国联民生研究所人才引进与战略布局 - 近期国联民生研究所引入两位明星分析师及其团队：原国盛证券医药首席分析师张金洋出任研究所副总经理兼医药行业首席分析师，原招商证券银行业首席分析师王先爽担任所长助理、银行首席分析师兼货币金融研究院院长 [1][4] - 此次“双咖”加盟并非孤例，早在11月上旬，深耕TMT、AI及全球科技产业链的“海外一姐”孔蓉已携团队加盟，出任研究所副总经理兼海外研究首席 [1][4] - 公司近期接连从外部引入明星团队，清晰指向重点攻坚的前沿赛道：海外市场、创新药、大金融 [1][4] - 通过直接引入成熟、顶尖的整建制明星团队，公司正快速补强产业链研究短板，实现关键领域的“即插即用”与实力跃升 [1][5] 新加盟团队的专业成就与市场影响 - 张金洋团队在2016-2025年多次获得金牛奖、水晶球奖、金麒麟奖，并在2019-2025年四度跻身新财富评选前三名 [2][5] - 2025年，张金洋团队精准预判创新药“Deepseek 时刻”，引爆AH股牛市 [2][5] - 王先爽团队在2019-2024年核心领衔斩获金牛奖、水晶球奖双料第一，并连续获得新财富第三 [2][5] - 2025年，王先爽团队单飞带队一举杀入证券时报最佳分析师榜单，团队深耕信贷与银行股分析，首提“FVOCI账户避波动”，预判险资举牌，倡银行业“反内卷”，引爆行业热议 [2][5] 公司平台优势与发展前景 - 国联民生证券作为行业合并标杆，其研究所由新财富白金分析师领衔，首位“百星分析师”加持，各核心板块均已深度融合“新财富级”研究团队 [3][6] - 公司构建起覆盖全面、兼具深度与前瞻性的研究体系，形成了又深又宽的研究力“护城河” [3][6] - 在这一持续升级的一流平台上，明星分析师能获得广阔发展空间，搭乘平台快车释放研究潜能、碰撞创新思维 [3][6] - 在一个月时间内连续引入三位顶尖人才团队，体现了平台强大的综合吸引力与成长潜力，发展势头正猛的国联民生证券研究所未来有看头 [3][6]

课程组织与背景 - 本期课程为“投教领航”投资者教育网络课程2025年系列第三季第15期 由陕西证监局指导 陕西投资者教育领航者联盟主办 21家成员单位共同参与 深圳市全景网络有限公司与全景投资者教育基地承办 [1] - 课程为公益性投教网络课程 将于12月26日（星期五）15:00开播 [1] - 陕西投资者教育领航者联盟是由辖区行业自律组织、投资者教育基地、证券期货经营机构、上市公司、媒体共21家单位联合成立的公益性合作机构 旨在提高辖区投教工作水平 [1] - 联盟通过成员间优势互补、资源共享 以促进投资者教育质量和服务成效的共同提高 为辖区资本市场健康持续稳定发展服务 [1] - 2025年联盟成员开展投教领航投资者网络课程第三季 旨在帮助投资者了解规则、辨识风险 引导树立理性、价值、长期投资理念 培育理性、成熟的投资者 [1] 课程内容与讲师 - 本期课程主题为“股票期权基础知识介绍” [1] - 课程讲师为招商证券股份有限公司证券金融部期权投教培训讲师詹洋 [1] - 课程介绍内容将涵盖股票期权的核心特点、功能应用、交易规则及投资风险 [2]

文章核心观点 - 中国慈善组织资产管理正经历从“保守闲置”向“专业增值”的历史性转型，行业需联动专业金融机构，运用多元化金融工具，以实现资产的保值增值和可持续发展 [1] 行业发展现状与挑战 - 2024年中国大陆社会组织捐赠收入达1297.9亿元，基金会总量突破9800家，慈善力量作用日益凸显 [1] - 行业面临资产管理能力不足、投资收益偏低等结构性问题，在利率长期下行环境下，依赖银行存款的保值模式难以为继，资产面临实际缩水压力 [1] 慈善资产管理转型的驱动因素 - 转型由政策赋能、技术革新与行业内在需求多重驱动，慈善金融生态加速完善 [1] - 差异化服务与跨界协作成为破局关键，慈善组织需主动联动专业资产管理机构、银行及券商 [1] 六大核心发展趋势 - **趋势一：保守型组织寻求替代**：在存款利率下行压力下，积极筛选风险收益匹配的金融产品 [2] - **趋势二：定制服务需求凸显**：高校基金会等资产集中、捐赠频繁的机构，对个性化资产管理方案需求迫切 [2] - **趋势三：区域抱团规模破局**：以“深圳慈善共同基金”等模式通过汇聚资金形成规模效应，累计规模近10亿元、收益超8000万元，破解中小组织议价难题 [2] - **趋势四：风险收益平衡为先**：秉持“低回撤、较高收益”偏好，部分组织设定5%回撤预警线与10%止损线防控风险 [2] - **趋势五：大额资产青睐专户**：高校及大型企业基金会更倾向选择专属化深度服务 [2] - **趋势六：机制创新深化合作**：以“信托+资管”、“信托+投顾”等模式推动慈善信托与资管产品深度融合，实现收益循环反哺公益 [2] 招商证券的相关举措 - 招商证券于2025年6月5日正式发布“益招向善·致远前行”公益金融品牌，并挂牌成立证券行业首家ESG公益金融实验室 [2] - 公司联合发布《慈善组织投资专项调研报告》，旨在为千亿元慈善资产实现保值增值提供兼具前瞻性与实操性的行动指南，是其践行金融向善理念、助力行业高质量发展的重要实践 [1][2]

博时招商基金转让摩尔线程股份事件 - 博时招商基金在摩尔线程上市前以5000万元人民币转让了83.7734万股股份[1] - 按2025年12月23日收盘价676.8元/股计算，转让股份市值达5.67亿元人民币，基金少赚至少5亿元人民币[1] - 若叠加其剩余持股，潜在总收益落差更为惊人[1] 股份转让交易详情 - 2024年10月，博时招商与青岛新鼎签订协议，以5000万元人民币转让83.7734万股摩尔线程股份[1] - 转让股份占摩尔线程总股本比例为0.4568%[1] - 博时招商为招商证券间接持股的私募股权投资基金[1] 摩尔线程上市表现 - 摩尔线程于2025年12月5日在上海证券交易所科创板上市[2] - 本次公开发行7000万股，占发行后总股本14.89%，发行价格为114.28元/股[2] - 上市首日收盘报600.50元，较发行价上涨425.46%[2] 转让股份市值变动 - 按上市首日收盘价600.50元计算，转让股份市值为5.03亿元人民币，基金少赚4.5亿元人民币[2] - 按2025年12月24日收盘价634.01元计算，转让股份市值达5.31亿元人民币，基金少赚4.8亿元人民币[2] 基金产品信息 - 博时招商全称为广东博时三号股权投资合伙企业（有限合伙），产品编码为SSJ595（另一处显示为565155）[2][3] - 基金类型为私募股权投资基金，组织形式为合伙型，运作状态为正在运作[3] - 管理人为海南博时创新管理有限公司，托管人为招商银行股份有限公司[2][3] - 基金成立于2021年8月9日，备案于2021年8月11日[2][3] 保荐与承销机构持股情况 - 摩尔线程招股书显示，保荐机构中信证券及副主承销商招商证券、中银证券、广发证券在发行人股东的上层出资结构中存在间接持股情形[1] - 其中，招商证券通过间接持股的博时招商直接持有摩尔线程0.4568%的股份[1]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月25日13:41，中证800证券保险指数(399966)上涨1.09% [1] - 指数成分股中国平安上涨2.81%，中国太保上涨2.55%，财通证券上涨2.36%，中国人保、华安证券等个股跟涨 [1] - 跟踪该指数的保险证券ETF(515630)上涨1.17%，冲击3连涨，最新价报1.47元 [1] 行业动态与资金动向 - 今年以来新增54家私募证券管理人完成备案登记，其中泰康稳行(武汉)私募和太保致远(上海)私募均具有险资背景，分别由泰康资产和太平洋资产100%持股 [1] - 其他有险资背景的新增私募管理人还包括太平(深圳)和人保启元惠众(北京)私募，分别由太平资产和人保资产100%持股 [1] - 保险资金正加速布局私募证券领域，通过设立专业子公司拓展投资渠道 [1] 机构观点：保险行业基本面 - 长端利率企稳：近期十年期国债收益率回升到1.85%，长债走稳有利于保险公司净资产的增长和净利润的储备 [1] - 2026年新业务价值预期较好：预计上市保险公司通过银保网点渗透和个险高净值客户经营，可在2026年全年实现约15%的新业务价值增速 [1] - 2026年第一季度因保费前置，龙头公司新业务价值增速有望在25%以上 [1] - 截至12月中旬，新华保险预录达到去年年底的95%，太保的预录为预算值的200% [1] - 权益市场增厚净利润：2025年至今保险公司权益收益在20%-30% [1] - 随着中长期试点和明年全行业的OCI会计切换，预计继续利好险资收益 [1] - 当前大部分上市公司PEV估值为0.5-0.7倍，处于历史40-50%估值区间 [1] 指数构成信息 - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，该指数是在中证800指数基础上选择证券保险行业内对应的证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证800证券保险指数前十大权重股合计占比63.12% [2] - 前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券、国泰海通、中国太保、华泰证券、中国人寿、广发证券、招商证券、新华保险 [2]

报告发布与背景 - 招商证券ESG公益金融实验室联合招商证券公益基金会、深圳市创新企业社会责任促进中心共同发布《慈善组织投资专项调研报告》，首次系统描绘中国大陆慈善组织资产管理全景 [1] - 报告旨在分析慈善组织资产管理挑战与机遇，为资产保值增值提供前瞻性建议和实操参考 [1] - 2024年，中国大陆社会组织捐赠收入达1297.9亿元，基金会总量已突破9800家，行业持续健康发展 [1] 行业现状与核心挑战 - 当前慈善资产年均投资收益率不高，资产实际面临缩水压力 [2] - 行业面临资产管理能力不足、投资收益偏低等结构性挑战 [1] - 具体问题包括专业人才缺失、管理制度不健全、区域发展不平衡，且依赖银行存款的模式因利率长期下行而难以为继 [2] - 新《慈善法》及配套政策的实施对慈善投资的专业化、规范化提出了更高要求 [2] 转型方向与驱动因素 - 中国慈善组织的资产管理正处在从“保守闲置”迈向“专业增值”的历史性拐点 [3] - 转型由政策支持、技术革新与内在需求多重驱动，将加速慈善金融生态完善 [3] - 慈善组织应主动携手专业的资产管理机构、银行与券商，运用多元化金融工具 [3] - 行业需推动从“输血式”捐赠向可持续的“造血式”生态升级 [3] 六大核心发展趋势 - **趋势一：迫于压力，寻求替代** 银行存款利率长期下行，迫使保守型慈善组织寻求风险收益特征更匹配的金融产品以应对可持续运营挑战 [4] - **趋势二：重点凸显，定制服务** 高校基金会因资产集中、大额捐赠频繁成为重点服务对象，对定制化资产管理方案需求迫切，头部机构已通过股权投资等方式实现增值 [4] - **趋势三：抱团取暖，规模破局** 区域性合作投资模式兴起，例如“深圳慈善共同基金”累计规模近10亿元，实现收益8000余万元，通过汇聚资金形成规模效应来破解中小组织“资产小、议价弱”困境 [4] - **趋势四：风险厌恶，收益诉求** 投资偏好呈现“低回撤、较高收益”特点，部分组织在尝试中高风险产品时严格设定回撤预警（如超5%）与止损线（如超10%）以平衡各方风险 [4] - **趋势五：大额资产，专户管理** 对于高校基金会、大型企业基金会等资产量较大的组织，专户管理因其服务的专属性与深度正成为重点考量的合作模式 [4] - **趋势六：机制创新，合作深化** 慈善信托与资产管理产品合作日益紧密，受托机构通过“信托+资管”、“信托+投顾”等模式提升资产增值能力，并将收益持续回滚至信托财产用于公益，形成良性循环 [5] 公司举措与未来展望 - 招商证券于2025年6月5日正式发布“益招向善·致远前行”公益金融品牌，并挂牌成立证券行业首家ESG公益金融实验室 [5] - 此次报告的发布是公司践行金融向善、携手公益机构推动行业发展的重要举措 [5] - 未来，公司将继续深化对“五篇大文章”的实践，以公益金融为纽带连接投资者与公益事业，助力慈善行业可持续发展 [5]

文章核心观点 - 机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，2025年复苏偏弱但存在结构性景气方向，预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大 [1] - 行业整体涨幅较少，大部分公司估值不高，刀具行业竞争格局先于机床改善，业绩已现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE双击 [1] 2025年回顾 - 截至2025年12月10日，机床工具(申万)指数涨幅为28.3%，跑输机械设备(申万)指数11.2个百分点 [1] - 2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动，PPI仍处下降通道但近两月企稳，企业中长期贷款规模下降，制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降，规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动，库存周期仍处底部区域 [1] - 2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点 [1] 2026年展望：刀具行业 - 钨是数控刀具核心原材料，硬质合金刀具含钨量超80% [2] - 2025年以来钨精矿价格持续走高，对刀具公司影响分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，中小公司则面临成本压力甚至减产停工 [2] - 国内刀具行业市场集中度低格局分散，钨涨价正加速行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率 [2] - 人形机器人等新兴赛道有望拉动刀具行业需求 [2] 2026年展望：机床行业 - 金切机床订单增速放缓，国内总体有效需求不足问题仍存，固定资产投资及主要用户领域投资增速回落，制造业产能利用率年度内始终不足75%，机床整体需求偏弱 [2] - 机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会 [2] - 建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益 [2]

核心观点 - 招商证券在2025年正同步推进“瘦身”（人员与成本优化）与“拓业”（业务拓展与国际化）的转型战略，以应对行业分化加剧和头部竞争压力，寻求新的增长动能 [3][10] 财务业绩与行业对比 - 2025年前三季度，公司实现营业收入182.44亿元，同比增长27.8%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.1% [3][10] - 尽管自身营收净利双增，但增速逊于多数头部券商，后者多数增幅超30%，国泰海通、中金公司等甚至实现净利润翻倍增长 [3][10] - 2025年上半年末，公司资产总额一度缩水至6728.60亿元，较2024年末减少483.01亿元，降幅6.70% [3][11] - 2025年三季度末，总资产回升至7456.32亿元，同比增长3.39%，但与中信证券突破2万亿元的规模相比差距明显 [3][11] 人员与薪酬结构优化 - 截至2025年6月30日，公司在职员工12169人，较上年末的13461人减少1292人，减员规模在头部券商中较为突出 [4][11] - 人员变动契合行业趋势，2025年上半年证券行业从业人员总数净减少7330人，传统经纪业务是减员重灾区，投资顾问等专业岗位逆势增长 [4][11] - 2025年上半年，公司职工工资支出26.31亿元，同比增长4.15%，按剩余员工数折算，人均月薪约3.6万元 [4][11] - 关键管理人员报酬同比下降36.43%，降至498.19万元，董事长霍达的薪酬已从2020年的518万元逐年降至2024年的247.3万元 [4][11] 业务拓展与战略布局 - 董事长霍达近期动作频频，兼任公司首席信息官以强化科技赋能，并带队与中国节能开展合作交流，推进业务拓展 [5][12] - 境外业务成为关键抓手，董事会同意向全资子公司分次增资不超过90亿港元，首次将向招商证券（香港）有限公司增资不超过40亿港元 [5][12] - 公司境外核心平台招证国际2025年上半年实现营收4.77亿元、净利润1.28亿元 [5][12] - 公司明确了国际化差异化路径：以香港市场为第一曲线，国际市场为第二曲线，同时探索东南亚市场布局 [6][13] 行业背景与转型逻辑 - 当前中资券商国际化进入战略机遇期，监管支持提升跨境金融服务能力，头部券商纷纷加大境外投入 [6][13] - 头部券商海外子公司ROE普遍高于境内业务，例如中信证券国际年化ROE达到23.2% [6][13] - 行业佣金率持续下行，传统业务承压，“瘦身”是与业务转型配套的结构优化，旨在控制成本并将资源向科技赋能、境外业务等核心领域倾斜 [6][13] - 行业头部效应强化，中信证券、国泰海通形成“双雄领跑”格局，前十券商净利润占全行业七成以上 [6][13] - 行业正从通道服务向财富管理转型，这解释了传统经纪业务减员而投资顾问岗位增长的现象 [4][11]

文章核心观点 - 招商证券预判2026年具身智能行业的投资主旋律是缩圈与分化 市场从流动性驱动转向基本面驱动 投资将聚焦于核心标的、核心产业链、核心环节与核心场景 [1] 2025年行业回顾与变化 - 2025年具身智能板块指数大涨60.1% 显著跑赢沪深300指数19.6%的涨幅 [3] - 板块行情与流动性呈强正相关 形成两次大规模行情：一季度由宇树机器人春晚表演引爆并由小市值公司主导 三季度由算力板块带动并由大市值公司主导 [3] - 机器人各环节中 丝杠与轻量化相关标的涨幅最大 [3] - 行业四大变化：特斯拉Optimus重心从2024年技术验证转向2025年商业化与量产落地 预计2026年Q1推出V3并逐步量产 [2] - 北美AI大厂纷纷入局 海外具身智能创业公司涌现 [2] - 国内具身智能板块在2024年成立众多初创公司后 2025年进入场景落地元年 [2] - 国内供应链方面 消费电子厂商崛起 灵巧手迭代 镁铝合金和以塑代钢等轻量化方案被采用 [2] 2026年行业趋势与投资策略 - 行业进入规模化量产 真正受益的标的将缩圈 过去两年机器人相关标的曾多达200-300个 [4] - 投资策略聚焦三个核心：核心产业链、核心环节与核心场景 [1][4] - 聚焦核心产业链：具体包括T链、Figure链、国产龙头链 [4] - 聚焦核心环节：聚焦机器人产业的核心卡点 如灵巧手、轻量化、大脑、散热等 [4] - 聚焦核心场景：聚焦可落地场景 如仓储物流与四足机器狗 其中无人物流车商业模式已跑通 市场空间广阔 [4] - T链作为中美共振的核心产业链 2026年为Gen3量产元年 建议关注其核心供应商 [4] - 国产链中 拿订单与资本化将是2026年主旋律 [4] - 物流场景与四足机器狗有望在2026年率先放量 [4]

招商证券(香港)对巨子生物评级调整 - 将巨子生物评级降至中性 [1] - 公司正面临声誉危机与核心品牌可复美双11销售下滑等挑战 [1] - 2026年或进入战略调整期，缺乏明显反弹催化剂 [1] - 品牌力修复与客户基础稳固仍存不确定性，投资逻辑已由增长转向重塑 [1] 中金公司对和誉-B的评级 - 维持和誉-B跑赢行业评级，目标价20港元 [2] - 公司首个自研创新药匹米替尼获批上市，临床数据优异，ORR达54%（安慰剂3.2%），长期随访ORR提升至76.2% [2] - 该药具备同类最佳潜力，商业化落地将为公司带来新增长动能 [2] 中金公司对蜜雪集团的评级 - 维持蜜雪集团跑赢行业评级，目标价555港元 [3] - 公司主品牌在外卖补贴退坡下仍具稳健增长韧性 [3] - 幸运咖签约门店破万家、福鹿家鲜啤加速拓店，叠加海外首店落地 [3] - 供应链与加盟管理能力持续验证成长潜力 [3] 中金公司对滔搏的评级 - 维持滔搏跑赢行业评级，目标价3.88港元 [4] - 公司Q3销售符合预期，库存健康、折扣趋稳 [4] - NIKE库存回收及产品结构优化有望推动渠道企稳 [4] - 中长期依托全域零售与新品牌拓展打开增长空间 [4] 华创证券对吉利汽车的评级 - 维持吉利汽车强推评级，目标价27.01港元 [5] - 极氪私有化完成显著增厚利润并强化品牌协同 [5] - 多款六座旗舰新车密集交付，销量与ASP双升驱动盈利上行 [5] - 当前估值显著低于历史中枢，具备较强修复弹性 [5] 长江证券对爱康医疗的评级 - 维持爱康医疗买入评级 [6] - 公司骨科关节龙头地位稳固，集采后收入已超集采前水平 [6] - JRI整合深化欧美布局，"成熟欧美+新兴亚非拉"双轨出海有效弱化原产地壁垒 [6] - k3手术机器人临床安全性显著优于传统术式 [6] 长江证券对云顶新耀的评级 - 维持云顶新耀买入评级 [7] - 公司AI+mRNA平台已构建肿瘤疫苗（EVM14/EVM16）与体内CAR-T（EVM18）三大高壁垒管线 [7] - EVM14全球I期已启动，EVM18预计2025年底前启动首例人体试验 [7] - 技术平台价值加速兑现 [7] 申万宏源对滔搏的评级 - 维持滔搏买入评级 [8] - 公司渠道提质增效成效显现，大规模关店阶段基本结束，全域运营能力持续强化 [8] - NIKE加强旧货回收与新品谨慎发货，有望改善行业库存压力，终端复苏趋势明确 [8] 申万宏源对中国中铁的评级 - 首次覆盖中国中铁增持评级 [9] - 公司在手订单7.54万亿，资源板块铜钴钼业务毛利率达59.45% [9] - H股折价明显且股息率达5.1%，报表优化叠加国家战略支持，估值修复空间可观 [9] 国信证券对中创新航的评级 - 维持中创新航优于大市评级 [10] - 公司动力电池10月单月装机量跻身全球前三，储能电池出货量同比增超75% [10] - 客户结构持续多元化、全球化，海外交付加速推进，盈利能力有望持续向好 [10]