新能源ETF表现 - 新能源ETF盘中换手率达1.27%，成交金额为1146.42万元 [3] - 近1年日均成交金额为3631.64万元，在可比基金中排名前2 [3] - 近1周规模增长344.22万元，新增规模位居可比基金前2 [3] - 近半年份额增长3600.00万份，新增份额位居可比基金前2 [3] 中证新能源指数估值 - 中证新能源指数最新市净率PB为2.08倍，低于近5年85.94%以上的时间，估值处于历史低位 [3] - 指数样本涵盖可再生能源生产、新能源应用、新能源存储及新能源交互设备等业务的上市公司证券 [3] 山东省新能源上网电价改革 - 山东省发改委发布《山东省新能源上网电价市场化改革实施方案（征求意见稿）》及配套实施细则，为全国首个针对136号文的省级配套细则 [4] - 山东省细则的出台可能对其他省份136号文配套方案的制定起到参考示范作用 [4] 光伏行业动态 - 光伏行业正从政策强制干预转向产业自发自主调整，行业反转曙光初现 [4] - 对等关税缓和实质性利好大储行业 [4] 中证新能源指数权重股 - 截至2025年4月30日，中证新能源指数前十大权重股合计占比44.26%，包括宁德时代、隆基绿能、阳光电源等 [4]

指数表现 - 上证中国制造主题指数报1417.05点，单日上涨0.1%，成交额403.78亿元 [1] - 近一个月上涨2.74%，近三个月下跌6.30%，年内累计下跌3.76% [1] - 指数基日为2012年06月29日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 样本覆盖新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等领域 [1] - 十大权重股包括万华化学(4.13%)、国电南瑞(3.56%)、隆基绿能(3.54%)、中国中车(3.43%)、中国船舶(2.72%)、金山办公(2.55%)、特变电工(2.32%)、联影医疗(2.2%)、中航沈飞(2.03%)、中国重工(1.95%) [1] - 全部样本来自上海证券交易所 [1] 行业分布 - 工业占比55.63%，信息技术占比16.96%，原材料占比14.03%，医药卫生占比11.77%，可选消费占比1.62% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

低碳经济指数表现 - 中证内地低碳经济主题指数(000977)上涨1.21%，成分股国轩高科(002074)上涨9.99%，宁德时代(300750)上涨4.41%，恩捷股份(002812)上涨3.52%，先导智能(300450)和贝特瑞(835185)跟涨 [1] - 碳中和ETF基金(159885)上涨1.39%，冲击3连涨 [2] 两岸碳中和大会动态 - 2025（第三届）两岸碳中和大会在福州举办，主题为"可持续发展下的两岸机遇与合作"，200余名两岸专家学者、企业家参与讨论碳中和政策协同、技术创新及产业发展 [2] - 大会发布"两岸企业碳中和绿色行动福州倡议"，呼吁两岸企业践行绿色承诺，推动全球气候治理 [2] 政策与行业展望 - 2025年政府工作任务包括推进碳达峰碳中和试点、建设零碳园区/工厂、完善碳排放双控制度体系、扩大碳交易市场覆盖范围 [2] - 2060年碳中和是中国融入全球产业链的关键决策，非化石能源将成为2030年碳达峰的主力，重点关注钢铁、煤炭、储能、化工及电力设备板块 [3] 指数成分与ETF跟踪 - 中证内地低碳经济主题指数覆盖清洁能源发电、能源存储、清洁生产及废物处理领域，前十大权重股合计占比62.79%，包括长江电力(600900)、宁德时代(300750)、隆基绿能(601012)等 [3] - 碳中和ETF基金(159885)紧密跟踪该指数，场外联接基金包括A类012754、C类012755和I类022797 [4]

行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 行业关注点聚焦于具身智能与人形机器人领域的合作进展，以及光伏产业链价格的全面下行 [2][3][4][6][7] - 具身智能与人形机器人领域合作活跃：华为与优必选签署全面合作协议，将在产品研发、场景应用及产业体系等方面合作，并计划建设具身智能创新中心 [2]；特斯拉发布人形机器人跳舞视频，展示其通过强化学习解锁新能力 [3]；越疆科技与腾讯云深化战略合作，旨在加速具身智能技术创新及多场景应用落地 [3] - 光伏产业链价格全线承压下行：多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏玻璃价格均出现不同程度下跌，主要受库存高企、终端需求不振及订单萎缩等因素影响 [5][6][7][8] - 绿证市场交易活跃：2025年一季度全国绿证新增交易2亿个，同比增长6倍；截至2025年3月底，全国绿证累计交易7.53亿个，同比增长4.5倍 [4] - 投资建议围绕新技术、供给侧改善及海外布局方向，并列出相关重点推荐及建议关注的公司名单 [9] 行业动态与公司合作 - **华为与优必选合作**：双方正式签署全面合作协议，围绕具身智能和人形机器人领域开展创新合作，华为将提供昇腾、鲲鹏、华为云及大模型等技术能力支持 [2] - **特斯拉机器人进展**：特斯拉官方发布两段人形机器人Optimus跳舞视频，其人工智能部分与车同源，通过优化训练代码和强化学习提升能力 [3] - **越疆科技与腾讯云合作**：双方签署深化战略合作协议，将加强技术生态联合，加速具身智能技术创新，并拓展工业制造、商业、教育等多场景应用 [3] - **绿证市场政策宣介**：国家能源局在深圳召开绿证市场高质量发展政策宣介会，指出我国已构建完善的绿证制度体系 [4] 光伏产业链价格追踪 - **多晶硅价格**：本周致密料均价为37.0元/kg，较上周下降5.1%；颗粒硅均价为35.0元/kg，较上周持平；价格下跌主因库存过大及下游产品价格快速下跌 [5]；2025年4月多晶硅产量为9.91万吨，环比下降6.08% [5] - **硅片价格**：本周130um的182-183.75mm N型硅片均价0.95元/片，较上周下降5.0%；130um的182*210mm型硅片均价1.10元/片，较上周下降4.3%；价格承压受电池价格下滑与终端需求不振影响 [6] - **电池片价格**：本周182-183.75mm N型电池片均价为0.26元/W，较上周下降1.9%；182*210mm N型电池片价格为0.265元/W，较上周持平；组件环节持续压低要价，价格博弈激烈 [7]；5月P型电池片排产环比减少24.10%，N型电池片排产月环比减少7.14% [7] - **组件价格**：本周182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，较上周下降1.4%；210mm N型 HJT组件价格为0.840元，较上周下降0.6%；终端需求断崖式下跌，企业订单能见度大幅下调 [7] - **光伏玻璃价格**：本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格为20.5元/㎡，较上周下降2.38%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格为13元/㎡，较上周下降3.7% [8] 投资建议与关注标的 - **重点推荐**： - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 [9] - 供给侧改善方向：福莱特 [9] - 海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [9] - **建议积极关注**：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [9] - **华为人形机器人相关标的建议关注**：优必选、亿嘉和、兆威机电、拓斯达、科力尔、禾川科技等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 18.01 元 [2] 报告的核心观点 - 隆基绿能 2024 年报及 2025 年一季报显示业绩阶段性承压，但 BC 技术有望迎来放量 [2] - 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩，调整盈利预测后预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 825.82 亿、817.61 亿、916.73 亿、1058.32 亿元，同比增速分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -86.18 亿、-22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元，同比增速分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元，市盈率分别为 -13 倍、-51 倍、29 倍、22 倍，市净率分别为 1.9 倍、2.0 倍、1.8 倍、1.7 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 757804.97 万股，已上市流通股 757804.22 万股，总市值 1148.07 亿元，流通市值 1148.07 亿元 [5] - 资产负债率 59.80%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价为 20.46/12.73 元 [5] 业绩情况 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比 -36.23%；归母净利润 -86.18 亿元，同比由盈转亏；毛利率 7.44%，同比 -10.82pct；归母净利率 -10.44%，同比 -18.74pct [8] - 2024Q4 实现营收 239.9 亿元，同比 -32.23%，环比 +19.57%；归母净利润 -21.13 亿元，同环比增亏；毛利率 6.12%，同比 -8.55pct，环比 -2.48pct；归母净利率 -8.81%，同比 -6.15pct，环比 -2.52pct [8] - 2025Q1 实现营收 136.52 亿元，同比 -22.75%，环比 -43.09%；归母净利润 -14.36 亿元，同环比减亏；毛利率 -4.18%，同比 -13.07pct，环比 -10.30pct；归母净利率 -10.52%，同比 +2.78pct，环比 -1.71pct [8] 业务情况 - 组件业务方面，2024 年电池组件出货 82.32GW，同比 +12%；其中 BC 产品出货超 17GW [8] - 目前 HPBC1.0 产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0 技术，已投产电池良率达到 97%左右，搭载 HPBC 2.0 技术的组件最高量产效率达 24.8% [8] - 采用 HPBC2.0 电池的系列组件已在全球市场规模化签单出货，2025 年预计组件出货 80 - 90GW，其中 BC 产品占比预计超 25% [8] - 硅片业务方面，2024 年实现硅片出货量 108.46GW（其中对外销售 46.55GW），公司采取“控量保利”策略 [8] - 自主研发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，具备更好的电阻率均匀性、吸杂效果，以及更高的机械强度，支撑全平台主流电池技术路线的效率提升 [8] 减值情况 - 2024 年对有减值迹象的资产进行了减值测试，计提资产减值准备 87.0 亿元；2025 年一季度计提资产减值 4.3 亿元，减值规模大幅收窄 [8] - 截至 2025 年一季度末，公司货币资金达 514.8 亿元，在手现金充裕 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行了预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4%，归母净利润增长率分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 7.4%、8.5%、15.9%、16.1%，净利率分别为 -10.5%、-2.8%、4.3%、4.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 59.8%、59.8%、58.9%、58.1%，流动比率分别为 1.5、1.5、1.5、1.6 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.5、0.6、0.6、0.6，应收账款周转天数分别为 54、55、46、47 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元，每股经营现金流分别为 -0.62 元、-0.01 元、1.25 元、1.18 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 -13 倍、-51 倍、29 倍、22 倍，P/B 分别为 2 倍、2 倍、2 倍、2 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 18.01 元 [2] 报告的核心观点 - 隆基绿能 2024 年业绩阶段性承压，2025 年 BC 技术有望迎来放量 [2] - 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 825.82 亿、817.61 亿、916.73 亿、1058.32 亿元，同比增速分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -86.18 亿、-22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元，同比增速分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元 [4] 公司基本数据 - 总股本 757804.97 万股，已上市流通股 757804.22 万股 [5] - 总市值 1148.07 亿元，流通市值 1148.07 亿元 [5] - 资产负债率 59.80%，每股净资产 7.77 元 [5] - 12 个月内最高/最低价为 20.46/12.73 元 [5] 业绩情况 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比 -36.23%；归母净利润 -86.18 亿元，同比由盈转亏 [8] - 2024Q4 实现营收 239.9 亿元，同比 -32.23%，环比 +19.57%；归母净利润 -21.13 亿元，同环比增亏 [8] - 2025Q1 实现营收 136.52 亿元，同比 -22.75%，环比 -43.09%；归母净利润 -14.36 亿元，同环比减亏 [8] 组件业务 - 2024 年电池组件出货 82.32GW，同比 +12%；其中 BC 产品出货超 17GW [8] - HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右，搭载 HPBC 2.0 技术的组件最高量产效率达 24.8% [8] - 采用 HPBC2.0 电池的系列组件已在全球市场规模化签单出货，2025 年预计组件出货 80 - 90GW，其中 BC 产品占比预计超 25% [8] 硅片业务 - 2024 年实现硅片出货量 108.46GW（其中对外销售 46.55GW），采取“控量保利”策略 [8] - 自主研发的“泰睿”硅片采用全新 TRCz 拉晶工艺，开启行业降本增效新路径 [8] 减值计提 - 2024 年计提资产减值准备 87.0 亿元，2025 年一季度计提资产减值 4.3 亿元，减值规模大幅收窄 [8] - 截至 2025 年一季度末，货币资金达 514.8 亿元，在手现金充裕 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 -22.70/39.00/51.84 亿元（2025 - 2026 年前值 46.70/60.52 亿元） [8] - 当前市值对应 PE 分别为 -51/29/22 倍，给予 2026 年 35x PE，对应目标价 18.01 元 [8]

本次债券基本情况 - 隆基绿能公开发行可转换公司债券总额为人民币70亿元，每张面值100元，共7,000万张，期限6年（2022年1月5日至2028年1月5日）[1] - 债券简称"隆22转债"，代码113053，于2022年2月17日在上海证券交易所挂牌交易[1] - 票面利率采用阶梯式设计：第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.80%、第四年1.20%、第五年1.60%、第六年2.00%[1] 转股条款 - 初始转股价格为82.65元/股，后因利润分配及激励计划终止等因素多次调整，2024年末转股价为58.28元/股，2025年3月进一步下修至17.50元/股[9][10] - 转股期限为2022年7月11日至2028年1月4日，截至2024年底累计转股74,408股，未转股余额69.95亿元，占发行总量99.93%[10] - 设置向下修正条款：连续30个交易日中15日收盘价低于当期转股价85%时，董事会可提议下修转股价[4] 募集资金使用 - 募集资金净额69.65亿元，原计划用于西咸乐叶29GW电池、宁夏乐叶5GW电池及补充流动资金，后部分变更为芜湖15GW组件项目[9][12] - 截至2024年底累计投入42.69亿元，西咸乐叶29GW电池项目已转固但2024年亏损8.21亿元，芜湖组件项目延期至2026年6月投产[12] - 募集资金专户余额29.92亿元，其中49,654.71万元节余资金永久补充流动资金[12] 公司经营与财务状况 - 2024年实现营收825.82亿元（同比-36.23%），净亏损86.18亿元（同比-180.15%），主要因PERC/TOPCon产品价格下跌、资产减值及硅料投资亏损[11] - 硅片出货108.46GW（对外销售46.55GW），组件出货82.32GW，HPBC2.0新产品上市但产量占比仍低[11] - 资产负债率59.83%（同比+2.96pct），流动比率1.49倍，速动比率1.27倍，偿债能力指标符合行业特点[10] 其他重要事项 - 债券信用评级维持AAA级，2024年按期支付利息，2025年1月支付第三年利息（利率0.80%）[14][15] - 2024年变更会计师事务所为毕马威华振，原因为"审慎性原则及年度审计工作需要"[16]

股票代码：601012 债券代码：113053 股票简称：隆基绿能 债券简称：隆 22 转债 隆基绿能科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 受托管理事务报告 （2024 年度） 债券受托管理人 （深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 16-26 层） 二〇二五年五月 1 重要声明 本报告依据《可转换公司债券管理办法》（以下简称"《管理办法》"）、《隆基 绿能科技股份有限公司（发行人）与国信证券股份有限公司（受托管理人）签订 的隆基绿能科技股份有限公司 2021 年度公开发行可转换公司债券之受托管理协 议》（以下简称"《受托管理协议》"）、《隆基绿能科技股份有限公司公开发行可转 换公司债券募集说明书》（以下简称"《募集说明书》"）、《隆基绿能科技股份有限 公司 2024 年年度报告》等相关公开信息披露文件、第三方中介机构出具的专业 意见等，由债券受托管理人国信证券股份有限公司（以下简称"国信证券"）编 制。国信证券对本报告中所包含的从上述文件中引述内容和信息未进行独立验证， 也不就该等引述内容和信息的真实性、准确性和完整性做出任何保证或承担任何 责任。 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推 ...

中证新材料主题指数表现 - 5月15日中证新材料主题指数下跌1.58%报2886.44点 成交额210.47亿元 [1] - 近一个月上涨3.35% 近三个月下跌2.25% 年至今下跌1.24% [1] - 指数基日为2008年12月31日 基点1000.0点 [1] 指数构成与权重 - 选取50只涉及先进钢铁/有色金属/化工/无机非金属等新材料领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比52.98% 宁德时代(10.61%)/北方华创(9.86%)/万华化学(7.81%)位列前三 [1] - 行业分布:工业(43.54%)/原材料(33.04%)/信息技术(23.42%) [2] 市场板块分布 - 深交所占比54.72% 上交所占比44.74% 北交所占比0.54% [1] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次(6月和12月第二个星期五的下个交易日) [2] - 权重因子随样本调整而调整 特殊情况会临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 并购分拆等情形按细则处理 [2] 相关公募基金 - 跟踪基金包括天弘中证新材料C/华夏中证新材料主题ETF等10只产品 [2]

电解水制氢行业2024年发展概况 - 15家涉足电解水制氢装备业务的企业分为两类：11家来自传统能源装备/光伏/汽车零部件领域的跨界企业，4家以氢能为主营的企业 [2] - 跨界企业普遍体量较大但业绩承压，11家企业中双良节能、天合光能、隆基绿能净利润分别为-21.34亿元、-34.43亿元、-86.18亿元，主因行业供需失衡与光伏产品价格下跌 [4] - 纯氢能企业全部亏损，国富氢能、国鸿氢能、亿华通、重塑能源净利润分别为-2.09亿元、-4.072亿元、-4.56亿元、-7.37亿元，反映行业商业化初期特征 [5][6] 跨界企业制氢业务布局 - **中国中车**：子公司中车株洲所推出PEM电解槽，电流密度达30000A/㎡，能耗4.37kWh/Nm³，功率波动范围5%-130% [7] - **阳光电源**：阳光氢能2024年签约市占率行业第一，中标多个大型绿氢示范项目，拥有PWM制氢电源及ALK/PEM电解槽全栈技术 [8] - **上海电气**：氢器时代碱性电解槽电流密度突破10000A/m²，直流电耗仅3.94度，升降负荷速率行业领先 [11] - **双良节能**：发布全球最大5000Nm³/h碱性电解槽，电流密度与能耗指标打破行业纪录 [15] - **隆基绿能**：3000Nm³/h碱性电解槽获全球首张碳足迹证书，海外项目覆盖乌兹别克斯坦及欧洲市场 [17] 纯氢能企业技术进展 - **国富氢能**：电解水制氢设备收入同比增长102.9%至0.32亿元，重点研发液氢储运与电解设备 [18] - **国鸿氢能**：开发兆瓦级PEM电解槽及1000Nm³碱性电解槽技术，提升氢气生产纯度与稳定性 [19] - **亿华通**：PEM电解槽在新疆伊宁实现-20℃稳定运行，产氢压力达4MPa，抗冲击能力超行业50% [19] - **重塑能源**：同步布局PEM与ALK路线，推出兆瓦级PEM电解槽及制氢膜电极产品 [20] 行业技术突破方向 - 电解槽性能提升：电流密度（最高30000A/㎡）、能耗（最低3.94kWh/Nm³）、宽功率波动（5%-130%）成为竞争焦点 [7][11][15] - 低温适应性：亿华通PEM设备在-20℃环境下实现24小时无人值守运行 [19] - 系统集成能力：阳光电源、中国中车等企业提供风光制氢一体化解决方案 [8][7]