上证公用指数表现 - 上证公用指数7月17日下跌0.25%报4604.42点 成交额315.54亿元 [1] - 近一个月上涨0.35% 近三个月上涨0.89% 年至今下跌3.08% [1] 指数构成与基准 - 上证行业分类指数反映不同行业景气状况 基日为1993年4月30日 基点1358.78点 [1] - 样本包含工业类、商业类、房地产业类、公用事业类、综合业类上市公司股票与存托凭证 [1] 十大权重股分布 - 前三大权重股为京沪高铁(7.69%)、中国核电(5.42%)、中国联通(4.79%) [1] - 其他主要成分股包括华能水电(4.79%)、上港集团(3.78%)、大秦铁路(3.66%) [1] 行业与市场板块构成 - 工业占比51.38% 公用事业占比33.99% 通信服务占比8.94% [2] - 次要行业包括可选消费(1.76%)、能源(1.69%)、原材料(1.00%) [2] - 全部样本均来自上海证券交易所 [1] 样本调整规则 - 市值前10位证券上市满三个月后计入指数 其他证券需满一年 [2] - 被实施风险警示的证券次月剔除 撤销警示后次月重新纳入 [2] - 样本退市时立即剔除 收购合并等情形参照细则处理 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，上半年航司国内线运力投放低增速、重点增投海外航线，航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张，国内线周转量同比稳增、国际线周转量大幅增长基本恢复至2019年同期水平 [2][14] - 二季度票价跌幅环比上季度有所收窄，6月末暑运出行旺季航司运力增投较多、行业票价表现偏弱，此前6月攀升较快的油价已有回落，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳，行业供需关系仍在改善，有望带动票价持续修复，看好暑运旺季供需改善带来的票价回升，建议重点关注中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等 [3][14] 各部分内容总结 投资建议 - 行业客座率高位持续，上半年航司国内线运力投放低增速、重点增投海外航线，航司机队引进净增速基本在3%以下，供给相对紧张，客座率同比及对比19年同期均有提升，国内线表现突出，国内线周转量同比稳增、国际线周转量大幅增长基本恢复至2019年同期水平 [2][14] - 二季度票价跌幅环比收窄，6月末暑运出行旺季航司运力增投较多、行业票价表现偏弱，此前6月攀升较快的油价已有回落，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳，行业供需关系仍在改善，有望带动票价持续修复，看好暑运旺季供需改善带来的票价回升，建议重点关注中国国航等多家航司 [3][14] 行业运力增加，旺季出行初期票价偏弱 行业客座率高位持续，出行旺季停飞比例回落 - 2025年5月行业ASK、RPK同比分别+8.0%、+11.5%，较2019年同期+15.1%、+18.3%，客座率达到84.6%，同比+2.7pct，较2019年同期+2.3pct [4][16] - 分地区看，国内线周转量同比增长7.5%，国际及地区恢复到2019年的99.6% [4][25] - 7月前两周飞机停飞数环比上月降低，六大航司飞机停飞占比回落，2025年6月行业PW1100机型飞机停飞21天的数量平均为127架，同比2024年平均增长59架，7月前两周停飞21天的平均停飞数降至119架，同比增加53架，2025年第28周（7.7 - 7.13）停飞21天的飞机比例为2.46%，同比提升0.68pct，进入出行旺季，停飞比例环比上周有所回落 [24] 票价：Q2票价跌幅环比收窄，七月上旬平均票价同比 - 7.9% - 2025年年初至今（截至7.15），国内平均票价848元，同比 - 9.2%，25Q1、Q2行业平均票价分别为862、818元，同比分别下降10.6%、7.9%，季度票价跌幅有所收窄 [5][27] - 7月上旬，行业平均票价同比下降7.9%，暑运初期运力投放较多，需求仍需时间爬升，过去四周（6.16 - 6.22、6.23 - 6.29、6.30 - 7.6、7.7 - 7.13）周度平均票价同比分别 - 7.2%、 - 9.2%、 - 8.6%、 - 6.8%，最新七天（截至7.15）国内平均票价同比 - 7.4%，6月境内票价同比 - 3.0%，国际及地区票价同比 - 16.4% [5][27][29] 油汇：航油均价同比持续下降，汇率维稳 - 油价方面，25Q1、Q2航空煤油出厂价均价同比分别 - 10.0%、 - 17.0%，较2019同期均价分别 + 25.1%、 + 6.2%，上半年航油价格同比持续下降，7月国内航油含税出厂价同比下降12.8%，25Q1、Q2布伦特原油期货结算价均价同比分别 - 8.3%、 - 21.5%，至2025年7月15日，布伦特原油期货结算价7月均价为67.95美元/桶，同比 - 19.6%，7月航空燃油附加费上调至10/20元 [6][39] - 汇率方面，2025年初至今汇率维稳，2024年末中间价美元兑人民币汇率为7.1884元，至2025年7月16日，中间价美元兑人民币汇率为7.1526元，较2024年末 - 0.50% [6][39] 上半年航司国内线运力投放低增速，客座率高位 运营情况：6月航司国内线客座率高位、同比仍有提升 - 6月各航司运力及周转量保持同比提升，国内线运力增速放缓，国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，其余航司仍有差距，客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19年同期，东航和南航国际线客座率均超过19年同期 [46] - 6月综合ASK同比增速上，春秋/海航/东航/南航/国航/吉祥同比分别 + 12.4%/+9.0%/+6.5%/+4.4%/+2.5%/+1.9%，分地区看，6月国内线ASK同比增速上，春秋/海航/东航/南航/国航/吉祥同比分别 + 10.5/+2.1%/+1.9%/+1.3%/ - 0.2%/ - 8.9%，6月国际线ASK较2019年同期恢复上看，吉祥/东航/南航/国航/春秋/海航较2019年同期增速分别 + 175.6%/+12.4%/ - 6.5%/ - 9.5%/ - 13.9%/ - 29.9% [46] - 6月综合RPK同比增速看，春秋/东航/海航/南航/吉祥/国航同比分别 + 11.6%/+10.0%/+7.6%/+6.7%/+4.0%/+3.9%，分地区看，6月国内线RPK同比增速上，春秋/东航/南航/海航/国航/吉祥同比分别 + 10.3%/+5.6%/+3.6%/+2.3%/+1.4%/ - 7.3%，6月国际线RPK较2019年同期恢复上看，吉祥/东航/南航/国航/春秋/海航较2019年同期增速分别 + 171.7%/+14.0%/ - 5.1%/ - 11.1%/ - 13.9%/ - 31.6% [47] - 6月综合客座率同比变动看，东航/南航/吉祥/国航/春秋/海航同比分别 + 2.7/+1.8/+1.7/+1.1/ - 0.6/ - 1.0pct，对比2019年同期客座率，东航/南航/吉祥/春秋/国航/海航分别 + 3.4/+2.3/+0.9/+0.5/+0.1/ - 1.3pct，分地区看，对比2019年同期，6月国内线客座率上，东航/南航/吉祥/国航/春秋/海航分别 + 4.6/+2.6/+2.2/+0.4/+0.1/ - 2.1pct，6月国际线客座率上，南航/东航/春秋/吉祥/国航/海航分别 + 1.2/+1.2/0/ - 1.2/ - 1.4/ - 1.8pct [48] - 累计情况看，国内线方面，2025年上半年除国航、吉祥国内线运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，其中春秋同比增速为 + 3.6%，其余航司增速低于3%；客座率持续高位，三大航国内线客座率同比增幅超过2个点，基本持平或超过19年水平；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到6.1%，其余航司增速均在5%以内 [8][62] - 国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口 [8][62] 机队引进：6月南航净增加3架客机，数量最多 - 6月南航净增长飞机数最多，6月南航引进4架客机，净增长3架客机，为六大航司中净增长量最高，东航引进4架净增长2架飞机，国航引进1架净增长 - 2架飞机，海航引进2架净增长2架飞机，春秋、吉祥均为引进1架净增长1架飞机 [7][8] - 1 - 6月累计看，南航、东航、国航分别净增长24、12、4架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长4、3、0架客机 [8][67]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [5] 报告的核心观点 - 国内航线重塑供需平衡进程稳步推进，客座率持续提升，进入旺季票价端弹性有望显现，航司旺季盈利弹性值得关注 [3] - 国际航线今年供需关系整体承压，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改变 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 6月为行业淡季，国内航线运力投放同比提升1.1%、环比降2.9%，客座率环比降0.4pct、同比升1.7pct，东航客座率逆势抬升；国际航线运力投放同比升17.4%、环比降1.5%，客座率环比升0.9pct、同比升1.0pct，主要上市机场近两月国际旅客吞吐量增速放缓 [10][13] - 随着暑运旺季到来，行业经营压力有望改善，建议关注今年旺季国内航线价格弹性 [10][11] 国内航线运力投放 - 6月上市公司国内航线运力投放同比提升1.1%，环比下降约2.9%，行业淡季需求端走弱，航司运力投放克制 [14] - 大航中，东航与国航运力投放环比分别收缩5.1%和4.3%，南航与海航环比变化不大；中型航司春秋与吉祥运力投放环比分别下降4.4%与2.8% [16] - 预计今年全年国内航线运力投放增速维持低增长，以缓解经营压力 [18] 国内航线客座率 - 6月上市公司整体客座率环比下降0.4pct，较去年同期提升约1.7pct，东航客座率逆势抬升 [30] - 行业淡旺季需求端差异大，淡季承压严重，旺季到来经营压力有望改善 [38] - 大航客座率水平趋同，航司销售策略稳定有助于机票价格企稳 [49] 国际航线 - 6月上市航司国际航线运力投放同比提升17.4%、环比降1.5%，需求增长趋缓；客座率环比升0.9pct、同比升1.0pct，航司通过供给约束实现客座率小幅提升 [55] - 预计今年国际航线承受供给端压力，若北美航线无明显修复，供大于求现状短期难改变 [59] 机场吞吐量 - 6月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比分别增长17%、16%、19%和19%，广深两场连续2个月国际旅客量环比下降，国际线需求端承压 [68] 未来3 - 6个月行业大事 - 2025年8月10日民航局公布2024年7月民航运行数据 [6] - 2025年8月15日起上市公司披露2024年7月运行数据 [6]

报告行业投资评级 - 看好航空行业 [4] 报告的核心观点 - 6月民航旅客运输量延续稳步增长，运力同比微增，暑运开启需求有望加速释放，继续看好航空板块，推荐中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空、南方航空、中国东航 [4] 根据相关目录分别进行总结 6月民航整体运营情况 - 6月民航旅客运输量约为6090万人次，同比增长3.8%，国内运力同比小幅增长0.3%，客流同比增长2.5%，国际航班量达5.5万班次，恢复至2019年同期的87.1%，较上月下降0.6个百分点，东南亚与东亚为主要出港目的地，占比分别为37.4%、38.2% [4] - 6月民航日均飞机利用率为7.8小时，环比下降1%，同比基本持平（+0.1%），宽体机日均利用率为9.25小时，较5月上升，窄体机为7.8小时，略有回落，支线飞机为5.24小时 [4] 6月航司总体数据情况 - 6家上市航司ASK运力同比2024年增长：中国国航（+3%）、中国东航（+7%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（+2%）、春秋航空（+12%）、海航控股（+9%） [4] - 各航司RPK旅客周转量同比增长：中国国航（+4%）、中国东航（+10%）、南方航空（+7%）、吉祥航空（+4%）、春秋航空（+12%）、海航控股（+8%） [4] - 各航司旅客运输量同比增长：中国国航（+2%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-3%）、春秋航空（+14%）、海航控股（+3%） [4] - 春秋航空6月客座率继续领跑各航司：中国国航（81.1%，同比+1.1pct）、中国东航（86.1%，同比+2.7pct）、南方航空（85.2%，同比+1.8pct）、吉祥航空（86.7%，同比+1.7pct）、春秋航空（92.1%，同比-0.6pct）、海航控股（82.4%，同比-1.0pct） [4] 不同市场情况 - 国内市场：整体供需增长温和，ASK同比2024年变化：中国国航（-0.2%）、中国东航（+2%）、南方航空（+1%）、吉祥航空（-9%）、春秋航空（+10%）、海航控股（+2%）；RPK同比2024年变化：中国国航（+1%）、中国东航（+6%）、南方航空（+4%）、吉祥航空（-7%）、春秋航空（+10%）、海航控股（+2%） [4] - 国际市场：头部航司稳步回升，ASK同比2019年变化：中国国航（-6%）、中国东航（+12%）、南方航空（-6%）、吉祥航空（+176%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-30%）；RPK同比2019年变化：中国国航（-8%）、中国东航（+14%）、南方航空（-5%）、吉祥航空（+172%）、春秋航空（-14%）、海航控股（-32%） [4] - 地区市场：运力运量整体恢复进度相对缓慢，ASK同比2019年变化：中国国航（-13%）、中国东航（-10%）、南方航空（-25%）、吉祥航空（-40%）、春秋航空（-77%）、海航控股（-41%）；RPK同比2019年变化：中国国航（-16%）、中国东航（-9%）、南方航空（-20%）、吉祥航空（-39%）、春秋航空（-77%）、海航控股（-42%） [4] 投资分析意见 - 6月航空市场延续修复趋势，暑运开启需求有望加速释放，叠加票价季节性回升，航司业绩弹性有望释放，继续看好航空板块，推荐中国国航、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空、南方航空、中国东航 [4] 重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值（亿元） | PB（2024A） | PB（2024） | PB（2025E） | PB（2026E） | PB（2027E） | 申万预测EPS（2025E） | 申万预测EPS（2026E） | 申万预测EPS（2027E） | PE（2025E） | PE（2026E） | PE（2027E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600029 | 南方航空 | 增持 | 5.69 | 1,031 | 3.0 | -0.09 | 0.20 | 0.40 | 0.54 | 28 | 14 | 11 | | 600115 | 中国东航 | 增持 | 3.82 | 852 | 6.1 | -0.19 | 0.13 | 0.26 | 0.40 | 29 | 15 | 10 | | 601021 | 春秋航空 | 增持 | 54.40 | 532 | 3.0 | 2.32 | 2.75 | 3.49 | 4.13 | 20 | 16 | 13 | | 601111 | 中国国航 | 增持 | 7.48 | 1,305 | 3.0 | -0.01 | 0.25 | 0.40 | 0.53 | 30 | 19 | 14 | | 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 12.57 | 275 | 3.2 | 0.42 | 0.74 | 0.87 | 1.21 | 17 | 14 | 10 | | 002928 | 华夏航空 | 增持 | 8.53 | 109 | 3.2 | 0.21 | 0.49 | 0.76 | 0.94 | 17 | 11 | 9 | [7]

行业整体表现 - 2025年上半年三大航预计共录得净亏损42 38亿元~55 56亿元 其中国航 东航同比减亏 南航亏损扩大[2] - 海南航空上半年实现扭亏为盈 华夏航空上半年也实现盈利[1] - 二季度三大航亏损幅度均显著收窄[2] - 航空业呈现"淡季不淡"特征 二季度航空旅客运输量均超6000万人次 客座率保持84 5%~84 6%高位[7] 公司具体业绩 - 南航预计2025年上半年净亏损13 38亿元~17 56亿元 同比增亏9%~43% 但扣非净亏损同比减亏31%~49%[3] - 国航预计上半年净亏损17亿元~22亿元 同比减亏20 9%~39% 扣非净亏损18亿元~24亿元[3] - 东航预计上半年净亏损12亿元~16亿元 同比减亏42%~55% 扣非净亏损16亿元~21亿元[3] 减亏措施 - 国航通过提升飞机利用率 推动"保价争量"稳定收益品质 严格成本管控实现减亏[3] - 东航通过做强上海枢纽 新开加密国际航线 优化航网结构 开展"航空+文旅商展"营销 推进数字化转型等措施减亏[3] - 行业普遍采取降本增效策略应对经营压力[2] 行业挑战 - 高铁冲击导致民航高端旅客向高铁流动 同时高铁普通旅客向民航流动[4] - 国内市场竞争加剧 国际环境不稳定 汇率波动 全球供应链不畅等因素持续影响行业[4] - 暑运期间民航境内经济舱平均票价859 8元 同比2024年下降5 3% 同比2019年下降5 6%[6] 行业创新与服务优化 - 上海虹桥机场联合首都机场 东航 国航试行快线跨航司自愿签转服务[5] - 南航推出"一刻登机"服务 取消值机截载时间[5] - 民航局部署综合整治"内卷式"竞争 要求规范航空运输价格行为[6] 行业展望 - 暑运期间亲子游需求旺盛 预计客座率与票价同比上升 燃油成本缩减有望转化为利润[7] - 国际运力恢复 出入境政策利好 暑运有望迎来新增长高峰[7] - 行业供给进入低增时代 需求稳健增长将驱动供需向好 盈利中枢有望持续上升[8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月国内供需季节性环比减弱，Q2三大航、华夏业绩大幅改善，继续强调积极看待航空股暑运投资机会，需求端有韧性、供给持续约束、油价下跌减负，看好华夏航空、春秋航空、三大航、吉祥航空 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 航司6月数据分析 - 整体：6月ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比春秋>东航>南航>吉祥>国航；1 - 6月累计ASK同比春秋>东航>南航>吉祥>国航，RPK同比东航>春秋>南航>国航>吉祥 [1] - 国内线：6月ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥；1 - 6月累计ASK同比春秋>东航>南航>国航>吉祥，RPK同比东航>春秋>南航>国航>吉祥 [1] - 国际线：6月ASK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航，RPK同比吉祥>东航>春秋>南航>国航；1 - 6月累计ASK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航，RPK同比吉祥>春秋>东航>南航>国航 [2] - 地区线：6月ASK同比南航>国航>东航>春秋>吉祥，RPK同比南航>东航>国航>春秋>吉祥；1 - 6月累计ASK同比南航>国航>东航>吉祥>春秋，RPK同比东航>南航>国航>吉祥>春秋 [2] 客座率 - 6月春秋>吉祥>东航>南航>国航，春秋同比 - 0.6%、环比 + 1.1%，吉祥同比 + 1.7%、环比 + 0.6%，东航同比 + 2.7%、环比 + 0.8%，南航同比 + 1.7%、环比 - 0.7%，国航同比 + 1.1%、环比 - 0.2%；1 - 6月春秋>南航>吉祥>东航>国航，春秋同比 - 0.8%，南航同比 + 2.4%，吉祥同比 + 0.7%，东航同比 + 3.6%，国航同比 + 1.4% [3] 机队数 - 2025年6月5家上市航司合计净增加5架飞机；截至6月底，5家航司机队数同比增加3.3%，较24年底增加1.7% [3] 行业基本数据 - 股票家数14只，占比0.00%；总市值7307.25亿元，占比0.76%；流通市值5145.19亿元，占比0.67%；1M绝对表现 - 3.3%、相对表现2.8%，6M绝对表现4.0%、相对表现6.5%，12M绝对表现0.8%、相对表现 - 5.1% [5] Q2三大航、华夏业绩情况 - 25H1国航预计亏损中值19.5亿元、同比减亏8.3亿元，东航预计亏损中值14亿元、同比减亏13.7亿元，南航预计亏损中值15.5亿元、同比增亏3.2亿元，华夏预计盈利中值2.55亿元、同比 + 875%；25Q2国航预计归母净利润中值0.94亿元、同比减亏12亿元，东航预计亏损中值4.1亿元、同比减亏15.6亿元，南航预计亏损中值8亿元、同比减亏11.8亿元，华夏预计盈利中值1.7亿元、同比大幅增长 [7] 重点公司2025年6月运营数据 - 南方航空：ASK同比 + 4.6%，国内同比 + 1.4%，国际同比 + 14.6%；RPK同比 + 6.7%，国内同比 + 3.6%，国际同比 + 16.6%；客座率85.2%，同比 + 1.7个百分点，环比 - 0.7个百分点，国内85.7%、同比 + 1.8个百分点，国际83.9%、同比 + 1.4个百分点 [12] - 中国国航：ASK同比 + 2.5%，国内同比 - 0.2%，国际同比 + 9.9%；RPK同比 + 3.9%，国内同比 + 1.4%，国际同比 + 11.1%；客座率81.1%，同比 + 1.1个百分点，环比 - 0.2个百分点，国内83.1%、同比 + 1.3个百分点，国际77.1%、同比 + 0.8个百分点 [13] - 中国东航：ASK同比 + 6.5%，国内同比 + 1.9%，国际同比 + 18.0%；RPK同比 + 10.0%，国内同比 + 5.6%，国际同比 + 20.8%；客座率86.1%，同比 + 2.7个百分点，环比 + 0.8个百分点，国内87.8%、同比 + 3.1个百分点，国际83.1%、同比 + 1.9个百分点 [14] - 春秋航空：ASK同比 + 12.4%，国内同比 + 10.5%，国际同比 + 22.2%；RPK同比 + 11.6%，国内同比 + 10.3%，国际同比 + 19.0%；客座率92.1%，同比 - 0.6个百分点，环比 + 1.1个百分点，国内92.8%、同比 - 0.2个百分点，国际89.5%、同比 - 2.4个百分点 [15] - 吉祥航空：ASK同比 + 1.9%，国内同比 - 8.9%，国际同比 + 46.9%；RPK同比 + 4.0%，国内同比 - 7.3%，国际同比 + 55.0%；客座率86.7%，同比 + 1.7个百分点，环比 + 0.6个百分点，国内88.3%、同比 + 1.6个百分点，国际82.7%、同比 + 4.3个百分点 [16] 航空公司机队引进情况 - 国航（含山航）24.6总机队数915架、24年底930架、25.6总机队数934架，同比增速2.1%，较24年底增速0.4%；南航24.6总机队数907架、24年底917架、25.6总机队数943架，同比增速4.0%，较24年底增速2.8%；东航24.6总机队数792架、24年底804架、25.6总机队数816架，同比增速3.0%，较24年底增速1.5%；春秋24.6总机队数127架、24年底129架、25.6总机队数133架，同比增速4.7%，较24年底增速3.1%；吉祥24.6总机队数121架、24年底127架、25.6总机队数130架，同比增速7.4%，较24年底增速2.4%；合计24.6总机队数2862架、24年底2907架、25.6总机队数2956架，同比增速3.3%，较24年底增速1.7% [19] 6月行业量价情况 - 国内日均旅客量同比 + 2.7%，国内日均航班量同比 + 0.7%，国内日均客座率84.7%，同比 + 1.9%；跨境日均旅客量恢复至19年的83.4%，跨境航班量恢复至19年的81.5%，跨境客座率80.0%，较19年 + 2.6%；民航国内全票价（含油）同比 - 2.7%，跨境全票价同比 - 4.0% [19]

报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 6月淡季航司运力同比增速下滑，客座率维持高位，预计暑运航司运力增长有限且客座率或维持同比增长趋势，但近期票价表现较弱，短期需持续跟踪旺季票价和客座率表现，当前板块或已较充分反应较弱票价，行业供给增速将维持较低水平，供需关系若改善，叠加收益管理，航司盈利有望兑现弹性，持续推荐航空板块，首推中国国航A/H、华夏航空[1] 根据相关目录分别进行总结 航司运营数据 - 6月三大航+春秋+吉祥供给同增4.7%，客座率同增1.7pct至84.6%；三大航供给增速缩窄同增4.4%，客座率同比提升1.8pct至84.1%，国际线为运力增量主要投放目的地同增14.0%，客座率同增1.4pct至81.3%，国内线供给小幅增长1.0%，客座率同增2.0pct至85.4%；东航客座率表现最好同增2.7pct至86.1%，且供给同增6.5%增速最高；国航和南航客座率分别同增1.1/1.8pct至81.1%/85.2%[1][2] - 春秋航空6月运力投放明显快于同业同增12.4%，客座率高位同比小幅回落0.6pct至92.1%，国际线运力投放加速同增22.2%，客座率同降2.4pct至89.5%，国内运力同增10.5%，客座率同比小幅下降0.2pct至92.8%；吉祥航空6月供给维持低速增长整体ASK同增1.9%，客座率表现稳中向好同增1.7pct至86.7%，国内/国际供给同比分别-8.9%/+46.9%，客座率分别同增1.6/4.3pct至88.3%/82.7%，国际线客座率环比进一步提升2.5pct[3] 航司业绩情况 - 三大航2Q25归母净利润中值合计净亏损同比收窄78.0%，环比1Q25收窄70.7%，盈利好转因收益水平改善，2Q25国内线含油票价均价同比降幅收窄，客座率同增2.8pct至84.1%，油汇方面，2Q航空煤油出厂价均价同降16.9%，人民币兑美元中间价升值0.3%，往后油汇或仍呈利好趋势，航司盈利或将同比持续改善[4] 重点推荐公司 - 推荐中国国航、中国东方航空、中国南方航空、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，均给予买入评级，并给出对应目标价[8] - 中国国航1Q25营收微降，净亏损扩大但优于预期，后续看好行业供需改善及旺季推动收益好转，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国东航1Q25营收微增，净亏损扩大但好于预期，行业供需改善或推动收益提升，盈利有望转正，上调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[22] - 中国南方航空1Q25营收下降，净亏损大于预期，后续关注政策影响，看好供需结构向好及盈利周期，下调25 - 27年归母净利润，维持买入评级[23] - 华夏航空重申买入评级，目标价对应2025年22X PE，预计25 - 27年归母净利润CAGR达71.1%，上调25 - 27年归母净利润，受益于支线市场发展有望引领行业成长[23] - 春秋航空1Q25营收增长，净利润下降但高于预期，短期行业票价未回暖，伴随供需改善收益有望提升，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 吉祥航空2024年营收和净利润增长，4Q24净亏损，后续关注“对等关税”影响，行业供需改善或提升盈利中枢和ROE，下调25 - 26年归母净利润，维持买入评级[23] - 国泰航空2H24净利润超预期，上调25 - 27年净利润，提高25E PB，调整目标价，维持买入评级[23]

文章核心观点 - 中国三大航空公司2025年上半年预计净亏损较去年同期显著收窄，但与国际同行达美航空的盈利相比仍有差距，行业呈现“旺丁不旺财”的特征，即客运量恢复但票价低迷，导致盈利困难 [1] - 海航控股在同期实现扭亏为盈，显示出灵活经营的优势，而三大航因规模庞大，战略调整相对缓慢 [4][5] - 尽管行业面临票价压力和高铁竞争等挑战，但受益于客运量持续增长、国际航线恢复以及航油成本下降，下半年行业亏损有望进一步收窄 [7][8] 三大航减亏 - 中国国航预计2025年上半年净亏损17亿元至22亿元，扣非后净亏损18亿元至24亿元，较2024年同期的净亏损27.82亿元和扣非净亏损34.40亿元显著改善 [3] - 东方航空预计净亏损12亿元至16亿元，扣非后净亏损16亿元至21亿元，较去年同期净亏损27.68亿元和扣非净亏损29.67亿元大幅减亏 [3] - 南方航空预计净亏损13.38亿元至17.56亿元，扣非后净亏损17.54亿元至23.80亿元，扣非后净亏损较上年同期的34.64亿元大幅收窄 [3] - 三大航减亏得益于提升飞机利用率、实施“保价争量”策略、强化成本管控、聚焦枢纽建设、新开加密国际航线、推行“航空+文旅商展”营销以及深化数字化转型等措施 [3] - 专家指出，三大航亏损主因是高铁对短途航线的冲击和票价收益不足，客运量虽恢复甚至超过2019年水平，但平均票价低迷 [4] 海航表现 - 海航控股预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净利润4500万元至6500万元，同比实现扭亏为盈 [4] - 海航的表现显示出其通过灵活调整运力和精细化管理获得的优势 [4] 行业复苏与暑运表现 - 2025年上半年，中国民航旅客运输量达3.7亿人次，同比增长5.9%，较2019年增长15.4%，其中国内（含地区）增长16.8%，国际增长28.4% [7] - 2025年暑运（7月1日至8月31日）预计旅客运输量达1.5亿人次，同比增长5.4%，执飞客运航班106.1万架次，同比增长3.9% [7] - 2025年航油价格较2024年同期下降约10%，减轻了航司成本压力 [7] - 2023年暑运旅客运输量为1.3亿人次，较2019年增长7.4%；2024年增至1.4亿人次，同比增长12%，较2019年增长18%，国际航线运力恢复至2019年的90% [7] - 2025年7月1日至7月14日，全国机场完成旅客吞吐量6344.7万人次，同比增长4.4%，但境内航线平均票价959元，同比降低7.1%，境内航线座收也同比降低6.6%，“旺丁不旺财”状况持续 [8] - 同期，境外航线表现好转，全国机场执飞境外客运起降3.3万架次，同比增长12.8%，完成旅客吞吐量540.2万人次，同比增长11.1% [8] 行业挑战与前景 - 行业面临高铁网络对短途航线的挤压、地缘政治紧张、全球经济复苏不均衡、汇率波动和供应链中断等挑战 [8] - 航司全年扭亏需关注暑运表现，包括消费者出行意愿、天气因素（如减少台风干扰）以及票价水平的提升 [8] - 基于近三年暑运数据及2025年上半年表现，预计2025年下半年三大航有望进一步缩小亏损，叠加航油成本下降和出境游需求井喷，行业盈利前景更为明朗 [7]

三大航司业绩表现 - 国航、东航、南航2025年上半年预计扣非净亏损16亿元至24亿元，较去年同期大幅收窄，但与美国达美航空同期157亿元净利相比差距明显 [1] - 国航预计净亏损17亿元至22亿元，扣非后净亏损18亿元至24亿元，较2024年上半年净亏损27.82亿元显著改善 [2] - 东航预计净亏损12亿元至16亿元，扣非后净亏损16亿元至21亿元，较去年同期净亏损27.68亿元大幅减亏 [2] - 南航预计净亏损13.38亿元至17.56亿元，扣非后净亏损17.54亿元至23.80亿元，扣非亏损较上年同期的34.64亿元大幅收窄 [2] 海航控股表现亮眼 - 海航控股预计2025年上半年实现净利润4500万元至6500万元，同比扭亏为盈，展现出灵活调整运力和精细化管理的优势 [3] 行业复苏与挑战 - 2025年上半年民航旅客运输量达3.7亿人次，同比增长5.9%，较2019年增长15.4%，其中国内增长16.8%、国际增长28.4% [4] - 暑运期间（7月1日至8月31日）预计旅客运输量1.5亿人次，同比增长5.4%，执飞客运航班106.1万架次，同比增长3.9% [4] - 航油价格较2024年同期下降约10%，显著减轻航司成本压力 [4] - 7月1日-7月14日境内航线平均票价959元，同比降低7.1%，座收同比降低6.6%，呈现"旺丁不旺财"现象 [5] - 同期境外航线客运起降3.3万架次，同比增长12.8%，旅客吞吐量540.2万人次，同比增长11.1% [5] 三大航减亏措施 - 国航通过提升飞机利用率、实施"保价争量"营销策略和强化成本管控改善经营效益 [2] - 东航聚焦上海枢纽建设，新开和加密国际航线，推行"航空+文旅商展"立体营销，深化数字化转型和成本管理 [2] - 南航精准投放运力，强化客货销售，力求提质增效 [2] 行业专家观点 - 高铁对短途航线的冲击和票价收益不足是三大航亏损主因，客运量恢复但平均票价低迷 [3] - 航司全年扭亏需关注暑运表现、消费者出行意愿、天气因素及票价水平提升 [6] - 高铁网络挤压、地缘政治、全球经济不均衡、汇率波动和供应链中断为行业复苏带来挑战 [6]

核心观点 - 7月快递和航空有望受益“反内卷”，关注东南亚快递市场机会；中美关税扰动背景下，建议关注内需和高股息板块，看好经营稳健、风险可控且有望带来稳定收益的价值龙头 [1][5] 周度回顾 - 上周A股市场震荡上行，申万交运指数跑输沪深300指数0.75pct；交运子板块中快递物流以及航空机场板块表现较好 [12] - 个股涨幅前五为申通快递（+15.3%）、嘉诚国际（+8.8%）、圆通速递（+7.9%）、华夏航空（+7.6%）、原尚股份（+7.0%）；跌幅前五为渤海轮渡（-4.0%）、宁波海运（-4.0%）、三羊马（-3.5%）、海汽集团（-3.4%）、长江投资（-3.9%） [12][19][20] 分板块投资观点更新 航运板块 - 油运方面，7月原油进入淡季，成品油进入小旺季，运价走势分化，原油运价走软而成品油触底回升，预计年内景气度暑期见底，需求侧边际变化有望推动运价，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油 [1][21] - 集运方面，特朗普延长30天关税减免协议，美线本周企稳反弹，欧线疲软，短期需求取决于中美关税政策，中长期集运企业盈利能力承压，建议关注中远海控能否实现α机会 [1] - 散货方面，本周散运运价上行，因特朗普称将对铜实行50%关税引发抢运，散货运价中长期或维持高波动性，不乏上行机会，建议关注 [36] 航空板块 - 暑运旺季，上周整体和国内客运航班量环比提升，国际客运航班量也有提升，近期国际油价微幅低于去年同期；暑运以来呈现量涨价跌现状 [2][37] - 6月民航供给与需求同比增长稳健，三大航客运量同比增速分别为+1.9%、+3.9%、+6.1%，客座率维持修复态势；民营航司中春秋和吉祥国际航线客运量高速增长 [44] - 预计2025年民航客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长，供需缺口缩小，航司盈利继续修复，推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空 [45][47] 快递板块 - “反内卷”政策释放，快递行业无序竞争有望好转，四季度旺季价格和盈利表现值得期待 [3][54] - 极兔速递东南亚件量增速超预期，二季度包裹量达16.9亿件，同比增长65.9%，上半年达32.3亿件，同比增长57.9% [55] - 顺丰和中通有望引进无人物流车降本，顺丰降本效果或更明显；推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递和申通快递，重点关注韵达股份 [3][64][66] 铁路公路板块 - 2025年5月全国铁路发送旅客4.06亿人次，同比增长12.6%，旅客周转量完成1373.51亿人公里，同比增长7.6%；4月铁路货运发送量4.40亿吨，同比增长0.7%，货运周转量3080.61亿吨公里，同比增长2.2% [74] - 2025年1 - 5月我国公路客运量48.13亿人次，同比下滑0.7%；公路货运量169.19亿吨，同比增长4.3% [74] 物流板块 - 德邦股份一季度业绩低于预期，总收入增速12%，归母净利润亏损6800万元；全年收入增速目标10%左右，利润争取正增长 [76] - 东航物流是航空货运领军者，竞争优势明显，积极应对中美关税政策调整，计划今年引进4架全货机，货量有望正增长，值得关注 [77][78] 投资建议 - 航运推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油、中远海控；航空推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空；快递推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递，重点关注韵达股份；物流关注德邦股份、东航物流；此外还推荐京沪高铁 [1][2][3][5][80][81][82]