报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025/11/03 - 2025/11/07）REITs加权指数下跌0.49%，各大类资产收益表现排序为转债>原油>股票>纯债>REITs>黄金；产权类下跌0.75%，特许经营权类上涨0.11%；不同行业类型REITs表现有差异；还展示了各类型REITs涨幅、成交量、换手率排名及估值情况，以及一级市场在审和待上市REITs产品情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 二级市场REITs表现方面，本周REITs加权指数下跌0.49%，收于97.40点；产权类下跌0.75%至110.46，特许经营权类上涨0.11%至82.68；不同行业类型REITs有不同涨跌表现；产权类涨幅前五为华夏金茂商业REIT等，换手率较高的有华夏中海商业REIT等；特许经营权类涨幅前五为浙商沪杭甬REIT等，换手率较高的有华夏特变电工新能源REIT等 [2] - 大宗交易层面，本周有5个大宗交易日，周一成交额最高为7227.88万元；大宗交易成交额排名前五的是南方润泽科技数据中心REIT等，平均折溢价率分别为0.41%、0.49%、 - 1.32%、 - 1.65%、 - 4.73% [20] 二级市场估值情况 - 产权类REITs内部收益率（IRR）排名前三为易方达广开产园REIT、中金湖北科投光谷REIT、华夏合肥高新REIT，对应IRR分别为8.38%、8.04%、7.33%；P/FFO指标方面，多只REIT低于所属行业类型同类均值；P/NAV指标方面，低估状态前三为易方达广开产园REIT等；预期现金分派率排名前三为创金合信首农REIT等 [25] - 特许经营权类REITs内部收益率（IRR）排名前三为华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT、中金安徽交控REIT，对应IRR分别为9.75%、9.31%、7.60%；P/FFO指标方面，多只REIT低于所属行业类型同类均值；P/NAV指标方面，低估状态前三为华夏越秀REIT等；预期现金分派率排名前三为易方达深高速REIT等 [28] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数层面，本周REITs与上证指数相关系数最高为0.20；各类型REITs与大类资产相关系数测算区间为上市至今，相关系数基于各资产价格波动性 [29] 一级市场跟踪 - 截止2025年11月7日，仍在交易所受理阶段的REITs产品有9只，处于已通过待上市状态的REITs有1只，还列举了各REITs的项目性质、类型、所处阶段、原始权益人、底层项目及项目估值等信息 [33]

短期融资券发行情况 - 国金证券2025年度第十期短期融资券2025年11月13日发行完毕[1] - 计划与实际发行总额均为10亿元，票面利率1.70%[1] - 期限217天，2026年6月18日兑付[1]

公司成本与盈利能力 - 近几年来中国海油的油气生产成本下降较多，成本优势明显 [1] - 公司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当，在国际上具有较强竞争力 [1] - 2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶，高于中石油勘探开发板块的8.69美元/桶和中石化的15.20美元/桶 [1] 公司运营与增长前景 - 公司CAPEX水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长 [1] - 公司较埃克森美孚等国际大牌原油公司估值低约20%-50%，具备估值优势 [1] - 给予公司2025年12倍估值，目标股价32.88元，首次覆盖给予公司"买入"评级 [1] 行业市场展望 - 根据EIA预测的数据，未来国际原油市场供需持续宽松 [1] - 预计国际油价短期内或将震荡下行 [1]

公司成本与盈利能力 - 近几年来中国海油的油气生产成本下降较多，成本优势明显[1] - 公司油气生产成本与美国主要页岩油龙头公司相当，在国际上具有较强竞争力[1] - 2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶，高于中石油勘探开发板块的8.69美元/桶和中石化的15.20美元/桶[1] 公司资本支出与增长 - 公司CAPEX水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长[1] 公司估值水平 - 从PE、EV/EBITDA、PB估值来看，公司较埃克森美孚等国际大牌原油公司估值低约20%-50%，具备估值优势[1] 行业市场展望 - 根据EIA预测，未来国际原油市场供需持续宽松，预计国际油价短期内或将震荡下行[1]

核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度总收入231亿元，同比增长2.1% [1] - 公司2025年第三季度经调整净利润12.9亿元，经调整净利润率为5.58% [1] - 国金证券预计公司2025至2027年经调整净利润分别为59.16亿元、76.63亿元、96.75亿元 [1] - 公司股票现价对应2025至2027年市盈率估值分别为23.89倍、18.45倍、14.61倍 [1] 存量房业务 - 25Q3存量房业务总交易额5056亿元，同比增长5.82%，环比下降13.35% [1] - 25Q3存量房业务收入60亿元，同比下降3.64%，环比下降18.33% [1] - 25Q3链家门店贡献存量房业务总交易额1900亿元，占比37.58% [1] - 25Q3存量房业务贡献利润率为38.96% [1] - 截至2025年9月30日，平台门店数量6.14万家，同比增长27.3% [1] - 截至2025年9月30日，经纪人数量54.6万，同比增长14.5% [1] - AI产品“好客”迭代后贡献超过50%的成交量 [1] 新房业务 - 25Q3新房业务总交易额1963亿元，同比下降13.7% [2] - 25Q3新房业务收入66亿元，同比下降14.1% [2] - 公司季度表现与行业TOP100开发商降幅基本一致 [2] - 新房业务固定成本同比下降25%至历史新低水平 [2] 家装家居业务 - 25Q3家装家居业务收入43亿元，同比增长2.06% [3] - 25Q3家装家居业务贡献利润率为32.00%，毛利率稳定在32%水平 [3] - 收入增速收窄受二手房及新房市场调整、组织结构调整等因素影响 [3] - 家装家居业务已连续2个季度实现总部费用分摊前盈利 [3] 房屋租赁业务 - 25Q3房屋租赁业务收入57亿元，同比增长45% [4] - 收入增长主要由于省心租房源增加 [4] - 净额法确认比例持续提升，推动业务毛利率提升至8.7% [4] - 租赁业务已连续2个季度实现盈亏平衡 [4]

核心观点 - 贝壳-W今年表现远超大盘，非地产交易业务利润释放被看好，维持"买入"评级 [1] - 预计公司2025/2026/2027年经调整净利润为59.16/76.63/96.75亿元，对应PE估值为23.89/18.45/14.61倍 [1] 财务表现 - 25Q3公司总收入231亿元，同比增长2.1% [1] - 25Q3经调整经营利润11.7亿元，经调整经营利润率为5.09% [1] - 25Q3经调整净利润12.9亿元，经调整利润率为5.58% [1] 存量房业务 - 25Q3存量房业务GTV 5056亿元，同比增长5.82%，环比下降13.35% [1] - 25Q3存量房业务收入60亿元，同比下降3.64%，环比下降18.33% [1] - 25Q3链家门店贡献GTV为1900亿元，占存量房业务GTV比例为37.58% [1] - 25Q3存量房业务贡献利润率为38.96%，同比下降2.05个百分点，环比下降8.53个百分点 [1] - 公司迭代AI产品"好客"，贡献50%以上成交量，通过AI技术加大潜在商机获取 [1] - 通过尾部经纪人淘汰提高人效，成本实现有效管理 [1] 平台规模 - 截至2025年9月30日，贝壳平台门店数量6.14万家，同比增长27.3%，环比增长1.4% [1] - 截至2025年9月30日，经纪人数量54.6万，同比增长14.5%，环比下降2.2% [1] 新房业务 - 25Q3新房业务GTV 1963亿元，同比下降13.7% [2] - 25Q3新房业务收入66亿元，同比下降14.1% [2] - 公司表现与克而瑞TOP100开发商下降14.2%基本一致，主要受去年下半年高基数影响 [2] - 固定成本同比下降25%降至历史新低水平 [2] 家装家居业务 - 25Q3家装家居收入43亿元，同比增长2.06% [3] - 25Q3家装家居业务贡献利润率32.00%，毛利率持续稳定在32%水平 [3] - 收入增速收窄主要因二手新房市场调整影响、组织结构调整周期、主动控制激进增长策略防范风险 [3] - 该业务已连续2个季度实现总部费用分摊前盈利 [3] 房屋租赁业务 - 25Q3房屋租赁业务收入57亿元，同比增长45%，主要是由于省心租房源增加 [4] - 净额法确认比例持续提升，助力业务毛利率提升至8.7% [4] - 租赁业务已连续2个季度实现盈亏平衡 [4]

债券发行情况 - 公司于2024年11月7日发行公司债券（第四期），债券简称为24国金04，债券代码为241898 [1] - 债券发行总额为人民币15亿元 [1] - 债券票面利率为2.28%，发行期限为3年 [1] 债券付息情况 - 公司于2025年11月7日完成24国金04公司债券付息 [1] - 本次付息总额为人民币34,200,000.00元 [1]

储能行业 - 2025年上半年中国储能行业累计订单量突破250GWh，实现跳跃式增长，储能系统出货量达167GWh，同比增长86% [1] - 10GWh级别大额订单已成为行业常态，国内外市场均有亮眼表现 [1] - 9月国内储能装机4.0GWh，同比增69%但环比降68%，1-9月累计装机68.1GWh，同比增45% [4] - 9月美国储能并网2.3GWh，同环比分别下降21%和33%，1-9月累计并网27.4GWh，同比增36% [4] - 9月中国储能及其他电池销量36.0GWh，同环比分别增36.1%和1.0%，1-9月累计销量281.1GWh，同比增78.9% [4] 新能源车市场 - 9月中国、欧洲十国、美国新能源车销量分别为137万辆、33万辆、17万辆，同比增速分别为22%、36%、37%，渗透率分别为54%、32%、14% [3] - 中国销量累计同比增速超预期，主要受政策发力和“金九银十”前新车密集投放推动 [3] - 欧洲十国9月销量同比环比均大幅上涨，英国、西班牙等国电车补贴政策刺激市场 [3] - 美国8月销量持续回升，主要因补贴取消前消费者抢先购买，以及经销商通过活动或折扣减少库存 [3] 锂电池行业供需与价格 - 锂电池行业供需格局持续改善，多环节出现涨价迹象，明年有望开启持续性涨价周期，形成“量价齐升”局面 [1] - 2025年10月以来，锂电板块多数环节止跌回升，锂矿板块领涨达7% [2] - 10月为旺季，锂电各环节排产环比变动3%-9%，同比增长21%-50% [5] - 2025年1-10月，碳酸锂、电池、正极、负极、隔膜、电解液预排产累计同比预计达27%-58% [5] - 锂电材料价格普遍上涨，六氟磷酸锂月涨幅达66%，唯石墨材料价格下行 [6] 新技术发展 - 2025年下半年起，固态电池及复合集流体进入工程化、产业化关键窗口期 [7] - 2025年车规级全固态电池中试线与设备订单显著拉升，示范装车时间收敛至2026-2027年，2027年全固态装车规模预期提升至万台 [7] - 复合集流体预计在2025年第三季度进入量产前准备，第四季度或开始规模量产 [7] 投资关注点 - 锂电新一轮扩产潮叠加固态技术突破驱动行业资本支出加速，产业链景气度多元开花 [8] - 重点推荐细分赛道龙头及固态新技术公司 [8]

债券基本信息 - 公司债券名称为国金证券股份有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期），债券简称为24国金04，债券代码为241898 [1] - 该期债券发行日期为2024年11月7日，发行总额为人民币15亿元，票面利率为2.28%，发行期限为3年 [1] 本次付息情况 - 公司于2025年11月7日完成对"24国金04"公司债券的付息，付息总额为人民币34,200,000.00元 [2] - 本次付息公告的董事会决议日期为2025年11月10日 [4]

国家战略支持与行业变革动力 - 国家战略层面支持推动AI与证券行业融合，人工智能被明确置于驱动产业变革的核心位置，正全方位赋能千行百业 [1] - “十四五”规划及“十五五”规划建议中8次提及“人工智能”，为行业智能化变革注入确定性动力 [1] AI技术解决行业核心痛点 - AI技术以颠覆性力量破解证券行业长期存在的服务覆盖不足、人力成本高、响应效率低三大痛点 [1] - AI让“一对一”投顾服务从高净值人群专属变为普通投资者触手可及的权益，打破服务壁垒 [1] - AI技术大幅降低了投顾服务的边际成本，并通过对多维度信息的深度分析为投资者构建精准用户画像 [2] AI投顾的服务模式与用户定位 - AI投顾主要面向自主型用户，作为其决策的辅助工具，用于机会捕捉、信息归纳和交易参考 [2] - 传统投顾更多服务依赖型用户，注重真人陪伴，而AI凭借透明的推理过程与高效信息提取能力获得投资者信任 [2] - AI技术的价值并非完全取代人力，而是实现“人机协同”，让财富顾问从重复性工作中解放，专注于关键决策和客户陪伴 [2] 对普通投资者的普惠服务价值 - AI技术让高门槛的专业理财服务变得触手可及，无论是投资新手还是资深投资者均能获得适配服务 [3] - 对投资新手，AI是贴心“入门向导”，通过简洁语言和直观界面将复杂金融知识转化为通俗易懂内容 [3] - 对有一定经验的投资者，AI展现出强大定制化能力，通过深度分析提供个性化投资组合建议与风险评估 [3] 增强客户黏性与口碑效应 - AI通过定期跟踪客户持仓、推送提示与调整建议，并根据投资周期与目标变化动态优化服务内容，增强券商与投资者之间的黏性 [4] - 精准服务让客户感受到被重视，帮助客户更好应对市场变化，提升对券商的信任度，形成长期用户和口碑传播效应 [4] 头部券商的差异化竞争策略 - 随着AI技术成为行业标配，头部券商向“定制化AI解决方案”转型，在关键领域形成难以复制的差异化壁垒 [5] - 中金财富在AI技术“私有化部署”与“专业能力融合”上走在前列，将公司研究及买方投顾团队的专业底蕴与AI能力结合 [5] - 国金证券以客户需求为核心，围绕选股、持股优化等场景研发产品，用户画像数据体系帮助运营团队洞察需求 [5] - 平安证券以“AI+投顾”双轮驱动为核心，构建全链条智能化服务体系，深化科技赋能与专业陪伴的战略布局 [5] 数据安全与合规风控 - 资本市场高风险性与强监管属性决定券商AI应用必须坚守合规底线，在创新与规范之间找到平衡 [6] - 数据安全是AI应用的“第一道防线”，行业需注重数据安全、合规性与公平性，构建稳健和负责任的智能化体系 [6]