评级与盈利预测 - 维持中国财险“买入”评级 盈利预测保持不变 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为330.90亿元、353.89亿元和369.38亿元 [1] - 2025至2027年归母净利润同比增速预计为2.8%、6.9%和4.4% [1] 非车险业务发展与“报行合一” - 公司积极推进非车险“报行合一” 提前布局重点工作 [2] - 参与首新保险和安责险行业示范产品研发 预先启动非车险产品改造 [2] - 全面启动非车险费用治理工作 努力营造公平规范有序的市场环境 [2] - 非车险“报行合一”落地被视作打开承保盈利第二曲线 [1][2] 承保业绩分析 - 2025年上半年中国财险非车险综合成本率（COR）为95.7% 较同期下降0.1个百分点 [2] - 除意健险和责任险外 其余主要非车险种均实现承保盈利 [2] - 意健险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 处于承保亏损状态 [2] - 公司优化责任险经营策略 加强高风险产品业务管控 提升费用使用效能 [2] - 当前公司承保利润主要仍由车险业务贡献 [2] 管理层目标与潜在影响 - 管理层将车险COR目标由97%左右调整至96%以内 其中新能源车COR目标为100%以内 [3] - 商业非车险COR目标由此前承保打平调整至99%以内 [3] - 假设“报行合一”通知落实后 可降低非车险业务综合费用率1个百分点 [3] - 静态测算对应2024年可增加承保利润约13.51亿元 占税前利润约3.6% [3] 公司特征与估值 - 公司兼备高股息红利和行业景气度上行的特征 [1] - 估值倍数有望进一步释放 [1]

投资评级与盈利预测 - 维持中国财险买入评级 盈利预测不变 预计2025-27年归母净利润分别为330.90亿元 353.89亿元和369.38亿元 同比增速为2.8% 6.9%和4.4% [1] - 公司兼备高股息红利和景气度上行的特征 估值倍数有望进一步释放 [1] 非车险业务发展与“报行合一”影响 - 公司积极推进非车险报行合一 提前布局重点工作 包括参与行业座谈会倡议贯彻落实非车险行业自律要求 [2] - 公司参与首新保险和安责险行业示范产品研发 预先启动非车险产品改造工作 全面启动非车险费用治理工作 [2] - 非车报行合一落地 打开承保盈利第二曲线 [1][2] - 1H25中国财险非车险COR受2025年上半年大灾影响较同期降低 同比下降0.1个百分点至95.7% [2] - 除意健险COR 101.8%和责任险COR 103.6%承保亏损外 其余主要非车险种均实现承保盈利 [2] - 公司优化责任险经营策略 加强高风险产品业务管控 提升费用使用效能 [2] 承保盈利目标与潜在改善 - 公司管理层在2024年年度业绩发布会上将车险COR目标由此前97%左右调整至96%以内 其中新能源车COR力争100%以内 [3] - 商业非车险目标由此前承保打平调整至99%以内 [3] - 假设《通知》落实后 降低除农业保险 出口信用保险外的非车险业务1个百分点的承保综合费用率水平 静态对应2024年可增加承保利润约13.51亿元 占税前利润约3.6% [3] - 当前公司承保利润主要仍由车险贡献 [2]

公司股价表现 - 10月13日股价上涨5.02%至31.36元/股 [1] - 当日成交额25.12亿元 换手率4.89% [1] - 公司总市值595.97亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为黄金、有色金属采选及资源综合回收利用 [1] - 矿产金是核心收入来源 占主营业务收入90.03% [1] - 其他业务包括电解铜3.76% 电子产品拆解2.38% 锌精粉1.13% 稀土产品0.97% 钼精粉0.72% 铜精粉0.44% 铅精粉0.37% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰中证500指数增强A基金重仓持有赤峰黄金 [2] - 该基金二季度持有2.28万股 占基金净值比例0.96% 为第二大重仓股 [2] - 10月13日股价上涨为该基金带来约3.42万元浮盈 [2] 相关基金业绩 - 中泰中证500指数增强A基金今年以来收益25.73% 同类排名2222/4220 [2] - 近一年收益25.51% 同类排名1991/3855 [2] - 成立以来收益58.94% [2]

公司股价表现 - 10月13日股价下跌5.08%，报收9.16元/股，成交金额8986.24万元，换手率0.19%，总市值454.57亿元 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：基础化工产品36.84%，化学纤维34.73%，化工新材料22.81%，其他5.06%，物流服务0.56% [1] 基金持仓情况 - 中泰开阳价值优选混合A（基金代码007549）二季度持有公司1020.29万股，持股数量与上期持平，持仓占基金净值比例为4.05%，为公司第十大重仓股 [2] - 按当日股价跌幅计算，该基金持仓单日浮亏约499.94万元 [2] - 该基金最新规模为15.12亿元，今年以来收益率为26.54%，近一年收益率为16.89%，成立以来收益率为106.5% [2] 基金经理信息 - 中泰开阳价值优选混合A的基金经理为田瑀，累计任职时间6年180天，现任基金资产总规模36.45亿元 [3] - 该基金经理任职期间最佳基金回报为106.5% [3]

债券市场表现与机构行为 - 9月各品种债券多数回调，利率债长端回调幅度大于短端导致曲线走陡，5Y-3Y利差收窄 [2] - 二永债长端领跌，5-7Y品种信用利差迅速走阔，这些期限和品种是基金偏好的重仓券 [2] - 2024年以来基金偏好净买入7-10Y利率债、20-30Y国债、1-5Y中票以及7-10Y二永品种，但9月基金抛券集中在二永、10Y政金老券及超长国债老券 [2] - 与22年四季度调整相比，本轮“杀基金重仓债”行情中短端跌幅不大，曲线走陡更为显著，基金卖出已出现加速但整体仍有较大出清空间 [2] 经济数据与通胀预期 - 若PPI传导至核心CPI，根据历史弹性，明年3月核心CPI同比或为1.6% [3] - 即便10年期利率上行至2%，实际利率或为0.4%，将突破当前0.8%的历史最低值，未来半年实际利率可能下行69.4BP [3] - 今年国庆中秋假日8天，国内出游人次同比增长16.1%，旅游花费增长13.5%，日均出游人次增长1.6%，消费增长1% [3] - 截至10月，2025年旅游人次增长10.4%，收入增长3.1%，均已超过2019年水平 [3] - 核心CPI截至8月当月同比增速上升至0.9% [4] 债券比价与货币政策预期 - 截至9月末，30年期国债税后EVA水平为2.15%，相较存量房贷利率1.71%具有较高比价优势，利差走阔至2015年以来79%历史分位数 [4] - 10年期国债品种相较一般贷款的EVA利差水平仅回升至24%历史分位数，比价优势较为中性 [4] - 从实际利率角度看，降息必要性或许并不高，目前IRS隐含降息预期表现较低，近期基本无隐含降息预期 [4] 四季度市场展望与机构配置 - 保险机构四季度基于开门红或有提前配债需求，但今年负债端保费增速有限，资产端债券性价比低，其季节性配债高峰在三季度，四季度增量可能有限 [5] - 四季度银行金市可能基于年底考核及明年债基赎回费等原因，提前进行基金赎回，不利于债市供需结构 [5] 关税事件影响与股市增量 - 复盘4月关税事件，2406全天下行7.75BP，随后两个交易日累计下行约16BP，交易在三个交易日内基本结束 [6] - 本次关税反应，30年活跃券2502全天下行5.1BP，幅度小于4月3日7.75BP的波动 [6] - 周一开盘A股调整空间未必大，与4月相比的增量因素包括：强劲的AI产业趋势（国内算力+海外算力），以及市场更加熟悉taco的投资模式 [1][6] - 风险因素在于A股涨得多、静态估值贵，大盘接近4000点关键心理点位 [1][6] - 周一开盘已是债市对关税反应的第二个交易日，且幅度弱于4月，因此再操作空间可能不大 [1][6]

含权理财产品市场趋势 - 随着股市回暖，含权类银行理财产品年化收益率表现亮眼，银行及理财公司在产品布局上愈加积极 [1] - 投资者风险偏好普遍回升，对含权类理财的配置需求日渐凸显，权益类投资发展成为必然趋势 [1][6] - 在低利率与资产荒背景下，机构对权益资产的配置热情持续升温，9月以来逾1600只混合及权益类等含权产品上线发售 [1][2] 产品发行与规模 - 2025年10月9日至23日，近10家理财公司旗下19只混合类、权益类和"固收+"类理财产品将成立，业绩比较基准普遍集中于2.4%~3% [2] - 8月以来混合类、"固收+"等含权理财发行量显著提升，混合类规模上涨12%，权益类、混合类理财新发数量同比分别增长19%、57% [3] - 招银理财旗下"全+福"多策略产品系列保有规模已突破3000亿元，服务客户逾240万 [4] 产品收益表现 - 截至9月末，混合类理财今年以来平均年化收益率达4.82%，较8月末环比增长9.27个基点 [3] - 权益类理财今年以来平均年化收益率达24.76%，较8月末环比增长572.38个基点 [3] - 混合类理财通过适度配置权益资产增加组合收益机会，收益潜力更高，同时保持较好流动性和抗通胀能力 [3] 产品结构特点 - 纯"权益类"理财存续规模占比较低，以多元策略为核心的混合类、"固收+"类产品成为理财机构博弈权益市场的核心抓手 [3] - 含权理财产品主要集中在"固收+"类、混合类等类型，并通过指数化产品、黄金挂钩产品等创新形式丰富产品线 [5] - 混合型产品和权益类产品比例有所上升，反映出市场对高收益投资渠道需求增加，创新型产品如ESG主题基金也逐渐受关注 [5] 机构策略与投研活动 - 理财公司正通过加强基本面研究弥补权益投研短板，2025年1月至今对上市公司调研次数累计超2100次，调研个股数超1770只 [6] - 平安理财"启元增强（360天持有）1号"在主投固收类资产基础上增加可转可交债和权益宽基ETF等资产以提升收益弹性 [4] - 理财公司普遍迈向多元资产配置转型，加强多资产、多策略的投资布局，强化投研体系和风控能力是关键路径 [8] 投资者偏好与产品设计 - 投资者配置行为更倾向于具有清晰风险收益特征、净值波动相对平稳的产品，因此"固收+"和混合类产品成为主流 [7] - 投资者普遍对产品净值稳定性要求较高，理财公司在资产配置上仍以波动较低的固收类资产为主，权益占比相对较低 [7] - 含权理财产品更加注重个性化与定制化，采用动态资产配置策略应对市场波动，并引入智能投顾服务提高投资效率 [7] 未来展望 - 保守测算2025年下半年及2026年全年合计有超千亿元理财资金增配权益 [2] - 在低利率、政策红利与权益市场回暖共振下，2025年含权理财迎来"量增、质升、客随"的拐点 [8] - "固收+（10%~15%）权益"有望成为下一个主流赛道，含权理财已驶入发展"快车道" [8][9]

市场展望 - 10月指数预计在区间内偏强震荡，结构性行情突出 [1] - 需关注技术层面特征以确定可能存在的顺周期转换行情 [1] - 若指数在极端情况下出现破位下行，银行板块具有补位的配置价值 [1] 政策与事件关注 - 重点关注二十届四中全会的会议内容 [1] - 建议围绕新一轮政策预期展开布局 [1] 重点布局方向 - 科技创新与军工安全方向，因在国家战略规划中起重要作用，且资金共识高、产业叙事逻辑扎实 [1] - 有色金属与新能源绿色转型方向，受益于"反内卷"政策引导及行业需求预期增强 [1] 潜在风险观察点 - 科技条线的突发利空、政策转向、业绩不达预期 [1] - 相关科技类指数和个股的多数回落、放量下跌 [1] - 需观察顺周期板块如消费、红利等是否放量上涨 [1]

公司客户服务与营销活动 - 第四季度“快乐加贝”客户回馈活动已上线，提供多种礼品兑换 [4] - 活动礼品包括午睡毯、体脂秤、电动咖啡杯、视听会员周卡及定制扑克牌等 [5][8][10][12][13][15][16][17] - 小程序功能持续优化，方便客户领取贝壳、兑换礼物及查询资产 [21] 产品与服务细节 - 午睡毯产品设计为一物两用，展开是毯子，收起是抱枕 [7] - 小米体脂秤S400可测量体重、体脂、肌肉量等多项指标 [10] - 随身电动咖啡杯内置电动研磨系统，可实现咖啡豆现磨现泡 [12] - 提供腾讯、芒果、QQ音乐等热门视听平台的会员周卡，兑换仅需1个贝壳 [13][15] - 定制扑克牌印有基金知识点，加印版已推出并可供兑换 [17][21] - 往期受欢迎商品如小米手环10、米家多功能充电台灯等仍保留在兑换商城中 [21]

10月10日，恺英网络跌5%，截至发稿，报25.65元/股，成交9.01亿元，换手率1.82%，总市值548.00亿 元。 资料显示，恺英网络股份有限公司位于上海市浦东新区耀华路899号世博耀华商务中心A座15层，成立 日期2000年1月3日，上市日期2010年12月7日，公司主营业务涉及1)游戏业务:手游与页游等精品娱乐内 容的研发、运营及发行;(2)平台业务:网页游戏平台、移动应用分发平台的运营。主营业务收入构成为： 移动游戏73.03%，信息服务25.47%，网页游戏1.50%，其他业务0.00%。 从基金十大重仓股角度 责任编辑：小浪快报 中泰星锐景气成长混合A（018372）成立日期2023年7月18日，最新规模4101.79万。今年以来收益 41.86%，同类排名2173/8166；近一年收益31.2%，同类排名3158/8014；成立以来收益20.72%。 中泰星锐景气成长混合A（018372）基金经理为高兰君。 截至发稿，高兰君累计任职时间6年114天，现任基金资产总规模1.08亿元，任职期间最佳基金回报 126.62%， 任职期间最差基金回报18.58%。 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。 ...

政策核心观点 - 金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》，政策思路一脉相承，健康险高质量发展是践行“新国十条”的必经之路 [2] - A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [1] - 建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保等上市险企 [1] 政策亮点与行业机遇 - 探索支持分红型长期健康险发展，支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险业务 [3] - 相比当前2.0%传统险预定利率，1.75%分红险预定利率定价下，分红型重疾险的保费会高于普通型重疾险 [3] - 支持开展个人账户式长期医疗保险业务，丰富服务形态，更强调“个人账户”的资金积累作用 [4] - 2024年居民医保基金收入11180.91亿元，支出10661.49亿元，收支增速差压力较大 [4] - 发展商保支付功能，支持与药械企业建立联动合作机制，探索按市场化原则自主协商谈判、按疗效付费等创新药械多元化支付方式 [5] - 2024年商业健康险针对创新药械的总赔付额约为124亿元，约占创新药市场规模的7.7%，未来仍有提升空间 [5] - 打通数据链条，促进多方协同合作，推进跨行业、跨部门信息互通和联动赋能，推动商业医疗保险快赔直赔取得突破性进展 [6] - 给与专业健康险公司发展支撑，支持试点提高健康管理在健康保险产品净保费中的成本分摊比例上限，试点健康保险与人寿保险组合销售 [7] - 健康保险产品提供健康管理服务，其分摊的成本不得超过净保险费的20% [7] - 长期护理保险的发展将迎来新机遇，全面开展人寿保险责任与护理支付责任转换业务 [9] - 国家医保局发布《国家长期护理保险服务项目目录(试行)》，明确了长护险基金支付的36项基本服务项目 [9]