白酒市场整体价格走势 - 2月12日，中国白酒市场十大单品终端零售均价延续结构性分化走势，十大单品打包总售价为9186元，较昨日上涨3元，均价上行动能相对温和 [1][6] - 市场呈现涨跌互现格局，十大单品中五涨五跌，头部单品支撑作用仍在，不同价位产品表现分化 [1][7] 主要白酒单品价格变动详情 - **价格上涨产品**：贵州茅台精品酒涨幅居前，环比上涨24元/瓶至2424元/瓶，创30天新高 [1][4][7]；五粮液普五八代上涨7元/瓶至815元/瓶，价格创一个月之最 [1][5][7]；国窖1573上涨4元/瓶至890元/瓶 [1][5][7]；水晶剑南春上涨3元/瓶至403元/瓶 [1][5][7]；飞天茅台小幅上行1元/瓶至1758元/瓶，近期整体保持平稳 [1][4][7] - **价格下跌产品**：洋河梦之蓝M6+回落15元/瓶至615元/瓶，前期涨幅有所消化 [1][5][7]；古井贡古20下调9元/瓶至535元/瓶 [1][5][7]；青花郎下跌6元/瓶至710元/瓶 [1][7][10]；习酒君品下跌4元/瓶至653元/瓶 [1][5][7]；青花汾20小幅回落2元/瓶至383元/瓶 [1][5][7] 数据来源与价格形成机制 - “酒价内参”数据源自全国各大区合理分布的约200个采集点，包括酒企指定经销商、社会经销商、电商平台和零售网点，采集过去24小时的真实成交终端零售价格 [2][8] - 数据计算遵循真实成交量加权规则，并已将官方i茅台平台的可确量价格引入飞天茅台和精品茅台终端零售价的计算中 [2][8] - 官方i茅台平台自元旦起以1499元/瓶出售飞天茅台，自1月9日起以2299元/瓶出售精品茅台，该新渠道对两款产品的市场终端零售均价已产生磁吸式影响力 [2][8] 机构观点与行业配置 - 摩根大通近日发表研报，重申对中国股市的正面看法，并延续其在农历新年前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [2][8] - 该机构将高端白酒列为重点配置领域，在其一揽子首选标的中，贵州茅台作为高端白酒代表位列其中，五粮液也获纳入首选名单 [2][8] - 报告指出，历史经验显示人民币兑美元升值通常会推升中国股市回报，周期性及成长股表现或优于防守股 [2][8]

市场供需与库存状况 - 公司产品飞天茅台在春节前夕出现市场抢购潮，部分酒商处于无库存或低库存状态，飞天茅台基本无货可售 [2][15] - 经销商1-2月份配额早在1月底前售罄，并已清空去年库存，部分经销商已提前申请并售完3月份的首批配额，但供给仍跟不上市场需求 [2][8][15][22] - 有接近公司人士透露，1-2月配额加上经销商自愿申请的首批3月配额，使得当前茅台酒投放量已超过全年规划的30% [2][8][15][22] 销售渠道与市场表现 - 公司直销平台“i茅台”于1月1日常态化开售1499元/瓶的53度500ml飞天茅台，每日上线不足半小时便售罄，1月平台新增用户628万，月活用户超1531万，总订单212万笔，其中飞天茅台成交143万笔 [4][17][18] - 线下渠道同样畅销，部分专卖店飞天茅台库存仅剩个位数，其他电商、商超及企业团购渠道也几乎无货可卖 [5][19] - 自普茅上线i茅台后，不仅带动自营店业务，也促进了传统专卖店、商超等全渠道热销 [5][19] 产品价格走势 - 飞天茅台终端成交均价近期稳步攀升并“站稳”1750元，最新（2月11日）均价为1757元，较前一日上涨6元 [3][6][16][20] - 价格从1月30日的1665元迅速涨至2月初的1755元，近期虽有波动但已多日稳定在1750元以上 [6][20] - 最近两周批发价格在1600元至1760元间波动，随着春节旺季到来已逐步企稳，波动放缓并维持在1700元以上 [6][19] 管理层改革与资本市场反应 - 公司于去年10月25日进行重大人事调整，陈华接任董事长并推行一系列改革，包括在i茅台平台开售1499元飞天茅台及强化以消费者为中心 [9][23] - 自新董事长上任至2月11日收盘，公司股价从1416.3元上涨至1504.33元，改革成效获得资本市场认可 [11][25] 行业分析与消费动因 - 分析师指出，节前动销旺盛源于传统礼赠、团宴需求集中爆发，以及公司通过精准控量维持稀缺性和终端价格的策略惯性 [12][27] - 评论认为，产品价格从2025年3000元以上回归至更易接受的水平，吸引了大量中产阶层、中小企业家和个体户消费，扩大了基础消费人群，改善了供求关系 [12][27] - 国家层面提振地产和大基建行业的政策，增强了相关领域消费人群的信心，支撑了产品供不应求的状态 [12][27]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为**中国高端白酒行业**，核心讨论公司为**贵州茅台**，并提及竞争对手**五粮液**[1][10][13] 公司核心策略与改革 (2026年) * **合同与渠道策略重大调整**：2026年公司仅与经销商签署**飞天茅台**合同，不再同步签署**非标产品**分销合同[1][3] **非标产品**如**生肖酒**转至线上“爱茅台”APP预约销售，**精品酒**仅在直营店销售[1][3] 此举旨在适应市场变化、提高品牌控制力和消费者体验[1][6] * **产品线优化与放量计划**：公司减少小规格产品，侧重**500ml瓶装**，通过降低单价提高性价比以扩大饮用人群[1][9] **飞天茅台500ml装**预计增量超**15%**，甚至可能达**20%-30%**，且老酒储备充足以支持放量[1][8] * **价格调整增强竞争力**：**43度茅台**和**茅台1935**出厂价下调，其中**茅台1935**出厂价下调**100多元**至**668元**，**43度茅台**恢复至原出厂价**739元**[3][11] * **改革驱动因素**：改革基于行业供给过剩、市场份额缩减的背景，核心是从**渠道推动**转向**以消费者为中心**，价格管理从行政手段转向**市场化调节**[6][7] 近期经营与市场表现 * **打款发货与库存**：经销商已普遍完成打款，一二月份计划在二月底前到位，三月份部分配额提前执行[2] 库存水平较低，小商普遍出货，大商库存也不多[2] * **春节动销超预期**：2026年春节前销量大增，上海部分经销商销量同比增长约**10%**[2][5] 价格从去年底较低预期上涨至**1,500-1,600元**区间，原因包括高端消费集中、追涨心理、APP引流及信息不对称[1][5] 公司按计划发货未控量，并通过释放3月配额缓解供应紧张[5] * **节后价格展望**：预计春节后价格自然回落至**1,600元**左右[1][5] 需关注节后抢购热度、**5月**淡季市场流通价波动及中秋国庆消费热度，以预判后续走势[3][12] 市场竞争格局与影响 * **茅台主导高端市场**：在**千元以上**价格带，短期内（两三年内）仍由茅台主导，其他品牌难以撼动其地位[1][10][11] 这促使其他品牌需寻找差异化定位和创新发展路径[1][10] * **对五粮液的定价锚定**：历史上五粮液价格约为飞天茅台的**0.7倍**至**三分之一**[13] 当前若飞天茅台市场流通价在**1,500~1,700元**，五粮液合理售价应在**780~800元**之间[3][13] 茅台价格调整会影响其他白酒企业的定价策略[12] 产品属性与投资观点 * **金融属性减弱**：自2022年以来，**飞天茅台**几乎失去金融属性，价格更多围绕公司指导价**1,499元**波动[3][14] 从投资角度，不建议炒作飞天茅台[3][14] * **潜在收藏方向**：可关注**文创酒**（如生肖酒、与敦煌研究院合作的高端文化酒），可能具备一定收藏价值，但总体上不建议囤积实物酒投资[3][14] 行业长期展望 * **增长逻辑变化**：未来十到二十年，类似**2016年至2021年**的大行情难以简单复制，增长幅度可能不会像过去那样大[15] 行业增长将更加稳定且集中于头部品牌，前提是居民收入显著增长、消费结构改善、品牌热情提升[15] 中国白酒行业不会消失，人们对高品质消费品的需求依然存在[15] 潜在风险提示 * **渠道改革风险**：将非标产品从经销渠道转移至线上销售，如果**C端需求**表现不佳，可能导致业绩不达标[6] 需密切关注市场反馈以便及时调整策略[1][6]

行业整体态势 - 2026年农历新年临近，白酒消费进入传统旺季，动销显著升温，但终端价格呈现“冰火两重天”的复杂图景 [1] - 飞天茅台在旺盛的礼赠与收藏需求推动下，终端价格强势反弹，引领一波“涨价潮” [1] - 其他高端及次高端品牌价格表现分化，涨跌互现，反映出在整体市场回暖的基调下，品牌力与渠道策略正经历严峻考验 [1] - 春节销售季成为观察行业格局与消费趋势的关键窗口 [1] - 综合湾区四地数据，2026年春节前白酒市场呈现清晰复苏信号与结构化特征，旺季动销整体回暖，企业年会、聚餐及礼赠场景修复有效拉动终端流通，缓解部分渠道库存压力 [11] - 价格体系分化显著，飞天茅台价格率先反弹，成为市场最强劲的“引擎”，而其他高端及次高端品牌在激烈竞争中价格波动频繁，品牌溢价能力差距拉大 [11] - 渠道与消费偏好深刻影响价格，线上平台促销与线下烟酒店需求差异导致同一产品在不同渠道价差明显，性价比成为中端产品争夺市场的关键 [11] - 分析人士指出，春节旺季表现进一步印证白酒行业“强者恒强、分化加剧”的长期趋势 [11] - 随着春节假期延长等政策利好释放，社交聚饮需求有望得到更充分满足，为行业注入持续动力 [11] 广州市场表现 - 临近2026年“春节档”，白酒销售迎来最大旺季，产品动销升温，价格有所波动 [3] - 本期广州市场统计样本产品市场零售半数以上均价下跌，包括第八代五粮液、君品习酒、酒鬼酒内参等高端产品，但下调幅度均不大 [3] - 酒鬼酒内参是本期广州市场均价下降幅度最大的产品，较上期下降约32元 [4] - 其他产品均价下滑幅度均在10元以内，属于正常调整范围，近期正值春节销售旺季，不少渠道开启白酒促销活动，优惠折扣后产品到手价相较平常会有所下调 [4] - 其他均价上涨的产品包括国窖1573、青花郎、古井贡酒古20、金沙摘要等，上涨幅度在几元到十几元之间，整体波动不大，均价维稳乃至逆势上涨体现了白酒品牌及产品的市场良性互动与品牌韧性 [4] - 国盛证券研报指出，春节旺季逐步启动，整体动销复苏节奏保持稳健并且品牌表现分化加大 [4] - 分场景看，礼赠、聚饮需求逐步修复，同时2026年春节假期延长预计有望对社交需求形成刚性拉动 [4] - 分品牌看，预计基本面表现茅台>高端>地产酒>次高端，茅台作为龙头在供给高效改革和需求边际回暖的双重带动下表现积极，先于白酒大盘实现了破冰回暖 [4] - 分析师认为短期元春动销环比改善有望正向催化，同时叠加顺周期政策积极催化，春节旺季反弹行情建议重视 [4] 深圳市场表现 - 在农历新年来临前，深圳终端白酒价格因需求大增迎来一波小的“涨价潮” [7] - i茅台上持续热销的飞天茅台，给其他终端飞天茅台酒带来增量 [8] - 深圳终端飞天茅台零售均价为1835.28元/瓶，对比过年之前大幅增长了约101元 [8] - 由于近期i茅台原价飞天茅台频频售罄，其他平台对飞天茅台零售价有所上调，以深圳线上终端为例，平台对飞天茅台的报价均不低于1670元，最高触及1900元 [8] - 受飞天茅台热销影响，深圳的千元价格带白酒价格与上期基本持平，第八代五粮液、国窖1573和青花郎价格与上期几乎一致，并未出现涨或跌 [8] - 君品习酒零售均价比上期下跌约4元，从产品价格表现来看，飞天茅台“天花板下降”的影响较此前缓解，影响并未进一步扩大 [8] - 深圳终端大部分白酒价格回暖，主要系农历新年临近所带来的供不应求，与此同时，飞天茅台持续热销所带来的价格提升，顺带影响了其他产品的价格表现 [8] - 深圳有酒商表示，近期产品流通提升和价格回暖，一定程度上缓解了库存积压问题，不过这种价格能否持续维持，仍需看年后相关表现 [8] 主要产品价格数据（广州市场） - 贵州茅台24/25年飞天茅台53度：线上均价1772.45元，线下均价1875.67元，总体均价1811.16元 [5] - 五粮液第八代普五52度：线上均价835.69元，线下均价923.35元，总体均价862.66元 [5] - 洋河梦之蓝M6+ 52度：线上均价681.37元，线下均价670.63元，总体均价677.34元 [5] - 汾酒青花20 53度：线上均价391.93元，线下均价453.81元，总体均价410.97元 [5] - 泸州老窖国窖1573 52度：线上均价927.63元，线下均价945.85元，总体均价934.26元 [5] - 习酒君品习酒53度：线上均价676.06元，线下均价737.89元，总体均价696.67元 [5] - 郎酒青花郎53度：线上均价812.1元，线下均价791.8元，总体均价806.56元 [5] - 国台国标53度：线上均价263.89元，线下均价280.75元，总体均价267.64元 [6] - 古井贡酒古20年份原浆52度：线上均价592.82元，线下均价554元，总体均价579.88元 [6] - 剑南春水晶酒52度：线上均价422.6元，线下均价433.98元，总体均价426.1元 [6] - 毛铺吉养酒紫养42度：线上均价242.92元，线下均价259元，总体均价248.28元 [6] - 舍得品味舍得52度：线上均价375.24元，线下均价373.5元，总体均价374.85元 [6] - 珍酒珍十五53度：线上均价346.57元，线下均价316.75元，总体均价339.94元 [6] - 金沙摘要53度：线上均价514.29元，线下均价450.17元，总体均价498.26元 [6] - 水井坊井台52度：线上均价435.06元，线下均价649元，总体均价455.08元 [6] - 酒鬼酒52度内参：线上均价772元，线下均价782.25元，总体均价777.13元 [6] - 西凤酒红西凤52度：线下均价949元，总体均价949元 [6] - 九江双蒸精米光瓶47度：线上均价19元，线下均价20元，总体均价19.67元 [6] - 石湾155ml玉冰烧33度：线上均价17.5元，线下均价18.33元，总体均价18.13元 [6] - 小糊涂仙52度500ml：线上均价154.96元，线下均价155.33元，总体均价155.08元 [6] 主要产品价格数据（深圳市场） - 贵州茅台24/25年飞天茅台53度：线上均价1854.76元，线下均价1699元，总体均价1835.29元 [9] - 五粮液第八代普五52度：线上均价841.91元，线下均价934.45元，总体均价858.74元 [9] - 洋河梦之蓝M6+ 52度：线上均价690.11元，线下均价714.45元，总体均价697.07元 [9] - 汾酒青花20 53度：线上均价394.86元，线下均价409.45元，总体均价397.51元 [9] - 泸州老窖国窖1573 52度：线上均价927.71元，线下均价1034.45元，总体均价951.43元 [9] - 习酒君品习酒53度：线上均价681.32元，线下均价758.95元，总体均价696.85元 [9] - 郎酒青花郎53度：线上均价821.59元，线下均价874.45元，总体均价833.34元 [9] - 国台国标53度：线上均价268.45元，线下均价329元，总体均价276.02元 [9] - 古井贡酒古20年份原浆52度：线上均价582.07元，总体均价582.07元 [9] - 剑南春水晶酒52度：线上均价417.73元，线下均价429.45元，总体均价419.86元 [9] - 毛铺紫养42度：线上均价239.7元，线下均价258元，总体均价242.75元 [9] - 舍得品味舍得52度：线上均价390.19元，总体均价390.19元 [9] - 珍酒珍十五53度：线上均价352.71元，总体均价352.71元 [9] - 金沙摘要53度：线上均价551.23元，总体均价551.23元 [9] - 水井坊井台52度：线上均价440.76元，线下均价649元，总体均价466.79元 [9] - 酒鬼酒52度内参：线上均价1062.33元，总体均价1062.33元 [9] - 西凤酒红西凤52度：线上均价1219元，总体均价1219元 [9] - 九江双蒸精米光瓶42度：线上均价20元，总体均价20元 [9] - 石湾155ml玉冰烧33度：线上均价20元，线下均价19.9元，总体均价19.95元 [9] - 小糊涂仙52度500ml：线上均价158.9元，总体均价158.9元 [9] 湾区四地总体市场均价 - 贵州茅台2024/25飞天茅台散飞53度：总体市场均价1812.28元 [12] - 五粮液第八代普五52度：总体市场均价866.96元 [12] - 国台国标53度：总体市场均价270.54元 [12] - 习酒君品习酒53度：总体市场均价700.27元 [12] - 郎酒青花郎53度：总体市场均价823.33元 [12] - 洋河梦之蓝M6+ 52度：总体市场均价695.32元 [12] - 汾酒青花20 53度：总体市场均价408.44元 [12] - 泸州老窖国窖1573 52度：总体市场均价948.01元 [13] - 毛铺紫养42度：总体市场均价240.41元 [13] - 舍得品味舍得52度：总体市场均价382.64元 [13] - 珍酒珍十五52度：总体市场均价347.31元 [13] - 金沙摘要3.0 53度：总体市场均价536.12元 [13] - 剑南春水晶酒52度：总体市场均价425.21元 [13] - 古井贡酒古20年份原浆52度：总体市场均价597.6元 [13] - 水井坊井台52度：总体市场均价455.87元 [13] - 酒鬼酒内参52度：总体市场均价919.73元 [13] - 西凤酒红西凤52度：总体市场均价1084元 [13] - 九江双蒸精米光瓶42度：总体市场均价19.22元 [14] - 石湾155ml玉冰烧33度：总体市场均价18.52元 [14] - 小糊涂仙52度500ml：总体市场均价155.62元 [14]

文章核心观点 - 2025年12月至2026年1月底，沪深北交易所235家上市公司实施春节前分红，金额合计3488亿元，已超2025年同期总额3446亿元并再创新高，且后续金额将继续增长[1][2] - 春节前分红规模创新高，反映出上市公司整体盈利能力提升和股东回报意识强化，市场正朝着强化股东回报、平衡投融资关系的方向发展，为建立长期稳定回报机制奠定基础[2] - 在监管政策持续引导下，股市分红生态持续改善，分红规模逐年攀升，让“春节前分红”逐渐成为上市公司回馈股东的共识，可预期的回报机制有助于增强投资者获得感、吸引长线资金并培育价值投资文化[4][5][6] 分红总体规模与趋势 - 2025年12月至2026年1月底，沪深北交易所共有235家上市公司实施春节前分红，金额合计3488亿元[2] - 该金额已超过2025年春节前分红总额3446亿元，再创历史新高，叠加2026年2月分红，总额将继续增长[2] - 分红时点整体前移，2025年12月实施分红2647亿元，是2024年12月分红金额的3.7倍，占春节前分红总额的比重提升至七成以上[4] - 民营企业分红意愿显著提升，春节前分红金额达616亿元，同比增长1.3倍，在春节前分红总额中的占比由2025年的8%升至18%[4] 分行业分红情况 - 金融和大消费行业是分红主力，银行业春节前分红2434亿元，占比近七成[2] - 保险业合计分红54亿元，11家券商分红55亿元[2] - 大消费龙头如茅台、五粮液、海天味业等合计分红448亿元[2] - 招商银行、兴业银行首次加入春节前分红，合计派发375亿元[2] 公司层面分红表现 - 头部企业表现积极，长江电力、立讯精密、中信证券、国信证券等千亿市值公司拟派息金额均超10亿元[3] - 长江电力拟派息金额超51亿元，居此次分红之首，近5年现金分红金额总计达976.9亿元[3] - 中小市值企业积极跟进，多聚焦专精特新领域，如北交所的3家公司中诚咨询、万达轴承、合肥高科合计派发现金4450.8万元[3] - 多家公司首次实施春节前分红，科技型龙头工业富联派发66亿元，格力电器派发56亿元，伊利股份派发30亿元[4] 分红时点与结构特点 - 分红时点显著提前，有利于投资者提前收息并规划现金流，工、农、中、建、交五大银行均提前至2025年12月派发分红，合计1899亿元[4] - 招商银行、五粮液在12月分别分红255亿元和100亿元[4] - 长江电力自2016年在国内率先做出10年期高比例现金分红承诺，是公用事业板块中典型的“现金奶牛”[3] 政策与市场影响 - 监管层持续推动分红制度完善，从“软约束”向“硬要求”升级，新“国九条”明确对多年未分红或分红比例偏低的公司采取限制大股东减持、实施风险警示等措施[4] - 分红派息手续费减半等激励措施同步落地，降低企业分红成本，激发企业分红积极性[4] - 优质上市公司的投资者回馈正在从“选择题”变为“必答题”[5] - 可预期的回报机制增强了投资者的获得感和安全感，有助于吸引更多长线资金入市，培育健康的价值投资文化[6]

公司业务拓展 - 茅台保健酒业公司于2月11日通过官方公众号发布公告，面向社会公开招募1家封坛酒业务的全国独家代理商 [1] - 此举旨在积极响应市场消费需求，进一步拓展封坛酒业务版图，提升品牌核心竞争力与客户黏性 [1] 合作与考核要求 - 对代理商的核心合作要求是，在2026年至2028年期间，封坛酒业务的销售额需达到2亿元 [1] - 年度考核以经销合同签订时间对应的自然年为准，年度任务完成量要求不低于当年签约任务量的60% [1]

文章核心观点 - 2026年农历新年前夕，白酒行业进入传统销售旺季，市场动销显著升温，但终端价格呈现“冰火两重天”的复杂分化格局 [1] - 飞天茅台在旺盛的礼赠与收藏需求推动下，终端价格强势反弹，引领市场；而其他高端及次高端品牌价格涨跌互现，品牌力与渠道策略面临考验 [1] - 春节销售季不仅是销量冲刺，更是观察行业格局与消费趋势的关键窗口，进一步印证了“强者恒强、分化加剧”的长期趋势 [1][14] 广州市场表现 - 节前广州市场半数以上统计样本产品市场零售均价下跌，但下调幅度不大，部分产品因渠道促销活动导致到手价下调 [3][4] - 酒鬼酒内参是广州市场均价下降幅度最大的产品，较上期下降约32元，本期均价降至约777元，部分渠道售价已低于700元 [4] - 飞天茅台在广州市场均价逆势上涨，从上期的1718元上涨至本期的1811元，涨幅约93元，部分渠道售价上调超过100元 [4] - 国窖1573、青花郎、古井贡酒古20、金沙摘要等其他产品均价亦有小幅上涨，幅度在几元到十几元之间 [5] 深圳市场表现 - 农历新年前深圳终端白酒因需求大增迎来一波“涨价潮”，飞天茅台零售均价为1835.28元/瓶，对比年前大幅增长约101元 [8][9] - 受i茅台平台原价飞天茅台频频售罄影响，其他平台零售价上调，深圳线上平台报价均不低于1670元，最高触及1900元 [9] - 千元价格带白酒如第八代五粮液、国窖1573和青花郎价格与上期基本持平，君品习酒零售均价比上期微跌约4元 [9] - 高端产品中，梦之蓝M6+上涨约16元至697元/瓶，金沙摘要大幅上涨约35元至551元/瓶；次高端产品中，青花汾酒20下跌约7元至397元/瓶 [10] 湾区四城整体市场趋势 - 2026年春节前湾区白酒市场呈现复苏信号，旺季动销整体回暖，企业年会、聚餐及礼赠场景修复有效拉动终端流通，缓解部分渠道库存压力 [14] - 价格体系分化显著，飞天茅台价格率先反弹成为市场最强引擎；其他高端及次高端品牌在激烈竞争中价格波动频繁，品牌溢价能力差距拉大 [14] - 渠道与消费偏好深刻影响价格，线上平台促销与线下需求差异导致同一产品渠道价差明显，性价比成为中端产品争夺市场的关键 [14] - 春节假期延长等政策利好有望对社交需求形成刚性拉动，为行业注入持续动力 [5][14] 主要品牌价格数据汇总 - **飞天茅台**：广州总体均价1811.16元，深圳总体均价1835.29元，湾区四城总体市场均价1812.28元 [6][11][15] - **第八代五粮液**：广州总体均价862.66元，深圳总体均价858.74元，湾区四城总体市场均价866.96元 [6][11][15] - **国窖1573**：广州总体均价934.26元，深圳总体均价951.43元，湾区四城总体市场均价948.01元 [6][11][16] - **青花郎**：广州总体均价806.56元，深圳总体均价833.34元，湾区四城总体市场均价823.33元 [7][11][16] - **梦之蓝M6+**：广州总体均价677.34元，深圳总体均价697.07元，湾区四城总体市场均价695.32元 [6][11][16] - **青花汾酒20**：广州总体均价410.97元，深圳总体均价397.51元，湾区四城总体市场均价408.44元 [6][11][16] - **酒鬼酒内参**：广州总体均价777.13元，深圳总体均价1062.33元，湾区四城总体市场均价919.73元 [7][12][17]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 行业春节前动销下滑幅度符合预期，前期压抑需求出现阶段性回补，但品牌间分化加剧，贵州茅台在量价上均表现超预期，景气度领先行业 [1][12] - 机构对白酒板块的持仓已处于历史低位，重点酒企在当前位置具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块业绩与估值有望迎来双重上修 [2] - 投资建议继续首推贵州茅台，并重点关注山西汾酒、五粮液，同时关注迎驾贡酒、泸州老窖等弹性标的 [8][98] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒春节前各地区情况反馈 - **行业整体表现**：2026年春节前行业整体动销仍有双位数下滑，但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再强制开门红任务，渠道压力释放 [1][12] - **分产品表现**： - **贵州茅台**：量价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销实现双位数增长，1月净增量预计在**2000吨以上**，批价触底回升至**1600-1700元**区间 [1][12][13][24] - **五粮液**：动销地区间分化，整体销量同比基本持平微增，四川、安徽等地由于去年控货因素流速明显加快，批价探底至**770-780元**区间 [1][12][13][24] - **泸州老窖**：高度国窖在多地区动销出现**20%以上**下滑，低度产品仍有需求 [1][12][13] - **山西汾酒**：青花20动销略降，玻汾仍有增长，但渠道利润有所收窄 [1][12][25] - **地产酒**：今世缘动销双位数下滑但好于行业，洋河动销下滑**15-20%**，迎驾贡酒洞藏系列动销下滑大个位数，古井贡酒古20承压，古8、古16相对稳健 [1][12] - **分场景表现**：政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠需求部分回补，大众消费有支撑，其中i茅台持续激发大众需求，大众消费占比提升至**20%** [1][13] - **分区域表现**： - **河南**：整体需求下滑约**10%**，品牌分化明显，茅台强势增长 [15][17] - **四川**：飞天茅台动销双位数增长，五粮液因去年控货流速加快，国窖动销双位数下滑 [18][19] - **安徽**：白酒动销整体下滑约**20%**，茅台动销量同比增**20%**，五粮液量有增长，古井两头产品下滑明显 [20][21] - **江苏**：飞天茅台动销同比双位数增长，货源基本售罄，五粮液反馈分化，洋河等地产酒动销出现双位数下滑 [22][23] - **后续展望**：春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况在第一季度有望延续，对价格形成支撑，行业整体量价尚未见底，需观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [1] 二、核心公司跟踪情况 - **贵州茅台**：1月各地飞天动销增长约**10%-15%**，i茅台贡献增量（1月约**2700吨**），经销商库存处于较低水平，批价在**1600-1700元**区间波动 [24][28] - **五粮液**：平均发货进度约**35-40%**，快于去年，动销整体量持平略增，批价在**770-780元** [24][28] - **泸州老窖**：回款发货进度慢于去年同期，平均发货进度低于**20%**，高度国窖批价**840-850元** [25][28] - **山西汾酒**：回款进度略慢于去年同期，整体动销表现好于行业，玻汾增长，青20基本持平，库存**2-2.5个月** [25][28] - **洋河股份**：江苏地区动销下滑**15-20%**，回款进度**20%**（去年同期超**40%**），库存绝对量有所下降 [25][28] - **今世缘**：动销同比下滑**13-15%**，对开产品小幅增长，四开库存高，价格降至**390元** [26][28] - **古井贡酒**：回款**30%**（去年同期约**40%**），古20、古16价格下降**10-20元**，库存**3-4个月** [26][28] - **迎驾贡酒**：春节前打款**35%**，发货**30%+**，均较去年同期慢**5%**，预计整体动销下滑**5%-10%**，洞6、洞9表现较好 [27][28] 三、白酒板块25Q4持仓分析 - **行业机构持仓总览**：25Q4主动基金食品饮料行业重仓持股市值总额为**733亿元**，重仓占比为**4.5%**，其中白酒板块重仓持股比例环比下降**0.5个百分点**至**3.5%**，食品板块持仓稳定在**1.0%** [29][32] - **白酒板块整体持仓**：25Q4白酒板块主动基金重仓持股占比为**3.5%**，环比回落**0.5个百分点**，头部白酒筹码加速释放，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒重仓持股比例均环比下降 [34][47] - **持仓水位与调整幅度**：以超配比例统计，25Q4白酒板块超配比例仅为**1.0%**，已低于13Q1-Q2水平，逐步接近13Q3-Q4水位，本轮调整幅度（从高点回落**10.5个百分点**）已超过2018年 [2][47][48] - **头部基金持仓动向**：25Q4重点赛道基金经理对白酒的持仓继续快速出清，而其他基金经理持仓逐步趋稳，前五大基金继续减仓贵州茅台、五粮液、山西汾酒，小幅加仓泸州老窖 [62][73] 四、投资建议 - 当前继续首推贵州茅台 [8][98] - 现价重点关注山西汾酒、五粮液，因两者动销表现优于行业，销量同比基本保持良好水平，且估值具备修复空间 [8][98] - 继续关注弹性标的迎驾贡酒、泸州老窖 [8][98]

行业与公司 * 涉及的行业为**白酒行业**，具体为**高端及次高端白酒市场**[1] * 涉及的核心公司包括**贵州茅台**、**五粮液**、**泸州老窖**，以及次高端品牌**剑南春**、**红花郎**、**舍得**、**水井坊**等[1][2][15] 核心观点与论据 1 行业整体表现与趋势 * 2026年春节期间，**高端白酒消费同比下滑约8%**，降幅好于此前预期的10%-15%双位数下滑[1][17] * 白酒市场处于**存量竞争时代**，增长主要依靠**抢占竞品份额**[6] * 高端消费的增长更多由**股市财富效应**和**消费逐步修复**推动，日本市场事件有一定利好但非主因[19] * 市场对需求恢复的**幅度、节奏及传导效果**仍在确认过程中[19] 2 分消费场景分析 * **礼赠场景**：同比小幅增长，主要由**大众高端消费群体**推动[1][3][5] * **政务消费**：大幅下滑，已基本消化**90%左右**[1][5] * **商务宴请**：同比减少超过**10%**，预计减少幅度约为**20%**[1][3] * **居民消费**：与去年同期基本持平，有小幅增长[1][3] 3 贵州茅台核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**[1] * **增长驱动**：通过 **“i茅台”平台**激发年轻及零散消费者需求，价格下行后**性价比提高**[1][6] * **价格与供需**： * 短期批发价格能否稳定在**1,550元左右**，取决于**飞天茅台与非标产品的供给量**、**“i茅台”平台投放量**及**节后需求变化**[1][8][9] * 经销商**囤货意愿较低**，更注重周转率；黄牛和中介可能有囤货意愿[7] * 茅台价格与居民购买力高度关联，历史数据显示**城镇居民可支配收入年均增速约8%**，**茅台价格年均增速约12%**[4][23] * **发货与库存**： * 截至目前（2026年），飞天茅台和非标产品整体发货进度同比减少**30%以上**，主要消化2025年库存[1][10] * 预计一季度末发货量同比减少幅度收窄至**20%左右**[1][11] * 当前3月货款已回，但货物未发完，处于**零库存状态**[16] * **市场分歧与估值**： * **短期分歧**在于节后批价稳定性，若稳定在**1,550~1,600元**区间，估值有望从21倍提升至**23~25倍**[4][20] * **中期分歧**在于需求能否维持双位数增长，若需求恢复，批价有望创新高，推动估值达到**25~30倍**[4][20] * **历史参照**：在2012-2014年行业调整周期中，茅台实现**27%的均价增长**；在随后的反弹周期（2015-2017年），收入增速分别达**20%（2016年）和52%（2017年）**，展现龙头增长潜力[24] 4 五粮液核心表现与展望 * **市场表现**：春节期间动销表现**优于行业平均水平**，八代产品凭借**极致性价比**抢占市场份额[1][6] * **动销数据**： * 五粮液八代春节期间动销同比增长**30%以上**，恢复至2024年水平[1][12] * 五粮液**1,618系列**受八代价格下行影响，动销同比下滑**10%**[1][13] * **回款与库存**：全年度计划回款完成**60%**，当前库存水平较低，仅剩**1-2周**库存量[16] * **未来评估**：各区域反馈有差异，总体动销接近持平略好，但对**平台公司出货透明度及业绩兑现度**存忧，需继续跟踪[25] 5 其他主要品牌表现 * **泸州老窖**：国窖**1,573**回款完成全年计划**35%**，当前批价约**860元**；春节期间动销同比下降**25%**，出货量减少超过**30%**[14] * **次高端品牌**： * **红花郎**：截至目前同比增长**9个百分点**[15] * **剑南春**：与去年同期基本持平[15] * **舍得、水井坊等**：同比有**大个位数下滑**[15] * **中低端产品**：五粮液表现优异[2] 6 区域市场情况 * **四川成都**：春节前夕消费环境积极，动销集中在商家补货和零散客户备货；高端、次高端、中低端产品出货量预计同比下滑约**8%**，其中**茅台和五粮液八代表现最佳**[2] 其他重要内容 * **投资建议**：建议**择机加仓白酒板块**，并关注二、三季度业绩逐步兑现情况[26] * **未来季度展望（茅台）**：节后经销渠道发货进度约**40%**，全年发货压力不大；二季度为发货淡季，**三季度将密集发货**；若三季度大众高端消费修复加上黄牛参与，有望阶段性刺激需求并支撑批价[21][22]

公司运营与生产状况 - 因节前茅台酒旺销，贵州茅台包装车间近期进入满产运行状态 [1] - 公司多个部门员工被分批次安排到包装车间临时支援生产 [1] - 春节期间公司也安排了加班与生产 [1] - 公司内部人士表示，公司始终坚持以市场为中心，春节期间辛苦加班是应该的 [2] 市场销售与需求 - 节前茅台酒呈现旺销态势，直接驱动了包装车间的满负荷生产 [1]