占比提升至3.84%，为连续六个航季最高 [4] - 核心市场互飞航线占比提升至54.13%，同比提升0.17个百分点，环比提升1.30个百分点 [4] 竞争格局 - 三大航及吉祥航空在下沉市场（三线及以下城市）的国内计划时刻量同比下降（国航/东航/南航/吉祥：-3%/-5%/-4%/-2%） [5] - 各航司核心城市时刻量占比分别为：国航82%/东航80%/吉祥80%/南航79%/春秋74%/海航65%/华夏26% [5] - 中国东航核心市场时刻量占比相较2019年冬春航季上升5.4个百分点，核心市场互飞航线计划航班量占比上升8.56个百分点 [5] - 华夏航空计划时刻量同比增长5.2%，主要增量来自二线城市（17.04%，兰州增长300%）及五线城市（+15.76%） [6] - 春秋航空新一线/二线/三线/四线/五线/县级市计划时刻量同比增长6.27%/13.09%/16.63%/27.59%/8.63%/31.46% [7] - 海航集团一线/二线/五线城市时刻量同比增长0.42%/2.85%/7.79% [7]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [8] 核心观点 - 航空业四要素（需求、供给、油价、汇率）同步改善，行业有望迎来收入与成本共振，周期反转在即 [5] - 海运业受益于旺季需求与地缘政治因素，运价普遍上涨，油运、集运、散运均呈现景气上行 [6] - 物流快递行业通达系单价同比转正，二次涨价开启，反内卷持续推进，四季度利润弹性可期 [6] 航空业分析 - 需求侧：9月开始出行需求逐步爬坡，商务需求呈现爆发式反弹，典型商务航线量价齐升，10月17日国内客运量七日移动平均同比增长5%，国际客运量同比增加18% [5][43] - 供给侧：2025年行业飞机引进维持低速，发动机维修挤出产能，PW1100G发动机问题预计对行业供给产生约3%的挤出影响，C919实际交付大幅低于预期（年初计划30架，截至8月三大航仅引进5架） [5][16][18][29] - 成本端：航油成本占营业成本30%-40%，油价中期趋势性下行，2025Q4布伦特油价预计维持低位；美元兑人民币汇率有望保持稳定，汇兑亏损大幅减少 [5][30][34][36] - 业绩指标：10月17日国内客座率七日移动平均同比增加2.5个百分点，国际客座率同比增加4.2个百分点，国内含油价格同比增加4.9% [46][48][50][52] 海运业分析 - 油运市场：克拉克森平均VLCC-TCE周环比上涨8.7%至86,000美元/天，中东-印度日度租金突破十万美金，OPEC+增产及地缘事件支撑景气 [6][66][71][76] - 集运市场：外贸集运SCFI综合指数周环比上涨12.9%至1,310点，中美互制导致船舶挂靠港效率损失及抢出口预期推动美线上涨；内贸集运PDCI指数环比上涨7.0%至1,109点 [6][66][73] - 散运市场：BDI指数周环比上涨6.9%至2,069点，情绪推动大船运价上涨，海外矿山发运需求稳定支撑运价 [6][66][74] - 投资机会：西芒杜铁矿项目投产有望拉动Capesize船需求6.9%，推荐招商轮船、中远海能、海通发展；IMO净零框架审议延期，短期减排进程或有放缓 [77][80][83] 物流快递业分析 - 业务量：10月6日-12日邮政快递揽收量36.26亿件，同比降低0.7%，季节性效应及末端涨价影响件量增速 [6][83] - 单价改善：9月通达系单价同比转正，圆通/申通/韵达单票收入分别为2.21/2.12/2.02元，环比分别上涨0.06/0.06/0.10元，行业进入第二轮涨价 [6][97][99][100] - 公司表现：顺丰9月件量同比增长31.8%至15.0亿件，圆通、申通、韵达件量分别增长13.6%、9.5%、3.6%，重点推荐圆通、申通、极兔、中通和韵达 [6][97][100] 高股息资产 - 交运行业具备高股息特征，主要集中于公路、铁路、港口等垄断类基础设施及大宗供应链、货运代理等竞争性行业 [63] - 投资策略包括低波稳健分红型（招商公路、粤高速、大秦铁路）、底部反转弹性型（厦门象屿、厦门国贸）及独立景气成长型（中国外运、华贸物流） [63][64]

航线开通与运营细节 - 南航于10月16日开通北京大兴至卡塔尔多哈航线，由空客A330-300机型执飞，首航搭载231位旅客及7.2吨货邮，客座率超过八成[1][3] - 该航线每周运营三班（周二、周四、周六执行），去程航班CZ8059北京时间零时35分从北京大兴起飞，多哈当地时间5时15分抵达；回程航班CZ8060多哈当地时间8时30分起飞，北京时间21时40分抵达[4] - 航线已同步开通通程联运业务，提供行李直挂服务，并为符合条件的中转旅客提供一晚免费酒店住宿（含早餐及接送）以提升中转体验[4] 公司战略与服务举措 - 新航线是公司开通的第二条国内主要枢纽直飞多哈的航线，标志着公司国际化战略布局取得重要进展[1] - 公司为保障航线服务，选派经验丰富的飞行团队，在大兴机场开设多个值机专柜并投入阿拉伯语种人才，强化全流程引导[3] - 公司在首航航班及休息室提供特色服务，包括客舱中式元素布置、卡塔尔特色餐点、非遗礼品及京韵特色伴手礼，以“亲和精细”服务传递美好祝福[3] 行业影响与发展前景 - 新航线进一步加密了中国与中东地区的航线网络，为深化中国与中东国家在“一带一路”倡议框架下的互联互通注入新动力[1] - 公司计划通过“飞出去”带动“走出去”，持续打造全方位门户复合型国际航空枢纽，搭建中外经贸交流和国际物流空中大通道[4]

老舖黃金 (06181) 窩輪產品分析 - 股價表現強勁，收市價達803.5元，突破日線圖保力加通道上軌（約770元），部分投資者看好目標價至900元 [2] - 認購證產品選擇有限，行使價838元區間僅一款產品，其實際槓桿為3.5倍，引伸波幅為73% [3] - 與行使價更高產品（如888元）對比，838元產品具優勢，其槓桿更高（3.5倍 vs 3.3-3.4倍）且引伸波幅和溢價更低 [3] - 建議關注行使價800多元至888元區間產品，避免價外幅度過高（如999元）的產品，因後者與803.5元現價差距過大且槓桿優勢不明顯（3.7-3.8倍） [4] 中國南方航空 (01055) 窩輪產品分析 - 股價走勢強勁，收市價為4.4元，曾觸及高位4.52元，部分投資者樂觀預期股價可能漲至6元 [5] - 市場上相關窩輪產品選擇極少，例如2026年1月到期產品僅有一款，難以判斷引伸波幅與溢價合理性 [5] - 由於產品選擇有限，建議投資者重點跟蹤正股走勢，待發行商推出更多產品後再進行條款對比與決策 [5] 吉利汽車 (00175) 衍生產品分析 - 股價繼續回升，收市價為19.25元，但面臨20元阻力位，技術信號顯示8個賣出信號與5個買入信號，短線看法偏謹慎 [8] - 價內認購證有兩款，行使價分別為18.8元與18.9元，均於2025年12月到期，其中一款在溢價、引伸波幅和實際槓桿方面更具優勢 [8] - 價外認購證（行使價約22元）選擇較多（6-7只），槓桿介乎6.3倍至6.7倍，其中一款產品槓桿相對較高且引伸波幅與溢價更低 [9] - 需注意22元行使價產品價外幅度較大，正股短線阻力位在19.9元與20.4元，上漲至22元需時較長 [9] 新東方 (09901) 窩輪產品分析 - 股價表現亮眼，大幅沖高至收市價45.7元，突破保力加通道上軌，RSI指標接近80，成交量巨大 [12] - 相關窩輪產品選擇極少，近幾個月到期產品稀缺，即便擴大到2026年3月到期產品也僅有一款，由單一發行商提供 [12] - 缺乏產品對比使得條款合理性難以判斷，投資決策需依賴對正股的信心及對該單一產品條款（如槓桿、引伸波幅）的認可程度 [12] 泡泡瑪特 (09992) 衍生產品分析 - 股價近期持續上漲，收市價達288.2元，成交量顯著放大，RSI指標超過80，技術阻力位在304元與316元 [14][15] - 認購證產品（行使價約300元）有6只，槓桿範圍為4.9倍至5.6倍，引伸波幅範圍為59.6%至69.3%，溢價範圍為3%至14.7% [15] - 其中一款2025年12月到期產品條款突出，實際槓桿達5.6倍且引伸波幅與溢價整體偏低 [15] - 認沽證產品選擇較預期多，行使價約249-250元產品有5只（2026年2月到期），槓桿範圍為3.2倍至4.4倍，引伸波幅範圍為56.5%至70.7%，溢價範圍為19.7%至27% [16] - 強調條款對比重要性，無論認購或認沽證，即使行使價相近，槓桿、引伸波幅和溢價差異也可能很大 [16]

此外，上述服务还支持旅客加购宠物专属座位，同时为了保证宠物运输的安全服务，南航在业内首推宠 物专属椅套及防护绑带。 南航提示，请携宠旅客提前准备好动物卫生监督所出具的《动物检疫合格证明》及小动物疫苗注射证 明，提前准备好尺寸合规的宠物箱包及必备的宠物用品，提前做好宠物身体清洁，穿戴宠物纸尿裤，按 要求为犬类全程佩戴口套，共同打造人宠和谐出行环境。 中新网广州10月17日电 (记者 郭军)为进一步满足携带宠物旅客的出行需求，中国南方航空(以下简称"南 航")于10月16日起，全面取消"爱宠进客舱"服务的到达站限制，覆盖境内18个城市始发国内航线，打破 城市对飞航线限制，进一步拓宽"爱宠进客舱"服务网络。 据悉，此次服务扩容后，南航"爱宠进客舱"服务网络更丰富，支持在广州、上海虹桥/浦东、北京大 兴、深圳、乌鲁木齐、杭州、哈尔滨、沈阳、长春、大连、海口、三亚、重庆、贵阳、郑州、武汉、长 沙、南宁等18个出港城市机场提供服务，航线覆盖范围超450条，较此前翻一番。每个航班支持承运4只 宠物，旅客只需在航班起飞前6小时，通过南航APP或官方小程序预定下单。 南航"爱宠进客舱"服务推出以来，深受爱宠人士的关注和认可。南 ...