报告评级 - 维持"增持"评级,上调目标价至34.32元 [1][2] 报告核心观点 - 子分母端双重受益,估值体系重塑正当时 [1] - 利率仍处于下行通道,投资者"要求风险补偿"亦有望下行空间 [1] - 公司作为水电龙头且分红比例较高,给予估值溢价 [2] 公司2Q24发电量情况 - 境内水电发电量679亿千瓦时,同比+42.5% [2] - 乌东德电站78.6亿千瓦时,同比+32.8% [2] - 白鹤滩电站113亿千瓦时,同比+45.9% [2] - 溪洛渡电站134亿千瓦时,同比+69.2% [2] - 向家坝电站79.3亿千瓦时,同比+57.3% [2] - 葛洲坝电站51.5亿千瓦时,同比+23.0% [2] 财务预测 - 2024~2026年EPS分别为1.43/1.51/1.60元 [2] - 2024年净利润预计为349.51亿元,同比增长28.3% [3] - 2024年市盈率为20.58倍 [3] 可比公司估值 - 可比公司2024年平均市盈率为20.6倍 [6][7][8] - 公司2024年市盈率为20.58倍,与可比公司平均水平相当 [3][7]

业绩总结 - 2024年上半年境内六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，同比增16.86%[1] - 2024年二季度境内六座梯级电站总发电量约678.71亿千瓦时，同比增42.54%[1] 各电站发电量 - 2024年半年度乌东德电站总发电量138.19亿千瓦时，同比变动18.35%[1] - 2024年半年度白鹤滩电站总发电量220.21亿千瓦时，同比变动3.43%[1] - 2024年半年度溪洛渡电站总发电量256.20亿千瓦时，同比变动21.58%[1]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2018年第三季度业绩表现,营收和利润同比均有大幅增长 [1] - 公司主要业务板块的发展情况,包括电子商务、云计算等 [1] - 公司未来发展战略和重点投资方向 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司电子商务业务的增长情况 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 电子商务业务保持高速增长,第三季度同比增长超过50% [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司云计算业务的毛利率水平 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 云计算业务毛利率超过60%,高于公司整体水平 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司未来3年的发展规划 [1] **Lei Chen 回答** 公司将继续加大在人工智能、物联网等新兴领域的投入和布局,以保持行业领先地位 [1]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会6月20日9点30分在湖北武汉召开[3] - 网络投票6月20日进行，交易系统和互联网投票时间不同[3][4] - 本次审议补选公司董事议案，候选人刘伟平[7] - 股权登记日为6月11日，A股股东有权出席[13] - 预登记6月12日在京西城区进行[18] 投票规则 - 股东一股对应与应选董监人数相等投票总数[26] - 某公司应选董、独董、监事人数及候选人数量[26] - 100股投资者各议案表决权票数[26] - 选举董事可在限度内按意愿表决[27] 选举票数 - 候选人陈××各方式获票情况[28] - 候选人赵××各方式获票情况[28] - 候选人蒋××各方式获票情况[28] - 候选人宋××各方式获票情况[28]

会议情况 - 公司第六届董事会第二十九次会议于2024年6月4日通讯召开，12位董事全到[1] 议案审议 - 审议通过补选刘伟平为公司董事的议案[1][4] - 审议通过召开2024年第二次临时股东大会的议案，6月20日在武汉召开[4] 前置审议 - 补选董事议案已通过公司第六届董事会提名委员会第二次会议审议[2]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司Q2来水好转有望带动业绩增长 [1] - 投资者要求回报率下行,公司估值体系重塑正当时 [1] 公司投资评级 1) 维持2024~2026年EPS 1.43/1.51/1.60元 [1] 2) 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价,给予2024年23倍PE,上调目标价至32.89元 [1] 3) 维持"增持"评级 [1] 公司Q2业绩预测 1) 2Q24E水电站发电量同比有望好转:2024年4~5月三峡水库出库流量同比+41.6%,2Q23我国水电利用小时数为自2005年以来的最低值(-25.1%) [1][4] 2) 1Q24公司境内水电发电量527亿千瓦时,同比-5.1%,电量小幅下滑背景下大水电主业经营仍保持相对稳定,我们预计2Q24E公司大水电主业在来水好转背景下业绩同比增速有望提升 [1] 公司估值分析 1) 公司水电主业经营稳健,水电机组调度顺序优于火电,同时充裕现金流支持下公司有能力在来水欠佳年份通过提升分红比例的方式进一步熨平短期来水波动影响,具备较强的稳定分红属性 [1] 2) 由于"三重稳定性"使长江电力分红金额稳定性较高,市场对公司来水正常状态下的DPS预期相对稳定,参考Gordon模型,公司股价主要由分母端要求回报率r(亦即"要求股息率")的变动驱动 [1] 3) 当前无风险利率仍处于下行通道,而未来投资者"要求风险补偿"亦有望下降,我们认为投资者对公司的"要求股息率"仍有下行空间 [1] 风险提示 1) 来水不及预期 [1] 2) 电价低于预期 [1] 3) 投资收益低于预期 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 电量延续修复，全年业绩实现平稳增长 - 2023年公司总发电量约2762.63亿千瓦时，较上年同期增加5.34% [4] - 公司市场化电量占比达到37.76%，同比增长3.8个百分点 [4] - 由于白鹤滩电站电价高于公司其他电站，公司2023年全年实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43%，优于电量增速 [4] - 公司毛利率为57.83%，同比增长0.7个百分点 [4] - 参股公司稳健经营拉动公司投资收益达到47.50亿元，同比增长3.26% [4] - 但财务费用同比增长31.05%，研发费用同比大幅增长779.95%，在一定程度上限制了业绩增速 [2] - 整体来看，主业修复依然表现强势，全年业绩达到272.39亿元，同比增长14.81% [4] 来水偏枯限制短期出力，但充沛蓄能保障全年增长 - 2024年一季度，长江上游乌东德水库来水总量约148.49亿立方米，较上年同期偏枯7.71%；三峡水库来水总量约497.67亿立方米，较上年同期偏枯4.14% [5] - 受偏枯来水影响，公司境内所属六座梯级电站总发电量约527.47亿千瓦时，较上年同期减少5.13% [5] - 但公司所属部分电站电价机制于去年得到明确，电价有所提升，同时公司枯水期留四川及云南电量的电价预计也将随着两省枯期电价的同比提升而增长 [5] - 在加大降本以及投资收益大幅增长拉动下，公司一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80%，在来水承压的背景下，稳健业绩彰显公司优异的投资价值 [5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入781.12亿元，同比增长13.43% [4] - 2023年实现归母净利润272.39亿元，同比增长14.81% [4] - 2024年一季度实现营业收入156.41亿元，同比增长1.58% [5] - 2024年一季度实现归母净利润39.67亿元，同比增长9.80% [5] - 公司拟每10股派发现金股利8.20元（含税），分红率达到73.66%，分红水平表现平稳 [4] - 我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.34元、1.37元和1.46元 [6]

债券情况 - 三峡集团完成G三峡EB1可交换公司债券到期赎回及摘牌，发行规模200亿，期限5年[3] - 本期债券合计换股1,276,432,794股，占总股本5.22%[4] 股权情况 - 三峡集团将807,425,206股标的股票划转回证券账户[5] - 三峡集团直接持股11,471,920,527股，占总股本46.89%[5] - 三峡集团及其一致行动人合计持股12,883,572,457股，占总股本52.65%[2][5] - 发行股份购买资产后持股增加460,961,213股[7] - 换股期内权益股份变动未达总股本5%[7] 其他 - G三峡EB1专户不再持有公司股份[2][5] - 公司控股股东及实际控制人未变[2][5]

交易进展 - 2022年11月14日，长江电力本次交易获中国证监会核准[2] - 2023年1月10日，交易标的资产过户至上市公司事宜完成变更登记[3] - 长江电力已合法直接持有云川公司100%股权，云川公司成全资子公司[3][4] 各方承诺 - 上市公司及相关方承诺提供信息真实准确完整，承担相应责任[6][7][8] - 上市公司及其董监高、控股股东、云川公司等在特定期间无减持计划[7][8] - 三峡集团等承诺交易完成后与上市公司在多方面分开，保证其独立性[9][10] - 公司对股份转让、减值补偿等作出承诺[11] - 三峡投资、云能投、川能投对股份转让、关联交易等作出承诺[12][13][14] - 董事、高级管理人员承诺约束职务消费等[12] 业绩数据 - 2023年境内六座梯级电站发电量2762.63亿千瓦时，同比增加140.15亿千瓦时，增长5.34%[17] - 2023年利润总额324.13亿元，同比增加26.47亿元，增长8.89%[17] - 2023年归属于母公司净利润272.39亿元，同比增加35.13亿元，增长14.81%[17] - 2023年每股收益1.1132元，同比增加0.1435元，增长14.81%[17] - 2023年营业收入781.12亿元，较2022年调整后增长13.43%[20] - 2023年经营活动产生的现金流量净额647.19亿元，较2022年调整后增长48.86%[20] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产2013.30亿元，较2022年末调整后下降11.57%[20] - 2023年基本每股收益1.1132元，较2022年调整后增长14.81%[21] - 2023年加权平均净资产收益率13.52%，较2022年调整后增加4.20个百分点[21] - 2023年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.13%，较2022年调整后增加2.36个百分点[22]

交易进展 - 2022年11月14日，长江电力本次交易获中国证监会核准[2] - 2023年1月10日，交易标的资产过户完成，长江电力持有云川公司100%股权[3] 业绩总结 - 2023年境内六座梯级电站发电量2762.63亿千瓦时，同比增加140.15亿千瓦时，增长5.34%[16] - 2023年利润总额324.13亿元，同比增加26.47亿元，增长8.89%[16] - 2023年归属于母公司净利润272.39亿元，同比增加35.13亿元，增长14.81%[16] - 2023年每股收益1.1132元，同比增加0.1435元，增长14.81%[16] - 2023年营业收入781.12亿元，较调整后2022年增长13.43%[18] - 2023年经营活动产生的现金流量净额647.19亿元，较调整后2022年增长48.86%[19] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产2013.30亿元，较调整后2022年末减少11.57%[19] - 2023年基本每股收益1.1132元，较调整后2022年增长14.81%[20] - 2023年加权平均净资产收益率13.52%，较调整后2022年增加4.20个百分点[20] - 2023年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率14.13%，较调整后2022年增加2.36个百分点[20] 承诺事项 - 上市公司及全体董监高承诺为交易提供信息真实准确完整，承担连带责任[5][6] - 全体董监高自交易复牌至实施完毕无减持计划[6] - 上市公司控股股东及一致行动人自交易复牌至实施完毕无主动减持计划，除特定情况外不减持[6] - 云川公司承诺为交易提供信息真实准确完整，否则承担赔偿责任[7] - 三峡集团等承诺为交易提供信息真实准确完整，若违规在调查结论形成前不转让股份[7][8] - 三峡集团承诺交易完成后与上市公司在多方面完全分开[8] - 公司承诺交易前持股自交易完成后18个月内不转让[9] - 公司承诺交易取得对价股份自发行结束之日起36个月内不转让，满足条件锁定期延长6个月[10] - 公司以交易实施完毕当年及后两个会计年度为减值补偿期间[10] - 若昆明房产减值，公司按70%比例补偿[10] - 三峡投资、云能投、川能投承诺交易完成后保证上市公司独立[11] - 云能投、川能投承诺交易取得对价股份自发行结束之日起12个月内不转让[11] - 三峡投资未推荐董监高候选人，云能投、川能投各推荐一名董事及一名监事[11][12] - 三峡投资、云能投、川能投承诺减少避免关联交易，履行程序和披露义务[11][12] - 三峡投资、云能投、川能投承诺不损害上市公司及其他股东利益[11][12] - 三峡投资、云能投、川能投承诺杜绝非经营性占用资金资产，未经批准不要求担保[11][12] - 三峡投资、云能投、川能投承诺相关承诺持续有效不可变更撤销[11][12] 其他情况 - 独立财务顾问认为持续督导期内承诺方未实质违反承诺[14] - 本次交易不涉及盈利预测、利润预测或业绩补偿情况[15]