报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

报告行业投资评级 - 股票评级：增持 [4] - 行业观点：有吸引力 [4] - 目标价格：28.94元人民币 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能预计2025年乐观情景下全球需求增长10%，但管理层认为2025年下半年国内需求不确定，欧洲和美国可能实现个位数增长，中东和印度等新兴市场需求强劲 [2][7] - 行业产能过剩可能持续到真正的转折点出现，最早可能在2025年第四季度/2026年第一季度，届时行业参与者将度过盈亏平衡点 [2][7] - 尽管需求温和但供应量大，管理层预计随着行业理性增强，平均销售价格未来不会出现大幅波动 [2][7] - 行业融资渠道收紧，融资成本上升 [2] - 马来西亚的电池生产设施仍能以约41%的反倾销/反补贴关税向太阳能电池供应短缺的美国市场供货 [2][7] - 截至2024年底，隆基绿能确认有效电池产能为60GW（TOPCon和BC），经过今年的产能升级，到2025年底BC第二代产能将达到50GW [2] - 2025年第一季度，BC组件出货量受抢装潮推动，尤其是分布式太阳能领域，出货量达4.3GW，其中BC第二代1.2GW，BC第一代3.1GW [3] 根据相关目录分别进行总结 估值方法 - 采用现金流折现（DCF）估值的基本情景，关键假设包括9.5%的加权平均资本成本（WACC）和2%的终端增长率 [8] 行业覆盖 | 公司（股票代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年5月9日） | | --- | --- | --- | | CGN Power Co., Ltd (1816.HK) | O (2023年8月10日) | HK$2.47 | | CGN Power Co., Ltd (003816.SZ) | U (2021年3月29日) | Rmb3.57 | | China Gas Holdings (0384.HK) | E (2023年11月9日) | HK$7.08 | | China Resources Gas Group Ltd (1193.HK) | E (2025年2月19日) | HK$22.05 | | China Resources Power (0836.HK) | O (2024年4月18日) | HK$19.30 | | Huaneng Power International Inc. (0902.HK) | E (2022年6月30日) | HK$4.97 | | Huaneng Power International Inc. (600011.SS) | U (2021年4月7日) | Rmb7.45 | | Kunlun Energy (0135.HK) | O (2025年2月19日) | HK$7.54 | | China Longyuan Power Group (0916.HK) | O (2024年5月27日) | HK$6.37 | | China Longyuan Power Group (001289.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb17.13 | | China Yangtze Power Co. (600900.SS) | O (2023年11月14日) | Rmb29.55 | | Goldwind (002202.SZ) | E (2022年8月17日) | Rmb9.16 | | Goldwind (2208.HK) | E (2022年8月17日) | HK$5.98 | | Guangdong Investment (0270.HK) | O (2020年8月18日) | HK$6.16 | | Hangzhou First Applied Material Co. Ltd (603806.SS) | O (2023年1月18日) | Rmb12.39 | | Henan Pinggao Electric (600312.SS) | O (2024年1月18日) | Rmb16.67 | | Hoyuan Green Energy Co. Ltd (603185.SS) | E (2024年11月2日) | Rmb14.15 | | JA Solar Technology Co Ltd (002459.SZ) | O (2024年11月2日) | Rmb9.71 | | Jiangsu Zhongtian Technology Co. Ltd. (600522.SS) | O (2020年10月12日) | Rmb13.94 | | Jinlei Technology Co Ltd (300443.SZ) | O (2025年2月11日) | Rmb20.20 | | LONGi Green Energy Technology Co Ltd (601012.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb14.92 | | Ming Yang Smart Energy (601615.SS) | U (2024年8月6日) | Rmb10.47 | | NARI Technology (600406.SS) | O (2015年11月1日) | Rmb22.89 | | Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd (603606.SS) | O (2022年8月17日) | Rmb52.29 | | Riyue Heavy Industry Co., Ltd. (603218.SS) | O (2025年2月11日) | Rmb12.37 | | Shanghai Electric (2727.HK) | U (2021年3月26日) | HK$2.67 | | Shanghai Electric (601727.SS) | U (2021年3月26日) | Rmb7.36 | | Sinoma Science & Technology Co. Ltd. (002080.SZ) | E (2025年2月11日) | Rmb14.57 | | Titan Wind Energy Suzhou Co Ltd (002531.SZ) | E (2024年8月6日) | Rmb6.54 | | Tongwei Co. Ltd. (600438.SS) | O (2024年11月2日) | Rmb16.50 | | XJ Electric (000400.SZ) | O (2024年1月18日) | Rmb21.80 | | Zhejiang Chint Electrics (601877.SS) | E (2022年12月6日) | Rmb22.92 | | Xinyi Solar Holdings Ltd (0968.HK) | O (2020年7月30日) | HK$2.48 | [63][65]

光伏概念股表现 - 5月13日光伏概念股集体反弹 东方日升涨近17% 大全能源涨近14% 协鑫集成 通威股份 钧达股份 隆基绿能均录得上涨 [2] 行业消息面驱动因素 - 传闻硅料行业头部六大厂商计划收购剩余所有硅料产能 某头部厂商提议减产挺价并设置目标区间 虽未获官方证实但引发市场资金涌入 [3] - 业内人士提议硅料企业停产一两个月优先消化库存 使企业重回微利水平摆脱亏损困局 [3] - 2024年光伏行业经历极致内卷 产业链各环节价格重挫 行业内部积极协商寻求破局 [3] - 若相关举措落地 短期供需格局将变化 供给侧改革驱动价格回升 企业盈利能力逐步复苏 [3] 外围贸易环境改善 - 关税谈判出现阶段性成果 外围贸易风险降低 国内光伏产业链出口迎来边际改善 [4] - 中美协议利好电新板块对美出口企业业务恢复 动力电池产业链 光伏逆变器 储能电池等环节5月迎对美出货修复加速 [4] - 美国客户未来供应链管理将受双方高层态度积极影响 [4] 行业基本面与展望 - 2024年年报及2025年一季报显示光伏行业盈利能力仍明显不及预期 [4] - 光伏行业报表端底部已出现 去年四季度固定资产减值及今年一季度东南亚双反影响已充分体现 未来盈利能力进一步恶化概率较小 [4] - 国内产能出清和基本面复苏正在到来 海外新能源转型推进 亚非等新兴市场户储及大储需求或进入爆发前夜 利好国内产业链 [4] - 预计2025年光伏新增装机维持10%至15%增速 中东 中亚 南亚 拉美 非洲等低基数地区有望实现高速增长 [5] - 产业链量 价 利触底情况下 需求端有望逐步复苏并稳健增长 供给侧通过行政约束 自律限产和市场化出清等手段 行业迎基本面修复 [5] 市场观点分歧 - 部分观点认为当前上涨属超跌反弹 许多光伏企业仍处亏损 产业链能否形成反转需时日观察 [5]

业绩说明会基本信息 - 召开时间为2025年5月20日15:00-17:00 [2][3] - 采用网络平台文字互动方式 [2][3] - 活动地址为全景路演平台(http://rs.p5w.net) [2][3] 活动背景与目的 - 由陕西上市公司协会联合全景网络举办 [2] - 旨在增强上市公司信息透明度并提升投资者关系管理水平 [2] - 公司管理层将直接与投资者进行网络交流 [2] 参会人员 - 董事兼总经理李振国 [3] - 董事兼财务负责人刘学文 [3] - 独立董事陆毅 [3] - 董事会秘书刘晓东 [3] 投资者参与方式 - 通过全景路演平台提问界面参与互动 [4] - 互动时段限定为2025年5月20日15:00-17:00 [4] 联系方式 - 董事会办公室为对接部门 [5] - 联系电话029-86473930 [6] - 联系邮箱longi-board@longi.com [6]

| 股票代码:601012 | 股票简称:隆基绿能 | 公告编号:临 | 2025-042 号 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码:113053 | 债券简称:隆 22 转债 | | | 召开时间：2025 年 5 月 20 日（周二）15:00-17:00 一、业绩说明会类型 为促进上市公司规范运作、健康发展，增强上市公司信息透明度，加强与广 大投资者沟通交流，进一步提升投资者关系管理水平，陕西上市公司协会在陕西 证监局指导下，联合深圳市全景网络有限公司举办"2025 年陕西辖区上市公司 投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会"。 届时，隆基绿能科技股份有限公司（以下简称"公司"）管理层将通过互动 平台与投资者进行网络沟通和交流，欢迎广大投资者踊跃参加。 二、业绩说明会召开的时间和方式 隆基绿能科技股份有限公司 关于参加"2025 年陕西辖区上市公司投资者集体接待日暨 2024 年度业绩说明会"的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实、准确和完整承担个别及连带责任。 重要内容提示： （一）召开时间：202 ...

光伏ETF及指数表现 - 光伏ETF基金(159863SZ)上涨137% 关联指数光伏产业(931151CSI)上涨189% [1] - 成分股普涨：阳光电源(+651%) TCL科技(+258%) 隆基绿能(+194%) 通威股份(+194%) 德业股份(+342%) [1] 行业基本面分析 - 光伏行业报表端底部已现 四季度固定资产减值及一季度东南亚双反影响已充分反映在财报中 [1] - 行业扩产意愿因低盈利明显下降 未来固定资产增速将大幅回落 但存量产能仍高于需求 [1] - 需关注上游去库及产能出清进度 电池环节技术迭代或加速落后产能淘汰 [1] 政策与技术驱动因素 - 新型电力系统建设推动光伏行业数字化、智能化转型 [2] - 新能源电价市场化改革(发改价格〔2025〕136号)通过竞价机制优化行业竞争格局 [2] - 光伏装机规模持续扩大 产业链价格企稳或对企业盈利形成支撑 [2] 产业链环节分化 - 光伏上游材料如膜材料净利润显著增长(+404826%) 纯碱因投资放缓承压(-7127%) [2] - 需关注政策落地与技术迭代对光伏中下游的传导效应 [2] 关联产品与个股 - 光伏ETF基金(159863)及其联接基金(A类021084 C类021085 I类022862) [3] - 核心成分股包括隆基绿能(601012) 阳光电源(300274) TCL科技(000100) 通威股份(600438)等 [3]

光伏行业董事长薪酬分析 - 2024年光伏行业受供需失衡和价格战影响，企业普遍亏损，主产业链制造企业尤为严重 [1] - 万得光伏指数30只成分股中，20家（超六成）公司董事长年薪超百万元，部分年薪与业绩表现一致 [1] - 联泓新科董事长郑月明以595.8万元年薪位列2024年光伏板块第一，连续两年领跑 [4][5] - 正泰电器董事长南存辉以579.94万元年薪排名第二，特变电工董事长张新年薪445万元排名第三 [4] 薪酬变动情况 - 25家光伏公司中，12家董事长年薪同比下降，2家持平，11家同比增长 [10] - 隆基绿能董事长钟宝申年薪降幅最大，从2023年1153.95万元降至2024年89.55万元（降幅92%） [10][11] - 横店东磁董事长任海亮年薪涨幅最大，从125.39万元增至245.63万元（涨幅96%） [10] - 天合光能、晶澳科技等公司董事长年薪降幅在7%-38%之间 [2] - 阳光电源、中信博等公司董事长年薪涨幅在11%-20%之间 [2] 零年薪现象分析 - 5家光伏企业（TCL中环、晶科能源、协鑫集成、南玻A、山煤国际）董事长连续两年零年薪 [6] - 零年薪董事长实际从关联公司获取报酬：TCL中环董事长李东生从TCL科技领取1177.66万元年薪，晶科能源董事长李仙德从晶科科技领取252万元年薪 [7] - 南玻A高管年薪超百万，代理首席执行官何进年薪400.47万元 [8] 公司业绩与薪酬关联 - 隆基绿能2024年营收826亿元（同比降36.23%），亏损86亿元，董事长主动承诺不领薪 [11] - 联泓新科2024年营收62.68亿元（降7.52%），净利润2.34亿元（降47.45%），但董事长年薪仍居榜首 [5] - 横店东磁2024年营收185.59亿元（降5.95%），净利润18.27亿元（增0.46%），董事长年薪翻番 [12][13] - 协鑫科技高管集体降薪90%，执行董事年薪从1.88亿元降至1640万元 [12] 差异化战略案例 - 横店东磁通过布局印尼产能（豁免201关税）实现光伏产品出货17.2GW（增73%），组件产能达17GW [13] - 公司光伏板块收入占比60%，差异化战略和海外产能推动逆势增长 [13]

隆基绿能科技股份有限公司 关于提供担保的进展公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 | 股票代码:601012 | 股票简称:隆基绿能 | | | 2025-041 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码:113053 | 债券简称:隆 22 | 转债 | | | | | | | 公告编号:临 | | | | | | | 号 | 重要内容提示： 被担保人：隆基绿能科技股份有限公司（以下简称"公司"）的全资及 控股子公司。 提供担保金额：近期公司及全资、控股子公司间发生新增担保金额合计 人民币142,573.75万元（外币担保金额根据2025年4月末汇率折算为人民币，如 无特别说明，本公告中金额币种均为人民币）。 截至2025年4月30日，公司及子公司已提供的担保金额累计为237.73亿元， 占公司最近一期经审计归母净资产39.04%。其中：公司及合并报表范围内子公司 之间的担保金额为234.22亿元，公司及子公司对外提供担保金额为3.51亿元。 是否有反担保：本次新增担保 ...

光伏行业整体表现 - 2025年一季度申银万国光伏设备行业67家上市公司中30家营收同比增长占比44.77%26家归母净利润同比增长占比38.81% [1] - 光伏产业链价格下行导致硅料硅片电池组件四大环节企业普遍承压34家企业出现亏损占比约50% [2] - 设备制造储能及逆变器等环节企业逆势增长阳光电源捷佳伟创等实现开门红 [1] 光伏主产业链企业业绩 - 通威股份一季度营收159.33亿元同比下滑18.58%归母净利润亏损25.93亿元同比下滑229.56%经营活动现金流净额-14.57亿元 [2] - TCL中环一季度营收61.01亿元同比下滑38.58%归母净利润亏损19.06亿元较上年同期扩大116.67% [2] - 钧达股份一季度营收同比下滑49.52%归母净利润亏损1.06亿元较去年同期骤降636.04% [3] - 晶澳科技一季度亏损16.38亿元同比减少239.35%晶科能源营收138.43亿元同比下滑40.03%归母净利润亏损13.9亿元 [3] - 天合光能营收143.35亿元同比下滑21.48%归母净利润亏损13.2亿元隆基绿能营收136.52亿元同比下滑22.7%归母净利润亏损14.36亿元 [4] 储能与设备企业表现 - 阳光电源一季度营收190.36亿元同比增长50.92%归母净利润38.26亿元同比增长82.52%经营活动现金流净额17.9亿元同比增加467.06% [5] - 2024年阳光电源储能业务收入同比增长超40%发货量28GWh同比增长167%毛利率36.69%同比增加4.07个百分点 [6] - 德业股份一季度营收25.66亿元同比增长36.24%归母净利润7.06亿元同比增长62.98% [6] - 捷佳伟创一季度营收40.99亿元同比增长58.95%归母净利润7.08亿元同比增长22.42% [6] - 拉普拉斯一季度营收14.51亿元同比增长36.48%归母净利润2.52亿元同比增长44.36% [9] 企业出海与技术升级 - 横店东磁一季度营收52.22亿元同比增长23.25%归母净利润4.58亿元同比增长29.65%2024年光伏产品出货17.2GW同比增长73% [8] - 德业股份2024年外销收入79.47亿元同比增长83.2%占总营收超7成 [8] - 隆基绿能HPBC 2.0量产线全线贯通电池良率稳定在97%预计2025年底产能达50GW [9] - 2025年第一季度全国光伏新增并网59.71GW同比增长30.5%其中集中式光伏23.41GW分布式光伏36.31GW [10]

董事长薪酬总体分布 - 2024年A股4231家上市公司董事长薪酬合计57.89亿元，13位年薪超1000万元[1] - 薪酬呈橄榄型分布，100-200万元区间最集中达1402人占比33%（每3位有1位在此区间）[1][4] - 100万元以上与以下董事长人数基本持平（2093人vs2138人）[6] 高薪董事长行业特征 - 千万级董事长主要来自医药生物（药明康德4180万/迈瑞医疗2493.9万/百济神州2019.38万）、电子、家用电器等行业[1][2] - 医药行业包揽前三名，体现"高研发投入-高回报"特性[3] - 传媒行业董事长平均年薪178万元居首，电子行业175万元次之[11][12] 薪酬变动趋势 - 千万级董事长数量持续减少：2022年27人→2023年16人→2024年13人[4] - 可比样本中37%董事长降薪，58%涨薪[8] - 典型降薪案例：隆基绿能董事长薪酬降92%至89.55万，梅花生物董事长降84%至201万[9][10] 行业分化现象 - 传媒行业薪酬增长显著：三七互娱董事长年薪涨62%至1380万，高管团队同步大幅加薪[11] - 证券业（非银金融）和房地产业降薪明显：万科原董事长郁亮年薪降至33.6万[13] - 医药生物/美容护理行业平均年薪173万元，建筑装饰/环保等行业不足100万元[12]