行业投资评级 - 投资评级：买入-A [1] 核心观点 - 化工行业正处于长达四年的下行周期底部，多项指标显示已基本触底，2026年有望成为周期反转的转折点 [2] - 行业格局正经历“东升西落”的深刻重塑，中国化工企业凭借规模与成本优势加速抢占全球市场份额 [3] - 上游资源品正从“周期商品”向“战略资产”蜕变，其定价逻辑或发生根本转变，在新周期中有望凭借供给刚性率先涨价 [3] - “反内卷”政策与新质生产力方向将成为行业格局优化与价值重估的重要驱动力 [5][6] 行业周期与基本面 - 价格指标显示行业已进入历史低位区间：中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年12月31日报3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23% [2][12] - 盈利指标初步企稳：2025年前三季度基础化工板块实现归母净利润1127亿元，同比增长7.5% [2][12] - 产能扩张阶段告一段落：行业资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度负增长 [2][12] - 产能周期指标预示拐点：2025年前三季度，在建工程/固定资产、资本开支/营业收入两个指标分别为0.24和0.09，较前值分别下降0.05和0.02个百分点 [12] - 宏观数据释放积极信号：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.5个百分点；PPI同比-2.2%，预期2026年有望逐步转正 [17] - 板块估值处于底部，向上弹性充分：截至12月30日，化工行业PB为2.3，仍处底部区间 [17] 全球格局重塑：东升西落 - 欧洲化工产能加速收缩：以乙烯为例，近年欧洲已合计关停产能1100万吨，接近欧洲总产能的10% [3][46] - 欧洲化工开工负荷显著不足：欧盟化工产能利用率已下降至2025年第三季度的74.6%，远低于长期平均水平81.3% [3][23] - 中国化工品出口处于历史高位：在重点监测的86类主要化工品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平，其中40%处于近六年100%分位水平 [3][20] - 欧洲面临能源成本高企与环保压力双重困境：2025年1-7月欧洲天然气价格约为美国的3倍；2025年上半年欧盟平均批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时，约为美国的2倍、中国的1.5倍 [30] - 欧盟碳价快速上涨并远高于中美，且碳边境调节机制(CBAM)将于2026年正式征收，未来可能涵盖化工品 [30] - 中国化工资本开支与研发投入全球领先：2023年中国化工资本开支、研发费用分别占全球比重的47%、32% [31] - 中国化工产业规模持续提升：2023年中国化工品销售额占全球比重达43%，预计到2030年将进一步扩大至50% [31] - 中国超级工厂规模效应显著：以炼化为例，装置大型化显著降低成本，我国炼厂加工增益产量在2024年底达到28.1万桶/日，显著高于欧盟、日本和俄罗斯 [39] - 具体产品对比彰显中国成本优势： - **MDI**：万华化学拥有全球约三分之一产能，在原料、能源、折旧等多方面成本优于欧洲企业 [43] - **乙烯**：中国产能由2019年的2669万吨翻番至2024年的5449万吨，成为全球第一，进口依存度从8.8%下降至5.0% [46] - **PTA**：中国最新第四代装置平均加工费较第三代、第二代分别节省125元/吨、375元/吨 [48] - 国内化工核心资产具备强者恒强的竞争实力，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学等规模一体化优势下的龙头公司 [3][50] 上游资源价值重估 - 资源品属性向“战略资产”蜕变，再通胀路径下，资源类化工品有望凭借供给刚性率先涨价 [3][57] - **景气类资产**： - **磷**：新能源与储能需求高速增长，叠加国家磷矿石供给管控，磷矿有望延续供需紧平衡态势 [3] - **硫**：海外炼能退出与NHP、磷酸铁锂需求带动，全球供给缺口难补；固态电池硫化物路线有望重估硫资源战略价值 [3] - **铬**：AI数据中心燃气轮机、商用飞机发动机等高端制造需求爆发，景气度持续上行 [3] - **价值类资产**： - **钾**：全球老矿衰竭与新矿释放缓慢背景下，钾肥价格易涨难跌 [3] - **钛**：上游钛精矿供需缺口预期收窄，中游钛白粉环节有望成本释压 [3] - **红利类资产**： - **原油**：OPEC+将暂停增产计划，传递供应可控信号，配合补偿性减产机制，形成主动预期管理 [3] - **磷矿具体分析**： - 磷矿石价格维持高位，2025年供应偏紧，2026年预计保持紧平衡 [62] - 2026年需求端受储能和动力电池拉动，预计对应高品位磷矿需求约500万吨（原矿约1000万吨） [69] - 2026年产能预计全年增量3000万吨，但考虑进口及磷矿枯竭抵消，预计维持紧平衡，2027年新增产能释放后景气或下滑 [69] - **硫磺具体分析**： - 供给受限：全球炼厂开工率面临长期下滑压力，俄罗斯因不可抗力单季供应损失100万吨，已从净出口国变为净进口国 [78] - 需求强劲：2025年中国磷酸铁锂产量或超360万吨，较2024年提升110万吨，预计对应106万吨新增硫磺需求 [85] - 印尼MHP产能集中释放：预计2026年印尼将有约65.8万吨MHP产能投产，对应硫磺需求增量658万吨 [85] - 供需缺口：预计2025年中国硫磺形成-115万吨供需缺口；2025-2027年，全球硫磺有望分别形成-30万、-513万、-405万吨供需缺口 [86] “反内卷”与行业协同 - **主动型协同**：具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其自律机制更易生效 [6] - 依据上述框架筛选，涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过行业协同打破内卷 [6] - **被动型优化**：由政策驱动行业格局优化，遵循“存量优化+增量严控”的双轨逻辑，通过淘汰老旧装置、强化环保能效约束等手段出清落后产能 [6] - 政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业，均有望迎来格局改善的价值重估机遇 [6] 新质生产力投资方向 - “十五五”规划将科技创新、绿色能源、高端制造、消费升级四大领域作为政策发力核心方向，新质生产力培育成为主线 [6] - **绿色能源**： - **SAF（可持续航空燃料）**：欧盟政策刚性已验证，CORSIA第二阶段有望再添动能，预计明年维持供需紧平衡 [6] - **生物柴油**：德国RED III取消双重计数有望为欧盟市场打开更长期政策窗口和需求预期 [6] - **UCO（废弃食用油）**：印尼B50政策下棕榈基原料或收紧，UCO仍有望占据重要原料生态位 [6] - **绿色氢氨醇**：IMO推迟不改中长期目标牵引，示范项目已进入兑现阶段 [6] - **具身智能材料**：人形机器人产业对材料提出苛刻要求，关注PEEK、电子皮肤、腱绳材料等 [6] - **AI与半导体材料**：在科技自立与战略安全驱动下，半导体材料自主可控重要性日增，关注电子树脂、冷却液等 [6] - **商业航天材料**：全球商业航天卫星发射日趋活跃，催化碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等需求 [6] - **固态电池材料**：2027年为产业化关键窗口，材料体系升级是关键，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等 [6]

公司动态 - 宝丰能源全资子公司宁夏赛诺化学有限公司于近日成立 [1] - 新公司注册资本为10亿元人民币 [1] - 新公司经营范围包括专用化学产品制造与销售（不含危险化学品）以及日用化学产品制造等 [1] 股权结构 - 宁夏赛诺化学有限公司由宝丰能源（600989）通过股权穿透显示为全资持股 [1]

指数与个股表现 - 截至2026年1月6日13:05，中证细分化工产业主题指数强势上涨3.78% [1] - 成分股恒力石化上涨9.72%，鲁西化工上涨8.79%，桐昆股份上涨8.24%，君正集团、万华化学等个股跟涨 [1] 行业价格动态与事件 - 万华化学自2025年12月起连续上调MDI/TDI等核心产品全球售价，与巴斯夫、陶氏等国际巨头同步调价 [1] - 行业集中检修及原料成本上涨推动聚氨酯价格走强 [1] - 中国硫酸工业协会联合磷复肥协会召开保供稳价会议，明确硫酸资源优先保障磷肥生产，以稳定春耕农资供应 [1] 行业周期与基本面 - 基础化工、化学制品行业当前处于周期底部回升阶段，化工品价格指数有望止跌企稳，行业整体进入底部蓄势期 [2] - 在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业补库将推动行业盈利能力触底回升 [2] - 化工行业PE估值历史分位数较高，PB估值接近2019年和2024年底部水平，显示行业仍具较大上行空间 [2] 新兴增长动力与细分领域 - 新兴应用领域如AI、OLED、机器人等终端市场的高景气度成为行业新增长引擎 [2] - 半导体材料受算力需求拉动持续扩张，光刻胶、湿电子化学品等核心材料处于“需求扩张+国产化替代加速”共振阶段 [2] - 石油化工方面，“三桶油”在油价下行期盈利韧性凸显 [2] - 基础化工子行业龙头凭借规模和技术优势，有望在产能结构性优化中持续提升市占率 [2] 指数构成与产品 - 截至2025年12月31日，中证细分化工产业主题指数前十大权重股分别为万华化学、盐湖股份、藏格矿业、天赐材料、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源、云天化、金发科技 [2] - 前十大权重股合计占比45.31% [2] - 化工ETF嘉实(159129)紧密跟踪中证细分化工产业主题指数，聚焦行业“反内卷”背景下新一轮景气周期 [2] - 场外投资者还可以通过化工ETF联接基金（013527）关注化工板块投资机遇 [3]

公司股价与市场表现 - 2025年1月6日，宝丰能源股价上涨5.13%，报收20.50元/股，成交额达10.10亿元，换手率为0.69%，公司总市值为1503.34亿元 [1] - 中加心享混合A基金因持有宝丰能源3800股，在当日股价上涨中实现浮盈约3800元 [2] 公司基本信息 - 宁夏宝丰能源集团股份有限公司成立于2005年11月2日，于2019年5月16日上市，公司位于宁夏银川市宁东能源化工基地宝丰循环经济工业园区 [1] - 公司主营业务为煤制烯烃，其主营业务收入构成为：主要产品占85.00%，其他产品占14.96%，租赁收入占0.04% [1] 基金持仓情况 - 中加基金旗下产品中加心享混合A在第三季度末持有宝丰能源3800股，占其基金净值比例为0.12%，该股票为其第十大重仓股 [2] - 中加心享混合A基金成立于2015年12月2日，最新规模为5285.64万元，今年以来收益为0.18%，近一年收益为5.34%，成立以来收益为50.18% [2] 基金经理信息 - 中加心享混合A的基金经理为钟伟和袁素 [3] - 钟伟累计任职时间12年64天，现任基金资产总规模为6.65亿元，其任职期间最佳基金回报为26.4%，最差基金回报为0.36% [3] - 袁素累计任职时间5年84天，现任基金资产总规模为245.21亿元，其任职期间最佳基金回报为22.46%，最差基金回报为-6.2% [3]

市场表现 - 截至2026年1月6日11:25，中证石化产业指数强势上涨3.61% [1] - 指数成分股中，恒力石化上涨8.13%，鲁西化工上涨7.87%，万华化学上涨7.25%，桐昆股份、华鲁恒升等个股跟涨 [1] - 石化ETF(159731)价格上涨3.47%，最新价报0.95元 [1] 资金动态 - 石化ETF近8个交易日内，合计资金净流入2446.03万元 [1] - 石化ETF近1月份额增长2500.00万份，实现显著增长 [1] - 石化ETF最新规模达2.46亿元，创近1年新高 [1] 行业与产品动态 - 自2025年12月起，万华化学连续上调MDI/TDI等核心产品全球售价，与巴斯夫、陶氏等国际巨头同步调价 [1] - 行业集中检修及原料成本上涨推动聚氨酯价格走强 [1] - 中国硫酸工业协会联合磷复肥协会召开保供稳价会议，明确硫酸资源优先保障磷肥生产，以稳定春耕农资供应 [1] 行业前景与逻辑 - 行业景气周期向上预期支撑长期逻辑 [1] - 中泰证券研报认为，从宏观指标和估值水平看，化工板块有望进入新一轮上升通道 [1] - 政策持续引导产能出清，叠加全球需求复苏，有利于具备成本优势的企业巩固市场地位 [1] 指数与ETF构成 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股包括万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 具体权重股数据：万华化学权重10.47%且当日涨7.25%，中国石油权重7.63%且涨1.39%，盐湖股份权重6.44%且涨4.75%，中国石化权重6.44%且涨1.64%，中国海油权重5.22%且涨2.24%，巨化股份权重4.51%且涨1.43%，藏格矿业权重3.82%且涨2.49%，华鲁恒升权重3.31%且涨6.87%，宝丰能源权重3.27%且涨4.31% [4]

市场表现 - 1月6日早盘截至10:35，深证成指上涨0.53%，细分化工指数上涨2.43% [1] - 个股方面，君正集团涨超8%，恒力石化、万华化学等涨超5%，盐湖股份、鲁西化工等涨超4% [1] - 热门ETF方面，化工ETF嘉实（159129）涨2.49% [1] 行业动态与催化剂 - 受美国石油封锁及制裁压力影响，委内瑞拉石油出口量几乎降至零，国内储油设施接近饱和 [1] - 委内瑞拉国家石油公司已开始削减原油产量，并启动关闭部分油田和井组的应急措施 [1] - “反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化 [1] - 全球外部环境急剧变化，俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性 [1] 产品与指数构成 - 化工ETF嘉实(159129)跟踪中证细分化工产业主题指数 [2] - 该指数从沪深市场中选取50只规模大、流动性好的化工上市公司，反映化工产业表现 [2] - 前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、藏格矿业、巨化股份、华鲁恒升、多氟多、恒力石化、宝丰能源、云天化 [2] 油价展望 - 考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在55-65美元/桶 [1] - 预计2026年WTI油价中枢在52-62美元/桶 [1]

市场表现与资金动向 - 截至2026年1月6日10:31，中证石化产业指数强势上涨2.58%，成分股恒力石化、万华化学、盐湖股份、鲁西化工、凯赛生物等个股领涨 [1] - 石化ETF(159731)上涨2.28%，最新价报0.94元，近8个交易日内合计资金净流入2446.03万元，最新规模达2.46亿元，创近1年新高 [1] - 截至2026年1月5日，石化ETF近2年净值上涨43.18%，近1年超越基准年化收益为2.08% [1] 产品历史收益特征 - 石化ETF自成立以来，最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.6%，上涨月份平均收益率为5.25% [1] 政策环境与行业需求展望 - 2026年1月1日，新一轮“国补”正式开始，首批625亿元国补资金已下达，延续消费品以旧换新并加大对设备更新力度的支持 [2] - 政策层面提出“保持政策力度”、“做好供给管理”、“加强信息和舆论引导”以改善和稳定房地产市场预期，后续房地产市场预期有望逐步改善 [2] - 开年以来消费、家电、汽车、房地产等化工主要下游均有望迎来政策端发力支撑，化工行业需求有望受益于下游改善，产品价格有望回暖 [2] 指数构成与权重股表现 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，截至2025年12月31日，指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股包括万华化学、中国石油、中国石化、盐湖股份、中国海油、藏格矿业、巨化股份、恒力石化、华鲁恒升、宝丰能源 [2] - 在近期市场表现中，万华化学上涨5.60%（权重10.47%），盐湖股份上涨4.65%（权重6.44%），华鲁恒升上涨4.31%（权重3.31%） [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年5月15日[2] - 实施期限为2025年5月14日至2026年5月13日[2] - 预计回购金额10亿至20亿元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数6059.34万股[2][5] - 占总股本比例0.83%[2][5] - 已回购金额99990.12万元[2][5] - 实际回购价格15.90元/股至17.44元/股[2][5] - 2025年12月未进行回购[5] 未来展望 - 将在回购期限内择机回购并及时披露信息[6]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

公司投资与业务拓展 - 宁夏宝丰能源集团股份有限公司出资100,000万元人民币成立全资子公司宁夏赛诺化学有限公司[1] - 新公司宁夏赛诺化学有限公司于2025年12月30日成立，法定代表人为弋朝山，注册资本为100,000万元人民币[1] - 公司对新成立的宁夏赛诺化学有限公司持股比例为100%[1] 新公司业务范围 - 新公司所属行业为化学原料和化学制品制造业[1] - 公司业务范围涵盖专用化学产品制造与销售（不含危险化学品）、日用化学产品制造与销售、基础化学原料制造（不含危险化学品等许可类化学品）[1] - 业务范围还包括石油制品制造与销售（不含危险化学品）、合成材料制造（不含危险化学品）、化工产品生产与销售（不含许可类化工产品）[1] - 公司业务亦包括技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等[1] - 公司注册地位于宁夏回族自治区银川市[1]