财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润104.26亿元，同比下降4.07% [1] - 2025年第三季度归母净利润32.26亿元，同比下降3.35% [1] - 预计2025年及2026年每股收益（EPS）分别为1.80元和1.95元，对应市盈率（PE）分别为15倍和14倍 [1] 业务运营 - 液奶需求承压，但公司在新产品和新渠道方面均有亮眼表现 [1] - 公司积极探索业务增量，并通过精益化管理提升费效比 [1] - 全年内生盈利能力有望显著提升 [1] 资本管理与股东回报 - 资本开支呈下降趋势，2025年前三季度为22.23亿元，低于2024年同期的29.5亿元 [1] - 2024年度资本开支为39.78亿元，较2023年度的69.56亿元大幅减少 [1] - 公司拟进行中期派息30.36亿元，占前三季度归母净利润的29.12% [1] - 股东回报有望保持增强 [1]

行业核心观点 - 中国奶业用20年左右时间跨越了与奶业发达国家上百年的差距 [1] - 行业坚持合作共赢理念，构建"上游共生、中游共创、下游共享"的发展格局 [1] - 行业走出了一条从追赶到超越的共赢之路 [1] 公司品质展示与活动 - 公司在第八届进博会上联合举办"以国奶 会世界"2025中国奶业品质创享会 [1] - 活动通过立体化品质体验向世界展示中国奶业的品质自信 [1] - 金典新西兰纯牛奶、金领冠睿护、牧恩奶粉、牧恩黄油、环球甄选稀奶油等明星产品亮相 [1] 产品品质细节 - 产品相关负责人分享了从奶源甄选到工艺创新、从营养配比到包装设计的匠心故事 [1] - 每一个产品细节都是公司品质理念的微观缩影 [1] 全球合作伙伴评价 - 合作伙伴嘉吉食品代表称公司的品质追求推动共同优化管理体系，实现产业链协同升级 [1] - GEA代表表示基于公司高标准联合研发的多款智能制造设备已成为全球推广的行业标杆 [1] 未来合作计划 - 公司携手全球伙伴启动"品质搭子，伊起创享"计划 [1] - 计划旨在与坚守品质标准的伙伴达成"双向的价值确认" [1] - 计划目标是构建"责任共担、成果共享"的协同发展生态 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为905.64亿元，同比增长1.71% [2][4] - 2025年前三季度归母净利润为104.26亿元，同比下降4.07% [2][4] - 2025年前三季度扣非净利润为101.03亿元，同比增长18.73% [2][4] - 2025年第三季度营业总收入为286.31亿元，同比下降1.7% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为32.26亿元，同比下降3.35% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为30.86亿元，同比下降3.08% [2][4] 分产品业务表现 - 液体乳收入549.39亿元，同比下降4.49%，其中第三季度下降8.83% [5] - 奶粉及奶制品收入242.61亿元，同比增长13.74%，其中第三季度增长12.65% [5] - 冷饮产品收入94.28亿元，同比增长13%，其中第三季度增长17.35% [5] - 其他产品收入9.76亿元，同比增长65.12%，其中第三季度大幅增长219.35% [5] 分渠道表现 - 经销渠道收入864.52亿元，同比增长1.29%，但第三季度下降2.88% [5] - 直营渠道收入31.53亿元，同比增长29.44%，其中第三季度大幅增长55.87% [5] 盈利能力分析 - 2025年前三季度归母净利率同比下降0.69个百分点至11.51% [6] - 2025年前三季度毛利率同比提升0.45个百分点至35.48% [6] - 2025年前三季度期间费用率同比下降1.04个百分点至21.97%，其中销售费用率下降0.99个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率同比下降1.13个百分点至33.92% [6] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.34个百分点至21.99% [6] 资本开支与股东回报 - 公司资本开支呈趋势性减少，2024年度为39.78亿元，2023年度为69.56亿元 [7] - 2025年前三季度资本开支进一步降至22.23亿元，低于2024年同期的29.5亿元 [7] - 公司拟进行中期派息30.36亿元，占前三季度归母净利润的29.12% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益为1.80元，对应市盈率15倍 [7] - 预计公司2026年每股收益为1.95元，对应市盈率14倍 [7]

公司质量与供应链安全管理 - 公司建立“三条标准线”质量体系 在国家标准基础上提升50%作为企业管理线 再上调20%形成内部控制线[3] - 每头奶牛拥有电子身份证实现健康信息可追溯 运输车辆配备卫星定位与电子铅封系统 实现全程7×24小时监控确保奶源安全可控[3] 公司低碳与可持续发展实践 - 公司2024年推出“经典零碳有机奶”产品 通过中国及欧盟有机与原生态认证[3] - 在经典牧场探索低碳供应链标准 通过有机肥还田和使用可再生能源 实现比普通牧场减少20%的二氧化碳排放[3] - 产品包装采用可持续森林认证材料 去除漂白涂层并减少油墨使用以降低碳足迹[3] 可持续发展战略与市场影响 - 低碳有机奶产品成为公司与年轻消费者的绿色纽带 有助于巩固品牌信任并拓展绿色市场份额[3] - 公司持续通过创新与责任实践 助力国家“3060”碳中和目标 实现品牌与可持续发展的共同成长[3]

板块市场表现 - 食品饮料板块连续上涨，反映板块走势的食品ETF（515710）当日场内价格最高涨幅达1.28%，收盘上涨0.48%，实现日线四连阳 [1] - 板块内大众品涨幅居前，天味食品大涨4.18%，云南能投、燕京啤酒、安琪酵母涨幅超过2%，贵州茅台、泸州老窖、伊利股份等龙头股亦小幅收红 [1] - 食品ETF（515710）当日收盘价为0.628元，成交量为136.54万手，换手率为5.32% [2] 核心持仓与权重股动态 - 贵州茅台为食品ETF（515710）的第一大持仓股，截至2025年三季度末，持仓占比为14.89% [3] - 知名投资人段永平在访谈中明确表示看好贵州茅台长期价值，透露其年内已两次买入茅台股票，并会在股价波动时逢低加仓 [2] - 食品ETF前三大权重股分别为贵州茅台（14.89%）、五粮液（14.65%）和伊利股份（12.49%） [4] 行业估值与配置逻辑 - 板块估值处于历史低位，截至11月11日，食品ETF标的指数（细分食品指数）市盈率为21.21倍，位于近10年来11.74%分位点 [4] - 光大证券指出，食品饮料板块已经历五年调整，当前中信白酒指数市盈率在20倍以内，酒企平均股息率约3.5%，板块已处于价值区间 [5] - 行业经历中报期经营节奏调整后，市场情绪升温，考虑对行业中长期的预期增长已大幅调降，向上拐点前或是左侧配置窗口 [5] 机构观点与后市展望 - 中国银河证券表示，10月市场风格切换下食品饮料指数迎来修复，板块内部行情与三季度业绩呈现正相关性 [6] - 展望四季度，市场风格切换可能性较大，建议关注新消费及估值低位叠加供给出清的顺周期方向 [6] - 食品ETF（515710）约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [6]

耐克 - 连续第六年亮相进博会，以"胜利"为核心主题，串联中国运动员四十年荣耀瞬间 [3] - 三大核心品牌耐克、Jordan、匡威集体发力，带来Nike Mind鞋款、G.T. Cut 4篮球鞋等中国首秀创新产品 [3][5] - 宣布启用大中华区创意制作中心ICON.上海，是美国之外首家创意制作中心，旨在以更贴合本土的创新助力中国体育事业 [5] Ombra - 展位面积108平方米，较去年扩容近一倍，以"智能户外生活解决方案"为主题进行沉浸式场景展示 [8] - 第四代智能观景棚具备一体式隐藏空调系统，可在40℃外界高温下将棚内温度稳定维持在26℃，绿色光电转化率达25.6% [8] - 展位接待多地政府代表团及阿联酋经济部长，成功接待20余批经销商洽谈，订单量显著增长，海外咨询量爆发式激增 [8] Crocs卡骆驰 - 以"天生自在"为核心理念打造沉浸式展台，凸显中国作为其全球第二大市场的重要战略地位 [11] - 推出冬季新品丝绒小鲸鱼系列，以及泡泡玛特等知名IP合作的三大本土联名系列，并定制进博会专属"洞仔"形象 [11] - 通过跨界合作、社群共创等方式贴合Z世代消费需求，未来将持续联动本土合作伙伴深化市场连接 [11] 松下 - 以"美好生活从家延伸到城市"为主题，903平方米展台呈现从智能家居到智慧城市的全场景解决方案，并亚洲首发中国AI战略 [14] - AI战略以"两端赋能"为核心，一端聚焦用户日常的AI智能家电，另一端为AI算力设备提供核心元器件支持产业升级 [14] - 与多方达成合作并签署6个战略合作协议，凭借连续八届参展荣获"八届全勤生"奖项，在华业绩稳步增长 [14] Nuance Audio - 依视路陆逊梯卡集团携Nuance Audio创新助听眼镜完成中国首秀，为轻度至中度听力损失人群提供一体化解决方案 [17] - 产品将开耳式听力技术融入时尚眼镜设计，通过定向麦克风精准捕捉声音并过滤环境噪音，支持双系统操控及无线充电 [17] - 产品已获多项国际奖项并通过美欧相关认证，将通过多渠道引入中国市场 [17] 爱茉莉太平洋 - 恰逢集团八十周年，以"悦美向新"为主题参展，携七大核心品牌、近三百件展品，含二十余款中国首发新品及百余款中国首秀产品 [21] - 展台融入山茶花元素，设"悦鉴匠品"和"溯美八秩"特色区域，专业护肤品牌瑷丝特兰完成线下首秀 [21] - 深化电商合作布局，发布可持续发展报告，并推进青年公益项目 [21] 日立 - 以全新品牌形象首次亮相，520平方米展台聚焦"绿色能源""智慧城市"等四大核心场景的针对性解决方案 [24] - 绿色能源展区全球首秀无六氟化硫GIS设备，智慧城市展区呈现轨交、楼宇等领域的数字化方案 [24] - 秉持"In China, With China, For China"理念，以"IT x OT x产品"融合方案深化在华合作 [25] 施耐德电气 - 连续八年参展，全面展示"中国中心"战略成果，以软硬件结合及AI技术赋能产业新质转型 [28] - PrismaSeT开关柜、EcoStruxure运营系统等创新产品亮相，签约量较去年同比增长26%，厦门工厂获全球首个UL2799铂金级认证 [28] - 深耕中国38年构建研产销一体化布局，未来以创新推动生态共赢 [28] 澳优 - 携6大进口品牌、61款产品参展，推出六大新品完成首发首秀，践行"科创+赋能+国际化"战略 [29] - 新品包括NC恬睡益生菌及佳贝艾特、海普诺凯等品牌针对不同人群需求的产品，发布婴配粉趋势报告 [29] - 依托"1+6+N"全球研发体系，在海外拥有11座工厂，产品销往60多国，海外业务持续高速增长 [29] 伊利 - 举办"以国奶 会世界"品质创享会等活动，阶梯式展厅设计传递"从追赶到超越"的决心 [33] - 金典新西兰进口纯牛奶奶源源自新西兰南岛黄金牧场，原奶乳蛋白含量达4.0克/100毫升 [33] - 以严苛标准把控全产业链，未来将持续放大新西兰等全球优质奶源优势 [33] 乔山 - 第四次亮相进博会，恰逢成立50周年，以"AI+物联网家庭健身新生态"为主题打造600平米展位 [35] - 创新打造"体测、AI咨询、训练、恢复、餐饮"全流程AI健康闭环，全球首发搏飞PR-1000S家庭力量站 [35] - 前三次参展累计意向签约金额超18亿元，业务遍及全球80多国，以科技驱动践行"健康中国2030"战略 [36] 礼来中国 - 集中发布多项合作成果与创新项目，覆盖临床研究、慢病管理数字化及健康科普三大领域 [38] - 与上海临床创新转化研究院合作加速创新药研发，与阿里健康、京东健康携手推动慢病管理数字化转型 [38] - 通过专家对话播客、全国10城科普移动展等形式普及健康知识，助力"健康中国2030"战略 [38] 碧迪医疗 - 以"卓越领航，未来健康"为主题设七大展区，发布7款全球及中国首发新品、4款明星产品及近百款解决方案 [41] - 展品包括本土化研发的SCAP国产手臂港，明星产品3CG PICC已服务超万例患者，并发布多项团体标准 [42] - 与GE医疗、国控器械等达成合作，依托"数智化2025"战略深耕医疗关键领域 [42]

投资时钟指数整体表现 - 11月12日投资时钟指数报收3417.47点，微跌0.01% [1] - 指数成交金额为891.82亿元，换手率为0.94% [1] - 指数成份股中28家上涨，71家下跌 [1] 指数成份股价格表现 - 中国铝业以6.65%的涨幅领涨成份股 [1] - 华侨城A以4.1%的跌幅领跌成份股 [1] - 恒瑞医药上涨1.70%，格力电器上涨0.56%，伊利股份上涨0.46%，贵州茅台上涨0.42% [1] - 北方稀土下跌2.19%，招商银行下跌0.07%，五粮液下跌0.33% [1] 十大权重股构成 - 贵州茅台权重最高，为16.68%，总市值18347.64亿元 [1] - 招商银行权重第二，为15.74%，总市值10826.88亿元 [1] - 紫金矿业权重7.34%，总市值7837.72亿元 [1] - 五粮液权重5.26%，总市值4672.68亿元 [1] - 恒瑞医药权重4.84%，总市值4121.70亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出20.74亿元 [1] - 游资资金净流入1.65亿元，散户资金净流入19.09亿元 [1] - 中国铝业主力资金净流入3.90亿元，净占比5.83% [2] - 招商银行主力资金净流入2.86亿元，净占比11.25% [2] - 恒瑞医药主力资金净流入2.74亿元，净占比8.57% [2] - 格力电器主力资金净流入1.77亿元，净占比7.40% [2]

板块整体表现 - 饮料乳品板块在当日整体上涨0.43%，表现优于大盘，同期上证指数下跌0.07%，深证成指下跌0.36% [1] - 板块内个股表现分化，三元股份以9.97%的涨幅领涨，欢乐家、泉阳泉分别上涨7.32%和2.00% [1] - 板块资金整体呈净流出态势，主力资金净流出9697.31万元，游资资金净流出1.94亿元，但散户资金净流入2.91亿元 [2] 领涨个股分析 - 三元股份表现最为强劲，收盘价6.62元，涨幅达9.97%，成交量为11.65万手，成交额为7710.87万元 [1] - 欢乐家涨幅为7.32%，收盘价28.15元，成交活跃，成交量达43.51万手，成交额高达11.70亿元 [1] - 泉阳泉上涨2.00%，收盘价7.65元，成交量34.55万手，成交额2.65亿元 [1] 领跌个股分析 - 一鸣食品跌幅最大，为-3.18%，收盘价23.41元，成交量17.36万手，成交额4.07亿元 [2] - 骑士乳业下跌-1.91%，收盘价10.76元，成交量27.31万手，成交额3.01亿元 [2] - 西部牧业和熊猫乳品均下跌超过-1.40%，跌幅分别为-1.50%和-1.42% [2] 个股资金流向 - 伊利股份获得主力资金净流入最多，达7774.19万元，主力净占比3.86% [3] - 泉阳泉和三元股份分别获得主力资金净流入3362.28万元和2983.05万元，主力净占比分别高达12.67%和38.69% [3] - 东鹏饮料虽获主力净流入1800.42万元，但遭遇游资大幅净流出4249.83万元 [3] - 欢乐家获得游资净流入4164.84万元，但主力净流入仅255.00万元，且散户资金净流出4419.84万元 [3]

中国ESG信息披露发展态势 - 中国ESG信息披露正迈入法制化、规范化的新阶段 [1] - 信息披露的规范化有助于帮助企业降低信息传递沟通成本 [1] 上海证券交易所新规影响 - 上交所的可持续信息披露新规在框架与指标上全面与国际接轨，提升了数据的可比性 [3] - 新规有助于境外资本更好理解中国企业，并推动中国企业加速“走出去” [3] - 自2025年以来，越来越多投资者开始参考企业可持续发展报告中的披露数据，这与上交所新规的持续完善密切相关 [3] 伊利股份的ESG实践与挑战 - 公司当前主要挑战在于将高质量数据管理体系与现有管理系统深度融合 [3] - 挑战考验企业日常管理的精细化程度以及对可持续发展的长期投入定力 [3] - 2025年，公司已全面升级集团温室气体排放数字化系统，打通牧场、仓储、物流及原辅料等环节 [3] - 通过自动排放因子转换、数据自动核算等数字化工具，为未来范围三披露及可持续报告审验奠定坚实基础 [3]

公司战略与品牌活动 - 公司在第八届中国国际进口博览会举办“以国奶 会世界”2025中国奶业品质创享会及“可感知高品质”探寻荟 [1] - 公司强化“全家奶粉”市场布局，通过推出牧恩Westgold品牌填补高端进口奶粉市场空白 [2] - 牧恩品牌历史可追溯至1893年，联合400家南阿尔卑斯山下牧场，占地7.7万平方公里 [2] 产品创新与特点 - 牧恩Westgold新西兰进口奶粉采用冷泡速溶配方，仅需25-37℃常温水即可冲调 [1] - 产品在进博会首发新包装，升级为创新勺盖一体设计，解决开盖找勺难、取粉易脏手等痛点 [1] - 奶粉采用100%新西兰来源生牛乳，一次性喷粉工艺以保留更鲜活原生营养 [1] - 奶牛365天户外放养，获得AQ草饲认证，标准高于新西兰国家340天要求，仅占新西兰全国奶牛数量的4% [2] 市场定位与消费者需求 - 公司成人营养品备受关注，满足消费者对健康与美味并存的需求，可作为营养补给、代餐饮品及烘焙原料 [1] - 产品致力于打破传统奶粉在冲调便利性上的局限 [1]