投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][18] 核心观点 - 2025上半年营业收入1169亿元同比下降16.1% 归母净利润27亿元同比下降63.5% 主要受房地产项目结转规模下降和结转项目盈利能力下降影响 [1][8] - 销售金额1452亿元同比下降16.3% 销售面积714万平方米同比下降25.2% 但仍保持行业龙头地位 [1][12] - 销售回笼资金1448亿元 综合回笼率达100%同比提升15个百分点 当期销售回笼率65.3%同比提升9个百分点 [1][12] - 2021年及以前存量项目签约销售394万平方米（占比35%） 销售金额514亿元 新完成"调转换退"51万平方米 [1][12] - 新增26个核心城市项目 总地价509亿元 计容面积228万平方米 拓展金额权益比87%保持高位 [2][13] - 货币资金余额13856亿元占总资产10%以上 另有593亿元已售待回笼资金 [2][16] - 三年以上到期有息负债占比42.8%提升3.2个百分点 一年内到期负债占比21.4%下降2.9个百分点 [2][18] - 融资成本降至2.89% 资产负债率73.5% 扣除预收款资产负债率63.3% 净负债率59.6% [2][18] 财务预测 - 预计2025年营业收入2842亿元同比下降8.8% 2026年2723亿元同比下降4.2% [3][4] - 预计2025年归母净利润52亿元同比增长3.2% 2026年53亿元同比增长3.1% [3][4] - 对应2025年EPS 0.43元 2026年EPS 0.44元 [3][4] - 当前股价对应2025年PE 19.1倍 2026年PE 18.5倍 [3][4] - 预测毛利率维持在13%左右 EBIT Margin约5.9%-6.1% [4][19] - ROE预计从2024年2.5%逐步提升至2027年3.1% [4][19] 土地储备 - 待售项目计容面积5855万平方米较年初下降403万平方米 [2][13] - 增量项目待售894万平方米较年初下降84万平方米 [2][13] - 8个新项目已实现首开销售签约超40亿元 8个项目通过土地置换加速存量问题化解 [2][13]

政策内容 - 上海发布房地产市场优化调整政策 包括限购 信贷和税收方面的6项措施 其中限购和公积金政策大幅调整 [1] 市场反应 - 新政施行首日新房售楼处和中介门店来访量 咨询量增幅达20%至50% [1] - 房地产交易行业服务热线4小时内接听量比上周同一时段翻倍不止 最高峰时段1小时来电480个 [2] - 服务热线一天多时间接听来电2639个 同比上涨110% [3] - 闵行梅陇保利海上印项目开盘售罄 成为外环外首个"日光盘" [4] - 松江泗泾招商时代潮派项目单晚接待6组客户并成交3组 预计还有两组成交 [4][6] 客户行为变化 - 热线咨询从确认政策转向详细咨询细则 主要关注限购政策具体条款和购房套数认定 [3] - 复访客户观望情绪消除 直接增加购房预算 有客户将预算从400多万元提升至500多万元 [6] - 公积金提取支付首付政策支持客户增加预算且不影响贷款 [6] - 中介线下带看和线上咨询量增加10%至20% 经纪人取消休假陪同看房 [7][8] 需求释放机制 - 新政释放被限购抑制的改善需求 包括家庭换房 学区房购买 养老度假购房和资产配置需求 [8] - 外环外不限套数政策加快市场去化 精准撬动改善市场 [8] - 政策促进外环外新房销售高峰 同时稳定二手房交易和价格 [8] 区域分化 - 非所有外环外项目出现显著变化 部分项目访问量和咨询量变化尚不大 [6] - 市场需要适应期 预计未来一两周数据将出现较大提升 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入1168.57亿元，同比下降16.08%，归母净利润27.11亿元，同比下降63.47% [1] - 第二季度营业总收入625.85亿元，同比下降30.07%，归母净利润7.6亿元，同比下降85.38% [1] - 毛利率14.64%，同比下降8.64个百分点，净利率5.62%，同比下降26.84个百分点 [1] - 三费占营收比5.63%，同比上升8.78%，每股收益0.23元，同比下降62.9% [1] 现金流与资产负债 - 每股经营性现金流1.34元，同比大幅增长193.41%，主要因工程款支付同比减少 [1][3] - 货币资金1385.62亿元，同比下降5.34%，有息负债3448.51亿元，同比下降6.41% [1] - 应收账款60.08亿元，同比增长22.13%，存货/营收比达244.2% [1][4] 业务驱动因素 - 营业收入下降主因房地产项目结转规模下降，营业成本同比下降14.7%与之匹配 [3] - 管理费用同比下降17.44%源于组织能力建设，财务费用下降9.67%因有息负债规模及成本降低 [3] - 研发费用大幅下降53.5%因研发项目投入减少 [3] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为1.98%，近10年中位数ROIC为7.16%，历史净利率中位数为3.12% [4] - 现金资产状况健康，但货币资金/流动负债仅24.83%，经营性现金流/流动负债仅1.64% [4] 机构持仓动向 - 南方中证房地产ETF持有7631.63万股并增仓，该基金规模62.32亿元，近一年上涨37.28% [5][6] - 中泰星元灵活配置等6只基金出现减仓，工银战略转型股票持仓未变动 [6] - 明星基金经理姜诚（管理规模126.06亿元）关注该公司并擅长成长股挖掘 [5]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]

农夫山泉2025年中期业绩 - 公司上半年实现营收人民币256.22亿元 同比增长15.6% [1] - 净利润76.22亿元 同比增长22.1% [1] - 茶饮料板块延续高速增长 包装饮用水业务呈现回暖态势 [1] - "水+饮料"双主力板块合力推动公司业绩再创新高 [1] 高端酸奶行业动态 - 高端酸奶品牌加速推新 口味创新与渠道精耕成突围方向 [6] - 卡士推出新品"吃酸"系列 强调"酸"味并定位高端 [6] - 主要销售渠道为ole' 麦德龙 永辉 胖东来等高端超市或精品超市 [6] - 乐纯 简爱 优诺等高端酸奶品牌纷纷布局类似渠道 [6] 保利发展2025年中期业绩 - 上半年营业收入约1168.56亿元 同比下降16.08% [7] - 利润总额约99.08亿元 同比下降29.7% [7] - 归母净利润约27.1亿元 同比下降63.47% [7] - 经营活动产生的现金流量净额约160.17亿元 [7] - 期末货币资金余额1385.62亿元 占总资产比例保持在10%以上 [7] - 另有593亿元已售待回笼资金 未来可动用资金充裕 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][9] 核心观点 - 2025H1业绩承压但毛利率较2024年全年回升 核心城市销售及拿地表现领先行业 融资成本持续下降 政策宽松环境有望支撑需求修复 [2][4][6][7][8][9] 业绩表现 - 2025H1营业总收入1168.57亿元 同比下降16.08% 归母净利润27.11亿元 同比下降63.47% [2] - 单季度看 Q2营业总收入625.85亿元 同比下降30.07% 环比增长15.32% Q2归母净利润7.6亿元 同比下降85.38% 环比下降61.04% [2] - 结转面积900.3万平米 同比下降23.12% 结转均价1.74万元/平米 同比上升0.97% 结转金额1568.68亿元 同比下降22.38% [6] - 房地产销售业务毛利率14.88% 较24H1下降0.93个百分点 但较2024年全年回升1.03个百分点 [6] - 销售费用同比下降2.3% 管理费用同比下降17.4% 研发费用同比下降53.5% 财务费用同比下降9.7% [6] - 销售费率2.61% 管理费率1.46% 较2024年分别下降0.24和0.17个百分点 [6] 销售表现 - 销售面积713.54万平米 同比下降25.2% 销售金额1451.71亿元 同比下降16.25% 销售均价2.03万元/平米 同比上升12% [6] - 全口径和权益口径销售金额及面积均位居行业首位 [6] - 存量项目销售面积394万平米（占比55%） 销售金额514亿元（占比35%） [6] - 38个核心城市销售贡献占比92% 同比提升3个百分点 在9个核心城市排名市场第一 在8个核心城市排名前三 [6] - 待售项目计容面积5855万平米 较年初下降403万平米 [6] 投资拓展 - 新增26个项目 位于北京/上海/杭州等核心城市 总地价509亿元 总计容面积228万平米 [7] - 拓展金额权益比87% 权益拿地金额排名行业第一 拿地面积排名第二 [4][7] - 环比2024年下半年 新增项目总地价下降8.6% 总计容面积增长7.0% [7] 融资能力 - 资产负债率73.53% 扣除预收款资产负债率63.3% 净负债率59.64% 较期初分别下降0.82/1.40/3.02个百分点 [8] - 成功发行85亿元定向可转债 6年期综合成本2.32% [8] - 新增有息负债平均成本2.71% 下降21BP 综合融资成本2.89% [8] 财务预测 - 上调2025年归母净利润预测至51.7亿元（原值50.7亿元） 2026年58.5亿元（原值58.4亿元） 2027年65.6亿元（原值65.2亿元） [9] - 预计2025-2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元 对应PE为19x/17x/15x [9] - 预计2025年营业收入2813.79亿元 同比下降9.7% 2026年增长2.4%至2882.46亿元 2027年增长6.2%至3061.64亿元 [11] - 预计毛利率从2024年13.9%逐步提升至2025年14.3% 2026-2027年维持14.4% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司销售稳健、土储结构优化及融资成本优势 [1][7] 核心观点 - 公司作为龙头央企经营管理能力优秀 尽管短期业绩承压 但销售排名保持行业第一 土储质量持续提升 负债结构优化 预计2025-2027年归母净利润逐年增长至56.8亿、65.6亿、75.1亿元 对应PE估值17.5倍、15.1倍、13.2倍 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入1168.6亿元 同比下降16.1% 归母净利润27.1亿元 同比下降63.5% [8] - 毛利率14.6% 同比下降1.4个百分点 净利率5.6% 同比下降2.1个百分点 [8] - 经营性净现金流160.2亿元 同比实现由负转正 [8] - 投资净收益同比下降46.0% 其中合联营企业投资收益下降47.2% [8] 销售表现 - 2025H1签约金额1451.7亿元 同比下降16.3% 签约面积713.5万方 签约均价提升至2.03万元/平 [9] - 38城销售占比达92% 同比提升3个百分点 在9个核心城市销售排名第一 [9] - 2022年后增量项目签约金额937亿元 占比65% 较2024年提升5个百分点 [9] - 销售回笼1448亿元 综合回笼率100% 同比提高15个百分点 [9] 投资与土储 - 新增26个项目 拿地总土地款509亿元 同比大幅增长304% [9] - 拿地权益比87% 拿地强度35.1% [9] - 期末土储建面5855万方 较年初下降403万方 [9] 融资与负债 - 有息负债3488亿元 新增负债平均成本2.71% 下降21BP 期末综合成本2.89% [10] - 资产负债率73.5% 扣除预收款资产负债率63.3% 净负债率59.6% 分别较期初下降0.8、1.4、3.0个百分点 [10] - 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润56.8亿、65.6亿、75.1亿元 对应EPS 0.47元、0.55元、0.63元 [7][11] - 预计毛利率从2025年13.1%逐步提升至2027年15.8% 净利率从2.1%提升至3.6% [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司销售金额稳居行业第一但同比下降16.25% 签约均价提升至2.03万元/㎡ 销售回款率大幅提升15个百分点至100% 经营性现金流同比由负转正至160.17亿元 货币资金余额1385.62亿元 可动用资金充裕 [2] - 营收利润同比下降但毛利率小幅回升至14.6% 通过组织架构改革和降本增效改善盈利质量 未来三年归母净利润预计持续增长 [1][4] - 多措并举推进去库存 存量项目销售514亿元 增量项目销售937亿元 38个核心城市销售贡献提升至92% 新增26个核心城市项目 存货结构持续优化 [3] - 融资渠道拓宽 发行国内首单现金类定向可转债85亿元 综合成本2.32% 新增有息负债成本降低21BP至2.71% 债务期限结构改善 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1168.57亿元 同比减少16.08% 归母净利润27.11亿元 同比减少63.47% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3193.06亿元/3279.34亿元/3379.58亿元 同比增长2.5%/2.7%/3.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为56.02亿元/64.12亿元/75.51亿元 同比增长12.0%/14.5%/17.8% [4] - 2025年上半年结算毛利率14.6% 高于2024年全年水平 预计2025-2027年毛利率分别为13.08%/13.52%/14.12% [1][9] 运营数据 - 2025年上半年签约面积713.54万平方米 签约金额1451.17亿元 [2] - 存量项目去化成效显著 2021年前获取项目销售394万方 2022年后获取项目销售金额937亿元 [3] - 新增26个项目位于核心城市 总地价509亿元 计容面积228万平方米 [3] 资金与债务 - 经营性现金流净流入160.17亿元 货币资金1385.62亿元 已售未回笼资金593亿元 [2] - 三年以上到期有息负债占比42.8% 较年初提升3.2个百分点 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [4] - 期末综合融资成本2.89% 较年初进一步下降 [4]

投资评级 - 维持"持有"评级 [2][6] 核心观点 - 保利发展销售稳居行业首位，融资成本进一步下降 [2] - 公司具备安全性与一定的成长性 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1168.57亿元，同比减少16.08% [5] - 归母净利润27.11亿元，同比下降63.47% [5] - 基本每股收益0.23元，同比下降63.4% [5] - 第二季度单季度营业收入625.85亿元，同比减少30.07% [5] - 第二季度归母净利润7.60亿元，同比下降85.38% [5] - 房地产销售业务收入1051.43亿元，同比减少17.72%，毛利率14.88%，同比下降0.93个百分点 [5] - 其他业务收入114.17亿元，同比增加3.46%，毛利率11.09%，同比下降4.99个百分点 [5] - ROE（TTM）为0.15% [4] 销售与市场地位 - 上半年签约金额1451.71亿元，同比减少16.25% [5] - 签约面积713.54万平方米，签约均价提升至2.03万元/平方米 [5] - 38个核心城市销售贡献同比提升3个百分点至92% [5] - 销售回笼1448亿元，综合回笼率100%，同比提高15个百分点 [5] - 当期销售回笼率65.3%，同比提升9个百分点 [5] 土地储备与投资 - 新增项目26个，全部位于核心城市 [5] - 新增项目总地价509亿元，总计容面积228万平方米 [5] - 新增地价环比2024年下半年下降8.6%，计容面积增长7.0% [5] 财务结构与融资 - 资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率63.30%，净负债率59.64%，较期初分别下降0.82、1.40和3.02个百分点 [5] - 成功发行国内首单现金类定向可转债85亿元，6年期综合成本2.32% [5] - 发行公司债和中期票据57亿元 [5] - 新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合成本2.89% [5] - 经营活动现金净流入160.17亿元，同比实现由负转正 [5] - 期末货币资金余额1385.62亿元，占总资产比例保持在10%以上 [5] - 另有593亿元已售待回笼资金 [5] 盈利预测 - 预计2025年基本每股收益0.43元，当前股价对应PE约19.3倍 [6] - 预测2025年营业总收入286733百万元，2026年272396百万元，2027年275120百万元 [7] - 预测2025年归母净利润5152百万元，2026年5668百万元，2027年6405百万元 [7] - 预测2025年PE 19.29倍，2026年17.53倍，2027年15.51倍 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 保利发展销售规模保持行业领先地位 2025年上半年实现签约金额1451.7亿元 同比下降16.2% 签约面积713.5万平米 签约均价提升至2.03万元/平米 [7] - 公司可动用资金充裕 融资优势明显 期末货币资金余额1385.6亿元 占总资产比例保持10%以上 另有593亿元已售待回笼资金 [7] - 新增项目兑现度整体较好 2025年上半年新增项目26个 总地价509亿元 总计容面积228万平米 其中8个项目已首开销售 上半年签约超40亿元 [7] - 公司坚定去库存调结构 有望平稳穿越周期并持续向好发展 [8] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1168.6亿元 同比下降16.1% 归母净利润27.1亿元 同比下降63.5% [4] - 毛利率同比下降1.4个百分点至14.6% 归母净利润增速低于营收主要因毛利率下降 投资收益减少7.8亿元 少数股东损益占比提升28.1个百分点至58.7% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.46元 0.54元 0.63元 当前股价对应PE分别为18.2倍 15.3倍 13.2倍 [6][8] 销售与回款 - 2025年上半年实现销售回笼1448亿元 综合回笼率100% 同比提高15个百分点 当期销售回笼率65.3% 同比提升9个百分点 [7] - 经营活动现金净流入160.2亿元 同比由负转正 [7] - 2021年及以前获取的存量项目签约金额514亿元 占比35% 2022年及之后获取的增量项目签约金额约937亿元 占比65% 较2024年全年进一步提升5个百分点 [7] 土地储备与投资 - 期末待售项目计容面积5855万平米 较年初下降403万平米 其中增量项目待售计容面积894万平米 较年初下降84万平米 [7] - 新增项目位于北京 上海 杭州 西安 石家庄等核心城市 拓展金额权益比87% 稳定在近年较高水平 [7] - 存量项目"老盘新做 全面焕新" 存量未开发资源"以销定产" 上半年新完成"调转换退"51万平米 [7] 负债与融资 - 期末三年以上到期有息负债占比42.8% 较年初提升3.2个百分点 一年内到期有息负债占比21.4% 较年初下降2.9个百分点 [7] - 资产负债率73.5% 扣除预收款的资产负债率63.3% 净负债率59.6% 较期初分别下降0.8 1.4和3个百分点 [7] - 期内新增有息负债平均成本降低21BP至2.71% 期末综合成本2.89% 融资成本进一步下降 [7]