投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 业绩表现 - 2024年三季度公司实现营收44.6亿元，同比下降15.0%；归母净利6.7亿元，同比下降48.4% [2] - 单Q3实现营收11.9亿元，同比下降30.9%；归母净利0.8亿元，同比下降79.2% [2] 经营分析 - 分产品看，24Q3中高档酒营收9.0亿元，同比下降35.6%；普通酒营收1.5亿元，同比下降14.9% [3] - 分区域看，24Q3省内营收3.5亿元，同比下降21.6%；省外营收7.0亿元，同比下降37.8%；电商营收0.7亿元，同比增长39.1% [3] - 24Q3毛利率同比下降11pct至63.7%，主要受结构弱化和成本端扰动影响 [3] - 24Q3末合同负债余额1.7亿元，环比增加0.1亿元 [3] 盈利预测 - 预计24-26年收入分别为-19.3%/+5.7%/+8.0% [4] - 预计24-26年归母净利分别为-47.8%/+13.7%/+14.4% [4] - 预计24-26年EPS分别为2.78/3.16/3.61元 [4] - 当前股价对应PE估值分别为24.6/21.6/18.9倍 [4] 财务数据 - 2024E营业收入预计为5712百万元，同比下降19.3% [6] - 2024E归母净利润预计为925百万元，同比下降47.8% [6] - 2024E摊薄每股收益预计为2.776元 [6] - 2024E ROE预计为11.90% [6] 市场评级 - 过去6个月内，市场给予公司52次买入评级，6次增持评级 [10]

报告公司投资评级 - 买入 (维持) [1] 报告的核心观点 - 业绩不及预期，销售回款承压 [1] - 省内营收占比提升，电商渠道稳定增长 [1] - 发布回购方案，体现公司信心 [2] - 盈利预测调整，维持"买入"投资评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1-3 总营收 44.60 亿元（同减 14.97%），归母净利润 6.69 亿元（同减 48.35%），扣非净利润 6.54 亿元（同减 47.97%） [1] - 2024Q3 总营收 11.89 亿元（同减 30.72%），归母净利润 0.78 亿元（同减 79.22%），扣非净利润 0.75 亿元（同减 79.11%） [1] - 2024Q1-3 毛利率/净利率分别为 67.90%/14.96%，分别同比 -7.38/-9.78pcts；2024Q3 分别为 63.66%/6.34%，分别同比 -10.97/-15.59pcts [1] - 2024Q1-3 销售/管理费用率分别为 21.38%/9.82%，分别同比 +2.57/+0.48pcts；2024Q3 销售/管理费用率为 24.84%/11.01%，分别同比 +3.38/+0.15pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为 -1.44/-1.24 亿元，去年同期分别为 5.80/-0.59 亿元；2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为 45.85/11.47 亿元，分别同比 -16.23%/-21.40% [1] 产品与渠道 - 2024Q1-3 酒类收入 40.35 亿元（同减 -16.68%）：其中，2024Q1-3 中高档酒/普通酒营收分别为 34.98/5.37 亿元，分别同比 -15.70%/-22.53%；2024Q3 营收分别为 8.97/1.53 亿元，分别同比 -35.66%/-14.96% [1] - 2024Q1-3 省内/省外营收分别为 12.56/27.79 亿元，分别同比 -8.61%/-19.88%，分别占营收 31.13%/68.87%，省内营收占比持续提升 [1] - 2024Q3 省内/省外营收分别为 3.47/7.03 亿元，分别同比 -21.59%/-37.87% [1] - 2024Q1-3 批发代理/电商销售营收分别为 37.13/3.22 亿元，分别同比 18.30%/+7.92%；2024Q3 营收分别为 9.84/0.66 亿元，分别同比 -35.56%/+39.10%，电商营收实现两位数增长 [1] - 截至 2024Q3 末，总经销商 2763 家，较年初增加 108 家 [1] 回购方案 - 公司拟回购股份 109.89-219.78 万股，占总股本比例 0.33%-0.66%，预计用于员工持股计划或股权激励；回购价格上限为 91.00 元/股，预计回购金额为 1.00-2.00 亿元，在董事会审议通过后 6 个月内实施回购方案 [2] 盈利预测 - 调整公司 2024-2026 年 EPS 为 2.83/3.83/4.83（前值为 3.67/4.60/5.47）元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持"买入"投资评级 [3] 财务预测 - 主营收入（百万元）：2023A 7,081，2024E 5,767，2025E 6,634，2026E 7,375；增长率（%）：2023A 16.9%，2024E -18.6%，2025E 15.0%，2026E 11.2% [5] - 归母净利润（百万元）：2023A 1,771，2024E 944，2025E 1,277，2026E 1,609；增长率（%）：2023A 5.1%，2024E -46.7%，2025E 35.2%，2026E 26.0% [5] - 摊薄每股收益（元）：2023A 5.32，2024E 2.83，2025E 3.83，2026E 4.83 [5] - ROE（%）：2023A 23.4%，2024E 11.2%，2025E 13.3%，2026E 14.4% [5] 分析师介绍 - 孙山山：经济学硕士，6 年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等 [8] - 肖燕南：湖南大学金融硕士，于 2023 年 6 月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块 [8] - 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3 年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域 [8] - 张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块 [8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[5] 报告的核心观点 收入降速符合预期，舍之道帮助承接过渡 1) 24Q3公司酒类收入同比下滑33.2%,收入体量环比Q2基本一致,同比增速较Q2进一步回落,主因旺季舍得仍延续严格的控货稳价节奏。[3] 2) 分产品看,Q3公司中高档/普通酒收入分别同比下滑35.6%、14.9%,其中正贡献主要有:舍之道同比保持约20%增长,沱牌光瓶T68等产品小体量实现快速增长;负拖累体现为:品味舍得及更高价位产品明显下滑,沱牌定制产品有所收缩。[3] 3) 分区域看,24Q3省内/省外收入分别为3.5/7.0亿元,同比分别下滑21.6%、37.8%,省内年初以来下滑幅度仍好于省外,其中成都及遂宁大本营经过控货调控,目前批价整治亦显现成效。[3] 毛销差持续承压,费用端管控加强 1) 收现端:Q3季末公司合同负债1.7亿元,同比回落1.5亿元,环比略增0.1亿元,单季收现比为0.96,现金流保持稳定。[4] 2) 利润端:Q3公司净利率同比大幅下降15.5pct至6.3%,主系毛销差表现恶化。Q3毛利率同比-10.9pct至63.7%,主因品味控货拉低产品结构。Q4考虑开门红舍得打款适度兑现,结构或较Q3有所改善。[4] 3) 销售、管理费用(含研发)分别同比下降20.0%、33.9%,费率分别同比变化+3.4pct、-0.6pct。收入承压背景下公司优化渠道费用投放,加强总部减支力度,强抓管理效益。[4] 回购彰显信心,期待蝶变跃升 1) 公司公告拟以自有资金1~2亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励,回购价格上限为91元/股。[5] 2) 公司新总裁自2023年底上任,目前已全面统管销售工作,有望积极发挥此前在消费品领域的现代化管理经验,补强公司战略规划及顶层认知。[5] 3) 24Q3公司立足长期,一方面,坚定去库稳价,品味控货同时加强价格梳理,主动化解渠道风险;另一方面,规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占,并推动舍得渠道下沉"百县千镇",积极开拓增量需求。未来伴随动销去库效果显现,预期2025年有望走出业绩低谷。[5] 盈利预测与投资评级 1) 公司舍得、沱牌双轮交替驱动,舍得年内坚决去库调整,来年轻装上阵更显从容;沱牌因地制宜做强当地消费氛围,有序推动全国化扩张。[5] 2) 由于收入、毛利承压,我们下调2024-26年归母净利润至9.2、10.3、11.9亿元(前值为11.5、12.5、14.4亿元),当前市值对应2024-26年PE为24.7、22.0、19.1X,维持"增持"评级。[5]

报告公司投资评级 舍得酒业的投资评级为"推荐"。[1] 报告的核心观点 1. 公司三季度营收和利润均出现大幅下滑,单季度营收同降30.9%,归母净利同降79.2%。[2] 2. 公司加速出清渠道库存,大单品品味舍得预计下滑20%+,大众价格带的舍之道、T68增速放缓,低价沱牌定制品深度出清。[2] 3. 公司盈利水平持续大幅下挫,单季度毛利率下降11个百分点,税费和费用率上升。[2] 4. 公司全年将加快调整出清,预计四季度至明年春节报表端将持续深度调整,库存有望开始去化。[2] 5. 公司宣布回购1-2亿元股份,或有助于提振市场信心。[1] 分产品总结 1. 中高档酒收入同降15.7%,单季度同降35.7%,大单品品味舍得预计下滑20%+。[2] 2. 普通酒收入同降22.5%,单季度同降15.0%,大众价格带的舍之道、T68增速放缓。[2] 3. 低价沱牌定制品深度出清基本到位。[2] 分区域总结 1. 四川等基地市场下滑幅度不高,河南市场持续深度下滑。[2] 2. 省内四川同降8.6%,省外同降19.9%。[2] 现金流和库存情况 1. 三季度销售回款同降21.1%,经营性现金流净额为-1.2亿元。[2] 2. 合同负债环比增加0.1亿元至1.7亿元,维持在较低水位。[2] 3. 渠道反馈库存累积至3个月以上,公司全面进入调整出清状态。[2]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 收入短期承压 - 品味舍得控货调整，中高档酒收入下滑35.6% [4] - 普通酒收入下滑14.9% [4] - 批发代理收入下滑35.5%，电商销售收入增长39.1% [4] - 省内收入下滑21.6%，省外收入下滑37.8% [4] 盈利能力承压 - 毛利率同比下滑10.8个百分点 [4] - 期间费用率上升2.9个百分点 [4] - 归母净利率下滑15.3个百分点 [4] 采取措施提振业绩 - 国庆期间推出促销政策助力市场动销 [5] - 10月28日晚公司宣布回购1-2亿元股票 [5] 长期发展前景良好 - 公司将持续聚焦品味舍得核心大单品，舍之道、沱牌T68较快发展，藏品舍得10年向上拔高产品高度 [7] - 长期空间可期 [7] 财务数据总结 营收及利润 - 2023年营收70.81亿元，同比增长16.9% [6] - 2023年净利润17.71亿元，同比增长5.1% [6] - 2024年预计营收57.43亿元，同比下滑18.9% [6] - 2024年预计净利润9.33亿元，同比下滑47.3% [6] 盈利能力 - 2023年毛利率74.5%，2024年预计63.5% [6] - 2023年净利率25.0%，2024年预计16.3% [6] - 2023年ROE24.5%，2024年预计11.8% [6] 偿债能力 - 2023年资产负债率32.0%，2024年预计36.3% [10] - 2023年流动比率2.4，2024年预计2.3 [10] 估值 - 2023年P/E 12.8倍，2024年预计24.3倍 [6] - 2023年P/B 3.1倍，2024年预计2.9倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级，上调目标价至 79.07 元（前值 68.02 元）[3][5] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入、利润表现不及预期，主要系白酒产业周期迈入去库阶段，舍得调整阶段延续；白酒本质是顺周期消费品，伴随经济周期上行，公司盈利修复可期[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 维持"增持"评级，上调目标价至 79.07 元（前值 68.02 元）。考虑到 2024Q3 业绩表现，下修 2024-26 年盈利预测，预计期内 EPS 分别为 2.94 元、3.13 元、3.44 元（前值分别为 3.78 元、4.17 元、4.56 元）；尽管公司处于调整期，考虑到经济复苏预期下消费品处于估值修复阶段及估值切换，并考虑到公司成长性的修复可能，上调目标价至 79.07 元，对应 2025 年 25X 动态 PE[3] - 2024Q3 延续深度调整，业绩表现不及预期。公司 2024Q3 呈现深度调整，受消费力下探影响，期内收入端下滑敞口扩大、略低于预期，省外收入波动大于省内，高档酒受冲击较明显主要系期内藏品舍得及品味系列处于去库阶段，舍之道及沱牌系列仍表现相对韧性；公司期内推进去库而加大费用投入力度，拖累当期盈利能力，利润表现低于预期[3] - 去库压缩盈利能力，预收款低位。整体看，公司在去库阶段下费用支出较多，2024Q3 货折力度加大，期间毛利率同比-10.97pct，税金及附加项占比同比+4.24pct，销售费用率同比提升 3.38pct，费用支出压缩盈利能力，2024Q3 公司净利率同比回落至 6.56%；考虑到渠道压力，公司期内并未强制渠道回款，2024Q3 末公司合同负债仍处于相对低位[3] - 周期之下的舍得，轻装上阵可期。白酒作为顺周期消费品本质受制于消费力及信用环境，我们认为舍得具备基酒、品牌优势，去库有助于公司重回供需平衡，伴随经济周期迈入上行，公司业绩弹性大概率重新释放[3] 财务摘要 - 2022A 营业收入 6,056 百万元，同比增长 21.9%；2023A 营业收入 7,081 百万元，同比增长 16.9%；2024E 营业收入 5,763 百万元，同比下降 18.6%；2025E 营业收入 6,015 百万元，同比增长 4.4%；2026E 营业收入 6,328 百万元，同比增长 5.2%[4] - 2022A 净利润（归母）1,685 百万元，同比增长 35.3%；2023A 净利润（归母）1,771 百万元，同比增长 5.1%；2024E 净利润（归母）979 百万元，同比下降 44.7%；2025E 净利润（归母）1,041 百万元，同比增长 6.3%；2026E 净利润（归母）1,145 百万元，同比增长 9.9%[4] - 2022A 每股净收益 5.06 元，2023A 每股净收益 5.32 元，2024E 每股净收益 2.94 元，2025E 每股净收益 3.13 元，2026E 每股净收益 3.44 元[4] - 2022A 净资产收益率 26.6%，2023A 净资产收益率 24.5%，2024E 净资产收益率 11.9%，2025E 净资产收益率 11.2%，2026E 净资产收益率 11.0%[4] - 2022A 市盈率 13.47，2023A 市盈率 12.82，2024E 市盈率 23.19，2025E 市盈率 21.81，2026E 市盈率 19.84[4] 交易数据 - 52 周内股价区间 40.18-116.24 元[6] - 总市值 22,709 百万元[6] - 总股本/流通 A 股 333/332 百万股[6] - 流通 B 股/H 股 0/0 百万股[6] 资产负债表摘要 - 股东权益 7,014 百万元[7] - 每股净资产 21.05 元[7] - 市净率（现价）3.2[7] - 净负债率 -22.02%[7] 相关报告 - 迈入调整，夯实基础 2024.08.22[11] - 24Q1 营收坚韧，战术灵活 2024.04.26[11] - 潜力仍在，迎难而上 2024.03.20[11] - 底部坚守，价值凸显 2023.10.26[11] - 激励推进，信心继续提振 2023.09.02[11]

业绩总结 - 2024年前三季度中高档酒销售收入349,824.54万元，降15.70%[3] - 2024年前三季度普通酒销售收入53,707.60万元，降22.53%[3] - 2024年前三季度酒类合计销售收入403,532.14万元，降16.68%[3] - 2024年前三季度批发代理销售收入371,321.51万元，降18.30%[3] - 2024年前三季度电商销售收入32,210.63万元，增7.92%[3] - 2024年前三季度省内销售收入125,630.83万元，降8.61%[6] - 2024年前三季度省外销售收入277,901.31万元，降19.88%[6] 用户数据 - 2024年前三季度酒类新增经销商280家，退出172家[4] - 报告期末共有经销商2,763家，较2023年末增108家[4]

财报审议 - 2024年10月28日召开第十一届董事会第九次会议，全票通过《公司2024年第三季度报告》[1] 股份回购 - 拟以自有或自筹资金1 - 2亿元回购股份[2] - 回购价格不超91元/股[3] - 回购期限自董事会通过方案起不超6个月[3]

回购计划 - 回购金额不低于10,000万元且不超过20,000万元[3] - 回购价格不超过91.00元/股[3] - 回购数量约109.89万股至219.78万股，占总股本0.33%至0.66%[6] - 2024年10月28日董事会通过回购议案[5] - 回购期限不超过6个月[3] - 资金来源为自有或自筹资金[3] - 用于员工持股或股权激励[3] - 方式为集中竞价交易[3] - 回购价上限为前30交易日均价150%[13] 财务数据 - 截至2024年9月30日，总资产116.34亿元，流动资产76.21亿元，净资产70.90亿元[16] - 回购资金上限占总资产、流动资产、净资产比例分别为1.72%、2.62%、2.82%[16] 相关人员情况 - 董监高、控股股东等在决议前6个月无买卖股份情况[18] - 董监高、间接控股股东等回购期无增减持计划[18] - 董监高、控股股东等未来3、6个月无减持计划[19] 其他 - 若36个月未转让完毕将依法注销[20] - 回购不影响正常经营，注销将履行法定程序[21] - 董事会授权管理层办理相关事宜[22][23] - 股价超区间或情况变化，方案实施有风险[24]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入同比下降30.92%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降79.23%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降79.13%[2] - 公司2024年第三季度基本每股收益同比下降81.32%[2] - 公司2024年第三季度稀释每股收益同比下降80.87%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比下降48.35%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降47.96%[2] - 公司2024年前三季度基本每股收益同比下降49.07%[2] - 公司2024年前三季度稀释每股收益同比下降48.45%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降124.90%[2] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日的货币资金为20.58亿元[9] - 公司2024年9月30日的存货为49.10亿元[9] - 公司2024年9月30日的固定资产为17.76亿元[9] - 公司2024年9月30日的在建工程为14.64亿元[9] - 公司2024年9月30日的无形资产为4.37亿元[9] - 公司2024年9月30日的短期借款为5.44亿元[9] - 公司2024年9月30日的应付账款为9.75亿元[9] - 公司2024年9月30日的应交税费为4.72亿元[9] - 公司2024年9月30日的其他应付款为10.99亿元[9] 股东情况 - 公司前10名无限售条件股东中,第一大股东四川沱牌舍得集团有限公司持有10.07亿股[7] 财务数据 - 2024年前三季度营业总收入为44.60亿元[13] - 2024年前三季度营业总成本为35.74亿元[13] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为6.69亿元[13,14] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为45.85亿元[14] - 2023年前三季度营业总收入为52.49亿元[13] - 2023年前三季度归属于母公司股东的净利润为12.95亿元[13,14] - 2024年前三季度研发费用为0.65亿元[13] - 2024年前三季度销售费用为9.54亿元[13] - 2024年前三季度管理费用为4.38亿元[13] - 2024年前三季度税金及附加为6.97亿元[13] - 收到其他与经营活动有关的现金为26.43亿元[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为120.38亿元[16] - 支付的各项税费为149.41亿元[16] - 收回投资收到的现金为90亿元[16] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为71.80亿元[16] - 取得借款收到的现金为97.40亿元[16] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为71.41亿元[16] - 支付其他与筹资活动有关的现金为30.04亿元[17] - 期末现金及现金等价物余额为190.64亿元[17] - 期初现金及现金等价物余额为217.92亿元[17]