报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度非银金融行业公募基金持仓环比显著上升，核心源于市场风格再平衡下的资金迁移与板块基本面的边际支撑 [7] - 从资金流向看，四季度科技成长赛道热度趋缓，部分资金从拥挤的硬科技领域溢出转向低估值防御板块，叠加北向资金对金融板块持仓边际修复及市场波动下的避险需求，共同推动非银板块获得增量配置 [7][24] - 尽管市场对高弹性科技领域的追逐仍在延续，但非银板块估值处于历史低位，保险业绩高增、券商交易量提升彰显基本面韧性，其防御性与估值修复价值逐步获得资金共识，最终推动配置比例提升 [7][24] 一、新发公募基金环比有所下滑 - 2025年第四季度，新发行基金总数约477只，同比2024年第四季度的264只上升81%，环比2025年第三季度的477只保持稳定，环比变动0% [7][12] - 2025年第四季度新发行基金份额约2801亿份，同比2024年第四季度的3303亿份下降15.19%，环比2025年第三季度的3652亿份下降23.32% [7][12] - 2025年第四季度新发股票型基金份额占比为32%，较上季度的41%环比下降；混合型基金份额占比为19%，较上季度的15%有所上升；债券型基金份额占比为31%，较上季度的40%有所下降 [7][12] - 2025年第四季度新发基金平均份额来看，股票型、混合型、债券型新发基金平均份额分别为4.62亿份、5.47亿份、13.46亿份，分别环比变化-16.76%、-7.29%、-19.21% [12] - 2025年第四季度FOF基金新发份额为452.46亿份，相较于2025年第三季度的65.32亿份明显增加 [13] - 2025年第四季度末公募基金净值为36.76万亿元，其中股票型、混合型、债券型公募基金净值分别为5.44万亿元、3.66万亿元、11.10万亿元 [19] 二、2025Q4非银金融基金持仓环比有所上升 - 2025年第四季度末，公募基金前十大重仓A股中，非银金融行业总市值占比从2025年第三季度的1.49%环比上升至2.48% [7][24] - 截至2025年第四季度末，非银金融行业自由流通市值占6.01%，行业延续低配状态，低配比例为3.53个百分点 [24] - **证券板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度末的0.63%上升到2025年第四季度末的0.71% [7][33] - **保险板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度的0.78%提升至2025年第四季度的1.70%，环比提升幅度明显 [7][34] - 2025年第四季度公募重仓港股中，港股非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为5.21%，较2025年第三季度的3.84%有所上升 [43] 三、头部非银公司持仓微增 - **证券个股（A股）**：公募持仓占比前列为华泰证券（0.20%）、中信证券（0.20%），其中中信证券、国泰海通、华泰证券以及东方证券持仓环比增加 [41][42] - **保险个股（A股）**：公募持仓占比前列为中国平安（1.11%）、中国太保（0.35%），保险公司2025年第四季度持仓普遍环比增加 [41][42] - **个股层面重仓市值增加**： - **渤海租赁**：全球航空业复苏推动其飞机出租率、租金水平提升，跨境租赁业务结构优化 [39] - **中金公司**：高端投行、跨境并购、财富管理等领域的专业壁垒深厚，科创板做市、国际化布局持续深化 [40] - **港股非银个股持仓变动**：2025年第四季度，中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险、国泰海通等持股市值环比显著增加；香港交易所、中国财险、九方智投控股等持股市值环比减少 [32][44] 四、投资建议 - **券商**：关注中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [7][45] - **保险**：关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）等 [7][45]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（562500）盘中最高涨幅达1.03%，最新价1.124元，较开盘价上涨0.807% [1] - ETF持仓的66只成分股中有52只上涨，昊志机电以7.32%领涨，另有13只成分股涨幅超过2% [1] - ETF成交额达7.81亿元，换手率为2.94%，成交活跃度处于较高水平 [1] 特斯拉Optimus机器人进展 - 特斯拉CEO马斯克透露，公司已在工厂部署部分Optimus机器人执行简单任务，预计到今年底将能处理更复杂工作 [1] - 马斯克表示，若对机器人的可靠性、安全性和功能范围有信心，特斯拉计划到明年底启动公开销售 [1] - 特斯拉Optimus机器人新增了四肢、躯干及手部的柔性防护外层，足部也有类似鞋靴的防护结构 [1] 行业分析与投资机会 - 东方证券指出，特斯拉机器人的柔性防护外层既能保护设备、降低人机交互风险，又具备工具性、消耗品属性与情绪价值，赛道发展潜力大 [1] - 国内厂商在柔性防护外层领域已取得一定进展，伴随人形机器人量产与应用场景拓展，其市场需求有望持续释放 [2] - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超两百亿的机器人主题ETF，覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域 [2] 指数与产品动态 - 机器人ETF（562500）跟踪的中证机器人指数，其人形机器人含量已提升至近70% [2] - 该ETF近期完成成分股调整，精准剔除近期走势疲软的个股，纳入表现尚可的优质标的，实现“去弱留强” [2]

特斯拉Optimus机器人进展与柔性防护外层市场 - 特斯拉CEO马斯克于2026年1月16日公布Optimus机器人新进展 其四肢与躯干已覆盖柔性防护外层 形态更拟人化 手部包裹柔性外层 足部新增类似鞋靴的防护结构 [1] 柔性防护外层的功能与市场定位 - 柔性防护外层特指不含传感器的机器人“外衣” 与带传感器的电子皮肤不冲突 能保护设备并降低人机交互安全风险 [2] - 该外层能为人形机器人提供支撑和保护 避免跌倒、碰撞造成的设备损伤 尤其在灵巧手等关键部件上 同时能在人机协作场景下保护人身安全 [2] - 未来伴随电子皮肤价值量提升 能保护电子皮肤的柔性防护外层需求有望上升 [2] 柔性防护外层的市场潜力与商业逻辑 - 柔性防护外层赛道具有长坡厚雪特性 依据在于其非标工具属性、消耗品属性及潜在情绪价值 [3] - 非标工具属性：当前材料选择与结构设计未形成统一方案 各大整机厂商设备尺寸各异 能率先送样并量产的企业有望取得先发优势 [3] - 消耗品属性：类比服饰之于人身 该外层有望成为机器人日常服饰 日常消耗磨损将带来更高更换频率与更大市场空间 [3] - 情绪价值：参考汽车、手机发展史 伴随机器人应用普及 消费者对外观的定制化需求将驱动柔性防护外层市场进一步扩容 [3] 行业影响与相关厂商 - 人形机器人量产有望带来柔性防护外层市场增量 推动相关厂商订单增长 [4] - 相关投资标的包括恒辉安防、美瑞新材、南山智尚 [4]

市场整体表现与展望 - 1月23日A股三大股指集体高开，沪指涨0.18%，创业板指涨0.16% [1] - 光大证券认为市场难以延续前期快速上行态势，未来或将逐步降温并转入震荡格局 [1] - 德邦证券认为市场延续震荡上行，成交额维持在历史高位显示资金活跃 [2] - 东方证券认为市场在狭窄区间内震荡，牛市延续共识构成底部支撑，为日后股指上行奠定量能基础 [3] 行业与板块表现 - 盘面上有色金属板块强势，湖南白银涨超6% [1] - 油气开采、半导体等板块跌幅居前 [1] - 光大证券建议关注的行业包括电子、电力设备、有色金属等 [1] - 德邦证券指出商业航天、AI算力、存储芯片等领域具备政策与产业双重支撑，国产替代逻辑强化 [2] 机构投资策略观点 - 光大证券建议春节前投资者保持稳健配置思路，节后市场有望迎来新一轮上行动力 [1] - 光大证券指出若市场风格为成长，五维行业比较框架打分靠前的行业分别为电子、电力设备、通信、有色金属、汽车、国防军工 [1] - 德邦证券认为1月美联储议息会议若释放降息信号，美元指数回落或将利好北向资金持续流入，进一步提振科技与周期板块 [2] 公司业绩与市场关注点 - 截至1月21日，共有587家上市公司披露了2025年度业绩预告 [2] - 从净利润增幅上限来看，超五成上市公司业绩预告向好，业绩实现同比增长的公司未来或吸引更多资金关注 [2] - 部分高估值个股或存在业绩不及预期风险，需关注预减公告与商誉减值风险 [2]

市场行情与机构观点 - 1月22日A股三大股指集体高开，沪指涨0.22%，创业板指涨0.52% [1] - 盘面上存储芯片板块表现活跃，江波龙、德明利涨超5%，贵金属、白酒等板块跌幅居前 [1] 华西证券后市观点 - 监管层通过提高融资保证金比例等措施进行“逆周期调节”，释放防风险信号，行情斜率有望边际放缓并向慢牛健康演变 [1] - A股整体估值尚处合理区间，投资者风险偏好仍处高位，宏观政策支持、中长期资金入市、企业盈利温和复苏等因素有望支撑牛市行情延续 [1] - 随着1月下旬进入年报业绩预告密集披露期，资金或再次聚焦业绩主线 [1] - 行业配置关注三条主线：1) 科技产业行情扩散，如AI算力、AI应用、机器人、港股互联网等；2) 受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、有色金属等；3) 年报业绩预告高增方向，如电子、机械设备、医药等 [1] 招商证券后市观点 - 上周政策逆周期调节力度加大，监管层为市场降温的举措与ETF资金流出相呼应，促进了市场情绪的理性回归 [1] - A股在创出前期新高后有望转为震荡走势，进入1月下旬，围绕业绩披露的博弈情绪将会明显升温 [1] - 业绩超预期或业绩披露后靴子落地的方向值得重点关注 [1] - 风格选择方面更推荐大盘成长，行业配置围绕春季躁动和年报前瞻线索布局，重点推荐顺周期+科技领域，如电力设备、机械设备、非银、电子、有色金属、基础化工等 [1] 东方证券后市观点 - 在AI技术强势赋能下，科技领域多个细分赛道保持高景气态势，产业链上下游大量企业凭借技术迭代与需求释放，实现了业绩稳健增长，成为市场资金关注焦点 [2] - 光伏、白酒、生猪养殖等细分领域受市场环境波动、供需格局调整等因素影响，企业业绩承压 [2] - “喜新厌旧”的投资风格仍会在今年继续流行 [2]

化工板块市场表现 - 反映化工板块整体走势的化工ETF（516020）早盘走弱后迅速拉升翻红，截至发稿场内价格涨1.15%，冲击日线三连阳 [1][8] - 成份股中，锂电、钾肥、磷化工等板块部分个股涨幅居前，截至发稿浙江龙盛飙涨超9%，三棵树大涨超6%，亚钾国际、和邦生物、新宙邦等涨超4% [1][8] - 基础化工板块获主力资金持续加码，截至发稿单日获主力资金净流入超113亿元，在30个中信一级行业中位居第4 [2][9] - 近5日基础化工板块获主力资金净流入额高达313亿元，在30个中信一级行业中高居第2 [2][9] - 在主力资金净流入排名中，基础化工近5日净流入313.69亿元，仅次于电子行业的684.48亿元，领先于机械、有色金属等行业 [3][10] 机构观点与后市展望 - 东方证券发布研报看好化工行业在多重因素引导下，企业经营策略出现集体转向带来的景气度修复 [3][10] - 该行相对看好两个维度的龙头企业：一是行业份额占比大、话语权高、有较大转变动力的企业；二是具有较大竞争优势、经营策略转变后盈利情况提升较显著的企业 [3][10] - 东方证券主要看好五个方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [3][10] - 机构观点来源还包括天风证券2026年1月14日报告《基础化工2026年年度策略：供需逆转、产业重构、价值重估》及华鑫证券2026年1月20日报告《基础化工行业研究：国内汽油、天然气等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向》 [5][12] 化工ETF产品特征 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [4][11] - 该ETF近5成仓位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [4][11] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [4][11] - 化工ETF不收取销售服务费，申购或赎回时代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金 [5][12] - 化工ETF联接A申购费率根据金额阶梯设置，赎回费率根据持有时间设置；联接C赎回费率根据持有时间设置，并收取0.2%的销售服务费 [6][12]

公司财务表现 - 2025年公司营业收入为925.2亿元，同比基本持平 [1] - 2025年归母净利润为141.9亿元，同比增长18% [1] - 2025年第四季度实现归母净利润48.7亿元，同比增长26%，各季度利润增速逐季提升 [1] - 公司持续加强应收账款回款管理，经营性现金流显著增长 [1] 技术与产品发展 - 公司自研观澜大模型，大幅拓展AI应用能力边界 [1] - 公司垂直深耕多行业，构建了领先的行业应用能力以及高效的AI工程化落地体系，能快速响应行业需求 [1] 行业与市场机遇 - 2024年末以来，政府的建设韧性城市的意见、中央城市工作会议和人工智能+行动意见等有望促进政府对海康的视频监控等产品的需求 [1] 投资观点与估值 - 根据可比公司26年27倍PE估值水平，对应目标价为47.52元，维持"买入"评级 [1]

核心观点 - 东方证券看好化工行业因企业经营策略集体转向而带来的景气度修复 [1] - 投资机会优选两个维度：行业份额占比大、话语权高、转变动力强的龙头企业；以及竞争优势大、策略转变后盈利提升显著的龙头企业 [1] - 具体看好五大方向：MDI、石化、磷化工、PVC和聚酯瓶片 [1] 行业经营策略转向分析 - 长期以份额导向和成本优势为核心的竞争模式正在发生转变 [1] - 转变驱动因素包括内部政策调整（如央国企“一利五率”、“反内卷”）和外部贸易环境变化（反倾销、反补贴调查增多） [1] - 企业家与管理层心态的变化是导致本轮集体性经营策略转向的核心原因，也是本轮景气修复与以往规律的最大不同 [2] - 以“以份额换回报”成为更合理的选择，案例包括近期表现较好的聚酯瓶片、己内酰胺、有机硅等行业 [2] 不同所有制企业的策略响应 - 国营企业对政策响应更积极，在新形势下更容易出现经营策略转变 [2] - 以民营为主的行业，若集中度高且龙头企业优势地位强，不担心短期压减份额的长期影响，也有望通过调整策略走出低迷 [2] 行业优选标准与投资方向 - 行业优选主要依据两条标准：扩张约束强度、龙头优势深度 [3] - 扩张约束越强（来自政策和能耗），企业调整经营策略的可能性越大 [3] - 龙头优势深度既能约束行业扩张，又决定了行业回报率修复的高度 [3] - 具体看好的五个投资方向及相关标的如下 [4]： - **MDI**：万华化学（600309）[4] - **石化**：中国石化（600028）、荣盛石化（002493）、恒力石化（600346）[4] - **磷化工**：川恒股份（002895）、云天化（600096）、兴发集团（600141）[4] - **PVC**：中泰化学（002092）、新疆天业（600075）、氯碱化工（600618）、天原股份（002386）[4] - **聚酯瓶片**：万凯新材（301216）[4]

市场整体表现 - 1月21日A股三大股指集体低开，沪指跌0.25%，创业板指跌0.24% [1] - 盘面上贵金属板块涨幅居前，湖南白银涨超6% [1] - 电网设备、AI应用、半导体等板块跌幅居前 [1] 机构对市场走势的观点 - 兴业证券认为1月下半月市场将围绕基本面进行结构上的调整，2月有望再度迎来核心做多窗口，风格上小微盘、成长等高弹性板块表现更好 [1] - 中银证券认为“春躁”行情面临短期压力位考验，市场将在消化压力与等待新催化中震荡整固 [2] - 东方证券认为“股指小幅调整，热点轮番表现”的格局会维持到春节前 [3] 行业与板块观点 - 兴业证券指出前期热点板块面临业绩验证，部分低位绩优板块有望承接新一轮资金流入 [1] - 中银证券认为AI应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续，软件应用行情将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优 [2] - 中银证券指出AI应用中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域 [2] - 中银证券认为台积电业绩表现亮眼，三星、海力士延续强涨价趋势，A股半导体板块有望受到拉动，A股半导体产业链亦有望充分受益 [2] - 东方证券观察到活跃资金在调仓换股，如科技股普遍回调，算力硬件、AI应用和商业航天表现不佳，而贵金属、化工板块涨幅居前，后市板块可能继续轮流切换 [3]