公司销售与配额动态 - 部分茅台经销商3月份首批飞天茅台配额已售罄 [2] - 首批配额实行申请制，经销商可申请以四瓶装整箱形式提货，申请量从3月既定配额中扣除 [2] - 经销商申请到的首批配额约占其当月总配额的30%至40% [2] - 市场消息称部分经销商已开始申报第二批追加配额，反映出产品在市场上的紧俏态势 [2] 市场价格走势 - 随着春节临近，飞天茅台批价持续稳步上升，目前市场批价约1660元/瓶，较上月末上涨近100元 [2] - 终端市场方面，近日飞天茅台终端售价已普遍超过1700元/瓶 [2] 市场供需状况 - 由于货源趋紧，已有经销商表示库存售罄，市场呈现供不应求态势 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场处于轮动状态，春节假期临近难有强势主线，等待春季躁动行情，光伏、商业航天、有色金属等板块未来或有新催化，消费地产相关板块有投资机会，建议均衡配置、逢低布局 [7] - 债市资金面偏松，利率下行和避险需求推动上涨，中长期适度宽松货币政策或强化资金对债市配置需求 [10] - 商品市场短期国内外交易所保证金调整使贵金属波动，中长期看好逻辑不变 [14] 根据相关目录分别进行总结 市场行情分析 股票市场 - A股震荡调整、缩量，上证指数微跌0.25%，深证成指跌0.33%，创业板指跌0.73%，成交额2.16万亿，较昨日缩量1.4% [2] - 顺周期领涨，石油石化、基础化工领涨，近20股涨停；大消费和科技板块调整，食品饮料、先进封装指数等下跌 [5] - 市场风格轮动，春节前难有强势主线，光伏、商业航天、有色金属等板块未来有催化，消费地产相关板块有投资机会，建议均衡配置、逢低布局 [7] 债券市场 - 国债期货全线上涨，长端领涨，30年期主力合约涨0.42%报112.57元 [10] - 央行净回笼1460亿，14天逆回购呵护跨节流动性，Shibor短端品种下行 [10] - 利率下行和避险需求推动债市上涨，中长期宽松货币政策或强化资金对债市配置需求 [10] 商品市场 - 商品指数下跌0.86%，沪银领跌14.92%，铂、钯重挫，LPG、氧化铝逆势小涨 [10] - 海外保证金上调，贵金属大幅波动，中长期将震荡上行 [10] - 氧化铝价格上涨，是局部现货缺口与节前补库预期作用结果，但受产能过剩约束 [10] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 |品种|核心逻辑|后续关注点| |----|----|----| |AI应用（多）|阿里千问、谷歌GEMINI等产品应用加速|应用场景转化、产品技术升级突破 [12]| |商业航天（多）|商业航天司成立，大力支持发展|国内可回收火箭发射情况、SPACEX等海外龙头技术突破 [12]| |核聚变（多）|中上游环节产业化提速|项目进展推动情况、行业招标情况 [12]| |量子科技（多）|技术突破，战略新兴产业|国内政策支持力度、国内外重点项目进展 [12]| |脑机接口（多）|十五五政策支持，海外技术进步|国内技术进步、国外公司项目进展 [12]| |机器人（多）|产品持续升级，产业化趋势加速|特斯拉订单释放节奏、国内企业技术进展 [12]| |大消费（多）|政策推动支持消费升级|经济复苏情况、进一步刺激政策 [12]| |券商（多）|A股成交额维持2万亿以上，存款搬家|A股市场成交量情况、交易制度可能的变化 [12]| |贵金属（多）|央行持续增持，美联储降息|美联储进一步降息预期、地缘政治风险 [12]| |有色金属（多）|美元指数偏弱，供给约束|美元指数变化、全球各区域供给变化 [12]| 近期核心思路总结 - 权益市场处于轮动状态，等待春季行情，建议科技与消费均衡配置、逢低布局 [14] - 债市资金面偏松，利率下行和避险需求推动上涨，中长期宽松货币政策或强化资金对债市配置需求 [14] - 商品市场短期贵金属有波动，中长期看好逻辑不变 [14]

事件概述 - 核心观点：贵州茅台一款生肖酒产品因包装图案的方位排序和文字印刷问题引发市场关注，公司迅速回应并推出补救措施，而市场对“错版”产品存在收藏潜力的观点 [1][4] 公司回应与行动 - 针对“马茅”瓶身青龙白虎方位与部分传统认知不符的质疑，公司解释其星宿图方位依据古人面南观星的传统，与西汉墓葬壁画及南宋石刻天文图保持一致 [1] - 针对产品外包装星宿图中“昴宿”的“昴”字误印为“昂”的问题，公司通过官方渠道确认错误，并已联系供应链加班修改，同时为已提货消费者提供就近前往自营店更换的服务 [4] 市场反应与影响 - 尽管公司迅速推出补救措施，但前往自营门店换货的消费者并不多 [4] - 有市场观点认为，此类“错版”生肖酒可能反而具备收藏潜力，反映出“错版”酒在部分消费者眼中具有特殊吸引力 [4]

即时零售市场整体规模与增长 - 中国即时零售市场规模在2024年已达7800亿元，同比增长20% [1][26] - 预计2025年市场规模将突破1万亿元，2030年有望达到2万亿元，2024-2030年复合增速约17% [1][26] - 即时零售渠道增速持续快于社会消费品零售总额及实物商品网上零售额增速 [26][29] - 2025年“外卖大战”成为行业发展加速点，三大平台（美团、京东、淘天）加码投入，日订单量峰值近2.5亿，为2024年的2倍以上 [24] 酒类即时零售市场现状与前景 - 2024年中国酒类即时零售市场规模已达360亿元 [3][20][46] - 预计到2027年，酒类即时零售市场规模将攀升至1000亿元，复合增速接近中双位数 [3][20][46] - 酒类即时零售渗透率从2023年的约1%提升至2024年的约2%，预计2027年渗透率将达到6% [44][46] - 白酒和啤酒是核心受益品类 [4][20] 即时零售兴起的驱动因素 - 消费习惯变迁：年轻群体（美团闪购消费者以20-35岁为主）更追求便捷与即时满足 [4][19][51][58] - 性价比优势：压缩流通环节、降低运营成本，叠加平台补贴，价格更具竞争力 [4][19][51] - 供给侧主动求变：渠道方寻求增量，品牌方希望通过新渠道触达更多消费者，尤其是年轻客群 [4][19][51] 酒类即时零售的主要模式与参与者 - 已形成四类运营模式：垂类平台（如1919、酒小二、歪马送酒）、平台型（如美团闪购、京东秒送、淘宝闪购）、仓店一体型（如盒马、永辉）和前置仓型（如叮咚买菜、美团买菜） [4][21][43] - 垂类平台强调专业性和保真服务，而综合平台则多以白酒作为引流工具 [5][43] - 2025年618期间，美团闪购白酒成交额增长超10倍，垂类平台1919成交额增长近5倍，歪马送酒增长超3倍 [44] 白酒行业线上化与即时零售布局 - 白酒线上化进展较慢，2023年线上销售占比约11.9%，2025年1-5月线上销售额占比预计在10%左右，仍有增长空间 [35] - 头部酒企积极布局即时零售，贵州茅台、五粮液、泸州老窖等纷纷与美团、京东、抖音等平台合作，推出“30分钟达”、“小时达”服务 [7][47] - 2025年，茅台酱香酒公司与美团闪购正式合作，超万家终端门店上线 [8][48] - 2025年一季度，多数被调研酒企的线上业务实现持平或正增长，即时零售已成为企业拓展的主要方向之一 [9][49][53] 即时零售对白酒行业的影响与挑战 - 积极影响：通过高效履约创造增量消费场景，并有助于品牌触达年轻消费群体 [14][19][56] - 存在挑战：线上渠道难以提供线下特有的社交体验、鉴真服务和情绪价值 [11][19][57] - 价格管控风险：部分平台低价销售可能冲击价格体系，影响品牌形象，例如飞天茅台在部分即时零售渠道售价波动剧烈，曾引发批价下行 [11][12][57][60] 海外市场借鉴与发展空间 - 海外市场如美国（Drizly、GoPuff）和日本（三得利与7-11合作）已证明酒水即时零售的可行性 [54] - 考虑到海外商品消费线上化率整体低于中国，国内酒水即时零售仍有较大发展空间 [20][54] 投资关注标的 - 报告推荐具备强渠道力和资金实力的全国化名酒及区域龙头，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等 [13] - 短期弹性标的关注珍酒李渡、舍得、酒鬼酒 [13] - 啤酒板块推荐青岛啤酒、珠江啤酒、华润啤酒 [13]

大宗交易概况 - 2026年2月6日，贵州茅台发生一笔大宗交易，成交量为2500股，成交额为378.75万元，占该股当日总成交额的0.03% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为1515.01元，与当日市场收盘价1515.01元持平 [1] 交易细节 - 交易日期为2026年2月6日，证券简称为贵州茅台，证券代码为600519 [2] - 成交价为1515.01元，成交金额为378.75万元，成交量为0.25万股 [2] - 买入营业部为中信证券股份有限公司总部(非营业场所) [2] - 卖出营业部为招商证券股份有限公司北京景辉街证券营业部 [2]

股价表现 - 贵州茅台股价于2月4日盘中一度上涨4%，最终涨幅近2%，重新站上1500元关口，这是自2025年9月15日以来的首次突破 [1][3] - 中金公司维持贵州茅台“跑赢行业”评级，并给出1860元的目标价，这意味着基于其分析，股价仍有约30%的上升空间 [3] - 当前股价对应2026年和2027年的市盈率分别为19.1倍和18.9倍，而中金目标价对应的市盈率分别为25.7倍和25.4倍，从估值角度看股价仍有约34.6%的上行空间 [13][15] 产品价格与市场 - 26年飞天茅台原箱价格已涨至1665元/瓶，散瓶价格达到1610元/瓶，均较前一日上涨40元 [1][5] - 此前在12月份，飞天茅台批价一度跌破1499元/瓶的指导价，目前批价已围绕1500元/瓶附近震荡，该价位逐步成为市场共识区间 [5] - 中金公司分析师认为，飞天茅台价格筑底信号渐明，龙头稳健跨越周期的预期有望强化 [5] 公司改革与运营 - “i茅台”平台于1月1日正式上线500ml飞天茅台申购，平台上线前9日新增用户超270万、成交用户超40万 [7] - 据公司1月月报显示，“i茅台”平台上的飞天订单高达143万笔，C端渠道释放了强劲的大众需求 [7][15] - 中金公司研报认为，公司正在开启市场化转型以巩固定价权，这一转型有望丰富价格调节手段、强化公司话语权，并覆盖更多增量需求 [7] 行业动态 - 中信建投研报指出，白酒产业正处于“五底阶段”，即政策底、库存底、动销底、批价底、产销底 [9] - 资本市场对白酒板块呈现出“三低一高”特征：预期低、估值低、公募持仓低以及高分红 [9] - “五底”与“三低一高”的共振，加上春节旺季来临，可能意味着本轮白酒调整期拐点将至，高端酒作为行业风向标可能先于行业触底回升 [9][15] 公司行动与财务 - 2026年1月，公司累计回购股份32.98万股，占公司总股本的0.0263%，支付金额为4.51亿元 [11] - 截至2026年1月底，公司已累计回购股份41.69万股，占总股本的0.0333%，已支付总金额为5.71亿元 [11] - 中金公司维持对茅台2025年的盈利预测不变，但对2026年的盈利预测下调2.8%至904.7亿元，并引入了2027年的盈利预测915.9亿元 [13]

文章核心观点 - 作者明确看空白酒行业及贵州茅台 不认同段永平的买入行为 并基于行业产量下滑 公司净利润增速放缓 以及消费趋势变化等多方面数据论证其看空观点 [1][3][5] 行业趋势与数据 - 白酒行业总产量连续第七年下滑 2025年产量同比下降12.1%至354.9万千升 与2016年历史峰值1358.4万千升相比萎缩近74% [5][7] - 年轻人酒类消费偏好转变 Z世代白酒消费占比仅为31.8% 远低于啤酒的51.1%和果酒的44.9% 传统白酒增长动力受健康理念及悦己消费趋势挑战 [9][10] - 中国人口总量连续数年下跌 出生率下降 作者认为这将导致整体创富机会减少和消费趋于保守 类比日本“失去的三十年”中高端商品销售疲软 [10] 公司经营与财务表现 - 贵州茅台2020至2024年茅台酒实际产量分别为5.02万 5.65万 5.68万 5.72万 5.62万吨 龙头产量相对稳定 [7] - 公司净利润增速显著放缓 2023年同比增长19.16%至747.34亿元 2024年同比增长15.38%至862.28亿元 2025年1-9月同比增长进一步降至6.25%至646.27亿元 [9] - 作者质疑当前股价的支撑 认为存在从1500元继续下跌至900元的风险 并指出若在历史高位2300元买入 仅靠分红回本周期过长 [3] 消费结构与需求变化 - 高净值人群消费呈现结构性变化 超半数计划减少日用奢侈品开支 对腕表 珠宝 收藏品等物质消费计划大幅缩减 [10][13] - 未来消费增量集中于服务体验 计划增加消费的前三大品类为旅游(61%) 健康与保健(64%) 孩子教育(33%) 而奢侈品 送礼 收藏是计划减少的领域 [13] - 作者指出茅台与奢侈品 送礼 收藏场景关联紧密 因此高净值人群消费转向将对茅台长期需求构成压力 [13]

全球市场风格切换 - 开年以来全球市场经历显著风格切换，资金从前期涨幅巨大的科技“小登”流向消费与地产等“老登”相关资产 [1][5] - 美股市场变化明显，以英伟达、微软为代表的纳斯达克科技巨头高位震荡，而传统蓝筹主导的道琼斯指数逆势创出历史新高 [1] - 市场风格变化同步传导至港股和A股，A股消费板块率先走出低谷，港股部分消费股也出现回暖 [1] A股与港股消费板块表现 - A股白酒指数在6个交易日内实现5次上涨，消费龙头企业贵州茅台股价在6个交易日内涨幅超过14% [1] - 港股茶饮板块走强，古茗股价一度上涨超过5%并创历史新高，茶百道涨幅也超过5% [1] - 跟踪港股消费板块的港股通消费ETF易方达(513070)近5个交易日累计涨幅达5.77%，近10日资金净流入5.04亿元，最新规模为14.34亿元 [1][5] 消费回暖的驱动因素 - 阿里千问APP推出“春节30亿大免单”活动，主打“奶茶攻势”，活动上线不到3小时通过该APP的下单量已突破100万单，订单激增导致多家奶茶门店临时闭店 [3] - “史上最长春节假期”临近，业内普遍认为9天超长假期有望带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费回暖 [4] 港股通消费ETF易方达(513070)产品详情 - 该ETF及其联接基金标的指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务消费龙头，也包含潮玩、金饰等成长型消费资产，同时纳入运动服饰、白电等高股息标的 [7] - 指数整体市盈率约为18.25倍，股息率约为3.56% [7] - 其第一大权重股为泡泡玛特，权重超过12%，为港股消费类ETF中最高 [7] - 前十大成分股权重合计为60.29%，其他重要成分股包括百胜中国(权重9.36%)、安踏体育(权重7.36%)、农夫山泉(权重6.49%)等 [8] “老登资产”相关ETF概览 - 文章整理了覆盖食品饮料、家电、农业、能源、电力、银行、非银金融、地产及金融等多个行业的“老登”相关ETF列表，并列出了其代码、名称、跟踪指数、股息率、市盈率及市净率等关键数据 [10][11][12] - 部分ETF示例：食品饮料行业的酒ETF(512690.SH)股息率为3.50%，市盈率为19.15；煤炭ETF(515220.SH)股息率为5.57%，市盈率为13.07；银行AH优选ETF(517900.SH)股息率为5.42%，市盈率为6.12，市净率为0.64 [10][13][19] 高股息率ETF列表 - 文章列出了标的指数近一年股息率高于4%的ETF，截至2026年2月5日 [13][15] - 巴西IBOVESPA指数ETF(159100.SZ)股息率最高，达6.52%，年初至今涨幅为19.45% [13] - 规模较大的高股息率ETF包括红利低波ETF华泰柏瑞(512890.SH)，规模达297.66亿元，股息率为4.58%；红利ETF华泰柏瑞(510880.SH)，规模为197.66亿元，股息率为4.58% [13] 低市盈率ETF列表 - 文章列出了标的指数市盈率低于10倍的ETF，截至2026年2月5日 [16][17] - 银行、金融及红利相关ETF占据主导，例如银行AH优选ETF(517900.SH)市盈率为6.12倍，港股通金融ETF(513190.SH)市盈率为6.90倍 [17] - 部分低市盈率ETF年初至今表现强劲，如港股红利ETF博时(513690.SH)市盈率为7.80倍，年初至今涨幅为8.34% [17] 低市净率ETF列表 - 文章列出了标的指数市净率低于1倍的ETF，截至2026年2月5日 [18][19] - 银行、金融、地产及基建类ETF市净率普遍较低，例如港股通金融ETF(513190.SH)市净率最低，为0.60倍 [19] - 部分低市净率ETF年初至今涨幅可观，如房地产ETF银华(159768.SZ)市净率为0.71倍，年初至今涨幅为7.79% [19]

全球市场风格切换 - 开年以来全球市场经历显著风格切换，资金从前期涨幅巨大的科技股流向传统价值资产[1] - 美股市场变化明显，以英伟达、微软为代表的纳斯达克科技巨头高位震荡，而传统蓝筹主导的道琼斯指数逆势创出历史新高[1] - 市场戏称为“老登股”的一批传统价值资产重新走到舞台中央，这种风格变化同步传导至港股和A股市场[1] A股与港股消费板块表现 - A股消费板块率先走出低谷，白酒指数6个交易日内5次上涨[1] - 消费龙头企业贵州茅台股价迎来爆发，6个交易日涨幅超过14%[1] - 港股部分消费股回暖，茶饮板块走强，古茗股价一度上涨超过5%并创历史新高，茶百道涨幅超过5%[1] - 港股通消费ETF易方达随之走高，年内涨幅超过9%[1] 港股消费类ETF产品数据 - 港股通消费ETF易方达（代码513070）年初至今涨幅9.20%，估算规模14.34亿元[2] - 港股消费ETF（代码159735）年初至今涨幅9.22%，估算规模9.19亿元[2] - 港股通消费ETF华夏（代码513230）年初至今涨幅8.93%，估算规模4.02亿元[2] - 港股通消费ETF鹏华（代码513590）年初至今涨幅8.66%，估算规模2.03亿元[2] 消费市场近期催化事件 - 阿里千问APP上线“春节30亿大免单”活动，主打“奶茶攻势”，活动上线不到3小时通过该APP下单量已突破100万单[2] - 多家奶茶门店因订单激增选择临时闭店应对[2] - “史上最长春节假期”临近，9天超长假期有望带动黄金零售、酒旅、餐饮等服务消费回暖[2] 资金流向与产品特征 - 近期市场出现高低切换，部分资金从科技股流出，流入消费与地产等资产[3] - 港股通消费ETF易方达近10日资金净流入5.04亿元，最新规模14.34亿元，在同类产品中居首[3] - 该ETF支持T+0交易，综合费率为0.2%，为全市场港股消费类ETF中最低水平[3] - 其标的指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务消费龙头，也包含潮玩、金饰等成长型消费资产，同时纳入运动服饰、白电等高股息标的[3] - 目前指数整体市盈率约18.25倍，股息率约3.56%[3] - 指数第一大权重股泡泡玛特占比超过12%，为港股消费类ETF中最高[3] 行业分析与展望 - 国元证券认为新消费表现亮眼，2026年服务消费政策端有望持续催化[3] - 2025年可选消费板块股价整体表现偏弱，但子板块中新消费取得不俗涨幅，特别是在上半年股价表现强劲[3] - 全年社会消费品零售总额温和增长，服务零售增速优于商品零售[3] - 商品品类中必选消费增长平稳，而可选消费品表现分化，通讯器材、文化办公用品类、家居类、家用电器和音像器材类、金银珠宝类增速居前[3] - 当前服务消费成为提振消费的重要抓手[3]

公司运营与技术事件 - 2月6日，i茅台小程序再次出现卡顿，导致用户无法正常抢购 [1] - 公司证券投资部门确认已关注到消费者反映的问题，并正在优化系统功能以应对访问量激增 [1] - 节日临近导致i茅台APP访问量大幅增加，公司同步增加了客服坐席以更好地响应用户需求 [1]