天弘基金参与南网数字IPO申购 - 天弘基金旗下天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金联接基金参与南方电网数字电网研究院股份有限公司首次公开发行股票的网上申购 [1] - 南网数字发行价格为5.69元/股 [1] - 本次发行的主承销商招商证券股份有限公司为该基金的托管人 [1] 天弘合利债券基金分红安排 - 天弘合利债券型发起式证券投资基金进行分红，选择现金分红方式的投资者的红利款将于2025年11月14日自基金托管账户划出 [2] - 基金收益分配方式分为现金分红与红利再投资，未选择分红方式的则默认为现金分红 [3] - 权益登记日申请申购及转换转入的基金份额不享有本次分红权益，而权益登记日申请赎回及转换转出的基金份额享有本次分红权益 [3] - 当投资者的现金红利小于最低现金红利发放限额1.00元时，注册登记机构将按除息日除息后的基金份额净值自动将现金红利转为基金份额 [4]

股价表现 - 公司股票收盘价为64.36元，较前一交易日下跌4.10% [1] - 当前股价已跌破首次公开发行价格73.33元/股 [1] 首次公开发行概况 - 公司于2023年7月19日在上海证券交易所科创板上市 [1] - 公开发行新股数量为1700万股，发行价格为每股73.33元 [1] - 募集资金总额为124,661.00万元，扣除发行费用后募集资金净额为113,511.12万元 [1] - 实际募集资金净额比原计划多1,566.33万元 [1] 募集资金用途 - 原计划募集资金111,944.79万元 [1] - 资金计划用于埃科光电总部基地工业影像核心部件项目、机器视觉研发中心项目以及补充流动资金 [1] 发行费用 - 首次公开发行股票发行费用总额为11,149.88万元 [1] - 保荐机构招商证券股份有限公司获得保荐及承销费用8,952.25万元 [1]

投资评级与目标价调整 - 招商证券国际维持腾讯控股"增持"投资评级 [1] - 将公司目标价由700港元调高9%至766港元 [1] 财务预测与业绩驱动 - 上调公司盈利预测 预计2025财年营收同比增长14% 2026财年营收同比增长10% [1] - 预计2025财年非IFRS净利润同比增长17% 2026财年同比增长15% [1] - 业绩增长主要受惠于持续的成本控制和AI驱动的效率提升促使利润率扩张 [1] 估值比较与同业分析 - 公司目前2025财年预测市盈率为21倍 2026财年为19倍 高于平均值加1个标准差 [1] - 公司估值高于中国同业 中国同业2025/26财年预测市盈率为17倍/15倍 [1] - 公司估值低于美国同业 美国同业2025/26财年预测市盈率为28倍/28倍 [1] 竞争优势与增长潜力 - 公司凭借强大的社群网络护城河及AI技术 拥有盈利和估值上行空间 [1] - AI智能体 广告 AI产品商业化 海外机会以及AI驱动的利润率提升为主要增长驱动力 [1]

投资评级与目标价调整 - 招商证券国际维持腾讯控股"增持"投资评级，并将目标价由700港元调高9%至766港元 [1] 盈利预测与财务展望 - 上调腾讯盈利预测，预计2025财年营收同比增长14%，2026财年营收同比增长10% [1] - 预计2025财年非IFRS净利润同比增长17%，2026财年非IFRS净利润同比增长15% [1] - 利润率扩张主要受惠于持续的成本控制和AI驱动的效率提升 [1] 估值水平与同业比较 - 腾讯目前2025财年预测市盈率为21倍，2026财年为19倍，高于平均值加1个标准差 [1] - 中国同业2025/26财年预测市盈率为17倍/15倍，美国同业为28倍/28倍 [1] 增长驱动力与竞争优势 - 公司拥有强大的社群网络护城河及AI技术 [1] - AI智能体、广告、AI产品商业化、海外机会以及AI驱动的利润率提升将为公司带来盈利和估值的上行空间 [1]

公司活动与战略 - 招商证券国家级投教基地与招证国际于2025年11月7日及11日联合在南方科技大学开展《大数据技术在金融行业的应用》和《云原生技术在金融行业的应用》两门课程讲座 [1] - 活动由招证国际信息技术部数据专家王超主讲，旨在搭建理论与金融实务的桥梁，帮助学生把握行业趋势 [1] - 此次课程是公司产学研融合投教模式的重要实践，自2021年起联合深圳证监局、上海证券交易所与南方科技大学构建投教合作机制 [2] - 公司采用“知识传授+案例解析+实地参观+职业发展”四位一体模式为学生提供资本市场前沿视野与实践机会 [2] - 未来双方计划深化人才共育、学术研究、就业指导等多维度合作，培育高水平金融科技人才 [2] 技术应用与行业趋势 - 大数据技术课程系统讲解了Hadoop生态圈、Spark、Flink等关键技术特性 [1] - 大数据技术在证券行业的应用案例包括精准客户画像、智能风控和精准营销等核心场景 [1] - 金融数据生态呈现整合多元数据源的发展趋势 [1] - 云原生技术课程解析了其为金融机构构建高效架构、支撑海量交易处理的核心逻辑 [1] - 云原生技术在支付清算、风险管理等场景有实际落地应用，并通过券商与银行案例进行展现 [1] - 对云原生与人工智能、大数据技术融合的行业前景进行了前瞻性展望 [1]

核心观点 - 证券行业业绩自2023年四季度触底后进入上行通道，2025年二季度和三季度环比增长斜率明显提升，主要受益于外部展业环境改善和内部集约化经营驱动质效提升[5] - 权益市场吸引力提升推动居民资产入市需求释放，成为财富管理业务核心支撑，行业从"流量获客"转向"存量经营+机构深耕"，加速向综合财富管家转型[5] - 国际化业务随客户需求兴起，在监管鼓励高水平双向开放与自身发展需求双重驱动下，跨境一体化协同发展成为行业中期核心叙事，头部券商优势显著[5] - 券商自营配置呈现"逆周期化"特征，2025年持续增配权益类资产，FVTPL-股票/股权、FVOCI-股权成为主要扩表方向[5] - 板块处于低估低配状态，当前券商板块PB（LF）1.41倍，处于2018年以来47%分位数，未来配置重点将重回基本面[5] 板块复盘 - 截至2025年11月14日，证券Ⅱ(申万)指数上涨4.29%，同期上证指数上涨19.06%，跑输大盘14.8个百分点，H股香港证券指数上涨43.64%，显著跑赢A股券商指数[11] - 年初至今跑出超额收益的券商分为三类：低估值与基本面改善型如广发证券(上涨44.90%)、国信证券(上涨26.47%)；并购重组概念型如湘财股份(上涨59.44%)；创新业务驱动型如耀才证券金融(上涨264.47%)[12][13] - 2025年前三季度43家上市券商合计归母净利润同比大幅增长66%，其中经纪业务收入同比+75%、利息净收入同比+55%，自营业务收入同比+42%[16][18] - 2025年8月-10月连续三个月日均股基成交额突破2万亿元，10个月累计日均成交额同比+91%；两融余额在25年8月-10月连续上行突破2.4万亿元，10个月均值同比+32%[20][22] 财富管理业务 - 市场活跃度提升叠加公募费率改革、互联网券商扩容，经纪业务佣金率价格战加剧，9M25行业佣金率持续下行至0.03%以下，收入弹性趋弱但量增支撑显著[29][31] - 散户存量市场渗透率已较高，截至2025年10月末A股投资者总数接近2.5亿人，占城镇人口超25%，新增开户数转弱，服务存量&机构客户成为重要抓手[38][40] - 财富管理业务具有轻资产、稳定盈利优势，摩根士丹利财富管理板块资产占总资产33%，但贡献年均收入超40%，且2010-2024年持续保持正收益[42][43] - 行业加速打造全光谱产品矩阵，涵盖现金管理、固收、权益、另类投资等类型，券商在权益型基金代销百强市占率从1H24的35%提升至1H25的40%[46][48] - 公募基金总规模突破35万亿元，成为大资管市场中规模仅次于保险的构成，指数型基金持有A股市值于3Q24超过主动权益类基金持股市值[51][52] - 融资余额突破2.4万亿元创历史新高，但融资买入额/A股成交额约11%，较2015年高点仍有上行空间，融资利率与负债成本利差保持稳定[56][59] 国际化业务 - 中信证券国际利润贡献从2020年的5%大幅提升至2025年上半年的20%，成为8家并表子公司中最核心的利润贡献者[62][66] - 中企出海首选中国香港，东南亚成为境外投资/并购新增主要地，2024年对东盟10国投资创历史最高值，前20国家和地区中东南亚国家占据8席[67] - 中资券商在中国香港IPO市场占据主导地位，2024年中金公司以24单IPO排名第一，市场份额20.17%，2025年前三季度继续保持领先地位[69][72] - 跨境财富管理需求旺盛，55%投资者面临信息不对称挑战，中国银河通过收购马来西亚联昌证券业务建立本土化运营网络，在东南亚国家经纪业务市占率排名前列[74][77] - 中信证券2024年跨境股权衍生品交易规模同比增长116%，中金公司在低利率环境下增加境外债券投资敞口，1H25境外债券投资规模同比增40%[82][85] 自营投资业务 - 券商金融投资资产从1H19的2.87万亿元增长至1H25的6.83万亿元，年复合增长率达16%，权益类资产配置比例从10%提升至18%[95][101] - 自营配置呈现"逆周期化"特征，FVOCI-股权成为主流增配方向，占比从2019年的5%提升至2025年上半年的8%[98][101] - 2025年以来债市利率上行背景下，多家券商通过兑现FVOCI-债权浮盈平滑业绩波动，10年期国债收益率从1月低点1.60%持续上行[102][104] - 2026年依托投行-投资联动模式，科创板跟投收益或将显现，有望进一步提升行业盈利稳定性[5]

财务业绩表现 - 第三季度收入同比增长5%，符合市场预期 [1] - 非GAAP经营溢利及净利润分别超出预期6%和22% [1] - 盈利超预期主要得益于成本控制优于预期以及人工智能技术带动效率提升 [1] - 招商证券国际上调公司非GAAP净利润预测4%至7% [1] - 预计公司今明两年收入将分别同比增长13%和9% [1] - 预计今明两年非GAAP净利润将分别达到25亿元和35亿元 [1] 业务板块展望 - 丰富的内容、流量及在年轻用户中的心智份额持续推动广告业务强劲表现 [1] - 预计公司今年第四季度及明年广告收入将同比增长22%及19% [1] - 游戏板块预计将在新热门产品带动下实现环比复苏 [1] 投资评级与目标价 - 招商证券国际给予哔哩哔哩美股"增持"评级及目标价30美元 [1] - 给予哔哩哔哩H股目标价234港元 [1] 长期发展前景 - 对公司长期运营经典产品及持续适配年轻用户偏好的能力保持乐观 [1] - 认为公司的盈利上升趋势积极，现金流估值具有吸引力 [1]

业绩表现 - 第三季度营收按年增长21% [1] - 非订阅业务表现强劲，收入按年大幅增长51% [1] - 订阅业务保持稳健增长，收入按年上升17% [1] - 非公认会计准则净利润超出市场预期4% [1] 投资观点与估值 - 业绩整体超出市场预期 [1] - 公司凭借丰富的内容与服务建立了稳固的护城河 [1] - 风险回报状况具有吸引力 [1] - 美股目标价由29.2美元调整至25.6美元，投资评级为“买入” [1]

市场整体趋势判断 - 大部分券商认为A股短期突破合力仍需累积，市场呈高位震荡格局，但上行斜率放缓不意味行情结束，中长期向好趋势不改[1] - 上证指数处于自2024年2月以来开启的月线3浪中，综合考虑国外形势、经济周期等因素，对市场保持中性乐观[1][12] - 市场大方向仍处牛市，短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，但"慢牛"政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要[14] 风格与板块轮动 - 市场风格继续轮动"再平衡"，内部扩散降温、高切低现象突出，预计持续至中央经济工作会议预期交易前[1][16] - 未来市场将继续呈现科技和顺周期的轮动，科技产业趋势仍在且PPI持续回升[1][10] - 结构"再平衡"成为全球股市共同特征，资金从前期领涨科技板块轮动至资源品、消费、医药等低位板块[11] 科技板块观点 - 科技主线产业趋势与业绩进入验证阶段，AI产业链拥挤度回落至7月以来低位，关注恒生科技、国产算力等低位标的[1][7] - 科技股回调因海外流动性紧张和AI泡沫担忧，TMT较前期高点回撤10%以上，进一步回调空间不大，当前为布局明年景气预期提供窗口[11][15] - 科技主题可关注补涨细分及产业趋势催化，如AI算力、机器人、固态电池等方向[2][13] 顺周期板块观点 - 顺周期行情处于"抢跑"阶段，中期逻辑仍有断点，需向有阿尔法逻辑方向收缩，重点关注供需格局有阿尔法逻辑的基础化工和工业金属[5] - 顺周期板块中寻找景气能线性外推的估值修复机会，包括涨价资源品、新消费和服务消费等[11] - PPI持续回升为顺周期板块提供支撑，工程机械、纺织制造、光伏设备等低位板块具备业绩改善潜力[1][7] 主题投资机会 - 关注反内卷、红利等主题机会，反内卷板块在物价回升预期下逻辑明确[1][4] - 把握"科技+内需"主题，关注AI算力、机器人、固态电池、光刻机等七大方向[13] - 聚焦"十五五"相关主题投资，如储能、电池、国产替代、新材料等，智能化、航天、新需求等新表述方向提供投资线索[9][15] 政策与资金面影响 - 中央经济工作会议将为下一年宏观政策定调，带动资金估值对标窗口切换至下一年，形成"估值切换"[8] - 临近年末机构配置趋于均衡，为明年景气方向布局准备，部分机构年内已获较大盈利，四季度更倾向稳健[1][8] - 10月M1同比增速回落，宏观流动性驱动逻辑边际弱化，A股以存量博弈为主，资金存在"高低切"[10][15] 海外因素影响 - 美联储偏鹰表态及12月降息预期降温扰动市场风险偏好，美股科技股回调拖累A股表现[1][14] - 美国政府重新开门且12月停止缩表，有利于缓解美国市场流动性，若美股进一步下跌可能倒逼鸽派声音释放[10] - 海外对AI泡沫担忧波及A股科技板块，但属短期交易拥挤后市场风格阶段性回摆，目前断言AI泡沫为时尚早[10]

文章核心观点 - 经济逐渐走出通缩，基本面改善，行情向纵深发展 [1] - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行 [1] 焦点锐评 - 央行将于11月17日开展8000亿元6个月期买断式逆回购操作，由于本月有3000亿元到期，将实现净投放5000亿元，为连续第6个月加量续做 [3] - 央行形成每月5号前后开展3个月期、15号前后开展6个月期、25号开展MLF操作的中长期资金投放模式 [3] - 在年内稳增长诉求加大、财政加力背景下，货币政策协同性将加强，资金面有望保持宽松状态 [3] 权益市场 - 中国资本市场正从新兴市场逐步转型为成熟市场，上市公司全球业务敞口持续上升，2026年良好外部环境为股票上涨提供支撑 [5] - 2026年A股盈利周期预计于上半年回升，产能库存周期转折及企业海外扩展显现积极信号，当前相对估值具备抬升空间 [6] - 临近年底市场风险偏好下降，配置建议关注具有反弹潜力的周期板块、红利股防御机会，以及受益于中美贸易关系改善的出海板块 [7] - 主要指数表现：万得全A报6356.50点（-0.47%），上证指数报3990.49点（-0.18%），深证成指报13216.03点（-1.40%），创业板指报3111.51点（-3.01%），科创50报1361.23点（-3.85%） [9] - 港股与美股表现：恒生指数报26572.46点（+1.26%），恒生科技报5812.80点（-0.42%），标普500报6734.11点（+0.08%），纳斯达克报22900.59点（-0.45%） [9] 行业研究 - 储能行业受益于政策转型、民营资本积极投资以及国内外需求共振，尤其AI时代对数据中心配储需求显著提升，估值性价比凸显 [12] - 供给出清的细分行业集中于资源品、消费品、传统机械及新能源领域，库存加速去化的行业盈利弹性和需求修复仍有较大发展空间 [13] - 中国创新药产业长期发展空间巨大，近期板块回调是对上半年情绪过热的修正，创新药及上游相关企业在资金流入和国际化发展方面表现强劲 [14] - 行业估值表现：商贸零售板块年内涨幅4.06%，历史分位84.47%，处于高估状态；房地产板块年内涨幅2.70%，历史分位91.76%，处于高估状态；食品饮料板块年内涨幅2.82%，历史分位13.64%，处于低估状态 [16][17] - 电子板块年内下跌4.77%，历史分位80.53%，处于高估状态；通信板块年内下跌4.77%，历史分位63.31%，处于偏高估状态 [17] 固定收益 - 债市对短期利好基本交易完毕，进入政策和数据真空期，基本面转弱提高了做多胜率，但收益率下行空间短期受制约 [18] - 转债表现优于股市，低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略在年内累计录得显著超额收益，其中高价策略表现尤其突出 [19] - 在融资需求不足而资产荒延续背景下，债券配置力量或持续有利于利率下行，建议关注今年年底到明年年初的配置行情 [20] 资产配置 - 借鉴1999年5.19行情，牛市或步入第二阶段，科技是主菜，"十五五"开局年含"科"量有望上升 [22] - 市场风格可能阶段性再平衡，白酒、地产板块明显低估滞涨，处于历史低位，伴随中国智造崛起或将实现新一轮产业升级 [22]