泸州老窖2025年中期利润分配方案 - 公司拟以总股本约14.72亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利13.58元（含税）[1] - 合计拟派发现金红利约20亿元（含税）[1] - 本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本[1] 贵州茅台2025年中期利润分配方案 - 公司以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利（含税）[4] - 共计派发现金红利300.01亿元（含税）[4] - 股权登记日为2025年12月18日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年12月19日[4] 五粮液2025年中期利润分配方案 - 公司以现有总股本38.82亿股为基数，向全体股东每10股派现金25.78元（含税）[5] - 合计分配现金红利100.07亿元（含税）[5] - 股权登记日为2025年12月17日，除权除息日为2025年12月18日[5] - 本次利润分配不送红股，不以公积金转增股本[5]

行业周期与投资机遇 - 白酒行业正迎来十年一遇的“五底共振”机遇，政策、库存、动销、批价、产销五大指标同时见底，历史数据显示这往往预示翻倍行情 [1] - “五底阶段”在近十年周期史上只出现过两次，分别是2014年和2018年，随后都走出了波澜壮阔的翻倍行情 [1] - 当前板块估值跌破冰点，但分红率创新高，北向资金已开始抄底，茅台批价与库存周期释放出触底信号，春节旺季或成行业转折点 [1] 五大底部指标分析 - **政策底**：消费税调整预期逐渐明朗，行业最大的政策靴子即将落地 [3] - **库存底**：渠道调研显示主流酒企库存周期已从高峰期的6个月降至3个月以内，高端白酒渠道去化接近完成 [3] - **动销底**：春节备货季的终端进货量环比提升30%，这个数字与2018年周期拐点前夜的数据高度吻合 [3] - **批价底**：茅台批价与沪深300的比值已跌至1.8倍，低于2014年低谷时的2.1倍和2018年的1.9倍 [5] - **产销底**：茅台Q3合同负债余额环比增长15%，这个先行指标往往领先行业复苏3-6个月 [7] 资本市场与估值表现 - 当前白酒板块PE估值22倍，不仅低于近五年均值30%，更跌破2018年行业冰点时的水位 [3] - 公募持仓比例降至3.2%，创下2016年以来新低，但分红率却逆势攀升至2.8%的历史高位 [3] - 北向资金连续三周净买入白酒股，其中茅台获增持规模创下半年新高 [7] - 产业资本也在行动，郎酒等多家酒企启动股份回购 [7] 龙头企业信号与行业动向 - 茅台近期重拳打击非正规渠道，既稳住了价格体系，又为行业树立了价值标杆 [5] - 茅台“不唯指标论”的表态暗藏玄机，其Q3合同负债余额环比增长15% [7] - 五粮液经销商大会释放的“量价平衡”信号，被视作行业软着陆的关键注脚 [7] - 汾酒将分红比例提升至50%，相当于给估值上了安全垫 [7] 春节旺季与历史规律 - 历史数据显示，白酒行业有“春节定全年”的规律，2019年春节动销超预期后，板块当年涨幅达82% [5] - 今年双节备货周期延长，婚宴市场复苏明显，渠道反馈茅台1935等次高端产品出现断货现象 [5] - 这种结构性回暖，与2016年行业走出低谷时的特征如出一辙 [5]

文章核心观点 - 公司正在坚定推进以消费者为中心的市场化转型，核心举措是通过i茅台等数字化平台直接触达终端消费者，重塑渠道生态，并引导经销商体系向服务型转变，以应对行业调整和消费趋势变化，确保长期健康发展 [1][2][3][4][5][6] 渠道改革与i茅台平台成效 - i茅台上线53%vol 500ml贵州茅台酒旨在精准触达消费者、挤压市场炒作空间、缓解假冒伪劣冲击、构建稳定价格体系并满足刚性需求 [1] - 该产品上线第9日，i茅台平台新增用户已超270万，成交用户已超40万，触达了大量过去渠道难以覆盖的真实消费者 [3] - 平台上线后，有线下门店咨询量提升3倍，客流量上涨10% [1] - 公司认为i茅台的根本目的是解决触达和效率问题，其触达能力与效率是线下渠道同等条件下难以企及的 [3] - 未来渠道分工逻辑是线上管效率与触达，线下管转化与服务，目标是构建线上线下融合、以消费者为中心的渠道生态 [3] 市场化转型的具体路径 - 产品市场化：重建产品“金字塔”结构，底座为飞天茅台酒，塔腰为精品酒和生肖酒，塔尖为陈年酒和文化酒 [4] - 产品投放市场化：采取精细化、差异化投放，根据经销商动销情况及区域市场承载能力动态调整，避免平均主义，以构建“随行就市”的价格体系 [4] - 渠道市场化：从聚焦渠道转向服务消费者，推动经销商从“坐商”向“行商”转变，主动走访客群、拓展新场景，深耕零售、餐饮及私域渠道 [4] - 推动“线上+线下”融合转型，实现相互引流与体验融合，并通过“业绩+服务”考核引导渠道回归服务本质 [4] 对经销商的定位与期望 - 经销商体系是公司发展不可或缺的重要力量，公司愿与经销商共同适应新变化 [2] - 市场化转型过程中，被淘汰的不是“经销商”，而是跟不上时代的经营方式，如没有客户、不做服务、只靠甩单的经销商 [3] - 公司期望经销商将工作重心从“卖给下家”转向“服务消费者”，从“卖酒”向“卖生活方式”转变 [3][6] - 经销商需重点提升运营能力、拓客能力、服务能力，采用数字化运营方式，在更广泛人群中培育稳定消费基础 [6] - 公司构建“直营体系＋社会体系”的渠道结构，旨在形成协同生态，直营体系起统筹平衡作用，社会体系负责深度触达市场与形成稳固消费圈层 [6] 公司高层对转型的定调 - 公司董事长指出，销售领域的非市场化导致供需不适配，普通消费者难以公平、便捷、保真购酒，市场化转型是破解发展难题、抢占未来机遇的战略选择 [2] - 公司总经理强调，市场化转型是在新消费环境下的系统调整，方向正确、路径清晰，核心目标是让公司回到以真实消费为基础、以长期价值为导向的健康轨道 [5] - 改革有节奏、有边界、有缓冲，公司将在吸取意见的基础上蹄疾步稳地推动，以实现与经销商事业的可持续高质量发展 [5]

公司动态与战略 - 茅台集团召开2026年全国经销商会长联谊会，强调i茅台平台的根本目的是解决产品触达和效率问题，并摸清真实消费边界 [1] - 公司在防止炒作、供需适配、市场稳定三条原则下，通过i茅台平台进行动态投放，旨在让产品直达消费端，并建立良好的渠道生态 [1] - i茅台平台上线第9日，53%vol 500ml贵州茅台酒新增用户已超270万，成交用户已超40万 [1] 行业趋势与渠道变革 - 知名白酒真实市场价信息平台“酒价内参”上线，旨在提供市场透明度 [1] - 公司通过i茅台平台直接触达消费端，是行业渠道生态变革的重要举措 [1]

文章核心观点 - 贵州茅台通过“i茅台”数字营销平台推动营销市场化转型，旨在精准触达真实消费者、挤压市场炒作空间、稳定价格体系，并构建线上线下融合、以消费者为中心的渠道生态 [1][2][3] “i茅台”平台的成效与目标 - “i茅台”上线53%vol 500ml贵州茅台酒后，线下门店咨询量提升3倍，客流量上涨10% [1] - 该产品上线第9日，“i茅台”新增用户超270万，成交用户超40万，触达效率远超线下渠道 [1] - 平台触达的用户大部分是过去渠道难以覆盖的真实消费者，而非原有核心客户 [1] - 平台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界，在防止炒作、供需适配、市场稳定原则下动态投放，让产品直达消费端 [1] - 平台运行不会增加供给总量，而是打破原有封闭圈层，通过合理投放节奏持续稳定触达真实消费者，推动市场稳定 [2] 营销市场化转型的具体路径 - **产品市场化**：改革重心是让产品各归其位，重建“金字塔”结构，底座为飞天茅台酒，塔腰为精品酒、生肖酒，塔尖为陈年酒、文化酒 [3] - **产品投放市场化**：采取精细化、差异化投放，根据经销商动销情况、区域市场承载能力动态调整，避免平均主义，确保产品结构与市场需求精准适配，以构建“随行就市”的价格体系 [3] - **渠道市场化**：坚持一切以消费者为中心，从聚焦渠道转向服务消费者 [3] - 推动“坐商”向“行商”转变，主动走访目标客群、拓展新场景，深耕线下零售、餐饮、私域渠道 [3] - 做好“线上+线下”融合转型，实现相互引流与体验融合，线上触达真实消费者，线下体验服务转化为长期客户 [3] - 做好“业绩+服务”考核，引导渠道体系回归服务消费者的本质 [3] 渠道生态重构与经销商转型 - “i茅台”促进构建线上线下融合的渠道生态，线上激发“新需求”，线下承担“转化和服务” [2] - 未来分工逻辑是线上管效率、管触达，线下管转化、管服务，最终形成以消费者为中心的渠道生态 [2] - 改革淘汰的是跟不上时代的经营方式，而非“经销商”本身，没有客户、不做服务、只靠甩单的经销商终将被淘汰 [2] - 经销商需提升运营能力、拓客能力、服务能力，改变传统运营思路，采用更数字化方式高效适配消费者需求 [5] - 经销商需从“卖酒”向“卖生活方式”转变，把服务消费者作为核心能力，通过规范、专业、有温度的服务满足消费者的功能、体验和情绪价值 [5] 公司对改革的战略定位与协同发展 - 市场化转型是新消费环境下的系统调整，方向正确、路径清晰，核心目标是让公司回到以真实消费为基础、以长期价值为导向的健康轨道 [4] - 改革有节奏、有边界、有缓冲，公司将在吸取意见基础上稳步推动，实现与经销商事业的可持续高质量发展 [4] - 公司构建“直营体系＋社会体系”的渠道结构，目的不是此强彼弱，而是形成协同生态，擦亮“官方、正品、真渠道”招牌 [5] - 直营体系主要起统筹和平衡作用，通过效率和机制适配消费者需求；社会体系在于深耕市场，形成稳固消费圈层，两者协同才能走得更稳更远 [5]

公司产品与销售策略 - 公司通过i茅台App优化线上产品矩阵，自2026年1月9日起每日09:09开售53%vol 500ml贵州茅台酒（精品），同一用户每日限购6瓶 [2] - 自2026年1月10日起，每日09:09增加开售飞天53%vol 1L贵州茅台酒与飞天53%vol 100ml贵州茅台酒礼盒套装，其中1L装限购6瓶 [2] - 飞天53%vol 100ml礼盒套装提供“快递配送”和“门店自提”两种方式，其他产品均采用“快递配送”方式 [2] - 公司于2026年1月6日上线了53%vol 500ml贵州茅台酒（丙午马年）珍享版，并优化了其2026年的投放节点，包括新春季、i茅台品牌日、中秋季和冬之约四个特定时段 [2] 公司营销与客户互动 - 公司根据用户建议，调整了丙午马年珍享版产品的年度投放计划，以更好地满足市场需求 [2] - 公司通过预告下次开售时间等方式与消费者保持沟通，旨在提升客户陪伴感与品牌忠诚度 [2]

i茅台上新精品茅台及飞天茅台直售的市场影响 - 1月1日起i茅台正式上架2026年飞天53%vol 500ml贵州茅台酒，售价1499元/瓶，每日投放从9点开始，每五分钟投放一次，每次不到30秒便被清空，上线3天已有超10万名消费者购买[4] - 1月6日上午9时，i茅台上新精品茅台酒，售价2299元/瓶，一经上市迅速售罄，这是继飞天茅台后的第二款大单品[2] - 根据官方数据，若以10万人次购买计算，每人购买一瓶，i茅台日均投放量约15.69吨；每人购买12瓶，日均投放量约188.32吨，即元旦期间日均投放了15.69吨—188.32吨的飞天茅台[4][6] 对黄牛及回收市场的冲击 - 飞天茅台开展直售后，价格完全透明，信息差和价差消失，黄牛表示“失业了，靠茅台挣钱的时代过去了”[2][6] - 回收市场一片萧条，2024年—2026年飞天茅台回收价格为1400元左右，部分酒贩子已拒收2026年飞天茅台[2][8] - 社交平台上有消费者抢到酒后期待加价转让，但未出现“黄牛热抢”，反而有大量质疑声[7] - 受酒厂主动释放产品影响，不同年份飞天茅台价格下滑：2026年回收价约1400元；2025年和2024年由原本1650元缓慢跌至1450元，均低于1499元市场指导价[6] 对经销商的影响与转型 - 部分经销商选择跟随酒厂调整售价，以1499元售卖2026年飞天茅台，称此次跟进是跟随市场化大方向的主动选择[3] - 经销商角色被推动向“服务商”转变，近期已签订2026年合同，整体仍是1万多吨配额，相关产品售价与i茅台同步：500ml飞天茅台1499元/瓶、精品茅台2299元/瓶、公斤茅台3998元/瓶[8] - 即便以1499元指导价销售，经销商成本价（出厂价）为1169元，因此仍然是挣钱的[10] - 有经销商表示，通过直播卖1499元飞天茅台，除去平台扣点、退损后大概只能拿到1400元，赚不到大钱，但个人不迷茫，因坚持做客户服务，对市场化和服务化转型不焦虑[11] 市场价格动态与行业影响 - 近期飞天茅台批发价格虽出现扰动，但整体仍维持在1500元以上，终端最新售价仍有1728元[12] - 茅台主动将市场价格降下来，会对五粮液和其他高端酒产生较大挤压，相当于茅台市占率会提高[11] - 价格下行激发了市场真实需求释放，大大挤压黄牛炒价格行为，同时能提前抢占节前高端酒市场份额，并对茅台一季度业绩形成支撑[7] 公司战略属性转变的讨论 - 有观点指出，如果贵州茅台要维持过去奢侈品的属性和金融属性，就需要控量来保价，但控量保价做不大业绩规模，不符合有关方面对公司的期望[15] - 从投资机构和股民的角度，希望贵州茅台能做大规模，而做大规模就得放量，放量过程中需要培养更广泛的消费人群和消费场景，让茅台酒从奢侈品属性进入高频消费品属性[15] - 对于“放量价跌”的影响，短期看量可以推动业绩增长，中长期还得是价格[15]

公司直销平台动态 - 自1月9日起，每日9:09起，消费者可在i茅台App购买53%vol 500ml贵州茅台酒（精品），同一用户每日限购6瓶[1] - 自1月10日起，每日9:09起，消费者可在i茅台App购买飞天53%vol 1L贵州茅台酒与飞天53%vol 100ml贵州茅台酒礼盒套装，其中1L装飞天茅台同一用户每日限购6瓶[1] - 公司优化“2026马茅”即丙午马年贵州茅台酒珍享版（53%vol 500ml）的投放节奏，全年设新春季、i茅台品牌日、中秋季、冬之约四大节点进行投放[3] 产品市场表现与价格 - 1月6日推出的“2026马茅”生肖酒在i茅台平台上线即“秒空”，二级市场出现显著溢价[4] - 根据得物App数据，“2026马茅”经典款成交价由1899元上涨至2499元，珍享版成交价由2499元飙升至6899元[4] - 1月1日起，i茅台以1499元/瓶的指导价开售飞天茅台，元旦假期三天已有超10万名用户成功抢购[4] - 1月4日，公司紧急将i茅台平台飞天茅台的每人每日限购量从12瓶下调至6瓶[4] - 有渠道商预判，等1月大货陆续到货，价格可能还会往下走一点，但今年厂家调控力度大，价格不会有大的变动，顶多几十元的上下浮动[6] 渠道战略与行业影响 - 核心产品全面上线直销平台，标志着公司渠道改革与终端管控迈出关键一步[5] - 此举在直接面向终端消费者的同时，也对传统经销渠道的价格体系产生了直接影响[5] - 酒类分析师认为，飞天茅台上线i茅台App是公司整体渠道战略深层变革的标志，可通过直营渠道加强终端价格管控，抑制市场投机行为[5] - 此举也能借助数字化路径直接触达消费者，构建品牌私域流量，在高端消费趋于理性的背景下，以价格透明化巩固大众市场信任[5] - 这不仅是销售渠道的补充，更是品牌在存量竞争阶段主动贴近消费者、强化市场主导权的关键战略[5] - 有烟酒店经营者表示，近两年茅台酒价格波动较大，店内已采取“按需进货、快进快出”的谨慎策略[5] - 该经营者指出，那些之前以较高价进货、囤了许多产品的经销商，有降价亏损的风险[5] - 有渠道商透露，经销商密切关注i茅台平台的投放节奏，近期线下价格保持稳定，部分原因是市场需求未快速放大，且i茅台平台的放货量尚未对市场价格形成足够冲击[6] - 该渠道商还表示，厂家在去年年底有意收紧了发货节奏[6]

北向资金2025年末整体持仓概况 - 截至2025年末，北向资金共持有3768家A股公司，持股总市值约为25898亿元，相比2025年三季度末增加约57亿元 [2] - 北向资金是经由香港市场流入内地A股的资金，是A股市场上外资的代名词，投资者主体主要包括海外主权基金、对冲基金、国际投行等专业机构 [2] 行业持仓分布与变动 - 2025年末，北向资金持股市值超1000亿元的行业共有10个，其中电力设备（新能源为主）和电子行业持股市值远高于其他行业，分别约为4496.57亿元和3871.09亿元，与三季度末基本持平 [2][3] - 北向资金对有色金属行业的持股市值在四季度增加超516亿元，对通信行业的持股市值也增加超194亿元 [3] - 同期，北向资金对医药生物、食品饮料、汽车、计算机等4个行业的持股市值均减少超100亿元，其中对医药生物行业的持股市值减少最多，超400亿元 [3] - 其他持股市值在1000多亿元的行业包括银行、机械设备、医药生物、食品饮料、汽车、非银金融、家用电器 [3] 重仓个股情况 - 2025年末，北向资金持股市值超100亿元的A股公司有41家，基本为各行业龙头，其中电子行业占10家，电力设备行业占5家，银行占4家 [6] - 这41家公司2025年的涨幅中位数为35.87%，跑赢了同期的上证指数和深证成指，其中10只个股在2025年涨幅超100% [6] - 北向资金第一大重仓股是宁德时代，持股市值约为2543亿元，占北向资金A股总持仓的比例接近10%，四季度北向资金对其加仓约4.80%的股份 [6] - 领涨个股为新易盛，2025年涨幅约为424.03%，北向资金2025年末持有该股市值约为172亿元，四季度持股数增加约11.33% [6] 高持股比例公司表现 - 2025年末，北向资金持股占流通A股比例超10%的公司有33家，其中电子行业占6家，电力设备、汽车、机械设备等行业各占5家，医药生物行业占3家 [8] - 这33家公司2025年的涨幅中位数为32.59%，跑赢了同期的上证指数和深证成指，其中13只个股在2025年涨幅超50% [9] - 机械设备公司纽威股份以超146%的涨幅领涨，北向资金2025年末持有其近11421万股，持股占流通股比例约为15.06%，持股市值超59亿元，四季度加仓约10.35%的股份 [9] 主题投资：商业航天概念股 - 2025年末，北向资金持股市值超3亿元的商业航天概念股共有22只，其中对蓝思科技、金风科技、航天发展、中国卫星等4只个股的持股市值均在10亿元以上 [11] - 市场表现来看，12只个股在本周（截至文章发布）5个交易日累计涨幅超20% [12] - 领涨个股为参股蓝箭航天的金风科技，该股在2025年涨幅超100%，本周涨幅超56%，北向资金2025年末持有约15588万股金风科技，持股市值约为31.80亿元 [12] 主题投资：AI应用概念股 - 2025年末，北向资金持股市值超1亿元的AI应用概念股共有19只，其中对巨人网络、世纪华通、完美世界、科大讯飞等4只个股的持股市值均在20亿元以上 [14] - 市场表现来看，13只个股在本周5个交易日累计涨幅超10% [14] - 领涨个股为“AI+营销”的蓝色光标，该股在2025年涨幅接近74%，本周涨幅超49%，北向资金2025年末持有约6197万股蓝色光标，持股市值约为7.14亿元 [14] 季度加仓动向 - 2025年四季度，有37只个股被北向资金加仓超10亿元，其中电子行业占11只，有色金属行业占10只 [18] - 被加仓金额最多的公司为宁德时代，加仓金额约为121亿元，这已是北向资金连续2个季度加仓宁德时代超百亿 [18] - 紧随其后的是立讯精密、潍柴动力，均被加仓超50亿元 [18] - 从市场表现看，其中15只个股在去年四季度涨幅超10%，江西铜业、中际旭创、中国铝业等个股涨幅超50%，江西铜业以超56%的涨幅领涨 [18] - 北向资金对江西铜业的持股数由去年三季度末的4451万股增至2025年末的9453万股，加仓比例约为112%，估算加仓金额超20亿元，2025年末持股市值接近52亿元 [18] 持股数大幅增加个股 - 在“2025年末北向资金持股市值超5亿元”的公司中，梳理出持股数相比2025年三季度末增加比例最多的30只个股，其中电子行业占8只，有色金属行业占7只 [22] - 北向资金持股增幅在100%以上的公司有24家 [22] - 市场表现来看，有13只个股在四季度涨幅超20%，航天发展、中国卫星、航天电子等多只市场热点个股在列 [23]

公司核心技艺与文化遗产地位 - 公司酒酿制技艺于2006年跻身首批国家级非物质文化遗产[1] - 该技艺自1996年起被列为国家机密保护[1] - 2024年，“茅酒之源”老作坊入选世界文化遗产预备名单[1] - 该技艺是独特自然条件与传统工艺的科学结晶，具有不可复制性[2] 核心产区的独特自然条件 - 公司酒核心产区面积为15.03平方公里[2] - 产区土壤为砂页岩风化形成的紫红泥，透气保肥[5] - 赤水河常年保持地表水Ⅱ类以上水质，是酿酒的“生命之源”[5] - 产区海拔约400米，形成冬暖夏热、高温高湿的小气候[5] - 空气中漂浮着上万种驯化后的微生物，参与酿造过程[5] 酿造工艺的“时空法”体系 - 工艺体系包含“时间”、“空间”、“工法”三大体系[5] - “时间”体系体现为“端午制曲、重阳下沙”的生产铁律[5] - “空间”体系根基在于15.03平方公里的核心保护区风土[5] - 整个工艺历经5大工法、30道工序、165个工艺操作环节[12] “三高”工艺特点 - 高温制曲：温度高达60-65℃，能孕育产生香气前体物质的微生物菌落[8] - 高温堆积发酵：堆积温度约50℃，产生丰富化合物贡献酒体风味[10] - 高温馏酒：摘酒温度控制在35-45℃之间，挥发有害杂质并保留风味物质[10] “三多”工艺特点与勾兑技艺 - 用曲多：用曲量达到原料的100%-120%，在所有白酒香型中比例最高[12] - 轮次多：生产周期长达一年，经历九次蒸煮、八次发酵、七次取酒[12] - 耗粮多：五斤红缨子高粱和小麦仅能产出一斤基酒[12] - 勾兑是将七个轮次、不同年份的基酒按比例融合，不添加任何香精香料[12] 技艺传承与人才体系 - 公司目前拥有三位国家级非物质文化遗产代表性传承人[13] - 2009年，季克良入选国家级非遗代表性传承人[13] - 2025年3月，严刚与任金素一同入选第六批国家级非遗代表性传承人[14] - 严刚在2021年退休时，获授公司首位“终身名誉酿造大师”称号[14] - 任金素在制曲领域深耕超36年，现任首席制曲酿造师[14] - 公司目前拥有各级传承人共19人，包括国家级3人、省级2人、公司级14人[14] - 传承人体系呈现青年人才多、酿造技术专家多、职业技能人才多的态势[14] - 公司发布《茅台酒酿制技艺传承人口述史》，系统性记录隐性知识[14]