板块表现 - 吃喝板块9月12日出现回调 食品ETF场内价格下跌1.23% [1] - 白酒及乳制品个股领跌 酒鬼酒大跌5.28% 舍得酒业跌3.09% 金徽酒/妙可蓝多/新乳业等多股跌超2% [1] 政策影响 - 多地出台刺激消费政策 有望提振中秋国庆消费需求 推动餐饮产业链复苏 [3] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期 促进食品饮料板块估值与业绩双提升 [3] - 白酒板块受政策催化底部已形成 估值仍处历史低位 存在修复空间 [3] 估值水平 - 细分食品指数市盈率21.52倍 处于近10年11.76%分位点低位 配置性价比凸显 [4] 行业动态 - 白酒板块二季度政策冲击加速行业调整 渠道回款意愿低迷加速报表风险出清 [5] - 2025年二季度板块收入同比下滑 但下半年低基数与政策放松有望推动需求环比修复 [5] - 7月以来大众宴席场景边际修复 终端动销和开瓶数据好转 中秋国庆动销下滑幅度预计较二季度收窄 [6] 资产配置 - 食品ETF约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头 近40%仓位覆盖饮料乳品/调味/啤酒等细分领域龙头 [6] - 前十大权重股包括茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/洋河股份/伊利股份/海天味业等核心资产 [6]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 68%上市白酒企业收入下滑 19家上市公司中13家出现收入下滑 [1] 渠道库存与价格压力 - 58.1%经销商表示库存增加 超过一半存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软 市场动销放缓 经销商回款意愿降低 [1] - 全国白酒批发价格持续下滑 名酒呈现同样趋势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 下降840元 [3] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [3] 行业分化趋势 - 市场份额向头部集中 6家头部企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [2] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前显著提升 [2] - 百亿以上企业收入增速中位数2.36% 百亿以下企业增速中位数-16.89% [2] - 行业增长逻辑从"量减价增"转变为量价齐跌 [2] 盈利能力变化 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [4] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [4] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [4] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [4] - 50亿元以下中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [4] 企业财务表现 - 贵州茅台以91.3%毛利率居首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [7] - 4家酒企毛利率低于60% 顺鑫农业仅34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [7] - 贵州茅台净利率52.56%排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [7] - 皇台酒业和金种子酒陷入亏损 分别亏损520.15万元及7216.28万元 [8] - 19家上市白酒公司净利润970.03亿元 贵州茅台和五粮液合计占比69% [8] - 6家头部企业净利润占比达94% 11家公司净利润低于10亿元 [8]

行业整体表现 - 2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升 同比下降5.8% [1] - 销售收入3304.2亿元 同比微增0.19% [1] - 实现利润876.87亿元 同比下降10.93% [1] - 行业平均存货周转天数达900天 较上年同期增加10% [1] 渠道与库存压力 - 58.1%经销商表示库存增加 [1] - 超过一半经销商存在价格倒挂问题 [1] - 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低形成负反馈 [2] 上市公司表现分化 - 19家白酒上市公司中13家收入出现下滑 占比达68% [3] - 6家头部白酒企业收入占比达47% 较5年前提升13个百分点 [3] - 头部企业利润总额占比达62.2% 较5年前提升9个百分点 [3] - 百亿以上企业收入增速中位数为2.36% 百亿以下企业为-16.89% [3] 价格趋势变化 - 白酒行业"量减价增"逻辑失效 呈现量价齐跌态势 [3] - 飞天茅台一批价从2024年9月初2660元降至2025年8月底1820元 [4] - 八代普五从960元降至860元 国窖1573从870元降至835元 [4] - 八代普五出厂价1019元/瓶 电商平台部分店铺到手价低至800元左右 [4] 盈利能力分析 - 仅3家酒企毛利率同比提升 16家酒企毛利率下滑 [5] - 酒鬼酒、舍得酒业、口子窖毛利率下滑最严重 [5][7] - 仅3家公司净利率提升 16家公司净利率下滑 [5] - 酒鬼酒、水井坊和洋河股份净利率分别下滑10.58%、7.07%、5.44% [5] 企业梯队分化 - 50亿元以下规模中小酒企成为毛利率下滑重灾区 [5] - 中小企业率先迈入去库存周期 头部高端酒企调整最滞后 [5] - 依靠渠道压货跻身次高端阵营的中小酒企业绩出现远高于行业均值的降幅 [6] 财务指标排名 - 贵州茅台以91.3%毛利率排榜首 泸州老窖87.09%排第二 古井贡酒79.87%排第三 [8] - 五粮液毛利率76.83% 排在水井坊和古井贡酒之后 [8] - 顺鑫农业毛利率最低为34.36% 金种子酒42.88% 伊力特49.3% [8] - 贵州茅台以52.56%净利率排第一 泸州老窖46.6%排第二 五粮液38.16%排第三 [8] 净利润分布 - 19家上市白酒公司总净利润970.03亿元 [8] - 贵州茅台净利润469.87亿元 五粮液净利润201.35亿元 二者合计占比69% [8] - 六家头部企业净利润占比达94% [8] - 11家公司净利润在10亿元以下 4家公司净利润低于1亿元 [8] - 皇台酒业亏损520.15万元 金种子酒亏损7216.28万元 [8] - 剔除亏损企业后 酒鬼酒净利润最低为895.5万元 天佑德酒为5155.31万元 [9]

板块表现 - 白酒板块整体下跌0.79% 跑输大盘 上证指数上涨0.22% 深证成指上涨0.13% [1] - 酒鬼酒领跌板块 跌幅达3.89% 收盘价70.44元 [1] - 舍得酒业跌幅2.65% 水井坊跌幅1.94% 迎驾贡酒跌幅1.46% 多只个股普遍下跌 [1] 个股交易情况 - 酒鬼酒成交量30.04万手 成交额21.82亿元 为板块内成交最活跃个股 [1] - 泸州老窖成交额12.09亿元 舍得酒业成交额10.03亿元 头部企业资金关注度较高 [1] - *ST岩石成交额2964.43万元 天佑德酒成交额6084.34万元 中小市值个股流动性相对较弱 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出13.07亿元 显示机构资金整体撤离 [1] - 游资资金净流入2.5亿元 散户资金净流入10.57亿元 中小资金呈现逆势布局特征 [1] - 五粮液主力净流出3.83亿元 净占比-11.39% 为资金流出最显著个股 [2] - 酒鬼酒主力净流出3.32亿元 净占比-11.52% 但散户资金净流入3.42亿元 净占比11.86% 存在明显分歧 [2] - 山西汾酒主力净流出3045.74万元 净占比仅-2.86% 资金流出压力相对较小 [2]

核心观点 - 公司在中秋旺季前推出多款新品 包括名人联名高端浓香白酒和低度酒产品 以应对行业调整期压力并寻求新增长点 [2] - 公司二季度业绩呈现回暖迹象 净利润大幅增长近140% 主要得益于提前实施的去库存和稳价格措施 [13][14] - 公司坚持老酒战略、多品牌矩阵和年轻化策略 通过沱牌品牌发力大众酒市场 电商渠道销售同比增长31.38% [9][12][17] 产品策略 - 推出行业首款低酒度畅饮型老酒"舍得自在"（29度 零售价329元/瓶） 采用6年基酒和20-30年调味酒 主打轻负担和多元消费场景 [3][4] - 发布名人联名高端系列"舍得·万木争春"和"舍得坛装酒·舍得智慧人物" 通过文化IP链接高端圈层 [2][11] - 沱牌特级T68成为高线光瓶酒品类前三 在山东、河北及四川打造多个千万级样板市场 推动普通酒营收上升15.86% [12] 行业动态 - 低度酒赛道逆势增长 市场规模预计突破740亿元 近五年复合增长率约25% 远高于白酒行业整体增速（2%-3%） [3] - 头部酒企纷纷布局低度酒 包括古井贡酒26度"年份原浆·古20"、五粮液29度"五粮液·一见倾心"及泸州老窖38度百亿级单品国窖1573 [6] - 低度酒尚未成为全国主流 除头部单品外 其他产品规模最高仅几十亿元 [7] 财务表现 - 上半年营收27.01亿元 净利润4.43亿元 同比均下滑 但二季度单季净利润9717万元 同比大增近140% [13] - 中高档酒营收19.73亿元（同比下降24.15%） 占比超七成 普通酒营收4.45亿元（同比上升15.86%） [11][12] - 合同负债1.57亿元（小幅下滑3%） 存货账面余额约56亿元（较年初增加3.8亿元） 去库存压力仍存 [16] 渠道与运营 - 电商渠道销售3.36亿元（同比增长31.38%） 公司加大直播带货和互联网营销投入 推出渠道专属产品 [17][18] - 实施"控量挺价强动销"策略 构建厂商命运共同体以稳定渠道 并直接触达消费者 [16] - 通过费用管控和产品结构调整优化盈利 浙商证券认为净利润有望逐步回升 [15]

核心产品发布 - 舍得酒业发布两款名人联名高端浓香白酒新品“舍得·万木争春”与“舍得坛装酒·舍得智慧人物” [1] - 新品立足于舍得“稀缺老酒”核心价值 从生态稀缺 工艺独特 限量收藏 文化溢价四大维度构建价值内涵 [3] - 生态稀缺性体现在北纬30.9°世界黄金酿酒带核心产区及98.5%绿植率的舍得生态酿酒工业园 [3] 品牌战略与IP运营 - 发布会是《舍得智慧人物》文化IP向商业运营延伸的深度转化 体现“高端私域圈层”践行“全面向C”策略的关键布局 [1] - 依托“舍得智慧人物”品牌IP及郎永淳超级个人IP 开发针对性产品 以文化力和产品力打破精英消费圈层壁垒 [2] - 联名产品是“名人流量+名酒品牌”的深度联合 助推高端私域圈层实现“品销协同”闭环 [1] 营销模式创新 - 创新提出“以酒会友 淳享健康”概念 构建独特高端消费服务体系 [3] - 采用“产品+超值权益+管家服务”买赠模式 提供产品品鉴 专属权益及全流程管家陪同体验 [3] - 以郎永淳为核心打造To C团购生态圈 精准突破高价值私域圈层 实现品牌影响力到实际销量高效转化 [3] 活动规格与嘉宾 - 发布会于北京郡王府举办 吸引80余位来自文化界 健康领域 行业学术界及企业界核心人物出席 [1] - 舍得酒业总裁唐珲 凤凰新媒体高级副总裁刘春 郎永淳 中央民族乐团一级演员冯满天 北京大学光华管理学院教授陈玉宇等嘉宾共同见证 [1] 文化价值阐释 - 联名产品将舍得智慧具象化 使舍得文化成为可品味 可分享 可珍藏的生活载体 传递东方生活美学魅力 [2] - 舍得智慧被诠释为历经沉淀的人生境界及“取舍之道”的东方哲学 [2][3]

公司战略与激励计划 - 珍酒李渡通过全资附属公司采纳联盟商权益支付计划 激励合资格联盟商并促进长期可持续增长及发展 该计划对应大珍万商联盟项目 股份来源包括控股股东无偿捐赠和二级市场购买 初步设定股份总数不超过1.69亿股 计划有效期五年 [1] - 舍得酒业将国际化作为四大战略之一 深度践行国际化战略并加快海外业务布局 国际业务累计覆盖40个国家及地区 海外零售终端总规模达1200家 全球免税店覆盖增加至100个 东南亚区域增速较快 [2] - 金徽酒董事王宁因工作调整辞任董事职务 转任职工代表董事 由职工代表大会民主选举产生 王宁曾任公司多个销售管理职位 2019年8月至今担任副总裁 [3] 行业发展趋势 - 白酒行业激励模式创新可能引领新趋势 通过控股股东捐赠与二级市场购买股份优化渠道结构并增强厂商合作黏性 资本市场对长期激励机制的认可或为行业注入发展新动能 [1] - 白酒行业加速出海可能成为趋势 舍得酒业海外布局覆盖40个国家及地区 免税店与零售终端数量稳步提升 东南亚市场表现突出 此举优化公司收入结构并提升品牌全球影响力 [2] - 白酒行业治理结构持续完善 金徽酒设立职工代表董事并由职工代表大会选举产生 企业治理水平提升可能成为趋势 [3]

核心观点 - 公司上半年渠道去库存接近尾声 库存回归合理水平 带动二季度净利润同比增长139.5% [2][3][7] - 公司通过降低首单要求拓展新商 成立小微客户管理小组加强小商扶持 优化经销商结构 [2][3] - 公司以沱牌特级T68为突破点发力大众酒市场 聚焦山东、河北及四川打造千万级样板市场 [1][4] - 公司推出首款29%vol低度酒"舍得自在" 顺应白酒消费低度化、利口化和多元场景化趋势 [2][6] 财务表现 - 第二季度归母净利润9717万元 同比增长139.5% [2] - 第二季度营收11.25亿元 同比基本持平 环比第一季度降幅明显收窄 [2] - 上半年普通酒销售收入同比增长15.86% [4] - 上半年宴席市场实现双位数增长 舍得酒和沱牌酒春节终端开瓶率同比分别增长70%和87% [4] 渠道管理 - 上半年新增经销商253家 退出331家 期末经销商总数2585家 较2024年末减少78家 [2] - 成立小微客户管理小组 筛选有潜力小微客户并提供政策支持、培训及常态化沟通 [3] - 持续实施控量挺价强动销策略 核心大单品价盘稳固 渠道信心强劲恢复 [3] - 渠道库存经过一年调整已至合理水位 品味舍得权重降低至40% 7、8月产品动销逐步恢复 [3] 产品策略 - 沱牌特级T68动销、开瓶和上柜数据高速增长 已打造多个千万级样板市场 [4] - 品味舍得、舍之道在宴席市场表现良好 [4] - 采用降度固香风味重组技术推出29%vol"舍得自在" 已在京东平台开启首发预售 [6] - 低度新品覆盖商务轻社交、好友小聚、居家独酌及冰饮等多元场景 [6] 区域战略 - T68千万级市场聚焦山东、河北及四川区域 [1][4] - 实施"聚焦川冀鲁豫 提升东北西北 突破华东华南"市场战略 [4] - 选取七个重要城市作为"小区域、高占有"基地市场 推动全价格带覆盖 [4] - 以"品牌向上、渠道向下、全面向C"为核心路径提升区域市场占有率 [4] 行业动态 - 头部酒企共同选择培育基地市场、着重渠道帮扶、保证量价平衡 [5] - 泸州老窖在四川、华北、华东三大基地市场占销售总量80% [5] - 行业加大拓市场、促开瓶、品牌活动投入 通过数字化提高费效比 [6] - 泸州老窖将资源向大众价位和光瓶酒赛道倾斜 推广38度产品及冰饮方式 [6]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.07%至68.06元/股 成交额8.02亿元 换手率3.57% 总市值226.48亿元 [1] - 主力资金净流出2049.09万元 特大单买卖占比分别为4.88%和5.99% 大单买卖占比分别为23.24%和24.68% [1] - 年内股价累计上涨3.90% 近5/20/60日分别上涨3.47%/27.03%/38.47% [1] 主营业务与行业属性 - 公司主营业务为白酒制造与销售 酒类收入占比89.52% 其中中高档酒占比73.05% 普通酒占比16.47% [1] - 被归类于申万行业食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ 涉及MSCI中国、基金重仓、白酒、融资融券、C2M概念等板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数12.97万户 较上期减少0.72% 人均流通股2564股 较上期增加0.72% [2] - 招商中证白酒指数A(161725)持股1645.38万股位列第二大流通股东 持股数量未变动 [2] - 酒ETF(512690)增持85.44万股至436.87万股 香港中央结算减持96.93万股至135.23万股 [2] - 交银启道混合(010483)新进成为第八大流通股东 持股132.24万股 鹏华酒A退出十大股东行列 [2] 财务表现与分红 - 2025年1-6月营业收入27.01亿元 同比下降17.41% 归母净利润4.43亿元 同比下降24.98% [2] - A股上市后累计派现22.90亿元 近三年累计分红达13.53亿元 [2] 公司基本信息 - 注册地址四川省射洪市沱牌镇沱牌大道999号 成立于1996年11月9日 于1996年5月24日上市 [1] - 除酒类业务外 玻瓶业务收入占比8.58% 其他业务收入占比1.90% [1]

担保安排 - 舍得酒业与大连银行成都分行签订最高额保证合同 为全资子公司四川沱牌舍得营销有限公司在2025年8月28日至2026年7月23日期间的债务提供连带责任保证 [2] - 担保覆盖债务类型包括本外币借款合同 外汇转贷款合同 银行承兑汇票承兑合同 信用证开证协议 开立担保协议 国际国内贸易融资协议 远期结售汇等协议项下发生的全部债务 [2] - 本次担保最高债权额不超过人民币24000万元 无反担保 [2] 担保总额 - 截至公告披露日 公司及其子公司对外担保总额为人民币250000万元 占公司最近一期经审计净资产的比例为3506% [2] - 公司及其子公司实际发生的对外担保余额为人民币24000万元 占公司最近一期经审计净资产的比例为337% [2]