文章核心观点 - 本轮由储能驱动的锂电周期与2020年光伏周期在本质驱动力和剧情演绎上高度相似，可参考光伏周期进行复盘与展望 [3][4] - 核心结论一：市场常担忧涨价抑制需求，但历史经验（光伏）显示实际从未发生，最终演绎为量价齐升，利润从下游电站向中上游制造业和矿业转移，实现全产业链通胀 [3][4][7] - 核心结论二：产能刚性环节（如光伏硅料、锂电碳酸锂）的价格是需求的风向标，其价格最终回落是由于产能集中投放，而非需求萎缩 [3][17][28] - 核心结论三：股价层面，板块在底部估值抬升后可能因需求疑虑而阶段性纠结，但最终将随产业链量价齐升而同步上行，其中价格弹性大的瓶颈环节表现最优 [3][31] 光伏周期复盘 - **需求驱动与利润来源**：2019-2021年，融资环境宽松与设备成本下行推动终端电站内部收益率（IRR）大幅跃升，使其获得丰厚超额收益，并驱动需求非线性加速增长 [9][11] 产业链利润源于下游终端电站超额收益向中上游的让渡，终端让利驱动全行业盈利扩张 [7][12] - **瓶颈环节与利润分配**：扩产周期错配及产能刚性使硅料和光伏玻璃成为核心瓶颈 [7][17] 在终端让利推动的景气共振中，利润向瓶颈环节倾斜，硅料凭借涨价获利最丰，盈利占比大幅提升 [15][21] - **价格机制与边界**：上行周期中，产业链价格上涨的天花板由对价格最敏感的边际需求（如国内集中式电站）所能接受的最高价格决定，即终端收益率底线 [25] 最终打破价格体系的不是需求萎缩，而是2022年下半年硅料新增产能的集中释放导致供需转向过剩 [28] - **股价演绎规律**：全行业各环节股价伴随硅料价格上涨同步走高，实现板块共振 [31] 股价普遍于2022年中提前见顶，领先于2022年11月的硅料价格暴跌，原因是市场提前发现了扩产超预期的信号并定价了供需反转预期 [31][33] 储能锂电新周期分析 - **周期启动与相似性**：当前储能驱动的锂电周期与20年光伏周期高度相似，都经历了政策底与市场化经济性的共振，以及供需端的错配 [36][37] - **需求端：经济性拐点已至**：过去三年锂电池价格下跌70%-80%，储能系统成本降至历史低位，已越过经济性拐点 [4][37] 新能源入市拉大峰谷价差，叠加容量电价政策托底收益，双重保障强化了项目经济性与收益确定性 [39][41] 2025年国内储能招标高达412GWh，同比增长75%，验证终端高景气 [50] - **供给端：资本开支意愿冰点**：锂电产业链经历几年下行周期，行业增量产能放缓，2025年第三季度已是资本投入低谷 [42][43] 行业有息负债覆盖率处于历史底部区间（如负极材料2025Q3为31%），企业扩产意愿与能力薄弱，供给收缩将拉长高景气窗口期 [44][45][126] - **需求增长预测**：预计2025、2026年全球锂电池需求将分别达到2154GWh与2855GWh，同比增速分别为37.7%与32.5% [53][134] 新周期利润流动与关键环节 - **全产业链利润再分配**：终端储能项目资本金IRR普遍在8%以上，利润空间充足（高达120分/Wh），为价格传导提供基础 [55][57][139] 利润将从终端开发商向中上游制造链逐步转移，实现顺利涨价和价格传递，最终实现全产业链景气共振 [57][78] - **碳酸锂：核心瓶颈环节**：碳酸锂兼具高资本壁垒与长扩产周期（全流程5年以上），单位投资高达5-10亿元/万吨，在周期反转时供给响应滞后，注定成为最紧缺的瓶颈环节 [60][61][142] 预期15万元/吨是本轮周期底部，价格上限取决于供需平衡 [6][86] - **碳酸锂价格均衡测算**：估算碳酸锂价格每上涨5万元/吨，国内储能电站全投资IRR大约下降0.5个百分点 [6] 以5%为最低可接受回报率，当碳酸锂价格分别为15、20、25、30、35万元/吨时，2026年碳酸锂需求增量分别对应52、47、37、28、27万吨 [6][66] 考虑2026年供给增量预期为30-50万吨，预计碳酸锂价格可能在15-30万元/吨之间达到均衡 [6][69][150] - **六氟磷酸锂（6F）：高弹性瓶颈环节**：6F具有长扩产周期（1-1.5年）和零库存属性，供需缺口极易转化为价格暴涨 [70] 每吨价格上涨10万元大约影响电芯成本1分/Wh，终端容忍度高 [70] 自2025年第四季度起供需已迈入紧平衡，2026年全年紧缺明确，将迎来量价齐升高景气周期 [73][75][154] - **其他材料环节**：铁锂正极、铜箔、负极及隔膜等环节在消化新增产能后，供需依然紧绷，具备涨价基础，有望受益于全产业链温和通胀和价格顺导，实现利润修复 [77][78][159]

交易与市场表现 - 截至2026年1月26日收盘，公司股价报收于24.68元，下跌0.12% [1] - 当日换手率为0.4%，成交量为25.97万手，成交额为6.41亿元 [1] - 1月26日主力资金净流入6097.11万元，占总成交额9.52% [1][3] - 1月26日游资资金净流入3713.84万元，占总成交额5.8% [1] - 1月26日散户资金净流出9810.95万元，占总成交额15.31% [1] 融资与担保活动 - 公司间接全资附属公司CSCIF Hong Kong Limited完成一笔境外中期票据发行，金额为人民币6.00亿元，期限361天 [1][3] - 该笔票据由全资子公司中信建投（国际）金融控股有限公司提供无条件及不可撤销的连带责任保证担保，担保金额为人民币6.12亿元，无反担保 [1] - 被担保人CSCIF Hong Kong Limited系特殊目的公司，未开展其他业务活动 [1] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保余额为人民币458.04亿元，占最近一期经审计净资产的43.02%，无逾期担保 [1]

公司股价与交易情况 - 截至2026年1月26日收盘，中信建投股价为24.68元，较前一交易日下跌0.12% [1] - 公司当日开盘价24.63元，最高价24.89元，最低价24.49元，成交额达6.41亿元，换手率为0.4% [1] - 公司最新总市值为1914.35亿元 [1] 公司融资与担保活动 - 公司间接全资附属公司CSCIF Hong Kong Limited在境外中期票据计划下完成一笔人民币6.00亿元的票据发行，期限361天 [1] - 全资子公司中信建投国际为该笔票据提供无条件及不可撤销的连带责任保证担保，担保金额为人民币6.12亿元，无反担保 [1] - 被担保人CSCIF Hong Kong Limited为特殊目的公司，未开展其他业务活动 [1] - 截至公告日，公司及控股子公司对外担保余额为人民币458.04亿元，占最近一期经审计净资产的43.02%，无逾期担保 [1]

行业周期与市场表现 - 2025年证券行业进入新一轮增长周期 [1] - 2025年券商股票超额收益不佳，主要因缺少独立催化及前两年悲观情绪的延续 [1] - 2026年政策利好有望驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [1] 核心增长逻辑与业务动能 - 当前市场尚未对“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑充分定价 [1] - 上述三大逻辑将驱动投行、资管、国际业务等新动能增长 [1] - 新动能有望在2026年后逐步兑现至行业基本面，为中长期业绩弹性与韧性提供支撑 [1]

公司担保情况 - 截至公告披露日，公司及控股子公司实际提供的担保总额为人民币458.04亿元，占公司最近一期经审计净资产的43.02% [1] - 上述担保均为公司对控股子公司以及控股子公司对其控股子公司的担保 [1] - 其中，公司对控股子公司提供的担保金额为人民币91.25亿元，占公司最近一期经审计净资产的8.57% [1] 行业市场动态 - 国际金价已冲破每盎司5000美元 [1] - 过去7年间，国际金价累计上涨了280% [1] - 专家观点认为，金价走势的关键影响因素包括美元表现、国际货币体系变化、全球降息周期以及科技革命进程 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：6066） 海外監管公告 本 公 告 乃 中 信 建 投 証 券 股 份 有 限 公 司（「本公司」）根 據 香 港 聯 合 交 易 所 有 限公司證券上市規則第13.10B條 而 作 出。 茲 載 列 本 公 司 於 上 海 證 券 交 易 所 網 站 刊 發 之《中 信 建 投 証 券 股 份 有 限 公 司關於間接全資附屬公司根據中期票據計劃進行發行並由全資子公司 提 供 擔 保 的 公 告》，僅 供 參 閱。 承董事會命 中信建投証券股份有限公司 董事長 劉 成 累计担保情况 中國北京 2026年1月26日 於 本 公 告 日 期，本 公 司 執 行 董 事 為 劉 成 先 生 及 金 劍 華 先 生；本 公 司 非 執 行 董 事 為 李 岷 先 生、朱 永 先 生、閆 ...

担保情况 - 本次为CSCIF Hong Kong Limited担保6.12亿元[2][4][8] - 截至公告日为该公司担保余额（不含本次）116.79亿元[2] - 上市公司及其控股子公司对外担保458.04亿元，占净资产43.02%[3][12] - 公司对控股子公司担保91.25亿元，占净资产8.57%[12] - 公司及控股子公司无逾期担保情况[3][12] 公司财务 - CSCIF Hong Kong Limited 2025年9月30日资产163.80亿港币，负债163.80亿港币，资产净额 -12.94万港币，营收3.91亿港币，净利润10.73万港币[7] - CSCIF Hong Kong Limited 2024年12月31日资产66.93亿港币，负债66.94亿港币，资产净额 -23.67万港币，营收1.48亿港币，净利润 -17.35万港币[7] 票据发行 - 境外中期票据计划本金最高40亿美元[4] - 本次票据发行本金6亿元，用于补充境外业务营运资金[4][9] 股权结构 - 公司通过中信建投国际间接持有CSCIF Hong Kong Limited 100%股权[7][10]

分析师履新与团队规划 - 韩宇先生正式加入中信建投证券研究所，担任建材新材料联席首席分析师 [2][13] - 其拥有材料工程本科与经济金融研究生跨学科背景，以及6年建材与化工研究经验 [2][14] - 曾深度覆盖建材及新材料领域，挖掘砂浆粉料、碳陶刹车盘、AI算力上游新材料、民爆矿服等多个结构性增长机会 [2][13] - 未来将带领团队突破市场对建材行业的传统认知，打破“建材是传统夕阳行业”的固有偏见 [2][13] - 计划带领团队凝聚共识、聚焦重点，力争使研究排名与公司及研究发展部的业务排名相匹配 [6][19] - 中信建投研究所推出了智研多资产配置+平台，为投资者搭建了具备强大数据中台支持的投资系统 [6][19] 分析师个人背景与成就 - 曾任职方正证券建材新材料首席分析师，中泰证券建材&化工团队核心成员，并曾在某中型保险资管覆盖建材&化工行业，兼具买卖方视角 [2][14] - 作为团队核心成员，荣获建材行业新财富最佳分析师第四名（2022、2023） [2][14] - 荣获卖方分析师水晶球奖总榜第三（2023），公募榜第二（2023） [2][14] - 其卖方研究生涯起步于中信建投证券 [3][15] 研究理念与方法论 - 将卖方研究员角色比喻为赛车“副驾驶”，核心任务是拓展“地图”并为“赛车手”（买方）清晰指明路线 [4][15] - 认为卖方研究必须扎根于对公司产品、竞争战略、所处赛道及管理层更迭等细节的细化研究，让研究具备产品化能力 [4][16] - 提出信息处理“三步走”策略：信息甄别、信息整合、产品化呈现 [7][20] - 面对连续5年下行的建材行业，研究方法在于不断更新对公司认知，在传统领域寻找需求端新场景、供给侧收缩带来的机会，并利用关注度低产生的预期差挖掘绝对收益 [8][21] 行业洞察与历史案例 - 建材行业正经历从“建筑之材”到“建构之材”的转型，行业边界不断拓宽 [9][21] - 在传统建材下行期，曾挖掘一家防水龙头企业以砂浆粉料作为第二成长曲线，是市场首个研究该结构性增长板块的团队 [5][16] - 在新材料端，挖掘了碳陶刹车盘从0到1的增长机会，其前瞻判断后续被国内新势力车企在中高端产品线上的应用所印证 [5][16] - 认为龙头企业会积极探索新形势下的成长路径，其背后是数万家庭的生计 [5][17] 2026年行业投资展望 - 建材需求端地产占比已显著缩小，行业来到新周期的起点 [10][23] - 2025年，预计水泥下游新建地产需求占比已下降到18.9% [10][23] - 2025年，建筑用平板玻璃需求占平板玻璃整体需求的比例下降到41.3% [10][23] - 中国住宅装修已过渡至存量房屋主导时代，消费建材需求看点核心在存量更新 [10][23] - 根据国际经验，2026-2027年或是国内地产逐步触底的关键时期，看好地产新开工端率先见底 [10][23] - 在新材料方面，核心看好CCL上游特种电子布、树脂材料迭代升级，以及电子化学品赛道国产替代加速带来的投资机遇 [10][23] - 在AI算力升级浪潮中，国内玻纤产业链作为PCB的建构材料，极大拓宽了应用场景，未来市场空间远超建筑建材领域 [9][21] 研究覆盖范围 - 研究划分为清晰赛道：一方面是传统内需型（含出海趋势），包括消费建材、建筑用水泥和玻璃等 [9][22] - 另一方面是建构新材料，包括玻纤、树脂等PCB材料、吸附分离材料、电子化学品等 [9][22]

行业综述 - 本周（1月19日-1月23日）交通运输板块整体上涨，其中航运板块涨幅为0.53%，港口板块涨幅为2.52% [1] 监管政策突变 - 欧美对俄罗斯石油贸易制裁升级，从金融合规软性约束转向军事维度的硬性拦截，船舶扣押风险凸显 [1][2] - 执法逻辑转变为“无国籍认定+公海扣押”，影子船队通过更换船旗规避监管的模式失效 [1][3] - 监管力度显著升级，执法定性转变，不再局限于核查违规保险，只要船舶存在频繁换旗、关闭AIS等行为，即被认定为“无国籍船只”并予以扣押 [3] 市场核心变化与事件 - 主干航道及欧洲多海域强化管控，北大西洋航道安全性下降，美国在冰岛附近扣押Marinera号 [3] - 欧洲多国强化管控，法国海军在地中海扣押Grinch号，德国在波罗的海驱离Arcusat号 [3] - 违规判定标准拓宽，监管从“猫鼠博弈”转向“物理出清” [2] 对供给与运力的影响 - 影子运力短期内或将剧烈收缩，抬升合规船队运价中枢 [1][2] - 全球原油运输有效运力将出现刚性缺口，此前市场默认占全球运力16%的VLCC影子船队可满负荷运营 [4] - 受船舶扣押事件影响，影子船东或将大规模停航观望，只要5%-10%的影子运力退出或绕行，全球原油运输周转量就会显著紧缺 [4] 运价与投资逻辑 - 运价将呈K型分化，合规船队享受安全溢价，议价能力提升 [1][4] - 灰色运力运费或暴涨，但不确定性极高，不具备投资价值 [4] - 持续看好行业合规龙头 [1]

文章核心观点 - 2026年家电行业面临铜价中枢上移与人民币升值的双重考验，但对龙头企业盈利的冲击整体可控 [1] - 凭借强大的终端定价权、成熟的成本传导机制及汇率风险管理体系，龙头企业有能力穿越周期波动，维持盈利稳健 [1] - 当前家电板块估值处于历史低位，兼具稳健增长与高分红特性，配置价值凸显 [1] 铜价上涨对家电行业的影响与传导机制 - 2025年下半年起铜价中枢再度快速抬升，但对比过往几轮大宗周期，此次原材料上涨幅度仍可控 [2] - 原材料价格波动对毛利率产生滞后性冲击，存在2-3个季度的时滞，但并非决定板块估值与股价的核心变量 [2] - 在需求复苏与货币宽松背景下，即便面临成本上行，家电龙头股仍能实现良好的收益表现 [2] - 成本端呈现“金属抬升、化工和钢材相对缓释”的分化格局 [2] 家电龙头应对成本压力的策略 - 家电龙头可通过“向上游要利润、向内部要效率、向终端要溢价”三种传导方法对冲成本影响 [2] - 大宗品定价权高度集中于海外资源端，采购端压价通常难度较大 [2] - 龙头企业可通过控费提效平抑成本波动对利润端的冲击，但本质仍是托底平滑 [2] - 向下游提价是化解原材料成本压力最为有效的核心胜负手 [2] 2026年行业需求与提价对冲效果 - 2026年新国补落地提供需求支撑，部分缓解2025年行业价格战趋势 [3] - 元旦前后从中小企业到龙头企业的普遍提价行为，初步显示了全行业当前的涨价共识 [3] - 通过敏感性分析测算，当铜价处于10.5万元/吨的高位区间时，企业通过整体提价3-5%可基本覆盖原材料上涨影响 [3] 人民币升值对家电企业的影响 - 人民币升值主要通过减少外销收入折算金额与造成外币资产汇兑损失挤压家电企业利润 [4] - 2026年在美联储降息与出口较大顺差背景下，人民币面临一定的升值压力 [4] - 根据过往经验，央行会有效管理升值节奏，防止汇率过快冲高对制造业造成冲击 [4] - 由于家电龙头企业套保充分，预计汇率升值的影响较为可控 [4]