投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点：电力量增本降拉动业绩，Q3环比增长经营稳健 [5] - 公司通过资产注入解决同业竞争，优化资源配置增强一体化运营能力 [9] 公司基本数据 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为42.69元，一年内最高/最低价为44.20元/34.78元 [3] - 公司总市值和流通市值均为848,187.12百万元，总股本为19,868.52百万股 [3] - 公司资产负债率为24.36%，每股净资产为20.94元/股 [3] 2025年三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入2131.5亿元，同比-16.6%；实现归母净利润390.5亿元，同比-10.0% [6] - 2025年第三季度：公司实现营业收入750.4亿元，环比+9.5%；实现归母净利润144.1亿元，环比+13.5% [6] - 前三季度煤炭业务：商品煤销量3.17亿吨，同比-8.4%；自产煤均价470元/吨，同比-10.6%；自产煤吨煤生产成本173.2元/吨，同比-7.5% [6] - 第三季度煤炭业务：商品煤销量1.12亿吨，环比+5.7%；自产煤吨煤生产成本163.4元/吨，环比+1.7% [6] - 前三季度电力业务：发售电1628.7亿千瓦时，同比-5.4%；发电分部单位毛利81.6元/兆瓦时，同比+17.8% [6] - 第三季度电力业务：发售电640.9亿千瓦时，环比+32.5%；发电分部单位毛利99.1元/兆瓦时，环比+35.6%，同比+48.2% [6][7] 资产注入与战略发展 - 2025年8月，公司公告收购国家能源集团旗下13家标的公司，标的资产2024年底总资产为2,583.62亿元，归母净资产为938.88亿元 [9] - 标的资产2024年度合计实现营业收入1,259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为530.65亿元、550.37亿元、566.26亿元 [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.67元、2.77元、2.85元 [8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为15.98倍、15.41倍、14.98倍 [8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][5] 核心观点 - 公司发电业务量增本降，助力业绩改善 [1] - 由于旺季以来煤价涨幅超过预期，报告上调了公司的盈利预测 [4] - 公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业，产运销一体化业务协同，业绩稳定性强，股息回报丰厚 [4] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收2131.5亿元，同比下降16.6%，归母净利润390.5亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度公司实现营收750.4亿元，同比下降13.1%，环比增长9.5%，归母净利润144.1亿元，同比下降6.2%，环比增长13.5% [1] 煤炭业务表现 - 2025年第三季度商品煤产量85.5百万吨，同比增长2.3%，环比增长3.1% [2] - 2025年第三季度煤炭销量111.6百万吨，同比下降3.5%，环比增长5.7%，其中自产商品煤销量86.8百万吨，同比增长2.7%，环比增长4.1% [2] - 2025年第三季度自产煤、外购煤销售均价分别为455元/吨、551元/吨，同比分别下降87元/吨、60元/吨，环比分别下降17元/吨、上涨40元/吨 [2] - 2025年第三季度自产煤单位生产成本165元/吨，同比下降14元/吨，环比上升4元/吨 [2] - 2025年第三季度煤炭板块实现毛利154亿元，同比下降25%，环比下降5% [2] 电力业务表现 - 2025年第三季度公司发电量、售电量分别为641亿千瓦时、602亿千瓦时，同比分别下降2.3%、2.5%，环比分别大幅增长32.5%、32.4% [3] - 2025年第三季度平均利用小时数为1339小时，同比下降11.8%，环比增长31.9% [3] - 2025年第三季度平均售电价格376元/兆瓦时，同比下降4.9%，环比下降2.6%，平均售电成本298元/兆瓦时，同比下降14.1%，环比下降12.4% [3] - 2025年第三季度电力板块实现毛利率24.2%，同比提升8.6个百分点，环比提升7.3个百分点 [3] - 2025年第三季度电力板块实现利润51亿元，同比增长58%，环比大幅增长105% [3] - 2025年前三季度随着九江二期扩建工程3号机组的投运，公司燃煤发电装机容量增加1000兆瓦 [3] 运输业务表现 - 2025年前三季度铁路分部营收为328亿元，同比增长0.3%，毛利率同比提升0.2个百分点，实现利润总额103亿元，同比增长1.5% [4] - 2025年前三季度港口分部营收为53亿元，同比增长3.1%，毛利率同比提升5.9个百分点，实现利润总额22亿元，同比增长23% [4] - 2025年前三季度航运分部营收为27亿元，同比下降28.7%，毛利率同比下降0.2个百分点，实现利润总额2亿元，同比下降50% [4] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为527亿元、544亿元、554亿元（前值分别为512亿元、519亿元、527亿元） [4] - 基于最新盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率分别为10.3倍、9.9倍、9.6倍 [4]

核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收2131.51亿元，同比下降16.6%，归母净利润390.52亿元，同比下降10.0% [1] - 2025年第三季度单季营收750.42亿元，环比增长9.51%，归母净利润144.11亿元，环比上升13.54%，业绩超市场预期 [1] - 2025年第三季度基本每股收益为1.965元 [1] 煤炭业务分析 - 2025年前三季度商品煤产量250.9百万吨，同比微降0.4%，自产煤销量248.7百万吨，同比下降1.3% [2] - 自产煤售价为470元/吨，同比下降10.6%，吨销售成本284元/吨，同比下降5.7%，导致吨毛利降至187元/吨，同比下降17.1% [2] - 2025年前三季度自产煤毛利率为39.7%，同比下降3.1个百分点 [2] - 2025年第三季度自产煤售价为455元/吨，同比下跌12.9%，毛利率为38.8%，同比下降6.7个百分点 [2] 电力业务分析 - 2025年前三季度发电量162.87十亿千瓦时，同比下降5.4%，售电量153.09十亿千瓦时，同比下降5.5% [3] - 2025年前三季度售电价格为382元/兆瓦时，同比下降4.50%，平均利用小时数为3417小时，同比下降10.9% [3] - 截至2025年9月底，公司总装机容量为4868.1万千瓦 [3] 费用与成本控制 - 2025年前三季度期间费用总额为94.92亿元，同比下降2.87% [3] - 管理费用为74.98亿元，同比增长2.46%，而销售费用、财务费用和研发费用分别同比下降0.26%、17.38%和23.08% [3] 股东回报与股息政策 - 公司公布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红金额不低于当年归母净利润的65% [4] - 公司拟派发2025年中期股息共计194.71亿元，分红率达79.0% [4] - 基于模型预测，假设维持79%的分红率，公司2025年股息率预计可达5.0% [4] 盈利预测与估值 - 基于煤价上涨预期，上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为531.81亿元、576.56亿元和593.63亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.68元、2.90元和2.99元，对应市盈率（PE）估值分别为16倍、15倍和14倍 [4]

市场整体表现 - 截至10月27日，A股市场共有1312家上市公司披露三季报，其中774家公司前三季度净利润同比增长，占比58.99% [1] - 沪深北三市合计成交额达23568亿元，较前一交易日增加3650亿元 [1] 行业龙头与高增长行业 - 中国移动、中国电信、中国联通等行业龙头公司营收和净利润均实现双增长 [2] - 半导体、人工智能、消费电子、通信等科技类公司业绩持续向好 [2] - 半导体企业业绩增长受益于需求复苏和AI驱动，黄金等传统行业则因价格上行周期盈利能力攀升 [3] 公司净利润表现 - 已披露三季报的公司中，净利润同比增幅前三名分别为晶瑞电材（19202.65%）、天保基建（7158.91%）、澄天伟业（2925.45%） [2] - 宁德时代、中信证券、紫金矿业等公司净利润增幅均超过两位数 [2] - 从净利润规模看，546家公司净利润超1亿元，106家超10亿元，10家超100亿元，6家超300亿元 [3] - 中国移动前三季度净利润1153.53亿元，暂居榜首，日赚4.27亿元；宁德时代（490.34亿元）和中国神华（390.52亿元）分列二、三名 [3] 公司营收表现 - 从营业收入看，前三名分别为中国移动（7946.66亿元）、中国电信（3942.70亿元）、中国联通（2929.85亿元） [3] 业绩增长驱动因素 - 近六成上市公司净利润增长的背后是经济复苏与产业升级的双重驱动 [3] - 业绩确定性优质标的将成为三季报密集披露期的投资主线 [3]

业绩概览 - 中国神华A股三季度股东应占净利润同比下降6%但环比增长14%至144亿元人民币，经常性净利润同比下降13%但环比增长14%至144亿元人民币 [1] - 中国神华H股三季度股东应占净利润同比下降12%但环比增长10%至147亿元人民币 [1] - 三季度业绩环比改善超预期，主要得益于电力业务利润相对快速增长 [2] 分业务表现 - 三季度煤炭业务毛利（合并抵消前）环比下降10.1亿元人民币至160亿元人民币 [2] - 三季度电力业务毛利（合并抵消前）环比大幅增加26.4亿元人民币至59.6亿元人民币 [2] - 三季度总毛利（A股基础）环比增加19.3亿元人民币至275亿元人民币 [2] 煤炭业务运营数据 - 三季度商品煤产量同比增长2.3%环比增长3.1%至8550万吨 [2] - 三季度自产煤销量同比增长2.7%环比增长4.1%至8680万吨 [2] - 三季度自产煤销售价格同比下降13%环比下降3.7%至每吨455元人民币 [3] - 同期秦皇岛5500大卡动力煤价格同比下降21%但环比上升5.6% [4] 成本控制 - 三季度自产煤每吨生产成本同比下降5.3%但环比增长3.0%至每吨164.5元人民币 [4] - 三季度每吨销售成本同比下降2.2%环比下降0.7%至每吨278.3元人民币 [4] - 三季度电力业务实现更深成本削减，售电成本同比下降14%环比下降12%至每千瓦时0.298元人民币 [4] 电力业务运营数据 - 三季度售电价格同比下降4.9%环比下降2.6%至每千瓦时0.376元人民币 [4] - 三季度售电量同比下降2.5%但环比大幅增长32%至601.8亿千瓦时 [4] 财务与估值 - 基于成本假设调整，将A股2025年和2026年盈利预测分别上调6%和3%至534亿元人民币和542亿元人民币 [5] - 将H股2025年和2026年盈利预测分别上调5%和3%至565亿元人民币和573亿元人民币 [5] - A股现价对应2025年和2026年预测市盈率分别为15.8倍和15.6倍 [5] - H股现价对应2025年和2026年预测市盈率分别为13.3倍和12.9倍 [5] 目标价与评级 - A股和H股均维持“跑赢行业”评级 [5] - A股目标价上调10%至46元人民币，对应2025年和2026年预测市盈率分别为17.1倍和16.9倍，股息率均为4.5% [6] - H股目标价上调25%至45港元，对应2025年和2026年预测市盈率分别为14.5倍和14.1倍，股息率分别为5.0%和5.1% [6] - A股和H股目标价隐含上行空间分别为8.2%和9.2% [6] 未来展望 - 鉴于10月以来煤价快速上涨，预计公司销售价格将在四季度改善 [4] - 随着煤价反弹，预计电力成本将在四季度小幅回升 [4] - 三季度A股基础有效税率同比下降0.5个百分点环比下降4.2个百分点至19.4% [4]

公司业绩表现 - 前三季度营业收入2131.51亿元，同比下降16.6% [1] - 前三季度归母净利润390.52亿元，同比下降10.0% [1] - 发电板块前三季度利润总额101.42亿元，同比增长20.4% [4] - 第三季度发电板块利润总额50.55亿元，同比增长58.3%，环比第二季度增长105.3% [4] 煤炭业务分析 - 煤炭板块是公司最主要利润来源，历年利润占比基本在六成以上 [2] - 前三季度煤炭销售量合计3.165亿吨，其中通过集团销售3.044亿吨 [2] - 集团销售煤炭不含税平均价格为496元/吨，较上年同期的579元/吨下降14.3% [2] - 自产煤单位生产成本同比下降7.5%，煤炭板块毛利率为30.5%，较去年同期上升1.1个百分点 [2] - 公司煤炭保有资源量超过400亿吨 [2] - 公司按照增幅不高于6%的目标管控吨煤生产成本 [3] 电力业务分析 - 发电业务是公司另一大主要业务，利润贡献占比约15% [4] - 公司对外商业运营发电机组总装机容量48681兆瓦 [4] - 燃煤发电机组总装机容量45384兆瓦，占总装机容量的93.2% [4] - 前三季度发电量同比下降5.4%，高于全国规模以上电厂火力发电量同比下降1.2%的行业水平 [5] - 发电业务利润增长受益于燃煤成本下降及售电量环比增长 [4] 行业环境与公司展望 - 煤炭消费在达峰以后，将较长时间维持高位水平 [1][3] - 电力市场化改革持续深化，全国统一碳市场扩容，发电企业面临持续挑战 [1] - 大部分省份电力中长期合约签约价格同比下降，新能源全面参与市场竞价，电力市场竞争加剧 [5] - 未来火电盈利模式重构，电量电费占比将下降，容量电费+辅助服务将成为重要盈利来源 [1][5] - 公司已规划、在建、投运新能源项目合计装机约345.87万千瓦 [5] 公司战略与应对 - 公司将提高火电项目容量电费和辅助收入占比 [1] - 公司加强火电项目投资管控，实施三改联动，强化电力营销，实现火电板块差异化、高质量发展 [5] - 公司积极与地方政府和相关企业对接，获取矿区、电厂所在地的多个新能源项目开发资源 [5]

公司股息派发 - 公司将于2025年12月24日派发中期股息 [1] - 本次股息对应截至2025年6月30日止的中期业绩 [1] - 每股派息金额为0.98元 [1]

股息派发计划 - 公司将于2025年12月24日派发截至2025年6月30日止的中期股息 [1] - 中期股息派发金额为每股0.98元 [1]

股息信息 - 公司宣派截至2025年6月30日止中期股息，每股0.98元人民币[1] - 预设派息每股1.074港元，汇率为1元人民币兑1.096港元[1] 时间安排 - 除净日为2025年10月30日[1] - 股份过户文件递交最后时限为2025年10月31日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2025年11月1日至2025年11月7日[1] - 记录日期为2025年11月7日[1] - 股息派发日为2025年12月24日[1] 税率情况 - 非居民企业（非中国内地登记地址）代扣所得税税率为10%[2] - 非个人居民（非中国内地登记地址）部分情况代扣所得税税率为10%，部分为20%[2] - 内地个人投资者及内地证券投资基金通过沪港通、深港通投资港交所上市H股代扣所得税税率为20%[2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度业绩环比改善，营收750.4亿元，环比增长9.5%，归母净利润144.1亿元，环比增长13.5% [2] - 2025年前三季度累计营收2131.5亿元，同比下降16.6%，累计归母净利润390.5亿元，同比下降10.0% [2] - 公司作为煤炭行业龙头，经营业绩稳健，分红水平维持行业高水平 [8] 煤炭业务表现 - 2025年第三季度煤炭业务营收552亿元，环比增长5.5%，但毛利润160亿元，环比下降5.9% [4] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.3%，环比增长3.1%；煤炭销售量11160万吨，环比增长5.7% [5] - 2025年第三季度自产煤售价455元/吨，同比下降12.9%，环比下降3.7% [5] - 成本管控持续，2025年前三季度自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5% [5] 电力业务表现 - 2025年第三季度电力业务毛利润60亿元，同比大幅增长44.5%，环比大幅增长79.6% [6] - 2025年第三季度总售电量602亿千瓦时，环比增长32.4% [6] - 盈利能力提升，2025年第三季度售电成本310元/兆瓦时，同比下降14.4%，环比下降13.8% [6] 公司发展与资产收购 - 2025年8月16日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式收购国家能源集团和西部能源持有的相关资产，2024年底标的合计总资产2584亿元，营业收入1260亿元，扣非归母净利润80亿元 [7] - 2025年10月22日，公司全资子公司“九江二期”4号机组投运，标志着2台100万千瓦超超临界二次再热燃煤发电机组全部建成投运 [7] 盈利预测与财务数据 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为511.0亿元、533.7亿元、548.3亿元，对应EPS为2.57元/股、2.69元/股、2.76元/股 [8] - 预测2025年营业收入2901.17亿元，同比下降14%，随后在2026年和2027年分别小幅增长1.5%和1.1% [9] - 获利能力指标显示，2025年预测毛利率为33.3%，净利率为20.7%，随后几年稳步提升 [13]