报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股整体震荡，主要受美联储降息落地投资者情绪回落、券商板块走势低迷拖累指数两因素影响；中期趋势未逆转，指数仍有上涨动力，国内政策预期和中美关系及全球流动性环境有利好 [6] - 美联储降息对全球资产价格有阶段性扰动，中期或提振股市，全球大类资产分化，美股强势，人民币汇率合理震荡，海外资金配置国内资产吸引力增强 [6] - 市场短期震荡调整，中期趋势仍具备上涨动力，可把握调整契机进行结构性配置，关注科技创新主线、内需与“反内卷”主题、中美关系缓和受益方向 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 中美缓和与美联储降息对A股中期走势影响 - 上周A股震荡，美联储降息落地和券商板块低迷是主因，证券公司指数上周下跌3.55%，较8月25日阶段高点回撤9.63% [6] - 中期指数有上涨动力，国内10月四中全会聚焦“十五五”规划或明确科技创新与新质生产力战略地位，出台细化政策；中美关系缓和修复市场风险偏好，降低外部摩擦担忧，中美元首通话提振市场情绪 [6] - 美联储降息对全球资产价格有阶段性扰动，中期或提振股市，全球大类资产分化，美股强势，人民币汇率合理震荡，海外资金配置国内资产吸引力增强 [6] 如何看待近期A股科技板块上行 - 上周资金面宽松，市场流入动能延续，资金“高切低”轮动，对A股中长期配置意愿未变；杠杆资金两融余额增长，担保比例止跌回升；股东净减持市值下降，产业资本流出压力减轻 [7] 投资建议 - 把握市场调整契机进行结构性配置，关注科技创新主线（消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向）、内需与“反内卷”主题（创业板中高景气行业、有色建材等板块）、中美关系缓和受益方向（恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块） [8] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为2.84%；可选消费指数和信息技术指数表现较好，金融指数和日常消费指数表现较弱 [9][17] - 30个申万一级行业中有13个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电力设备和电子，分别上涨3.51%、3.07%和2.96%；跌幅较大的行业有银行、有色金属和非银金融，分别下跌4.21%、4.02%和3.66% [9][19] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为25178.46亿元（前值为23264.15亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数96.70%水平） [22] 估值跟踪 - 截至2025/9/19，万得全A估值（PE_TTM）为22.10，较上周值下降 -0.15，处于历史分位数（近5年）的89.70%；30个申万一级行业中有13个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 本周全球经济日历 - 9月22日中国央行贷款市场报价利率1年期 (LPR)；9月23日美国Markit综合PMI；9月24日美联储主席鲍威尔讲话、美国M2货币供应量；9月26日美联储金融监管副主席巴尔讲话、亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [29]

供给端 - 主产区超产核查影响持续 内蒙古自治区能源局核查发现全区299处生产煤矿中有93处存在超公告产能生产问题 超产比例达31% 其中鄂尔多斯市82处煤矿超产 15处单月超产10%以上的煤矿被责令停产整改 [1] - 国庆节前煤矿存在主动减产预期 为保安全产地部分民营矿或进行减停产 同时部分完成月度生产任务的煤矿将停产 [2] 需求端 - 非电行业用煤需求存在好转预期 2025年非电淡季(7-8月)铁水产量稳定在240万吨高位 呈现"淡季不淡"特征 [3] - 钢铁行业用煤需求提升明显 2025年9月上旬重点钢企生铁日均产量190万吨 旬环比升3.8% 粗钢日均产量209万吨 旬环比升7.2% [3] - 日均铁水产量维持高位 247家钢铁企业日均铁水产量为241.02万吨 周环比增长0.20% 同比增长7.68% [3][7] 库存端 - 秦皇岛港煤炭库存周环比明显下降 截至9月19日库存为590万吨 较上周下跌51万吨 周环比下降7.96% [4] - 大秦线秋季集中检修将于10月7日展开 为期20天 预计运量将降至100万吨/天 秦皇岛港库存可能进一步减少 [1][4] 价格表现 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价709元/吨 周环比上涨24元/吨 涨幅3.50% [5] - 柳林高硫主焦价格指数1230元/吨 周环比上涨40元/吨 涨幅3.36% 低硫主焦价格指数1460元/吨 周环比上涨60元/吨 涨幅4.29% [7] - 京唐港山西产主焦煤库提价1670元/吨 周环比上涨130元/吨 涨幅8.44% [7] 生产数据 - 动力煤供应方面 462家样本矿山日均产量562.10万吨 周环比增长1.72% 同比下降2.99% [5] - 动力煤需求方面 25省综合日耗煤561.90万吨 周环比增长0.86% 同比下降5.94% [5] - 焦煤供应方面 523家样本煤矿精煤日产量76.09万吨 周环比增长4.46% 314家样本洗煤厂精煤日产量26.80万吨 周环比增长4.65% [7] 投资建议 - 煤炭板块累计下跌幅度较大 机构持仓徘徊低位 交易不拥挤 [8] - 淡季煤价回落告一段落 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价上行 [8] - 动力煤推荐高弹性标的兖矿能源 山煤国际 晋控煤业 陕西煤业等 [8] - 炼焦煤推荐潞安环能 平煤股份 淮北矿业 山西焦煤等 [8]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.02%至161.10元/股 单日成交额达61.24亿元 换手率6.47% 总市值979.73亿元 [1] 主营业务构成 - 金融信息服务收入占比97.98% 广告业务占比1.99% 租赁业务占比0.02% [1] - 公司通过证券工具型软件终端和互联网平台提供金融数据分析与投资咨询服务 [1] 机构持仓情况 - 中泰中证500指数增强A基金二季度持有5945股 占基金净值比例0.81% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约4.58万元 最新规模1892.86万元 [2] 基金业绩表现 - 中泰中证500指数增强A今年以来收益率22.77% 近一年收益率51.39% 成立以来收益率55.19% [2] - 基金经理邹巍管理规模13.68亿元 任职期间最佳基金回报64.28% [3]

股价表现 - 9月22日股价下跌5.04%至9.80元/股 成交额1.13亿元 换手率3.31% 总市值33.58亿元 [1] 主营业务构成 - 针织运动棉袜占比60.61% 无缝运动服饰占比22.97% 针织休闲棉袜占比11.02% 无缝休闲服饰占比2.71% 家居服饰及其他占比1.50% 其他(补充)占比1.19% [1] 机构持仓情况 - 中泰星元灵活配置混合A持有962.99万股 持股数量与上期持平 占流通股比例2.73% [2] - 当日该基金浮亏约500.76万元 [2] 基金产品表现 - 中泰星元灵活配置混合A最新规模46.45亿元 今年以来收益6.81% 近一年收益26.56% 成立以来收益183.22% [2] - 基金经理姜诚累计任职11年49天 管理规模126.06亿元 任职期间最佳回报183.22% 最差回报-4.4% [3]

机队与航线布局 - 截至2025年6月公司拥有全货机25架（含4架已退役待转让），其中13架B777货机、5架A330货机、3架B747货机 [1] - 形成以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，A330为辅助机型补充中远程市场的布局 [1] - 全货机执飞航线25条，其中国际航线23条，国内航线2条，新开境外货机航点包括河内、格拉斯哥、迪拜等 [1] 运营效率 - 2025年1-6月全货机日平均利用小时数约为13.29小时，较2024年同期提升明显 [2] - 通过强化生产组织等措施，飞机日利用率在运力引进基础上总体保持稳中有升趋势 [2] 战略发展 - 公司密切关注中美贸易政策变化，当前关税处于"暂停期"仍在磋商谈判，4月以来美国关税引发的短期影响已被市场逐步消化 [2] - 立足于"双循环"格局拓展航线网络，加强与上下游协作应对贸易保护背景下的不确定性 [2] - 落实"客货并举"战略，通过多种途径加强投资者交流，并研究市值管理工具适时运用 [2] 股东回报 - 已制定《首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市后三年股东回报规划》 [2] - 将综合考虑企业发展与投资者回报合理确定利润分配方案 [2]

债券市场 - 风险尚未解除 年内仍有调整空间 上限可能不止步于1.8% [1] - 关键点位下货币政策预期形成支撑 但预期落地或落空后可能利好出尽或支撑打破 [1] - 海外降息落地不改变股强债弱趋势 债券利率易上难下 [1] 权益市场 - 风险偏好处于上行过程 海外降息落地带来情绪利好 [1] - 机构在股债资产中的再配置延续 [1] 商品市场 - 近期博弈政策预期而反弹的品种或迎来阶段性回调 [1]

全球经济增长与债务问题 - 二战结束80年来全球总体处于和平状态 人口从1945年25亿人增长至当前81亿人[1] - 全球经济体量增长倍数超过人口扩张倍数 但伴随贫富分化 环境污染及国际经济冲突加剧等代价[1] - 全球主要经济体增长日益依赖举债 债务增速持续快于经济增速 宏观杠杆率水平不断攀升[1] 债务解决方案 - 需提高债务透明度并将隐性债务显性化 通过大规模地方专项债置换隐性债务[1] - 地方政府可通过政策性银行及国有银行获取长期低息贷款进行债务置换 加快清理拖欠债务[1] - 央行需实施有力降息并修改法律允许认购国债 提高央行总资产中国债占比以弥补社保缺口[1]

大会基本信息 - 2025青岛创投风投大会将于9月26日在青岛国际会议中心举办 主题为"科技赋能 开放共融：金融新业态与新趋势" [1] - 会议形式为线上线下相结合 线下参会人数约1000人 [1][4] - 大会设开幕致辞 重点项目揭牌签约 主题演讲 圆桌论坛 专题论坛 资本招商和科创项目路演等环节 [1][4] 历史成果与行业影响 - 青岛创投风投大会自2019年以来已成功举办六届 有效拓宽实体企业特别是科技型初创企业融资渠道 加速创投风投资源集聚 [3] - 截至2025年7月末 青岛市私募基金管理人 管理基金 管理规模分别是2018年末的1.5倍 5.7倍和3.3倍 在全国排名分别上升3位 10位和8位 [3] - 创投风投引来资本活水 投出科捷智能 科凯电子等优质上市和拟上市公司 助力行业冠军国数科技 核心互联等完成数亿元融资 [3] - 截至上半年 全国私募基金投资青岛项目1351个 在投本金922亿元 [3] 大会亮点与主题升级 - 本届大会将从"创投风投盛会"转型为"金融行业盛会" 内容拓展到整个金融领域 紧扣金融开放与科技赋能双主线 [5] - 打造金融机构 创投风投机构 金融科技企业和社会公众把握经济金融发展趋势的窗口和风向标 [5] 嘉宾阵容与参与机构 - 广邀业内具有影响力的重磅嘉宾 包括专家学者型原正部级或副部级领导 国内外知名金融机构 创投风投机构和企业集团高管以及重点高校 知名智库嘉宾 [6] - 注重国际视野 加大外资金融机构邀请力度 形成"国际板块" [6] - 中国金融学会 中国邮政储蓄银行 太平洋保险集团 泰康保险集团 中泰证券 上海科创银行 火山引擎 金浦投资 意才基金等国内外头部金融机构负责人将参会 [6] 议题设置与专题论坛 - 研讨内容聚焦宏观经济 产业升级 企业并购 耐心资本 投资退出 人工智能 新质生产力 ESG金融改革与绿色金融创新等热点议题 [7] - 设立"金融开放与投资新机遇"圆桌对话 探讨跨境投融资 "一带一路"金融服务 QFLP/QDLP试点等前沿话题 [8] - 设立"ESG金融改革与绿色金融创新"专题论坛 探讨将ESG理念融入金融产品设计与投资决策 推动绿色信贷 绿色基金 碳中和主题投资等创新工具落地 [8] - 设立"AI技术变革下的金融与科技"专题论坛 探讨人工智能技术优化金融服务流程 包括智能风控 AI投研 数字化客服等场景应用 [8] - 设立"企业并购 产业重组与资本市场新机遇"专题论坛 探讨企业并购与产业重组新趋势 研究创投风投机构通过并购基金 产业整合投资等模式助力企业发展 [8] - 设立"全球产业重塑浪潮下的货币新格局"专题论坛 探讨全球供应链重构 区域经济合作深化对国际货币体系的影响 研究跨境贸易结算 汇率风险管理等领域新机遇 [9] 产业对接与政策发布 - 组织投资机构和产业资本代表实地走访 举办资本招商与科创企业路演活动 推动"走访—路演—投资"的创投闭环落地生效 [10] - 举行重点项目揭牌和签约仪式 集中展示青岛在创投风投领域的招商引资成果 [10] - 发布《青岛市发挥基金引领作用促进高质量发展行动方案(2025-2027年)》 推动基金与实体经济同频共振 [11] - 发布《全球创投风投年度白皮书(2025)》 分析热点行业投资情况 对未来创投行业发展趋势进行展望 [11] 预期成果与城市发展 - 预计促成一批优质项目在青岛落地生根 吸引更多外地投资机构在青设立分支机构或基金 提升青岛创投风投行业资本集聚效应 [12] - 为政产学研创投搭建交流合作平台 促进各方深度对接 共同推动行业创新发展 [12] - 推动青岛传统产业转型升级 培育壮大新兴产业 加速科技创新成果转化 提升城市产业竞争力 [13] - 通过探讨新质生产力 人工智能 绿色金融等前沿话题 为青岛经济高质量发展提供新动能 助力构建现代化产业体系 [13] - 提升青岛在全国乃至全球创投风投领域的知名度与影响力 强化青岛创投风投品牌形象 吸引更多人才 技术 资本等优质资源向青岛集聚 [14] - 巩固青岛在创投风投领域的领先地位 彰显在金融开放创新方面的先行优势 为建设金融强市提供有力支撑 [14]

港股市场展望 - 港股市场在中美元首通话等行程推进及A股情绪持续回暖支撑下 短期有望延续结构性上涨 [1] - 建议配置采取杠铃策略 高股息资产作为底仓配置 同时关注盈利改善明显且具备成长性的科技与消费行业 [1] 科技行业前景 - 伴随AI需求指引持续好转 港股科技将是最值得期待的方向 [1]

买方思维评价标准 - 检验核心标准是机构或投顾的盈利模式 传统模式以销售产品为导向挣销售的钱 与买方思维以客户利益为核心相悖[6] - 实践转向挣保有的钱模式 以客户为中心深度绑定利益 通过客户长期持有产品获得稳定收益和服务体验 机构才能获得合理回报[8] - 客户对买方收费模式认可度是关键变量 国内散户投资者为主 传统交易收费模式和投资习惯难以快速改变 多数客户不认可以资产管理规模为基础的收费方式[10] - 需建立买方导向考核体系 纳入服务过程质量 客户满意度及复购率等长期指标 例如1家营业部取消传统佣金提成仅以服务效果考核 7家营业部自主选择转型模式[10] - 买方投顾必须具备买方属性 机构考核形式需买方导向 核心职责是服务终端客户 从客户获得与服务价值匹配的报酬 例如按资产管理规模或业绩提成收费[12] - 客户核心诉求不仅是财富增值 还需专业陪伴和缓解投资焦虑 买方与卖方关键区别在于立场偏向客户[12] - 构建激励机制 使基金经理个人回报与客户收益深度挂钩[14] 转型必然性与瓶颈 - 降佣背景倒逼转型 传统商业模式因佣金水平高而可行 现在不转型难以持续生存[16] - 客户诉求转变是关键驱动 需要通过专业投资获得合理回报 倒逼业务模式向更成熟健康可持续方向升级 从卖产品到做服务[16] - 转型核心瓶颈是牌照依赖思维 机构必须为客户创造真实可持续价值才能获得主动选择与长期信任[17] - 转型本质是通过专业服务赢得客户主动认可 例如推动线上线下协同发力 让客户主动选择机构[18] - 需构建三大体系 完善的服务体系 科学考核机制与合理利润分配机制 与投资者形成共融共生关系[18] - 突破瓶颈需要漫长时间 可通过人员专业培养 买方理念构建和智能工具落地三重发力[18] 资产配置服务 - 资产配置是财富管理重中之重 大类资产配置决定客户长期收益率水平 但当前很多机构忽视这一环节[20] - 财富管理机构需明确分工定位 资产管理机构提供好产品 财富管理机构通过买方投顾将产品匹配给风险偏好和收益预期适配的投资者[20] - 提升资产配置能力需加强四方面 拓展配置视野构建多元产品框架 形成核心方法论适应不同投资者和市场环境 重视低Beta低相关性高Sharpe资产 打通配置能力与客户服务的传导机制[21] 差异化竞争优势 - 打造核心竞争力需清晰战略洞见和足够战略定力 例如坚定以客户资产配置为核心主线 长期投入打造品牌和服务[23] - 聚焦四方面 形成共识与服务意识 强化全公司协同能力需要资管投行等多部门联动 深化政策与市场洞见 坚持与客户共成长围绕需求展开资源[24] - 依托合并后强势区域和优势业务 以家族信托等为载体 开拓满足高净值客户需求的定制化产品与解决方案[24] - 着力解决信息不对称痛点 推动产品自我刻画清晰 引导基金经理认清能力边界和准确表达投资逻辑 在品牌宣传中坚持诚实原则[24]