报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24H1/24Q2舍得酒业营收和归母净利润同比下滑 消费环境承压致白酒主业收入下滑 非主业拖累毛利率 利润低于预期 预计全年业绩处于调整期 但公司坚持不压货利于中长期发展 维持买入评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24H1/24Q2公司实现营收32.71亿元（同比-7.28%）/11.65亿元（同比-22.65%） 归母净利润5.91亿元（同比-35.73%）/0.41亿元（同比-88.40%）[1] 产品情况 - 24Q2酒类收入10.22亿元（同比-25.02%） 中高档酒/普通酒实现收入8.76亿元（同比-19.33%）/1.46亿元（同比-47.34%） 占比为85.72%（同比+6.05pct）/14.28%[1] - 预计品味下滑幅度略高于整体 舍之道24H1仍有双位数增长 沱牌中T68和沱牌特曲同比增长40%+ 普通酒收入下滑主因定制产品优化 夜郎古收入1.7亿元/净利润-0.09亿元[1] 市场与渠道 - 24H1省内/省外收入9.10亿元（同比-2.46%）/20.76亿元（同比-11.16%） 24Q2省内/省外收入3.67亿元（同比-18.25%）/6.55亿元（同比-28.35%） 经销商数量环比+14家至2809家[2] - 24H1批发代理/电商收入27.3亿元（同比-9.6%）/2.6亿元（同比+2.0%） 24Q2批发代理/电商收入9.2亿元（同比-26.9%）/1.06亿元（同比-3.0%）[2] 盈利情况 - 24H1毛利率/净利率同比-6.16/-5.26pct至69.44%/18.09% 24Q2毛利率/净利率同比-10.95/-19.71pct至60.93%/3.64% 毛利率下降主因产品结构下滑+天马玻璃影响+夜郎古占比提升[2] - 24Q2销售/管理费用率同比+11.80/+2.81pct至27.00%/12.08% 销售费用中广宣费用投入前置较为刚性/收入下降导致费用率提升 员工薪资增加主因人员数量增加[2] - 24H1合同负债1.62亿元 同比-3.47亿元 24H1销售收现同比-5.86至34.38亿元[2] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司收入增速为-2.50%、4.79%、11.80% 归母净利润增速分别为-29.04%、3.07%、15.59% EPS分别为3.77、3.89、4.49元 当前股价对应24年PE为11.6倍[3] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7081|6904|7235|8088| |（+/-）（%）|16.93%|-2.50%|4.79%|11.80%| |归母净利润（百万元）|1771|1257|1296|1498| |（+/-）（%）|5.09%|-29.04%|3.07%|15.59%| |每股收益（元）|5.32|3.77|3.89|4.49| |P/E|8.23|11.60|11.26|9.74|[8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司主动调整控量稳价,利润有所承压 [1] - 需求场景分化持续,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段,公司主动采取"控量稳价"策略 [1] - 结构下移叠加费率提升,利润短期承压 [1] - 公司坚持长期主义,谋求高质发展 [1] 公司营收和利润情况总结 - 24H1公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79亿元,分别同比7.32%/-35.75%/-35.54% [1] - 24Q2公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33亿元,分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33% [1] - 24Q2公司销售收现同比-14.44%,合同负债1.62亿元,环比-0.73亿元,营收+Δ合同负债同比-10.42% [1] - 截至24H1末,公司经销商达2809家,环比净增加14家 [1] 分产品和区域情况总结 - 24Q2公司酒类营收同比-25.10%至10.22亿元,中高档酒营收同比-19.43%至8.76亿元,普通酒营收同比-47.35%至1.46亿元,中高档酒占比提升6.04pct [1] - 24H1下游需求场景分化持续,次高端酒饮消费整体承压,公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段 [1] - 分地区看,省内营收同比-18.25%至3.67亿元,省外营收同比-28.46%至6.55亿元,省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健 [1] 盈利预测和估值情况 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为63.87/65.91/69.54亿元,分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.97/12.34/13.43亿元,分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8% [2] - 当前股价对应PE分别为13/12/11倍 [2]

投资评级 - 舍得酒业投资评级为"中性" [1][4] 核心观点 - 2024年第二季度舍得酒业收入同比下滑7.3%，净利润同比下滑35.7% [1][5] - 2024年上半年营业总收入32.71亿元，同比下滑7.3%，归母净利润5.91亿元，同比下滑35.7% [1][5] - 2024年第二季度营业总收入11.65亿元，同比下滑22.6%，归母净利润0.41亿元，同比下滑88.4% [1][5] - 2024Q2中高档酒收入8.76亿元，同比下滑19.33%，低档酒收入1.46亿元，同比下滑47.34% [1][5] - 2024Q2省内收入10.22亿元，同比下滑18.25%，省外收入6.55亿元，同比下滑28.46% [1][5] - 2024Q2毛利率同比下滑11个百分点至60.9%，净利率同比下滑19.5个百分点 [1][5] - 2024Q2销售费用率同比上升11.75个百分点，销售费用同比增加37.0% [1][5] - 2024Q2经营性现金流量净额-1.29亿元，同比下滑131% [1][6] - 2024Q2合同负债1.62亿元，环比减少0.73亿元 [1][6] 盈利预测与财务指标 - 预计2024年收入61.19亿元，同比下滑13.6%，2025年收入66.48亿元，同比增长8.6% [1][6] - 预计2024年归母净利润12.79亿元，同比下滑27.8%，2025年归母净利润14.17亿元，同比增长10.8% [1][6] - 2024年每股收益3.84元，2025年每股收益4.25元 [2][7] - 2024年市盈率13.0倍，2025年市盈率11.8倍 [2][7] - 2024年净资产收益率15.7%，2025年净资产收益率15.5% [2][7] - 2024年毛利率75.2%，2025年毛利率74.9% [7] - 2024年销售费用率22.0%，2025年销售费用率21.0% [7] - 2024年管理费用率10.0%，2025年管理费用率10.0% [7] 区域与产品表现 - 2024Q2省内市场下滑幅度慢于省外，遂宁市场做深做透 [1][5] - 省外市场山东、东北表现较好，河南、河北处于调整阶段，新疆等新兴市场逐步培育 [1][5] - 2024Q2中高档酒收入8.76亿元，同比下滑19.33%，低档酒收入1.46亿元，同比下滑47.34% [1][5] - 预计舍之道持平，品味超双位数下滑 [1][5] 渠道与经销商 - 截至2024年6月底，经销商数量2809个，环比Q1末净增加14家 [1][5] - 2024Q2公司以去库存为主调，主动控量稳价 [1][6] - 2024Q2淡季经销商回款意愿较弱，去年6月同期高基数下下滑较多 [1][6] 夜郎古表现 - 夜郎古2024H1收入1.71亿元，净利润-0.09亿元 [1][5] - 2024Q2夜郎古预计实现收入7000万元，收入端增势较好 [1][5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 舍得酒业定位长期可持续发展，主动进行控货调整，维持“增持”评级；2024H1营收32.7亿元，同比-7.3%，归母净利5.9亿元，同比-35.8%；2024Q2营收11.7亿元，同比-22.7%，归母净利0.4亿元，同比-88.4%；考虑主动控货调整，下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为12.9（-6.6）亿元、12.6（-9.8）亿元、13.5（-12.6）亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、+6.8%，EPS分别为3.88（-1.98）元、3.79（-2.95）元、4.05（-3.78）元，当前股价对应PE分别为11.7、12.0、11.2倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 次高端产品主动控货，普通酒聚焦大单品 - 二季度收入放缓，因公司对次高端大单品品味舍得主动控货去库存；2024Q2中高档酒/普通酒收入分别为8.8/1.5亿元，同比分别-19.4%/-47.3%，中高档酒下滑因商务需求下降，普通酒下滑因清理沱牌定制产品，舍之道、T68增速较高；2024Q2省内/省外/电商分别实现营收3.7/6.5/1.1亿元，同比-18.2%/-28.5%/-3.0%；经销商新增112家，退出98家，净增加14家，Q2末留存2809家 [3] 预收款表现符合公司回款节奏 - 2024Q2末公司合同负债1.62亿元，同比-68.12%，环比Q1末减少0.73亿元，Q2以消化库存、维持价格体系为主要任务，未对渠道做不合理回款要求，预收款规模处于三年内较低水平 [4] 毛利率下降，销售费用率提升，盈利能力下降幅度较大 - 2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，因次高端产品占比下降；销售费用率+11.75pct，一方面收入下滑，广告部分销售费用略有刚性，另一方面人员招聘加大，员工薪酬逆势上升23%；2024Q2净利率同比-19.73pct至3.64% [5] 财务预测摘要 - 营收方面，预计2024 - 2026年分别为63.75亿元、60.44亿元、61.42亿元，同比分别-10.0%、-5.2%、1.6%；归母净利润方面，预计2024 - 2026年分别为12.92亿元、12.64亿元、13.51亿元，同比分别-27.1%、-2.1%、6.8%；毛利率预计2024 - 2026年均为70.0%；净利率预计2024 - 2026年分别为20.6%、21.2%、22.2%；ROE预计2024 - 2026年分别为16.1%、14.1%、13.7%；EPS预计2024 - 2026年分别为3.88元、3.79元、4.05元；P/E预计2024 - 2026年分别为11.7倍、12.0倍、11.2倍；P/B预计2024 - 2026年分别为1.9倍、1.7倍、1.6倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 考虑消费弱复苏，预计公司2024 - 2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别 - 16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别 - 45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为 - 19.54%，对应2024 - 2026年PE估值分别为17/19/18X；鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1公司实现收入32.71亿元，同比 - 7.28%，归母净利润5.91亿元，同比 - 35.73%；单Q2收入11.65亿元，同比 - 22.61%，归母净利润0.41亿元，同比 - 88.40%，主因白酒需求疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数影响 [7] - 2024H1合同负债1.62亿元，同比 - 68.12%；2024Q2（收入 + Δ合同负债）10.93亿元，同比 - 10.25%；Q2销售收现15.20亿元，同比 - 14.71%，主因淡季需求较弱以及公司回款节奏影响 [7] 产品与区域表现 - 2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34% [7] - 2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35% [7] - 2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进 [7] 财务指标表现 - 2024Q2毛利率60.93%，同比 - 11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加 [7] - 2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比提升主因职工薪酬增长 [7] - 2024Q2归母净利率为3.48%，同比 - 19.76pct [7] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6056|7081|5937|5346|5591|[8][10]| |增长率（%）|21.86%|16.93%|-16.16%|-9.95%|4.58%|[8][10]| |EBITDA（百万元）|2328|2460|1546|1430|1485|[8]| |归母净利润（百万元）|1685|1771|968|875|923|[8][10]| |增长率（%）|35.31%|5.09%|-45.33%|-9.69%|5.51%|[8][10]| |EPS（元/股）|5.06|5.32|2.91|2.62|2.77|[8]| |市盈率（P/E）|9.9|9.4|17.2|19.0|18.1|[8][10]| |市净率（P/B）|2.6|2.3|2.1|2.0|1.8|[8][10]| |EV/EBITDA|21.5|12.3|8.4|8.4|7.5|[8][10]|

报告公司投资评级 - 报告给予舍得酒业"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 收入端 - 大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量[5] - 中高档白酒营收占比白酒业务营收同比增加6.1个百分点，达85.7%[5] - 大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平[5] - 次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压[5] - 省内白酒营收占比白酒业务营收同比增加3.0个百分点，达35.9%[5] - 公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间有所延长[5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降10.95个百分点，达60.93%，主因产品结构下移[6] - 24Q2公司销售费用率同比上升11.8个百分点，主要系职工薪酬增加[6] - 24Q2公司净利率同比下降19.7个百分点，达3.64%[6] 投资建议 - 公司沉着面对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复[7] - 由于行业需求受宏观环境扰动，叠加公司产品结构下移，我们降低前期预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入66.59/70.06/77.19亿元，分别同比-6.0%/+5.2%/+10.2%；实现归母净利润12.05/13.15/15.17亿元，分别同比-31.9%/9.1%/15.4%[8] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为66.59亿元，同比下降6.0%[8] - 2024年归母净利润预计为12.05亿元，同比下降31.9%[8] - 2024年毛利率预计为67.3%，较2023年下降7.2个百分点[10] - 2024年ROE预计为15.9%，较2023年下降8.6个百分点[10]

报告公司投资评级 - 报告给予舍得酒业"买入"评级（维持）[1] 报告的核心观点 收入端 - 大众价格带/省内成熟市场贡献主要增量[5] - 中高档白酒营收占比白酒业务营收同比增加6.1个百分点，达到85.7%[5] - 大众价格带的舍之道/T68营收同比增速领先，快于中高档酒整体水平[5] - 次高端核心品味舍得受宏观经济环境扰动，动销承压[5] - 省内白酒营收占比白酒业务营收同比增加3.0个百分点，达到35.9%[5] - 公司持续推进省外首府战役，受宏观经济环境扰动，培育时间有所延长[5] 盈利端 - 24Q2公司毛利率同比下降10.95个百分点，达到60.93%，主因产品结构下移[6] - 中高档酒毛利率同比下降7.1个百分点[6] - 24Q2公司销售费用率同比上升11.8个百分点，主要系职工薪酬增加[6] - 24Q2公司净利率同比下降19.7个百分点，达到3.64%[6] 投资建议 - 公司沉着面对宏观环境挑战，主动控货品味舍得以维持价格体系并降低渠道库存，舍之道/T68阶段性成为营收增量抓手，静待行业需求恢复[7] - 由于行业需求受宏观环境扰动，叠加公司产品结构下移，我们降低前期预测[8] - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为66.59/70.06/77.19亿元，同比-6.0%/+5.2%/+10.2%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.05/13.15/15.17亿元，同比-31.9%/9.1%/15.4%[8] - 维持"买入"评级[7][8] 风险提示 - 未提及[9]

投资评级 - 舍得酒业目标价为61.12元，昨收盘价为45.50元，调整为"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 2024H1舍得酒业总营收32.71亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79亿元，同比-35.54% [3] - Q2单季度总营收11.65亿元，同比-22.73%；归母净利润0.41亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33亿元，同比-90.33% [3] - Q2酒类产品收入10.22亿元，同比-25.0%，其中中高档酒/普通酒收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.3%/-47.3% [3] - Q2省内/省外收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，经销商环比增加14家至2809家 [3] - 2024H1毛利率同比下降6.2pct至69.4%，Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9% [3] - Q2销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/-0.7pct，净利率同比-19.7pct至3.5% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年营收70.7/76.6/83.3亿元，同比-0.1%/+8.4%/+8.7% [3] - 预计2024-2026年归母净利润12.7/14.1/15.7亿元，同比-28.2%/+10.4%/+11.9% [3] - 预计2024-2026年PE为12/11/10X [3] 财务指标 - 2024E营业收入7072百万元，同比-0.13%；归母净利润1273百万元，同比-28.15% [6] - 2024E毛利率68.80%，销售净利率18.00% [8] - 2024E ROE 14.97%，ROA 9.53% [8] - 2024E EPS 3.82元，PE 11.91X [8] 资产负债表 - 2024E货币资金3011百万元，存货5589百万元 [8] - 2024E流动资产合计9789百万元，长期股权投资5百万元 [8] - 2024E固定资产1869百万元，在建工程986百万元 [8] - 2024E资产总计13349百万元，负债合计4516百万元 [8] 现金流量表 - 2024E经营性现金流1370百万元，投资性现金流-670百万元 [8] - 2024E融资性现金流-111百万元，现金增加额589百万元 [8]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1) 受商务消费疲软影响,公司短期业绩承压,但在长期来看,公司品牌深耕下潜力不改。[8] 2) 公司二季度主动调整,采取控量稳价策略,助力渠道阶段性去库存,释放压力。[3] 3) 公司中高端/普通酒24H1分别实现营收26.01/3.84亿元,同比分别下滑5.61%/25.18%。[4] 4) 公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[4][5] 5) 公司毛利率/净利率24Q2分别为60.9%/3.5%,同比分别下降10.9/19.7pct,期间费用率整体+14.1%。[5][6] 6) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.37/12.86/15.05亿元。[8] 分产品总结 1) 中高端产品品味舍得处于阶段性去库存阶段,但腰部产品舍之道、T68、沱牌窖龄特曲等产品同比持续增长。[4] 2) 公司重点发力宴席场景,舍得酒、沱牌酒宴席数量同期均实现两位数增长。[4] 分地区总结 1) 公司省外/省内地区24H1分别实现营收20.76/9.10亿元,同比分别下滑11.16%/2.46%。[4][5] 2) 在行业压力下,公司区域打法更加聚焦,高占有基地市场持续扩大。[5]

报告公司投资评级 报告给予舍得酒业"买入"评级。[6] 报告的核心观点 1) 2024年上半年舍得酒业实现总营收32.71亿元、同比下降7.28%,归母净利润5.91亿元、同比下降35.73%。2024年Q2单季总营收11.65亿元、同比下降22.61%,归母净利润0.41亿元、同比下降88.4%。[3] 2) 2024年Q2公司主动调整、舒缓渠道压力,收入端阶段性下滑。分产品看,中高档酒/普通酒销售收入分别为8.76/1.46亿元,同比-5.66%/-25.19%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。分区域看,省内/省外市场销售收入分别为3.67/6.55亿元,同比-2.46%/-11.22%,省内表现相对稳定。[3] 3) 2024年Q2毛利率60.93%、同比下降10.95pct,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,另外毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多亦有一定影响。2024年Q2归母净利率3.48%、同比大幅下降19.74pct。[3] 4) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元、同比下降14.5%,经营活动现金流净额-1.29亿元。渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 5) 考虑渠道调整仍需时间,品味舍得等受外部需求影响承压,下调2024-26年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元。[6] 分产品总结 1) 中高档酒销售收入8.76亿元,同比下降5.66%,品味舍得处于阶段性去库存阶段,公司主动控量稳价。[3] 2) 普通酒销售收入1.46亿元,同比下降25.19%,其中沱牌T68、沱牌特曲发展势头相对较好。[3] 分区域总结 1) 省内市场销售收入3.67亿元,同比下降2.46%,表现相对稳定,公司在四川遂宁等市场继续深耕。[3] 2) 省外市场销售收入6.55亿元,同比下降11.22%,面临一定压力。[3] 盈利能力分析 1) 2024年Q2毛利率60.93%,同比下降10.95个百分点,主要与公司传统优势产品承压下产品结构下移有关,以及毛利率较低的夜郎古销售收入增加较多。[3] 2) 2024年Q2归母净利率3.48%,同比大幅下降19.74个百分点。[3] 现金流分析 1) 2024年Q2销售现金回款15.2亿元,同比下降14.5%,下滑幅度较收入端相对较小。[3] 2) 2024年Q2经营活动现金流净额为-1.29亿元,较上年同期的4.12亿元大幅下降。[3] 3) 截至2024年Q2末,合同负债1.62亿元,较Q1末减少0.73亿元,渠道回款意愿仍较为谨慎。[3] 盈利预测与估值 1) 下调2024-2026年归母净利润预测为12.6/14.3/16.3亿元,较前次预测分别下调35%/39%/42%。[6] 2) 当前股价对应2024-2026年P/E为12/11/9倍。[6]