业绩总结 - 公司2024一季度业绩超预期，归母净利润同比增长10.1%[1] - 青岛啤酒2026年预计营业总收入为38,973百万元，较2023年增长15.01%[7] - 青岛啤酒2026年预计净利润为6,610百万元，较2023年增长52.02%[7] 产品销售 - 中高档产品销量占比持续提升，吨价同比增长，产品结构优化[2] 财务状况 - 2024年归母净利润预测为51/57/64亿元，CAGR为12%，维持“买入”评级[4] - 原料成本下行和结构升级带动毛利率大幅提升，销售费用率优化[2] - 预计利润增速将持续快于收入，公司盈利能力提升显著[3] 财务展望 - 青岛啤酒2026年预计每股净资产为24.10元，ROE-摊薄率为19.51%[7]

投资评级 - 报告对青岛啤酒的投资评级为"强推"，目标价为105元，当前价为79.31元 [1] 核心观点 - 2024年Q1青岛啤酒实现营业总收入101.5亿元，同比增长5.2%，归母净利润16.0亿元，同比增长10.1%，扣非归母净利润15.1亿元，同比增长12.1%，业绩略超预期 [1] - 尽管销量同比下降7.6%，但结构升级趋势不改，主品牌和中高端以上产品销量占比分别提升至60.5%和44.0%，吨价同比增长2.6%至4647.4元/千升 [1] - 成本下行带动毛利率提升2.1个百分点至40.4%，销售费用率下降1.0个百分点至12.8%，归母净利率提升2.2个百分点至15.7% [1] - 预计后续季度成本红利仍将延续，Q3低基数叠加奥运催化有望带来销量高增，规模效应强化将带动业绩进一步加速释放 [1] 财务表现 - 2024年Q1青岛啤酒实现啤酒销量218.4万千升，同比下降7.6%，主品牌和中高端以上产品销量分别为132.2万千升和96万千升，同比下降5.6%和2.4% [1] - 2024年Q1吨成本同比下降1.0%至2768.0元/千升，毛利率同比提升2.1个百分点至40.4% [1] - 2024年Q1销售费用率同比下降1.0个百分点至12.8%，管理费用率同比上升0.4个百分点至3.4%，财务费用率同比下降0.4个百分点至-1.4% [1] - 2024年Q1归母净利润同比增长10.1%至16.0亿元，扣非归母净利润同比增长12.1%至15.1亿元 [1] 未来展望 - 预计2024-2026年青岛啤酒EPS分别为3.71元、4.28元和4.91元，对应PE分别为21倍、19倍和16倍 [1] - 预计2024年营业总收入为356.21亿元，同比增长5.0%，归母净利润为50.61亿元，同比增长18.6% [2] - 预计2025年营业总收入为372.74亿元，同比增长4.6%，归母净利润为58.42亿元，同比增长15.4% [2] - 预计2026年营业总收入为387.63亿元，同比增长4.0%，归母净利润为66.93亿元，同比增长14.6% [2] 公司数据 - 青岛啤酒总股本为136,419.68万股，已上市流通股为70,469.84万股，总市值为1,081.94亿元，流通市值为558.90亿元 [4] - 青岛啤酒资产负债率为40.85%，每股净资产为21.31元，12个月内最高价为112.15元，最低价为68.35元 [4]

财务数据 - 青岛啤酒2024年一季度营收为101.50亿元，同比下降5.19%[2] - 归母净利润为15.97亿元，同比增长10.06%[2] - 2024年一季度毛利率为40.44%，同比增加2.12个百分点[2] - 净利率为15.99%，同比增加2.23个百分点[2] 业绩展望 - 青岛啤酒2024年一季度销量同比下滑，预计全年销量仍将持平[3] 分析师信息 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验和多项荣誉[8] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[9] - 廖望州是香港中文大学硕士，CFA，擅长啤酒、卤味、徽酒领域的研究[10]

财务表现 - 公司2024年第一季度營業收入为101.5亿人民币，同比下降5.19%[7] - 公司2024年第一季度净利润为15.97亿人民币，同比增长10.06%[7] - 公司2024年第一季度扣除非经常性损益的净利润为15.13亿人民币，同比增长12.11%[7] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为28.53亿人民币，同比增长57.29%[7] - 公司2024年第一季度基本每股收益为1.175元，同比增长9.71%[7] - 公司2024年第一季度加权平均净资产收益率为5.65%，较上年同期增加0.12个百分点[7] - 公司2024年第一季度销售商品收到的现金同比增加，导致经营活动产生的现金流量净额大幅增长57.29%[10] - 公司2024年第一季度非经常性损益合计为8.43亿元人民币，主要原因是非流动资产处置损益和政府补助等[9] 股东情况 - 公司2024年第一季度普通股股东总数为57,967户，其中A股占大多数[11] - 公司2024年第一季度前十名股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股最多，持股比例为45.01%[12] - 青岛啤酒集团有限公司持有公司H股股份38,335,600股，A股股份405,132,055股[14] - 香港中央结算（代理人）有限公司持有613,995,719股境外上市外资股[13] - 新华人寿保险股份有限公司持有4,228,020股人民币普通股[19] - 公司未知前十名股东之间是否存在关联关系或属于一致行动人[16]

经营业绩 - 2024第1季度，公司累计实现产品销量218.4万千升，其中主品牌青岛啤酒实现产品销量132.2万千升，中高端以上产品实现销量96万千升[5] - 2024第1季度，公司实现营业收入101.5亿元，实现归属于上市公司股东的净利润15.97亿元，同比增长10.06%[4,5] - 2024第1季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.13亿元，同比增长12.11%[4,5] - 2024年第一季度营业利润为21.56亿元[21] - 2024年第一季度归属于母公司股东的净利润为15.97亿元[21] 现金流 - 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为28.53亿元，同比增加57.29%[7] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为28.53亿元[23] - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-59.26亿元[24] 财务状况 - 公司2024年3月31日货币资金余额为216.02亿元，较2023年末增加12.1%[17] - 公司2024年3月31日交易性金融资产余额为30.41亿元，较2023年末增加58.1%[17] - 公司2024年3月31日存货余额为25.07亿元，较2023年末下降29.2%[17] - 公司2024年3月31日其他流动资产余额为23.61亿元，较2023年末下降45.6%[17] 费用情况 - 2024年第一季度销售费用为13.02亿元[21] - 2024年第一季度管理费用为3.45亿元[21] - 2024年第一季度研发费用为0.18亿元[21] - 2024年第一季度财务费用为-1.41亿元[21] 其他收益 - 2024年第一季度其他收益为0.95亿元[21] - 2024年第一季度投资收益为0.35亿元[21] 股东情况 - 公司前10名股东中，香港中央结算（代理人）有限公司持股45.01%，青岛啤酒集团有限公司持股32.51%[10,11] - 青岛啤酒集团有限公司持股数量包括其自身及全资附属公司香港鑫海盛投资发展有限公司持有的本公司H股股份合计38,335,600股[11] - 香港中央结算（代理人）有限公司及香港中央结算有限公司均为香港交易及结算所有限公司的全资子公司[12] - 除上述关联关系外，公司前10名股东之间不存在其他已知的关联关系或一致行动关系[13] - 公司持有鞍山公司80%股权，八角台建投公司持有鞍山公司20%股权[16] - 公司于2024年3月4日董事会审议通过收购青岛啤酒（鞍山）有限公司少数股东所持20%股权，作价1,806.5万元[16] 公司发展 - 公司持续推进品牌优化和产品结构升级，提升产品品质，积极开拓市场，多措并举实现公司持续高质量发展[5] - 公司未参与融资融券及转融通业务，除此公司未知其他前10名股东及前10名无限售股东参与融资融券及转融通业务情况[14] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化[15][16]

分组1：公司规模与分布 - 公司拥有57家全资和控股的啤酒生产企业和2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区[4] - 公司业务遍及全球120个国家和地区，持续强化市场推广力度和深化市场销售网络建设[10] 分组2：品牌与市场 - 公司生产的青島啤酒已行销世界120个国家和地区[4] - 2023年，「青島啤酒」品牌价值为人民币2406.89亿元，公司拥有的品牌总价值已突破人民币3800亿元[5] - 公司通过青島啤酒博物館、TSINGTAO1903青島啤酒吧等工业旅游和消费者体验基地提升品牌影响力和产品美誉度[9] 分组3：研发与创新 - 公司投资人民币6亿元建设青島啤酒科技研發中心，拥有国家重点实验室—啤酒生物发酵国家重点实验室[7] - 公司推出的青島啤酒系列新产品包括「一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當頭、經典1903、原漿啤酒、皮爾森、青島啤酒IPA」等[7] 分组4：财务表现 - 公司2023年营业利润为5,736,826千元人民币[1] - 公司2023年营业收入为33,936,523千元人民币，同比增长5.5%[12] - 公司2023年归属于母公司股东的净利润为4,267,851千元人民币，同比增长15%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为2,777,567千元人民币[1] - 公司2023年基本每股收益为3.139元，同比增长14.7%[12] - 公司2023年总资产为49,256,011千元人民币，同比增长1.9%[12] - 公司2023年总负债为21,001,264千元人民币，同比下降12.6%[12] - 公司2023年归属于母公司股东的每股净资产为20.12元，同比增长7.6%[12] - 公司2023年股本减少36千元人民币，主要因回購註銷離職激勵對象持有的限制性股票[14] - 公司2023年资本公积增加54,106千元人民币，主要因实施限制性股票激励计划[15] - 公司2023年实现产品销量800.7万千升[21] - 公司2023年实现营业收入339.4亿元人民币，同比增长5.5%[21] - 公司2023年实现归属于上市公司股东的净利润42.7亿元人民币，同比增长15%[21] - 公司2023年青島啤酒主品牌实现产品销量456万千升，同比增长2.7%[23] - 公司2023年中高端以上产品实现销量324万千升，同比增长10.5%[23] - 公司2023年千升酒营业收入同比增长6.4%[24] - 公司2023年国内啤酒市场规模以上企业全年实现产量3555.5万千升，同比增长0.3%[19] 分组5：子公司表现 - 青島啤酒西安漢斯集團有限公司的營業收入為2,974,142千元，營業利潤為618,211千元[32] - 青島啤酒（平度）銷售有限公司的營業收入為2,383,658千元，營業利潤為624,656千元[32] 分组6：供应链与采购 - 2023年度前五名供應商採購額約300,164萬元，佔年度採購總額18.33%[32] - 2023年度前五名客戶銷售額約263,043萬元，佔年度銷售總額7.75%[33] 分组7：股息与利润分配 - 董事會建議派發末期股息每股人民幣2.00元[35] - 公司董事會制訂的年度利潤分配預案中以現金方式分配的利潤不低於當年實現的可分配利潤的30%[37] 分组8：股权激励与变动 - 2023年5月26日，激勵計劃設定的預留授予限制性股票第一個解除限售期對應的限制性股票限售期屆滿，符合條件的33名激勵對象共計96,667股限制性股票解除限售[45] - 公司于2023年7月24日解除限售612名激励对象共计4,328,702股限制性股票[46] - 公司于2023年12月21日完成回购并注销7名激励对象持有的36,002股限制性股票[47] - 公司有限售条件股份从8,890,567股减少至4,429,196股，比例从0.65%降至0.32%[48] - 公司无限售条件流通股份从1,355,342,223股增加至1,359,767,592股，比例从99.35%增至99.68%[49] - 公司普通股股份总数从1,364,232,790股减少至1,364,196,788股[49] - 根據激勵計劃將授予的股份數目最高為13,494,000股，分別佔本公司於激勵計劃之採納日期及於本報告日期已發行股本總數約0.9993%及0.9896%[99] - 截至2023年1月1日及2023年12月31日，並無根據激勵計劃可供授出的限制性股票[100] - 第一個解除限售期自相應授予登記完成之日起24個月後的首個交易日起至相應授予登記完成之日起36個月內的最後一個交易日當日止，可解除限售數量佔獲授權益數量比例為1/3[101] - 第二個解除限售期自相應授予登記完成之日起36個月後的首個交易日起至相應授予登記完成之日起48個月內的最後一個交易日當日止，可解除限售數量佔獲授權益數量比例為1/3[101] - 第三個解除限售期自相應授予登記完成之日起48個月後的首個交易日起至相應授予登記完成之日起60個月內的最後一個交易日當日止，可解除限售數量佔獲授權益數量比例為1/3[101] - 限制性股票的授予价格为每股人民币21.18元[104] - 激励计划的有效期最长不超过6年[104] - 2023年内，限制性股票的变动情况：年初尚未行使8,890,567股，年内授出0股，年内归属4,425,36

业绩总结 - 2023年调整后净利润为40.87亿元人民币，较预测低7.7%[5] - 2023年营业净收入同比增长5.9%，净吨酒价同比上涨6.8%[6] - 2024年营收预测为35,700万人民币，EPS预测为3.67[8] - 2026年预计每股收益为4.47人民币，市盈率为10.2倍[9] - 公司的速动比率在2026年预计将为1.7倍，较2023年提高0.2倍[17] 未来展望 - 2024年毛利率有望加速提升，目标价为101港元[1] - 2024年调整后净利润率有望加速提升，股价上行空间为+101%[2] - 预计2026年公司销售收入将达到36,326亿人民币，较2023年增长15.1%[17] - 预计2026年公司净利润将达到6,115亿人民币，较2023年增长43.3%[17] - 公司的毛利率在2026年预计将达到38.3%，较2023年提高4.3个百分点[17] 新产品和新技术研发 - 青岛啤酒2024年调整后每股收益预计为3.64元，同比增速为21.9%[10] - 预计2026年青岛啤酒调整后净利润率将达到16.8%，较2025年提升0.4个百分点[10] - 新产品发布不利可能影响青岛啤酒的收入增长和净利润率[16] 市场扩张和并购 - 青岛啤酒2024年净收入预测为334.04亿元，同比增速为5.9%[10] - 青岛啤酒-H股的P/E均值为19.3，高于白酒公司均值的19.8[12] - 公司的股票评级为“买入”，预期股价回报有望优于标普500指数[24]

业绩总结 - 公司2023年度实现营收339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 归母净利润达到42.68亿元，同比增长15.02%[1] - 公司主品牌销量下滑0.82%，千升酒价提升6.18%为业绩增长驱动力[1] - 公司2024年预计营业收入为358.51亿元，归母净利润为49.26亿元，每股收益为3.61元[1] - 预计2024年公司PE为21.59X，维持“买入”评级[1] 公司财务状况 - 公司总市值为1,063.39亿元，流通市值为549.31亿元[1] - 公司资产负债率为42.64%[1] - 公司每股净资产为20.12元[1] - 公司收盘价为77.95元，一年内最低价为67.56元，最高价为125.65元[1] 未来展望 - 青岛啤酒2026年预计营业收入将达到394.01亿元，较2022年增长约22.2%[3] - 青岛啤酒2026年预计净利润为61.34亿元，较2022年增长约61.2%[3] - 青岛啤酒2026年预计每股收益为4.41元，较2022年增长约61.3%[3] 评级说明 - 申港证券行业评级包括增持、中性、减持三种评级标准[12] - 增持评级表示报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率5％以上[12] - 申港证券公司评级包括买入、增持、中性、减持四种评级标准[12] - 买入评级表示报告日后的6个月内，相对强于市场基准指数收益率15％以上[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.5%[1] - 公司啤酒业务2023年实现收入334.06亿元，同比增长5.4%[2] - 公司产品结构升级趋势延续，中高端品牌销量同比增长10.5%[3] - 公司2023年毛利率为38.66%，同比提升1.81pct[4] 市场趋势 - 重庆啤酒、燕京啤酒和珠江啤酒的PE值分别为22、30和23[14] - 青岛啤酒2026年的PE值为17，市值为855亿元[14] - 青岛啤酒2026年的P/E为16.9，P/B为2.5[15] 其他信息 - 报告内容仅供公司客户使用，不构成投资建议[19] - 公司可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并提供相关服务，客户应注意[19] - 公司办公地址分别在上海、北京和深圳，联系电话为021-20655588[21] - 公司网址为www.huajinsc.cn，提醒阅读免责条款部分[21]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入339.37亿元，同比增长5.49%[1] - 公司主品牌销量占比提升至57%[1] - 公司2024-2026年预计实现营业收入358.01/376.94/396.07亿元，同比增长5.49%/5.29%/5.08%[4] - 公司2026年预计营业收入将达到39607.48百万元[7] 财务数据 - 公司毛利率为38.66%，同比提升1.81pct[2] - 公司净利率为12.81%，同比提升0.98pct[2] - 公司预计2026年的市盈率为18.63，市净率为3.19[7] - 公司预计2026年的ROE为17.11%，ROIC为24.29%[7] 评级和目标价 - 公司作为啤酒行业寡头企业之一，给予2024年25倍估值，目标价为89.36元，首次覆盖，给予“增持”评级[4] 风险提示 - 报告中提到投资和服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议[10] - 报告强调市场有风险，投资需谨慎，不应将报告作为唯一参考因素[11] 版权声明 - 报告版权仅为公司所有，未经许可不得复制、发表、引用或传播[12] - 公司保留对外散发报告的机构和个人追究法律责任的权利[13] - 报告提供了财信证券研究发展中心的联系方式和地址信息[14]