买方思维评价标准 - 检验核心标准是机构或投顾的盈利模式 传统模式以销售产品为导向挣销售的钱 与买方思维以客户利益为核心相悖[6] - 实践转向挣保有的钱模式 以客户为中心深度绑定利益 通过客户长期持有产品获得稳定收益和服务体验 机构才能获得合理回报[8] - 客户对买方收费模式认可度是关键变量 国内散户投资者为主 传统交易收费模式和投资习惯难以快速改变 多数客户不认可以资产管理规模为基础的收费方式[10] - 需建立买方导向考核体系 纳入服务过程质量 客户满意度及复购率等长期指标 例如1家营业部取消传统佣金提成仅以服务效果考核 7家营业部自主选择转型模式[10] - 买方投顾必须具备买方属性 机构考核形式需买方导向 核心职责是服务终端客户 从客户获得与服务价值匹配的报酬 例如按资产管理规模或业绩提成收费[12] - 客户核心诉求不仅是财富增值 还需专业陪伴和缓解投资焦虑 买方与卖方关键区别在于立场偏向客户[12] - 构建激励机制 使基金经理个人回报与客户收益深度挂钩[14] 转型必然性与瓶颈 - 降佣背景倒逼转型 传统商业模式因佣金水平高而可行 现在不转型难以持续生存[16] - 客户诉求转变是关键驱动 需要通过专业投资获得合理回报 倒逼业务模式向更成熟健康可持续方向升级 从卖产品到做服务[16] - 转型核心瓶颈是牌照依赖思维 机构必须为客户创造真实可持续价值才能获得主动选择与长期信任[17] - 转型本质是通过专业服务赢得客户主动认可 例如推动线上线下协同发力 让客户主动选择机构[18] - 需构建三大体系 完善的服务体系 科学考核机制与合理利润分配机制 与投资者形成共融共生关系[18] - 突破瓶颈需要漫长时间 可通过人员专业培养 买方理念构建和智能工具落地三重发力[18] 资产配置服务 - 资产配置是财富管理重中之重 大类资产配置决定客户长期收益率水平 但当前很多机构忽视这一环节[20] - 财富管理机构需明确分工定位 资产管理机构提供好产品 财富管理机构通过买方投顾将产品匹配给风险偏好和收益预期适配的投资者[20] - 提升资产配置能力需加强四方面 拓展配置视野构建多元产品框架 形成核心方法论适应不同投资者和市场环境 重视低Beta低相关性高Sharpe资产 打通配置能力与客户服务的传导机制[21] 差异化竞争优势 - 打造核心竞争力需清晰战略洞见和足够战略定力 例如坚定以客户资产配置为核心主线 长期投入打造品牌和服务[23] - 聚焦四方面 形成共识与服务意识 强化全公司协同能力需要资管投行等多部门联动 深化政策与市场洞见 坚持与客户共成长围绕需求展开资源[24] - 依托合并后强势区域和优势业务 以家族信托等为载体 开拓满足高净值客户需求的定制化产品与解决方案[24] - 着力解决信息不对称痛点 推动产品自我刻画清晰 引导基金经理认清能力边界和准确表达投资逻辑 在品牌宣传中坚持诚实原则[24]

公司调研活动 - 公司于2025年9月18日至2025年9月19日接受中泰证券等投资者调研 董事会秘书劳杰伟参与接待并回答问题 [1] 业务构成 - 2024年1至12月份营业收入全部来自演艺灯光设备业务 占比100.0% [1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为60亿元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入88.86亿元 同比增长21.76% [1] - 营业利润5.22亿元 同比大幅增长268.13% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.12亿元 同比增长69.32% [1] 业务板块战略 - 通讯板块重点发展光通信业务 与国内主流运营商合作 [2] - 子公司德明通讯专注美国车联网市场 [2] - 升腾资讯通过"信创+AI"创新升级金融领域解决方案 [2] - 星网视易子公司布局元宇宙和AI应用 提供沉浸式体验技术 [2] 市场机会与进展 - 金融信创市场预计2028年前完成 营业厅端侧设备替代空间巨大 [2] - AI技术驱动交换机市场需求爆发 [2] - 海外业务呈现高速成长态势 [2] 运营管理 - 2023-2024年完成组织架构重大调整 2024年主要调整工作已结束 [2] - 费用率得到有效控制 降费措施效果在中报显现 [2] - 生产集中位于公司工业园区内的三个园区 [2] 业绩驱动因素 - AI化转型升级加速推进 [1] - 海外市场持续发力 [1] - 国内政策激励措施推动业务发展 [2] 业务构成说明 - 网络终端业务包含云终端和瘦客户机两大产品线 [2] - 通讯产品业务由光通信和德明通讯业务组成 [2] 未来展望 - 各业务板块毛利率可能出现波动 与产品类型和收入结构相关 [2] - AI领域持续获得国家投入支持 [2] - 公司力争抓住金融信创市场机遇 [2]

公司动态 - 公司将于2025年9月19日11:30接受中泰证券股份有限公司调研 董事会秘书李怀宇等人参与接待并回答投资者问题 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份公司营业收入全部来自通讯设备制造业 占比100.0% [2] 市值信息 - 公司当前市值为183亿元 [3]

公司基本情况 - 公司全称为湖南湘投金天钛业科技股份有限公司 简称金天钛业 证券代码688750 SH [1] - 公司于2023年6月29日申报IPO 2024年11月20日在上证科创板上市 所属行业为有色金属冶炼和压延加工业 [1] - IPO保荐机构为中航证券和中泰证券 保荐代表人为孙捷和陈懿 承销商为中航证券和中泰证券 [1] 执业评价情况 - 招股说明书信息披露被要求提高准确性 包括对金天集团主营业务的客观披露 商标授权许可期限的统一披露 以及删除未经授权的专利和未经证实的竞争优势表述 [1] - 公司被要求提供"先进""领先""国内首次突破"等表述的客观依据 并进一步说明是否符合科创板定位 [1] 上市周期与费用 - 公司上市周期为510天 低于2024年度A股已上市企业平均周期629.45天 [2] - 承销及保荐费用为5696.27万元 承销保荐佣金率8.60% 高于整体平均数7.71% [3] 市场表现 - 上市首日股价较发行价格上涨320.39% [4] - 上市三个月股价较发行价格上涨192.18% [5] - 发行市盈率为24.72倍 是行业均值17.54倍的140.94% [6] 募资情况 - 预计募资11.20亿元 实际募资6.62亿元 实际募集金额缩水40.84% [7] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长0.91% 归母净利润同比增长3.04% 扣非归母净利润同比增长2.13% [8] 发行结果 - 弃购率为0.11% [9] - IPO项目总得分79分（C级） 主要负面因素包括信披质量待提高 发行费用率较高 发行市盈率较高 实际募资金额大幅缩水和弃购率 [9]

股价表现 - 9月19日股价下跌5.14%至51.70元/股 成交额3.01亿元 换手率0.51% 总市值576.36亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1998年11月3日 2009年9月10日上市 主营药品及医疗器械研发生产销售 [1] - 收入构成：制剂81.69% 器械8.54% 原料药7.17% 其他业务2.59% [1] 机构持仓变动 - 中泰星锐景气成长混合A二季度减持2.48万股 现持有7.03万股 占基金净值3.07% [2] - 该基金当日浮亏约19.68万元 持股位列第四大重仓股 [2] 相关基金业绩 - 中泰星锐景气成长混合A规模4101.79万元 今年以来收益36.03% 近一年收益50.34% [2] - 基金经理高兰君任职6年93天 管理规模1.08亿元 最佳基金回报126.62% [3]

财务预测 - 预计2025年收入150.88亿元 同比增长9.7% 归母净利润27.58亿元 同比增长3.7% [1] - 预计2026年收入146.51亿元 同比下降2.9% 归母净利润26.38亿元 同比下降4.3% [1] - 预计2027年收入160.36亿元 同比增长9.5% 归母净利润29.56亿元 同比增长12.1% [1] - 对应2025-2027年PE估值分别为11倍 12倍和10倍 [1] 业务布局 - 公司作为中国领先的全产业链制药集团 正以创新管线为增长引擎加速向代谢疾病创新药企转型 [1] - 传统业务方面 作为青霉素中间体和原料药龙头 通过垂直一体化布局打通产业链 [1] - 依托成熟的发酵工艺和规模优势持续巩固成本竞争力 [1] - 动保业务和胰岛素制剂业务稳健成长 为业绩增长注入持续动能 [1] 创新研发 - 实现UBT251(GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂)重磅授权 彰显研发实力 [1] - 公司创新管线空间广阔 [1] - 传统业务竞争格局稳固 [1] - 胰岛素制剂业务不断夯实 [1]

财务预测 - 预计2025年收入150.88亿元 同比增长9.7% [1] - 预计2026年收入146.51亿元 同比下降2.9% [1] - 预计2027年收入160.36亿元 同比增长9.5% [1] - 预计2025年归母净利润27.58亿元 同比增长3.7% [1] - 预计2026年归母净利润26.38亿元 同比下降4.3% [1] - 预计2027年归母净利润29.56亿元 同比增长12.1% [1] - 对应2025-2027年PE分别为11倍、12倍、10倍 [1] 业务布局 - 公司是中国领先的全产业链制药集团 [1] - 以创新管线为增长引擎加速向代谢疾病创新药企转型 [1] - 传统业务为青霉素中间体、原料药龙头 [1] - 垂直一体化布局打通产业链 [1] - 依托成熟发酵工艺和规模优势巩固成本竞争力 [1] - 动保业务和胰岛素制剂业务稳健成长 [1] 创新研发 - 实现UBT251（GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂）重磅授权 [1] - 创新管线空间广阔 [1] - 研发实力获得市场认可 [1] 竞争优势 - 传统业务竞争格局稳固 [1] - 胰岛素制剂业务不断夯实 [1] - 动保业务持续为业绩增长注入动能 [1]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储9月18日降息25基点符合市场预期 标志着新一轮预防式降息周期启动 [1][3][8] - 点阵图显示2025年预计降息75基点（含本次） 明后年各降息25基点 低于市场预期的今明两年各75基点 [3][6][10] - 15家券商中多数认为10月和12月议息会议将各降息25基点 年内累计降息幅度达75基点 [1][2][3] 美联储政策立场与内部分歧 - 鲍威尔将此次降息定性为"风险管理式降息" 表述偏鹰派 强调逐次会议相机抉择 [7][10][11] - 美联储内部分歧显著 点阵图与经济预测（SEP）存在差异 投票委员仅一人反对（倾向降息50基点） [3][6][12] - 政策独立性未受显著影响 特朗普极端降息策略未被认可 [7] 美国经济前景与通胀风险 - 主流预期为经济软着陆 但部分机构警示过度宽松可能导致"类滞胀"风险 [1][4][9] - 当前经济症结在于成本上升而非需求不足 通胀韧性可能强于预期 [9][11] - 劳动力市场呈现分化：非农就业中枢下行但失业率保持稳定 因劳动力供给收缩 [11] 大类资产影响与投资机会 - 美债利率下行放缓 短期呈现"牛陡"走势 美元指数先下后震荡 [3][8][12] - 美股短期波动加剧但中期仍有上涨空间 道指和小盘股表现较好 [5][6][8] - 黄金受益于降息周期 港股敏感性高于A股 科技、消费、医药板块短期受益 [5][8][12] 对中国市场与政策的影响 - 为中国货币政策打开宽松空间 四季度降息可能性提升 [2][12] - 外资增配港股空间广阔 若中美同步宽松将带动外资流入 [5] - 国内政策节奏仍取决于经济基本面表现 [12]

券商发债规模与趋势 - 截至9月17日券商年内发债总规模达1.14万亿元 远超去年同期6937亿元 同比增长64.7% [2][10] - 7月1日至9月17日发债规模约5438亿元 占年内总规模47% [2] - 9月上半月发债规模超1100亿元 9月1-17日36家券商发债1140亿元 [1][9] 发债节奏与月度表现 - 8月49家券商发债2676亿元 创年内单月最高纪录 [9] - 7月44家券商发债约1622亿元 为年内次高峰 [9] - 7月以来发债节奏明显加快 近两个多月规模直追上半年 [2] 债券品种与结构 - 证券公司债发行415只 规模超7500亿元 占比67% [11] - 短期融资券发行218只 规模近3700亿元 占比33% [11] - 票面利率平均1.89% 较去年下行 期限结构均衡 [13][14][15] 头部券商发债情况 - 7家券商发债规模超500亿元：中国银河1029亿元 华泰证券897亿元 国泰海通758亿元 广发证券635.2亿元 招商证券627亿元 国信证券610亿元 中信证券507亿元 [17][18] - 11家券商发债规模200-500亿元 包括中信建投482.93亿元 平安证券466亿元等 [19] - 13家券商发债规模100-200亿元 含浙商证券 南京证券等 [20] 资金用途与业务导向 - 募集资金用于补充流动性及借新还旧 如国泰海通80亿元偿还到期债券 [21][22] - 部分券商承诺资本消耗型业务资金比例不超10% 如中国银河 华泰证券 [24] - 重资本业务推动融资需求 两融余额从6月末1.85万亿增至8月末2.26万亿 增幅22.2% [5][9] 行业驱动因素 - 市场活跃度提升 创新业务扩容及低利率环境推动融资需求 [2] - 债券融资提供大规模资金支持 成本低于股权融资且避免股权稀释 [25] - 两融 衍生品 做市等资本消耗型业务增长直接拉动融资 [12]