财报披露 - 公司2025年第三季度报告10月25日披露[2] 业绩说明会 - 10月27日16:00 - 17:00召开，地点为上证路演中心，方式为网络互动[3][4][5] - 投资者可于10月20 - 24日16:00前网站提问，24日17:00前邮件提问[3][5] - 参加人员为公司董事、高管等[4] 联系信息 - 董事会办公室电话010 - 5813 1088、5813 3355，邮箱ir@shenhua.cc[6] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6]

行业投资评级 - 报告对煤炭开采行业的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2][39] 核心观点 - 报告核心观点认为，通过对煤炭行业售价构成的深入分析，长期煤炭价格将呈现震荡向上的趋势 [2][6] - 驱动煤价长期上涨的因素包括人工成本刚性上涨、安全与环保投入持续加大、原材料动力等大宗商品涨价以及地方政府加大征税力度，这些因素在可预见的未来仍将持续存在 [6][39] 过去30年煤价走势分析 - 复盘过去30年北港5500大卡动力煤价格走势，价格呈现震荡向上且波动放大趋势 [6][10] - 1995-2005年，煤价中枢约为272元/吨，在200-400元/吨区间波动 [10] - 2005-2015年，煤价中枢约为584元/吨，在400-800元/吨区间波动 [10] - 2015-2025年（截至9月末），煤价中枢约为726元/吨，在400-1200元/吨区间波动 [10] 煤炭售价成本构成分析 - 煤炭行业售价由单位完全成本和单位税前净利润两方面构成 [6][11][14] - 完全成本主要包括三项：销售或营业成本、税金及附加（核心是资源税）、期间费用 [6][14] - 以陕西煤业为例，2016-2024年其吨煤销售价格的年复合增长率为13%，从223元/吨增长至602元/吨 [12] - 同期，陕西煤业吨煤总成本的年复合增长率为9%，从181元/吨增长至353元/吨 [12] 代表性煤企单位营业成本对比 - 2016-2020年（“十三五”期间），12家动力煤代表企业平均自产煤单位营业成本为181元/吨，至2024年平均为255元/吨，平均抬升接近80元/吨 [15] - 具体来看，中国神华、陕西煤业、中煤能源、郑州煤电的单位销售成本分别抬升56、71、19、129元/吨 [15][18][22][26][29] - 郑州煤电成本大幅上升（129元/吨）主要源于其2024年销量相比2016年降低了35%，表明东部区域产量下滑导致成本系统性提升，这可能是行业成本曲线变得陡峭的重要因素 [15][31] 资源税变动分析 - “十三五”以来，各主产区相继上调资源税率，山西、内蒙古、陕西榆林原煤资源税率已达到上限10%，新疆接近上限 [6][32] - 资源税率平均上调2-3个百分点，以坑口售价500-600元/吨计算，税率上调至少带动成本上升10-20元/吨 [6][32] 期间费用与行业利润率分析 - 以晋控煤业为例，2024年单吨期间费用为36元/吨，与“十三五”期间2020年的37元/吨相比变动不大，其中财务费用下降，管理费用上升，形成对冲 [6][33] - 复盘1999-2025年（截至8月末）数据，煤炭开采行业平均税前利润率为10%，波动区间为-3%至25%，回报合理 [6][36] 近期行业表现 - 煤炭开采行业近期表现强劲，近1个月和3个月分别上涨9.3%和17.2%，均跑赢沪深300指数（同期分别为2.1%和15.3%）[5]

财报与说明会时间 - 2025年第三季度报告2025年10月25日披露[7] - 2025年第三季度业绩说明会2025年10月27日16:00 - 17:00召开[8][9] 说明会相关信息 - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[8][9] - 参加人员为公司董事、高级管理人员等[9] 投资者提问方式 - 2025年10月20 - 24日16:00前上证路演中心提问[8][10] - 2025年10月24日17:00前邮件发至ir@shenhua.cc提问[8][10] 联系方式 - 董事会办公室投资者关系处电话010 - 5813 1088、5813 3355 [11] - 邮箱为ir@shenhua.cc [11] 会后查看 - 业绩说明会后可通过上证路演中心查看情况及内容[11]

报告核心与背景 - 中关村国睿金融与产业发展研究会发布“中国上市公司健康指数报告（2025）”，对超过5000家A股上市公司进行全面评估 [1] - 该指数突破传统财务指标局限，构建涵盖9大系统、39个二级维度、400余个底层指标的评价体系，将公司类比为“组织有机体” [4] - 实证研究验证健康指数实用价值，指数得分高的公司未来经营绩效更优，且与长期投资价值正相关 [5] 市场整体健康度 - 2024年全市场5143家上市公司（剔除银行、非银金融和房地产）的综合健康指数平均为67.17，较2023年的65.93上升1.24，自2020年以来总体呈现稳步上升态势 [7] - 从九大系统看，外部监督、价值再造和企业文化三个维度表现突出，公司治理、产品销售等系统稳重有进 [9] - 截至2025年9月30日，A股总市值超100万亿元，占GDP比重逾70%，上市公司营业收入占GDP比重超56% [4] 新质生产力行业表现 - 机械设备、医药生物、电子等新质生产力相关行业上市公司达3010家，占总量的58.53% [9] - 新质生产力领域全年实现营业收入17.62万亿元，同比增长4.45%，显著高于全市场整体增速 [9] - 新质生产力领域研发投入总额达9649.68亿元，占全市场研发投入的53.49%，半导体行业研发强度达13.35% [9] 区域经济格局 - 广东、浙江、江苏三省上市公司数量合计占全市场总量64.98%，北京、上海、浙江综合健康指数位居全国前列 [9] - 中西部地区聚焦新质生产力培育，湖南、安徽、湖北等省份在研发强度和新兴产业培育上表现突出 [9] 健康指数百强企业 - 报告发布“2024年度中国上市公司健康指数百强企业”，涵盖电子、电力设备、医药生物、食品饮料等重点行业 [11] - 贵州茅台以全市场第一的健康指数引领行业发展，中国神华、中航光电、北新建材、泸州老窖等企业已连续5年入选 [11] - 宁德时代、福耀玻璃等新质生产力领域龙头凭借技术优势与全球竞争力跻身百强 [11]

恒生科技股与“老登股”分化趋势 - 当前市场环境下，恒生科技股（如腾讯、阿里巴巴）与“老登股”（如中国神华、美的集团）的分化趋势显著，科技股受益于AI商业化加速、估值修复预期及全球流动性宽松，而“老登股”依托低估值、稳定现金流和防御性特征在传统行业中维持基本盘 [3] 恒生科技股（腾讯、阿里巴巴） 核心竞争力与护城河 - 腾讯社交生态垄断，微信月活超13亿，形成支付-内容-小程序-游戏闭环，视频号广告加载率提升至6%，商业化变现能力持续增强 [4] - 腾讯AI技术落地，混元大模型3.0精度提升3倍，适配国产芯片降低算力成本，赋能游戏开发与工业设计场景，技术壁垒显著 [5] - 腾讯游戏业务（如《王者荣耀》）贡献稳定现金流，支撑AI研发与生态扩张中的长期投入 [6] - 阿里巴巴云与电商协同，阿里云AI收入连续8季度三位数增长（占中国公有云市场47%），为AI商业化提供基础场景，淘宝/天猫仍是国内电商基本盘，供应链整合能力构筑护城河 [7] - 阿里巴巴全球化布局，跨境电商收入占比12%，关税缓和后成本下降，叠加“星际之门”项目合作三星/SK海力士，缓解芯片供应不确定性 [7] - 阿里巴巴通过多芯片策略（如国产化替代）巩固算力基建，AI技术反哺电商效率优化，形成技术-场景-盈利的正向循环 [7] 未来趋势 - AI商业化加速，阿里云、腾讯混元等技术的落地将推动广告、游戏、工业等场景的收入增长，盈利弹性显著 [8] - 腾讯、阿里巴巴当前市盈率（TTM）分别约25倍、19倍，处于近五年中位，但盈利增速（如阿里云26%、腾讯游戏稳定增长）支撑估值扩张 [8] - 港股通资金持续流入（三季度净买入超300亿港元），叠加美联储降息预期，流动性宽松进一步推升科技股估值 [9] “老登股”（中国神华、美的集团） 核心竞争力与护城河 - 中国神华拥有资源禀赋与成本控制能力，作为煤炭行业龙头，受益于能源转型过渡期的刚性需求 [9] - 中国神华股息超过5%，在经济下行周期中提供稳定收益，吸引保守型资金配置 [9] - 中国神华在传统行业龙头地位稳固，煤炭在电力结构中的“压舱石”作用短期内难以替代 [11] - 美的集团全球家电市场份额领先（空调市占率超30%），智能化、高端化产品（如COLMO系列）提升利润率 [12] - 美的集团通过收购库卡切入智能制造，海外营收占比超40%，分散单一市场风险 [13] - 美的集团家电行业强刚需属性保障稳定现金流，叠加回购与分红，增强投资吸引力 [14] 未来趋势 - 家电行业增速放缓（2025年预计增长5%-8%），美的需依赖高端化与海外市场突破，中国神华面临新能源替代的长期压力 [15] - 中国神华PE约15倍，美的集团PE约13倍，均处于历史低位，但盈利增速（中国神华净利润增速约15%、美的约10%）难以支撑估值大幅提升 [15] - 碳中和背景下，煤炭行业面临减产与环保成本上升压力，家电行业需应对原材料价格波动与消费疲软 [15] 后市表现与投资建议 - 科技股增长动能更强，腾讯、阿里巴巴的AI商业化（阿里云收入增速26%、腾讯视频号广告收入600亿/年）与全球化布局（阿里跨境电商收入12%）提供明确增长曲线，而传统股的增长逻辑依赖行业存量竞争 [16] - 当前恒生科技指数PE约24倍，显著低于Meta（26倍）等国际巨头，叠加南向资金加仓（三季度净买入超900亿港元），估值修复空间明确 [16] - 监管层对数字经济的扶持（如“十四五”规划）、国产替代加速（如商汤、中芯国际）将推动科技股长期景气度提升 [16] - 传统股适合防御性配置，中国神华、美的集团的股息率与PE水平具备防御价值，适合风险厌恶型投资者 [17] - 在经济复苏不及预期或市场波动加剧时，传统股的稳定性可作为组合对冲工具 [18] - 恒生科技股更值得持有，因其兼具技术驱动的高成长性与估值修复潜力，尤其在AI商业化、云计算等赛道渗透率提升的背景下，盈利确定性与行业景气度支撑更强，而“老登股”虽具防御价值，但增长逻辑受限于行业天花板，难以匹配科技股的长期回报 [19]

全球地缘政治与宏观经济 - 美俄元首同意约两周内在布达佩斯再度会晤，尝试结束俄乌战争[1][8][11] - 中国对荷兰安世半导体实施出口管制，欧洲车企召开紧急会议应对潜在停产风险[1][8][11] - 美国地区银行股因贷款欺诈事件重挫，标普地区银行精选行业指数暴跌6.3%[8][11] 主要股指表现 - 上证指数涨0.1%报3916.23点，深证成指跌0.25%，创业板指涨0.38%[1] - 香港恒生指数收盘跌0.09%报25888.51点，恒生科技指数跌1.18%[1] - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.65%，标普500指数跌0.63%，纳指跌0.47%[1] 中国经济数据 - 中国9月出口同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元[16] - 中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%[16] - 中国9月货币供应M2同比增长8.4%，M1同比增长7.2%[16] 公司动态与IPO - 迈瑞医疗筹划赴港上市，可能筹集至少10亿美元[10] - 广和通H股招股，入场费4343.37港元，引入10家基石投资者认购12.53亿港元[10] - 惠理基金三只货币市场ETF在港交所挂牌上市[10] 行业与板块表现 - A股市场银行、保险行业全涨，航运港口、煤炭等高息板块居前[1] - 港股市场煤炭、银行走强，医疗保健整体反弹，大市成交额缩至2754.312亿港元[1] - 美国地区银行股暴跌，Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp股价跌幅均超10%[8][11]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 指数成份股中，农业银行年内涨幅最高，达46.57% [1] - 上海银行近12个月股息率最高，为8.34% [1] - 行动教育年内涨幅达21.02%，在TOP20中表现突出 [1] - 多数银行股表现稳健，如建设银行年内涨9.46%，股息率4.19% [1] 行业分布特征 - 金融行业占据主导地位，前20只股票中包含多只银行股，如中信银行、农业银行、建设银行等 [1] - 能源行业代表公司兖矿能源当日涨幅3.71%，股息率达6.42% [1] - 消费品行业代表泸州老窖当日涨幅1.81%，年内涨幅14.86% [1] 个股价格动能 - 部分个股出现强劲上涨势头，如岱美股份当日涨幅5.15% [1] - 技术指标显示部分个股形成MACD金叉信号，预示涨势可能延续 [3]

公司运营数据概览 - 2025年9月及1-9月主要运营数据已发布，部分业务量同比出现变化 [1] - 公司已完成收购国家能源集团杭锦能源有限责任公司100%股权的交易，自2025年2月起主要运营指标包含杭锦能源相关业务量，并对上年同期数据进行了重述 [1] 2025年9月主要业务表现 - 自有铁路运输周转量同比增长，原因是自有铁路沿线煤源充足带来铁路运量增加 [1] - 黄骅港装船量同比增长，原因是到港资源量增加及上年同期基数较低 [1] - 天津煤码头装船量同比增长，原因是到港资源量增加及上年同期基数较低 [1] - 航运货运量同比下降，原因是业务结构调整、航线结构变化 [1] - 航运周转量同比下降，原因是业务结构调整、航线结构变化 [1] - 总发电量同比下降，原因是受天气影响部分区域用电需求不足、新能源出力增加等 [1] - 总售电量同比下降，原因是受天气影响部分区域用电需求不足、新能源出力增加等 [1] 2025年1-9月累计业务表现 - 聚乙烯销售量同比增长，原因是上年同期煤制烯烃生产设备按计划检修导致基数较低 [1] - 聚丙烯销售量同比增长，原因是上年同期煤制烯烃生产设备按计划检修导致基数较低 [1] 数据说明 - 以上主要运营数据来自公司内部统计，月度之间可能存在较大差异 [2] - 影响因素包括但不限于天气变化、设备检修、季节性因素和安全检查等 [2] - 运营数据可能与相关期间定期报告披露的数据有差异 [2]

公司运营数据 - 2025年9月份商品煤产量为27.6百万吨 [2] - 2025年9月份煤炭销售量为36.3百万吨 [2]

股东会信息 - 2025年第二次临时股东会10月24日14:30召开，地点北京歌华开元大酒店[9][10][34] - 网络投票10月24日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[10] - 审议2025年中期利润分配和授予董事会发行股份一般性授权议案[12] - A股股权登记日2025年10月21日，代码601088[16] 业绩与分红 - 2025年上半年净利润246.41亿元，基本每股收益1.240元[35] - 中期利润分配每股0.98元，派息194.71亿元，占净利润79.0%[35][36] - H股股息派发暂停过户11月1日至7日，基准日11月7日，预计12月24日派息[36] 发行股份授权 - 提请授予董事会发行不超已发行A股或H股20%股份的一般性授权[39] - 授权期限自决议通过起至最早12个月届满日或撤销/更改授权日止[42]