2025年快递行业回顾 - 2025年1-11月全国快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%，业务收入累计完成13550.6亿元，同比增长7.1%，增长主要得益于电商下沉市场及逆向物流需求增长 [2] - 反内卷政策推动行业价格跌幅收窄，Q3平均价格同比跌幅收窄至5.8%，环比回升0.5%，Q4的10-11月单价同比下降5.8%，环比提升1.7% [2] - 公司层面，顺丰Q3市占率同比提升1.3%，圆通Q3市占率同比提升0.2% [2] 快递板块投资策略与展望 - 行业估值总体处于低位，看好行业有序竞争、竞争强度趋于缓和、格局逐步优化、盈利中枢提升 [1][3] - 需求端预计增速将从高速增长回落至中高位数区间，成本端受益于规模效应、新技术设备应用及管理效率提升，全链路成本仍有优化空间 [3] - 头部公司兼具经营确定性高、现金流稳定、资产负债率低等优势，具有准红利属性，中尾部公司在低盈利基数上，通过经营及管理优化有望实现更高盈利弹性 [1][3] 综合物流板块投资策略 - 跨境空运：2025年前三季度跨境电商进出口约2.06万亿元，同比增长6.4%，前11月民航国际货运周转量达294.6亿吨公里，同比增长19.3%，预计26年需求持续较快增长，但长协价格有回落压力 [4] - 货代：需求量随进出口增长，预计26年需求量稳定增长，若长协价格回落、市场价格波动收窄，锁价模式下代理业务盈利有望同比回升 [4] - 快递出海：前三季度极兔在东南亚、新兴市场业务量同比分别增长65.3%、30.7%，上半年东南亚市场份额达32.8%，同比提升5.4个百分点，预计26年海外快递仍有望保持较快增长 [4][5] - 合同物流：行业业务量已出现积极信号，中国外运Q3业务量在连续下降后同比回升，预计26年货量增速有望企稳回升，行业价格逐步止跌 [5]

公司股权变动与资本运作 - 2025年1月5日，公司股东将市值2.55亿港元的股票由招商证券转入广发证券香港，转仓股份占比达29.05% [1] - 2025年12月1日，公司向中国证监会提交的H股全流通备案申请文件获受理，成为山西省首家拟开展H股全流通的港股上市公司 [1] - H股全流通转换完成后，公司流通股将从3.73亿股大幅增至13.73亿股，公司流通股本和流通市值都将大幅提升 [1] 公司重大业务合同 - 2025年12月23日，公司作为EPC总承包方，与卓然股份全资子公司等三家公司正式签署了《内蒙古东景中科新材料有限公司年产120万吨PBAT生物降解聚酯项目工程总承包合同》的变更补充协议 [1] - 该内蒙古PBAT项目总投资额高达55亿元，建成后将成为国内最大的单体PBAT生物降解聚酯生产线 [1] - 此项目是公司签约的首个PBAT生物降解聚酯项目 [1]

公司股权变动与资本运作 - 2025年1月5日，公司股东将市值2.55亿港元的股票由招商证券转至广发证券香港，转仓股份占比达29.05% [1] - 2025年12月1日，公司H股全流通备案申请获中国证监会受理，成为山西省首家拟开展此项业务的港股上市公司 [1] - 若H股全流通完成，公司流通股将从3.73亿股大幅增加至13.73亿股，流通股本和流通市值将显著提升，有望吸引更多资本关注 [1] 重大业务合同进展 - 2025年12月23日，公司作为EPC总承包方，与卓然股份子公司等三家公司签署了内蒙古PBAT生物降解聚酯项目的工程总承包合同变更补充协议 [1] - 该内蒙古PBAT项目总投资额高达55亿元人民币，建成后将成为国内最大的单体PBAT生物降解聚酯生产线 [1] - 此项目是公司签约的首个PBAT生物降解聚酯项目，标志着公司在该新业务领域取得突破 [1]

事件概述 - 深市创业板公司圣元环保子公司以6000万元资金认购某私募产品，截至2025年12月25日，该理财累计亏损幅度高达81.54%，亏损金额高达4692万元 [1] - 私募基金管理人被核查发现存在越权交易、违反信息披露义务、伪造净值信息等多项违法违规行为 [1] - 上市公司圣元环保已启动包括向公安机关报警、向监管部门举报，并委托律师拟对管理人和托管人提起诉讼或仲裁等在内的全方位维权措施 [1] 涉事方责任争议 - 上市公司圣元环保直指托管人招商证券未履行监督核查义务，放任违规操作发生 [1] - 托管人招商证券回应否认未履职，强调已尽监督义务，并针对伪造净值问题强调净值文件系篡改，托管人无直接披露义务，同时强调对合同外承诺函不知情 [2] - 上市公司与托管人之间责任划分存在争议，最终结果需由监管部门或法院裁定 [2] 基金托管人责任探讨 - 根据《证券投资基金法》规定，私募托管人的核心职责包括安全保管基金财产、监督投资运作、复核信息披露等，责任边界以“法定+约定”为核心，并非对管理人的所有违规行为承担连带责任 [3] - 在圣元环保案例中，托管人是否起到监督投资运作、是否复核信息披露值得商榷，特别是在管理人伪造净值的情况下 [3] - 近期多起上市公司理财案例涉及托管人责任问题，表明市场对托管人履职要求提高，托管人不能“只托不管”，否则可能承担相关责任甚至是赔偿责任 [3] - 此前已有类似案例，如富安娜私募投资亏损案中，托管人因未监督资金投向违规项目被判配合投资者全额提取回款但不承担赔偿责任；杭州私募跑路案中，投资者诉求托管人对本金损失承担连带赔偿责任 [2] 行业影响与监管建议 - 多起案例凸显出厘清基金托管人责任的重要性与必要性 [1][2] - 针对《证券投资基金法》的相关规定，一方面有必要进一步完善，另一方面证监会等监管部门可出台操作细则，以方便托管人遵照执行及理财方事后维权 [3]

行业周期与转折点预测 - 中国房地产行业在经历周期调整后 或将在2026年迎来转折点 [1] - 在房贷利率和租金不变的假设下 预计2026年11月前后净租金回报和房贷利率将拉平 [1] 2026年核心观察点 - 三个市场关注点包括：二手房库存变化 “金融16条”到期后的政策衔接 个别房企债务展期事件的走向 [1] - 一个自然均衡点指向：净租金回报和房贷利率何时拉平 [1] 当前市场供需与价格现状 - 截至2025年11月 全国49城二手房存续挂牌套数较2024年末净增长12% [1] - 2025年同期二手房成交面积多数月份同比为负 [1] - 供需失衡导致价格承压 2025年11月70城二手住宅价格指数环比下跌0.7% 跌幅较年中有所扩大 [1] 核心逻辑与均衡点测算 - 净租金回报率与房贷利率的差值收窄是助力推动需求企稳的核心逻辑 [2] - 目前样本城市租售比与房贷利率差值约为60个基点 [2] - 假设租金水平和房贷利率不变 按2025年以来房价月均跌幅线性外推 预计到2026年11月两者将基本拉平 [2] - 若房贷利率进一步下调或租金上涨 均衡点可能提前到来 [2] 资本市场历史类比与预期 - 类比美国2009年经验 当净租金回报率与房贷利率差值由负转正后 房地产股票或会出现显著超额收益 [2] - 均衡点临近时 资本市场或提前对二手房去库存进行定价 [2] - 去库存速度将直接影响房价企稳节奏 [2]

2025年家电行业表现回顾 - 截至12月30日，家电板块全年实现正收益9%，全行业排名第22名，跑输大盘 [1] - 表现不佳主要源于成长风格偏好、内销国补刺激退坡、海外特朗普关税扰动多重因子共振 [1] - 具体因素包括：TMT交易占比提升、2025年618后部分地区补贴资金额度短缺、美欧被动去库 [1] 2026年内销市场展望与策略 - 财政部明确2026年继续安排资金支持消费品以旧换新，调整优化补贴范围和标准 [2] - 2025年国补资金总额3000亿，其中家电补贴约800亿，预计2026年国补资金可能维持在2500-3000亿 [2] - 家电六大基础品类继续补贴，3C产品新增AI眼镜，产品以一级能效为主 [2] - 内销建议采用高股息价值龙头+困境反转杠铃策略 [1][2] 2026年外销市场机遇与方向 - 看好科技出海、出口链、AI端侧应用硬件创新产业机会 [1][3] - 国内企业在3C消费/消费机器人/便携储能/3D打印等领域凭借供应链优势、工程师红利、科技创新建立全球品牌影响力 [3] - 2026年具体机遇包括：充电宝新国标切换、欧洲阳台光储爆发、北美降息推动地产及库存周期反转 [3] - AI端侧应用在眼镜/耳机/3D打印等方向持续带动硬件创新浪潮 [3] 具体投资建议 - 价值龙头：白电重点推荐美的集团/海尔智家，关注格力电器/奥克斯电气/海信家电/TCL智家；黑电重点推荐TCL电子/海信视像 [4] - 困境反转：投影重点推荐极米科技，关注国内投影供给侧出清+车载减亏+出海机会；两轮车重点推荐九号公司，重视电摩战略+新国标切换机遇 [4] - 科技出海：重点推荐安孚科技/安克创新/绿联科技，3D打印推荐汇纳科技，消费机器人推荐石头科技/科沃斯，关注割草机器人欧洲双反调查带来的行业集中机会 [4] - 工具出口链：重点推荐巨星科技/泉峰控股，看好美联储降息推动北美地产周期+补库周期+消费周期共振，带动工具需求 [4] - AI端侧应用：关注AI眼镜等硬件落地，重点推荐光峰科技，关注比依股份 [4]

2025年A股IPO市场概览 - 2025年A股共有116家公司上市，较去年同期的100家同比增长16% [1] - 新上市公司募资净额为1220.25亿元，较去年同期的597.43亿元同比增长104.25% [1] - 新上市公司IPO中介机构收费共计91.56亿元，其中承销保荐费67.04亿元，律师费8.21亿元，审计费16.31亿元 [1] 各板块IPO中介收费情况 - 承销保荐费总额从高到低板块排名：科创板、沪主板、创业板、深主板、北交所 [2] - 律师费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 审计费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 各板块中介收费结构基本一致，券商收费占比约7成，会计师事务所收费略高于律师事务所 [2] - 科创板承销保荐费平均单费最高，为11337.61万元，北交所最低，为2222.30万元 [3] - 科创板律师费平均单费最高，为832.01万元，北交所最低，为364.62万元 [3] - 沪主板审计费平均单费最高，为1851.80万元，北交所最低，为632.39万元 [3] 承销保荐机构排名 - 承销保荐收费总额排名第一为中信证券，总收费12.44亿元，业务单数15单 [5] - 国泰海通、中信建投位列第二、三名，总收费分别为9.96亿元和8.82亿元 [5] - 共有13家券商业务总收费超过1亿元，12家券商平均单笔业务收费超过5000万元 [5] - 总收费排名前十的券商中，中金公司平均单笔业务收费最高，为8701.61万元，业务单数5单 [5] 律师事务所排名 - 律师收费总额排名第一为上海锦天城，总收费1.14亿元，业务单数16单 [7] - 北京中伦、浙江天册位列第二、三名，总收费分别为1.05亿元和0.57亿元 [7] - 共有13家律所业务总收费超过2000万元，10家律所平均单笔业务收费超过700万元 [7] - 总收费排名前十的律所中，浙江天册平均单费最高，为1133.17万元，业务单数5单 [7] 会计师事务所排名 - 审计收费总额排名第一为容诚，总收费4.17亿元，业务单数29单 [10] - 天健、立信位列第二、三名，总收费分别为2.86亿元和2.19亿元 [10] - 共有5家会计师事务所业务总收费超过1亿元，14家平均单笔业务收费超过1000万元 [10] - 总收费排名前十的会所中，安永华明平均单费最高，为2975.97万元，业务单数5单 [10]

事件概述 - 圣元环保股份有限公司全资子公司厦门金陵基建筑工程有限公司于2025年3月斥资6000万元认购“深博宏图成长1号私募证券投资基金” [2][3] - 截至2025年12月25日，该基金单位净值跌至0.1846元，累计亏损约4692万元，亏损幅度达81.54% [3] - 该亏损额已超过公司最近一个会计年度经审计净利润的10% [3] 投资产品与亏损详情 - 涉事产品为“深博宏图成长1号私募证券投资基金”，由深圳深博信投投资管理有限公司管理，招商证券托管，为R4级中高风险产品 [3] - 基金净值在2025年12月4日至12月11日的一周内出现断崖式下跌，单位净值从0.9215元骤降至0.2596元，跌幅超过70% [2][3] - 根据净值表，该周基金总资产净值从55,290,010.21元暴跌至15,576,889.16元 [4] 基金管理人问题与追偿 - 基金管理人深圳深博信投存在越权交易、违反信息披露义务，甚至涉嫌伪造基金份额净值信息等行为 [5] - 事件发生后，自然人温廷涛承诺对全部本金损失承担连带清偿责任，但仅支付首笔200万元后即构成承诺违约 [5] - 基金管理人注册地址（深圳大学学生创业园211室）实地为雅思考试中心，未见办公痕迹 [8] - 基金管理人管理规模为0—5亿元，旗下产品存续规模均在1000万元以下，且在事发前已有一年半未设立新产品 [8] - 该公司曾于2017年1月13日出现在中国证券投资基金业协会公示的失联私募机构名单中 [9] 托管人回应 - 基金托管人招商证券否认相关违规指控，强调其已严格履行法定职责 [6] - 招商证券指出，产品为R4级中高风险产品，未设止损线，投资范围包含融资融券，主要投向交易所上市股票 [6] - 托管人表示，产品净值披露属于管理人的法定义务，其无法直接触达投资者，对投资者收到的篡改净值文件及合同外承诺均不知情 [6] 公司后续处理与监管介入 - 圣元环保在知悉重大损失后未及时披露，迟至2025年12月26日晚间才对外公告，因此收到厦门证监局出具的警示函 [7] - 公司控股股东暨实际控制人朱煜煊、朱恒冰作出不可撤销补偿承诺，将以初始投资本金6000万元为基准，扣除最终赎回到账金额及其他追回款项后的差额对公司进行先行补偿 [7] - 补偿款最迟将在公司披露2025年年度报告前支付到位 [7]

2025年A股IPO市场整体概览 - 2025年A股共有116家公司上市，较去年同期的100家同比增长16% [1] - 新上市公司募资净额为1220.25亿元，较去年同期的597.43亿元同比增长104.25% [1] - 新上市公司IPO中介机构收费总额为91.56亿元，其中承销保荐费67.04亿元，律师费8.21亿元，审计费16.31亿元 [1] 各板块IPO业务情况 - 承销保荐费总额从高到低板块排名：科创板、沪主板、创业板、深主板、北交所 [2] - 律师费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 审计费总额从高到低板块排名：创业板、沪主板、科创板、深主板、北交所 [2] - 各板块中介机构收费结构基本一致，券商收费占比约7成，会计师事务所收费略高于律师事务所 [2] - 科创板承销保荐费总额最高，为21.54亿元，占该板块总收费的82.37% [4] - 创业板律师费总额最高，为2.64亿元，审计费总额最高，为5.1亿元 [4] - 北交所各项中介费用总额均为最低，合计8.37亿元 [4] 各板块平均单费情况 - 承销保荐费平均单费最高的板块为科创板，达11337.61万元，最低为北交所，为2222.30万元 [5][8] - 律师费平均单费最高的板块为科创板，为832.01万元，最低为北交所，为364.62万元 [5][8] - 审计费平均单费最高的板块为沪主板，为1851.80万元，最低为北交所，为632.39万元 [6][8] - 科创板平均单费合计最高，为13766.76万元，北交所最低，为3219.31万元 [8] 承销保荐机构排名 - 承销保荐收费总额排名第一的是中信证券，总收费12.44亿元，业务单数15单 [1][8] - 国泰海通、中信建投位列第二、三名，总收费分别为9.96亿元和8.82亿元 [8] - 共有13家券商业务总收费超过1亿元 [9] - 中金公司在总收费排名前十的券商中平均单笔业务收费最高，为8701.61万元，业务单数5单 [9] 律师事务所排名 - 律师收费总额排名第一的是上海锦天城，总收费1.14亿元，业务单数16单 [1][11] - 北京中伦、浙江天册位列第二、三名，总收费分别为1.05亿元和0.57亿元 [11] - 共有13家律所业务总收费超过2000万元 [11] - 浙江天册在总收费排名前十的律所中平均单费最高，为1133.17万元，业务单数5单 [11] 会计师事务所排名 - 审计收费总额排名第一的是容诚，总收费4.17亿元，业务单数29单 [1][12] - 天健、立信位列第二、三名，总收费分别为2.86亿元和2.19亿元 [12] - 共有5家会计师事务所业务总收费超过1亿元 [12] - 安永华明在总收费排名前十的会所中平均单费最高，为2975.97万元，业务单数5单 [12][14]

股价与交易表现 - 2025年1月5日盘中，公司股价上涨2.04%，报16.98元/股，总市值1476.67亿元 [1] - 当日成交额4.10亿元，换手率0.33% [1] - 当日主力资金净流入3090.80万元，其中特大单净买入5329.36万元，大单净卖出2200.09万元 [1] - 公司股价年初至今上涨2.04%，近5个交易日上涨1.31%，近20日上涨4.36%，近60日下跌0.59% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入182.44亿元，同比增长27.76% [2] - 公司2025年1月至9月实现归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [2] - 公司主营业务收入构成为：财富管理和机构业务56.39%，投资及交易24.32%，其他10.57%，投资管理4.90%，投资银行3.83% [2] - 公司A股上市后累计派发现金红利376.68亿元，近三年累计派现89.92亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为17.59万户，较上一期增加23.14% [2] - 截至同期，中国证券金融股份有限公司为第七大流通股东，持股1.71亿股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大流通股东，持股1.49亿股，较上期减少7961.12万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为新进第十大流通股东，持股9590.01万股 [3] 公司背景与行业分类 - 公司成立于1993年8月1日，于2009年11月17日上市，总部位于广东省深圳市 [2] - 公司主营业务涉及财富管理和机构业务、投资银行、投资管理、投资及交易 [2] - 公司所属申万行业为：非银金融-证券Ⅱ-证券Ⅲ [2] - 公司所属概念板块包括：参股基金、H股、证金汇金、MSCI中国、大盘等 [2]