行业投资评级 - 公用事业行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链及综合能源管理相关的投资机会 [29][30] - 公用事业板块看好火电、新能源发电、核电、水电、燃气及清洁能源装备等细分领域 [4][29] - 环保板块建议关注进入成熟期、现金流改善的“类公用事业”领域，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化等机会 [4][30] 市场回顾 - 本周（截至报告发布日）沪深300指数下跌2.22%，公用事业指数下跌0.69%，环保指数下跌1.11%，相对收益率分别为1.53%和1.11% [1][15] - 在申万31个一级行业中，公用事业及环保板块涨幅分别位列第7和第8名 [1][15] - 电力子板块中，水电上涨1.69%，火电下跌0.82%，新能源发电下跌1.85% [1][15] 重要政策及事件 - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，新增可再生能源非电消费考核，明确非水消纳权重规则 [2][16] - 国家发展改革委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，绿色甲醇和可持续航空燃料生产等项目将获得中央预算内投资支持，支持比例最高可达核定总投资的20% [17][124] 专题研究：核电、风电增值税调整 - 风电增值税政策调整：自2025年11月1日起至2027年12月31日，对销售自产的海上风电电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [3][18][19] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前已核准但未商运的核电机组，商运次月起10个年度内实行增值税先征后退50%的政策；此后核准的机组不再实行先征后退政策 [3][18][19][22] 行业重点数据一览 - 发电量：8月份规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%；1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5% [53][55] - 用电量：8月份全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%；1-8月累计用电量68788亿千瓦时，同比增长4.6% [64] - 电力交易：1-8月全国市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重为63.2% [76] - 装机容量：截至8月底，全国发电装机容量36.9亿千瓦，同比增长18.0%，其中太阳能装机11.2亿千瓦（同比增长48.5%），风电装机5.8亿千瓦（同比增长22.1%） [81] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额总成交量1,221,263吨，总成交额67,860,590.40元；收盘价较上周上涨0.45% [104][105] - 煤炭价格：环渤海动力煤价格指数报680元/吨，较上周上涨3元/吨 [111]

工程核心技术与世界领先地位 - 白鹤滩水电站拥有六项世界第一的技术指标 包括百万千瓦水轮发电机组单机容量世界第一 地下洞室群规模世界第一 圆筒式尾水调压室规模世界第一 全坝使用低热水泥混凝土为世界首次 300米级高拱坝抗震参数世界第一 无压泄洪洞群规模世界第一 [1] - 该电站是全球在建规模最大 技术难度最高的水电工程 其全球单机容量最大功率百万千瓦水轮发电机组代表了高端装备制造的重大突破 [2] - 工程建设攻克了300米级特高拱坝温控防裂 全坝段使用低热水泥混凝土 巨型地下洞室群开挖围岩稳定等世界级技术难题 [2] 研发创新与产业链提升 - 白鹤滩电厂在“十四五”期间累计开展科研项目近300项 提交专利申请近1100件 获得国内专利授权超742件 国际专利2件 [2] - 工程实践推动了中国水电在设计 施工 管理 装备制造领域的全产业链 价值链和供应链水平显著提升 [2] - 从硬件如“国产励磁系统碳化硅灭磁电阻”到软件系统如“百万千瓦水轮发电机组励磁和调速系统” 均实现了技术突破 [2] 智能化建造与运营管理 - 电站通过全生命周期智能建造 在坝体内埋设上万个监测传感器 累计采集3470万条温度数据 质量 安全 施工进度等数据突破10亿条 实现全过程实时监控和预警 [3] - 智能通水系统可实时感知混凝土状态 进行个性化温度调控 工程师可通过手机进行定期巡检 大幅提升管理效率 [3] - 工程构建了科学管理体系与精品质量文化 创造了“无缝”大坝等世界坝工奇迹 [4] 发电能力与清洁能源贡献 - 电站左右岸各安装8台百万千瓦水轮发电机组 单台机组满出力运转1小时发电100万千瓦时 16台机组日最大发电量可满足1.48亿人一天生活用电 [5][6] - 自2021年6月以来累计发电超1950亿千瓦时 相当于节约标准煤5900多万吨 减少二氧化碳排放约1.6亿吨 其多年平均发电量约624.43亿千瓦时 [6] - 作为世界最大清洁能源走廊的一部分 该走廊总装机容量达7169.5万千瓦 年均发电量约3000亿千瓦时 可满足超3亿人一年的用电需求 [6] 综合效益与生态保护 - 电站兼具防洪 改善通航 促进地方发展等综合效益 是守护长江的重要生态屏障 [6] - 工程建设中枢纽区拦渣率达到99.2% 总绿化面积超过330公顷 全面落实“水气声固废”防治措施 所有指标满足环保要求 [6] - 工程保障了能源 防洪 生态 供水安全 充分发挥了流域大型梯级电站的核心功能与综合效益 [1][6]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域提出了具体的投资分析意见 [5] - 核心观点认为，电力行业受益于机制电价政策推进、增值税政策调整及降息周期，各电源类型存在结构性机会；天然气行业则因进口成本下降和顺价改革，城燃公司盈利能力有望回升 [5] 电力行业要点 - 新疆机制电价竞价结果接近上限：光伏项目机制电量规模36亿千瓦时，机制电价0.235元/千瓦时；风电项目机制电量规模185亿千瓦时，机制电价0.252元/千瓦时，竞价区间为0.150-0.262元/千瓦时，执行期10年，机制电量比例50% [8] - 甘肃机制电价竞价结果贴近下限：机制电价水平为0.1954元/千瓦时，竞价区间为0.1954-0.2447元/千瓦时 [8] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，但海上风电该项优惠政策保留至2027年底 [9] - 核电增值税政策调整：2025年10月31日前投产机组按原政策执行，2025年11月1日后核准的新机组不再享受15个年度的增值税先征后退优惠 [9] - 投资分析意见重点关注水电（推荐国投电力、川投能源、长江电力）、绿电（建议关注新天绿色能源、福能股份等）、核电（建议关注中国核电、中国广核）、火电（推荐华电国际、建投能源）及电源装备（推荐东方电气、哈尔滨电气） [5][11] 燃气行业要点 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格周度环比下跌2.90%至$2.82/mmBtu，荷兰TTF现货价格周度环比下跌2.70%至€31.75/MWh，英国NBP现货价格周度下跌3.17%至79.40 pence/therm [12] - 东北亚LNG现货价格周度环比上涨1.82%至$11.20/mmBtu，中国LNG全国出厂价周度环比下跌0.45%至4013元/吨 [12] - 截至10月12日当周，中国LNG综合进口价格大幅下跌至2852元/吨，创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格降至年内低点 [12] - 投资分析意见建议关注港股城燃企业（推荐昆仑能源、新奥能源等）和天然气产业链一体化贸易商（推荐新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气） [5][29] 其他行业动态 - 安徽省开展2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期限12年 [34][37] - 国家发展改革委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》，按年下达可再生能源电力及非电消费最低比重目标 [38]

核心观点 - 报告提出关注火电低位配置价值和充电桩、光伏等基础设施的投资机会 [2][4] - 火电企业建投能源2025年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长232% [2] - 国家政策推动充电设施建设目标明确，并鼓励可再生能源消费和电力市场化 [2][4] 行业核心数据 - 2025年8月电网代购电价同比下降2%，环比上升1.3% [1][3] - 截至2025年10月17日，动力煤秦皇岛5500卡平仓价为748元/吨，周环比上升39元/吨 [1][3] - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5% [1][3] - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，其中火电、水电分别下降1.3%、4.5%，核电、风电、光伏分别增长10.8%、10.4%、22.7% [1][3] - 2025年上半年新增装机容量中，风电和光伏同比大幅增长99%和107% [3] 政策动态 - 国家发改委发布《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年底建成2800万个充电设施 [2] - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，鼓励通过多种方式提高可再生能源消费比重 [2] 投资建议 - 火电领域推荐关注京津冀地区相关公司，如建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份等公司 [4] - 光伏资产和充电桩资产价值重估机会，建议关注南网能源、朗新集团等公司 [4] - 绿电领域因化债推进和国补欠款问题有望解决，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源等公司 [4] - 水电领域推荐长江电力，核电领域推荐中国核电、中国广核等公司 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，新疆与甘肃的新能源机制电价竞价结果呈现分化，反映出运营商可通过主动报价策略优化利润；风电核电增值税政策调整，陆上风电优惠取消而海上风电保留，新核准核电机组不再享受增值税先征即退，但对在建机组短期利润影响有限 [5][9][10] - 天然气行业方面，全球气价窄幅震荡，中国LNG综合进口价格创2021年7月以来新低，主要因长协部分挂钩的原油价格下降；供需宽松格局下，四季度进口成本或维持低位 [5][13][16] - 投资建议聚焦水电、绿电、核电、火电、城燃及环保等高股息或成本改善板块，并关注电源装备、氢能等主题机会 [5][12][31] 电力行业总结 - 新疆机制电价竞价结果：光伏规模36亿千瓦时、电价0.235元/千瓦时；风电规模185亿千瓦时、电价0.252元/千瓦时，均接近竞价上限（0.150~0.262元/千瓦时）[5][9] - 甘肃机制电价竞价结果为0.1954元/千瓦时，贴近竞价下限（0.1954~0.2447元/千瓦时），与新疆形成鲜明对比 [5][9] - 陆上风电增值税即征即退50%政策自2025年11月1日起废止，海上风电优惠政策保留至2027年底 [5][10] - 核电增值税调整：2025年10月31日前投产机组政策不变，新核准机组不再享受15年先征后退优惠；在建机组因进项税抵扣，短期利润不受影响 [5][10] - 水电受益于秋汛来水偏丰及降息，绿电环境价值释放，核电核准加速（2025年已核准10台），火电因煤价下跌盈利改善 [5][12] 燃气行业总结 - 截至10月17日，美国Henry Hub现货价格2.82美元/mmBtu，周环比跌2.90%；欧洲TTF现货价格31.75欧元/MWh，周环比跌2.70%；东北亚LNG现货价格11.20美元/mmBtu，周环比涨1.82% [5][13] - 中国LNG综合进口价格截至10月12日当周为2852元/吨，创2021年中以来新低，周环比跌28.28%，主因长协部分成本下降 [5][13] - 美国天然气库存增至37210亿立方英尺，较五年均值高4.3%；欧洲库存水平为五年均值的91.3%，供需整体均衡 [16][20] - 投资主线包括港股城燃企业（如昆仑能源、新奥能源）和天然气贸易商（如新奥股份），受益于成本回落及需求回升 [5][31] 其他行业动态 - 安徽省发布2025-2026年新能源增量项目机制电价竞价通知，竞价上限0.3844元/千瓦时，下限0.2元/千瓦时，执行期12年 [39][41] - 国家发改委明确可再生能源消费最低比重目标，涵盖电力与非电利用种类，强化消纳责任 [42] - 多家公司公布发电数据：长江电力前三季度发电量2351.26亿千瓦时；三峡能源第三季度发电量174.40亿千瓦时，同比增5.78%；中国广核前三季度上网电量1721.79亿千瓦时，同比增3.17% [43]

光热发电概念板块市场表现 - 截至10月16日收盘，光热发电概念板块整体下跌2.39%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内多数个股下跌，仅2只股价上涨，分别是三峡能源（上涨0.23%）和新风光（上涨0.05%） [1] - 跌幅居前的个股包括武进不锈（跌停）、久盛电气、盛德鑫泰和蓝科高新 [1] 板块资金流向 - 当日光热发电概念板块主力资金净流出7.08亿元 [2] - 板块内32只个股遭遇主力资金净流出，仅5只个股主力资金净流出额超过5000万元 [2] - 主力资金净流出居首的个股为东方电气，净流出1.06亿元，其次为中国电建（净流出1.02亿元）、双良节能（净流出8805.53万元）和兰石重装（净流出6566.40万元） [2] - 主力资金净流入居前的个股为航天晨光（净流入912.96万元）、常宝股份（净流入452.55万元）和新风光（净流入405.51万元） [2] 相关概念板块对比 - 在当日概念板块涨跌幅榜中，光热发电（-2.39%）表现弱于海南自贸区（+2.58%）、兵装重组概念（+1.98%）等上涨板块 [2] - 光热发电板块跌幅小于特钢概念（-2.68%）和光刻机（-2.47%），但大于稀土永磁（-2.23%）和草甘膦（-2.22%）等板块 [2]

新能源ETF市场表现 - 盘中换手率为3.23%，成交金额达4582.02万元[3] - 近1月规模增长2.79亿元，近1周份额增长2.99亿份，新增份额位居可比基金第一[3] - 最新资金净流入1292.95万元，近4个交易日内有3日资金净流入，合计净流入2.00亿元[3] - 近6月净值上涨55.85%，在指数股票型基金中排名237/3739，位列前6.34%[3] - 自成立以来最高单月回报为25.07%，最长连涨月数为5个月，最长连涨涨幅为62.44%，上涨月份平均收益率为8.85%[3] 储能行业发展 - 截至2024年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦，能量规模为1.68亿千瓦时，约为"十三五"末的20倍[4] - 新型储能装机规模较2023年底增长超过130%，平均储能时长为2.3小时[4] - 136号文落地推动新能源进入市场化交易时代，独立储能在削峰填谷方面起关键作用，市场化交易拉大峰谷电价差，提升储能经济性[4] 政策支持 - 《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》印发，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造[3] - 政策支持以工业园区、产业集群为载体整体部署的节能降碳改造，以及供热、算力等基础设施和中央国家机关的节能降碳改造[3] 指数成分股表现 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比45.2%[6] - 前十大权重股包括宁德时代（权重9.72%，涨0.34%）、阳光电源（权重5.57%，涨2.05%）、隆基绿能（权重5.18%，涨2.33%）等[6] - 部分成分股出现下跌，如赣锋锂业下跌6.98%，特变电工下跌5.23%[6]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各子板块及重点公司给出了具体的投资分析意见 [4] - 核心观点：水电行业秋汛来水显著好转，基本面修复可期；火电行业受益于煤价同比下跌，盈利能力改善；核电装机增长确定性强；燃气行业销气景气度复苏，降本持续演绎 [4] 火电板块业绩与前景 - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降176元/吨，环比2Q25提升41元/吨，成本端改善推动度电盈利能力同比正增长 [4] - 1-8月全国火电设备平均利用小时数为2783小时，同比减少144小时，主要受新能源装机高增冲击；但7、8月单月火电发电量同比增速分别为4.3%、1.7%，Q3发电景气度提升 [4] - 预计电价平稳的北方火电企业有望延续利润快速修复趋势，重点公司如大唐发电3Q25归母净利润同比增速达51.4% [4][5] 水电板块业绩与前景 - 2025年夏季来水先枯后丰，主汛期来水不佳导致7、8月全国水电发电量同比下降9.8%、10.1%；长江电力Q3单季度发电量同比减少5.84% [4] - 9月起秋汛来水显著好转，10月1日-8日长江电力累计发电约103亿千瓦时，同比翻倍，预计Q4大水电发电能力将得到保障 [4] - 水电公司可通过节约财务费用、提升投资收益等方式增厚业绩，主汛期来水不佳对3Q25利润影响总体可控，桂冠电力3Q25归母净利润同比增速达80.0% [4][5] 核电板块业绩与前景 - 前三季度中国核电的核电发电量同比增长11.33%，中核漳州二号、中广核惠州一号机组有望于四季度投产，进一步打开电量增长空间 [4] - 2025年4月新核准10台机组，延续高速核准节奏，中长期核电装机增长确定性强；降息周期下有望减轻财务费用压力 [4] - 中国核电和中国广核3Q25归母净利润同比增速分别为-5.0%和-9.5%，但长期增长前景明确 [4][5] 燃气板块业绩与前景 - 1-8月全国天然气表观消费量2845.6亿立方米，同比微降0.1%；但5月以来消费连续四个月正增长，终端消费景气度持续修复 [4] - 三季度中国进口现货LNG到岸价格及中国LNG出厂价格呈震荡回落趋势，国内外资源价格齐降利好城燃企业降本；国际油价下跌亦利好LNG进口成本回落 [4] - 居民气价格联动调整利好城燃企业毛差修复，中泰股份3Q25归母净利润同比增速高达210.3% [4][5] 重点公司业绩预测 - 电力板块：大唐发电9M25归母净利润同比增速48.5%；华能国际、福能股份、华电国际、桂冠电力增速在10-20%区间；新天绿色能源、长江电力等增速在0-10%区间 [4][5] - 燃气板块：中泰股份9M25归母净利润同比增速79.3%；新奥股份增速0.5%；深圳燃气、九丰能源业绩增速为负 [4][5] 投资分析意见 - 水电板块推荐国投电力、川投能源、长江电力、桂冠电力，主汛期虽来水偏枯但秋汛来水大幅转好，估值有望低位修复 [4] - 绿电板块建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等，7-8月全国新能源消纳率提升，国补下发减轻现金流压力 [4] - 核电板块建议关注中国核电、中国广核，新机组投产贡献业绩增量，十五五期间迎投产高峰 [4] - 火电板块推荐国电电力、华能国际、华电国际，煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善 [4] - 燃气板块长期看好昆仑能源、新奥能源等港股城燃企业，以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商 [4]

项目概况 - 三峡集团最大海外绿地风电项目帕尔梅拉陆上风电项目实现全容量并网，共安装108台风机 [1] - 项目位于巴西东北部帕拉伊巴州中部，于2023年10月开工建设 [2] 项目技术参数 - 项目共安装108台单机容量6兆瓦风机，总装机容量为64.8万千瓦 [2] - 项目设计年发电量为25.54亿千瓦时 [2] - 通过自建500千伏变电站经75千米送出线路将绿电送出至并网点 [2] 项目社会与环境效益 - 项目投产后每年可满足72万户当地家庭日常用电需求 [2] - 每年可节约标准煤约77.90万吨，减排二氧化碳约212.50万吨 [2] - 将有效改善巴西东北部能源结构，助力当地经济社会绿色可持续发展 [2]

无人化风电场运营模式转型 - 管理模式从依赖人工升级为人机协同，运维方式从人工巡检转变为机器巡检，检修策略从被动响应优化为预警维护 [1] - 一个装机容量10万千瓦的传统风电场需配备1名场站负责人及8-9名检修人员，而无人化解决方案以无人值守、远程集控、智能诊断为核心重塑管理模式 [2][3] - 若某区域有5座5万千瓦风电场全面应用L3级无人化运维解决方案，全域可比传统场站节省用工20人，显著提升人机效能 [3] 智能化运维技术应用与效率提升 - 智能巡检无人机可在不到15分钟内完成上百个点位的日常巡检任务，利用热红外和光学影像设备迅速识别设备故障 [2] - 以往需要两周完成的巡检工作，现在仅需一周就能高效完成，通过无人机、机器狗等智能设备实现机器巡检 [2] - 智能运检系统可随时切换展示无人机自动巡检画面、规划飞行路径与实际航迹，实现可视化监控 [2] “云边端”三级架构技术体系 - “云”层级为位于公司总部的数据中心，汇聚全国风电场数据与算法，负责深度思考和全局决策 [5] - “边”层级为新能源场站本身，扮演现场经理角色，管理智能设备并进行本地化分析，同时可向云端求助 [5] - “端”层级包括无人机、机器狗、传感器和摄像头，负责实时感知现场信息并执行指令 [5] 行业经验标准化与知识传承 - 工程师的宝贵经验被编译成算法整合到云端算法库，解决传统运维模式中经验随人员离职而失传的痛点 [6] - 依托云端与边端资源互通机制，已证实的有效运维经验可实现“无限复制”，达成“一地创新，全网共享” [6] - 2025年7月发布行业内首部《智能场站规范化建设推广白皮书》，为行业提供智能场站建设行动指南和标准范式 [7] 智能化转型路径与推广策略 - 技术推广采取循序渐进策略，在同利第三风电场完成试点验证后，于宁夏、甘肃、青海推广建设新能源无人化场站 [7] - 无人化场站建设方案需根据各电场管理侧重进行差异化定制，不必完全追求无人化，应先满足高频巡检需求再逐步推进智能化替代 [8] - 未来风电管理将从分散式向集约化转型，实现人力资源、备件资源、数据资源的跨场站优化配置 [8]