行业销售表现 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3% [1] - 销售面积同比降幅较10月收窄1.5个百分点 [1] 行业价格走势 - 9至11月连续三个月，70个大中城市的二手住宅价格均出现环比下跌 [1] - 新建住宅价格环比上涨的城市数量偏少 [1] - 房价下行压力持续 [1] 宏观政策环境 - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，延续了前期政策定调 [1] - 稳楼市态度明确 [1] - 更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，有望推动经济增长与房地产市场稳定 [1] 行业投资与建设 - 11月单月投资及开竣工面临较大的下行压力 [1] - 后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [1]

行业销售表现 - 11月单月全国商品房销售面积同比下降17.3% [1] - 销售面积同比降幅较10月收窄1.5个百分点 [1] 行业价格走势 - 9至11月连续三个月70个大中城市二手住宅价格均出现环比下跌 [1] - 新建住宅价格环比上涨的城市数量偏少 [1] - 房价下行压力持续 [1] 宏观政策环境 - 中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场”，延续前期政策定调 [1] - 稳楼市态度明确 [1] - 更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策有望推动经济增长与房地产市场稳定 [1] 行业投资与建设 - 11月单月投资及开竣工面临较大的下行压力 [1] - 后续走势有赖于政策支持下销售的止跌回稳 [1]

行业概览 - In Vivo CART赛道发展火热，2025年已有四个跨国药企并购案例发生 [1] 技术路线分析 - In Vivo CART主要分为LNP和慢病毒两条技术路线，均具备显著特色 [1] - LNP路线在临床前展现出快速转染和优异的靶向性特点 [1] - 慢病毒路线中，如Esobiotec公司的BCMA In Vivo CART，已在小人群多发性骨髓瘤患者中展现出非常好的早期数据 [1] 发展前景 - 整体看，In Vivo CART发展迅速，后续发展值得关注 [1]

资本市场改革方向 - 资本市场改革将更加注重投资端与融资端的均衡发展 核心是从融资单轮驱动转向融资、投资、配置的闭环 使市场成为资源配置的基础设施[1] - 融资端改革的重点是提升包容性与适应性 政策导向是向真正需要资本且能创造回报的创新主体倾斜[1] - 投资端的重点在于打通社保、保险、理财等中长期资金入市堵点 推动机构投资者建立三年以上长周期考核机制 并稳步降低公募基金行业综合费率[2] A股市场表现与特征 - 2024年“9·24新政”以来 A股市场信心得到根本性扭转 从结构性反弹演变为由科技创新引领的上涨行情[1] - 2025年10月28日 上证指数盘中成功突破4000点整数大关 为自2015年8月以来时隔十年再次站上该点位[1] - 此轮上涨行情最显著的特征是科技成长风格成为绝对主线 以科创板和创业板为代表的“硬科技”与“成长型创新”板块涨幅远超市场平均水平[1] 融资端改革具体举措 - 改革将支持优质科技企业发行上市 并持续支持优质未盈利科技型企业上市[2] - 将配套优化发行承销机制 研究推进再融资储架发行制度[2] - 改革目标是让资本市场更好地服务于科技自立自强和国家创新体系建设 为国际科创中心和重点产业链建设提供金融动力[2] 证券公司的发展任务 - 证券公司需紧扣“稳中求进、提质增效”总基调 聚焦核心任务精准发力[2] - 在投行业务上需服务实体经济 承销地方债、助力“两重”项目与城市更新融资 并联动资管发行基建REITs 在财富端需激活民间投资以赋能内需扩大[2] - 需聚焦创新驱动 投行深耕科创企业上市与再融资 投研赋能“人工智能+”等产业链 资管设立专项产品支持新质生产力[3] - 需严守风险底线 筑牢风险预警体系 排查各业务涉债务风险项目 并践行民生责任 在财富端拓展普惠金融与乡村振兴服务[3]

国内资产配置观点 - 2026年国内资产看好股票表现 [1] 全球资产配置观点 - 全球范围可关注铜 [1]

市场指数表现 - 截至午间收盘，中证A500指数下跌1.7% [1] - 截至午间收盘，中证A100指数下跌1.6% [1] - 截至午间收盘，中证A50指数下跌1.4% [1] 机构后市展望 - 中信建投证券表示，展望后市，牛市底层逻辑仍在 [1] - 牛市主要由结构性行情和资本市场改革政策推动 [1] - 目前市场已经基本完成调整，叠加机构排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [1]

市场整体表现 - 市场震荡调整，沪深两市成交额1.77万亿元，较上一交易日缩量3188亿元 [1] - 板块表现分化，乳业、保险、零售、贵金属等板块涨幅居前，CPO、影视院线、半导体等板块跌幅居前 [1] - 主要指数收跌，沪指跌0.55%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.77% [1] 全固态电池设备行业 - 全固态电池在安全与能量密度上具备颠覆性优势，产业化重心已从“材料科学”转向“生产工程” [2] - 设备环节相比材料可兼容不同技术路线，能见度更高 [2] - 半固态电池设备有望在2026年实现放量，全固态电池设备有望在2027-2030年实现放量 [2] - 全固态电池工艺涉及新增环节以及原有环节性能/用量大幅提升，相关设备厂商将率先受益 [2] 保险行业 - 建议重视保险板块业绩增长与估值修复的戴维斯双击投资机会 [3] - 当前利率企稳回升带来的估值修复有望成为行情主要驱动，10年国债收益率已处于1.8%以上 [3] - 即使在1.5%-1.6%的保守长端利率预期下，上市险企估值修复仍有空间 [3] - 业绩方面有支撑，寿险看好2026年开门红新单增速超预期，财险看好非车险“报行合一”带动承保利润较快增长 [3] 电网与工控行业 - 电网和工控行业2025年整体表现稳健向上，提示关注结构性机遇 [4] - 国内电网投资景气延续，特高压项目自下半年进入核准招标加速期 [4] - 电网是新能源投资的后周期，仍有较大的投资缺口有待补齐 [4] - 工控行业目前仍处于内生修复阶段，展望明年需求有望持续稳增 [4] - 重点提示关注AIDC、出海两大高弹性投资方向 [4]

中信建投研报称，人形机器人方面，机器人供应链海外产能规划推进，建议聚焦优质环节。T审厂稳步 推进，机器人供应链海外产能建设持续，量产脚步渐行渐近，Gen3的定点与定型仍然是当前时点的核 心关注，板块有望逐步去伪存真。此外，特朗普政府聚焦机器人领域发展，进一步提高美国机器人产业 发展的战略高度，后续国内相关政策也值得期待，机器人领域中美共振局面有望持续。前期板块回调较 为充分，后续Gen3定点、新品发布、宇树IPO进展等事件催化值得重点关注，底部建议聚焦优质环节， 把握确定性和灵巧手等核心变化。 ...

行业核心观点 - 证券行业在2026年将受政策利好驱动业绩持续增长，板块有望重新定价 [1] - 当前市场对“服务新质生产力+中长期资金入市+券商国际化机遇”三大核心利好逻辑定价不充分 [1] - 三大核心逻辑驱动的投行、资管、国际业务等新动能，有望在2026年后逐步兑现至行业基本面，为中长期业绩弹性与韧性提供支撑 [1] 行业现状与前景 - 2025年证券行业进入新一轮增长周期 [1] - 2025年券商股票因缺少独立催化、前两年悲观情绪延续而导致超额收益不佳 [1] - 无需担忧行业增长断层 [1]

市场情绪综合指数构建与回测 - 构建了一套从“量”、“价”、“资金”、“估值”、“风险溢价”五个维度出发，包含12个具体指标的市场情绪综合指数，通过计算各指标历史分位数并取平均值来衡量市场整体情绪 [1] - 历史回测显示，该情绪总指数与股指走势接近且具有领先性，例如在2014-2015年牛市中，情绪指数于2015年4月22日提前见顶，而万得全A指数于6月12日见顶 [6] - 在2024年9月开启的本轮牛市中，情绪总指数于2025年9月25日阶段性提前见顶，万得全A指数于10月29日阶段性见顶 [6] 当前市场情绪指标表现 - 截至报告时点，市场情绪综合指数为63.9%分位，环比下降8.0个百分点 [2] - “量”的指标情绪极高：成交金额分位数达87.3%，换手率分位数达83.9% [2] - “价”的指标情绪较低：当日上涨家数占比分位数为28.5%，环比大幅下降60.0个百分点；近3月上涨家数占比分位数为27.1% [2] - “资金”指标分化：融资买入额分位数达81.4%，融资余额分位数高达92.9%，但主动买入净额分位数仅为46.3%，环比下降31.6个百分点，公募基金仓位分位数为73.6% [2] - “估值”指标中等偏上：万得全A整体市盈率分位数为83.7%，行业平均市盈率分位数为59.4%，整体市净率分位数为54.3% [2] - “风险溢价”指标接近中位：分位数为48.2% [2] 本轮牛市与2014-2015年牛市的对比 - 两轮牛市均发生在实际经济增长读数偏弱、PPI持续负增长的时期，被市场普遍解读为流动性驱动行情 [11] - 第一轮牛市（2014年5月-2015年6月）市场情绪总指数最高达到95.5%的历史峰值分位 [16][17] - 本轮牛市（2024年9月至今）市场情绪总指数最高达到78.7%的分位，距离历史峰值仍有差距 [16][18] - 在“量”的层面，本轮牛市情绪已接近上轮峰值：本轮成交额与换手率分位数在2025年8月末连续多日达到99%左右，而上轮峰值时两项指标分位数均达到99.9% [19][20] - 在“资金”层面，本轮情绪低于上轮：上轮牛市主动买入、融资交易、基金仓位指标分位数最高均达到100%，而本轮这些指标均未达到上轮高点 [21] - 在“估值”和“风险溢价”层面，本轮情绪明显低于上轮高点 [22] 本轮牛市的情绪结构特征 - 情绪结构复杂：“量”（成交额、换手率）的情绪已比较极致，而“资金”、“估值”、“风险溢价”的情绪相对偏弱 [23] - 成交额偏强的原因在于债市、存款、房地产收益全面下滑，仅权益市场呈现较好收益，吸引大量资金入市 [24] - 换手率偏强的原因在于本轮是结构性牛市，大幅上涨的主要是换手率高、市值低的股票，且全球宏观环境变化快导致市场预期频繁变化 [24] - 资金情绪偏弱的部分原因在于传统指标未能完全捕捉本轮增量资金全貌，例如中长期保险资金和高净值客户为主的私募基金等缺乏有效高频指标 [24] - 估值及风险溢价情绪偏弱源于市场结构显著分化，低估值内需板块与高估值科技板块在本轮牛市中表现明显分化 [24] 科技行业的结构性行情 - 科技行业情绪显著超过股市整体：以电子、通信、计算机为代表的科技行业成交金额占股市整体成交金额的比例已远高于上一轮牛市 [32] - 资金显著向科技行业倾斜：本轮牛市中杠杆资金显著流向电子、通信、计算机行业 [34] - 科技行业估值情绪接近历史峰值，且明显强于其他行业 [34] 对牛市未来进展的观察 - 若走向全面牛市，当前“资金”、“估值”、“风险溢价”维度的情绪指标仍有上升空间 [1] - 资金情绪的进一步走强可能需要增量宏观政策或经济基本面数据好转等利好信息推动，以提振买入信心、杠杆资金和公募基金仓位 [34] - 估值情绪的进一步抬升更多需要科技以外其他行业（尤其是周期、消费等产业）估值分位数的提升驱动，这或需等待内需拐点显现 [34]