行业概况 - 一季度全国规模以上工业原煤产量累计约12亿吨 同比增长8 1% [1] - 秦皇岛港5500大卡动力煤一季度现货平仓均价721元/吨 同比下滑约20% [3] - 1-2月煤炭开采和洗选业利润总额507亿元 同比下降47 3% 营业收入4045亿元 同比下滑19 3% [3] - 1-3月全国煤炭进口量11484 6万吨 同比下降0 9% 进口金额93 43亿美元 同比下降22 5% [5] 企业业绩表现 - 22家已披露业绩煤炭企业中19家归母净利润下滑 其中15家同比降幅约20% [1] - 云维股份一季度营业收入1 49亿元 同比下降33 2% 归母净利润亏损331 2万元 同比大降8359% 煤炭销售量减少4 19万吨 毛利润减少530 25万元 [1] - 盘江股份一季度营业收入24 82亿元 同比增长27 33% 但归母净利润同比降逾590% 亏损1 05亿元 商品煤产量218万吨(增7%) 销量168 9万吨(降11 2%) 销售收入11 35亿元(降33 26%) 毛利1 29亿元(降70 42%) [2] - 中国神华一季度营业收入695 85亿元 同比下降21 1% 归母净利润119 49亿元 同比降18% [2] - 中煤能源归母净利润39 78亿元 同比降20% 自产商品煤销售价格同比下跌106元/吨 煤炭业务毛利74 53亿元(降26 4%) [2][3] - 兖矿能源归母净利润27 1亿元 同比降28% [2] 市场供需分析 - 冬季偏暖导致季节性用煤需求弱于常年 新能源发电出力创新高 火电发电量及电厂耗煤回落 [5] - 煤炭市场供需相对宽松 市场价格明显下滑 后期需求有望趋稳 供需关系或持续偏宽松 [5] - 中国神华外购煤销售量、铁路运输周转量、航运货运量等指标全线下滑 主因下游用煤需求偏弱 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][12] 报告的核心观点 - 中国神华2025年一季度营收和利润下降，各业务板块表现不一，煤炭、电力、运输业务承压，煤化工板块盈利改善，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，维持“增持”评级 [1][2][12] 各业务板块总结 煤炭业务 - 产销量：2025年一季度商品煤产量8250万吨，同比微降1.1%；煤炭销量9930万吨，同比降15.3%，其中自产煤销量7850万吨，同比降4.7%，外购煤销量2080万吨，同比降40.4% [2] - 价格：煤炭销售均价506元/吨（不含税），同比降11.5%，年度长协价微增，月度长协价和现货价下降 [2] - 成本：自产煤单位成本195.8元/吨，同比微增2.3%，受人工成本和修理费增长影响 [2] - 利润：煤炭分部毛利润155.1亿元，同比减22.8%，毛利率30.1%，同比升1.2个百分点 [3] 电力业务 - 发/售电量：一季度总发电量504.2亿千瓦时，同比降10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比降10.7% [4] - 电价与成本：平均售电价386元/兆瓦时，同比降5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比降3.1%，因燃煤采购价下降 [4] - 利润：发电分部毛利润32.1亿元，同比降21.2%，毛利率15.4%，同比降1.3个百分点 [4] 运输板块 - 运量：铁路运输周转量725亿吨公里，同比降11.6%；黄骅港装船量4970万吨，同比降8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比降6.7%；航运货运量2180万吨，同比降35.3% [5] - 利润：铁路分部毛利42.1亿元，同比降6.0%，毛利率40.0%，同比升1.9个百分点；港口分部毛利7.5亿元，同比降9.5%，毛利率47.4%，同比降1.2个百分点；航运分部毛利0.6亿元，同比降55.9%，毛利率8.4%，同比降2.8个百分点 [5] 煤化工板块 - 销量：聚乙烯销量92000吨，同比增2.8%；聚丙烯销量83200吨，同比增0.6% [6] - 利润：煤化工分部毛利润1.17亿元，同比增23.2%，毛利率7.9%，同比升1.6个百分点，因营业成本降幅大于营业收入降幅 [6] 财务质量 - 经营活动现金净流入205.38亿元，同比减25.9%，因煤炭、发电、运输业务收入下降；期末货币资金1554.01亿元，较年初增8.0%，资金充裕 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元，对应PE分别为14.14/13.73/13.71倍 [12] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|338375|333283|342904|350639| |营业收入增减(%)|-1.37%|-1.50%|2.89%|2.26%| |归母净利润（百万元）|58671|54335|55976|56059| |归母净利润增减(%)|-1.71%|-7.39%|3.02%|0.15%| |每股收益(元)|2.95|2.73|2.82|2.82| |P/E|13.10|14.14|13.73|13.71|[14]

分红概况 - A股共有1156家上市公司拟进行2024年度现金分红，合计拟分红金额高达1.13万亿元 [1] - 每股股利有望超过0.1元的上市公司有841家，占比高达72.75% [1] - 每股股利超过0.5元的有191家，超过1元的有68家，达到或超过2元的有20家 [2] 高分红个股 - 贵州茅台以每10股派发现金红利276.24元，暂居首位 [3] - 贵州茅台、宁德时代、比亚迪、爱美客、吉比特、同花顺、慧翰股份、东鹏饮料、中国移动、中国神华、华特达因、华利集团等公司每股股利较高 [1][2] 分红总额分布 - 拟分红总额超过10亿元的有138家上市公司，超过30亿元的有55家，超过100亿元的有22家 [5] - 中国石油、中国神华、贵州茅台、中国海油、中国平安、美的集团、宁德时代、中国石化、中远海控、比亚迪等公司的拟分红总额居前 [5] 中期分红规划 - 宁德时代表示2025年度中期分红金额不超过当期归属于上市公司股东净利润的15% [4] - 宁德时代2024年度现金分红及特别现金分红合计总额为199.76亿元，计划每10股派发现金分红45.53元（含税） [4] 转增股份情况 - A股共有80家上市公司拟转增股份 [5] - 79家公司拟每股转增0.1股及以上，62家拟每股转增0.3股及以上，45家拟每股转增0.4股及以上 [5] - 德源药业拟每股转增0.5股，暂居首位 [5]

行业投资评级 - 煤炭开采行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 俄罗斯2025年一季度海运煤炭出口量同比下降2.9%，其中出口中国煤炭量同比下降21.5%，占海运总出口量的30%[5] - 俄罗斯库兹巴斯盆地煤炭企业亏损比例从2024年同期的45%上升至57%，预计2025年行业亏损总额将超过31亿美元（2024年为14亿美元）[5] - 2025Q1库兹巴斯开采区煤炭产量同比下降3.6%至5100万吨[5] - 全球能源价格普遍下跌：布伦特原油期货周环比下跌1.60%，WTI原油下跌2.57%，欧洲ARA港口煤炭价格周环比下跌7.6%[1] 重点公司推荐 - 建议关注中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源等绩优煤炭企业[3] - 平煤股份启动5-10亿元股份回购计划，成为行业首家实施回购的煤企[3] - 重点标的EPS预测：陕西煤业2025E为1.93元（PE 10.36x），中国神华2025E为2.71元（PE 14.29x）[6] 能源价格动态 - 原油：布伦特期货结算价66.87美元/桶，较2024年同期下跌22.14美元[13] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价10.98美元/百万英热，周环比下跌7.7%[1] - 煤炭：纽卡斯尔港6000K煤炭价格93.8美元/吨，较2024年同期下跌35.3美元[37] 行业数据 - 俄罗斯2025年1-3月铁路运输出口煤炭4493.4万吨，同比增长3.7%，其中对华出口2479.1万吨（+11.7%）[5] - 已有29家俄罗斯煤炭公司破产（涉及产能4000万吨），另有1.6亿吨产能企业处于高风险状态[5] - OPEC+ 2025年2月原油产量41.78百万桶/日，有效闲置产能5.61百万桶/日[13]

行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 当前处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，建议逢低配置煤炭板块 [10] - 煤炭产能短缺的底层逻辑未变，中长期供需仍存缺口，煤价中枢已确立新平台 [10] - 优质煤企具备高盈利(ROE 10-20%)、高现金流、高分红(股息率＞5%)属性 [10] - 煤炭板块向下有高股息支撑，向上有煤价上涨预期催化，是兼具高胜率与高赔率的资产 [10] - 预计未来3-5年煤炭供需偏紧格局不变，建议关注5月中下旬迎峰度夏补库需求带来的市场拐点 [10] 价格走势 动力煤价格 - 秦皇岛港Q5500动力煤价657元/吨，周跌8元/吨(-1.2%) [5][10] - 陕西榆林Q6000坑口价595元/吨，周跌10元/吨 [2] - 国际纽卡斯尔5500大卡FOB价70.6美元/吨，周跌0.5美元/吨 [2] 炼焦煤价格 - 京唐港主焦煤1400元/吨，周持平 [2] - 临汾肥精煤1300元/吨，周跌30元/吨(-2.3%) [2] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤到岸价204.5美元/吨，周涨3.7美元/吨(+1.8%) [2][5] 供需情况 供给端 - 动力煤矿井产能利用率94.2%，周降1.7个百分点 [2][10] - 炼焦煤矿井开工率88.38%，周增0.7个百分点 [2][10] - 一季度印尼煤炭出口同比下降9.5%，中国进口量降17.8% [12] 需求端 - 沿海八省日耗周增4.4万吨/日(+2.48%)，库存降24.5万吨(-0.74%) [2][10] - 内陆十七省日耗周降10.7万吨/日(-3.5%)，库存增186.1万吨(+2.39%) [2][10] - 化工耗煤周降4.91万吨/日(-0.72%)，高炉开工率84.33%(+0.77pct) [10] - 水泥熟料产能利用率58.23%，周降9.1个百分点 [10] 库存与运输 - 秦皇岛港库存689万吨，周增4万吨 [5][75] - 六大港口炼焦煤库存324.8万吨，周降12.6万吨(-3.73%) [80] - 大秦线日均发运量100万吨，周环比基本持平 [95] 投资建议 - 重点推荐三类公司：经营稳健的中国神华/陕西煤业/中煤能源；超跌弹性的兖矿能源/晋控煤业；优质冶金煤企业淮北矿业/山西焦煤 [11] - 煤炭板块当前估值具有吸引力，多数公司PB约1倍，公募持仓处于低配状态 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下降，各业务表现有差异，经营稳健，考虑煤价、电价下移，预计2025 - 2027年归母净利润为551.02/583.79/590.98亿元，维持“推荐”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入695.85亿元，同比下降21.1%；归母净利润119.49亿元，同比下降18.0%；扣非归母净利润117.05亿元，同比下降28.9%；国际企业会计准则下，归母净利润133.74亿元，同比下降19.0% [3] 四费与杭锦能源情况 - 25Q1公司四费同比增加5.28亿元、费率同比+1.6pct至4.6%；2月完成收购杭锦能源100%股权并表，25Q1杭锦能源营收10.25亿元，同比 - 0.8%，净利润 - 0.82亿元，同比减亏12.37亿元，煤炭销售量324万吨，同比+53.6%，售电量103万千瓦时，同比+2.0%，在建煤矿塔然高勒井田工程建设按计划推进 [4] 煤炭业务情况 - 25Q1商品煤产量8250万吨，同比 - 1.1%；煤炭销售量9930万吨，同比 - 15.3%；综合售价506元/吨，同比 - 11.5%，煤炭业务毛利率30.1%，同比上升1.2pct，利润总额100.96亿元，同比下降16.6% [5] - 自产煤销量7850万吨，同比 - 4.7%；吨煤售价484元/吨，同比 - 8.4%；吨煤销售成本293元/吨，同比 - 1.4%；单位生产成本195.8元/吨，同比+2.3%，毛利率39.5%，同比下滑4.3pct [5] - 外购煤销量2080万吨，同比 - 40.4%；毛利率1.4%，同比下滑0.9pct [5] 项目建设与资产注入情况 - 截至一季报披露日，台格庙矿区新街一井、新街二井立井井筒已开工建设；国家能源集团和中国神华正协商启动新一批注资交易，推进煤炭优质资产注入，未来集团优质煤炭资产有望持续注入 [6] 电力业务情况 - 25Q1总发电量504.2亿千瓦时，同比 - 10.7%；总售电量474.7亿千瓦时，同比 - 10.7%；售电价格386元/兆瓦时，同比 - 5.6%；平均售电成本353.7元/兆瓦时，同比 - 3.1%；机组平均利用小时数1063小时，同比 - 165小时，降幅13.4%；毛利率15.4%，同比 - 1.3pct，利润总额26.25亿元，同比 - 17.2% [7] 运输业务情况 - 铁路：25Q1自有铁路周转量72.5十亿吨公里，同比 - 11.6%；毛利率40.0%，同比+1.9pct，利润总额34.90亿元，同比 - 7.6% [10] - 港口：25Q1黄骅港装船量4970万吨，同比 - 8.8%；天津煤码头装船量980万吨，同比 - 6.7%；毛利率47.4%，同比 - 1.2pct，利润总额6.15亿元，同比 - 6.1% [10] - 航运：25Q1航运货运量2180万吨，同比 - 35.3%；航运周转量23.8十亿吨海里，同比 - 34.4%；毛利率8.4%，同比 - 2.8pct，利润总额0.31亿元，同比 - 69.6%；25Q1黄骅港（煤炭港区）五期工程全面开工建设 [10] 煤化工业务情况 - 25Q1聚乙烯销量9.20万吨，同比+2.8%；聚丙烯销量8.32万吨，同比+0.6%；毛利率7.9%，同比+1.6pct，利润总额0.43亿元，同比+168.8% [11] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 338,375 | 330,700 | 348,541 | 361,568 | | 增长率（%） | -1.4 | -2.3 | 5.4 | 3.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 58,671 | 55,102 | 58,379 | 59,098 | | 增长率（%） | -1.7 | -6.1 | 5.9 | 1.2 | | 每股收益（元） | 2.95 | 2.77 | 2.94 | 2.97 | | PE | 13 | 14 | 13 | 13 | | PB | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [12]

财务表现 - 2025Q1营业收入695.85亿元，同比减少21.07% [1] - 归母净利润119.49亿元，同比减少17.96% [1] - 扣非归母净利润117.05亿元，同比减少28.89% [1] - 基本每股收益0.60元，同比减少18.14% [1] - 加权平均ROE为2.80%，同比减少0.74pct [1] 煤炭业务 - 商品煤产量0.83亿吨，同比下降1.1%，环比下降0.2% [1] - 商品煤销量0.99亿吨，同比下降15.3%，环比下降12.9% [1] - 年度长协占比63.9%，同比+14.0pct，环比+8.8pct [1] - 自产煤销量0.79亿吨，同比下降4.7%，环比下降4.4% [1] - 外购煤销量0.21亿吨，同比下降40.4%，环比下降34.8% [1] - 平均煤价506元/吨，同比-11.54%，环比-10.28% [2] - 自产煤单位生产成本195.8元/吨，同比上涨2.30% [2] - 自产煤单位销售毛利润246.58元/吨，同比上涨6.56% [2] 电力业务 - 发电量500.6亿千瓦时，同比-10.8%，环比-9.1% [3] - 售电量471.6亿千瓦时，同比-10.9%，环比-9.3% [3] - 售电价格386.0元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-5.6% [3] - 售电单位成本353.7元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [3] - 售电单位毛利32.3元/兆瓦时，同比-26.8%，环比-33.9% [3] 运输业务 - 铁路收入105.26亿元，同比减少10.5% [4] - 铁路利润总额34.90亿元，同比减少7.6% [4] - 自有铁路运输周转量725亿吨公里，同比减少11.6%，环比减少6.2% [4] - 港口收入15.76亿元，同比减少7.2% [4] - 港口利润总额6.15亿元，同比减少6.1% [4] - 黄烨港/天津港装船量分别为0.50/0.10亿吨，同比-8.8%/-6.7% [4] - 航运收入7.16亿元，同比减少41.0% [4] - 航运利润总额0.31亿元，同比减少69.6% [4] - 航运货运量0.22亿吨，同比减少35.3%，环比减少28.1% [4] 煤化工业务 - 煤化工收入14.72亿元，同比减少2.3% [5] - 利润总额0.43亿元，同比增长168.8% [5] - 聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.20/8.32万吨，同比+2.8%/+0.6% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为3369.42/3130.41/3151.79亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为456.59/421.90/441.78亿元 [5] - 每股收益分别为2.30/2.12/2.22元 [5] - 当前股价38.68元，对应PE分别为16.8X/18.2X/17.4X [5]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [2][4] 核心观点 - 关税扰动导致沿海八省电厂日耗同比降幅扩大 3月底周均日耗187.1万吨同比增3.5万吨(+1.9%) 4月24日当周日耗降至176.0万吨同比减2.9万吨(-1.6%) [1][7] - 煤价呈现窄幅震荡态势 边际产能成本、进口煤价倒挂及长协基准价对港口煤价形成支撑 下行压力有限 [1][7] - 焦煤价格基本见底 铁水产量升至244.35万吨(2024年以来最高水平) 但因需求无根本性改变 涨价空间有限 [2][9] - 焦炭市场多空交织 节前补库需求提升使铁水产量环比大幅增长 但高价钢材成交有限叠加铁水见顶预期增强 涨价动力不足 [2][10] - 煤炭板块稳定高股息价值凸显 央国企启动股份增持和资产注入计划 有助于提振市场信心和提升竞争力 [8] 市场行情表现 - 中信煤炭板块周跌幅0.8% 跑输沪深300指数(周涨幅0.4%)和上证指数(周涨幅0.6%) [12][14] - 子板块表现分化 动力煤子板块周跌幅1.3% 焦炭子板块周涨幅0.6% [14] - 个股方面 郑州煤电周涨幅7.71%表现最佳 恒源煤电周跌幅7.70%表现最差 [17] 价格走势分析 - 港口煤价持续下滑 秦皇岛港Q5500动力煤报657元/吨 周环比下跌8元/吨 [8] - 产地煤价普遍下跌 山西大同Q5500周跌6元/吨至532元/吨 陕西榆林Q5800周跌12元/吨至521元/吨 内蒙古鄂尔多斯Q5500周跌9元/吨至465元/吨 [8] - 国际煤价走势分化 纽卡斯尔NEWC动力煤周跌2.33%至92.20美元/吨 理查德RB动力煤周涨3.27%至88.30美元/吨 澳洲峰景矿硬焦煤周涨3.70美元/吨至204.45美元/吨 [9][10] 供需数据追踪 - 大秦线日均运量环比降2.1%至100.0万吨 唐呼线日均运量环比降6.4%至32.4万吨 [9] - 北方港口库存2915.3万吨 周环比减少48万吨(-1.6%) 同比增加756.8万吨(+35.1%) [9] - 电厂日耗同比下降 4月24日二十五省电厂日耗476.5万吨 周环比降6.3万吨 同比降13.5万吨 [9] - 化工行业耗煤672.58万吨 同比增长11.1% 周环比下降0.7% [9] 进出口数据 - 3月进口动力煤3014.4万吨 同比下降6.9% 环比增长18.16% [21] - 3月进口炼焦煤858.8万吨 同比下降4.6% 环比下降2.9% [21] - 1-3月累计进口动力煤8741.7万吨 同比下降1.78% [21] 重点公司业绩 - 中国神华2025年一季度净利润119.49亿元 同比下降18.0% [56] - 陕西煤业2025年一季度净利润48.05亿元 同比下降1.23% [53] - 中煤能源2025年一季度净利润39.78亿元 同比下降20.0% [56] - 晋控煤业2025年一季度净利润5.12亿元 同比下降34.35% [53] - 兖矿能源2025年一季度净利润27.10亿元 同比下降27.89% [58] 投资建议主线 - 行业龙头业绩稳健标的:中国神华、陕西煤业、中煤能源 [2][11] - 业绩稳健高净现金成长型标的:晋控煤业 [2][11] - 业绩稳健产量同比增长标的:山煤国际、华阳股份 [2][11] - 煤电一体成长型标的:新集能源 [2][11]

公司业绩 - 2025年Q1公司实现营业收入695.85亿元，同比-21.1%，环比-17.6% [1] - 归母净利润119.49亿元，同比-18.0%，环比-5.14% [1] - 2025年计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2,271亿千瓦时，资本开支417.93亿元 [5] 煤炭业务 - 25Q1商品煤产量0.83亿吨，同比-1.1%，环比-0.2% [1] - 商品煤销售量0.99亿吨，同比-15%，环比-12.9% [1] - 自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2% [1] - 吨煤售价506元/吨，同比-11.5%，环比-10.3% [1] - 年度长协售价502元/吨，同比+2.4%，环比+2.9% [1] - 年长协销量6350万吨（占比63.9%），月度长协销量2750万吨（占比27.7%），合计占比91.6% [1] 电力业务 - 25Q1发电量504亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4% [2] - 售电量475亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [2] - 售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3% [2] - 售电成本354元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [2] - 总装机容量47505兆瓦，较年初增加1241兆瓦 [2] 杭锦能源收购 - 2025年2月完成收购杭锦能源100%股权 [3] - 25Q1杭锦能源营业收入10.25亿元，净利润亏损0.82亿元，较去年同期亏损13.19亿元大幅收窄 [3] - 25Q1煤炭销售量324万吨（2024年同期：211万吨），售电量103万千瓦时（2024年同期：101万千瓦时） [3] 资产注入 - 国家能源集团宣布持续支持控股上市公司高质量发展 [4] - 正在协商启动新一批注资交易，推进煤炭优质资产注入 [4] 公司战略 - 2025年坚持"稳中求进、安全为本、创新引领、高质发展"方针 [5] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为538/561/591亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 市场疲软致公司盈利略承压，降本增效与资产注入可期 [1] - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为538/561/591亿元，对应公司PE 14.3/13.7/13.0倍 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2025年Q1公司实现营业收入695.85亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润119.49亿元，同比-18.0%，环比-5.14% [1] 煤炭业务 - 25Q1商品煤产量0.83亿吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销售量0.99亿吨，同比-15%，环比-12.9% [8] - 25Q1公司自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%；吨煤售价506元/吨，同比-11.5%，环比-10.3%，年度长协售价502元/吨，同比+2.4%，环比+2.9%，25Q1北港动力煤环比-12.3%，同比-20.0% [8] - 25Q1年公司年长协销量6350万吨（占比63.9%）、月度长协销量2750万吨（占比27.7%），年+月长协合计占比91.6%，较2024年增长4.3pct [8] 电力业务 - 25Q1公司发电量504亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量475亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7% [8] - 25Q1公司售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3%，售电成本354元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8% [8] - 25Q1受暖冬气候等因素影响，全社会用电需求疲软，火电发电量及电价表现均不及预期；25Q2迎峰度夏用电旺季临近，火电发电量有望环比大幅提升，公司电力业务利润修复动能强劲，季度业绩环比改善预期明确 [8] - 截至2025年Q1末，公司总装机容量47505兆瓦，较年初增加1241兆瓦，因收购杭锦能源增加燃煤装机1200兆瓦，部分光伏项目投运增加装机88兆瓦 [8] 杭锦能源情况 - 2025年2月公司完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购，2025年一季度杭锦能源实现营业收入10.25亿元，净利润亏损0.82亿元，较去年同期亏损13.19亿元大幅收窄 [4] - 2025年第一季度杭锦能源实现煤炭销售量324万吨（2024年同期：211万吨）、售电量103万千瓦时（2024年同期：101万千瓦时），在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1000万吨/年）有序推进 [4] 资产注入情况 - 国家能源集团2025年4月8日宣布支持控股上市公司高质量发展，旗下相关控股上市公司已发布公告传递信心，下一步集团将持续支持各控股上市公司，推进资产整合，兑现同业竞争承诺 [4] - 国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华 [9] 提质增效情况 - 2025年公司将坚持“稳中求进、安全为本、创新引领、高质发展”工作方针，全力抓实能源保供，坚定推进转型发展，强化科技创新，完成全年各项目标任务 [9] - 公司2025年计划商品煤产量3.348亿吨，煤炭销售量4.659亿吨，发电量2271亿千瓦时，资本开支（不含股权投资）417.93亿元 [9] 财务指标预测 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 343,074 | 338,375 | 328,563 | 340,222 | 355,823 | | 增长率yoy（%） | -0.4 | -1.4 | -2.9 | 3.5 | 4.6 | | 归母净利润（百万元） | 59,694 | 58,671 | 53,796 | 56,146 | 59,110 | | 增长率yoy（%） | -14.3 | -1.7 | -8.3 | 4.4 | 5.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.00 | 2.95 | 2.71 | 2.83 | 2.98 | | 净资产收益率（%） | 14.6 | 13.7 | 12.2 | 12.4 | 12.6 | | P/E（倍） | 12.9 | 13.1 | 14.3 | 13.7 | 13.0 | | P/B（倍） | 1.9 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.6 | [10]