中泰证券卷入新三板企业虚假陈述纠纷案 - 中泰证券作为主办券商，因新三板企业“鑫秋农业”证券虚假陈述纠纷，被投资机构“同系资本”起诉，案件将于2026年1月21日在济南市中级人民法院开庭审理 [3][4] - 原告同系资本指控，因鑫秋农业财务持续严重造假、被强制摘牌，导致其投资金额已全部损失，并认为中泰证券等中介机构对虚假陈述行为进行了背书，应承担连带赔偿责任 [4][17] - 同系资本此前已在2022年4月向北京市海淀区人民法院提起过“财产损害赔偿纠纷”诉讼，此次为新案件 [4][17] 涉事企业“鑫秋农业”财务造假详情 - 鑫秋农业于2015年4月在新三板挂牌，其《公开转让说明书》及后续定期报告中的营业收入存在虚假记载，通过虚构客户交易或虚增真实客户销售金额来虚增收入 [7][20] - 具体造假案例包括：虚构与宏佳纺织的交易，虚增2014年1-8月销售收入1384.23万元；虚构与兴隆纺织的交易，虚增2013年销售收入891.07万元 [7][21] - 公司还存在关联交易虚假、未披露以及披露的财务负责人不准确等违法违规行为 [8][21] - 2018年4月，山东证监局对鑫秋农业处以责令改正、警告并罚款60万元，对时任董事长张某秋罚款30万元，对时任总经理贺某罚款20万元，对其他5名责任人各罚款6万元 [8][21] - 审计署于2016年8月将该公司涉嫌虚增收入和利润的线索移送证监会，该公司最终于2019年3月4日被新三板终止挂牌 [3][9][22] 原告“同系资本”的投资与诉讼主张 - 同系资本于2015年4月与鑫秋农业签订股票认购合同，以每股4元的价格认购200万股，总投资额为800万元 [5][18] - 同系资本诉请法院判令鑫秋农业赔偿其财产损失800万元及利息，并要求中泰证券、相关会计师事务所、资产评估公司及自然人被告承担连带赔偿责任，并承担诉讼相关费用 [5][18] 中泰证券新三板业务的历史与现状 - 中泰证券曾号称“新三板做市之王”，在2012年9月至2017年9月的五年间，累计成功挂牌新三板企业525家，排名全国第三；累计为新三板341家企业做市，排名全国第一 [10][22] - 然而，截至今年6月30日，该公司新三板做市股票数量仅余29只，今年上半年新三板挂牌企业数量仅为3家，业务规模大幅萎缩 [3][15][16] 中泰证券新三板业务过往违规记录 - 2016年12月，中泰证券因涉嫌违反证券期货相关法律法规被证监会立案调查，调查主要指向其新三板业务问题 [11][22] - 2017年12月，中泰证券因与某新三板挂牌企业合谋，通过做市交易拉抬股价操纵市场，被证监会罚款100万元，相关业务负责人及交易员也被处以警告和罚款 [11][23] - 去年6月，中泰证券一营业部因员工利用微信向投资者不当传播新三板知识测试答案，被山东证监局采取出具警示函的监管措施 [12][24]

文章核心观点 - 当前A股市场居民资金入市呈现“去杠杆化”特征，表现为开户增长温和、杠杆使用克制、资金流向从主动基金转向ETF，其深层原因是房地产下行带来的资产负债表受损和“通缩心态”，导致居民风险偏好收缩，资金防御性存入银行[1][10][12] - 尽管居民资金入市缓慢，但保险资金正成为重要的先行增量，同时大量即将到期的高息存款可能通过“固收+”产品间接为权益市场带来资金，预计2026年险资增量约6200亿元，理财迁移带来的权益增量约1650亿元，共同构成市场中长期资金面的基础[22][24][29] - 在“春季躁动”日历效应下，市场短期节奏由活跃资金驱动，预计2026年春季行情将呈现险资压舱、理财资金间接流入、居民观望式参与的三层驱动格局，行情特征为节奏平缓、持续性更强且主题性机会突出，风格上偏向小盘成长[30][34][37] 居民资金行为特征 - **新增开户数量温和**：2025年11月新增开户数为238万户，仅相当于2019年3月牛市初期的202万户，远低于2020年7月“基金热潮”时的405万户[2][41] - **杠杆资金净加仓力度弱**：本轮行情“融资净买入占比”阶段高点仅约0.6%，明显弱于历史上杠杆集中进场时接近或超过1%的水平，表现为“观望、分段加仓”[5][7][47] - **资金流向从主动基金切换至ETF**：2025年1-11月新基金发行约5308亿元，其中被动指数型占约72%（约3817亿元），显著高于主动偏股型的1492亿元，同期股票型ETF净申购维持热度，4月单月净申购达1772亿元[7][9][47][49] 居民资金入市缓慢的深层原因 - **资产负债表受损与财富效应负反馈**：中国居民家庭资产中房地产占比约60-70%，2021年至今全国百城新建住宅价格指数累计下跌超15%，核心一二线城市跌幅接近20-30%，导致居民总资产缩水，风险偏好收缩[12][13][52] - **防御性储蓄倾向加剧**：截至2025年11月，本年累计新增居民储蓄存款达12.06万亿元，居民定期及其他存款余额高达120.91万亿元，定期存款占绝对优势[12][52] - **日本历史镜鉴**：日本房地产泡沫破裂后，家庭现金与存款占比从1990年的46.5%升至2012年的55.2%，而股票与证券占比从13.5%降至6.20%，显示资产负债表修复漫长，居民对低利率反应钝化[14][17][53][56] 2026年潜在增量资金分析 - **保险资金大幅入市**：2025年第三季度保险资金权益类资产余额环比增长8639.94亿元，是第二季度2619亿元的3.3倍，监管政策松绑（如IFRS 9/17实施、风险因子下调）及负债端成本压力（约3.0%）倒逼其增配高股息资产[1][22][23][61][62] - **险资增量空间测算**：预计2026年险资权益增量约6200亿元，基于2024年原保险保费收入5.67万亿元、按6%增速推算2026年达6.37万亿元，且政策要求大型险企将约30%年度保费投资A股[24][63] - **高息存款到期带来的资金迁移**：2022-2023年新增住户存款超34万亿元，其中约12%-30%为3年期大额存单或特色存款，预计约4-7万亿元将于2025下半年至2026上半年集中到期，部分资金将迁移至理财“固收+”产品[28][67][68] - **理财资金带来的间接权益增量**：在迁移理财比例30%、“固收+”产品权益配置10%的基准假设下，对应权益增量资金约1650亿元[29][68] 春季躁动行情特征与展望 - **历史季节性规律**：复盘2016-2025年数据，一季度融资活跃度抬升，1月融资净买入成交额占比（20日均值）均值接近1%（约0.93%），背后是信贷开门红、业绩真空期和两会政策预期的共振[30][32][69][71] - **风格偏向小盘成长**：春季躁动平均主升浪涨幅约15%，计算机（+23.3%）、有色金属（+20.4%）、电子（+19.2%）和通信（+19.0%）等科技成长行业历史表现居前[34][73] - **2026年春季行情格局**：预计呈现“三层驱动”——险资配置高分红资产（年增量约6200亿元）、到期存款通过“固收+”间接流入（权益增量约1650亿元）、居民资金以ETF配置和分步加仓为主，行情节奏平缓、持续性更强且主题机会突出[37][76] 配置主线建议 - **科技主题细分赛道**：关注机器人、商业航天、核电，这些板块交易拥挤度较低且长线资金持续流入，在春季主题行情中弹性较大[38][77] - **海外算力与半导体**：受美联储政策预期边际宽松影响，资金流入明显，在全球科技周期共振下可关注景气度边际变化[38][77] - **非银板块**：券商等直接受益于市场成交额维持高位（从24年平均1万亿放大至25年2万亿左右）及资本市场改革深化[38][77] - **消费板块主题机会**：春节临近，关注食品饮料中的预制菜、餐饮供应链等细分领域的阶段性主题投资机会[39][78]

天眼查App显示，近日，中泰证券（600918）发生工商变更，注册资本由约69.2亿人民币增至约79.2亿 人民币，增幅约14%。中泰证券股份有限公司成立于2001年5月，法定代表人为王洪，经营范围为证券 业务、证券投资基金托管，由枣庄矿业（集团）有限责任公司、莱芜钢铁集团有限公司、山东高速投资 控股有限公司等共同持股。 ...

全国统一大市场建设与资本市场功能 - 建设全国统一大市场的核心在于破除地方保护与市场分割 促进商品和要素在全国范围内自由流动与高效配置 以破解经济发展中的“内卷化”困境 [1] - 资本市场将发挥不可替代的整合与筛选功能 当地方保护被打破 真正有技术、有管理、有效率的企业将脱颖而出 行业集中度提升 龙头企业盈利能力增强 [1] - 资本市场自身是推动产业整合、终结“内卷”最有效的市场化工具之一 通过跨区域、跨所有制的并购重组 优势企业可以整合资源 淘汰落后产能 实现规模效应与协同发展 [2] 制度型开放与资本市场双向开放 - 开放的重点将从传统的要素流动型开放 转向规则、规制、管理和标准等制度层面的与国际接轨 即“制度型开放” [2] - 制度型开放要求资本市场进一步提升市场透明度和规范性 以增强对全球投资者的吸引力 [2] - 资本市场通过支持企业境外上市、发行境外债券、开展跨境并购 帮助中国企业利用境内外两个市场、两种资源 [3] - 双向开放使中国企业能在更广阔的舞台上与全球一流企业同台竞技 跳出国内市场的“内卷” 锻造真正的核心竞争力 [3] 资本市场的发展前景与影响 - 全国统一大市场建设条例的制定 为资本市场功能发挥开辟了更广阔空间 并将与资本市场改革形成良性互动 [2] - 随着资本市场规模扩大、制度完善、开放程度提高 中国资本市场在全球资产配置体系中的地位将显著提升 [3] - 市场估值逻辑将更加清晰 投资者能够基于企业真实竞争力进行价值判断 市场定价效率显著提升 [1]

公司董事会授权处置金融资产 - 苏豪汇鸿第十届董事会第三十九次会议审议通过《关于处置部分交易性金融资产额度的议案》[1] - 授权公司经营层在未来12个月内根据市场变化处置公司及子公司持有的弘业期货、中泰证券、生益科技等股票类标的[1] - 授权内容包括制定和实施具体处置方案以及确定交易价格、数量、方式等[1] 处置资产财务影响与进展 - 处置标的在财务报表中列示为“交易性金融资产”，按公允价值计量且变动计入当期损益[2] - 截至公告披露日，公司已通过集中竞价交易方式处置部分标的[2] - 经初步测算，本次处置影响2025年损益金额约为1269.80万元（不含附加税费、所得税等影响）[2] - 处置产生的投资收益在扣除相关费用及税费后将对公司2025年净利润产生积极影响[2] - 公司将在授权期限内根据市场情况继续择机处置，并根据后续收益情况披露进展公告[2]

公司股价与交易表现 - 12月25日，科达利股价上涨5.04%，报收158.09元/股，成交额5.08亿元，换手率1.68%，总市值432.81亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为深圳市科达利实业股份有限公司，成立于1996年9月20日，于2017年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为精密结构件的研发和制造，其主营业务收入构成为：锂电池结构件96.52%，汽车结构件3.26%，其他(补充)0.13%，其他结构件0.09% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下基金“中泰星锐景气成长混合A”在第三季度重仓科达利，持有9200股，占基金净值比例为2.86%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅测算，该基金持仓科达利浮盈约6.98万元 [2] 相关基金表现 - “中泰星锐景气成长混合A”成立于2023年7月18日，最新规模为3035.84万元 [2] - 该基金今年以来收益率为26.24%，同类排名3543/8087；近一年收益率为23.61%，同类排名3652/8071；成立以来收益率为7.43% [2] 基金经理信息 - “中泰星锐景气成长混合A”的基金经理为高兰君 [3] - 高兰君累计任职时间为6年190天，现任基金资产总规模为6287.14万元，任职期间最佳基金回报为126.62%，最差基金回报为5.39% [3]

文章核心观点 - 电动车行业呈现结构性分化，大众品牌看趋势，高端品牌看成长兑现 [1] - 2026年大众品牌基数压力预计最快在第二季度减轻，高端品牌全年有望增长 [1] - 目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD [1] 行业发展阶段与驱动因素 - 行业发展史可分为四个阶段：2005-2013年路权优势下快速扩张；2014-2018年增速放缓、格局形成；2019-2024年国标改革强制旧换新，带动约五年高动销；2024年下半年新新国标出台，监管重心转向品牌源头，行业开启新一轮出清 [1] - 2019-2024年期间，龙头公司进行新一轮资本开支扩张，行业竞争从价格战转向产品升级带来的利润提升 [1] - 同期，小牛、九号等带有互联网属性的品牌自上而下切入市场 [1] 高端两轮车市场前景 - 新一线城市间电动两轮车百人保有量方差大，在个位数至70+间波动，显示高端市场仍有较大渗透空间 [2] - 以一线及新一线城市总渗透率45%、换车周期5年计算，高端市场年销量增量约为660万辆 [2] - 参照九号公司2024年销量约260万辆、2025年销量约420万辆的预期，市场空间依然广阔 [2] 高端品牌成功要素与竞争格局 - 九号公司立足高端市场主要依靠：重视产品设计、用户体验及智能化功能打磨；兼顾品牌与渠道建设，品牌带来溢价，渠道制造壁垒 [3] - 在形成“九号电动车更好骑、九号品牌更好卖且利润更厚”的市场认知后，公司进入利润增厚与渠道扩张的高增长通道 [3] - 新新国标是新一轮洗牌起点，短期品牌分化不明显，长期更考验规模及产品力 [3] - 对于大众品牌，新新国标导致行业SKU被动收缩后，雅迪、爱玛等龙头有望持续跑通规模效应的正循环 [3] - 对于九号等高端品牌，则需关注其成长性和产品力的持续演绎 [3]

行业核心观点 - 电动车行业大众看趋势，高端看成长兑现，2026年大众品牌的基数压力预计最快在第二季度减轻，而高端品牌全年都有望增长 [1] - 目前电动车板块估值偏低，建议关注雅迪控股、爱玛科技、九号公司-WD [1] 行业发展历程与阶段 - 2005-2013年：行业在路权优势下快速扩张 [1] - 2014-2018年：行业增速放缓，竞争格局形成 [1] - 2019-2024年：国标改革强制旧换新，存量替换带动了约五年的高动销，期间爱玛继雅迪后上市，龙头资本开支扩张下，竞争从卷价格转向卷产品升级带来的利润提升 [1] - 同期，小牛、九号等带有互联网属性的品牌自上而下切入市场 [1] - 2024年下半年新新国标出台，监管重心从渠道转向品牌源头，行业开启新一轮出清 [1] - 两轮车的消费升级是从乡村渗透到城市、从耐用品过渡到精品的过程 [1] 高端市场成长性分析 - 现阶段城镇电动两轮车渗透率已较高，但新一线城市间保有量方差较大，百人保有量在个位数至70+间波动 [2] - 假设新一线城市间消费水平及路况差异不大，则高端两轮车还有较大可渗透空间 [2] - 以一线加新一线总渗透率45%计算，假设换车周期为5年，则高端市场年销量增量约为660万辆 [2] - 参照九号公司2024年及2025年销量分别约为260万辆和420万辆，市场空间依然广阔 [2] 九号公司成功要素分析 - 九号能够立足高端主要因为重视产品设计、用户体验，尤其是智能化功能的打磨 [3] - 公司兼顾了品牌与渠道建设：品牌带来溢价，渠道制造壁垒 [3] - 在形成九号电动车更好骑、九号品牌更好卖且利润更厚的市场认知后，公司成功进入利润增厚加渠道扩张的高增长通道 [3] 新新国标影响与行业展望 - 新新国标是新一轮洗牌的起点 [4] - 对于大众品牌，新新国标导致行业SKU数量被动收缩后，雅迪、爱玛等龙头有望持续跑通规模效应的正循环 [4] - 对于九号等高端品牌，则关注其成长性和产品力演绎 [4] - 预计品牌短期分化不明显，长期更考验规模及产品力 [4]

市场开盘情况 - 12月25日A股三大指数开盘涨跌不一 沪指跌0.08% 深成指跌0.10% [1] - 重庆国资、航运港口等板块指数涨幅居前 [1] - 能源金属、贵金属等板块指数跌幅居前 [1] 房地产行业观点 - 华泰证券认为2026年控增量、去库存、优供给等政策将进一步落实 叠加潜在降准降息 助力市场走向企稳 [2] - 供给侧仍将不断优化 产品力或将成为2026年房企穿越周期的核心竞争力之一 有望重塑企业市场地位和竞争格局 [2] - “优供给”导向有望推动企业竞争格局重塑 并有望带来物管企业发展机遇 [2] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股 依靠运营能力掌握现金流生命线的房企 受益于香港市场复苏的本地房企 以及受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业 [2] 家电行业投资策略 - 中泰证券表示家电板块仍处于“慢牛阶段” 2026年投资逻辑有四条主线 [3] - 主线一为红利板块 资金面上险资持续涌入 随着险资新规全部落地及降低权益风险系数 险资更愿意投资美的等成长价值兼具的标的 [3] - 主线二为出海板块 [3] - 主线三为两轮车板块 当前特点是预期低、估值低 市场认为新新国标和国补退坡影响明年增长 但新新国标影响程度可能弱于预期 增量在于行业“规模为王”份额持续提升、三轮车单台利润高及出海逻辑 [3] - 主线四为扫地机板块 [3] - 投资建议重点关注红利逻辑加品牌出海的大家电及有机会触底反弹的标的 [3] 核聚变产业观点 - 中信建投表示可控核聚变因燃料充足、清洁环保、能量密度高且相对安全等优势 被认为是能源革命的终极解决方案 成为中美欧等地区大国能源战略竞争新焦点 [4] - 随着高温超导和AI技术突破赋能 政策红利和资本加持持续释放 大科学装置建设成为各国发力重点 商业聚变项目也受到资本市场追捧 [4] - 当前行业聚焦技术工程化与商业可行性突破 建设大科学装置及实验堆催生大额订单 高价值量投资机会集中于中上游环节 [4]

市场整体表现 - 市场震荡拉升，沪指高开高走收出六连阳，沪指涨0.53%，深成指涨0.88%，创业板指涨0.77% [1] - 沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量196亿 [1] - 商业航天概念持续爆发，算力硬件概念、福建板块走强 [1] - 贵金属、保险、乳业等板块跌幅居前 [1] 房地产行业观点 - 住建部召开工作会议总结2025年房地产工作，并部署2026年重点任务和展望“十五五”政策方向 [2] - 2026年控增量、去库存、优供给等政策将进一步落实，叠加潜在的降准降息，助力市场走向企稳 [2] - 供给侧仍将不断优化，产品力或将成为2026年房企穿越周期的核心竞争力之一，有望重塑企业市场地位和竞争格局 [2] - “优供给”导向有望推动企业竞争格局重塑，并有望带来物管企业发展机遇 [2] - 重点推荐兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股、依靠运营能力掌握现金流生命线的房企、受益于香港市场复苏的香港本地房企、以及受益于稳健现金流具备分红优势的物管企业 [2] 家电行业投资策略 - 家电板块仍处于“慢牛阶段”，2026年投资逻辑有四条主线 [3] - 主线一为红利板块，资金面上险资持续涌入，随着险资新规全部落地及降低权益风险系数，险资更愿意投资美的等成长价值兼具的标的 [3] - 主线二为出海板块 [4] - 主线三为两轮车板块，当前特点是预期低、估值低，新新国标影响程度可能弱于市场预期，增量在于行业“规模为王”份额持续提升、三轮车单台利润高以及出海逻辑 [4] - 主线四为扫地机板块 [5] - 投资建议重点关注红利逻辑加品牌出海的大家电，以及有机会触底反弹的标的 [5] 核聚变产业观点 - 可控核聚变因燃料充足、清洁环保、能量密度高且相对安全等优势，被认为是能源革命的终极解决方案，成为中美欧等地区大国在能源领域战略竞争的新焦点 [6] - 随着高温超导和AI技术突破赋能，政策红利和资本加持持续释放，大科学装置建设成为各国发力重点，商业聚变项目也受到资本市场追捧 [6] - 当前行业聚焦技术工程化与商业可行性突破，建设大科学装置及实验堆催生大额订单，高价值量投资机会集中于中上游环节 [6]