煤炭股价格表现 - 兖矿能源股价下跌3.57%至11.06港元[1] - 兖煤澳洲股价下跌3.42%至27.64港元[1] - 中国神华股价下跌2.73%至40.6港元[1] - 中煤能源股价下跌2.47%至11.46港元[1] 煤炭价格与行业供需 - 2025年前三季度煤炭价格同比下跌[1] - 第三季度煤炭价格环比出现明显修复[1] - 10月份规上工业原煤产量为4.1亿吨，同比下降2.3%，但环比持平[1] - 5月份以来煤炭行业供需格局发生根本性逆转，是推动煤价上涨的核心原因[1] - 煤炭价格中期向上的大趋势不会改变[1] 煤炭企业业绩表现 - 2025年前三季度煤企业绩同比回落[1] - 第三季度煤企业绩环比明显改善[1] 短期市场观点 - 煤价继续上涨至830元/吨以上[1] - 短期煤价超预期上涨或告一段落[1]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 学日股份单日涨幅达10.03%，年内累计涨幅高达167.92%，在TOP20中表现最为突出 [1] - 森马服饰股息率最高，为8.52%，但年内股价下跌7.38% [1] - 中国神华和济川药业股息率均超过7.5%，分别为7.70%和7.52%，但年内涨幅相对温和，分别为5.56%和3.51% [1] - 依依股份年内涨幅接近翻倍，达到94.66%，股息率为2.70% [1] - 川恒股份、德业股份、江苏国泰年内涨幅均超过40%，分别为68.52%、44.67%和48.01% [1] 行业与公司特征 - 能源类公司如兖矿能源、九丰能源、中证海能表现稳健，股息率在2.84%至4.91%之间 [1] - 制造业公司如潍柴动力、岱美股份、苏泊尔占据多个席位，显示该板块在红利指数中权重较高 [1] - 消费品公司如森马服饰、健盛集团、新澳股份股息率普遍较高，但股价表现分化明显 [1]

报告行业投资评级 - 报告看好煤炭行业，建议关注动力煤弹性标的、低估值弹性标的及稳定经营高分红高股息标的 [3] 报告核心观点 - 动力煤方面，供给端受安监趋严影响产量受限，需求端冬季取暖旺季来临，预计价格修整后仍将上涨 [3] - 炼焦煤方面，主产地供应维持偏紧态势，需求端铁水产量环比上升，看好旺季需求回升 [3] - 政策层面，中央环保督察及安全生产考核巡查启动，强化供给收紧预期；同时国家推动煤炭与新能源融合发展，促进行业绿色转型 [7] 近期行业政策及动态 - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，进驻时间1个月，涉及3省（市）及5家中央企业 [7] - 国家能源局发布《推进煤炭与新能源融合发展的指导意见》，明确“十五五”期间将矿区新能源开发、电气化替代和低碳转型作为核心方向 [7] - 中央安全生产考核巡查组正式启动，已有10个组进驻包括山西在内的多个省份开展工作 [3][7] - 中国铁路乌鲁木齐局与33家企业签订年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，首次达成产、运、需三方物流总包合作，签约运量超9000万吨 [7] 产地动力煤价环比涨跌互现、焦煤价上涨 - 截至11月14日，秦皇岛港Q5500动力煤现货价报834元/吨，环比上涨17元/吨 [3] - 产地动力煤价格涨跌互现：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报640元/吨，环比涨10元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报640元/吨，环比跌5元/吨 [8] - 环渤海动力煤价格指数报698元/吨，环比上涨4元/吨；CECI沿海指数（5500k）报723元/吨，环比上涨14元/吨 [8] - 山西安泽低硫主焦出厂价1710元/吨，环比上涨40元/吨 [3] - 产地炼焦煤价格稳中有涨，六盘水主焦煤车板价报1550元/吨，环比上涨50元/吨 [11] - 国际炼焦煤价格环比下跌，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价报211.0美元/吨，环比下降0.5美元/吨 [11] 国际油价上涨 - 截至11月14日，布伦特原油期货结算价64.39美元/桶，环比上涨0.76美元/桶，涨幅1.19% [4][14] - 按热值统一计算，截至11月7日，国际油价与国际煤价比值为2.36，环比下跌0.11点，跌幅4.53% [14] 环渤海港口库存环比上升 - 截至11月14日，环渤海四港区本周日均调入量196.99万吨，环比增加1.80万吨，涨幅0.92% [3][18] - 环渤海四港区本周日均调出量187.59万吨，环比增加1.47万吨，涨幅0.79% [3][18] - 环渤海四港口库存2429.60万吨，环比增加60.60万吨，涨幅2.56% [3][18] - 环渤海四港区当周日均锚地船舶136艘，环比增加40艘，增幅41.39% [18] 国内沿海运费环比上涨 - 截至11月14日，国内主要航线平均海运费报51.52元/吨，环比上涨0.16元/吨，涨幅0.31% [4][23] - 截至11月13日，印尼南加至宁波煤炭运价10.18美元/吨，环比上涨0.14美元/吨，涨幅1.4% [4][23] 重点公司估值 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的多家煤炭行业重点公司的估值数据 [28]

核心观点 - 逆全球化浪潮下资源民族主义觉醒，全球主要产煤国强化资源管控，煤炭作为关键战略能源的价值凸显，供给秩序趋于理性，预计2026年动力煤价格中枢在750-800元/吨之间 [3] - 国内安监、环保常态化及“查超产”政策将促使供给端持续收紧，叠加进口煤优势减弱，煤炭行业供需格局重塑，成本中枢上移 [3][32] - 全社会用电量刚性增长及新能源出力的波动性，凸显煤电在调峰与保障方面的不可替代性，煤化工成为新增长极，整体煤炭需求维持稳定并小幅增长 [3] 海外资源民族主义崛起 - 印尼通过采矿权税政策调整，对普通采矿许可证（IUP）持有者全面上调中低热值煤炭税率，例如热值≤4200的税率从8%升至9%，热值4200-5200的税率从10.5%升至11.5%，推高出口成本，2025年1-9月产量5.85亿吨，同比下降7.5% [8][11] - 蒙古国政局纷扰不断，2025年6月总理辞职导致权力真空，煤炭行业监管及产能规划政策推进放缓，甘其毛都口岸10月部分时段日均通关车数下降，2025年前三季度煤炭产量6561万吨，同比下滑5.4% [15][17][97] - 美国将煤炭列为关键矿产，2025年出台政策支持煤炭产业，包括开放1310万英亩联邦土地用于开采、将开采特许权使用费从12.5%降至7%，并计划提供2000亿美元融资支持煤炭基础设施，以应对AI发展带来的电力需求 [20][21] - 印度煤炭需求持续增长，2024年产量10.87亿吨，2025年1-9月表观消费量9.9亿吨，7月炼焦煤进口量达609.22万吨，同比增加42.26%，创历史新高 [23][28] 国内供应成本抬升与进口收紧 - 国内严查超产，2025年7月能源局规定煤矿月度原煤产量不得超过公告产能的10%，内蒙古核查发现2024年超产煤矿89处，受影响产能2840万吨/年，导致7-9月全国原煤产量连续三个月同比负增长，1-9月累计产量35.70亿吨，同比增2.0% [35][53] - 未来新增产能有限，2024年以来新批产能主要集中于新疆，2025年1-9月批复产能约1740万吨/年，未来三年确定性新增产能仅约6700万吨，难以实现大规模增量 [63][61] - 煤炭进口量自2025年3月起连续8个月同比下降，1-10月进口量3.9亿吨，同比下降11.0%，其中印尼煤进口减量最大，1-9月进口量同比减少2523万吨，降幅15.0% [79] 电力需求刚性稳健 - 电力行业是煤炭消费主引擎，2025年1-9月耗煤21.2亿吨，占比56%，2020-2024年电力耗煤占比从54%提升至59%，化工耗煤占比从7.2%提升至8.4%，成为新增长点 [103] - 2025年7、8月全社会用电量创十年新高，分别达10226、10154亿千瓦时，同比增8.6%、5.0%，迎峰度夏期间火电发电量改善，7、8月同比增4.3%、1.7%，凸显调峰作用 [111] - 新能源装机高速发展，但火电主导地位不变，截至2025年9月火电发电量占比62.6%，水电、风电、光伏发电占比分别为19.2%、8.1%、5.6%，出力均受季节性或稳定性制约 [115][117] 行业格局与成本重构 - 煤炭开发重心向西部转移，2025年1-9月晋陕蒙新四省产量占全国81.44%，新疆产量占比达11.22%，较2015年提升7.2个百分点，9月产量4356万吨，环比增3.2% [70] - 疆煤外运量增长但受铁路运力限制，2024年铁路外运量9060万吨，同比增50.2%，占产量比重约17%，2025年1-9月铁路外运量7029万吨，同比增7.8% [75] - 成本支撑价格回暖，2025年10月PPI环比增长0.1%，为年内首次回正，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8% [49] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源 [3] - 建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际，及成长性强的煤电联营标的新集能源 [3] - 推荐弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源 [3]

核心观点 - OPEC月报预期全球原油市场从供给短缺转为过剩，导致本周油价大幅下挫，Brent原油现货价环比下降2.56%至63.14美元/桶，WTI原油现货价环比下降0.65%至59.69美元/桶[6][11] - 全球油气资本开支自2015年《巴黎气候协定》签署以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近22%，未来供给增量有限，油价预计保持震荡[10][27] - 动力煤价格高位震荡，秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价环比上涨4.67%至817.1元/吨，下游维持刚需采买，市场观望情绪浓厚[6][12] - 亚洲LNG进口需求持续增长，多家亚洲能源公司与全球主要LNG出口国就长期购销协议展开密集谈判，反映出市场对LNG作为过渡能源的长期信心[6][15] - 国内油服行业景气度维持，政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%[17] 原油市场分析 - OPEC组织2025年10月原油产量为28.46百万桶/天，环比增加0.12%，美国当周原油产量13.86百万桶/天，环比增加1.52%[31] - 美国原油钻机数量417部，环比增加3部，但同比减少61部，新井成本与当前油价接近难有利润空间，美国原油产量增速有望减缓[31] - 截至2025年11月17日，美国原油库存838.0百万桶，环比增加721.1万桶，同比增加2.5%，汽油库存环比减少94.5万桶[31] - 油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿[10][27] - 建议关注受益于原油价格中高位震荡的中国海油、中国石油、中国石化等公司[11] 煤炭市场分析 - 动力煤方面，环渤海九港合计库存报2430万吨，环比增加2.82%，南方港口合计库存报617.3万吨，环比减少4.29%[6][12] - 国内重点电厂煤炭日耗量459万吨，环比增加3.38%，库存12274万吨，环比增加2.18%，库存可用天数26.70天，环比减少0.1天[6][12] - 双焦方面，日照准一焦炭报价1580元/吨，京唐港山西主焦煤报价1860元/吨，均环比持平，市场供需走弱，暂稳运行[6][14] - 全国247家钢厂日均铁水产量236.93万吨，环比增加1.18%，下游焦钢企业因入炉煤成本较高，整体开工稳中有降[6][14] - 建议关注煤炭资源禀赋良好的中国神华、陕西煤业，以及主焦煤占比较高的淮北矿业、平煤股份等公司[13][14] 天然气市场分析 - 本周美国NYMEX天然气均价4.5美元/百万英热，环比上涨4.6%，美国天然气净出口量128.7Bcf，环比增加4.4Bcf[6][15] - 欧洲英国IPE天然气均价10.63美元/百万英热，环比下降2.0%，欧洲TTF天然气近月期货合约价格30.97欧元/MWh，环比下降2.5%[6][15] - 欧盟达成天然气价格上限协议，设定为每兆瓦时180欧元，可能加剧流动性紧张局面，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应[16] - 2024年全球液化天然气供应量增长2.5%达到4190bcm，亚洲地区成为天然气需求增长主要驱动力，消费量增长率达5.5%[101] - 预计2025年国内天然气表观消费量有望进一步延续高增长，工业终端、交通燃料及燃气电厂将成为核心需求增长来源[106] 油服行业分析 - 2025年10月全球活跃钻机数量为1800台，环比减少12台，中东地区活跃钻机数量505台，环比减少6台，亚太地区204台，环比减少8台[6] - 截至11月14日当周，美国活跃钻机数量549台，环比增加1台，其中陆上活跃钻机数527台，环比持平，海上活跃钻机数19台，环比持平[6] - 2023年三大油资本开支合计5833亿元，相比2018年复合增速为4.9%，其中中海油资本开支复合增速高达13.1%[17] - 政策支持增储上产为油服公司工作量提供保障，在油价明显回落过程中，资本开支仍保持高位，有望维持油服行业景气度[17] - 建议关注中曼石油等综合油服领军企业，公司已成功向资源型企业战略转型，形成从勘探到生产的一体化核心竞争力[53]

行业整体表现 - 2025年第三季度煤炭板块在“查超产”政策支撑下价格企稳回升，行业整体业绩呈现改善趋势 [1] - 2025年Q3煤炭板块整体营业收入受到市场煤价格回升提振，普遍实现环比增长 [1] - 秦港5500大卡动力煤平仓价由2025年6月30日的621元/吨上涨至2025年9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅12.6% [1] - 2025年10月以来煤价从9月30日的699元/吨快速上涨至11月12日的834元/吨，涨幅达19.3% [7] 动力煤企业分析 - 动力煤企业受益于长协履约改善与煤电联营，归母净利润环比多为增长 [1] - 动力煤头部企业合规生产意识较强超产现象较少，Q3普遍产量较为稳定 [2] - 动力煤头部企业2025年Q3仍保持成本控制节奏，自产煤单位成本环比实现下降 [4] - 动力煤企依靠稳定的产量和成本压降，并通过煤电联营贡献电力盈利，使得整体盈利情况环比上升 [5] 炼焦煤企业分析 - 炼焦煤企业因长协定价滞后，盈利表现相对承压，归母净利润环比多为下降 [1] - 炼焦煤企业产量环比下降较为明显，部分矿井或因成本较高借助政策顺势减产 [2] - 部分炼焦煤企的2025年Q3自产煤单位销售成本有所上升，对业绩造成拖累 [4] - 炼焦煤季度长协机制使其Q2、Q3均价大体持平，但有望在四季度迎来进一步上涨 [5] 供需与价格展望 - Q4冬季预计采暖需求增长与供给端政策持续偏紧影响下有望支撑煤价保持强势 [1] - 当前煤炭仍处于供紧需增的去库存通道中，煤炭供需或进一步偏紧 [7] - 随着煤价传导落地，煤企2025年Q4业绩将延续改善趋势 [5] - 炼焦煤季度长协有望在四季度迎来进一步上涨，因现货中枢更长期保持相对高位 [5]

核心观点 - 动力煤价格已上穿至第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤价格亦处于拐点右侧，行业基本面改善趋势明确 [1][2][3] - 煤炭板块具备周期弹性和稳健红利的双重投资逻辑，当前为布局时点 [4][5] - 投资建议围绕周期、红利、多元化弹性及成长四条主线精选个股 [5] 动力煤市场 - 截至11月14日，秦港Q5500动力煤平仓价为834元/吨，环比小幅上涨，广州港价格指标达880元/吨 [1][2] - 价格已突破煤电盈利均分线（750元/吨），并进入预计的第四目标价格区间（800-860元/吨） [1][2] - 近期价格上涨主要受供给收缩（国庆后严查超产）和需求跳涨（北方寒潮导致取暖需求上行、港口补库）双重影响 [2] - 价格上行将经历修复央企长协（670元）、修复地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线及上穿电厂盈亏平衡线四个过程 [3] 炼焦煤市场 - 截至11月14日，京唐港主焦煤报价为1860元/吨，自7月初的1230元底部反弹 [2] - 焦煤期货从6月初的719元反弹至1192元，累计涨幅达65.79% [2] - 炼焦煤价格与动力煤价格存在2.4倍比值的明显规律，据此测算其对应动力煤各目标价的目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [3] - 蒙古焦煤生产和进口减量催化了国内焦煤价格上行 [2] 投资逻辑与建议 - 周期弹性逻辑：供给端“查超产”政策推动产量收缩，需求端进入取暖旺季，供需基本面持续改善，动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性，其中炼焦煤因市场化程度更高可能弹性更大 [5] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案，板块具备防御属性 [5] - 四条投资主线：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业等）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源） [5]

国内经济信息 - 上游储存芯片价格大幅上涨，多家手机厂商（小米、OPPO、vivo）已暂缓本季度存储芯片采购，其库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周，正犹豫是否接受原厂（美光、三星、SK海力士）接近50%的涨幅报价[1][2] - AI大模型推动数据中心存储芯片需求激增，服务器厂家采购价格通常比手机厂商高出30%以上，是本轮存储芯片涨价的诱因之一[2] - 宁波出口集装箱运价指数(NCFI)报收999.7点，较前一周下跌5.1%，21条航线中14条运价指数下跌，仅6条上涨[2] - 硅片企业执行11月减产计划，专业化厂代工订单减少明显，硅片排产环比下降，累库趋势放缓，总库存处于合理水位以下，电池厂补库意愿不强[3] - 商务部等部门加强二手车出口管理，自2026年1月1日起，对申请出口注册登记不满180天的车辆，需补充提交生产企业《售后维修服务确认书》，否则不予发放出口许可证[4] 公司预警 - 合富中国14个交易日累计涨幅256%，明显高于同期行业及上证指数，今起停牌核查[1][4] - 宁德时代第三大股东黄世霖拟询价转让1%股份，约184亿元[1][4] - 多家公司股东计划减持股份，包括百大集团（不超3%）、茶花股份（不超3%）、益丰药房（高管合计不超0.0176%）、国创高新（大股东不超1%）、新农股份（董事不超30万股）、高凌信息（多股东合计不超1.49%）、千里科技（不超2%）、时空科技（不超29.07万股已回购股份）、中国铝业（董事不超5.75万股）[4] - 其他减持计划涉及国盛证券（股东合计不超2.82%）、众诚科技（董事合计不超7.54万股）、滨江集团（多股东合计不超2.88%）、康龙化成（股东合计不超1.5%）、二六三（控股股东不超1%）、天秦装备（不超154.13万股已回购股份）、永兴股份（股东不超1%）、骆驼股份（董事长不超0.61%）[7] - 九阳股份澄清不涉及“哈基米”概念食品饮料业务，真爱美家股权收购方未来12个月内无资产重组计划[7] - 迈赫股份控股股东、实控人、董事长王金平被立案调查并采取留置措施，豪尔赛及前董事长戴宝林单位行贿罪一案被检察院抗诉量刑畸轻[7] - 中电港第二大股东大基金减持742.88万股，天孚通信控股股东拟询价转让850万股（占总股本1.09%），中微公司第二大股东累计减持1252.29万股[7] - 中国神华2025年10月煤炭销售量同比下降5.8%[7] 海外市场 - 上周五美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数跌0.65%，标普500指数跌0.05%，纳斯达克综合指数涨0.13%，纳斯达克中国金龙指数收跌1.61%[5] - 科技股甲骨文涨超2%，微软、英伟达涨超1%，奈飞跌超3%，英特尔、亚马逊跌超1%，热门中概股富途控股跌超7%，小鹏汽车跌超5%，京东跌超4%，阿里巴巴跌超3%[5] - 比特币跌至93778.6美元，24小时内跌1.82%，抹去今年以来所有涨幅[6] - 达拉斯联储行长洛根暗示不支持再次降息，除非数据表明通胀下降速度超出预期或劳动力市场放缓幅度大于当前逐步降温[6] - 文旅部提醒中国游客近期避免前往日本旅游，因日本社会治安不靖、针对中国公民违法犯罪案件多发、中日人员交流氛围恶化[5] 风险监控 - 多只股票触发严重异动提醒，包括安泰集团（10日涨幅偏离值100.38%）、安泰莱因（29日涨幅偏离值180.29%）、手日股份（9日涨幅偏离值98.65%）、中能电气（9日涨幅偏离值83.29%）、高祥药业清水源（8日涨幅偏离值77.26%）、金山文（9日涨幅偏离值67.71%）[8] - 大比例解禁公司包括新天地（解禁规模占总股本74.24%，预估金额38.57亿元）、创新新材（55.62%，96.72亿元）、水原泰（52.97%，32.61亿元）、用砂电子（31.63%，41.07亿元）、菲达环保（17.14%，8.17亿元）、云中马（62.87%，31.78亿元）、美埃科技（62.06%，40.37亿元）、博纳影业（22.48%，21.88亿元）[8]

政策实施概况 - 《上市公司监管指引第10号——市值管理》发布实施一周年，市值管理工具箱日渐丰富，上市公司积极运用分红回购、并购重组、股权激励等方式提升投资价值 [1] - 市值管理从软约束变为硬指标，上市公司将借力多元化工具进一步提升投资价值，积极回报投资者 [1] 分红与回购 - 现金分红与股份回购成为市值管理中使用较频繁的工具，政策鼓励制定中长期分红规划，增加分红频次，合理提高分红率 [1] - 截至10月31日，境内股票市场1195家公司共发布1525单2025年回购预案，已完成899单，全市场累计回购金额达923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [2] - 截至10月31日，全市场共1033家上市公司公布季度现金分红预案，较上年同期增加141家，其中38家公司进行多次分红，全市场现金分红总额7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [2] - 多家上市公司在发布回购计划时明确提到市值管理，例如九安医疗持续通过股份回购开展市值维护工作 [1] 并购重组 - 并购重组是指引明确的市值管理工具之一，A股并购重组市场呈现“硬科技”引领、央国企整合加速推进等特征 [2][3] - “硬科技”领域并购重组案例涌现，如芯联集成收购芯联越州72.33%股权实现产能一体化管理，海光信息吸收合并中科曙光实现产业链优势互补 [3] - 央国企专业化整合成为亮点，例如中国神华拟整合13家能源企业打造全产业链能源旗舰，国泰君安吸收合并海通证券加快向国际一流投行迈进 [3] - 政策持续赋能并购重组市场，新“国九条”等政策明确加大改革力度，优化审核机制，新质生产力和产业整合仍是重头戏 [3] 股权激励 - 指引鼓励董事会建立长效激励机制，运用股权激励、员工持股计划等工具，近期多家公司密集披露相关计划 [4] - 例如豫园股份拟斥资2亿至3亿元回购股份用于员工激励，热景生物拟斥资1亿至2亿元，华荣股份拟斥资4000万元至8000万元 [4] - 截至今年6月底，已有近3500家上市公司实施过股权激励或员工持股计划，占A股上市公司总数的64%，共计推出股权激励计划超5000份，员工持股计划超2000份 [5] - 指引首次以专项文件形式将股权激励明确为市值管理方式，加入市值条件、投资回报等考核指标的方案更受市场及监管部门欢迎 [5]

涉及的公司与行业 * 公司为中国神华能源股份有限公司[1] * 行业涉及煤炭开采、火力发电、铁路与港口运输、航运及煤化工[2][4][5][6] 核心财务表现与业务数据 * 2025年前三季度营收2,131亿元，同比下降16.6%，归母净利润同比下降15.24%[4] * 第三季度净利润144亿元，同比下降6.2%，但降幅较前三季度整体收窄[2][4] * 煤炭业务第三季度商品煤产量8,550万吨，同比增长2.3%，自产煤销售量8,680万吨，同比增长2.7%，为2025年以来首次季度同比正增长[4][5] * 前三季度商品煤总产量12.5亿吨，同比下降0.4%，销量3.17亿吨，同比下降8.14%[2][4] * 年度长协煤价452元/吨，同比下降8.1%，月度长协煤价553元/吨，同比下降22.4%[2][4] * 自产煤单位成本173.2元/吨，同比下降7.5%，缓解了煤价下跌的影响[2][4] * 发电业务前三季度总发电量1,628.7亿千瓦时，同比下降5.4%，总售电量1,530.9亿千瓦时，同比下降5.5%[5][6] * 发电业务平均售电成本327.5元/兆瓦时，同比下降8%，毛利率19.2%，同比提升3个百分点，利润101亿元，同比增长20%[2][6] * 运输业务自有铁路周转量2,341亿吨公里，同比微降0.3%，单位运输价格145.19元/千吨公里，上涨1.21%，利润总额同比上升1.5%[2][6] * 港口业务毛利率因航道疏浚费等成本降低而增长，航运业务因货运量减少19.8%导致毛利率下滑[2][6] * 化工业务聚烯烃产品销量533千吨，同比增长13.97%，营收1,443亿元，同比增长6.1%，毛利率7.1%[2][6] 未来发展前景与战略 * 公司通过向国家能源集团及西部能源并购煤炭、港口、煤电及煤化工等资产，实现产能扩张[2][7] * 凭借自产煤成本优势和一体化运营模式，公司展现出较强韧性[7] * 预计2025-2027年归母净利润有望达到513亿元、535亿元、545亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.58元、2.69元、2.75元[7] * 公司维持稳定的分红政策，构建成长与红利的双重价值[2][7] 投资建议 * 维持对中国神华的强烈推荐评级[3][7] * 建议投资者关注其A股（代码601088）与H股（代码1088）[3][8] * 公司被认为具备显著成长潜力、稳定分红预期和良好的抗风险能力，是值得长期关注与投资的标的[3][7][8]