2026年民航春运市场与东航运营部署 - 2026年春运预计旅客出行人数将再创新高 公司为应对为期40天的春运客流增长 在广东市场投入座位数比2025年增加超过10万个 增幅达8.43% 执行航班约8100班 同比增长约5.11% 预计运输旅客128万人次 同比增长8.21% [1] - 返乡 探亲 学生 旅游等客流形成叠加 客票预定量近期显著增长 节前节后将出现数个出行高峰 广东各机场节前高峰预计在2月13日至15日 广深两地还将于1月30日至2月1日 2月5日至8日出现两个进出港高峰 节后高峰集中在2月20日至25日 [2] - 公司推出“广深团圆卡”产品以迎合“来粤过年”新趋势 包含999元往返次卡与599元单程次卡两种类型 可为特定年龄旅客兑换指定日期广深进出港航班 [8] 国内航线运力加密与网络优化 - 公司在广州加密往返西安 昆明 成都 兰州 太原 南京的航班 在深圳加密往返大理 太原 武汉航班并新增深圳往返哈尔滨直飞航班 [2] - 在珠海加密往返昆明 上海虹桥航班 在潮汕市场新增和加密往返上海 成都 南京 郑州 北京 宁波 昆明 南昌 兰州等地航班 [2] - 在湛江加密往返南京 上海 武汉 南昌 成都航班 在梅州新增往返上海浦东航班 [2] 国际航线拓展与运力调配 - 春运期间公司持续新开及加密国际航线50余条共计2800余班 主要往东北亚 东南亚 澳新等冬季热门市场增加运力 [3] - 公司通过机型“小换大”等方式 将宽体机和座位数较多的窄体机调配至国际市场 以更好满足节假日出境游需求 [3] 广州白云机场T3航站楼运营与服务升级 - 2026年是公司进驻白云机场T3航站楼运营的首个春运 公司加强值班力量 针对不同旅客群体提供精细化服务保障 [4] - 在值机高峰期及航班密集时段动态增派人员 为晚到旅客提供加急值机服务 为特殊服务旅客设置休息沙发区 [4] - 公司贵宾室餐食全新升级 提供更具广式特色的餐点茶饮 高端旅客可在专属柜台办理后通过专属安检通道进入 [4] - 国际航班旅客可在G岛G32-G34柜台集中办理值机与行李托运 流程无缝衔接 [4] - 随着国际航班转至T3运营 公司进一步优化中转流程 国内转国际中转最短衔接时间缩短至80分钟 比转场前缩短10分钟 国际转国内中转最短衔接时间仍为120分钟 [5] 国产大飞机C919商业运营扩展 - 2月2日春运首日 公司C919国产大飞机开始执行珠海—上海虹桥往返航班 [1] - 春运期间 公司运营的国产民机将全部投入商业运行 C919将投入上海虹桥—珠海航线运营 具体执行MU7357/8和MU9849/50航班 [5][6] - 随着珠海航点启用 春运期间国产大飞机C919在广东日均执飞12班进出港航班 [6] - 此前C919已在广东开通广州—上海虹桥 广州—西安 深圳—上海虹桥等航线 [6] - 公司C909机队计划在春运期间新开/恢复揭阳潮汕—武汉—淮安 揭阳潮汕—南昌等航班 [7] 服务产品创新与升级 - 公司推出“行李门到门”服务 提供全流程行李解决方案 工作人员可上门取送行李 使旅客解放双手 [8] - 自1月1日起 公司为所有由宽体机执飞的国内（不含港澳台）航班头等舱和公务舱旅客提供免费的畅享高速版Wi-Fi 为经济舱旅客提供标准版空中Wi-Fi服务 [9]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，东方航空股价上涨1.85%，报5.52港元，成交额达4069.59万港元 [1] 公司2025年度财务与运营业绩预告 - 预计2025年度利润总额约为人民币2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元至18亿元 [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损约为人民币27亿元至33亿元 [1] - 2025年全年完成运输总周转量279.81亿吨公里，同比增长10.82% [1] - 2025年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68% [1] 机构观点与公司竞争优势 - 东方航空国际航线恢复情况领先，恢复率已超过2019年水平 [1] - 公司主基地上海出入境需求增长强劲，将充分受益于国际航线需求增长 [1] - 行业部分搭载普惠PW1100发动机的飞机需停场维修，公司机队未搭载该发动机，避免了因此造成的运营效率下降和成本上升 [1] - 公司经营情况已出现实质性改善，同时外部因素如油价和汇率呈现双向改善 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：航空运输业 [1] * 公司：海航控股、南方航空、中国东航、中国国航 [1][2] 核心观点和论据 * **行业经营整体改善**：2025年全行业旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%；飞机利用率9.1小时，同比增加0.2小时；客座率85.1%，同比提升1.8个百分点 [3] * **主要航司2025年业绩同比改善**： * 海航控股全年归母净利润18至22亿元，扣非归母净利润9至11亿元，同比扭亏为盈 [1] * 南方航空全年归母净利润8至10亿元，扣非归母净利润1.3至1.9亿元，同比扭亏为盈 [1] * 中国东航全年归母净亏损13至18亿元，扣非归母净亏损27至33亿元，同比减亏 [1] * 中国国航全年归母净亏损13至19亿元，扣非归母净亏损19至27亿元，归母净利润同比增亏 [2] * **部分公司第四季度仍录得亏损**： * 海航控股测算Q4归母净亏损6.45至10.45亿元，扣非净亏损16.02至18.02亿元 [1] * 南方航空测算Q4归母净亏损13.07至15.07亿元，扣非净亏损12.33至12.93亿元 [1] * 中国东航测算Q4归母净亏损34.03至39.03亿元，扣非净亏损41.05至47.05亿元 [1] * 中国国航测算Q4归母净亏损31.7至37.7亿元，扣非净亏损35.44至43.44亿元 [2] * **所得税调整影响部分公司净利润表现**：根据东航、国航公告，因转回部分前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，导致所得税费用增加，使得归母净利润为负值；东航披露2025年利润总额为2至3亿元 [3] 其他重要内容 * **后市关注点**： * **春运旺季预期**：2026年春运预计客运量9500万人次，同比增长5.3%；预计保障航班78万班，同比增长5% [4] * **人民币汇率升值**：截至1月30日，美元兑人民币即期汇率为6.97，同比贬值2.82%（即人民币升值） [4] * **行业长期逻辑**：供给增速放缓、高客座率及“反内卷”预期共同支撑盈利改善前景 [4] * **风险提示**：宏观经济下行、油价上升、汇率波动 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：航空运输业 [1] * **公司**：中国国航、中国东航、中国南航、海航控股、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [1][3] 核心观点与论据 * **经营改善确认周期拐点**：三大航及海航2025年业绩预告显示经营利润显著改善，其中东航改善最明显，南航实现显著减亏，国航因发动机及宽体机拖累且2024年基数较高导致同比下滑 [1] * **税后利润受递延所得税费用影响**：因2021年确认大额递延所得税资产需在未来5年内抵扣，三大航需在2025年提前确认约15亿元所得税费用，导致税后利润由正转负，东航税前利润2-3亿元因此转为税后亏损 [2] * **行业供需关系紧张支撑票价进入上升通道**：国际航线恢复及普惠发动机问题挤出存量供给，飞机利用率及客座率处历史高位，26年供给或下降；外国人入境需求占比6%且增速近30%，边际拉动明显，支撑整体需求保持4%复合增速 [3] * **反内卷政策锦上添花**：在供需实质性改善基础上，提价对客座率的负面影响将弱化，综合收益将持续改善 [3] * **短期利空出尽，长期改善可期**：业绩预告落地释放悲观预期，25年税后盈利低于预期不改经营利润改善趋势，预计26年起行业经营利润将持续显著改善 [2] * **投资建议关注周期反转**：供给中期下滑、油汇成本有望改善、反内卷政策催化收益弹性，26年盈利预测有望上修，建议关注三大航（H+A）、春秋航空、华夏航空及吉祥航空 [3] 其他重要细节 * **2025年业绩预告具体数据**：国航/东航/南航/海航预计税后净利润中枢分别为-16/-15.5/+9/+20亿元，相较2024年同比变动-14/+27/+26/+29亿元 [1] * **东航盈利改善原因**：主要获益于国际航线的超额收益以及利用率显著提升 [1] * **南航盈利改善原因**：获益于南航物流稳定的盈利支撑以及运营效率逐步改善 [1] * **国航盈利同比下滑原因**：受pw发动机拖累以及宽体机拖累更明显，且2024年因波音等赔偿确认约19.5亿元营业外收入推高基数 [1] * **2021年递延所得税资产确认额度**：国航/东航/南航分别为29.8/46.2/38.1亿元 [2] * **近期板块调整原因**：递延所得税问题被市场认识下修预期、地缘战争预期升温推高油价、中日航线摩擦改善有限 [2]

服务模式创新 - 中国东方航空公司在春运首日于北京西站南二楼启用值机柜台，为从大兴机场出发的旅客办理值机业务 [1] - 该服务柜台未来将逐步实现“票务联售、服务联程、安检互认、行李直挂”的全流程服务，旅客可在北京西站办理行李托运 [1] - 当前阶段，服务柜台通过东航自主开发的全新GWS数字航站楼功能提供值机服务 [3] - 服务完善后，旅客在北京西站完成行李交运后，航班抵达目的地可直接领取行李，提升出行效率 [3] - 线下柜台相比网络值机，可提供更多座位选择，例如可将家庭出行旅客的座位安排在一起 [3] 空铁联运产品 - 旅客可通过东航官方平台一键完成“飞机+高铁”联程客票的购票与选座 [5] - 系统依托实时数据自动匹配最优时刻衔接方案，将多次查询、分段购买的流程简化为一次操作 [5] - 购买空铁联运产品的旅客，有机会享受北京大兴机场的东航贵宾休息室服务，包括优质餐饮、商务设施及专属登机引导 [5] - 以大兴机场为核心，“空铁联运”通过高铁网络拓展至京津冀及更广区域，为旅客提供通达全国、连接全球的高效通道 [5] 市场需求与运营基础 - 当前每天有24趟直达北京大兴国际机场的列车，近千名旅客从北京西站通过高铁动车到达大兴机场站换乘飞机 [3] - 实现值机前置有助于打造“空铁联运、一站办结”的便捷出行新方案 [3]

2026年春运启动与北京西站运营情况 - 国铁北京局2026年春运工作于2月2日正式拉开帷幕，当日0时40分K4069次列车从北京西站驶出，5时34分北京地区首趟始发高铁G6701次也从北京西站准点启程 [1] - 北京西站春运首日预计发送旅客14.5万人次，整个春运期间预计发送旅客515.5万人次 [5] - 车站为应对高位客流，升级了“036”爱心候车室功能，在第8候车室门口增设标准化母婴室，并为无陪伴老人、孕妇提供“一对一”全程引导帮扶 [5] 智慧出行与空铁联运服务创新 - 北京西站全面推广智慧出行服务，在12306服务台旁设置智能问询机器人，在候车区设置9台检票信息自助查询机，旅客刷身份证即可快速获取检票口、座位等信息 [5] - 自2月2日起，北京西站携手中国东方航空公司在南二楼12306服务台启用航空值机柜台，旅客可一站式办理值机、选座及行李托运 [8] - 该空铁联运服务可无缝衔接每日24趟直达北京大兴国际机场的列车，打造“空铁联运、一站办结”的便捷出行新模式 [8]

2026年民航春运市场展望与行业准备 - 2026年民航春运旅客运输量预计创历史新高，达到9500万人次，日均238万人次，春节前后将形成两轮客流高峰，单日客流高峰有望达到260万人次 [1] - 春运期间航空出行需求旺盛，传统返乡、探亲、学生流与假日旅游客流叠加，北方冰雪游、南方避寒游及出入境航线热度持续攀升 [1] - 行业面临大客流、高密度运行与局部复杂天气的保障压力，对航空公司、机场、空管等单位的综合运行保障能力提出更高要求 [1] 航空公司运力部署与航线策略 - 东航计划在春运期间投入822架客运飞机，执行12.5万班航班，日均班次超3200班，同比增长约3.6% [2] - 东航将全部投入国产民机进行商业运行，其中14架C919飞机日均执飞近50班航班，同比2025年日均航班量增长超50%，并计划新开多条C919航线，使其执飞航线数在夏秋航季前达到18条 [2] - 东航在国内市场科学调整航线结构，春节前调减商务快线以增投返乡及旅游市场运力，在国际市场新开及加密50余条国际航线共计2800余班，重点覆盖东北亚、东南亚、澳新等冬季热门市场 [2] 行业保障措施与运力安排 - 民航局将围绕守牢安全底线、科学调配运力、优化旅客服务三方面开展春运准备工作 [2] - 行业将严格落实冬季运行保障方案，开展春运安全专项检查，并完善应急预案以应对突发情况 [3] - 2026年春运全国民航预计保障航班78万班，日均19400班，同比增长5%，国内市场重点增加至枢纽机场及旅游目的地航班，国际市场重点加密周边国家航线及入境游航班，同时鼓励开发“干支通、全网联”通程航班及空铁联运产品 [3] 旅客服务优化与运行保障 - 行业将加强跨部门、跨区域协同联动，实施精细化流量管理，力争将春运期间全国航班正常率稳定在较高水平 [4] - 各单位将落实“服务运行一体化”要求，做好延误航班的信息告知、客票退改签等服务，保障旅客权益 [4] - 将结合老年人、儿童、残疾人、首乘旅客等特殊需求旅客的出行特点，优化服务流程，完善服务细节 [4]

股价与交易表现 - 截至2026年1月30日收盘，中国东航股价报收于5.44元，上涨0.74% [1] - 当日换手率为0.85%，成交量为144.68万手，成交额为7.87亿元 [1] 资金流向 - 1月30日，主力资金净流出7158.07万元，占总成交额的9.09% [1][3] - 1月30日，游资资金净流入929.02万元，占总成交额的1.18% [1] - 1月30日，散户资金净流入6229.06万元，占总成交额的7.91% [1] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年度利润总额约为2亿元至3亿元，实现扭亏为盈 [1][3] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损13亿元至18亿元 [1][3] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为亏损27亿元至33亿元 [1][3] - 净利润为负的主要原因是转回前期可抵扣亏损形成的递延所得税资产，增加了所得税费用 [1][3] - 2024年度公司利润总额为亏损39.04亿元 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于地缘政治因素对航运市场的显著影响，特别是推升了VLCC（超大型油轮）运价，同时BDI（波罗的海干散货指数）在传统淡季表现强劲，呈现“淡季不淡”的行情 [1][2] - 报告认为2026年交通运输板块的投资应围绕“业绩弹性”和“红利价值”两条主线展开，并给出了具体的子行业配置建议和公司推荐 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：地缘因素推升 VLCC 运价，BDI 指数淡季不淡 1、油运：美伊局势持续紧张，VLCC 运价环比上涨 - **运价大幅上涨**：克拉克森VLCC-TCE指数本周为11.6万美元/天，周环比上涨17%；其中，中东-中国航线运价报12.7万美元/天，周环比大幅上涨27% [1][10] - **基本面与地缘因素交织**：实盘基本面有所走弱，中东航线2月上旬货盘基本收尾，美湾市场新增货量稀少，部分巴西货盘低价成交拉低市场参考运价 [1][10]；但近期美伊局势持续紧张，美国航母打击群抵达中东，伊朗宣布在霍尔木兹海峡举行实弹军演，运价定价逻辑已切换为地缘因素主导 [11] - **地缘风险推高溢价**：霍尔木兹海峡是全球能源运输咽喉，34%的石油出口经由此地 [2][11]；地缘风险加剧引发原油供应中断担忧，布伦特原油期货价格收于69.83美元/桶，较1月22日上涨9.6% [2][11]；恐慌性补库、通行效率下降及保费跳涨等因素，使油轮运价呈现高波动，展现显著风险溢价属性 [2][11] - **其他油轮运价表现**：苏伊士型油轮TCE收于9.3万美元/天，周环比+1%；阿芙拉型油轮TCE收于9.5万美元/天，周环比+3%；MR成品油轮TCE指数为2.6万美元/天，周环比+12% [15][16][20] 2、干散：BDI 指数淡季不淡 - **指数全面上涨**：本周BDI收于2148点，周环比大幅上涨21.9% [2][23]；分船型看，BCI（海岬型）、BPI（巴拿马型）、BSI（超灵便型）、BHSI（灵便型）指数分别收于3507、1743、1067、618点，周环比分别上涨35.8%、8.1%、4.0%、3.0% [2][23] - **一月表现强劲**：1月BDI均值达到1759点，同比大幅增长89% [2][24]；其中海峡型船运价表现最为亮眼，BCI均值同比上涨121% [2][24] - **上涨原因分析**：打破季节性规律，原因在于供给端受北大西洋风暴与巨浪扰乱船舶航行节奏，导致运力阶段性紧张；需求端则因巴西降雨偏少铁矿石出口顺畅，以及西非铝土矿持续放量 [3][24] 3、投资建议 - **看好油运与干散市场**：在航运行业2026年投资策略中，明确看好油运、干散市场的上行潜力 [7][27] - **油运推荐逻辑**：全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大可持续因素，有望共同推动合规市场景气继续向上 [7][27]；地缘局势波动可能带来结构性机遇，如霍尔木兹海峡通行受阻推升保费及风险溢价、伊朗原油出口受阻促使亚洲买家转向合规市场等 [27]；推荐招商轮船、中远海能H/A [7][27] - **干散推荐逻辑**：供给端与油运相似，呈现低增长特征；需求端西芒杜铁矿投产、降息背景构成核心催化，市场有望继续复苏 [7][28]；推荐海通发展、招商轮船、太平洋航运 [7][28] 二、行业数据跟踪 （一）航空客运 - **国内客运量价齐升**：近7日，民航国内旅客量同比增加8.3%，平均含油票价同比上涨4.3%（农历口径）[7][29]；腊月十二单日，国内旅客量202万人次，同比增加12.2%，国内客座率达86.0%，同比提升5.8个百分点，国内全票价（含油）为875元，同比上涨8.6% [29][32] - **跨境客运需求旺盛**：近7日，民航跨境日均旅客量40万人次，同比增加10.1%，跨境客座率达82.4%，同比提升5.3个百分点 [31] （二）航空货运 - **运价指数小幅波动**：1月26日，浦东机场出境航空货运价格指数为4478点，周环比下降1.8%，同比微涨0.7% [7][47]；香港机场出境航空货运价格指数为3432点，周环比下降2.3%，同比下降5.2% [48] （三）集运 - **运价指数环比下跌**：截至1月30日，SCFI（上海出口集装箱运价指数）收于1317点，周环比下降9.7% [7][50]；分航线看，美西、美东、欧洲、地中海航线周环比分别下降10.4%、10.0%、11.1%、12.0% [50]；SCFI在2026年第一季度均值为1499点，同比下降15% [50] - **需求预测调整**：根据美国零售商联合会（NRF）更新预测，2026年1月预计2025年第四季度进口箱量同比下滑7.0%，环比下滑10.7%，但预测值较上期上调了4.1个百分点 [57] 三、继续强调2026年交运板块围绕“业绩弹性+红利价值”两条投资线索 （一）追求业绩弹性：航空+油运/干散+电商快递 - **航空**：供给约束不断强化，预计我国飞机引进或呈现中期低增速；客座率已升至历史高位，“高”价格弹性或一触即发 [7][62][65]；推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航，以及华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [7][65] - **航运**：重申油运和干散货市场迎来周期机遇 [7][66] - **电商快递**： - **极兔速递**：2025年第四季度东南亚日均件量同比大幅增长74%，新市场增长80%，海外市场高景气 [68] - **国内电商快递**：行业件量增速放缓，头部公司份额提升，推荐中通快递、圆通速递，继续推荐申通快递 [68] - **顺丰控股**：关注“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同 [69] （二）红利资产：重视产业逻辑 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向，继续首推四川成渝（A+H）和皖通高速 [7][70] - **港口**：行业价值认知正从“周期性产能资产”向“全球供应链安全枢纽”转型，聚焦全球网络不可替代性、航线重构定价权及关键节点控制权等战略价值 [71]；重点推荐招商港口，看好青岛港、唐山港、厦门港务 [7][72] - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿 [7][72]

公司2025年业绩预告核心数据 - 2025年预计归母净利润为亏损13至18亿元，较2024年亏损42.26亿元大幅收窄[1] - 2025年预计扣非归母净利润为亏损27至33亿元，较2024年亏损49.83亿元收窄[1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损34.03至39.03亿元，2024年同期亏损40.88亿元[1] - 2025年第四季度扣非归母净利润预计亏损41.0至47.05亿元，2024年同期亏损44.46亿元[1] - 2025年利润总额预计盈利2至3亿元，实现扭亏，归母净利润为负主要因转回部分递延所得税资产导致所得税费用增加[1] 公司2025年经营表现 - 2025年公司运输总周转量达279.81亿吨公里，同比增长10.82%[1] - 2025年旅客运输量近1.50亿人次，同比增长6.68%[1] - 全年可用座位公里同比增长6.75%，其中国内增长2.02%，国际增长18.45%[1] - 全年收入客公里同比增长10.66%，其中国内增长5.95%，国际增长22.69%[1] - 全年客座率达85.86%，同比提升3.04个百分点，其中国内客座率87.28%，国际客座率83.22%[2] - 公司客座率表现在三大航中最高，国际线表现亮眼，全年收入客公里同比增长22.7%[1][2] 行业近期动态与展望 - 春运临近，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价768元，同比上涨5.4%，跨境7日平均全票价1298元，同比下降9.9%[2] - 行业供给面临“硬核”约束，预计飞机引进将呈现中期低增速[2] - 航空需求或为内需优选领域，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间[2] - 跨境需求强于国内，拉动周转[2] - 行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正，高客座率下的高价格弹性或一触即发[2] 投资建议与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至-14.9亿元、52亿元、82亿元[3] - 对应2026-2027年每股收益分别为0.23元和0.37元，市盈率分别为23倍和15倍[3] - 以单机市值维度定价，参照2015年周期，给予公司目标市值1685亿元人民币，目标价7.63元[3] - 目标价预期较当前有40%增长空间，维持“推荐”评级[3]