报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 长丝+炼化行业景气回暖，公司业绩潜力逐渐释放 - 2024年上半年公司实现营业收入482.15亿元，同比增长30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长911.35% [1] - 成本端,2024年上半年整体油价呈现冲高后回落企稳态势,PTA、MEG平均进价同比分别-1.08%、+10.01% [1] - 公司聚酯板块上半年盈利为6.59亿元,长丝行业逐步回暖,公司业绩潜力逐步释放 [1] 下半年涤丝增量产能较少,旺季推动下长丝业绩弹性有望打开 - 2024年下半年新增产能或仅为86万吨,整体新增产能较去年明显缩窄 [1] - 7-8月为长丝行业相对淡季期,涤纶长丝逐步进行促销去库,库存较为良性 [1] - 伴随"金九银十"传统旺季来临,秋冬季订单释放可期,公司有望持续受益 [1] 炼化行业整合有望加速,浙石化对公司盈利增益或更上一层 - 未来炼化产能淘汰整合有望提速,行业转型升级将持续向纵深发展 [2] - 浙石化作为国内旗舰民营炼厂,在成本、效率、原料适应性等多方面具备优势,在炼化行业加速整合背景下有望迎来发展新机 [2] 盈利预测与投资评级 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.75、33.98和41.38亿元,同比增速分别为185.5%、49.4%、21.8% [3] - 预测公司2024-2026年EPS(摊薄)分别为0.94、1.41和1.72元/股 [3] - 维持公司"买入"评级,看好涤纶长丝行业景气度持续回升,以及公司有望持续受益于浙石化项目带来的高额投资收益 [3] 风险因素 - PX、PTA和MEG产能投放不及预期,上游原材料价格上涨的风险 [3] - 行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险 [3] - 公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险 [3] - 原油和产成品价格剧烈波动的风险 [3] - 浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险 [3]

业绩说明会安排 - 2024年09月11日15:00 - 16:30举行半年度业绩说明会[1][2][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[1][4] - 方式为上证路演中心网络互动[1][3][4] 投资者提问 - 2024年09月04日至09月10日16:00前可登录网站或邮箱提问[1][4] 参会人员 - 董事长、总裁、财务总监、董事会秘书（特殊情况会调整）[4] 联系方式 - 联系人费妙奇、宋海荣[5] - 电话0573 - 88180909、88182269[5] - 传真0573 - 88187776[5] - 邮箱freedomshr@126.com[1][4][5] 会后查看 - 可通过上证路演中心查看业绩说明会情况及内容[5]

募集资金 - 2021年非公开发行股票募集资金19.7亿元，净额19.62亿元[1] 原募投项目 - 计划总投资20.5亿元，拟用募集资金5.7亿元[3] - 已累计使用募集资金2.50亿元[3] - 2022年和2023年分别实现效益0.27亿元和0.50亿元[5] - 预计尚未投入募集资金3.20亿元[4] - 为年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目[3] 新募投项目 - 总投资18亿元，拟用募集资金3.20亿元[9] - 预计建设期2年，财务内部收益率（税后）12.24%[9] - 预计投资回收期（所得税后，含建设期）9.50年[9] - 为浙江恒翔新材料有限公司二期年产20万吨高端界面剂项目[7] 项目变更 - 拟将原募投项目剩余募集资金变更用于新项目[17] - 2024年8月27日相关会议审议通过变更议案，尚需股东大会审议[17][18] - 监事会认为变更审慎合规，利于提高资金使用效率[19] - 保荐人国信证券对变更无异议，同意提交审议[19] 项目情况 - 新项目已在海盐县发展和改革局备案[16] - 恒翔新材料受让82,038.00平方米地块并取得产权证书[16] - 符合国家鼓励类石化化工相关条目[13] - 新增产能部分自用部分市场消化，原材料园区及周边采购[13] 项目风险 - 存在无法产生预期收益、实施进度低、产业链延伸管理等风险[14][15] 市场情况 - 国产表面活性剂以中、低档产品为主，新型绿色产品市场空间大[12] - 项目地处华东有市场优势[12]

会议决议 - 2024年8月27日召开第九届监事会第九次会议，5名监事全到[1] - 通过2024年半年度报告等多项议案[1][2][3][4] 资金管理 - 12个月内可用不超6亿闲置募集资金现金管理[3] 项目变更 - 变更部分募投项目剩余资金用途[4]

产品售价 - 2024年1 - 6月POY不含税售价6844.28元/吨，较2023年同期增长1.69%[1] - 2024年1 - 6月FDY不含税售价7686.61元/吨，较2023年同期增长2.03%[1] - 2024年1 - 6月DTY不含税售价8455.07元/吨，较2023年同期增长2.06%[1] - 2024年1 - 6月PTA不含税售价5275.93元/吨，较2023年同期增长0.95%[1] 产品产销及营收 - 2024年1 - 6月POY生产量470.65万吨，销售量441.09万吨，营业收入3018973.99万元[1] - 2024年1 - 6月FDY生产量109.83万吨，销售量95.41万吨，营业收入733384.02万元[1] - 2024年1 - 6月DTY生产量55.54万吨，销售量50.87万吨，营业收入430125.48万元[1] - 2024年1 - 6月PTA生产量62.99万吨，销售量72.18万吨，营业收入380812.34万元[1] 原料采购价 - 2024年1 - 6月PX不含税采购价7450.50元/吨，较2023年同期增长2.09%[3] - 2024年1 - 6月MEG不含税采购价3988.71元/吨，较2023年同期增长10.01%[3]

会议决策 - 2024年8月27日召开第九届董事会第十二次会议，11名董事全到[1] - 通过2024年半年度报告全文和摘要议案[1][2] - 可使用不超20亿元闲置自有资金买理财，有效期不超12个月[2] - 通过《募集资金半年度存放与使用情况的专项报告》议案[4] - 可在不超6亿元额度内用闲置募集资金现金管理，有效期不超12个月[5] 项目变更 - 拟变更“年产15万吨表面活性剂等项目”剩余募集资金用于“浙江恒翔二期项目”，待股东大会审议[6] - 同意2024年9月13日召开临时股东大会审议募集资金变更事项[6]

募集资金情况 - 公司非公开发行股票123,588,456股，发行价每股15.94元，募集资金1,969,999,988.64元，净额1,961,770,200.52元，2021年9月14日到账[2] - 截至期初累计项目投入1,222,237,491.90元，利息收入净额16,081,036.20元[5] - 本期项目投入98,471,983.50元，利息收入净额611,492.32元[5] - 截至期末累计项目投入1,320,709,475.40元，利息收入净额16,692,528.52元[5] - 应结余募集资金657,753,253.64元，实际结余57,840,597.69元，差异599,912,655.95元[5] - 募集资金总额为196,177.02万元[13] - 本半年度投入募集资金总额为9,847.20万元[13] - 已累计投入募集资金总额为132,070.95万元[13] - 募集资金结余65,775.33万元[14] 资金使用决策 - 2023年8月30日公司同意继续使用60,000万元闲置募集资金暂时补充流动资金，期限不超12个月[4] - 2022年9月30日公司可使用不超35,000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[9] - 2023年8月30日公司可使用不超20,000万元闲置募集资金现金管理，期限不超12个月[10] 资金投资情况 - 截至2024年6月30日，公司购买交通银行9,000万元结构性存款，预期年化收益率2.60%；5,000万元结构性存款，预期年化收益率2.20%[11] 项目效益情况 - 江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目投入进度为77.58%，本半年度实现效益513.61万元[13] - 年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目投入进度为42.27%[13] - 两个项目合计投入进度为67.32%[13] - 江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目2024年可研目标效益为1,571.00万元，半年度实际效益达预计效益[13][14] - 年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂建设项目正常生产年效益为24,297.93万元，按比例及实际生产时间计算效益为2,100.72万元[14] 合规情况 - 监事会认为公司2024年半年度募集资金存放和使用合规[10]

会议信息 - 桐昆股份第九届董事会第十一次会议通知于2024年8月5日发出[1] - 会议于2024年8月15日在总部会议室召开[1] - 应到董事11名，实到11名[1] 议案情况 - 会议以11票赞成通过《关于推动落实“提质增效重回报”行动方案的议案》[1]

公司行动 - 2024年8月15日通过“提质增效重回报”行动方案[2] 产品情况 - 主要产品为各类民用涤纶长丝，有六大系列一千多个品种[2] 利润分配 - 最近三年现金累计分配利润不少于最近三年年均可分配利润的30%[8] 股份回购 - 2022年3月18日拟用5 - 10亿元回购股份[8] - 截至2023年3月17日，回购36,447,273股，占总股本1.51%，用资600,355,573.10元[9] 社会责任 - 已连续4年发布社会责任报告[9]

报告评级 - 报告给予桐昆股份"增持"评级 [1] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩实现高增长,符合市场预期。公司预计2024年上半年实现净利润10~11.5亿元,同比增长849%-992%,扣非后净利润8.5~10亿元,同比增长2186%~2555% [6] - 长丝行业格局进一步优化,龙头企业挺价意愿强劲,推动长丝盈利预期修复。2024年长丝新增产能约90万吨/年,增速2%,大幅放缓。行业CR6超过80%,龙头对下游议价能力增强。2024年二季度以来长丝龙头推动"一口价"模式挺价意愿增强,价差逐步改善 [6] - 公司参股浙石化20%股权,随着浙石化优化装置性能、丰富产品结构,在化工品需求回暖背景下,投资收益有望回升 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.18/1.67/2.31元 [6] - 给予公司2024年15倍PE,下调目标价为17.70元 [6]