行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业投资评级为“增持”，且为“维持” [1] 核心观点 - 全球天然气市场呈现供给宽松格局，美国储气量充足、欧洲储库持续推进，国内需求出现边际改善，各地气价保持平稳 [1][5] - 国内居民用气顺价机制持续推进，城市燃气公司盈利水平有望提升并带动估值修复 [5][38] - 行业投资逻辑围绕三条主线：城燃公司顺价推进与降本促量、具备优质长协资源企业的成本优势、以及能源自主可控背景下气源生产商的机遇 [5][53][54] 价格跟踪 - 截至2025年10月10日，全球主要市场天然气价格周环比变动幅度较小，海内外价格基本持平：美国HH价格周环比-0.9%至0.7元/方，欧洲TTF价格周环比+0.9%至2.8元/方，东亚JKM价格周环比+0.2%至2.8元/方，中国LNG出厂价周环比-0.2%至2.7元/方，中国LNG到岸价周环比-2.7%至2.7元/方 [5][10][15] - 美国市场供需稳定，库存充足：截至2025年9月24日，天然气总供应量周环比-0.1%至1117亿立方英尺/日，总需求周环比+2.7%至1013亿立方英尺/日；截至2025年10月3日，储气量周环比增加800亿立方英尺至36410亿立方英尺，同比+0.3% [5][17] - 欧洲市场储库推进，消费增长：2025年1-6月欧洲天然气消费量为2408亿方，同比+5.8%；截至2025年10月8日，欧洲天然气库存为945TWh，库容率达82.82%，周环比+0.2个百分点 [5][18] - 中国市场需求缓慢恢复，边际改善明显：2025年1-8月中国天然气表观消费量同比+0.8%至2832亿方，其中8月单月消费量同比+4%；2025年1-8月国内产量同比+6.2%至1737亿方，进口量同比-6%至1152亿方 [5][24][27] 顺价进展 - 居民用气顺价工作在全国范围内稳步推进：2022年至2025年9月，全国65%（188个）地级及以上城市进行了居民顺价，平均提价幅度为0.21元/方 [5][38] - 城市燃气公司价差存在修复空间：2024年龙头城燃公司价差在0.53-0.54元/方，而报告测算的配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍有约10%的修复空间，预示顺价工作将继续落地 [5][38] 重要事件 - 美国液化天然气进口关税税率调整：税率由140%降至25%，提升了美国天然气回国的经济性；测算显示，含25%关税的美国长协天然气到终端成本价为2.80元/方，在沿海地区仍具价格优势 [44][46][47][48] - 欧盟放宽天然气储存目标：欧洲议会和欧盟成员国谈判代表同意放宽储存目标，允许90%的满库目标偏离10个百分点，并延长实现目标的期限 [50] - 中国完善省内管道运输价格机制：国家发展改革委、国家能源局印发指导意见，旨在加强自然垄断环节价格监管，统一规范定价模式，助力形成“全国一张网” [51][52] 投资建议 - 重点推荐三条投资主线 [5][53][54]： 1. **城燃降本促量、顺价持续推进**：重点推荐新奥能源（2025年股息率4.9%）、华润燃气、昆仑能源（2025年股息率4.9%）、中国燃气（2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（股息率TTM 9.1%）、佛燃能源（2025年股息率3.6%）；建议关注深圳燃气、港华智慧能源 2. **海外气源释放，关注具备优质长协资源的企业**：重点推荐九丰能源（2025年股息率3.6%）、新奥股份（2025年股息率6.1%）、佛燃能源；建议关注深圳燃气 3. **能源自主可控重要性突显**：建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股

行业投资评级 - 报告对公用环保行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][6] - 国家发改委等部门联合发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力领域特别是新能源的非理性低价竞争，有利于维护良好市场秩序 [2][7][8] - 全球天然气市场呈现分化格局，美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡，欧洲气价则因气温下降、地缘政治因素影响而反弹 [2][12][16][21] 电力行业要点 - 水电：受华西秋雨持续影响，长江上游来水集中，清江流域三峡集团所属梯级电站节日期间发电量同比增长299.3%，未来降雨预计将持续利好来水 [2][6] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，风电利用小时数高且与负荷曲线匹配，盈利能力稳定 [2][11] - 核电：2022-2024年分别核准新增10、10、11台机组，2025年已核准10台机组，延续高速核准节奏 [2][11] - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用存在下降空间 [2][11] - 政策：风光装机目标提出至2035年达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，对应2024-2035年复合年增长率8%-9%，预计无序竞争将缓解 [8] 天然气行业要点 - 价格动态：截至10月10日，美国Henry Hub现货价格周环比下跌9.03%至$2.90/mmBtu，荷兰TTF现货价格周环比上涨5.26%至€32.63/MWh，英国NBP现货价格周环比上涨16.05%至82.00 pence/therm，东北亚LNG现货价格周环比上涨3.77%至$11.00/mmBtu [2][12][14] - 市场分析：美国天然气库存较五年均值高4.5%，温和天气压制需求导致价格低位震荡；欧洲因气温下降、可再生能源出力弱及地缘政治因素导致气价反弹；东北亚需求疲软但价格受欧洲市场带动跟涨 [2][12][16][21][29] - 国内消费：2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月累计消费量2845.6亿立方米，行业景气度持续回升 [34] 投资分析意见 - 水电领域推荐国投电力、川投能源、长江电力 [2][11] - 绿电领域建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2][11] - 核电领域建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2][11] - 火电领域推荐国电电力、华能国际（A+H）、华电国际 [2] - 天然气领域推荐昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业以及新奥股份、九丰能源等产业链一体化贸易商 [2][36]

市场整体概况 - 2025年前三季度中国并购市场共披露5,870起事件，同比微增0.51% [1][2] - 总交易规模约为14,981亿元，同比下降约2.61% [1][2] - 百亿元规模以上的重大并购事件共19起 [1] 重大交易事件 - 海光信息吸收合并中科曙光100%股权以1,159.67亿元交易规模位居榜首 [1][17] - 新奥股份子公司收购新奥能源65.89%股权以552.97亿元规模排名第二 [1][17] - 大连万达商管出售48家万达广场以500.00亿元规模排名第三 [1][18] 地区分布 - 上海地区并购交易规模以3,859亿元位列第一，但同比下降43.98% [4] - 北京地区以2,895亿元交易规模排名第二，同比下降52.96% [4] - 浙江地区以2,736亿元交易规模排名第三，同比上升31.48% [4] 行业分布 - 技术硬件与设备行业并购规模达1,958亿元，同比大幅上升176.29% [7] - 材料行业并购规模为1,627亿元，同比上升52.21% [7] - 资本货物行业并购规模为1,438亿元，同比下降34.20% [7] 交易方式与目的 - 协议收购类并购事件规模达7,103亿元，占比45.34% [9] - 战略合作类并购事件规模为2,614亿元，占总规模17.14% [11][12] - 横向整合类并购事件规模为2,180亿元，占总规模14.29% [11][12] 交易规模分布 - 交易金额在10亿元到100亿元的事件占比最高，为总金额的37.95% [13] - 交易金额大于100亿元的事件占比为36.78% [13] 财务顾问机构排名（首次公告日口径） - 中金公司以2,410.04亿元交易规模位居财务顾问榜首 [1][20] - 中信证券以2,400.85亿元位列第二 [1][20] - 中邮证券以1,163.67亿元位列第三 [1][20] 财务顾问机构排名（完成日口径） - 中信证券以2,248.34亿元交易规模位居榜首 [1][21] - 中信建投以1,566.15亿元位列第二 [1][21] - 东方证券以1,055.92亿元位列第三 [1][21] 重大资产重组财务顾问（首次公告日口径） - 中信证券以1,782.80亿元交易规模排名第一 [23] - 中邮证券以1,159.67亿元位列第二 [23] - 中金公司以685.14亿元位列第三 [23] 中介服务机构排名 - 国枫律师事务所以791.90亿元交易规模位列律所榜首（首次公告日口径） [26] - 天健会计师事务所以974.93亿元交易规模位列会所榜首（首次公告日口径） [29] - 中联资产评估以1,019.58亿元交易规模位列评估机构榜首（首次公告日口径） [32]

中国与海合会国家能源合作概况 - 在全球能源市场动荡和美中贸易摩擦背景下，中国与海湾合作委员会国家能源合作显著加深，通过长期采购协议巩固能源纽带以确保能源安全 [1] - 中国对海合会国家的能源依赖由来已久，中东地区供应了中国近一半的能源进口 [4] - 2023年，中国从海合会国家进口约2.01亿吨原油和1800万吨液化天然气，分别占其总进口量的三分之一和四分之一 [5] 液化天然气长期供应协议 - 2025年4月，中国海洋石油集团与阿联酋国家石油公司签署为期五年液化天然气供应协议，自2026年起每年供应50万吨 [3] - ADNOC随后与新奥天然气公司签订为期15年、每年100万吨合同，并与振华石油签订为期五年合同 [3] - 这些协议通过锁定供应量和定价公式，降低中国买家面临的市场波动风险，尤其是在美国对伊朗石油制裁力度加大的情况下 [3] - 对于ADNOC而言，交易确保阿联酋不断扩大的出口能力获得稳定需求，其鲁韦斯液化天然气项目出口能力为9.6 Mt/年 [3] - 振华石油在江苏如东建设首座液化天然气接收终端，预计2026年投产，深化与ADNOC合作 [3] 原油供应多元化战略 - 伊拉克作为中国第三大原油供应国，其中国独立石油公司预计到2030年总产量将翻倍至每日50万桶 [4] - 此举推动中国从伊拉克原油进口量超过当前每日120万桶，多元化战略增强中国能源供应韧性 [4] 地缘政治驱动因素 - 全球能源市场波动性及地缘政治风险上升，促使中国加速与海合会国家合作以对冲外部压力 [6] - 例如2025年美国总统特朗普宣布对全球贸易伙伴实施高达49%“对等”关税，导致中国停止进口美国液化天然气并将已采购天然气转售至欧洲 [6] - 长期合同成为战略对冲手段，降低市场波动风险并减少对受制裁国家能源依赖 [6] - 卡塔尔能源部长称与中国的长期天然气交易是“重要里程碑”，巩固与全球最大天然气市场关系 [6] 亚洲区域能源网络构建 - 中国能源战略通过与东盟国家合作构建更广泛亚洲能源网络 [7] - 2025年5月，中国、海合会和东盟在吉隆坡举行首次三方峰会，同意加强传统和清洁能源合作，包括强化天然气供应链、投资氢能等新能源 [7] - 合作对三方有益：海合会国家获得新出口机会，中国多元化进口路线减少对马六甲海峡依赖，东盟国家吸引海合会基础设施投资并实现能源进口多元化 [7] - 三方合作模式有助于中国在亚洲构建更具弹性能源安全体系，同时推动海合会国家在全球能源转型中角色 [7] 清洁能源领域合作 - 中国与海合会国家在清洁能源领域合作加速，海合会国家正致力于经济多元化减少对石油依赖 [8] - 中国凭借在可再生能源供应链中主导地位，成为海合会国家能源转型重要伙伴 [8] - 2023年，中国丝路基金收购沙特ACWA电力可再生能源控股公司49%股份，涉及在阿联酋、南非、约旦等地风能和太阳能项目，总投资超过100亿美元 [8] - 中国与阿联酋在核能、电动车和智能充电桩等领域合作深化 [9] 双边经济联系扩展 - 2024年，中阿双边贸易额突破1000亿美元，同比增长7%，显示出双方在能源之外广泛经济联系 [10] - 2025年7月，阿联酋工业与先进技术部长、ADNOC首席执行官访华，与中国国家石油公司、振华石油等企业讨论能源和基础设施合作，进一步巩固双边关系 [9]

公司2025年半年度权益分派方案 - 新奥股份发布2025年半年度权益分派实施公告 [1] - 公司2025年半年度权益分派方案为A股每股现金红利0.18元（含税） [1] 权益分派关键时间节点 - 本次分派的股权登记日为2025年10月15日 [1] - 除权（息）日及现金红利发放日均为2025年10月16日 [1]

业绩分配 - 拟以3,089,850,127股为基数，每10股派现1.8元，派现556,173,022.86元[5] - 本次不进行资本公积转增股本和送红股[5][8] 股本调整 - 总股本3,097,087,607股，扣除部分后参与分配[5][8] - 将回购注销2021、2025年部分限制性股票[7] 除权除息 - 2025年9月16日除权（息）参考价18.70元/股[10] - 除权除息参考价格影响为0%[10]

现金红利 - 2025年半年度A股每股现金红利0.18元[2] - 合计拟发放现金红利556,173,022.86元（含税）[5] 时间安排 - 股权登记日为2025/10/15，除权（息）日和发放日为2025/10/16[2][5] 股份信息 - 本次参与分配股份总数为3,089,850,127股[4] 税负情况 - 不同股东税负不同，如QFII和沪股通股东扣税后每股0.1620元[8][9] 分配方式 - 本次利润分配不进行资本公积转增股本和送红股[5]

行业投资评级 - 报告对电力行业给予积极投资评级 重点推荐水电、绿电、核电、火电等细分领域[3][14][15] - 天然气行业推荐城燃企业和一体化贸易商 看好成本回落带来的盈利改善[3][38][39] - 环保板块建议关注高股息标的和SAF产业链相关企业[3] 核心观点 - 8月全社会用电量达10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受高温天气和政策拉动影响[3][6] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量的59% 制造业用电增速创年内新高[3][7][8] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 增速高于制造业平均水平4.6个百分点 汽车制造业多地保持两位数增长[3][7] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周涨0.17%至2.90美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨0.47%至32.15欧元/MWh[3][16][17] - 东北亚LNG现货价格周跌2.61%至11.20美元/mmBtu 中国LNG出厂价4016元/吨 周跌0.07%[3][16][36] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电量43386亿千瓦时 同比增长3.1%[6][12] - 8月第一产业用电量164亿千瓦时 同比增长9.7% 第三产业用电量2046亿千瓦时 同比增长7.2%[6][8] - 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量同比增速超87% 广东计算机通信设备制造业用电量同比增长8.3%[3][7] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力、川投能源、长江电力[3][14] - 绿电运营商环境价值释放 建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等[3][14] - 核电2022-2024年核准31台机组 2025年已核准10台 建议关注中国核电、中国广核[3][15] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际、建投能源[3][15] 天然气市场分析 - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 温和天气导致需求偏弱[19][23] - 欧洲天然气库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% 为五年均值的93%[24][31] - 挪威管道气供给回升但LNG进口下降 欧洲供暖需求增加[3][16] - 推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商[3][38][39] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注光大环境、洪城环境等高股息标的[3] - SAF产业链推荐嘉澳环保、海新能科等企业[3] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气、哈尔滨电气[3][15] - 氢能制氢环节建议关注华光环能[3] 行情与动态 - 公用事业和环保板块相对沪深300跑输 电力设备板块跑赢[40][41] - 林洋能源中标国家电网14188.29万元计量设备项目[49][50] - 广西能源拟以国海证券3.23%股份置换国能北海30%股权[49] - 华能国际完成15亿元科技创新可续期公司债券发行[50]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受夏季高温和政策拉动产能释放影响 [3][8] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量59% 制造业用电增速创年内新高 [3][9] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 高于制造业平均水平4.6个百分点 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量增速超87% [3][9] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格2.90美元/mmBtu周涨0.17% 欧洲TTF现货32.15欧元/MWh周涨0.47% 东北亚LNG现货11.20美元/mmBtu周跌2.61% [3][18] - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 欧洲库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% [21][27] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电43386亿千瓦时占63% [14][15] - 第一产业用电1012亿千瓦时同比增长10.6% 第三产业用电13297亿千瓦时同比增长7.7% 居民用电11094亿千瓦时同比增长6.6% [14][15] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力 川投能源 长江电力 [3][16] - 绿电受益新能源入市规则完善 建议关注新天绿色能源 福能股份 龙源电力 华润电力 三峡能源 [3][16] - 核电2022-2025年核准41台机组 建议关注中国核电 中国广核 [3][17] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际 建投能源 [3][17] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气 哈尔滨电气 [3][17] 天然气行业分析 - 美国温和天气导致供暖制冷需求双弱 天然气价格低位震荡 [3][18] - 欧洲挪威管道气供给回升但LNG供给回落 供暖需求增加导致气价震荡 [3][18] - 东北亚LNG需求较弱 库存充足供给稳定 价格小幅回落 [3][18] - 中国LNG全国出厂价4016元/吨周跌0.07% 综合进口价3414元/吨周跌4.98% [3][39] - 推荐昆仑能源 新奥能源 香港中华煤气 华润燃气 中国燃气等城燃企业 [3][41] - 推荐新奥股份 新天绿色能源 九丰能源 深圳燃气等天然气贸易商 [3][42] 环保及其他领域 - 环保受益化债和互换便利推进 推荐光大环境 洪城环境 海明创业 永兴股份等 [3] - SAF持续量价齐升 建议关注嘉澳环保 海新能科 鹏鹞环保 [3] - 推荐热电联产物产环能 可控核聚变中泰股份 冰轮环境 氢能制氢华光环能 [3]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势稳中小幅上涨，电力市场化改革持续推进，容量电价机制出台 [6] - 天然气城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可扩大进口或把握国际市场转售机遇 [6] - 中俄能源领域合作加深，俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，扩大两家公司合作领域 [6] 本周市场表现 - 截至9月26日收盘，公用事业板块上涨0.3%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.37%，燃气板块下跌0.63% [5][13] - 电力子行业中，火力发电下跌0.82%，水力发电上涨0.82%，核力发电上涨0.64%，热力服务上涨3.77%，电能综合服务上涨0.27%，光伏发电下跌1.81%，风力发电上涨1.00% [15] - 电力板块涨幅前三公司：华能水电(3.82%)、桂冠电力(3.70%)、龙源电力(3.57%)，跌幅前三：晋控电力(-5.32%)、华能国际(-3.26%)、大唐发电(-2.03%) [17] - 燃气板块涨幅前三公司：中泰股份(4.43%)、大众公用(2.79%)、蓝天燃气(1.79%)，跌幅前三：九丰能源(-5.30%)、新天然气(-3.86%)、水发燃气(-2.09%) [17] 电力行业数据跟踪 - 动力煤价格周环比上涨，秦港动力煤(Q5500)市场价703元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][23] - 秦港煤炭库存540万吨，周环比下降75万吨，内陆17省煤炭库存9121.9万吨，周环比上升2.32% [5][30] - 内陆17省电厂日耗301.4万吨，周环比下降11.14%，沿海8省电厂日耗210.2万吨，周环比下降5.61% [5] - 三峡出库流量24300立方米/秒，同比上升220.16%，周环比下降6.18% [5] - 广东电力日前现货周度均价299.51元/MWh，周环比下降3.80%，实时现货296.96元/MWh，周环比下降2.95% [5] - 山西电力日前现货周度均价311.28元/MWh，周环比下降18.53%，实时现货354.38元/MWh，周环比下降9.59% [5] - 山东电力日前现货周度均价305.00元/MWh，周环比下降3.78%，实时现货311.55元/MWh，周环比下降10.87% [5][59] 天然气行业数据跟踪 - 上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数4016元/吨，同比下降20.66%，环比下降0.07% [5] - 欧洲TTF现货价格11.08美元/百万英热，同比下降9.1%，周环比下降1.4%，美国HH现货价格2.93美元/百万英热，同比上升3.9%，周环比下降3.3% [5] - 欧盟天然气供应量54.6亿方，同比上升14.5%，周环比上升0.2%，其中LNG供应量27.7亿方，周环比上升5.0% [5] - 欧盟天然气库存量898.34亿方，同比下降13.70%，周环比上升1.58%，库存水平82.1% [72] - 国内天然气表观消费量361.70亿方，同比上升2.9%，产量212.40亿方，同比上升6.1% [6][78] - LNG进口量635.00万吨，同比下降2.9%，环比上升16.7%，PNG进口量551.00万吨，同比上升5.6%，环比上升6.0% [6] 本周行业重点新闻 - 8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，1-8月累计68788亿千瓦时，同比增长4.6% [6] - 第一产业用电量同比增长9.7%，第二产业同比增长5.0%，第三产业同比增长7.2%，城乡居民生活用电量同比增长2.4% [6] - 习近平宣布中国新一轮国家自主贡献目标：2035年全经济范围温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源消费占比30%以上，风电和太阳能装机达36亿千瓦 [86] - 俄罗斯向中国供应能源的合同史无前例，俄罗斯天然气工业股份公司和中国石油天然气集团公司签署四份文件扩大合作领域 [6][86] 投资建议 - 电力运营商业绩有望大幅改善，关注全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等 [6] - 关注电力供应偏紧区域龙头：皖能电力、新集能源、浙能电力、申能股份、粤电力A等 [6] - 关注水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电等 [6] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司受益标的：东方电气、华光环能、青达环保、龙源技术等 [6] - 天然气受益标的：新奥股份、广汇能源 [6]