公司战略与年度聚焦 - 公司战略核心为“综合金融+医疗养老”，并每年结合宏观国家趋势、中观行业变化、微观客户需求进行动态调整[1] - 2024年战略侧重点为锚定未来十年的新业务增长点[1] - 2025年战略聚焦于“改革创新”与全面数字化[1] - 2026年战略为“平安服务年”，旨在升级三大创新服务体系[1] AI战略与价值应用 - AI战略方向为“AI in ALL”，核心价值集中在降本增效、优化客户体验、助力业务增长三大维度[2] - 在降本增效方面，AI的首要作用是降低金融行业至关重要的风险成本，如信贷坏账、保险欺诈赔付等[2] - 在助力业务增长方面，AI通过推动人力结构与技能调整，实现在业务高速增长中人员规模与业务增长的错配[2] - 在客户体验优化上，2026年AI将推动综合金融“九九归一”计划落地，旨在打通十几个客户APP，实现一站式服务[2] - AI技术将用于把全国优质医疗资源触达各地客户，破解偏远地区就医难、就医贵问题[2] 投资表现与策略 - 截至2025年末，公司资金投资组合规模达6.49万亿元[2] - 2025年综合投资收益率为6.3%，创近五年最高[2] - 2025年末股票占比从2024年末的7.6%大幅提高7.2个百分点至14.8%[2] - 公司投资领域秉持“长期资本、耐心资本”定位，不纠结于短期市场波动[3] - 在低利率环境下，公司关注重点为投资收益率与负债成本之间的差值，而非投资收益率的绝对值[3] - 过去10年公司平均净投资收益率为4.8%，平均综合投资收益率为4.9%，均高于4%的内含价值长期投资回报假设[3] 保险产品布局 - 行业通过积极布局分红险应对低利率挑战，多家同业公司分红险占比显著提升[4] - 公司分红险规模保费在2025年同比增长41%[4] - 公司坚持均衡发展策略，不依赖单一产品，2026年将在维持分红险结构的同时加大保障型产品投入[4] - 2026年将推出针对阿尔茨海默病、糖尿病等慢病的专病险[4] - 公司保险产品的核心竞争力在于配套的医疗、养老、健康权益[5] - 健康险是集团未来重点发展的险种，公司已对寿险和健康险在产品渠道领域进行重构以形成差异化竞争优势[5] 医疗养老与服务体系升级 - 公司2026年将推出居家养老服务2.0版本，多病共管与慢病管理是升级的重要方向[6] - 升级内容包括为居家养老客户配备副主任以上家庭医生，提供全流程服务[6] - 通过与药企合作，可降低客户用药成本20%以上[6] - 居家急难救援升级方向包括通过毫米波雷达、报警按键等设备实现独居老人意外的实时监测与快速处置[6] - 公司已搭建“社康门诊+本地优秀医院+全国百强三甲+海外医疗”四层医疗网络，结合线上24小时家庭医生推动分级诊疗[7] - 2026年将重点推进医院“一键支付”，实现医保与商保无缝衔接，免除客户垫付费用与报销流程[7]

交易事件概述 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于2026年3月25日增持中国太保H股股份，增持数量为310.44万股，增持均价为每股32.3919港元，涉及资金约1.01亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安对中国太保H股的持股数量增至335,393,200股，持股比例从11.97%提升至12.08%，增加了0.11个百分点 [1] 股权结构变动 - 中国平安对中国太保H股的持股比例在本次增持后达到12.08% [1]

行业背景与公司战略方向 - 中国保险业及金融业正经历深度结构性调整 面临低利率周期延长、人口老龄化催生万亿级医养需求、AI等技术推动服务升级与模式创新的外部环境[1] - 公司深化“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略 并践行“高值增长、服务创新、科技引领、守法合规”的经营方针[1] - 公司将2026年确立为“服务年” 核心是以“四到”全场景服务网络为支撑 以AI技术为纽带 将“省心、省时、又省钱”的服务理念转化为客户体验 推动从“产品供给”到“服务赋能”的跨越[1] 2025年整体财务与经营业绩 - 集团2025年实现归母营运利润1344.15亿元 同比增长10.3% 重回双位数增长[2] - 归母净资产首次突破万亿大关[2] - 全年拟派发股息每股2.70元 同比增长5.9% 现金分红总额连续14年保持增长[2] 保险主业经营表现 - 寿险及健康险业务新业务价值达368.97亿元 同比大幅增长29.3% 连续三年实现双位数增长 新业务价值率同比提升5.8个百分点至28.5%[3] - 渠道结构均衡 形成代理人、银保、社区金融“三足鼎立”格局 其中代理人渠道新业务价值同比增长10.4% 银保渠道新业务价值同比激增138% 社区金融渠道新业务价值同比激增122%[3] - 产险业务实现原保险保费收入3431.68亿元 同比增长6.6% 整体综合成本率96.8% 同比优化1.5个百分点 创近5年最优水平[6] - 新能源车险保费收入同比增长39.0% 市场份额达27.7% 并实现承保盈利[6] - 保险资金综合投资收益率为6.3%[6] 综合金融协同效应 - 公司推行“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”模式 整合线上流量打造统一“快捷服务”入口[6] - 2025年集团线上月均活跃客户约9000万 持有3类及以上产品的客户留存率高达99%[6] 医疗养老生态建设与赋能 - 医养生态进入“服务期” 对保险主业的赋能效应显现 使用医养服务的客户加保率提升4个百分点[7] - 医疗健康权益客户的寿险新单件均提升至1.5倍 居家养老权益客户件均提升至5.2倍 高品质养老权益客户件均提升至23.4倍[7] - 居家养老领域累计服务超24万名客户 上海颐年城-静安8号正式运营 深圳颐年城-福田投入试运营[7] - 推出基于“任何时间、任何地点、任何事件”3A标准的“全球急难救援”服务体系 将服务从金融保障延伸至全场景生活保障[8] 科技赋能与AI战略 - 公司提出“AI in ALL”原则 将人工智能深度嵌入业务全流程以赋能主业[10] - 技术底座包括覆盖2.51亿个人客户的数据库 数据量达33万亿字节 内部智能体平台有超23万员工日常使用 已开发超7万个智能体应用 2025年全年模型调用达36.5亿次[10] - AI技术全面落地至保险主业各经营环节 旨在通过技术推动专业服务（如金融顾问、健康顾问、养老管家能力）的普惠化[11][12]

核心观点 - 公司2025年业绩展现出强劲的盈利增长和经营韧性，标志着其从“产品导向”向“服务导向”、从金融机构向生态型服务企业的范式转变，增长动力源于“综合金融+医疗养老”双轮驱动下的内生性增长与客户价值深度挖掘 [1] 财务业绩与经营韧性 - 2025年公司归母营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3%；归母净利润1347.78亿元，同比增长6.5%；归母扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5%；营业收入10505.06亿元，同比增长2.1% [2] - 公司归母净资产首次突破万亿元，较年初增长7.7% [2] - 营运利润与净利润增速显著高于营收增速，表明公司通过严控成本、升级业务结构、提升运营效率实现了高质量内生性增长 [2] - 寿险及健康险业务新业务价值同比大幅增长29.3%，已连续3年实现双位数增长 [2] - 寿险银保渠道和社区金融渠道新业务价值实现跨越式增长，分别同比增长138%和122% [2] - 财产险业务综合成本率优化至96.8%，其中车险成本率降至95.8%，为近5年最优水平 [3] - 在新能源车险市场，公司市占率达到27.7% [3] - 保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2%；综合投资收益率6.3%，创近五年最高 [3] - 2025年末股票资产占比从2024年末的7.6%大幅提高7.2个百分点至14.8% [3] “综合金融+医疗养老”战略与协同 - 公司战略核心是构建“支付—服务—生态”闭环，将金融主业积累的客户与现金流，与长期、高频、高黏性的医疗养老服务生态深度融合 [4] - 公司已建立覆盖线上与线下、居家与机构、境内与全球的立体化医养网络 [5] - 公司构建“到线、到院、到家、到企”（“四到”）的四维服务体系，将保险转变为全程健康保障方案 [5] - 公司持续推进医疗支付网络建设，计划实现医保、商保、企业、个人一体化支付体系，并即将推出“医院一键支付”以提升客户体验 [5][6] - 战略协同已形成深度互哺：金融业务为超2.51亿个人客户与9.5万家企业客户提供医养服务流量入口，保险现金流为生态建设提供资本支持，金融品牌信任降低了生态业务获客成本 [6] - 生态业务有效反哺保险主业：医疗健康权益客户的寿险新单件均提升至1.5倍，居家养老权益客户提升至5.2倍，高品质养老权益客户提升至23.4倍，使用医养服务客户加保率提升了4个百分点 [6] - 医疗养老生态战略已从投入期进入价值产出期，通过提升客户黏性和件均保费直接反哺金融主业，形成增长飞轮 [7] 服务驱动与未来战略 - 公司将服务提升为驱动客户价值增长的核心支柱，并将2026年定位为“平安服务年”，围绕客户体验价值、安全价值、健康价值三大方向发力 [8] - 公司将打造一个整合全场景服务的AI服务入口，旨在将旗下超过7亿的互联网注册用户从分散的APP整合至一个统一超级入口，实现流量、入口、体验及数据的全面聚合，支持跨业务一站式服务 [8] - 底层AI智能体支持“一句话办事”，用户通过语音指令即可完成复杂操作，提升服务效率和体验 [8] - 公司旨在以“金融+服务”体系打造差异化竞争优势，契合“投资于人”的发展方向，推动从“客户数量”到“客户价值”的深层跃迁 [9] - 在人口老龄化、健康需求升级的背景下，公司构筑的“支付—服务—生态”闭环有望为其赢得下一个十年的战略主动权 [9]

报告投资评级 - 行业评级：保险 **增持**（维持）[2] 报告核心观点 - **2025年险资大幅增配红利股与成长股**：在低利率与权益市场向好的背景下，保险公司显著增加了对高股息（红利）股票和交易性权益资产的配置，同时小幅减配债券，整体二级权益配置比例创历史新高 [5][8][25] - **投资收益分化，现金收益承压但资本利得强劲**：净投资收益率因低利率环境而持续下行，但得益于股市表现，总投资收益率和综合投资收益率维持在历史较高水平，资本利得对利润的贡献加大 [6][39][58] - **红利策略有望持续但进入精挑细选阶段**：为稳定现金收益并降低利润波动，增配红利股是长期趋势，行业仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模。但鉴于相关板块估值已有所抬升，未来配置将更注重精选个股与择时，进入“拣麦穗”的2.0阶段 [7][68][75][77] 根据目录总结 持续增配高息股 - **FVOCI股票配置大幅提升**：2025年，7家主要上市保险公司平均FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票配置比例同比上升2.4个百分点至5.4%，规模新增6338亿元人民币至1.2万亿元 [5][12][13] - **增配集中于头部公司**：中国平安和中国人寿增配金额最大，分别占总增配规模的44%和31% [5][16] - **公司间配置比例差异显著**：阳光保险（1H25）和中国平安的FVOCI股票配置比例分别达到10.0%和8.3%，为行业最高；而中国人寿虽增配规模大，但因总资产规模大，配置比例仅为3.8% [5][16] 二级权益配比达到历史新高 - **整体二级权益仓位创新高**：2025年末，上市保险公司股票和基金的整体配置比例上升至17.9%，达到历史新高，过去十几年大部分时间仅在10%~12% [5][25] - **交易类权益同步大增**：在市场向好背景下，保险公司加大了交易类二级权益（FVTPL股票和基金）的配置，2025年末配置比例上升2.8个百分点至12.5% [5][21][24] - **配置结构变化**：2025年，FVOCI股票、FVTPL股票、基金配置比例分别增配2.4、1.9、0.8个百分点至5.4%、7.2%、5.3% [24] 权益投资风格有差异 - **策略分化明显**：新华保险、中国人寿、中国太平偏向交易型策略，重视收益弹性；中国平安、阳光保险更侧重高息股配置，追求收益稳定；中国太保相对稳健；中国人保系风格相对均衡 [5][31] - **具体持仓结构各异**：例如，新华保险基金配置比例高达9.4%，同时FVTPL股票占比也高，呈现进攻型特征；中国平安FVOCI股票配置比例达8.3%，体现出“类固收”配置思路；中国太保虽FVOCI比例不高，但股息收益率较高，可能在FVTPL科目中持有不少高息股 [34][35] 投资收益率的强与弱 - **净投资收益率承压下行**：在低利率环境下，2025年行业平均净投资收益率（华泰调整口径）同比下降0.4个百分点至3.0%，其中利息收益率贡献下降至2.1%，股息收益率维持在0.9% [6][39][43] - **总/综合收益率保持强劲**：受益于股市强劲（2025年沪深300指数上涨17.7%，恒生指数上涨27.8%），行业平均总投资收益率同比持平于5.0%，综合投资收益率同比小幅下降0.1个百分点至5.6%，均处于历史较高水平 [5][39][51] - **公司间收益结构分化**：交易类权益配置比例高的公司（如新华保险）在牛市中更受益，其2025年总投资收益率达6.5%；而中国平安、阳光保险因高股息支撑，净投资收益率处于行业前列（均为3.2%） [39][46][54] 资本利得对利润的影响加大 - **投资业绩成为利润主要推动力**：2025年，在股市表现强劲的背景下，上市保险公司的投资业绩超越保险服务业绩，成为利润增长的主要推动力 [58] - **利润对股市波动敏感性处于高位**：由于交易类权益仓位达到历史新高的12.5%，利润对股市波动的敏感性增加。估算市场下跌1%时，对新华保险、中国人寿的总投资收益率影响较大（分别下降约0.19和0.14个百分点），对中国太保、阳光保险等影响相对较小 [59][67] 险资仍然欠配红利股 - **行业仍有巨大配置空间**：估计全寿险行业截至2025年末配置了约1.8万亿元人民币的红利股（FVOCI股票），但认为配置比例至少应达准备金的7%以上，目前仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模 [68][71][74] - **未来年化增配需求可观**：若欠配规模在未来两到三年内完成配置，对应每年约4000-6000亿元人民币的增配额 [7][68][74] 险资更加倚重股息 - **增配红利股核心动因稳固**：在利率维持低位、负债刚性成本居高不下的背景下，增配高息股以补充股息收入、稳定净投资收益率是险资的长期必然选择 [7][69] - **股息收益率对公司净投资收益形成关键支撑**：2025年，中国平安和阳光保险的股息收益率分别高达1.3%和1.1%，显著支撑了其净投资收益率水平；而中国太平股息收益率仅0.5%，显示其仍有增配空间 [46][69] 红利策略进入“拣麦穗”阶段 - **策略从普涨加仓转向精选平衡**：随着以银行为代表的红利板块自2024年来涨幅明显，股息率下降，险资红利策略从“买买买”的1.0阶段，进入需要在“获得稳定股息”和“避免资本亏损”之间取得平衡的2.0阶段 [75][77] - **未来配置更注重择时与个股质量**：未来配置将以“小步慢跑”、“拣麦穗”的心态进行，在提升长期持仓的目标下，注重回调机会，避免高位接盘，并更关注个股未来分红（DPS）的稳定性 [75][77] 债券有所减配 - **债券配置比例小幅下降**：2025年，在利率震荡、权益市场表现强劲的背景下，上市保险公司债券平均配置比例小幅下降约3个百分点至57%，而权益资产占比提升约5个百分点至18% [8][83] - **投资策略更趋灵活**：在利率低位震荡且阶段性回升的环境下，险资对债券投资更注重择时与结构优化，仍重视长期利率债，但倾向于在利率阶段性高点加大配置力度 [8][83] - **政府债配置微降**：政府债配置比例在2025年小幅下降0.4个百分点至41.5%，反映在利率波动环境下对久期与收益的动态权衡 [8][83]

公司2025年度业绩发布会概览 - 公司于3月27日在上海与香港同步举行2025年度业绩发布会，核心管理层悉数出席回应业绩、战略及投资等市场关注问题 [1] - 业绩发布会后首个交易日（3月30日），公司A股与港股股价均下跌，A股收报56.33元/股下跌1.09%，港股收报58.70港元/股下跌1.01% [1] 战略规划与投资方向 - 公司“十五五”规划提出“投资于物+投资于人”的新发展思路，与“综合金融+医疗养老”核心战略高度契合 [2] - 未来将持续深耕实体经济服务，相关实体经济融资规模已接近10万亿元，并重点布局GPU、机器人、半导体及脑机接口等前沿科技领域 [2] - 2025年核心投资思路是“在不确定性中寻找确定性”，团队认为中国资本市场全年整体走势向好，并具备穿越周期的能力 [4] - 核心投资逻辑是把握基础设施、医疗健康养老、高股息类资产等确定性机遇，黄金资产投资回报已达预期目标，将继续作为核心资产类别进行配置优化 [6][7] 2025年度核心财务业绩 - 2025年归属于母公司股东的营运利润为1344.15亿元，同比增长10.3% [7] - 归属于母公司股东的扣非净利润为1437.73亿元，同比增长22.5% [7] - 归母净资产规模首次突破万亿元，达到10004.19亿元 [7] - 公司有超过900亿元的浮动盈利（主要来自57%分类为FVTOCI的股票资产）未计入当期利润，但直接增厚了净资产 [9] - 拟派发2025年末期股息每股现金1.75元，全年现金分红总额达488.91亿元，已连续14年保持稳步增长 [9] 核心业务板块表现 - 寿险及健康险业务保持稳健增长，新业务价值同比大幅增长29.3%，成为业绩核心动力 [9] - 保险资金投资业绩优良，综合投资收益率达到6.3%，同比上升0.5个百分点 [9] - 财产保险业务净利润为145.97亿元，同比减少2.82%；综合成本率为96.8%，车险综合成本率为95.8% [10] - 银行业务净利润为426.33亿元，同比减少4.2%；净息差为1.78%，不良贷款率为1.05% [10] - 资产管理业务净利润为亏损30.00亿元，较上年亏损有所收窄 [10] 财务指标与估值状况 - 集团综合偿付能力充足率连续三年小幅递减，2023至2025年分别为208.0%、204.1%、193.3% [9][10] - 集团营运ROE增长相对缓慢，2023至2025年分别为12.5%、12.5%、12.7% [11] - 寿险及健康险业务的营运ROE逐年下滑，2023至2025年分别为30.2%、25.7%、21.3% [10][11] - 公司当前估值处于相对低位，市盈率与市净率分别在7倍和1倍左右，对比历史高位（2017年市盈率20倍、市净率突破3倍）处于深度筑底阶段 [11] - 结合持续增长的盈利能力与稳步提升的分红，业内预计2026年公司估值修复空间充足 [12] 客户发展与2026年战略重点 - 截至2025年末，保障类、资产类与服务类客户数量分别较年初增长3.9%、2.5%和4.0%，客户规模持续扩张 [12] - 服务类客户增长势头显著，规模达1.58亿，同比增长4%，表明客户需求正向“产品+服务”一体化综合体验转变 [12] - 2026年被定为公司“服务年”，将聚焦“金融+服务”深度融合，重点推进救援服务全面升级，实现全时段、全场景服务覆盖 [13] - 资本配置优先投向轻资本、高回报的优质业务领域，重点聚焦医疗养老与客户服务赛道，以提升资本使用效率 [13] 科技投入与平台建设 - 公司认为AI是必答题而非选择题，在科技投资与创新领域持续保持坚定投入 [14] - 2025年完成综合金融“九九归一”工程重大科技平台升级，核心是打造“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的综合金融解决方案 [14] - 该平台将集团内部超7亿分散的互联网注册用户、十余个独立业务入口整合为统一服务大平台，目前月活用户已超9000万，规模位居金融行业前列 [14]

公司整体业绩表现 - 2025年公司营收达10505亿元人民币，同比增长2.1% [2][17] - 归属于母公司股东的净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%；扣除非经常性损益后的净利润为1438亿元人民币，同比增长22.5% [3][11][18][26] - 总资产达13.90万亿元人民币，较年初增长7.3%；归属于母公司股东权益达1.00万亿元人民币，较年初增长7.7% [3][18] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长72.2%至6586亿元人民币，每股经营活动产生的现金流量净额增长73.5%至37.52元人民币 [3][18] - 加权平均净资产收益率为14.0%，同比上升0.2个百分点；扣非后的加权平均净资产收益率为14.9%，同比上升2.1个百分点 [3][18] - 在已披露财报的A股五大上市险企中，公司的利润增速处于垫底状态 [12][27] 核心业务板块分析 - **寿险及健康险业务**：作为基本盘，2025年实现营运利润1033亿元人民币，同比增长7.5%，贡献集团超65%的营运利润；归母营运利润998亿元人民币，占集团归母营运利润的74.2% [4][19] - **寿险及健康险业务**：新业务价值（NBV）为369亿元人民币，同比增长29.3%；新业务价值率28.5%，同比提升5.8个百分点 [4][19] - **寿险及健康险业务**：代理人渠道新业务价值同比增长10.4%，人均新业务价值增长17.2%；银保渠道新业务价值同比大幅增长138.0% [4][19] - **寿险及健康险业务**：个人寿险代理人数量从2024年的36.3万人降至2025年的35.1万人，持续收缩 [4][19] - **寿险及健康险业务**：保险服务业绩同比下滑2.3%，营运利润增长主要依赖投资服务业绩，该科目同比增长55.5% [4][5][19][20] - **财产保险业务**：2025年营运利润170亿元人民币，同比增长13.2%；归母营运利润169亿元人民币，占集团的12.6% [5][20] - **财产保险业务**：原保险保费收入3432亿元人民币，同比增长6.6%；保险服务收入3389亿元人民币，同比增长3.3% [6][21] - **财产保险业务**：净利润同比下降2.8%至146亿元人民币，主要受出售汽车之家一次性损益拖累，同时总投资收益同比下滑26.0% [6][7][21][22] - **财产保险业务**：承保利润同比增长96.2%，综合成本率下降1.5个百分点至96.8% [7][22] - **银行业务**：营业收入1314亿元人民币，同比下降10.4%；净利润426亿元人民币，同比下降4.2% [7][22] - **银行业务**：在已披露的13家A股上市银行中，平安银行是唯一一家营收、利润均下滑的银行 [8][23] - **银行业务**：净息差下降0.09个百分点至1.78%，不良贷款率微降至1.05%，但拨备覆盖率下降29.83个百分点至220.88% [9][24] - **资产管理业务**：2025年净利润为-30亿元人民币，同比减亏约73%；资产管理规模超8.8万亿元人民币，规模优势显著但盈利能力薄弱 [9][24] - **金融赋能业务**：2025年扭亏为盈，实现营运利润2.49亿元人民币；核心子公司平安健康营业收入同比增长13.7%至54.68亿元人民币，净利润同比增长366.1%至3.80亿元人民币 [10][25] 利润增长驱动因素与潜在问题 - 2025年保险资金综合投资收益率达6.3%，同比提升0.5个百分点；总投资收益2343亿元人民币，同比增长13.5%，成为利润增长的核心引擎 [11][26] - 公司通过成本管控优化利润表，业务及管理费同比下降5.9%，信用及其他资产减值损失同比下降17.9% [11][26] - 文章指出公司增长存在“美颜”成分，且增速跑输同行 [2][17] - 公司面临三大矛盾：规模扩张无法支撑利润增长；业务板块盈利分化与综合金融协同效率不足；短期利润优化与长期战略投入（如医疗养老）存在冲突 [14][15][29][30] - 公司核心战略为“综合金融+医疗养老”，但主业规模增长陷入瓶颈，医疗养老等长期战略投入仍未兑现盈利 [13][28]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告核心观点 - 证券行业：2025年头部券商业绩表现强劲，反映出行业整体复苏态势，主要得益于资本市场交投活跃度提升、权益市场回暖及核心业务全面改善 [2] 当前监管鼓励行业整合，并购重组被视为推动证券行业高质量发展、提升竞争力的有效手段 [3][6] - 保险行业：长期护理保险制度全面落地，将系统性激活万亿级产业链，为商业保险、养老服务等领域带来长期增长空间，并推动行业向“保险+服务+投资”模式转型 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.3.23-2026.3.27）A股日均成交额为21,116亿元，环比下降4.50%；日均换手率为3.39%，环比微增0.01个百分点，市场活跃度有所下降 [13] - **投行业务**：截至2026年3月27日，年内股权融资规模达2,481.24亿元，其中IPO为224亿元，增发为2,145亿元 [15] 2026年2月券商直接融资规模为410.29亿元，同比增长533.46%，环比下降70.05% [15] 同期券商累计主承债券规模为32,744.70亿元，2026年2月债券承销规模为8,475.05亿元，同比下降19.90%，环比下降29.84% [15] - **信用业务**：截至2026年3月26日，两市融资融券余额为26,165.30亿元，较上周末减少157.46亿元；3月两融日均余额为26,454亿元，环比下降0.61% [25] - **自营业务**：截至2026年3月27日，沪深300指数年内下跌2.75%，中债总财富（总值）指数年内上涨0.69%，本周股票市场下行，债券市场上行 [26] 二、 保险周度数据跟踪 - **资产端**：截至2026年3月27日，10年期国债到期收益率为1.8172%，环比下降1.27个基点；10年期国债750日移动平均值为1.9233%，环比下降0.49个基点 [28] - **负债端**：根据2025年11月末数据，保险行业总资产为413,145亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06% [33] 其中，人身险公司总资产为363,937亿元，环比增长1.79%，同比增长15.35%；财产险公司总资产为31,174亿元，环比下降0.97%，同比增长7.45% [33] 三、 行业动态 - **券商行业动态**：2026年3月24日，中证协拟修订并正式实施《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》，以提升行业服务质效 [38] 2026年3月27日，沪深交易所修订发布指引，将“轻资产、高研发投入”认定标准拓展至主板公司，允许其更多募集资金用于研发投入 [38] - **券商公司公告**：多家券商发布2025年年报，业绩普遍增长 [37][39][40][41][42] - 中信证券实现营业收入748.54亿元，同比增长28.79%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58%，创历史新高 [2][40] - 中信建投实现营业收入233.22亿元，同比增长22.41%；归母净利润94.39亿元，同比增长30.68% [2][42] - 光大证券实现总营业收入108.52亿元，同比增长13.06%；归母净利润37.24亿元，同比增长21.77% [38][39] - 华安证券实现总营业收入50.68亿元，同比增长31.11%；归母净利润21.08亿元，同比增长41.92% [41] - **保险行业动态**：2026年3月25日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于加快建立长期护理保险制度的意见》，目标用3年左右时间基本建立适应国情的长期护理保险制度 [43] - **保险公司公告**：中国平安发布2025年年报，实现营业收入10,505.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润1,347.78亿元，同比增长6.5% [44]

核心观点 - 硬科技与新质生产力已成为保险资金未来确定性的重点投资方向 多家上市保险公司在2025年年报及业绩发布会上明确表示将积极布局相关领域 [1][2] - 保险资金作为长期资本和耐心资本 正通过调整权益资产配置结构 加大股权投资等方式 与国家战略同频共振 支持科技创新和产业升级 [1][2][3] 行业投资趋势与配置策略 - 2025年末中国平安权益投资规模占比从2024年的11%大幅提升至20% 投资领域聚焦高股息股票及科技成长股 [1] - 面对资本市场波动 保险资金强调“看长做长” 坚定配置权益类资产 通过配置高分红股票以降低波动并获取稳定现金流 同时对政策支持的成长领域勇敢配置以过滤短期波动 [1][2] - 监管政策持续优化以鼓励险资入市 例如2023年将投资沪深300指数成分股的风险因子从0.35调整为0.3 投资科创板股票从0.45调整为0.4 2025年进一步对长期持仓的特定指数成分股及科创板股票风险因子进行下调 [4] 重点投资领域 - 投资方向紧密围绕国家政策鼓励的六大新兴支柱产业和六大未来产业 包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人、量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等领域 [2] - 中国平安的投资已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等前沿领域 [3] - 截至2025年底 中国平安投资国家重大半导体产业规模达115亿元 并通过与私募基金管理人合作 以股权形式在AI、半导体、机器人、生物医药等领域投资超过100亿元 [3] 投资实践与挑战 - 保险公司通过股权和债权等多种方式积极支持科技创新 参与“卡脖子”技术攻关和战略性新兴产业投资 [3] - 对非上市硬科技企业进行股权投资时 面临偿付能力风险因子较高的问题 目前投资国家战略性新兴产业未上市公司股权的风险因子维持在0.4 对保险公司资本消耗较大 [4][5] - 投资硬科技领域对保险公司的投资能力、投后管理及风险管理能力提出了更高要求 需要持续优化团队建设 [5]

宏观与总量研究 - 2026年1-2月工业企业盈利延续“开门红”，除低基数推动外，也与工业生产加快、价格回升、企业利润率改善有关 [1] - 利润分配结构上，受资源品涨价及全球资本开支上行驱动，向中上游倾斜 [1] - 后续PPI读数回升有望推动企业盈利总体回暖，但短期油价高位运行下，利润或更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜 [1] - 本周（2026年3月23日至27日）转债市场恢复上涨 [2] - 同期，公募REITs二级市场价格整体延续波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数本周回报率均为-0.83% [3] 银行业 - 青岛银行2025年实现营收146亿元，同比增长8%，归母净利润52亿元，同比增长22%，规模扩张维持较高强度，息差收窄压力缓释 [4] - 无锡银行2025年实现营收48亿元，同比增长2%，归母净利润23亿元，同比增长2.5%，对公业务发挥“压舱石”作用，资产质量优势鲜明 [5] - 兴业银行2025年实现营业收入2127亿元，同比增长0.2%，归母净利润775亿元，同比增长0.3%，营收增速回正，扩表节奏稳中有进 [7] - 邮储银行2025年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2%、6.6%、1.1%，累计营收增速呈逐季改善态势 [8] 非银金融业 - 中国财险2025年归母净利润同比增长25.5%，预计26年综合成本率（COR）有望稳中向好 [9] - 新华保险2025年归母净利润362.8亿元，同比增长38.3%，预计26年新业务价值（NBV）在高基数下仍有望正增 [10] - 中国平安2025年归母净利润同比增长6.5%，预计26年NBV有望延续正增态势 [11] - 中国人保2025年归母净利润同比增长8.8%，预计财险板块COR有望保持市场领先水平 [12] - 中国太保2025年归母净利润同比增长19.0%，新业务价值同比大幅增长40.1% [13] 房地产与物业管理 - 建发物业2025年收入38.81亿元，同比增长17.8%，其中物业管理服务收入22.25亿元，同比增长24.9%，股息率约7.7% [14][15] 基础化工与石化 - 鼎龙股份2025年实现营收36.60亿元，同比增长9.66%，归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%，2026年第一季度预计归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长70.22%-84.41% [16] - 中国石油2025年实现营业总收入28645亿元，同比下降2.5%，归母净利润1573亿元，同比下降4.5% [17] - 中国海油2025年实现营业总收入3982亿元，同比下降5.3%，归母净利润1221亿元，同比下降11.5% [18] 有色金属与公用事业 - 截至2026年3月23日，国内五氧化二钒价格为8.25万元/吨，较2025年年底上涨9%，储能用钒加速放量有望推动钒价触底回升 [19] - 中国广核2025年实现营收756.97亿元，同比下降4.11%，归母净利润97.65亿元，同比下降9.9% [20] - TCL中环2025年归母净利润亏损92.64亿元，但亏损幅度收窄，电池及组件业务出货量同比增长超80% [21] - 华能国际2025年实现营收2292.88亿元，同比下降6.62%，归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%，主要受益于燃料成本下行 [22] 建材与机械制造 - 中国化学2025年实现营业收入1895.0亿元，同比增长2.0%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.2% [23][24] - 北新建材考虑到需求疲软，略下调2026年归母净利润预测至35.5亿元 [25] - 苏试试验2025年营业收入22.48亿元，同比增长10.97%，归母净利润2.57亿元，同比增长12.22%，其中航空航天、集成电路营收分别同比增长43.20%、23.72% [26] - 中国龙工2025年归母净利润同比增长27.7%，海外营收有望持续增长 [27] - 中集安瑞科2025年归母净利润同比增长3.7%，清洁能源板块订单饱满 [28] - 中国中车2025年营业收入2730.63亿元，同比增长10.79%，归母净利润131.81亿元，同比增长6.40%，年度现金分红占归母净利润比例为50.08% [29] 汽车与电子 - 鉴于行业竞争加剧，对比亚迪2026年及2027年归母净利润预测进行下调，但看好其通过技术驱动、出口及高端化改善盈利前景 [30] - 拓荆科技在SEMICON China 2026展会发布四大系列新品，产品性能优异 [31] 互联网传媒与海外TMT - 美图公司基本面稳健，AI赋能提升产品力，小幅上修2026-2027年经调整归母净利润预测至12.7/15.3亿元 [31][32] - 赤子城科技在“产品复制+国家复制”战略及AI技术赋能下实现收入高速增长，小幅下修2026-2027年归母净利润预测至11.9/13.9亿元 [33] - 心动公司自研游戏《心动小镇》和《火炬之光》表现亮眼，TapTap收入与利润率持续增长 [34] - 汇聚科技2025年营收124.10亿港元，同比增长68.0%，净利润7.84亿港元，同比增长69.0%，主要受AI算力高景气度驱动 [35] - 中国软件国际持续深化AI战略布局，但考虑到核心客户降价压力及研发投入，下调2026-2027年净利润预测 [36] - 中国民航信息网络2025年收入87.66亿元人民币，同比下降0.6%，归母净利润23.42亿元人民币，同比增长12.9% [37] 纺织服装 - 特步国际2025年营业收入141.5亿元人民币，同比增长4%，归母净利润13.7亿元，同比增长10.8%，其中特步主品牌、索康尼收入分别增长2%、31% [38] - 毛戈平2025年实现营业收入50.5亿元，同比增长30.0%，归母净利润12.0亿元，同比增长36.7%，归母净利率为23.8%，同比提升1.2个百分点 [39] - 上美股份2025年实现营业收入91.8亿元，同比增长35.1%，归母净利润11.0亿元，同比增长41.1%，归母净利率同比提升0.5个百分点至12.0% [40][41] 医药与社会服务 - 福瑞医科2025年实现营业收入15.95亿元，同比增长18.26%，归母净利润1.54亿元，同比增长36.02% [42] - 古茗2025年实现营业收入129.1亿元，同比增长46.9%，归母净利润31.1亿元，同比增长110.3%，门店数突破1.3万家，咖啡品类快速放量 [43] - 同程旅行2025年营收193.96亿元，同比增长11.9%，经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2%，经调整净利润率17.5%，同比提升1.5个百分点 [44] - 遇见小面2025年实现营业收入16.2亿元，同比增长40.5%，归母净利润1.1亿元，同比增长74.8%，同店收入增速由负转正 [45] - 小菜园2025年实现营业收入53.5亿元，同比增长2.6%，归母净利润7.2亿元，同比增长23.2% [46] 家电与食品饮料 - 涛涛车业为全球电动低速车行业头部企业，调高2025-2026年归母净利润预测至8.25/11.83亿元 [47] - 海天味业2025年实现营收288.73亿元，同比增长7.3%，归母净利润70.4亿元，同比增长10.9% [48] - 涪陵榨菜2025年实现营业收入24.3亿元，同比增长1.9%，归母净利润7.7亿元，同比下降3.9% [49][50] - 青岛啤酒2025年实现营业收入324.7亿元，同比增长1%，归母净利润45.9亿元，同比增长5.6% [51] - 珍酒李渡2025年实现收入36.50亿元，同比下滑48.3%，归母净利润5.38亿元，同比下滑59.3% [52] - 五粮液2026年第一季度旺季动销表现较好，普五价盘坚挺 [52] - 农夫山泉2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%，归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [53] - 颐海国际2025年实现收入66.13亿元，同比增长1.1%，归母净利润8.54亿元，同比增长15.5% [54] - 蒙牛乳业2025年实现营业收入822.45亿元，同比下降7.3%，归母净利润15.45亿元，同比增长1378.7% [55] - 中国飞鹤2025年实现营业收入181.1亿元，同比下降12.7%，归母净利润19.4亿元，同比下降45.7% [56] - 广州酒家2025年实现营业收入53.8亿元，同比增长5%，归母净利润4.9亿元，同比下降1.2% [57] - 卫龙美味2025年实现营业收入72.2亿元，同比增长15.3%，归母净利润14.3亿元，同比增长33.4% [58] - 九毛九2025年实现营业收入52.3亿元，同比下降13.8%，归母净利润0.6亿元，同比增长4.3% [59] 轻工与高端制造 - 美丽田园医疗健康三大业务盈利能力均有所提升，小幅上调2026-2027年归母净利润预测 [60] - 鼎泰高科2025年实现营收21.4亿元，同比增长35.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长91.1%，钻针销售量价齐升 [61]