报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 交运行业2024年报及2025年一季报披露完毕，各细分行业基本面变化包括航空收益承压、机场复苏、快递竞争分化、跨境物流承压、大宗供应链企稳、海运供需反转、港口外需内需有别、高速公路盈利增长、铁路客运货运有不同表现 [2] 各行业总结 航空 - 2024年与2025Q1上市航司收益承压、成本改善、盈利波动，运量高增、利用率改善，受宏观和竞争影响收益下滑，航油与汇兑压力缓和，2024年减亏、2025Q1亏损放大 [6][21] - 2024年行业利用率和运量、客座率同比大幅增长，2025Q1春运旺季经营环比改善 [22] - 2024年因油价和竞争单位收益下降，2025Q1受油价和高基数影响持续下降，春秋、吉祥、国航跌幅低 [31] - 2024 - 2025Q1航油价格回落、燃油成本缓解，2024年汇兑压力大、2025Q1转向中性 [33] - 2024 - 2025Q1国内航司单位航油成本下降，2024年单位非油成本下降，2025Q1部分航司因发动机维修等因素成本表现分化 [35] - 2024年行业同比减亏，东航减亏明显；2025Q1大航亏损放大，春秋和吉祥盈利下降，仅华夏航空同比高增 [38] - 投资建议短期博弈修复，中期关注供给消化，长期关注飞机引进，推荐A股民营航司、港股三大航，PMI反转推荐A股三大航 [43] 机场 - 2024年与2025Q1上市机场公司运营和业绩受益出行正常化，流量爬坡、管理强化、成本稳定、盈利改善 [7][45] - 经营数据端流量爬坡拉动营收增长，2024Q3 - 2025Q1飞机起降架次和旅客吞吐量同比有不同增速 [47] - 业绩上国内枢纽机场管理治理强化、成本稳定，低基数上盈利持续改善 [49] - 投资逻辑是国际客流恢复加速、人均消费力筑底，迎来布局时机 [49] 快递 - 2024年快递行业件量超预期增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年放缓，2024Q4直营快递收入和盈利改善；2025Q1行业件量高增长，通达系盈利承压分化，直营快递顺丰控股表现突出 [52] - 加盟快递2024年电商新模式带动线上消费和快递包裹量增长，头部企业转向份额优先竞争加剧，通达系全年业绩增长但下半年受价格战影响增速放缓；2025Q1行业景气但价格竞争加剧，通达系盈利承压分化，各品牌产能扩张态度不同 [61][63][72] - 直营快递2024年顺周期需求复苏弱，企业受益政策和开发新增需求，顺丰业务量增长、盈利能力提升；2025Q1顺丰业务量增长提速、扣非净利润同比增长，德邦股份推动与京东物流融合，协同效益有空间 [75][77] - 加盟快递未来份额竞争难避免，优秀企业可平衡份额与利润；直营快递有望提升竞争力和盈利能力，顺丰自由现金流改善，德邦长期核心竞争力有望提升 [74][81] 跨境物流 - 2024年出口景气，空海运价格阶段性走强，四季度红海事件影响减弱，跨境电商推动空运景气；2025Q1关税预期推动抢出口，集运运价走弱，空运淡季不淡 [84] - 2024年嘉友国际归母净利润增长，但2024Q4以来供应链贸易业务受影响，归母净利润下降；2024年及2025Q1货代公司受海外地缘政治和政策影响业绩承压，部分航司盈利相对稳健 [89][90] - 后市关注美国关税政策及小额包裹豁免取消对跨境物流需求的影响 [90] 大宗供应链 - 2024年内需增长缓、地缘政治事件多，商品价格走势分化；2025Q1国内有效需求不足，大宗商品价格震荡，PPI负增长，贸易以价换量 [93] - 2024年头部大宗供应链公司营收和利润增长承压，2025Q1部分公司调优策略后业绩同比转正，厦门象屿一季度业绩增长明显 [96][98] - 投资建议关注头部公司调优策略、拓展新兴市场、提升海外空间和股东回报情况 [98] 海运 - 2024年油运运价前高后低，集运供需反转运价反弹，散运上半年阶段性修复；2025Q1油、散受高基数影响，集运运价回落但同比上涨 [100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好行业价格承压环境下公司价格韧性，看好中长期公司航网布局深化带动的公司收益水平及盈利能力提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入200亿元，同比+11%，归母净利22.7亿元，同比+0.7%，扣非归母净利22.5亿元，同比+1.1%；4Q24公司营业收入40.2亿元，同比+4.9%，归母净亏3.3亿元，扣非归母净亏3.4亿元 [1] - 1Q25公司营业收入53.2亿元，同比+2.9%，利润总额8.9亿元，同比持平，归母净利6.8亿元，同比-16.4%，扣非归母净利6.7亿元，同比-16.8%，税后利润同比下降系2023年所得税费用抵减影响 [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润为25.3/29.1/34.2亿元，当前春秋航空股价对应2025/2026/2027年21/18/15倍市盈率 [4] 价格韧性与机队情况 - 2024年行业国内线含税票价均价较2023年下降13%，公司2024年整体和国内客收同比-6.5%、-6.3%，低于行业降幅；公司深耕下沉市场，价格基数较低，近年来加大省会级机场运力投放，航网时刻质量和商务旅客占比提升，使得价格具备韧性 [2] - 2024年公司利用率同比+9.4%，起降费、航材维修涨价的环境下仍带动单位非油成本同比-1.7% [2] - 公司预计2025年国际及地区运力有望恢复至2019年90%以上，国际运力占比恢复至20%以上，国际线占比提升将拉高整体价格水平 [2] - 2024年公司净引进8架飞机，包括引进8架320neo和3架321neo、退出3架320ceo，新旧机型更换提升机队油耗效率，有助于保持公司成本优势 [3] - 2023年底公司经营租赁的5架320ceo和2架320neo飞机2024年底已转为自购；2025年4月底公司公告债券发行预案，拟募集资金20亿元补充流动资金、偿还部分有息负债等，两项举措将实质性压降公司财务费用 [3] 分红与回购情况 - 2024年公司宣派分红8.0亿元，派息率达35%，上年同期分红6.8亿元，派息率32%，分红比例提升彰显股东回报 [4] - 2024年11月公司发布回购预案，以公司自有资金和自筹资金1.5 - 3.0亿元回购股份用于员工持股计划，本次系2022年以来第三次股份回购，回购金额超过此前，三次股份回购均用于员工持股计划，体现了管理层对核心团队、股东和公司利益一致性的重视，有利于公司长期稳健发展 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,007 | 22,535 | 24,752 | | 增长率（%） | 11.5 | 5.0 | 7.3 | 9.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 增长率（%） | 0.7 | 11.3 | 14.9 | 17.6 | | 每股收益（元） | 2.32 | 2.59 | 2.97 | 3.49 | | PE | 23 | 21 | 18 | 15 | | PB | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 20,000 | 21,007 | 22,535 | 24,752 | | 营业成本（百万元） | 17,412 | 17,838 | 18,585 | 20,052 | | 营业税金及附加（百万元） | 38 | 44 | 48 | 52 | | 销售费用（百万元） | 249 | 273 | 293 | 322 | | 管理费用（百万元） | 273 | 252 | 270 | 297 | | 研发费用（百万元） | 161 | 168 | 180 | 198 | | EBIT（百万元） | 2,915 | 3,525 | 4,286 | 4,994 | | 财务费用（百万元） | 266 | 392 | 439 | 466 | | 投资收益（百万元） | -13 | 0 | 0 | 0 | | 营业利润（百万元） | 2,649 | 3,133 | 3,847 | 4,528 | | 营业外收支（百万元） | 4 | 30 | 30 | 30 | | 利润总额（百万元） | 2,653 | 3,163 | 3,877 | 4,558 | | 所得税（百万元） | 381 | 633 | 969 | 1,139 | | 净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | EBITDA（百万元） | 5,724 | 6,514 | 7,659 | 8,797 | | 其他流动资产（百万元） | 909 | 928 | 956 | 998 | | 非流动资产合计（百万元） | 31,822 | 35,422 | 39,122 | 42,725 | | 资产合计（百万元） | 43,835 | 44,818 | 47,685 | 50,876 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 11.50 | 5.03 | 7.28 | 9.84 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | -0.03 | 20.92 | 21.58 | 16.53 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 0.69 | 11.33 | 14.91 | 17.56 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 12.94 | 15.09 | 17.53 | 18.99 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 11.36 | 12.05 | 12.90 | 13.81 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 5.19 | 5.65 | 6.10 | 6.72 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 13.08 | 13.43 | 13.94 | 14.70 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.33 | 1.13 | 0.99 | 0.90 | | 偿债能力 - 速动比率 | 1.18 | 0.97 | 0.83 | 0.75 | | 偿债能力 - 现金比率 | 1.13 | 0.91 | 0.77 | 0.68 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 60.35 | 57.97 | 56.26 | 54.29 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 2.75 | 2.21 | 2.18 | 2.16 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 5.76 | 7.25 | 7.19 | 7.07 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.45 | 0.47 | 0.49 | 0.50 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 2.32 | 2.59 | 2.97 | 3.49 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 17.77 | 19.26 | 21.32 | 23.77 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 6.03 | 5.86 | 7.23 | 8.17 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.82 | 0.91 | 1.04 | 1.23 | | 估值分析 - PE | 23 | 21 | 18 | 15 | | 估值分析 - PB | 3.0 | 2.8 | 2.5 | 2.3 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 11.10 | 9.75 | 8.29 | 7.22 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 1.53 | 1.69 | 1.94 | 2.28 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 2,273 | 2,530 | 2,908 | 3,418 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 2,809 | 2,989 | 3,373 | 3,803 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | 375 | -265 | 274 | 232 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 5,895 | 5,737 | 7,077 | 7,990 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -7,213 | -4,661 | -4,823 | -4,961 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | 19 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -9,893 | -4,684 | -4,823 | -4,961 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -1,376 | -1,139 | -500 | -500 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -349 | -3,712 | -3,157 | -3,560 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -4,309 | -2,660 | -904 | -530 | [10][11]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - OPEC再度增产41万桶/日，油轮淡季不淡+二季度改善行情有望来临，头部高速港口业绩韧性显著，东南亚集运改善，二季度东南亚集运、油轮有望同比改善 [3][20] - 快递行业保持较高增速，直营物流产能利用率优化与需求弹性有望共振，头部企业有望通过价格策略实现市场份额集中 [3][44] - 油价受关税影响叠加OPEC增产下行释放航司成本压力，航空供给逻辑多方面验证，内需复苏下航空需求有望触底提升 [3][40] - 铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，高速公路板块高股息和潜在市值管理催化的破净股投资主线值得关注 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数下跌1.28%，跑输沪深300指数0.84个百分点，公路货运涨幅最大为0.68%，仓储物流板块跌幅最大为 - 8.49% [4] - 航运数据方面，中国沿海干散货运价指数周涨0.54%，上海出口集装箱运价指数周跌1.66%，波罗的海干散货指数周涨3.50%，原油油轮运价指数周跌4.99% [4] - 上周超额收益最大的交运子行业为公路货运，25年至今A股及港股涨幅前十的公司各有特点，如A股连云港供应链优化涨幅39.95%，港股四川成渝高速公路高股息涨幅21.53% [11][13] - 列出A股及港股交运高股息标的，包括股息率TTM、预期股息率、归母净利润等数据 [16][18] 子行业周观点 航运造船 - OPEC增产使油轮淡季不淡+二季度改善行情有望来临，推荐招商轮船、中远海能、兴通股份，关注海丰国际等公司 [20] - 原油运方面，VLCC本周运价环比下滑9%，苏伊士原油轮运价下滑11%，阿芙拉原油轮运价下滑7% [20] - 成品油方面，LR2运价环比上涨1%，MR平均运价上涨2% [21] - 干散方面，BDI本周上涨3.5%，巴拿马散货船BPI周五运价环比下跌1.7%，超灵便型散货船BSI环比下滑2.7% [21] - 集运方面，4月30日SCFI指数环比下跌0.5%，欧线运价下滑4.8%，美西航线上涨6.1%，美东航线上涨0.8%，4月18日内贸集运运价PDCI环比上涨0.7% [23] - 造船方面，2025年5月2日新造船价格环比下降0.04点，较年初下滑1.09%，有新造船合同签署，推荐关注中国船舶等公司 [24] 航空机场 - 油价下行释放航司成本压力，航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块 [40] - 五一出行热度高增，跨境游表现突出，民航局预测五一假期民航旅客运输量约1075万人次，同比增长8% [41] - 本周人民币对美元中间价小幅升值0.07%，七天移动平均油价为64.3美元，环比 - 2.8% [41] - 推荐吉祥航空等公司，关注全球飞机租赁公司等标的 [42] 快递 - 关注快递内需韧性，寻找交易格局优化迹象，推荐顺丰控股等公司 [44] - 3月快递业务量完成166.6亿件，同比增长20.3%，业务收入完成1246.0亿元，同比增长10.4%，4月18日相关快递条例决定公布 [44] - 圆通速递、韵达股份发布年报及一季报，业绩有不同表现 [45] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量环比稳健增长，高速公路板块两大投资主线值得关注 [48] - 2025年4月21 - 27日，国家铁路累计运输货物7787.8万吨，环比增长3%，高速公路货车累计通行5675.4万辆，环比增长2.25%，中铁铁龙公司镍精矿项目启动 [48] - 推荐大秦铁路等公司，关注铁龙物流等标的及AI + 交运主线的海晨股份 [49] 交运看经济 - 华北主要货种为钢材、煤炭等大宗货物，需求受贸易价格和下游采购意愿影响大 [51] - 东北主要货种为粮食、农产品、钢材，和新粮上市相关 [52] - 波罗的海指数细项中，BCI代表的铁矿石运价好于2023年，粮食相关BPI反弹，制成品相关BHSI、BSI与2023年趋势接近 [53] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出中国国航、南方航空等多家公司的评级、当前股价、EPS、PE、PB等数据 [88]

编 辑丨卜羽勤 近日，中国各大航司相继公布2 0 2 4年年报，被戏称为"空中绿皮车"的春秋航空再度凭借"抠门经济学"一骑绝尘。 春秋航空年报显示，2 0 2 4年，该公司实现营收2 0 0 . 0亿元，同比增长11 . 5%；归母净利润2 2 . 7亿元，同比小幅增长 0 . 7%；扣非归母净利润2 2 . 5亿元，同比增长1 . 1%。 作 者丨 陈归辞 相比之下，三大航方面，中国国航、东方航空和南方航空2 0 2 4年虽营收有进，但均面临不同程度亏损，净亏损分别为 2 . 3 7亿元、4 2 . 2 6亿元和1 6 . 9 6亿元；民营航空方面，吉祥航空和华夏航空2 0 2 4年均实现盈利，净利润分别为9 . 1 4亿元 和2 . 6 8亿元。 但 值 得 注 意 的 是，作 为 " 最 赚 钱 的 航 司 "，春 秋 航 空 也 面 临 " 增 收 不 增 利 " 的 问 题，而 这 也 是 行 业 当 前 所 面 临 的 共 性 难 题 。 究其原因，一方面是量增推动收入增长的同时，公司全年客运收益同比回落；另一方面则是由于成本压力。 客运收益方面，2 0 2 4年，春秋航空国内航线的客公里收益为0 ...

文章核心观点 - 2024年7家上市航司营收增长但仍亏损，春秋航空成A股最盈利上市航司，其通过成本控制、市场策略和业务拓展实现持续盈利 [2][4] 行业整体情况 - 截至4月30日，A股7家上市航司完成2024年年报披露，共实现营业收入5870.26亿元，同比增长13.63%，净利润-36.25亿元，同比增长67.24% [2] - 2024年航空客运市场“旺丁不旺财”，经济舱平均票价同比下降超10%，全年客公里平均收益水平同比下降12.5% [4] 春秋航空业绩表现 - 2024年春秋航空营业收入同比增长11.5%至200亿元，净利润同比增长0.69%至22.73亿元，2025年一季度净利润6.77亿元，稳住国内“最赚钱”航司地位 [4] - 2024年春秋航空单位成本为0.316元，较上年同期下降3.3%；单位非油成本为0.205元，较上年同期下降1.7%，较2019年同期下降0.1% [4] - 2024年春秋航空客公里收益下跌幅度仅为6.5%，相较于2019年同比仍然增长6.4% [5] 春秋航空盈利原因 成本控制 - 采用单一机型运营，129架飞机均为空客A320系列机型，统一配备CFM发动机，降低采购、维修和培训成本 [8] - 飞机只有经济舱，单一舱位可提供座位数较通常采用两舱布局运营A320机型飞机的航空公司高10%-15%，有效摊薄单位成本 [8] - 引进新客舱布局飞机增加座位数，通过改装缩短座椅间距增加约40%载客量 [9] - 追求“两低”，2024年销售费用2.49亿元，管理费用2.72亿元，分别占总成本的1.43%、1.57%，远低于三大航和吉祥航空 [9] - 以电子商务直销为主要销售渠道，2024年除包机包座业务外，电子商务直销（含OTA旗舰店）占比达98.4% [9] 市场策略 - 作为低成本航空，宏观因素对其影响有限，飞机利用率有提升空间，供给管理得当，新基地增加时刻调整和市场选择灵活性 [5] - 国际航线逐步恢复，2024年国际航线运力恢复至2019年超七成，韩国航线全年平均航班量超2019年水平，日本航线恢复率接近九成，泰国航线运力恢复领先 [5] 业务拓展 - 始终保持较高客座率，通过紧凑航线排班提升飞机利用率，延长时段飞行增加日均航班班次 [10] - 将客舱餐饮、行李、选座等产品分离出来单独售卖，拓展机票周边产品和服务 [11] - 辅助业务收入平均每年超6亿元，2024年达到10.3亿元，同比增长14%，在总营收中占比提升至5.15% [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年营收增速快于利润增幅，国内外航线客座率达高位，机队利用率回升，单位收益跌幅小于行业，利用率回升摊薄单位成本，2025年行业供给收缩，票价或转正，公司业绩可期，维持买入评级 [3][4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现归母净利22.73亿元，同比+0.7%；25Q1实现归母净利6.77亿元，同比-16.4% [2] - 2024年公司实现营收200亿元，同比+11.5%；25Q1公司实现营收53.2亿元，同比+2.9% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 运力与周转量 - 24年春秋总ASK同比+16.1%，其中国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1春秋总ASK同比+6.9%，其中国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 24年公司总RPK同比+18.8%，其中国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1春秋总RPK同比+6.2%，其中国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率 - 2024年春秋综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率 - 2024年末公司机队规模达到129架，全年净增长8架飞机，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时，同比增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率有望持续回升 [5] 收益与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元，同比-6.5%，单位ASK座收0.352元，同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元，同比-3.3%；其中单位燃油成本0.112元，同比-6.2%；单位非油成本0.205元，同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 春秋航空发布2024年报和2025年一季报，2024年归母净利22.73亿元同比+0.7%，25Q1归母净利6.77亿元同比-16.4%；量增价减营收增速快于利润增幅；国内外航线客座率高位机队利用率回升；单位收益跌幅小于行业利用率回升摊薄成本；票价有韧性成本有望降业绩可期；预计2025 - 2027年归母净利同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，维持买入评级 [2][3][7][9] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营收200亿元同比+11.5%，归母净利22.73亿元同比+0.7%；25Q1营收53.2亿元同比+2.9%，归母净利6.77亿元同比-16.4% [3] 运力与周转量情况 - 2024年总ASK同比+16.1%，国内线/国际及地区线同比分别+7.7%/+70.9%，国际及地区线恢复到19年68.7%；25Q1总ASK同比+6.9%，国内/国际及地区同比分别-3.3%/+55.6% [4] - 2024年总RPK同比+18.8%，国内线/国际及地区线同比分别+9.8%/+82.3%，国际及地区线恢复到19年69.3%；25Q1总RPK同比+6.2%，国内/国际及地区同比分别-2.9%/+51.2% [4] 客座率情况 - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别91.5%/92.2%/88.7%，同比+2.1/+1.8/+5.6pct，较2019年分别+0.7/-0.2/+0.7pct；25Q1综合/国内/国际及地区客座率同比分别-0.6/+0.3/-2.5pct，较19Q1分别-1.6/-0.8/-4.6pct [4] 机队及利用率情况 - 2024年末机队规模129架，全年净增8架，机队利用率9.3小时，同比+0.8小时增长9.4%，较19年-1.94小时，预计今明年利用率回升 [5] 收益与成本情况 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较2019年同比-3.8%；公司全年单位RPK客收0.385元同比-6.5%，单位ASK座收0.352元同比-4.3%；25Q1行业票价同比-12%，公司单位RPK收入同比-3.1%，单位ASK收入同比-3.8% [6] - 2024年航油均价同比-7%；春秋全年单位ASK成本0.316元同比-3.3%，单位燃油成本0.112元同比-6.2%，单位非油成本0.205元同比-1.7%，较19年同期-0.1% [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利27.12、30.27、33.30亿元，同比分别+19.3%、+11.6%、+10.0%，对应每股收益分别为2.77、3.09、3.40元，4月30日收盘价对应PE分别为19.37、17.35、15.77倍 [9] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|17,938|20,000|21,700|22,966|23,967| |增长率YoY %|114.3%|11.5%|8.5%|5.8%|4.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,257|2,273|2,712|3,027|3,330| |增长率YoY%|174.4%|0.7%|19.3%|11.6%|10.0%| |毛利率%|13.5%|12.9%|14.1%|15.0%|15.7%| |净资产收益率ROE%|14.3%|13.1%|14.1%|14.3%|14.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.31|2.32|2.77|3.09|3.40| |市盈率P/E(倍)|23.26|23.11|19.37|17.35|15.77| |市净率P/B(倍)|3.33|3.02|2.74|2.47|2.24| [8] 财务报表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E的流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [10] - 利润表展示了2023A - 2027E的营业总收入、营业成本等项目情况 [10] - 现金流量表展示了2023A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等项目情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025Q1盈利6.8亿同比-16%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，看好低成本航空龙头业绩兑现 [1] - 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年归母净利预测，给予2025年23倍PE，对应目标市值641亿，目标价65.6元，预期较当前有23%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，同比增速分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3% [2] - 归母净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿，同比增速分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [2] - 每股盈利分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，市盈率分别为23、19、16、14倍，市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本97833.34万股，已上市流通股97833.34万股，总市值525.17亿元，流通市值525.17亿元 [3] - 资产负债率60.85%，每股净资产18.18元，12个月内最高/最低价为62.18/48.22元 [3] 公司公告2024年报及2025年一季报 财务数据 - 2024年营收200亿同比+11.5%，盈利22.7亿同比+0.7%，扣非盈利22.5亿同比+1.1%，汇兑收益0.06亿元 [6] - 2025Q1营收53.2亿同比+2.9%，盈利6.8亿同比-16.4%，剔除税盾利润总额同比+0.5%，扣非盈利6.7亿同比-16.8%，测算汇兑损失0.13亿元 [6] - 2024年其他收益10.5亿同比-7.8%，2025Q1其他收益3.0亿同比+46.0% [6] 经营数据 - 2024年ASK同比+16.1%，RPK同比+18.8%，客座率91.5%同比+2.1pct [6] - 2025Q1ASK同比+6.9%，RPK同比+6.2%，客座率90.6%同比-0.6pct [6] 收益水平 - 2024年客公里客运收益（含燃油附加费）0.38元同比-6.5%，座公里收益0.35元同比-4.3% [6] - 2025Q1客公里客运收益0.39元同比-4.1%，座公里收益0.35元同比-4.7% [6] 成本费用 - 2024年营业成本174.1亿同比+12.2%，航油成本61.4亿同比+8.8%，国内油价综采成本同比-7.5%，扣油成本113亿同比+14.1%，座公里成本0.316元同比-3.3%，座公里扣油成本0.205元同比-1.7% [6] - 2025Q1营业成本44.5亿同比+4.5%，测算航油成本15.0亿同比-5.4%，座公里成本0.306元同比-2.3%，座公里扣油成本0.203元同比+3.2% [6] - 2024年费用合计（扣汇）为7.9亿同比+5.2%，扣汇三费率4.0%；2025Q1三费合计（扣汇）为2.1亿同比+9.9%，扣汇三费率3.9% [6] 机队规模 - 截至2024年末公司拥有129架A320系列飞机，2025 - 2027年计划净增5、12、14架A320系列，对应增速分别为3.9%、9.0%、9.6% [6] 利润分配 - 公司拟每股派发现金红利0.82元（含税），合计派发现金红利7.98亿元（含税），分红比例为35.09%；2024年公司分红+回购金额合计8.6亿元，占2024年归母净利比例为38.03% [6] 债券发行 - 公司公告拟发行公司债券，本金总额不超过20亿元，用于补充流动资金、偿还计息负债、购买固定资产或符合法律法规规定的其他用途 [6] 附录：财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为438.35亿、479.91亿、507.52亿、540.32亿，负债合计分别为264.54亿、285.06亿、287.4亿、292.84亿 [12] - 归属母公司所有者权益分别为173.81亿、194.85亿、220.12亿、247.48亿 [12] 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为200亿、222.32亿、246.19亿、271.66亿，营业成本分别为174.12亿、189.35亿、204.65亿、223.15亿 [12] - 净利润分别为22.73亿、27.89亿、33.68亿、37.51亿 [12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为58.95亿、46.89亿、64.45亿、74.71亿 [12] - 投资活动现金流分别为-98.93亿、-62亿、-39.54亿、-39.65亿 [12] - 融资活动现金流分别为-3.49亿、10.71亿、-12.45亿、-13.91亿 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为11.5%、11.2%、10.7%、10.3%，归母净利润增长率分别为0.7%、22.7%、20.8%、11.4% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为12.9%、14.8%、16.9%、17.9%，净利率分别为11.4%、12.5%、13.7%、13.8% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为60.3%、59.4%、56.6%、54.2%，流动比率分别为1.3、1.4、1.5、1.6 [12] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.5，应收账款周转天数均为3天，应付账款周转天数分别为21、20、19、19天 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为2.32元、2.85元、3.44元、3.83元，每股经营现金流分别为6.03元、4.79元、6.59元、7.64元 [12] - 每股净资产分别为17.77元、19.92元、22.5元、25.3元 [12] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为23、19、16、14倍，P/B分别为3、3、2、2倍，EV/EBITDA分别为15、12、10、9倍 [12]

近日，中国各大航司相继公布2024年年报，被戏称为"空中绿皮车"的春秋航空再度凭借"抠门经济学"一 骑绝尘。 春秋航空年报显示，2024年，该公司实现营收200.0亿元，同比增长11.5%；归母净利润22.7亿元，同比 小幅增长0.7%；扣非归母净利润22.5亿元，同比增长1.1%。 相比之下，三大航方面，中国国航、东方航空和南方航空2024年虽营收有进，但均面临不同程度亏损， 净亏损分别为2.37亿元、42.26亿元和16.96亿元；民营航空方面，吉祥航空和华夏航空2024年均实现盈 利，净利润分别为9.14亿元和2.68亿元。 但值得注意的是，作为"最赚钱的航司"，春秋航空也面临"增收不增利"的问题，而这也是行业当前所面 临的共性难题。 "量增价低"致客运收益下降 春秋航空年报显示，2024年，该公司完成运输总周转量456,786.5万吨公里、旅客周转量5,040,445.0万人 公里、运输旅客2,868.0万人次、客座率为91.5%，同比分别上升 18.7%、18.8%、18.8%和2.1个百分点。 前三项达到2019年同期的126.9%、127.0%和 128.1%，客座率较2019年同期上升0.7个 ...

货运物流上市航司的业绩表现更好些，不过也开始面临来自国际贸易不确定性的挑战。 截至今天，A股所有上市航空公司均披露了2024年财报和2025年一季报，在刚刚过去的一季度，民营上 市航司均获得了盈利，而国有三大航依然没能扭亏。 相比之下，货运物流上市航司的业绩表现更好些，不过也开始面临来自国际贸易不确定性的挑战。 客运航司业绩分化为什么 记者梳理各家航司的财报发现，四家民营上市航司春秋航空（601021.SH），吉祥航空 （603885.SH），海航控股（601221.SH）和华夏航空（002928.SZ）在今年一季度都获得了盈利，其中 净利润最高的是春秋航空，6.77亿元的净利润也令春秋航空成为一季度内地最赚钱的上市航司。 事实上在2023年和2024年，春秋已经连续两年蝉联内地赚钱的航空公司，2023年净利润22.57亿元， 2024年净利润22.73亿元，连续两年创公司开航以来新高。 相比之下，国有三大航中国国航（601111.SH），中国东航（600115.SH），南方航空（600029.SH）依 然未能扭亏，一季度分别亏损16.74亿元，9.95亿元以及7.47亿元。 航司之间的业绩差异，首先与国际航 ...