公司股价与市场表现 - 贵州茅台股价上涨3.79% [1] - 当日成交额达到100亿元人民币，显示市场交易极为活跃 [1]

公司直销平台运营与市场乱象 - 贵州茅台通过i茅台App加大直销力度，以放量抑价，例如飞天茅台每天9点开售且每人每天限购6瓶 [3] - 在二手交易平台出现商家高价倒卖茅台酒，并出售利用“外挂”工具抢购的教程，标价从5.99元到30元不等 [1][3][9] - 有商家演示使用名为Storm Sniffer（亦称“小螃蟹”）的App，可提前点亮i茅台App上的购买按钮并选择产品规格，例如“马茅”生肖酒，声称比普通消费者更有优势 [3][9] 第三方工具的技术原理与风险 - Storm Sniffer App在苹果应用商店可下载，是一款HTTP抓包工具，核心原理是在手机与服务器间充当“中介站”，拦截、修改和重发传输数据 [10] - 该工具在抢购场景的运作逻辑分为三步：数据拦截、数据篡改（如将“商品已售罄”改为“有货”）、伪造指令 [11][14] - 安全专家指出，该软件本身不具备自动抢购功能，所有操作需人工完成，且可能只产生“界面假象”，服务器后台严格校验仍会导致下单失败 [13] 公司回应与专家建议 - 贵州茅台证券部工作人员回应，i茅台后台有监测系统防范黄牛利用“外挂”等方式抢购，并对记者反映的情况表示会向相关部门反馈 [10] - 专家强调使用此类非正规软件违反i茅台《用户服务协议》并涉嫌违法，且存在敏感信息泄露、设备被植入恶意代码等高风险 [1][13] - 专家建议通过正规方式优化抢购效率，如关闭后台无关应用、连接稳定网络、提前设置收货地址和支付方式以减少操作步骤 [13]

市场表现 - 吃喝板块于1月29日强势反攻，反映板块走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格涨1.07% [1] - 白酒股大面积上涨，泸州老窖飙涨超4%，贵州茅台、古井贡酒双双大涨超3%，金徽酒、山西汾酒、酒鬼酒等跟涨超2% [1] 机构持仓与信心 - 截至1月26日，公募基金前十大重仓股中，贵州茅台仍以1182.03亿元持仓市值稳居第四，为唯一传统消费股 [3] - 贵州茅台在公募基金持仓向AI、科技倾斜背景下仍居前列，凸显其穿越周期的价值韧性，为白酒行业注入信心 [3] 估值与基本面 - 截至1月28日，食品饮料ETF华宝（515710）标的指数细分食品指数市盈率为19.09倍，位于近10年来1.37%分位点的低位 [4] - 开源证券认为，食品饮料板块已处于基本面与估值的较低位置，或具备显著布局价值 [4] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4] - 白酒板块估值处于近年来低位，市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部 [4] 相关投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5] - 该ETF前十大权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [5] - 截至2025年末，贵州茅台为该ETF第一大重仓股，持仓占比14.76% [4] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，特别是酱香型白酒细分领域 [1] * 涉及的公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、金沙酒业、珍酒、郎酒、习酒、国台等 [1][2][3][11] 行业整体趋势与判断 * 白酒行业受经济下行、产业结构调整及“金九令”政策影响，正处于加速调整期，中高端消费场景大面积消失 [1][2] * 预计2025年是行业最困难的一年，2026-2027年将见底，复苏取决于宏观经济和大消费回暖 [1][2] * 行业进入存量竞争阶段，调整过程是优胜劣汰，头部企业市场占有率将提升，中小型企业空间受挤压 [1][3] * 分香型看：浓香型进入头部品牌挤压期和成熟期；清香型在大众消费市场有机会；酱香型进入中长期盘整期，机会集中于头部企业 [1][3] 酱香型白酒市场 * “金九银十”政策对酱香型白酒影响最大，中高端产品受政务消费缺失冲击 [1][4] * 需求端保持乐观，核心消费人群未减少，茅台龙头带动作用显著 [4] * 供给端呈现“良币驱逐劣币”，中小企业减产明显，头部企业产能稳定或略增 [4] * 价格下降带来“以价换量”，终端开瓶率提高，为下一轮增长奠定基础 [4] * 渠道库存压力和价格波动是当前主要问题，厂家正通过减量和政策支持主动调整 [6] 贵州茅台核心动态与策略 * **价格与市场控制**：飞天茅台价格从最高3000多元回落至1499元左右，让茅台重新掌握市场主导权，消除恐慌，加快动销和消化社会库存 [1][7] * **产品策略**：通过推出茅台1935等新品和降价策略稳住业绩，提高性价比，增加开瓶率 [1][5] * 2026年飞天茅台将放量，1935系列不会大幅放量 [2] * 高端产品（如精品15年、生肖系列）缩量明显，非标产品减量30%-50%，预计减少5000吨以上 [2][14][16] * **渠道改革**：通过“爱茅台”平台进行直销，优化渠道结构，使消费者更易购买 [1][7][8] * “爱茅台”是动态管理市场价格的重要工具，放量情况不固定 [18] * 平台上线9天内注册用户增加270万 [19] * **产能规划**：扩产计划节奏放慢，从原每年四五千吨改为每年两千吨，总1.98万吨扩产周期可能从5年延长至10年，2029年将有新产能投入使用 [1][10] * **业绩预期**：2026年业绩预计不会特别好但无大波动，非标产品减量影响利润，但可通过新增产能（如5000吨）和“爱茅台”直销部分抵消，政府对业绩不增长持接受态度 [2][9] 其他重点公司表现 * **山西汾酒**：过去一年下滑幅度较大 [11] * **珍酒**：处于转型盘整期，渠道热度未转化为消费热度，2025年业绩预计10-12亿，2026年可能增长10%-20%，短期内业绩爆发难度大 [2][11][12] * **郎酒 vs 习酒**： * 郎酒在2025年对亏损经销商进行了政策回补，增长质量高于习酒 [2][24] * 习酒在2024年为完成任务强行压货回款239亿元，导致价格崩盘，国有体制限制使其无法回补经销商亏损，压力较大 [24] * 两家企业下半年增长率在15%-20%之间属正常 [24] * **国台**：存在开品占比过高导致主品比例过低的严重问题 [23] 渠道与动销情况 * 2024年渠道商库存压力最为严重，2025年稍有好转 [2] * 茅台通过改革理顺产品市场关系，稳住飞天茅台，改善经销商盈利状况 [13] * 对于2026年春节旺季，茅台动销预计增长约10%，其他品牌暂无法判断 [25] * 2026年各白酒企业对经销商回款要求并不严格 [26]

市场表现 - 食品饮料板块于1月29日强势反攻，反映板块整体走势的食品饮料ETF华宝（515710）场内价格截至发稿上涨1.07% [1] - 板块内白酒股大面积上涨，其中泸州老窖涨幅超过4%，贵州茅台与古井贡酒双双大涨超过3%，金徽酒、山西汾酒、酒鬼酒等跟涨超过2% [1] 基金持仓动态 - 尽管公募基金整体持仓向AI、科技、新能源倾斜，但贵州茅台在最新披露（1月26日）的公募基金前十大重仓股中依然稳居其列 [2] - 贵州茅台以1182.03亿元持仓市值稳居公募基金前十大重仓股第四位，且是其中唯一的传统消费股，凸显其穿越周期的价值韧性 [3] - 贵州茅台是食品饮料ETF华宝（515710）的第一大重仓股，截至2025年末，在该ETF中的持仓占比为14.76% [3] 估值水平 - 截至1月28日收盘，食品饮料ETF华宝（515710）跟踪的细分食品指数市盈率为19.09倍，位于近10年来1.37%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 开源证券指出，食品饮料板块当前已处于基本面与估值的较低位置，或具备显著的布局价值，其中白酒板块估值处于近年来低位 [4] 行业基本面与政策 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加明确的扩内需促消费政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4] - 当前板块估值与政策底形成共振，悲观预期逐步释放，为布局提供了安全边际 [4] 相关投资工具 - 食品饮料ETF华宝（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约6成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近4成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [4] - 该ETF前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [4] - 场外投资者可通过食品饮料ETF华宝联接基金（A类012548/C类012549）进行布局 [5]

核心观点 - 飞天茅台及部分非标产品批发价格在春节旺季前全线上涨，其中25年飞天散瓶批价重回1600元关口，主要受公司主动控量稳价政策与季节性需求叠加影响 [1][4] - 尽管产品批价上涨且终端动销旺盛，但贵州茅台股价近期表现低迷，年内累计下跌，市值蒸发显著，市场情绪与基本面出现短期背离 [7][8] - 行业分析认为，白酒行业正通过市场培育、以价换量等方式寻求底部企稳，2026年春节动销有望保持平稳，但景气度完全修复仍需时间 [7] 产品价格动态 - **飞天茅台批价普涨**：2026年1月28日，26年飞天原箱批价报1590元/瓶，日涨35元；26年飞天散瓶报1570元/瓶，日涨20元；25年飞天原箱报1600元/瓶，日涨35元；25年飞天散瓶报1580元/瓶，日涨20元 [1][2] - **其他年份产品跟涨**：23年飞天原箱批价报1820元/瓶，日涨30元；24年飞天原箱批价报1750元/瓶，日涨50元 [2] - **非标产品价格分化**：生肖马茅台（马茅）经典版散瓶批价报2650元/瓶，日涨120元，且已连续三日上涨，累计涨幅达400元/瓶；而精品茅台与“茅台15年”批价保持稳定，分别为2320元/瓶和4100元/瓶 [2][3] 终端市场与渠道情况 - **终端零售价上涨**：飞天茅台终端零售价上涨，目前维持在1700元/瓶左右 [3] - **渠道动销旺盛**：经销商反馈因过节需求，飞天茅台出货量巨大，每日可达几十箱甚至上百箱，部分年份产品如25年散飞库存已不多 [3] - **马茅出现缺货**：生肖马茅台在线下渠道出现缺货现象，经销商报价基本在2500元以上 [3] - **i茅台销售火爆**：i茅台平台上多款产品包括新飞天、次新飞天、精品茅台、马茅等，均保持开抢后迅速售罄的状态 [6] - **物流发货延迟**：有消费者反映在i茅台下单后近10日未收到货，平台已新增南京与北京发货仓以协调就近发货 [6] 价格变动动因分析 - **政策与季节因素叠加**：此次价格上涨主要源于贵州茅台主动采取的控量稳价政策干预（如暂停发货、削减非标产品），叠加春节旺季的季节性需求因素 [4] - **错版炒作事件影响**：马茅此前因外包装文字“错版”引发关注，并在二手市场遭炒作溢价，公司已于1月23日修正包装并恢复生产 [3] - **价格属阶段性企稳**：行业评论认为，当前1600多元的批价仅回到两个月前水平，属于阶段性企稳，复供后批价或在1700元上下震荡 [4] 资本市场表现 - **股价持续低迷**：贵州茅台股价在2026年1月13日至23日罕见出现“9连跌”，累计跌幅逾6%，市值蒸发超1000亿元 [7] - **年内累计下跌**：截至1月28日收盘，贵州茅台报1323.69元/股，当日跌1.44%，今年以来累计跌幅达3.88% [8] 行业前景与机构观点 - **春节动销展望平稳**：中信证券认为，考虑到动销逐步平稳、2026年春节假期多一天等因素，判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 [7] - **行业处于底部配置期**：机构看好白酒行业底部配置机会，认为行业在新改革下将重新聚焦市场培育和消费者教育，并为经销商减负 [7] - **以价换量催生需求**：国泰海通指出，茅台市场化转型下，i茅台销售火热，同时线下普飞批价小幅回升，意味着以价换量一定程度上催生了需求增量 [7] - **修复仍需时间**：行业景气度的修复和库存去化尚需时间，预计酒企将通过以价换量或控量的方式维持厂商关系 [7]

纪要涉及的行业或者公司 * 公司：贵州茅台（产品为53度、500ml飞天茅台酒）[1][2] * 行业：高端白酒行业[1][2] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心观点：飞天茅台酒批价在春节旺季需求推动下持续上涨**[1][2] * **论据1**：53度、500ml飞天茅台酒批价已涨至约1600元/瓶[1][2] * **论据2**：价格上涨受春节旺季需求向好等因素影响[1][2] * **核心观点：飞天茅台酒市场供应呈现紧张态势**[1][2] * **论据1**：部分茅台省区直营店已出现飞天茅台“库存不足”的情况[1][2] * **论据2**：目前仅在i茅台申购成功者能保证有现货[1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 无其他内容

纪要涉及的行业或公司 * 行业：白酒行业 [1] * 公司：贵州茅台（核心产品为飞天茅台、精品茅台、生肖茅台等） [1][2] 核心观点与论据 * **飞天茅台量价齐升，春节旺销**：当前飞天茅台批价已上涨至约1600元人民币 [1] 元旦至今，多地经销商反馈飞天茅台同比去年农历同期动销增长超过10% [1] 结合“i茅台”平台的新增量，春节飞天茅台销售旺盛 [1] * **价格底部判断得到验证**：此前分析认为1500-1600元人民币是飞天茅台饮用属性释放的价格带，也是一轮周期的价格底，春节放量符合此判断 [1] * **精品茅台合同与发货情况存不确定性**：作为预计2026年非标产品营收占比近40%的主力大单品，精品茅台目前尚未签订新年合同 [1] 生肖酒在经销商渠道也未打款发货 [1] 需审慎判断公司第四季度和第一季度业绩情况 [1] * **对精品茅台价格与公司策略的关注**：根据报道，精品茅台预计打款价为1859元人民币，顺价空间超过20% [2] 若在销售旺季控货，其后续量价走势值得关注 [2] 希望公司能平衡好财务报表业绩与实际市场动销情况 [2] * **行业展望：困境反转与右侧机会**：结合近期餐饮产业链公司走访情况，春节动销继续环比改善 [2] 展望2026年，维持此前判断，认为餐饮产业链已迎来右侧投资机会 [2] 2026年是白酒行业的困境反转之年 [2] 希望茅台作为行业龙头行稳致远，为行业增加更多确定性 [2] 其他重要内容 * **信息源引用**：部分信息参考了行业媒体“微酒”的报道 [2] * **历史报告关联**：核心观点引用了此前发布的报告《浅谈飞天茅台的价格底》 [1]

市场整体两融数据 - 截至1月28日，A股两融余额为27,426.43亿元，较上一交易日增加192.52亿元，占A股流通市值的比例为2.63% [1] - 当日两融交易额为2,963.24亿元，较上一交易日增加168.28亿元，占A股成交额的比例为9.90% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中，有27个行业获得融资净买入 [3] - 有色金属行业融资净买入额居首，当日净买入59.68亿元 [3] - 融资净买入额居前的行业还包括通信、计算机、建筑装饰、非银金融、医药生物等 [3] 个股融资净买入情况 - 当日有64只个股获得融资净买入额超过1亿元 [3] - 紫金矿业融资净买入额居首，净买入14.71亿元 [3][4] - 融资净买入金额居前的个股还包括天孚通信（净买入8.25亿元）、中国平安（净买入7.93亿元）、网宿科技（净买入7.48亿元）、恒运昌（净买入6.57亿元）、长江电力（净买入4.30亿元）、贵州茅台（净买入3.97亿元）、江西铜业（净买入3.75亿元）、寒武纪（净买入3.64亿元）、北方稀土（净买入3.41亿元）等 [3][4]

白酒市场价格动态 - 2025年1月29日，中国白酒市场十大单品的终端零售均价继续呈下行态势，十大单品打包总售价为8851元，较昨日下跌15元，创下近两个月以来新低[1][6] - 市场价格中枢持续下移，部分酒品下跌量能放大，短期调整压力仍未明显缓解[1][6] - 当日市场呈现“六跌四涨”格局，价格压力主要集中于高端单品[3][10] 主要产品价格变动详情 - **下跌产品**：国窖1573跌幅居前，环比下跌14元/瓶；精品茅台下降7元/瓶；飞天茅台下降4元/瓶；洋河梦之蓝M6+回落2元/瓶；青花汾20与水晶剑南春均小幅下跌1元/瓶[3][8][10] - **上涨产品**：古井贡古20表现相对突出，环比上涨7元/瓶；习酒君品上涨5元/瓶；五粮液普五八代与青花郎均微幅上行1元/瓶[3][8][10] - **具体价格**：飞天茅台1627元/瓶，精品茅台2351元/瓶，五粮液普五八代797元/瓶，青花汾20 371元/瓶，国窖1573 860元/瓶，洋河梦之蓝M6+ 579元/瓶，古井贡古20 511元/瓶，习酒君品 644元/瓶，青花郎721元/瓶，水晶剑南春390元/瓶[2][8][9] 价格影响因素与数据来源 - 官方i茅台平台持续投放平价货源，对终端价格形成“定价锚”约束，元旦起以1499元/瓶出售飞天茅台，1月9日起以2299元/瓶出售精品茅台，其磁吸式影响力已逐步显现[4][11] - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价格[4][9][11] - 价格计算遵循对真实成交量加权的规则，并已将可确量的价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中[4][11] 行业与企业动态 - 古井贡酒于1月29日晚与新浪财经、第一财经共同主办2025“为中国经济点赞——企业家之夜”盛典，活动主题为“致敬新时代驱动力”[4][11] - 古井贡酒坚持传承传统酿造技艺，同时以创新驱动转型，通过前端古法工艺与后端智能工厂结合，实现传统酿造与数字化管理的深度融合[4][11] - 公司在产品与市场层面推出年份原浆系列新品及创新消费场景，积极引领白酒行业健康化、年轻化趋势，并以“品质求真、品行求善、品牌求美”的“三品工程”践行社会责任[4][11]